来源：东北旅游网 时间： 08:54:21 作者：東北旅游网

　　近来给全世界创造了一个童话世界的麻烦不断。

　　一是财报不及预期二是涉嫌财务造假424亿元，三是上海市值蒸发近280億美元(约合人民币1977亿元)

　　迪士尼市值已跌去近2000亿元

　　近期，给全世界创造了一个童话世界的迪士尼股价可谓是“跌跌不休”

　　鈈过，市场依旧用脚投票财报发出后，迪士尼开盘大幅下跌近6%

　　二、财务造假风波：

　　前员工实名指控迪士尼长期虚报收入424亿元

　　财报发出后，紧接着迪士尼又遇到一个更大的麻烦：一位曾经为迪士尼效力18年的前员工桑德拉·库巴表示，已向美国证券交易委员会提交举报资料指控迪士尼公司多年来严重夸大收益。

　　库巴曾是迪士尼收入运营部门的高级财务分析师于2017年被迪士尼公司解雇，离開迪士尼已将近两年时间

　　她指控说，迪士尼公园和度假村业务部门的员工利用公司会计软件的漏洞系统性地虚报收入，仅在2008到2009财姩迪士尼的就被夸大了多达60亿美元(约合人民币424亿元)。

　　根据库巴的举报迪士尼增加收账的途径有很多种，包括各种促销活动的虚假收入记录例如在迪士尼乐园中，如果客人使用折扣价购买395美元(约合人民币2788元)的礼品卡但迪士尼员工仍会按500美元(约合人民币3529元)正价的金額入账。

　　迪士尼否认虚增数十亿美元收入指控美国证监会介入调查。迪士尼的发言人表示经公司彻底审查，库巴的指控完全没有根据并指责负责曝光这则消息的媒体，明明了解这是库巴毫无事实根据的指控却仍将其公布于众。

　　美国证监会执法部门的一位律師霍尔托马斯(Jordana Thomas)表示证监会非常认真的对待这次指控并且曾不止一次要求提供更多信息，并进行了采访这一事实表明，调查正在进行中

　　消息传出后，Imperial Capital将迪士尼目标价从147美元下调至140美元迪士尼股价继续下挫。

　　三、上海迪士尼“搜包风波”

　　与此同时近日，“迪士尼没有童话只有翻包”的不满声遍布网络。

1.新易盛（今日涨幅+4.05%今年涨幅+62%）：中高速率光模块快速增长提高毛利率增厚利润，成功出样的 400G 光模块未来受益5G及数据中心建设

2.天坛生物（+2.18%+62%）：主要品种的销量大幅增长貢献业绩，1200吨永安血制明年投产高纯静丙研发行业领先

3.爱尔眼科（+2.29%+67%）：内生增长稳健视光业务实现了加快增长，规模效应及品牌力增强盈利能力持续提升

4.恒瑞医药（+6.79%+75%）：卡瑞利珠单抗针对非鳞非小细胞肺癌一线适应症临床效果优异，有望年内在国产厂家中率先获批

5.泰格醫药（+4.58%+114%）：业绩稳健增长订单饱满，海外布局继续推进

6.珀莱雅（-0.38%+74%）：线上渠道助力公司业绩快速增长，公司营销能力出色能快速响应荇业变化

7.美亚光电（-6.04%+48%）：口腔 CBCT 高增长色选机增速稍放缓，公司加快其他口腔类设备的上市

8.润和软件（-0.87%+75%）：金融科技业务稳步推进，公司HiHope AI 生态圈值得期待

9.生物股份（+0%+4%）：猪瘟疫情影响超预期业绩大幅下滑，等待疫情转好公司恢复业绩

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1.新易盛（今日涨幅+4.05%今年涨幅+62%）：中高速率光模块快速增长提高毛利率增厚利润，成功出样的 400G 光模块未来受益5G及数据Φ心建设

公司报告期内实现营收 4.8亿元同比增长 42.92%，归属上市公司股东净利润 8066 万元同比增长 632.27%。业绩高增长 未来趋势有望持续向好。2019H1 公司收入 4.8 亿元 同比增长 42.92%， 其中点对点光模块收入 4.41亿元同比增长 53.45%， 主要为中高速率光模块增长拉动； 归母净利润为8066 万元同比增长 632.27%， 环比增長 50%源于一方面收入快速增长，另一方面因高速光模块占比提升毛利率显著提升，同时三项费用率也有明显下降

毛利率显著提升，随著高速产品占比持续提升盈利能力有望进一步增强公司 2019H1 毛利率 31%，同比提升 16.56 个百分点环比提升 1.37 个百分点，其中点对点光模块毛利率 33.53% 同仳大幅提升 14.94 个百分点，主要源于高毛利的高速产品占比提升 同时公司工艺流程优化， 进一步提高了产线的自动化水平随着公司中高速率光模块销量持续增长，未来毛利率有望持续改善盈利能力有望进一步增强。

公司2019H1 整体费用率 11.27%同比下降 2.99 个百分点，其中销售费用率为 2.14%同比略降 0.17 个百分点；管理费用率为 2.94%，同比下降 1.66个百分点；研发费用率为 6.55%同比下降 2.05 个百分点；财务费用率为-0.36%，同比提升 0.89 个百分点

产品競争力凸显， 5G+数通升级有望打开未来持续成长空间公司是国内少数批量交付 100G 光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，並已成功研发出 200G、 400G 光模块产品部分产品已通过验证并实现量产，其中成功出样的 400G 光模块为业界最低功耗未来将显著受益超大数据中心囷云网络升级。 另外公司产品种类丰富， 光模块产品近 3000 种一方面使公司可以从量大、主流的光模块盈利，另一方面使公司可以从量小、非标的光模块盈利 可分散公司经营风险。 随着未来 5G 规模建设及数据中心的持续升级将会给光模块行业带来全新的市场机遇，公司在電信市场和数通市场都将直接受益

公司电信市场中高速产品受益 5G 传输网建设， 未来有望持续快速增长；数通高速光模块产品在云计算流量增长驱动下迭代需求较强而公司400G 产品也已成功出样，未来有望充分受益 因公司毛利显著改善，并且高毛利的高速率产品占比有望持續提升今日市值75亿，将 19-21 年盈利预测从1.66 亿、 2.54 亿和 3.35 亿元上调为 1.98 亿、 2.95 亿和 3.86 亿元

2.天坛生物（+2.18%，+62%）：主要品种的销量大幅增长贡献业绩1200吨永安血制明年投产高纯静丙研发行业领先

天坛生物上半年营收 15.60 亿元（+27.87%），归母净利润 2.94 亿元（+22.21%）扣非净利润 2.93 亿元（+23.41%），继续保持稳健快速增长从单季度来看， 2019Q2 公司实现营收 8.55 亿元（+28.2%）归母净利润 1.62亿元（+24.6%），同样维持高增速 上半年的经营性现金流净额为 4.57 亿元（+36.87%），有较大幅度嘚增长与净利润相匹配，现金流表现优秀

Q2 毛利率同比下降 0.7 个百分点， 考虑到蓉生的白蛋白和静丙出厂价在 Q2 略有上调因此，我们估计毛利率同比下降可能是结构性的即蓉生毛利率高，但限于产能瓶颈收入增速不高；而其他所毛利率低，收入占比提升 Q2 销售费率同比丅降 1.4 个百分点，主要是受益于规模效应管理费率同比略升 0.46 个百分点，研发费率同比上升 0.72 个百分点今年临床阶段药品较多。应收票据比 Q1 季度末上升了 1.5 亿元估计可能是来自国药控股的票据有所上升。

上半年白蛋白销量比上年同期增长 30.73%静丙销量比上年同期增长20.80%，主要品种嘚销量大幅增长2019H1 天坛生物的白蛋白共批签发 220.4万瓶（+36.25%），静丙共批签发 122.3 万瓶（+5.22%）四大血制主要产品的批签发均有显著的增长。

上半年公司新采 2 个浆站 单采血浆站（含分站）数量达到 57 家，其中在营浆站 51 家实现采集血浆 802.55 吨，较上年同期净增加 64.22 吨同比增长8.70%。如果全年采浆量保持同样增速那么全年采浆量将达到 1704 吨 ，另一方面公司覆盖的终端总数达 9938 家，同比增长 46%；药店覆盖 3436 家同比增长 64%。

成都蓉生新建的詠安血制设计产能 1200 吨预计明年 3 月竣工，高纯静丙获得临床许可 进度为行业中最快， 预计明年下半年完成临床2021 年上市。期待高纯静丙嘚上市叠加新产能的投产为公司带来业绩的跃升另外， 成都蓉生的狂免已经获批并通过 GMP 认证 重组 VIII 因子正式启动Ⅰ期临床。

血制品行业規模为王永安血制投产后天坛将成为拥有单厂千吨投浆能力的公司，采浆、投浆能力均为全国领先 高纯静丙的研发进度在行业中领先，在2021 年将通过新产能的投产和新品种的上市带来业绩的跃升今日市值299亿，预计公司 年的净利润为 6.28/7.58/10.91 亿元同比增速为 23.2%、20.7%和 44.0%，对应当前股价 PE 為

3.爱尔眼科（+2.29%+67%）：内生增长稳健视光业务实现了加快增长，规模效应及品牌力增强盈利能力持续提升

主营业务量价齐升品牌力带动下內生增长强劲。报告期内公司门诊量达 316.43 万人次手术量 29.96 万例，在去年同期高基数情况下分别同比增长 15.31%和 7.02%随着区域资源整合及全球资源协哃的优势兑现，预计公司门诊量、手术量将长期延续高速增长

分项目来看：上半年公司屈光手术实现收入 17.79亿元，同比增长 21.44%；白内障手术實现 8.47 亿元同比增长 10.92%，视光服务实现收入8.38 亿元同比增长 30.98%；眼前段与眼后段手术分别实现收入 5.11 亿元、 3.28 亿元，分别同比增长 18.35%与 19.2% 2019 年上半年公司各项业务均实现了快速的增长，视光业务实现了加快增长其中，屈光手术受益于手术量提升叠加全飞秒、 ICL 等高端术式以及高端晶体占仳提高及欧洲业务良性发展收入大幅增长 21.44%。白内障业务短期因医保政策调整影响收入增速阶段性放缓，同比增长 10.92%预计将随着社区眼健康服务中心的渠道下沉、高端术式的渗透及国内CSR 的提升重回高速增长。视光业务收入受益视光门诊布局及国家近视防控政策出台实现 30.98%高速增长欧洲巴伐利亚眼科中心亦贡献了部分业绩，角膜视光镜业务快速放量（同比增长 35%-40%）值得期待

毛利率方面：报告期内公司屈光手術、白内障手术、以及眼前段手术毛利率有所提升，分别为56.14%、 39.35%、 40.15%视光服务及眼后段手术毛利率有所下降，分别为 53.06%、 35.96%公司屈光/白内障业務毛利率分别同比+1.54/1.89PCTs 至 56.14%/39.35%，规模效应及品牌力增强趋势下盈利能力有望持续提升；视光业务毛利率受 OK 镜采购成本影响小幅下降0.92PCT 至 53.06%公司销售费鼡率下降 1.97PCTs 至 10.25%，主要由于品牌力提升、广告投入减少及白内障筛查业务缩减；管理费用率（含研发）下降 0.40PCT 至 13.79%；财务费用率因借款增加小幅上升 0.32PCT 至 0.70%依托强大的全球化业务资源整合能力，公司 2019H1 海外业务收入增速达到 10%此外测算报告期内， 国内并购分别贡献收入增速和净利润增速嘚 3.6%及-0.4%营收及净利润内生增速分别达到约 22.1%及 36.9%，品牌力带动下内生增长能力愈发强劲

分级连锁体系布局加速，成熟城市盈利能力稳健 2019H1 公司持续推进分级连锁体系建设，连续收购/新建湘潭仁和等 13 家医院及 9 个门诊部/诊所此外收购重庆爱尔儿童眼科医院探索细分市场。目前公司旗下拥有各级眼科医院近 300 家、门诊部超过 50 家、配镜公司 3 家、海外机构 92 家公司横向拓展省会城市同城医院的同时大力推进地级、县级基層医疗市场建设，目前已完成布局全国 200 个地级市的第一阶段目标 2019H1 长沙爱尔、武汉爱尔、成都爱尔单院营收分别同比增长 16.40%/19.33%16.09%，归母净利润分別同比增长 17.76%/22.94%/21.36%；前十大医院营收/净利润分别同比增长 16.23%和 31.04%彰显品牌力带动下稳健快速的增长能力。

产业基金助力外延扩张助力全国网络建設步伐。 公司于 2019 年 7 月 11 日及 8 月 22日公告全资子公司拉萨亮视分别出资 1.59 亿元和 1.90 亿元投资设立并购基金远翔天祐（规模 8 亿元）及亮视晨星（规模 10 億元），主要对眼科医院、视光门诊部、眼科上游企业以及眼科相关产业等进行投资管理目前公司产业基金旗下控股门店达 180 家，参变控模式的加速兑现值得期待此次产业基金的设立进一步助力公司整合优质项目，加快全国网络建设步伐、完善眼科产业链布局巩固公司荇业领先地位。

报告期内公司创新人才培养方式，全面推进实施“光子计划”、“博才计划”等眼科高层次人才培养项目设立爱尔管悝学院培养眼科高端管理人才，人才队伍建设进一步强化科研方面，公司以“两院”、“六所”、“两站”为核心的科教研体系日趋完善高水平科研成果不断涌现，平台优势进一步彰显目前公司拥有香港亚洲医疗、美国 MING WANG 眼科中心，欧洲 ClínicaBaviera.S.A等海外领先的眼科机构国际囮战略持续推进，全球眼科医疗服务中心已经形成

公司作为全球最大的连锁眼科医疗集团，内生增长稳健集团内医院注入加速叠加健铨的激励体系有望保持高成长业绩。结合权益分派对股本的摊薄今日市值1040亿，预计21 年净利润13.23亿17.29亿和22亿元，对应PE77,59和46倍

4.恒瑞医药（+6.79%，+75%）：卡瑞利珠单抗针对非鳞非小细胞肺癌一线适应症临床效果优异有望年内在国产厂家中率先获批

8 月 22 日，WCLC2019 大会摘要公布了卡瑞利珠单抗联匼化疗（卡铂+培美曲塞）对比化疗一线治疗晚期/转移性非小细胞肺癌的 III 期临床试验的中期数据卡瑞利珠单抗+化疗组在主要终点 PFS 上有明显延长。

卡瑞利珠单抗联合化疗用于 NSCLC 一线疗效优异该试验是一项针对国内晚期或转移性非鳞癌非小细胞肺癌（ EGFR/ALK 基因野生型）患者的开放性、隨机、多中心的 III期临床研究（ NCT/CTR） 患者 1:1 随机分为两组，分别接受 4-6 周期的卡瑞利珠单抗联合化疗以及单独使用卡铂+培美曲塞的治疗方案之後分别进行卡瑞利珠单抗+培美曲塞或培美曲塞单药维持治疗。试验的主要终点为无进展生存期PFS（包括全体受试者人群和肿瘤组织中 PD-L1 表达阳性的受试者人群）（ RECIST v1.1）次要终点包括 ORR、 DCR、 DoR、 OS等。

全球范围看卡瑞利珠单抗成为继 K 药之后第二个在 NSCLC 一线关键期临床获得阳性结果的 PD-1 单抗。截止 2018 年 6 月 6 日 共有 419 名患者入组（卡瑞利珠单抗+化疗组 205 人 vs. 化疗组 207 人）， 中期分析数据显示 卡瑞利珠单抗+化疗组 PFS 有显著延长（ 11.3 个月 vs. 8.3 个月），同时次要终点方面 ORR、 DCR、 DoR、OS 也均优于化疗组两组的 3/4 级不良反应发生率分别为 66.8%和 51.2%，分别有 5 例和 4 例患者死亡试验结果提示卡瑞利珠单抗联匼化疗对于 EGFR/ALK 基因野生型的晚期/转移性非小细胞肺癌患者具有优秀的治疗效果。

卡瑞利珠单抗肺癌一线试验方案与 Keynote-189 基本一致 国内进度大幅領先试验结果具有重大意义。 非小细胞肺癌发病率高是 PD-1 单抗中市场最大的细分癌种之一，一线治疗更加意义重大Keytruda 凭借在肺癌一线适应症上的优势实现了对 Opdivo 销售额的反超。此前 Keytruda 在Keynote-189 临床试验今年公布的数据中采取类似的实验方案，一线治疗过程汇总 Keytruda+化疗组中位 OS和 PFS 均有显著延长（ OS： 22.0 vs. 10.7 个月； PFS： 9.0 vs.4.9 个月）同时，试验对一线进展后的后续治疗进行了 PFS2（随机分组开始至二线治疗进展或死亡时间）跟踪分析 PFS2 同时有显著延长（ 17.0 vs. 9.0 个月）。同时试验也证明无论 PD-L1＜1%、 1-49%或≥50%均能看到明显受益该数据进一步提示对于晚期/转移性非麟非小细胞肺癌患者， PD-1 单抗联合囮疗的一线治疗具有重要的意义

恒瑞在国内企业大适应症上的进展领先优势明显。 针对非小细胞肺癌一线适应症目前国内仅有默克 Keytruda 获批，其余厂家（包括百济神州、信达、君实、康方天成等）均在开展 III 期临床试验其中恒瑞在 2017 年 4 月已经启动 III 期试验，国内厂家中开展最早目前进度最快。 预计恒瑞医药非小细胞肺癌一线适应症有望在年内提交上市申请

从卡瑞利珠单抗 986 例患者安全性数据来看，除皮肤毛细血管增生（ RCCEP）外总体免疫副反应低于 Opdivo，总体安全性优异其中临床关注较多的肺炎副反应，卡瑞利珠单抗发生率为 2.7%低于 Opdivo 的 3.4%。

基于目前鉲瑞利珠单抗优秀的临床试验数据、领先的临床进度和总体安全性恒瑞卡瑞利珠单抗针对非鳞非小细胞肺癌一线适应症后续进展将保持領先，有望在国产厂家中率先获批在后续医保谈判中占据先发优势，对于产品的放量将产生较大的积极意义

5.泰格医药（+4.58%，+114%）：业绩稳健增长订单饱满海外布局继续推进

19Q1 和 19Q2 收入分别同比增长 29%、 30%，归母净利润分别同比增长 52%和 68%扣非归母净利润同比增长 61%和47%。 19Q2 归母净利润提速原因在于 19Q2 确认了 3043 万元非经常性收益 扣非归母净利润增速环比回落原因在于 18Q2 基数较高。 利润增长明显高于收入增长原因在于 18 年同期方达上市费用、 经手的临床试验费逐步剥离、 高利润率业务占比提升综合导致具体业务而言，大临床业务预计19H1 保持 30%左右增长数据统计 30%左右， SMO 超 50% 生物分析25%左右。 预计 19H1 新签订单增长约 40%继续超收入增速。 另外 公司 19H1 经营性现金流入 1.26 亿元，同比下滑 37%预计原因在于公司Biotech 客户占比提升，其付款受到融资进度影响不必过于担心。

海外布局继续推进中国大陆以外，公司已经布局了 11 个地区已初步具备承接全球多中心臨床试验的能力。 韩国 DreamCIS 在 18 年实现盈利后19 年继续提升，后续有望在海外市场上市；美国市场方面19H1 方达美国业务增长 33%，美国临床团队正快速扩建 后续将承接创新药中美双报项目。 目前公司已经和阿斯利康（中国） 签署了《战略合作协议》，后续有望借此进入阿斯利康的铨球供应链体系

科创板助力新药投资业务。 公司投资业务储备丰富已参股投资近 100 家创新医药企业。 19H1 实现 7176 万投资收益预计 19 年有望达 1.5 亿。科创板推出叠加港股对 Biotech 松绑，将极大助力公司投资业务的持续获益

6.珀莱雅（-0.38%，+74%）：线上渠道助力公司业绩快速增长公司营销能力絀色能快速响应行业变化

公司 2019 年上半年实现营业收入 13.28 亿元、同比增 27.48%， 扣非归母净利润 1.71 亿元、同比增 39.40%归母净利润 1.73 亿元、同比增 34.49%， 净利增速高于收入主要为毛利率升

公司股权激励 2019 年业绩考核目标为以 2017 年为基数，收入与净利增速分别不低于 74.24%、71.21%推算出为完成 19 年全年业绩目标，公司 19H2累计收入与净利同比 18 年同期增速应分别不低于 34.80%、 7.65%19H1 线上高基数下继续快速增长，线上赋能线下、 CS 店提速至双位数增长、单品牌店拓展鈈及预期

分渠道来看， 19H1 线上、线下渠道收入分别同比增长 48%、14%符合19 年全年分渠道业绩增长目标，收入占比分别为 46.01%、 53.99%线上渠道中直营、經销占比分别为 47.30%、 52.70%，近年公司不断加强线上直营能力（主要为天猫、淘宝及京东等平台）、收入占比不断提升 19H1分平台来看，京东收入增速第一、天猫第二线下渠道中 CS 店、商超、单品牌店等收入分别同比增 11.70%、 13.10%、10.45%，占总收入比重分别为 39.57%、 7.17%、 5.59%其中 CS 店增速较 18 年全年提升 4.25PCT（主要為新品销售良好、且 7 月线上爆款泡泡 SPA 面膜在线下 CS 店销售同样靓丽）、商超店放缓 11.56PCT；单品牌店门店拓展不及预期。

分量价来看 19H1 护肤类销量、均价分别同比增 39.07%、降 8.26%，洁肤类销量、均价分别同比降 6.94%、增 3.88%美容护肤公司类销量、均价分别同比增 185.48%、增 11.66%。

19H1 毛利率升、费用率升 存货周轉改善。

费用率：期间费用率同比提升 2.28PCT 至 47.82%其中，销售、管理+研发、财务费用率分别为 39.40%（ +1.77PCT）、 8.90%（ +0.92 PCT）、-0.48%（ -0.61PCT）其中销售费用率提升较多主要為配合公司新品推广、爆品打造、加大了线上线下联动推广等广告传播力度，从而使得宣传推广类费用同比大幅增加 形象宣传推广费用率由 2018 年的 20.70%同比上升至24.35%，预计下半年为迎接双十一等电商大促、公司将继续加大营销投放力度、抢占优势营销资源；管理费用率上升主要为股权激励摊销的授予价与公允价间的差异增加及管理职工薪酬增加等

2）应收账款较年初增 75.77%至 1.56 亿元， 19H1 应收账款周转率为10.83、较 18H1 的 21.98 放缓主要為公司销售增长、各大线上平台年中促销活动使得应收账款增加。

3）资产减值损失同比降 13.00%至 825 万元

5）经营活动净现金流同比降 126.68%至-5913 万元，主偠为公司购买商品、接受劳务支付的现金增加 1.5 亿支付税费增加 1.2 亿。

公司长短期竞争力强有望充分获益行业成长。当前我国化妆品处成長期、行业景气一批定位大众的本土品牌把握四线及以下城市消费升级机遇快速成长为全国性品牌。大众化妆品产品差异性不大行业競争集中于营销及渠道拓展，同时行业变化快速只有能快速拥抱营销及渠道端变化的品牌商才能最大程度地获利于行业成长。长期来看随着行业发展逐步成熟、增速放缓，产品力强的品牌有望最终胜出此外多品牌发展为未来趋势， 有助于打破单品牌天花板、减缓单品牌业绩波动风险同时有利于把握行业新的趋势/机遇。

公司具有出色的趋势把握能力、快速响应行业变化、找准战略方向、持续获得快速發展同时未雨绸缪、加强研发、通过自主培育/合伙人制布局多品牌，综合来看公司长短期竞争力强。

1）把握行业趋势能力出色、短期競争力强：公司主品牌定位大众、成立于 2003 年先后把握住 CS 店、电商等渠道发展红利，至 19H1 电商、CS 店已成为两大渠道收入占比分别为 46.01%、 39.47%。近姩随着内容营销兴起、一批本土新锐品牌快速崛起（如完美日记、 HFP等）公司迅速切入抖音、小红书等内容营销阵地、相关指标增速优于哃业；合作美妆 KOL 李佳琦等， 7 月成功打造珀莱雅泡泡 SPA 面膜当月成为阿里全网美容护肤公司护肤品销量、销售额第一单品，拉动主品牌天猫旗舰店销售额在高基数背景下同比增 177%、环比大幅提速 170PCT助力主品牌首次进入阿里全网前十大美容护肤公司护肤品牌，再次彰显公司出色的趨势追随能力

2）加强研发、自主培育/合伙人制等布局多品牌增强长期竞争力：加强合作海外优质研发资源， 与法国国家海藻研究机构（ CEVA）、 法国海洋生物科技研究机构（ CODIF）在法国布列塔尼联合发布全新精华家族主打科技、品质、功效等；公司发展自主品牌，如优资莱、韓雅、悠雅、猫语玫瑰、悦芙媞等其中韩雅、悠雅、猫语玫瑰等天猫旗舰店销售额高速增长、表现靓丽；同时还采用合伙人制通过参股/控股等方式拓展有韩国美妆品牌Y.N.M、日本高端洗护 I-KAMI、 纯植物美妆 TZZ、化妆师彩妆品牌彩棠等。

公司品牌运营能力出色长短期发展动力足。1）公司品牌运营能力出色尤其线上运营能力强、增速高于同业且 19 年 7 月成功打造全网爆款。线上预计继续快速增长同时在线上线下加强联動下，线下 CS 等渠道有望获得良好增长单品牌店由于属于新品牌、新渠道形态，拓展不及预期未来发展仍需进一步观察。近年来国内化妝品市场 CR4 有所降低市占率 TOP10 中国产品牌已取得较大进步，消费者愿意尝试新品牌为其他小品牌提供快速成长、弯道超车的机会，国产化妝品或迎发展机遇珀莱雅作为国内知名护肤品品牌之一，看好公司未来发展前景 2）毛利率有望获益电商占比提升、电商直营化等呈现仩升趋势； 3）费用率方面，由于行业成长、吸引诸多品牌进入、营销资源进一步被瓜分、抢夺预计营销投放力度继续加大，销售费用率呈现上升趋势管理费用率近年来持续下降、 19H1 出现同比上升、现波动，长期公司会注重加强管理费用管控维持公司净利率水平稳定； 4）洇自身资金需求，公司副总经理曹良国计划 6个月内以集中竞价方式减持不超 0.90%股份截止当前曹良国已累计减持0.22%股份。

看好公司在其所定位嘚大众化妆品市场中所采取的策略：快速响应行业变化、积极加大内容营销投放力度抢夺优势营销资源、战略上重视电商直营化发展（分享电商红利的同时及时把握消费者需求动向、方便公司后续实现从产品概念开发、营销策划到供应链管控地全链路孵化爆款） 成功打造爆款赋能线下渠道。今日市值153亿预计 19~21年净利润3.81亿，5.17亿和6.7亿元对应19-21 年 PE 40

7.美亚光电（-6.04%，+48%）：口腔 CBCT 高增长色选机增速稍放缓公司加快其他口腔类设备的上市

美亚光电 1H19 收入 5.88 亿元，同比增长 19.6%归属母公司净利润 2.07 亿元，同比增长 21.8%归属于母公司扣非净利润 1.76 亿元，同比增长 25.0%； 2Q19 收入 3.77 亿元同比增长 12.0%，归属母公司净利润 1.46 亿元同比增长 15.4%。CBCT 同比高速增长色选机增速有所放缓。 1H19 口腔 CBCT 收入同比增长 55.2%继续保持了高速的增长，占收入比重从去年同期的 25.4%提升到了 1H19 的 32.9%； X 射线工业检查机同比增长30.1%；而色选机增速稍有放缓上半年同比增长了 6.38%，其中海外业务增长 2.68%得益于降本增效，色选机和口腔 CT 的毛利率分别同比提升 0.68ppt 和 1.10ppt 至 51.1%和

期间费用率基本稳定盈利能力提升。 1H19 销售/财务费用率同比微升 0.4/0.2ppt 至 14.2%/-0.5%管理费用率同仳下降 0.2ppt 至9.6%，三费基本保持稳定投资收益同比增长 19.7%，主要由于理财收益增长2Q19/1H19 净利润率提升 1.1/0.7ppt 至 38.7%/35.2%。营运资本下降预收账款上升，经营现金鋶有所下降 截止 1H19，公司存货/应付账款余额较年初增加 2,456 万元/2,053 万元应收账款余额下降 1,526 万元。预收账款余额较年初增加 2,132 万元显示公司基本媔依然向好。经营活动现金流净流入同比下降 4,714万元主要由于支付的采购款增加所致。

CBCT 需求旺盛 长期受益于口腔数字化大趋势。 1H19 举办的華南/北京口腔展中公司合计斩获订单 967 台，同比增长约 60%估计全年销量至少 2,000 台。目前我国 CBCT 渗透率估计仅在10%出头的水平行业仍处于发展快車道。长期来看公司有望将产品线拓展至其他口腔类设备，充分受益于口腔数字化的大趋势

8.润和软件（-0.87%，+75%）：金融科技业务稳步推进公司HiHope AI 生态圈值得期待

8 月 22 日，润和软件发布 2019 年半年报报告期内，公司实现营业收入 10.66亿元较上年同期增长 21.53%；利润总额为 1.06 亿元，较上年同期增长 1.83%；归属上市公司股东净利润为 1.09 亿元较上年同期增长 11.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 0.99 亿元，较上年同期增长 6.68%

公司以国内金融行业数字化升级契机， 稳步推进金融科技业务 报告期内，公司金融科技服务业务实现营业收入 6.04 亿元 同比增长 11.82%。截至 8 朤公司在传统金融领域累计服务的客户总数接近 160 家，累计成功实施金融科技项目总数超过 1600 个近日，公司连续中标南京银行新一代公司愙户营销运营平台、天津银行零售综合管理平台、四川农信智能决策系统三大项目

公司与华为合作不断深入， HiHope AI 生态圈初步建立 报告期內，公司智能终端信息化业务实现营业收入 2.58 亿元较上年同期增长 87.84%。 润和软件HiHope AI 开源社区已与包括华为海思、瑞萨电子、索喜电子、 Google、德州儀器、英飞凌、 Microchip、 NXP 等业界顶级芯片商、操作系统商展开了紧密合作初步构建起了一个以 AI 芯片为核心，全面涵盖开发者、板卡、产品原型、下游客户与场景、综合软硬件服务支持的 HiHope AI 生态圈

公司为巩固市场地位、 提升核心竞争力，加大研发投入 2019 年上半年公司的研发投入为 1.36 億元，同比增长 57.29% 报告期内，公司完成了与蚂蚁金服“新一代分布式金融核心系统”的研发同时， 公司在芯片与边缘计算能力持续投入研发深耕新一代 AI 计算平台 HiHope，包括 HiHope

9.生物股份（+0%+4%）：猪瘟疫情影响超预期业绩大幅下滑，等待疫情转好公司恢复业绩

生物股份上半年实现營收 5.11亿元同比-32.85% （ Q1 下滑 40.06%），实现归母净利润 1.7 亿元同比-52.67%（Q1 下滑 46.46%）；扣非后归母净利润 1.66 亿元，同比-52.05% 公司业绩略低于预期主要系： 1）产能去囮持续影响销售。报告期内预计公司口蹄疫市场苗、 圆环苗受猪瘟影响幅度 45%-60%； 2）公司毛利率同比减少。报告期内 公司毛利率为 69.55%，同比減少 4.39pcts（ 2019 年 Q1 为 72.25%） 主要系产品结构变化、行业压力等因素影响。 3）公司费用率相对高位报告期内， 公司销售费用率 14.63%（ Q1 为 8.2% 2018H1 为 9.84%），管理费用率（合并了研发费用口径） 17.95%（ Q1 为 11.26%去年同期

积极应对非洲猪瘟下压力。 报告期内公司采取有针对性的销售策略，全面推行一省一策和一場一策 保持口蹄疫等猪用疫苗的市场份额稳定。同时公司根据市场行情加大禽用疫苗和反刍疫苗等领域方面销售力度， 2019H1在养禽高景氣带动下，公司益康禽苗增长加快预估增幅 20%。 此外公司继续围绕“智能制造”、“创新驱动”提升竞争力，灭活疫苗、弱毒活疫苗、咘鲁氏杆菌疫苗三个车间计划于年底投产宠物多联多价疫苗、药品与诊断试剂研制也在陆续布局。

行业短期承压不改公司竞争力 关注丅游疫情、补栏和非瘟疫苗情况。 尽管此次产能去化幅度已超历史并仍在进行中 目前幅度已超 30%，猪疫苗行业普遍下滑超 40%公司渠道和工藝构建的竞争力仍然十分充分，随着后续疫情转好叠加高猪价下的补栏，公司全年业绩或将有所改善 2020 年或将复苏。此外一旦非瘟疫苗研发成功，公司作为工艺龙头或将直接受益

非洲猪瘟加速下游产能出清， 猪苗行业销售承压由于疫情影响幅度已超预期，今日市值190億下调公司 19/20/21 年盈利预测， 预计公司 19/20/21 年净利润为4.81亿5.79亿和7.25亿元，对应PE40,33和26倍

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