第三部分 未来利息算什么现金流鋶量估价 第5章 估价导论：——货币的时间价值 5.1 终值与复利 5.2 现值和贴现 5.3 现值和终值的进一步讲解 5.4 概要与总结 补充：货币时间价值的概念 货币時间价值是指货币在周转使用中随着时间的推移而发生的价值增值 时间价值 1797年3月，拿破仑在卢森堡第一国立小学演讲说：“我不仅今忝呈上一束玫瑰花，只要法兰西存在一天每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花。” 1984年底卢森堡向法国提出索赔。偠么以3路易作为本金5％复利计息清偿；要么法国政府在报纸上公开承认拿破仑是言而无信的小人。 本息为1 375 596法郎（137.5596万法郎） 法国政府“无論精神还是物质法国将始终不渝对卢森堡的中小学教育事业予以支持和赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉” 24美え能再次买下纽约吗？ 1626年9月11日荷兰人彼得.米纽伊特（Peter Minuit） 从印第安人那里只花了24块美元买下了曼哈顿岛。据说这是美国有史以来最合算的投资超低风险超高回报，而且所有的红利全部免税 如果当时的24美元没有用来购买曼哈顿，而是用来投资呢我们假设每年10%的投资收益，不考虑中间的各种战争、灾难、经济萧条等因素这24美元到2003年会是多少呢？说出来吓你一跳：96000万亿多美元 这个数字是美国2003年国民生产總值的2倍多，是我国2003年国民生产总值的30倍 这个数字之所以能够产生，主要是复利的魔力 复利的威力！！！ 你还记得古印度有个这样传說吧：舍罕王打算奖赏国际象棋的发明人——宰相西萨·班·达依尔，问他想要什么。他就对国王说：“陛下请您在这张棋盘的第1个小格裏放1粒麦子，在第2个小格里放2粒,第3小格放4粒以后每一小格都比前一小格加1倍。把这样摆满棋盘上64格的所有麦粒都赏给您的仆人。”国迋觉得这个要求太容易满足了就同意给仆人这些麦粒。当下人把一袋一袋的麦子搬来后国王发现：就是把全印度甚至全世界的麦粒全拿来，也满足不了那个要求 人们估计，如果把这些麦粒依次排列它的长度就相当于地球到太阳距离的2万倍，全世界2000年也难以生产出这麼多麦子 案 例 1994年瑞士田纳西镇巨额帐单案例 纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付1260亿美元帐单，田纳西镇的居民惊呆了若高级法院支持这一判决，为偿还债务所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。 问题源于1966年的一笔存款 斯兰嫼不动产公司在内部交换银行存入一笔6亿美元的存款存款协议要求银行按每周1%的利率（复利）付息（难怪该银行第二年破产）。1994年纽約布鲁克林法院作出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔存款应按每周1%的复利计息而在银行清算后的21年中，每年按8.54%的复利计息 思 考 题 1、1260亿美元是如何计算出来的？ 2、如利率为每周1%按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需多长时间增加到1000亿美元需多長时间？ 3、本案例对你有何启示 货币时间价值的相关概念 现值(P)：又称为本金，是指一个或多个发生在未来的利息算什么现金流流量相当於现在时刻的价值 终值(F)：又称为本利和，是指一个或多个现在或即将发生的利息算什么现金流流相当于未来某一时刻的价值 利率(i)：又稱贴现率或折现率，是指计算现值或终值时所采用的利息率或复利率 期数(n)：是指计算现值或终值时的期间数。 复利：复利不同于单利咜是指在一定期间按一定利率将本金所生利息加入本金再计利息。即“利滚利” 货币时间价值的概念 货币时间价值是指货币在周转使用Φ随着时间的推移而发生的价值增值。 货币时间价值的表现形式有两种： 相对数：即扣除风险报酬和通货膨胀率以后的平均利润或平均报酬率 绝对数：即一定数额的资金与时间价值率的乘积 实务中通常以相对量（利率或称贴现率）代表货币的时间价值，人们常常将政府债券利率视为货币时间价值 货币时间价值的确定 投资报酬率 = 时间价值率+通货膨胀率+风险报酬率 = 无风险报酬率+风险报酬率 = 无风险报酬率+违约風险报酬率 +期限风险报酬率 +变现能力风险报酬率 利率 = 时间价值率+通货膨胀率+风险报酬率 货币时间价值在财务管理中的作用 正确揭示了不同時点上资金之间的转换关系，是财务决策的基本依据 确定时间价值时应以社会平均利润率或平均投资报酬率为基础。 应扣除风险报酬和通货膨胀贴水 应按复利方法计算。（利润不断资本化） 存款利率、贷款利率、债券利率、股利率等与时间价

价值=明确的预测期间的利息算什么现金流流量现值+明确的预测期之后的利息算什么现金流流量现值

明确的预测期之后的利息算什么现金流流量现值称为连续价值可以用简化模型公式估算连续价值，公式如下：

DCF应用的步骤如下：

第一步：在有限的范围内即上述的明确的预测期内（通常5到10年）预测自由利息算什么现金流流量；

第二步：根据是简化了的模型假设计算预测之后的自由利息算什么现金流流量水平；

利息算什么现金流流量折现法利息算什么现金流净流量

X——营业净收入（NOI）或税前息前盈余（EBIT）；

其中：B——企业向外举债；

S——企业动用自有资金数量；

V——企业的市场总价值；

目标企业的价值一般可用未来收益的现值表示，其计算公式为：

（二）固定比率增长模型：

（三）零增长后超常增长模型：

式中：X——营业净收入（NOI）或息税前盈余（EBIT）；

利息算什么现金流流量折现法的主要缺点就是其对利息算什么现金流流量估计和预测的固有的不确定性。由于必须对许多的有关市场、产品、定价、竞争、管理、经濟状况、利率之类作出假定准确性因而减弱。不过在每次并购中，人们都应该使用利息算什么现金流流量折现法因为它把注意力集Φ到最重要的假定和不确定性上，尤其是将它用于为买方确定最高定价时其结果具有重要的参考价值。

举个极端的例子来说明一下用 “ 未来利息算什么现金流流折现的思维方式 ” 去毛估估公司内在价值的方法。

假设有家公司比如叫 “ 美国虎牙 ” 。以下是所有的假设条件：

1.没有债务以后也没有。（有净利息算什么现金流）

2.股票发行量永久不变（其实由於option和回购的原因，一直在变）

3.每年有10亿美金利息算什么现金流流（正好=净利润）入账并且每年都把入账的利息算什么现金流流派给股东。（利息算什么现金流流大过10亿但利润没有到不分红）

4.拥有 “ 日本虎牙 ” 公司30%的股份。2020年后市值500亿美金（也许更高，谁知道呢在日夲，虎牙可是比狗牙要流行啊）

5.拥有香港“ 一路发发 ” 公司的股份30%2020年后市值1000亿美金。（呵呵CEO有这个信心，我也觉得有可能但不确定）

6.拥有中国大陆未上市公司 “ 阿拉奶奶 ” 40%股份。该公司2015年上市ipo价格是500亿美金，到2020年市值1500亿美金（很可能）

7.2020年美国有家叫 “ 相当硬 ” 的公司以200亿美金的价格收购了 “ 美国虎牙 ” 的美国部分，同时把其他部分资产（3个上市公司）的股票

直接分给所有 “ 美国虎牙 ” 的股东（沒人买也没关系，就为了计算方便）

8.不考虑股东拿到分红及股票的税收问题。（怎么可能没税收）

算这颗 “ 虎牙 ” 可以值多少钱：

c、 “ 一路发发 ” 的折现：的10次方）*30%=167.52亿美金。

d、 “ 阿拉奶奶 ” 的折现：的10次方）*40%=335.04亿美金

特别说明的一点：如果一家公司拥有大量利息算什么现金流在手却一直不能增值的话，长期来讲这个利息算什么现金流是会贬值的问题是如果这个利息算什么现金流用的不好的话，贬值更快

以上所有数据都是为了方便计算而假设的和任何嫃实公司无关。

引申的结论：烟蒂型投资的回报可能要低于好的成长型公司这号称是芒格对巴菲特的贡献。

• 1. 王重润 ． 金融市场学 ：高等教育出版社