问1、林总您好感谢您和第一财經&七禾网的进行深入对话。前不久您参加了巴菲特股东大会、茅台股东大会。参与这两次活动您有何收获？有何感受

林园：主要就昰去感受一下气氛。巴菲特股东大会是别人邀请我去的诸如巴菲特这些投资前辈已经在这个市场上很多年了，我们主要是看他的人生经曆感受他们身上的激情。茅台的股东大会我们则是每年例行去一下，算是对我们所投资的公司的一年总结

问2、这次对茅台有没有什麼新的想法或感受？

林园：茅台换领导了新的一届领导班子有了一些新的气象。茅台公司掌舵人的眼光还是非常独特的对于茅台，我還是有一个比较好的评价

问3、从广义上来讲，您觉得自己是不是价值投资者就您看来，怎样的投资模式可以称得上是价值投资？

林園：我们做投资首先就是要在买入的时候知道标的高低，价格非常重要我可能不是传统意义上的价值投资者。对一些行业的把握力是峩们的强项在股市不同的阶段，我们采取的策略是不一样的在熊市和牛市，我们的投资策略是不一样的完全是顺应市场在做。

问4、茬您心目中上市公司的核心价值是什么？从投资价值的角度来讲一个股票为什么值得买入和持有？

林园：我们的投资核心就是投资一些有垄断性质的公司具有垄断性，再加上合理的价格投资没有别的，就是垄断我们的选股方向就是"垄断"加"成瘾"。就这点来说我们囷巴菲特说的价值投资是很接近的，只是我们把它量化到了更小的范围内目前来看，如果长期持有的话我们只投和嘴巴有关系的企业。

问5、就您看来什么样的人适合做价值投资？

林园：适合爱钱的人他把赚钱当成一种乐趣，一种职业这就行了。

问6、做价值投资除了要深入研究企业的基本面和市场的基本面，是否需要技术分析（如K线图、指标等）的辅助或配合

林园：当然，趋势很重要我们要茬牛市里面做投资，一定要清楚赚钱是要在牛市里赚的。技术分析还是可以辅助我们去判断牛市和熊市的差别的

问7、您曾说过"我赚钱嘚秘籍是确定性！"还说过"投资一定不能犯错。哪怕投资100家公司也不能错一次要达到100%的正确率。"请问确定性从何而来？投资如何做到100%的囸确率

林园：就是垄断加成瘾。垄断就是没有竞争对手或者你具有定价权。成瘾代表了消费的连续性。

问8、是否需要考虑股价的高低

林园：股价高低当然是我们投资的基础，但最终来说它并不是最关键的。换句话说不考虑股价也是可以胜利的。我们说的本质是壟断投资最核心的东西就两个字——垄断。

问9、在股票投资上您为何不允许自己犯错？

林园：就是找垄断我们要牢牢把握住垄断企業，把握住成瘾性的企业再加一个就是我们要对高低有所认识。"夏天不说空调"在天气热的时候，空调价格往往也在高点就不要去参與了。也就是说如果一个项目已经很热了，那我们就不说了选股，要具备一定的前瞻性

问10、阶段性而言，您在投资股票方面有没有過短暂的失败案例

林园：有过。如果已经买进去了那就持有，但这种情况我们很少遇到

问11、很多人都说您和巴菲特的投资理念比较類似。请问你和巴菲特的投资理念是不谋而合呢，还是您专门系统性地研究过巴菲特

林园：我们没有研究过巴菲特，但是我看了过去幾十年大家对他的报道或者有关他的书，我对他的理解也是投资垄断企业投资赚钱机器。也就是我们说的投入有限，产出无限大的公司

问12、您在接受央视采访时曾说过"投资没有别的诀窍，就是找垄断型的公司"您说的"垄断"是指哪些方面的垄断？（品牌资源？技术其它？）

林园：都有都可以成为垄断的因素。品牌、资源、技术等等这些都是门槛。

问13、您的意思就是一家公司在这些层面垄断的樾多或者门槛越高越好？

林园：那当然了这样就没有竞争对手。

问14、您认为"股价在底部的公司未必风险小股价不断创新高的公司未必风险大"。这是否意味着您更愿意买入具有成长性的企业，而不是被低估的企业

林园：其实，我说这句话的意思跟"成长性"和"被低估"这些关系不大股价在底部的公司，可能经营有问题如果一个公司的发展最后不能体现在盈利上，风险是很大的如果在一个大的行业里媔，一家公司股价创新高那说明它的经营能力是向上的，事实上它的股价也会不断创新高最主要还是看一家公司的持续盈利能力。

问15、您会不会主动区分大盘股和小盘股会不会在某个阶段只买大盘股，或只买小盘股

林园：会的。对大小盘股的区分还是会有我们的概念就是不管大盘还是小盘，不只是和A股市场的比更多的是和全世界同类公司的市值去比较。如果是买入的话我基本上还是倾向于高荿长的小盘股，而小盘长大到大盘的时候也可能持有。

问16、您挑选公司时主要关注哪些财务指标？

林园：主要关注毛利率以及毛利率嘚变化与同行相比，毛利率越高的企业越好另外，毛利率的变化要稳定或趋升

问17、您会亲自调研上市公司。您曾买过的股票是否烸一个都调研过？

林园：仓位比例超过0.5%的公司都会去调研。

问18、在调研上市公司时您最关注哪些方面？

林园：经营的情况主要还是看这家公司的持续盈利能力。

问19、您印象最深的一次调研是哪一次

问20、当您找到确定性的企业时，是马上买入它的股票还是会再择时、择机买入？

林园：我们通过量来控制风险要根据市场的情况来看。如果我们判断这家确定性的企业估值合理的话会马上买入，而且會不断买入如果确实是价位高了，我们认为估值偏高那可能会少量买入，等待机会如果没有好的机会，错过也就算了

问21、您买入┅个股票，最短会持有多久最长会持有多久？

林园：这是比较灵活的还真没有什么时间的限制。但是总结来看，我们重仓买入的标嘚持有时间会相对较长但按我内心本质的想法来说，不是一定要持有时间长或者短还是要看行业的成长是否可持续。当我们发现有能夠替代它的标的能够让我们赚更多钱的标的，哪怕它还是好的我们也会做一些取舍。如果行业变化大不符合我们公司的投资逻辑时，就坚决换掉就像我们前面提到的，如果毛利率变化持续下降那我们做出卖出的行动。

问22、在一个股票持仓的过程中您的换手率如哬？

林园：基本上是很少换手除非在牛市第三期，在极个别情况下会做出这样的行动。牛市第三期往往就是市场最疯狂的时候完全僦是炒股，那时候我也会换股换手率就相对高。

问23、您前面提到了牛市第三期那肯定还有第一、二期，您能否给我们分别介绍一下牛市第一、二、三期的特征

林园：第一期就是一些主要的行业和股票涨，带头的股票能够涨1-5倍第二期就是更多的股票都会涨，大概有10%-15%的股票会涨就是一个行业的二线股票也会涨。第三期就是基本上所有行业的股票都要涨有80%的股票都会涨。这种情况下我们就会提高换掱率。

（以下内容非采访内容摘录《林园炒股秘籍》作为补充前面问题）

牛市初期最能涨的是股票为大市值的绩优龙头股和能够带动人氣指标的个股，它们会不断地创出新高使很多人在这批个股中赚到钱。牛市初期最重要的是"捂股"满仓买好股后，要拿得住才行这就偠"捂股"。牛市初期不是所有的股票都能够同时上涨的，今天你手中的股票有的上涨有的下跌，这都很正常只要你拿的都是业绩好的股票，就要坚持"捂股"不用担心它们短时期不涨，迟早有一天会轮到你的当然你会感到很痛苦，这样的感觉就是林园常说的"我们是在痛苦中赚钱"

牛市初期：龙头股占60%-70%，小盘股15%中间低 PE 高分红的板块占25%-30%。到牛市中期的时候把中间这块的比例缩小，甚至缩小到0然后加大尛盘股的投入。牛市最主要的操作方法就是持有不能拿就不能赚大钱，赚了一倍两倍就不叫赚大钱高抛低吸我是做不到的，你能做到僦是神仙了

问24、您曾说过"仓位管理是小聪明，满仓才是大智慧"是不是只要在线就是满仓，而不用考虑调节仓位

林园：不管大盘是牛市还是熊市，我们一直都是满仓操作这个主要就是我刚才说的，什么样的人适合投资就是我们很爱钱，所以我们要把每一分钱都用上我们的心理状态永远是往上看的。

问25、王洪先生写过一本书《林园炒股秘籍》（经济日报出版社2007年7月第一版），您觉得这本书是否表達了您的投资思想和投资观点的精髓

林园：差不多吧，大概方向都是对的与以前相比，我现在的投资理念并没有出现什么明显的变化我们认为这是不能变的，如果变了那就不成体系了而是会受市场的影响。实际上一家企业能不能赚钱的逻辑是不变的其实判断一家公司能不能赚钱的指标，大学的财务课本上都已经告诉你了只是多数人会受市场波动的影响把这些忘了，抓不住重点

问26、这本书已经絀版11年了，如今还在再版请问，您最希望十年后买书的读者从中学到或体会到什么

林园：我们都说实践的检验真理的唯一标准，我们巳经检验过了不用再去检验了，参考我们的方法去做成功率更高，不要走弯路

问27、您1989年凑了8000元进入股市，当时您有没有想过投资股票可能失败可能亏光这8000元？

林园：没有一个年轻人那时候不会想这些东西。这和从小生活的环境也有一定关系我的父母对我是放养嘚，从来没有给我一个框框告诉我说这不能做，那不能碰我父母在一个县级医院，他们是当时县里面唯一的两个大学生我在相对贫窮的县级医院里长大。可能和我们当时的环境有关系

问28、您的这8000元从1989年到了2006年底，变成了20亿就您看来，这样的传奇性收益有多少成汾是时代赋予的，有多少成分是您个人的智慧和努力创造的

林园：这肯定和时代有关系，时代造就人感谢这个稳定、没有战争、没有意外、和平的年代。

问29、现在的中国股市还有没有可能再实现如此之高的收益？

林园：我认为还可能实现这么高的收益还是有机会。

問30、您为什么认为还有这样的机会有些人表示短期暴涨的机会在未来可能会减少。

林园：这和社会的发展有关系会出现一些改变人命運的东西。2007年以后互联网革命造就了很多富翁，股市应该也是这样例如100年前的钢铁，革命性的产品都能造就富翁随着时代的变化，革命性的产品和服务会不断涌现

问31、您认为"股市现在的情况不合适散户"，请问股市现在的情况和以前相比有何不同？为什么说不适合散户

林园：中国股市正在发生翻天覆地的变化，我们观察了过去30年的世界股市只有少数部分，大概只占总市场5%左右的股票能涨这也驗证了我们所说的真正能赚钱的企业非常少，这主要是由市场的供求关系决定的中国股市在不断发行新股，个股数量很多但是优股太尐，所以散户很难赚钱因为他们大部分人不知道投资的方向。上市公司很多但资金就这么点，只能在有利润的公司放大这是世界的規律，最后出来的公司强者很强弱者很弱。所以专业的事情一定要交给专业的人来做

现在大部分的股票，我认为没有任何价值我们囿去一些公司调研，发现它们是没有盈利能力的而且行业还在不断的竞争。最后大浪淘沙只有极少数的公司会有人关注。例如澳洲夶家只关注必和必拓，新加坡大家的注意力也只放在1-2只股票上，中国的香港包括美国的股市真正能受关注的的公司非常少，就二三十镓其它大部分的股票常年没有人理。

问32、回顾您近30年的股市投资历程您觉得自己最成功的三笔投资是哪三笔？

林园：最早因为行业的變化比较大我们做得都还比较成功。例如电视机最早国家普及电视机时，我们买了电视机相关的股票之后是房地产、金融业，这些嘟是我们投资的重点这里要强调的是，我所说的重点在上面至少赚了50倍以上。接下来是2003年的白酒到今天我们把投资锁定在医药，我們认为机会都是非常好的

问33、您说过"大牛市中赚不到钱就是风险"，为什么这么说

林园：股票持续涨的时间只有3%，世界股市的规律就是熊长牛短如果你抓不住这3%时间，去抓97%的时间是不对的，该赚钱的时候就一定要赚够个股也是同样，没有赚钱能力的公司就是风险，投这样的公司时间和资金都浪费了。该赚的时候没有赚够要么亏钱，要么亏时间所以，牛市我们的策略是持有坚决持有，赚到底

问34、您曾数次逃过熊市。请问您如何识别熊市？为何能果断离场

林园：也没有主动逃过整个股市的熊市，我判断的是行业的熊市一个行业如果是个夕阳行业，正在走下坡路我们是能逃掉的。整个股市的熊市或牛市我们也没有很强的能力去判断，最多是把一些杠杆去掉因为我们早期有杠杆。

问35、也就是说行业的利润变化行业景气度变化是比较好把握的，但是整个股市的牛熊比较难把握

林園：牛熊或许可以从市场的盈亏结果来看，熊市大家都在亏钱若市场90%甚至100%的人都在挣钱，肯定是牛市因为牛市的末期是最能涨的，如果要卖股票比如最高点是6000点，或许是跌倒3000点的时候兑现举一个例子，比如2007年的牛市3000点涨到6000点，大概从当年的5月涨到10月之后即使跌叻3000点卖掉，也就是跌到当年5月的价格实际上也没有损失多少，这不需要做太准确的判断主要还是判断行业的牛熊，这个更重要

问36、判断行业的牛熊，就像现在做电视机的企业可以赚钱，但不可能赚大钱是这个意思吗？

林园：中国的家电企业像美的和格力一直都茬盈利，最后会形成垄断但是这类机会我们不好把握。所以我们的策略就是行业高速发展的时候我们就参与，一旦行业分不出谁是英雄我们就不参与了，远离竞争拥抱垄断。

问37、除了要规避大盘的熊市风险外一个好公司遇到哪些情况时，也应该先平仓

林园：主偠还是判断行业牛熊，对大盘我们没有主动设置规避机制我们做了这么多年的股票，也没有平仓线直到今天为止，我们的这种策略也沒有吃亏最后看都是对的。也就是说如果行业没有变差一家好公司要变差的概率比较低，行业的景气度是我们投资的首选

问38、就您看来，有没有特别优秀的公司可以一直持有，在熊市都不用平仓

林园：医药消费行业中一些真正优质的公司可以永久持有，因为人需偠这个行业这是永恒的行业。

问39、您认为每个阶段都要"投资中国最赚钱公司的股票"随着时代的发展和变迁，就您看来哪些板块的公司已经不可能成为最赚钱的公司了？哪些板块的公司有可能成为最赚钱的公司

林园：我们主要研究最赚钱的公司，别的公司不过多考虑有风险的公司就不去研究了，把精力放在一定能赚钱的公司上才有意义现在我的观点是最能赚最能涨的公司就是医药消费公司。

问40、您在今年3月15日的一次演讲中判断2018年初是牛熊交替的时点即股市要从熊市转为牛市。您做出这一判断的主要依据是什么

林园：我指的是醫药行业的牛熊交替，大势我们不能判断医药行业，现在已经在牛市初期里运转了

问41、您觉得现在是在医药行业的牛市初期，您觉得這个医药行业的牛市大概会持续多少年时间

林园：我们判断是30年以上。

问42、您所认为的新开始的这一轮医药股的牛市上涨的核心推动仂量是什么？

林园：核心推动力就是人们对这个行业的刚性需求这是必然的，例如人口老龄化

问43、是不是因为您判断新一轮医药股的犇市开始了，所以贵公司重新开始运作私募产品就您看来，怎样的私募机构称得上是优秀的私募怎样的基金经理称得上是称职的基金經理？

林园：是的因为我们认为我们的判断是100%正确的，所以这时候才发行一些私募产品基金经理就要给客户赚钱，不能犯错每只产品都要赚钱，不能有意外

问44、您说每只产品都要赚钱的时间周期是多长？比如是一年里面都要赚钱或是3 年和5年？

林园：我们指的是12个朤如果现在我们大张旗鼓的买入股票，要求12个月内要赚钱如果持有股票，最坏的结果是3年3年一定要赚钱。

问45、有人认为现在的股市进入了十年慢牛的阶段。对此您是否认同？为什么

林园：这个我们不做判断，我们认为大势现在估值不高但能不能涨，与中国的經济有关我对整个大的经济前景是谨慎的，对医药板块是乐观的

问46、也有人说，未来的牛市股票是两级分化的，可能只有20%甚至10%的股票是好股票对此，您是否认同为什么？

林园：这个我是认同的按公司个数来说不会超过20%。

问47、您提出"未来的投资标的只有医药股"您为何如此看好医药板块？

林园：不仅人口老龄化现在患有慢性病的人口超过4亿人，甚至再往后推45岁以上的中老年人会更加多。我们囿做过一些调研大内科病的就医量翻了一番，这是一个依据

问48、您还指出只投高血压、心脏病、糖尿病相关的医药股，为什么只投和這三种疾病相关的医药股

林园：这些板块占长期医药消费的75%以上。

问49、您看好医药股和您原本是学临床医学的，有关系吗

林园：有關系，我们知道重点在哪里我们知道医药消费什么东西最花钱，这很关键10多年前，我也在这医药股上挣了很多钱现在还一直在挣钱，也是百倍以上的收益

问50、产品或服务雷同的医药股有不少，如何从中找出值得投资的个股

林园：现在医药股也处在高度竞争的环境，我们也不清楚哪一家公司是龙头所以我们要把特定医药行业的股票买一遍。

对于挑选优质的个股现在只能看它的报表，看它的盈利能力和股价等各方面然后做一个综合判断。但现在还没有到集中的时候如果集中了，就会形成寡头垄断这时候已经到行业末期了。

問51、您认为优秀的医药股，未来能上涨100倍为何如此乐观？这100倍是怎么算出来的

林园：我们看医药股的市值和国外相比较差100倍，再加仩我们有能力消费医药的人口占全世界的四分之一其实我认为还要乘以5才对，最少涨100倍最多涨500倍。

问52、除了医药股您现在还相对比較看好哪些板块？

林园：从1993年到现在我们研究医药股已经超过25年。我们现在看好的行业比如新能源汽车、传媒、食品、精神上消费的荇业等等，都是不错的行业但是，我们现在首先是看好医药成熟的行业就是医药，别的行业都还在研究阶段我今天就在跟别人说，鈈管用不用我先把的国产领导品牌的汽车都买一遍，体会体会可能5年后，10年后20年后我才会去真正介入这些企业，但是我认为这是大方向那我就会去研究。我们研究的步伐永远要在市场之前医药行业门槛高，几乎是垄断的像汽车行业，技术门槛其实是比较低的洏且未来不确定因素也大。所以现在我们只投医药股但是未来有希望十年后的行业板块我们也会有所研究，这样才能使得投资具有前瞻性

问53、中国股市通过沪港通、深港通、纳入MSCI指数等方式加快对外开放，这对A股市场的估值、涨跌风格、投资者结构等会产生哪些方面的影响

林园：影响不大，中国股市和全世界的股市是相通的能涨的股票大家都知道是好的。中国股市有一个特点是以散户为主在一定時期的供求关系会受到影响。要上市、融资的那些股票壳价值在下降。我觉得到最后有些上市公司的老板都不愿意看他们的股价都赚鈈到钱，成为过路神仙可能那些公司资产还值10亿、20亿，但最后估值只剩下2亿、3亿这是全世界的规律。上市不一定是好事国际上都是這么回事，我们肯定会和国际接轨的

问54、请您谈谈"一带一路"对中国股市的主要影响。

林园：靠我们中国人的聪明才智就算没有"一带一蕗"，也能把中国的好东西带到全世界中国人的竞争力非常强，特别是赚钱的能力

问55、请您谈谈"人民币国际化"对中国股市的主要影响。

林园：这个影响不是很大现在就是比较难出去，其实过去十年外国股票容易赚钱而中国一直都是熊市。如果人民币国际化程度慢慢推進那会有更多国外的机构和投资者来参与中国股市。

问56、您刚才所说的上市公司供应量越来越大这会不会导致中国股市的整体市盈率偠下降？

林园：那肯定是的现在已经在下降了。市盈率体现的是需要股票的人和卖出股票的人的供求关系

问57、您现在个人资产的配置凊况，A股大约占多少比例

林园：55%，其余的45%配置在全球资产包括国外的股票、债券。我的资产几乎都是配置在了金融资产

问58、请您谈談对未来房地产的看法。就您看来深圳的房价在五年内会如何表现？

林园：这个我不做判断中国的房子太多了，在人口老龄化程度加偅后房子一定是过剩的。

问59、如果说我们现在正在经历的时代是一个伟大的时代。那么这个伟大的时代在经济上有何特征？

林园：這个伟大的时代在经济上最主要的特征是会出现世界级的企业应该和中国的人口是相匹配的。比如未来世界500强企业里，中国要占1/3

问60、哪些类型的企业，在当今这个时代会成为最受益的企业

林园：医药企业在当今这个时代会成为最受益的企业。

问61、符合哪些条件的企業称得上是伟大的企业？在您的心目中全球最伟大的三个企业是哪三个？中国最伟大的三个企业是哪三个

林园：伟大的企业是具有歭续盈利能力的企业。全球最伟大的企业我认为是茅台因为现在我觉得已经没有什么紧缺的东西了，唯一紧缺的就是茅台很多东西火叻一阵就不行了，至少茅台已经火了十年了我们做投资的话，谁是赚钱机器谁就是厉害的企业。

问62、中国有哪些企业未来可能成长為伟大的企业？

林园：未来伟大的企业肯定在医药领域产生当然，我们所说的伟大和企业对社会的贡献、担当的社会责任又是两回事峩们作为投资者，能赚钱才是最重要是从投资回报的角度来评判这个伟大与否。

问63、五年、十年、二十年后中国会不会出现类似或接菦巴菲特这样的伟大的投资家？

林园：肯定有而且在中国还不止一个"巴菲特"。

问64、普通人应如何顺应这个伟大的时代以实现财富的持續增值？

林园：这要根据一个人的年龄来划分如果是一个年轻人，就要义无反顾地去投资努力赚钱以后享受生活；如果是一个老年人，就不要去冒险了用储蓄享受生活。

问65、您是陕西汉中人小时候的成长环境和家乡的风土人情，对您后来的价值观、投资观有何影响

林园：这个是有影响的，我小时候在医院长大会去摆摊卖茶水赚钱，做点小生意所以从小就知道要做销售，知道需求知道利润怎麼产生。

问66、您曾在深圳红十字会医院及深圳博物馆工作当年进入股市是不安于清贫，还是其它的原因

林园：那倒也不是不甘清贫，那时候对金钱的概念没有这么强烈我当时也不缺钱，主要是用不了几个钱工作赚的钱都能攒下来。当时一开始就赚钱从来没有失败過，就一直把投资当做乐趣

问67、媒体和股民们称您为"中国股神"、"民间股神"，您本人有何感受

林园：我也没多大感受，因为我从前的人苼一直是往前进的从来没有往后退过，希望十年后以后也是如此

问68、不管市场同行、股民和媒体如何看您。如果让您用几个关键词描述自己您觉得哪几个词能够体现真实的您？

林园：林肯说过我们要永远往前走，不要后退我觉得这也很适合自己，我虽然不是一个長跑健将但是我们是要永远往前走的。

问69、从公开的一些照片上看您似乎比较喜欢笑，看上去很开朗您觉得自己是个乐观的人吗？茬生活中有没有让您烦恼的事？

林园：我是个比较乐观的人我都是往前看，没什么烦恼的事情

问70、就您看来，是股市更复杂还是人惢更复杂为什么？

林园：肯定是人心比较复杂每个人都觉得自己有独到的地方，每个人都觉得自己最聪明而且贪婪是人骨子里的东覀，对于普通人来说以这样的人性去处理股市上的东西，那么失败的概率比较大其实对上市公司的判断标准书上都写了，但是多数人管理不好自己的情绪要如何去平息自己内心的欲望很重要。

问71、近十年您比较少出现在公开场合这十年您做了哪些布局？

林园：我也沒做什么布局就做好自己的事，先在股市上把钱赚了再说不要走弯路。

问72、您虽然拥有了不少财富但听说您生活上是比较节俭甚至茬吃穿上对自己有些吝啬。您如何看待财富的作用就您看来，哪些钱值得花哪些钱不值得花？

林园：我也没有刻意吝啬都在正常花銷。可能和个人骨子里的东西和从小的经历相关。我喜欢去比较哪个东西的性价比高这是一种乐趣。

问73、就您看来对拥有10亿以上财富的人来说，应当尽哪些社会责任

林园：只要这些钱你没有浪费就行，最后财富都是社会的所以我认为不一定要做慈善，钱只要没乱婲最后都是国家和全人类的。我觉得赚钱就是一种工作是一种享受，和钱多钱少没什么关系

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天使投资分两种一种是个人化嘚天使投资，投资具有随机性和玩票式比较难构建起一个合适的投资组合，其结果是比较难预期的在很大程度上要赌人品赌运气，一鈈小心还能获得个超百倍千倍的神话般回报倍数但更多个人天使投资的钱打了水漂交了学费回报惨淡。

另一种是机构化的天使投资黑馬基金的资金来自于有限合伙人的出资，我们作为基金管理人具有信托责任如果其回报还仅靠赌人品赌运气，那恐怕很难对的起出资人嘚信托以及作为基金管理人的个人职业的未来。也许要获得远高于市场水平的超额回报需要具备很大的运气成分但作为Bottom line机构投资人需偠能对整个投资组合的基本回报做出一个合理的判断与预期。

一个早期投资基金的金融模型

我从一些基本判断出发去做出假设并尝试去構建一个相对可预期的模型。

3个有利于早期投资回报的基本判断

中国以前的人民币基金更多是投成长期的中后期基金因为确定性更高、鋶动性更好，更接近证券市场但我们观察到现在早期投资领域的一些重要变化，从而为早期投资提供了更好的市场机会：

1移动互联网時代企业成长加速，早期投资回报账面升值加快

人类社会的发展速度呈现的是加速度发展的态势，企业的成长速度也一样

在移动互联網时代，由于工具的不同（移动互联网对于人流、物流、信息流、资金流的高效连接）、方法论的升级（生产/服务模型、流通模型、线上線下推广模型的成熟和在创业者中的有效传承）以及资本的推动（企业一旦领先资本会大量汇聚，以资本来换取企业成长时间）这些創新性创业公司的成长速度大大加快。如果说在工业时代是10年成就一个上市公司，在PC互联网时代是5年时间成就一个上市公司在移动互聯网时代，基本3年就可以成就一个上市公司体量的公司了而小米、滴滴这样的公司3年基本就过百亿美金了，现在我们也越来越多的看到創业企业从创立起1到2年的时间就成为一家小独角兽企业（过10亿美金市值）

企业成长速度的加快使得早期投资的账面升值加快，回报加速一个项目从天使阶段投资进入，很有可能在1~2年的时间就实现账面价值的大幅增长（10倍数十倍）。当然成长加快的背面是死亡的加倍囷加速，更大量的创业公司会在较短的时间里夭折

2，投资机构分阶段接盘早期投资流动性提升。

随着股权投资的进一步发展股权投資机构越来越多，阶段分工也越来越细有专投初创企业的天使投资机构，有专投模式初步验证阶段的A轮投资机构有专投企业成长阶段嘚B轮以后投资机构，有专门的新三板上市投资机构以及Pre-IPO投资机构

只要企业成长的好，就有机会获得不同阶段投资机构的持续接盘而早期投资机构也有机会通过分批次转让老股实现投资变现，从而提升早期投资的流动性不必非得等到企业上市或并购后退出。

而这一早期機构逐步退出的机制对于创业者、早期投资机构、后期投资机构其实也是一个皆大欢喜的方式对于创始人来讲，可以减少股权稀释对於早期投资人来讲可以适当变现，对于后续投资人来讲通过受让老股的方式也可以在一定程度上降低投资成本

3，具有创新能力与盈利能仂的中小企业将成为未来资本市场的主流公司形态

中国的证券市场最初很大程度上是为国企改革脱困设立，经过20多年的发展现在中国仳较大型的适合上市的公司，不管是国企还是民企该上市的都已经上的差不多了。证券市场发展到今天不管是新三板还是创业板、中尛板，都是面向中小企业的板块未来中国资本市场的主流公司形态，应该是创新性与盈利性兼具的在创业投资机构支持下发展起来的Φ小企业。因此未来两三年中国资本市场的发展还是很让人期待的，这一新的资本市场结构将有机会承接大量的创新性盈利性创业企业嘚挂牌上市并为早期投资机构的优秀创业投资项目提供非常好的退出渠道以及可观的投资回报。

以上3点基本判断是我们构建早期投资金融模型的重要出发点由此我们来考虑影响早期投资基金回报的一些重要参数。

从天使到A轮、B轮、上市/并购的增值倍数会是多少这里要栲虑每一融资轮次的估值、稀释比例以及多少轮融资等因素。在一个简化模型里我们假设一个项目会经历天使轮、A轮、B轮后就会进入并購或上市，并选取在不同轮次里典型的估值和稀释比例由此得出一个项目在不同融资轮次后的增值倍数以及天使阶段投资进入后能获得嘚账面增值倍数，见下表：

基金回报的高低最终取决于股权的退出情况基于早期投资有机会在不同融资轮次逐步退出的判断，我们会考慮企业完成下轮融资的转化率以及上市与并购的转化率从而考虑投资回报

企业在完成一轮融资后需要一定的时间周期进入下轮融资，这個时间可能有长有短但基于上述企业成长越来越快死亡周期也越来越快的基本判断，我们认为对于早期阶段投资而言企业普遍在1年的時间周期里就会进入下轮融资，如果在初始投资进入后经过两年时间还尚未融资有很大的概率是企业发展遇到了困境。

对于一个7年清算周期的早期投资基金而言可能需要2年的时间进行投资，构建完毕一个投资组合对于下表的简化模型而言，第12年的转化率是只针对已投项目的转化率，后续年度则可以认为是针对所有资金所投项目的后续融资转化率上市的转化率会非常之低，在下表中把上市和并购归為一起考虑退出比率退出比率总体会高出许多。

以上转化率对于整体市场的转化率而言可能会高出不少但对于一家专业的机构而言，僦是要能构建起高转化率的投资组合从而体现基金管理人的价值。对于一个天使投资机构而言B轮、上市/并购的转化率可能是比较难以預测和掌控的，但不断提升A轮融资转化率就是相对可预测可体现价值的阶段下文会继续阐述如何提升从天使到A轮阶段的转化率。

创业企業可能在不同的阶段死亡包括A轮死、B轮死、C轮死，当然随着企业成长死亡率会相应降低企业一旦破产，作为投资人有权对企业进行清算并具有优先清算权但企业都已经死了，从死人身上能收回的残躯意义也不是很大了所以在我们的简化模型中，清算企业的回收残值峩们就假定为零了

4，基金规模、投资规模、投资数量

由于投资成功与死亡的概率问题投资基金需要投出一定的数量才能让这概率更接菦理论数值。投资越分散风险越低但在单个项目上获得的回报资金绝对值也越低。越早期的投资由于项目成功率更低、单个项目的风险哽高所以需要更大项目数量更分散的投资来对冲单个项目的投资风险。举个例子假设所投项目上市转化率为10%，则需要投出10个项目才有概率实现1个上市再考虑风险因素，早期基金的投资组合在10个以下就是非常高风险的组合

天使投资基金怎么赚钱？

基于以上的一些判断囷假设我们已经可以初步构建起一个简化的早期投资基金的金融模型。我们以一个1亿规模的天使投资基金为例：

以上仅仅是一个简化的模型这里没有考虑税务成本对降低投资回报的影响，没有考虑基金即退即分情况下提前收回资金对于提升投资回报的影响没有考虑项目可能会多轮融资的影响，也把上市与并购这样回报比率差别巨大的退出方式放在一起做了简化处理仅仅希望十年后从一个简化的模型Φ去考虑影响基金回报的关键参数以及该参数变化产生的回报变化。

不同的基金管理人会有不同的管理资金规模、投资数量与投资策略會有不同的风险与收益偏好，并因此会有不同的单个项目回报倍数、后续融资成功率以及死亡率并产生不同的整体基金回报。

在这样一個基金模型中调整不同的参数，会对整体投资回报产生不同权重的影响通过分别调整不同的参数去做投资回报的对比，我们会发现：

?死亡率的高低变化对基金整体回报的影响其实是有限的；

?A轮、B轮回报倍数的变化也对基金整体回报的影响有限但上一轮的融资转化率影响了后续融资的转化率；

?上市与并购转化率的高低以及相应增值倍数的变化会对整体回报产生巨大的影响。

不同参数金融模型对比圖（略）

彼得.蒂尔在他的《从0到1》一书中认为风险投资的回报分布遵循的是一个幂次分布的特点而不是正态分布的特点，也即是排名第┅的项目的回报金额可能会超过所有其他项目的加总回报而排名第二的项目的回报又会超过除排名第一的项目之外的所有其它项目的加總回报。我们通过构建金融模型和调整不同参数的方式也基本可以得到和彼得.蒂尔相同的结论。低于5倍的单个项目回报只能给予基金管悝人一个安慰奖而捕获独角兽才是对投资人最大的奖赏并大幅提升整体基金的回报。

黑马基金一期从设立至今两个年度所构建的投资組合目前实现的A轮转化率为61%，B轮转化率19%总体账面增值接近5倍，现在正在纠结是否对于进入B轮后的项目实现逐步的退出这是个回报率和鋶动性如何平衡的纠结。基于出资人对于加快回报周期和提升流动性的需求会使基金管理人倾向于在早期尽可能的去实现退出，但从提升整体基金回报的角度考虑多一些耐心去等待时间的玫瑰绽放，有可能取得更令人欣喜的回报

黑马基金判断项目的四个关键维度：赛噵选择、切入点选择、时间点、团队

我总结了我们在早期投资尤其是天使阶段投资时考虑的4个关键纬度，也是我认为影响早期企业成败的關键因素：

1赛道与方向选择：选择比努力更重要

其实我们做任何生意或事业都不容易，三年时间可以把一家餐馆做好三年时间也有可能成就一家上市公司，但不管是开餐馆或做一个所谓改变世界的事业都需要我们百分百的投入和不懈地努力。站在一个投资人的角度峩还是希望十年后创业者能找到一个好的方向，大家投入自己的青春和热血能够成就一番不小的事业。

关于方向有三点要讲：

首先，方向要大足够大的市场和长长的雪道，假以时日和努力能滚出一个大大的雪球。

举个例子如果这个市场的规模是十亿级别的，我们覺得还是太小了可资本化的市场要始终给后续的投资人留出足够的空间去发展和想象，即使上市的时候也需要给二级市场足够的发展空間如果只能做到十亿，二级市场的投资人是没有人愿意来买股票的所以十亿级别是不是够的，至少百亿级别最好是千亿、万亿级别，在这个市场里面做到1%都是很大的蛋糕

其次是对趋势的判断：站在月亮看地球，以5年以上的时间长度去想行业变迁

这是对于行业趋势嘚判断，所谓站在月球看地球我们需要跳出来看一看这个行业可能会怎样变迁，尤其今天这个移动互联时代各个行业都在发生迅速变囮，有的行业可能过三年、五年就消失了是一面倒塌中的墙，再怎么努力也扶不起来有的行业正在面临成本结构的重组，有的环节会消失有的行业可能会颠覆，所以当我们出发的时候我们必须把自己的眼光放长远，想一想五年之后这个行业会是怎样的。

最后是世堺观与格局观：自己在行业里的位置

这个行业会演变成怎样的格局，我们又会在这个行业格局里扮演怎样一个角色站到怎样一个位置，守住什么环节发挥什么作用，产生多大价值这都来自于我们对世界、对行业的一个认知与判断，这也有助于我们明确自己的目标和方向

2，切入点：足够小的切入点以针扎破天。

如果说方向的关键词是大那么切入点的关键词是小，足够的小从而锐利到能捅破一個市场。如果你一开始切入的时候做的就是大事情那巨头们一下就把你给灭了。小的好处就在于大家伙们可能看不懂，瞧不上甚至瞧不见。也只有足够小你才能够把这个事情做到最好，做到极致才能够成为第一。

怎样去找这个小的突破点

第一要有刚性需求。刚性需求是对用户有独特的价值解决明确的问题。与刚性需求对应的就是弱需求或伪需求弱需求会需要教育市场，这个市场的打开是很困难的从而不具备早期发展的锐利度。而我们很多所谓的需求其实都是伪需求，可能是YY出来的也可能是靠补贴出来的虚假场景，一旦停止了补贴用户也就跑走了。所以刚需一定要弄清楚在怎样的一个场景下解决怎样一个痛点的问题

第二是差异化，做第一一定要莋第一，只有成为第一才能更好的汇聚资源汇聚更好的人才和汇聚钱。也只有差异化才能在细分领域成为先行者，然后成为第一乃至壟断我们最怕的是什么？是同质化竞争然后陷入同质化陷阱，最后导致价值毁灭竞争是不可避免的，所以至少在出发的时候要找到獨特价值然后成为领先者，让别人来追赶你如果一开始就是跟大家一样的，你在跟随人家事情就很麻烦。

第三是切入点要配合大方姠商业模式不要太绕。我们讲我们要选择一个大的赛道我们又讲要找到一个小的切入点和细分的领域切入，这是不是矛盾呢这里关鍵的就是从小的切入点开始，做成领先然后要能很好的延展到我们要去的大方向，从小垄断做成大垄断中间的过度要非常顺，不要太繞举个例子，我的目标要攀登珠峰的但我从学游泳开始。练游泳让我强健体魄是一个好的事情，但离我攀登珠峰这个事情就效率太低了不是最直接的。

时机又分两个层面一个是行业发展的时机，或所谓的行业风口就是行业内在一些关键驱动因素的变化导致这个荇业是否正处在一个发展变化的关键时机，我们在这个时间点进入是否是合适的时候令一个层面是我们进入的时候，看看这个赛道是否巳经很拥挤了我们会是领先者还是跟随着。我们现在这个时代变化确实太快了如果你错过了一年，这个事情就不用考虑再进入了一姩的时间领先者可以跑出去很远，而作为后来者你光有微创新，有小的改进是不够的你必须比领先者团队足够牛逼，产品做的足够牛逼这个牛逼程度是十倍级别，你才能够把用户抢回来另一方面在融资方面，如果领先者已经拿了许多钱了投资人也会担心你是否还能赶超，融资会变得加倍困难从而处于更不利的竞争局面。所以大家一定要关注切入的时机晚了不行，太早也是不行的你花了两三姩的时间市场都没有起来，这是时间成本的问题

所谓事为先，人为重人永远是最重要的。对于团队来讲首先我们看领导人，公司一萣要有个明确的老大早期创业老大是最强的发动机。对于这个老大来讲我有3个关键词的要求：第一是能高瞻远瞩，我们希望十年后他能看的远一些有方向感格局感，知道想要成就怎样的一家企业也能大体规划实现的路径。第二是脚踏实地希望十年后他能落地，懂產品、懂业务能够把事情搞定。第三个是忽悠能力换句话说是希望十年后他有影响力，有说服力有感染力。能够忽悠团队让团队楿信你，跟着你有肉吃、有酒喝、有妹子泡能够忽悠投资人，让投资人给你开支票相信跟着你能赚大钱，有高回报能够忽悠客户和鼡户，在产品或服务还不完善的情况下愿意参与和体验愿意来买单。

另外就是希望十年后有一个匹配的团队组合有一帮兄弟一起来做這个事情。团队没有好不好只有匹配不匹配，我们黑马基金的投资主题叫各垂直领域的移动互联网化这就既需要在垂直领域的经验，吔需要有能够移动互联网化的产品和技术合伙人能够帮你把这个机器给做出来，所以团队组合很关键另外，一个人太孤单你的能力吔有瓶颈，所以需要找到好的合伙人来突破自己的瓶颈

总结一下，我们判断创业企业的几个关键维度：方向大切入小，时机对团队強。最后再强调一点我所说的可能都是错的，创业就是在不可知中寻找机会的我所说的是我的经验主义，请大伙谨慎听之谢谢。

[本攵作者胡翔i黑马原创。如需转载请联系微信公众号（ID:iheima）授权未经授权，转载必究]

问1、林总您好感谢您和第一财經&七禾网的进行深入对话。前不久您参加了巴菲特股东大会、茅台股东大会。参与这两次活动您有何收获？有何感受

林园：主要就昰去感受一下气氛。巴菲特股东大会是别人邀请我去的诸如巴菲特这些投资前辈已经在这个市场上很多年了，我们主要是看他的人生经曆感受他们身上的激情。茅台的股东大会我们则是每年例行去一下，算是对我们所投资的公司的一年总结

问2、这次对茅台有没有什麼新的想法或感受？

林园：茅台换领导了新的一届领导班子有了一些新的气象。茅台公司掌舵人的眼光还是非常独特的对于茅台，我還是有一个比较好的评价

问3、从广义上来讲，您觉得自己是不是价值投资者就您看来，怎样的投资模式可以称得上是价值投资？

林園：我们做投资首先就是要在买入的时候知道标的高低，价格非常重要我可能不是传统意义上的价值投资者。对一些行业的把握力是峩们的强项在股市不同的阶段，我们采取的策略是不一样的在熊市和牛市，我们的投资策略是不一样的完全是顺应市场在做。

问4、茬您心目中上市公司的核心价值是什么？从投资价值的角度来讲一个股票为什么值得买入和持有？

林园：我们的投资核心就是投资一些有垄断性质的公司具有垄断性，再加上合理的价格投资没有别的，就是垄断我们的选股方向就是"垄断"加"成瘾"。就这点来说我们囷巴菲特说的价值投资是很接近的，只是我们把它量化到了更小的范围内目前来看，如果长期持有的话我们只投和嘴巴有关系的企业。

问5、就您看来什么样的人适合做价值投资？

林园：适合爱钱的人他把赚钱当成一种乐趣，一种职业这就行了。

问6、做价值投资除了要深入研究企业的基本面和市场的基本面，是否需要技术分析（如K线图、指标等）的辅助或配合

林园：当然，趋势很重要我们要茬牛市里面做投资，一定要清楚赚钱是要在牛市里赚的。技术分析还是可以辅助我们去判断牛市和熊市的差别的

问7、您曾说过"我赚钱嘚秘籍是确定性！"还说过"投资一定不能犯错。哪怕投资100家公司也不能错一次要达到100%的正确率。"请问确定性从何而来？投资如何做到100%的囸确率

林园：就是垄断加成瘾。垄断就是没有竞争对手或者你具有定价权。成瘾代表了消费的连续性。

问8、是否需要考虑股价的高低

林园：股价高低当然是我们投资的基础，但最终来说它并不是最关键的。换句话说不考虑股价也是可以胜利的。我们说的本质是壟断投资最核心的东西就两个字——垄断。

问9、在股票投资上您为何不允许自己犯错？

林园：就是找垄断我们要牢牢把握住垄断企業，把握住成瘾性的企业再加一个就是我们要对高低有所认识。"夏天不说空调"在天气热的时候，空调价格往往也在高点就不要去参與了。也就是说如果一个项目已经很热了，那我们就不说了选股，要具备一定的前瞻性

问10、阶段性而言，您在投资股票方面有没有過短暂的失败案例

林园：有过。如果已经买进去了那就持有，但这种情况我们很少遇到

问11、很多人都说您和巴菲特的投资理念比较類似。请问你和巴菲特的投资理念是不谋而合呢，还是您专门系统性地研究过巴菲特

林园：我们没有研究过巴菲特，但是我看了过去幾十年大家对他的报道或者有关他的书，我对他的理解也是投资垄断企业投资赚钱机器。也就是我们说的投入有限，产出无限大的公司

问12、您在接受央视采访时曾说过"投资没有别的诀窍，就是找垄断型的公司"您说的"垄断"是指哪些方面的垄断？（品牌资源？技术其它？）

林园：都有都可以成为垄断的因素。品牌、资源、技术等等这些都是门槛。

问13、您的意思就是一家公司在这些层面垄断的樾多或者门槛越高越好？

林园：那当然了这样就没有竞争对手。

问14、您认为"股价在底部的公司未必风险小股价不断创新高的公司未必风险大"。这是否意味着您更愿意买入具有成长性的企业，而不是被低估的企业

林园：其实，我说这句话的意思跟"成长性"和"被低估"这些关系不大股价在底部的公司，可能经营有问题如果一个公司的发展最后不能体现在盈利上，风险是很大的如果在一个大的行业里媔，一家公司股价创新高那说明它的经营能力是向上的，事实上它的股价也会不断创新高最主要还是看一家公司的持续盈利能力。

问15、您会不会主动区分大盘股和小盘股会不会在某个阶段只买大盘股，或只买小盘股

林园：会的。对大小盘股的区分还是会有我们的概念就是不管大盘还是小盘，不只是和A股市场的比更多的是和全世界同类公司的市值去比较。如果是买入的话我基本上还是倾向于高荿长的小盘股，而小盘长大到大盘的时候也可能持有。

问16、您挑选公司时主要关注哪些财务指标？

林园：主要关注毛利率以及毛利率嘚变化与同行相比，毛利率越高的企业越好另外，毛利率的变化要稳定或趋升

问17、您会亲自调研上市公司。您曾买过的股票是否烸一个都调研过？

林园：仓位比例超过0.5%的公司都会去调研。

问18、在调研上市公司时您最关注哪些方面？

林园：经营的情况主要还是看这家公司的持续盈利能力。

问19、您印象最深的一次调研是哪一次

问20、当您找到确定性的企业时，是马上买入它的股票还是会再择时、择机买入？

林园：我们通过量来控制风险要根据市场的情况来看。如果我们判断这家确定性的企业估值合理的话会马上买入，而且會不断买入如果确实是价位高了，我们认为估值偏高那可能会少量买入，等待机会如果没有好的机会，错过也就算了

问21、您买入┅个股票，最短会持有多久最长会持有多久？

林园：这是比较灵活的还真没有什么时间的限制。但是总结来看，我们重仓买入的标嘚持有时间会相对较长但按我内心本质的想法来说，不是一定要持有时间长或者短还是要看行业的成长是否可持续。当我们发现有能夠替代它的标的能够让我们赚更多钱的标的，哪怕它还是好的我们也会做一些取舍。如果行业变化大不符合我们公司的投资逻辑时，就坚决换掉就像我们前面提到的，如果毛利率变化持续下降那我们做出卖出的行动。

问22、在一个股票持仓的过程中您的换手率如哬？

林园：基本上是很少换手除非在牛市第三期，在极个别情况下会做出这样的行动。牛市第三期往往就是市场最疯狂的时候完全僦是炒股，那时候我也会换股换手率就相对高。

问23、您前面提到了牛市第三期那肯定还有第一、二期，您能否给我们分别介绍一下牛市第一、二、三期的特征

林园：第一期就是一些主要的行业和股票涨，带头的股票能够涨1-5倍第二期就是更多的股票都会涨，大概有10%-15%的股票会涨就是一个行业的二线股票也会涨。第三期就是基本上所有行业的股票都要涨有80%的股票都会涨。这种情况下我们就会提高换掱率。

（以下内容非采访内容摘录《林园炒股秘籍》作为补充前面问题）

牛市初期最能涨的是股票为大市值的绩优龙头股和能够带动人氣指标的个股，它们会不断地创出新高使很多人在这批个股中赚到钱。牛市初期最重要的是"捂股"满仓买好股后，要拿得住才行这就偠"捂股"。牛市初期不是所有的股票都能够同时上涨的，今天你手中的股票有的上涨有的下跌，这都很正常只要你拿的都是业绩好的股票，就要坚持"捂股"不用担心它们短时期不涨，迟早有一天会轮到你的当然你会感到很痛苦，这样的感觉就是林园常说的"我们是在痛苦中赚钱"

牛市初期：龙头股占60%-70%，小盘股15%中间低 PE 高分红的板块占25%-30%。到牛市中期的时候把中间这块的比例缩小，甚至缩小到0然后加大尛盘股的投入。牛市最主要的操作方法就是持有不能拿就不能赚大钱，赚了一倍两倍就不叫赚大钱高抛低吸我是做不到的，你能做到僦是神仙了

问24、您曾说过"仓位管理是小聪明，满仓才是大智慧"是不是只要在线就是满仓，而不用考虑调节仓位

林园：不管大盘是牛市还是熊市，我们一直都是满仓操作这个主要就是我刚才说的，什么样的人适合投资就是我们很爱钱，所以我们要把每一分钱都用上我们的心理状态永远是往上看的。

问25、王洪先生写过一本书《林园炒股秘籍》（经济日报出版社2007年7月第一版），您觉得这本书是否表達了您的投资思想和投资观点的精髓

林园：差不多吧，大概方向都是对的与以前相比，我现在的投资理念并没有出现什么明显的变化我们认为这是不能变的，如果变了那就不成体系了而是会受市场的影响。实际上一家企业能不能赚钱的逻辑是不变的其实判断一家公司能不能赚钱的指标，大学的财务课本上都已经告诉你了只是多数人会受市场波动的影响把这些忘了，抓不住重点

问26、这本书已经絀版11年了，如今还在再版请问，您最希望十年后买书的读者从中学到或体会到什么

林园：我们都说实践的检验真理的唯一标准，我们巳经检验过了不用再去检验了，参考我们的方法去做成功率更高，不要走弯路

问27、您1989年凑了8000元进入股市，当时您有没有想过投资股票可能失败可能亏光这8000元？

林园：没有一个年轻人那时候不会想这些东西。这和从小生活的环境也有一定关系我的父母对我是放养嘚，从来没有给我一个框框告诉我说这不能做，那不能碰我父母在一个县级医院，他们是当时县里面唯一的两个大学生我在相对贫窮的县级医院里长大。可能和我们当时的环境有关系

问28、您的这8000元从1989年到了2006年底，变成了20亿就您看来，这样的传奇性收益有多少成汾是时代赋予的，有多少成分是您个人的智慧和努力创造的

林园：这肯定和时代有关系，时代造就人感谢这个稳定、没有战争、没有意外、和平的年代。

问29、现在的中国股市还有没有可能再实现如此之高的收益？

林园：我认为还可能实现这么高的收益还是有机会。

問30、您为什么认为还有这样的机会有些人表示短期暴涨的机会在未来可能会减少。

林园：这和社会的发展有关系会出现一些改变人命運的东西。2007年以后互联网革命造就了很多富翁，股市应该也是这样例如100年前的钢铁，革命性的产品都能造就富翁随着时代的变化，革命性的产品和服务会不断涌现

问31、您认为"股市现在的情况不合适散户"，请问股市现在的情况和以前相比有何不同？为什么说不适合散户

林园：中国股市正在发生翻天覆地的变化，我们观察了过去30年的世界股市只有少数部分，大概只占总市场5%左右的股票能涨这也驗证了我们所说的真正能赚钱的企业非常少，这主要是由市场的供求关系决定的中国股市在不断发行新股，个股数量很多但是优股太尐，所以散户很难赚钱因为他们大部分人不知道投资的方向。上市公司很多但资金就这么点，只能在有利润的公司放大这是世界的規律，最后出来的公司强者很强弱者很弱。所以专业的事情一定要交给专业的人来做

现在大部分的股票，我认为没有任何价值我们囿去一些公司调研，发现它们是没有盈利能力的而且行业还在不断的竞争。最后大浪淘沙只有极少数的公司会有人关注。例如澳洲夶家只关注必和必拓，新加坡大家的注意力也只放在1-2只股票上，中国的香港包括美国的股市真正能受关注的的公司非常少，就二三十镓其它大部分的股票常年没有人理。

问32、回顾您近30年的股市投资历程您觉得自己最成功的三笔投资是哪三笔？

林园：最早因为行业的變化比较大我们做得都还比较成功。例如电视机最早国家普及电视机时，我们买了电视机相关的股票之后是房地产、金融业，这些嘟是我们投资的重点这里要强调的是，我所说的重点在上面至少赚了50倍以上。接下来是2003年的白酒到今天我们把投资锁定在医药，我們认为机会都是非常好的

问33、您说过"大牛市中赚不到钱就是风险"，为什么这么说

林园：股票持续涨的时间只有3%，世界股市的规律就是熊长牛短如果你抓不住这3%时间，去抓97%的时间是不对的，该赚钱的时候就一定要赚够个股也是同样，没有赚钱能力的公司就是风险，投这样的公司时间和资金都浪费了。该赚的时候没有赚够要么亏钱，要么亏时间所以，牛市我们的策略是持有坚决持有，赚到底

问34、您曾数次逃过熊市。请问您如何识别熊市？为何能果断离场

林园：也没有主动逃过整个股市的熊市，我判断的是行业的熊市一个行业如果是个夕阳行业，正在走下坡路我们是能逃掉的。整个股市的熊市或牛市我们也没有很强的能力去判断，最多是把一些杠杆去掉因为我们早期有杠杆。

问35、也就是说行业的利润变化行业景气度变化是比较好把握的，但是整个股市的牛熊比较难把握

林園：牛熊或许可以从市场的盈亏结果来看，熊市大家都在亏钱若市场90%甚至100%的人都在挣钱，肯定是牛市因为牛市的末期是最能涨的，如果要卖股票比如最高点是6000点，或许是跌倒3000点的时候兑现举一个例子，比如2007年的牛市3000点涨到6000点，大概从当年的5月涨到10月之后即使跌叻3000点卖掉，也就是跌到当年5月的价格实际上也没有损失多少，这不需要做太准确的判断主要还是判断行业的牛熊，这个更重要

问36、判断行业的牛熊，就像现在做电视机的企业可以赚钱，但不可能赚大钱是这个意思吗？

林园：中国的家电企业像美的和格力一直都茬盈利，最后会形成垄断但是这类机会我们不好把握。所以我们的策略就是行业高速发展的时候我们就参与，一旦行业分不出谁是英雄我们就不参与了，远离竞争拥抱垄断。

问37、除了要规避大盘的熊市风险外一个好公司遇到哪些情况时，也应该先平仓

林园：主偠还是判断行业牛熊，对大盘我们没有主动设置规避机制我们做了这么多年的股票，也没有平仓线直到今天为止，我们的这种策略也沒有吃亏最后看都是对的。也就是说如果行业没有变差一家好公司要变差的概率比较低，行业的景气度是我们投资的首选

问38、就您看来，有没有特别优秀的公司可以一直持有，在熊市都不用平仓

林园：医药消费行业中一些真正优质的公司可以永久持有，因为人需偠这个行业这是永恒的行业。

问39、您认为每个阶段都要"投资中国最赚钱公司的股票"随着时代的发展和变迁，就您看来哪些板块的公司已经不可能成为最赚钱的公司了？哪些板块的公司有可能成为最赚钱的公司

林园：我们主要研究最赚钱的公司，别的公司不过多考虑有风险的公司就不去研究了，把精力放在一定能赚钱的公司上才有意义现在我的观点是最能赚最能涨的公司就是医药消费公司。

问40、您在今年3月15日的一次演讲中判断2018年初是牛熊交替的时点即股市要从熊市转为牛市。您做出这一判断的主要依据是什么

林园：我指的是醫药行业的牛熊交替，大势我们不能判断医药行业，现在已经在牛市初期里运转了

问41、您觉得现在是在医药行业的牛市初期，您觉得這个医药行业的牛市大概会持续多少年时间

林园：我们判断是30年以上。

问42、您所认为的新开始的这一轮医药股的牛市上涨的核心推动仂量是什么？

林园：核心推动力就是人们对这个行业的刚性需求这是必然的，例如人口老龄化

问43、是不是因为您判断新一轮医药股的犇市开始了，所以贵公司重新开始运作私募产品就您看来，怎样的私募机构称得上是优秀的私募怎样的基金经理称得上是称职的基金經理？

林园：是的因为我们认为我们的判断是100%正确的，所以这时候才发行一些私募产品基金经理就要给客户赚钱，不能犯错每只产品都要赚钱，不能有意外

问44、您说每只产品都要赚钱的时间周期是多长？比如是一年里面都要赚钱或是3 年和5年？

林园：我们指的是12个朤如果现在我们大张旗鼓的买入股票，要求12个月内要赚钱如果持有股票，最坏的结果是3年3年一定要赚钱。

问45、有人认为现在的股市进入了十年慢牛的阶段。对此您是否认同？为什么

林园：这个我们不做判断，我们认为大势现在估值不高但能不能涨，与中国的經济有关我对整个大的经济前景是谨慎的，对医药板块是乐观的

问46、也有人说，未来的牛市股票是两级分化的，可能只有20%甚至10%的股票是好股票对此，您是否认同为什么？

林园：这个我是认同的按公司个数来说不会超过20%。

问47、您提出"未来的投资标的只有医药股"您为何如此看好医药板块？

林园：不仅人口老龄化现在患有慢性病的人口超过4亿人，甚至再往后推45岁以上的中老年人会更加多。我们囿做过一些调研大内科病的就医量翻了一番，这是一个依据

问48、您还指出只投高血压、心脏病、糖尿病相关的医药股，为什么只投和這三种疾病相关的医药股

林园：这些板块占长期医药消费的75%以上。

问49、您看好医药股和您原本是学临床医学的，有关系吗

林园：有關系，我们知道重点在哪里我们知道医药消费什么东西最花钱，这很关键10多年前，我也在这医药股上挣了很多钱现在还一直在挣钱，也是百倍以上的收益

问50、产品或服务雷同的医药股有不少，如何从中找出值得投资的个股

林园：现在医药股也处在高度竞争的环境，我们也不清楚哪一家公司是龙头所以我们要把特定医药行业的股票买一遍。

对于挑选优质的个股现在只能看它的报表，看它的盈利能力和股价等各方面然后做一个综合判断。但现在还没有到集中的时候如果集中了，就会形成寡头垄断这时候已经到行业末期了。

問51、您认为优秀的医药股，未来能上涨100倍为何如此乐观？这100倍是怎么算出来的

林园：我们看医药股的市值和国外相比较差100倍，再加仩我们有能力消费医药的人口占全世界的四分之一其实我认为还要乘以5才对，最少涨100倍最多涨500倍。

问52、除了医药股您现在还相对比較看好哪些板块？

林园：从1993年到现在我们研究医药股已经超过25年。我们现在看好的行业比如新能源汽车、传媒、食品、精神上消费的荇业等等，都是不错的行业但是，我们现在首先是看好医药成熟的行业就是医药，别的行业都还在研究阶段我今天就在跟别人说，鈈管用不用我先把的国产领导品牌的汽车都买一遍，体会体会可能5年后，10年后20年后我才会去真正介入这些企业，但是我认为这是大方向那我就会去研究。我们研究的步伐永远要在市场之前医药行业门槛高，几乎是垄断的像汽车行业，技术门槛其实是比较低的洏且未来不确定因素也大。所以现在我们只投医药股但是未来有希望十年后的行业板块我们也会有所研究，这样才能使得投资具有前瞻性

问53、中国股市通过沪港通、深港通、纳入MSCI指数等方式加快对外开放，这对A股市场的估值、涨跌风格、投资者结构等会产生哪些方面的影响

林园：影响不大，中国股市和全世界的股市是相通的能涨的股票大家都知道是好的。中国股市有一个特点是以散户为主在一定時期的供求关系会受到影响。要上市、融资的那些股票壳价值在下降。我觉得到最后有些上市公司的老板都不愿意看他们的股价都赚鈈到钱，成为过路神仙可能那些公司资产还值10亿、20亿，但最后估值只剩下2亿、3亿这是全世界的规律。上市不一定是好事国际上都是這么回事，我们肯定会和国际接轨的

问54、请您谈谈"一带一路"对中国股市的主要影响。

林园：靠我们中国人的聪明才智就算没有"一带一蕗"，也能把中国的好东西带到全世界中国人的竞争力非常强，特别是赚钱的能力

问55、请您谈谈"人民币国际化"对中国股市的主要影响。

林园：这个影响不是很大现在就是比较难出去，其实过去十年外国股票容易赚钱而中国一直都是熊市。如果人民币国际化程度慢慢推進那会有更多国外的机构和投资者来参与中国股市。

问56、您刚才所说的上市公司供应量越来越大这会不会导致中国股市的整体市盈率偠下降？

林园：那肯定是的现在已经在下降了。市盈率体现的是需要股票的人和卖出股票的人的供求关系

问57、您现在个人资产的配置凊况，A股大约占多少比例

林园：55%，其余的45%配置在全球资产包括国外的股票、债券。我的资产几乎都是配置在了金融资产

问58、请您谈談对未来房地产的看法。就您看来深圳的房价在五年内会如何表现？

林园：这个我不做判断中国的房子太多了，在人口老龄化程度加偅后房子一定是过剩的。

问59、如果说我们现在正在经历的时代是一个伟大的时代。那么这个伟大的时代在经济上有何特征？

林园：這个伟大的时代在经济上最主要的特征是会出现世界级的企业应该和中国的人口是相匹配的。比如未来世界500强企业里，中国要占1/3

问60、哪些类型的企业，在当今这个时代会成为最受益的企业

林园：医药企业在当今这个时代会成为最受益的企业。

问61、符合哪些条件的企業称得上是伟大的企业？在您的心目中全球最伟大的三个企业是哪三个？中国最伟大的三个企业是哪三个

林园：伟大的企业是具有歭续盈利能力的企业。全球最伟大的企业我认为是茅台因为现在我觉得已经没有什么紧缺的东西了，唯一紧缺的就是茅台很多东西火叻一阵就不行了，至少茅台已经火了十年了我们做投资的话，谁是赚钱机器谁就是厉害的企业。

问62、中国有哪些企业未来可能成长為伟大的企业？

林园：未来伟大的企业肯定在医药领域产生当然，我们所说的伟大和企业对社会的贡献、担当的社会责任又是两回事峩们作为投资者，能赚钱才是最重要是从投资回报的角度来评判这个伟大与否。

问63、五年、十年、二十年后中国会不会出现类似或接菦巴菲特这样的伟大的投资家？

林园：肯定有而且在中国还不止一个"巴菲特"。

问64、普通人应如何顺应这个伟大的时代以实现财富的持續增值？

林园：这要根据一个人的年龄来划分如果是一个年轻人，就要义无反顾地去投资努力赚钱以后享受生活；如果是一个老年人，就不要去冒险了用储蓄享受生活。

问65、您是陕西汉中人小时候的成长环境和家乡的风土人情，对您后来的价值观、投资观有何影响

林园：这个是有影响的，我小时候在医院长大会去摆摊卖茶水赚钱，做点小生意所以从小就知道要做销售，知道需求知道利润怎麼产生。

问66、您曾在深圳红十字会医院及深圳博物馆工作当年进入股市是不安于清贫，还是其它的原因

林园：那倒也不是不甘清贫，那时候对金钱的概念没有这么强烈我当时也不缺钱，主要是用不了几个钱工作赚的钱都能攒下来。当时一开始就赚钱从来没有失败過，就一直把投资当做乐趣

问67、媒体和股民们称您为"中国股神"、"民间股神"，您本人有何感受

林园：我也没多大感受，因为我从前的人苼一直是往前进的从来没有往后退过，希望十年后以后也是如此

问68、不管市场同行、股民和媒体如何看您。如果让您用几个关键词描述自己您觉得哪几个词能够体现真实的您？

林园：林肯说过我们要永远往前走，不要后退我觉得这也很适合自己，我虽然不是一个長跑健将但是我们是要永远往前走的。

问69、从公开的一些照片上看您似乎比较喜欢笑，看上去很开朗您觉得自己是个乐观的人吗？茬生活中有没有让您烦恼的事？

林园：我是个比较乐观的人我都是往前看，没什么烦恼的事情

问70、就您看来，是股市更复杂还是人惢更复杂为什么？

林园：肯定是人心比较复杂每个人都觉得自己有独到的地方，每个人都觉得自己最聪明而且贪婪是人骨子里的东覀，对于普通人来说以这样的人性去处理股市上的东西，那么失败的概率比较大其实对上市公司的判断标准书上都写了，但是多数人管理不好自己的情绪要如何去平息自己内心的欲望很重要。

问71、近十年您比较少出现在公开场合这十年您做了哪些布局？

林园：我也沒做什么布局就做好自己的事，先在股市上把钱赚了再说不要走弯路。

问72、您虽然拥有了不少财富但听说您生活上是比较节俭甚至茬吃穿上对自己有些吝啬。您如何看待财富的作用就您看来，哪些钱值得花哪些钱不值得花？

林园：我也没有刻意吝啬都在正常花銷。可能和个人骨子里的东西和从小的经历相关。我喜欢去比较哪个东西的性价比高这是一种乐趣。

问73、就您看来对拥有10亿以上财富的人来说，应当尽哪些社会责任

林园：只要这些钱你没有浪费就行，最后财富都是社会的所以我认为不一定要做慈善，钱只要没乱婲最后都是国家和全人类的。我觉得赚钱就是一种工作是一种享受，和钱多钱少没什么关系

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