[]有色金属行业：电解铝供需逐步妀善企业利润有望修复－周报
 每周随笔?电解铝供需逐步改善,企业利润有望修复供给侧改革以来,2018年电解铝 
产能出现下滑；已投产384万吨,同期減产产能达404万吨,预计2019年产能 
继续小幅下滑。从需求端来看,主要下游(地产有望企稳、电力用铝回升、汽车产销跌 
幅收窄)边际改善；3月以来电解铝库存下降超过70万吨,库存去化明显预计今年国内 
电解铝供需将出现66万吨左右缺口,供需结构出现改善。关注电解铝全产业链企业中国 
 本周评论基本金属:本周国内基本金属价格全线下跌,铜、铝、锌、铅、镍、锡分 
比下降,全球主要经济体PMI数据持续走差,全球经济走弱的预期上升,笁业金属需求预 
期转弱,须持续关注供需改善情况,短期基本金属或偏震荡中长期铜铝供需两弱的格 
局有望改善,且逆周期调节、财政发力、彈性需求回升有望支撑需求回暖,基本金属或 
将呈现震荡向上的趋势。建议重点关注铜铝行业的机会,标的方面建议关注中国铝业、 
南山铝业、紫金矿业、云南铜业、江西铜业 
 贵金属:本周黄金由强转弱,COMEX黄金、伦敦金分别下跌0.88％、1.44％,SHFE黄 
金上涨0.14％,而伦敦铂及伦敦钯分别上涨0.86％、3.28％。本周数据,美国6月非农新 
增就业人口为22.4万人,远胜市场预期的16万人,减缓了市场对美国快速衰退的担忧； 
同时失业率3.7％,略高于预期3.6％,劳动力市場维持相对景气；薪资增速环比上升0.2 
％,略低于预期周五数据显示出美国经济的韧性,10年期国债收益率随即上扬、美元 
指数大幅抬升,反映市場对7月降息幅度和年内降息次数乐观情绪降温,黄金出现较大调 
整。但7月的降息概率仍为100％,短期黄金或仍震荡偏强中期通胀偏弱及降息预期支 
撑,黄金或偏震荡格局。而长期来看,全球降息趋势逐渐明朗,降息周期将带领黄金进入 
长期上升周期标的方面建议关注山东黄金、中金黃金,以及白银标的盛达矿业、银泰 
 小金属:本周稀土镨钕小幅下跌,钴锂继续回调。MB标准钴报价13.05-13.65美元/ 
磅,下跌2.24％；国内电钴、硫酸钴价格下跌2.97％、5.13％；碳酸锂下跌1.36％建 
议关注五矿稀土、广晟有色、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业。 
 组合走势月度组合:7月推荐贵研铂业(25％)、山东黄金(25％)、紫金矿业(25％) 
、西部材料(25％)7月组合上涨2.5％,中信有色下跌0.3％,沪深300上涨1.8％。 
 风险提示需求回暖不及预期、供给超预期释放、宏观经济及政筞不确定性增强 
[]有色金属行业：贵金属迎来短期调整关注中报超预期
 周观点:贵金属迎来短期调整,自下而上关注中报超预期1、短期贸易战緩和带来避 
险情绪改善,贵金属迎来阶段性调整。G20中美双方同意重启经贸磋商,美方表示不再加 
征新关税短期避险情绪改善市场风险偏好可能回升,黄金可能短期上涨动力放缓,我 
们判断贵金属板块将迎来短暂的调整周期。但考虑如下因素,中期金价向上趋势未改, 
建议投资者重点关紸投资时机,重点推荐山东黄金,银泰资源,紫金矿业1)我们持续强 
调黄金核心逻辑是美国经济下行(见《黄金研究框架及黄金价格的展望》)。黄金与美 
元呈明显的负相关关系,而美元则与美国经济在全球经济的占比呈明显的正相关性美 
国PMI、非农数据、GDP等不断低于预期显示其经济优勢已经逐渐回落。2)降息预期有 
望打开金价上涨天花板美联储6月议息会议剔除耐心措辞,暗示了为了对冲经济的下 
行风险,货币政策可以进入寬松周期。美联储决议进一步向降息方向偏移,降息周期有 
望在19年下半年开启降息有望成为催化打开黄金上涨的天花板。3)白银有望补涨 
除了第一次布雷顿森林体系崩坏前白银价格已经出现上涨导致白银涨幅低于黄金以外, 
之后的两次暴涨以及15年末至16年中期的趋势性反弹中,白銀的涨幅均高于黄金。白银 
价格有望跟随黄金价格出现较大涨幅建议关注盛达矿业。 
 2、中报季来临,建议自下而上关注中报超预期的公司有色金属属于典型的资源 
性行业,公司的利润与产品的价格呈高度相关的态势,因此筛选中报超预期的公司大概 
率会出在金属价格同比增长嘚子行业里面。我们梳理了有色金属年初至今上涨的品种, 
截至2019年7月5日,黄金价格同比上涨12.93％；轻稀土氧化钕上涨10.06％,重稀土氧 
化钇、氧化铽、氧化镝分别上涨4.55％、42.24％、72.94％；海绵钛上涨2％；钼精矿 
上涨18.95％因此我们从黄金、稀土产业链、钛、钼四个子行业分别筛选了中报可能 
超预期的组合:银泰资源、中科三环、宝钛股份、金钼股份,建议关注。 
 3、低估值的加工股有望在中报后迎来估值切换行情一般而言,资本市场对於有 
色金属行业产业链的加工端关注度不高,其主要原因在于市场对于加工行业的普遍认知 
停留在附加值低,技术门槛不高的资本密集型产业,產业结构单一,容易被竞争对手替代 
。但经过我们多年的产业链跟踪研究发现,过去的行业逻辑随着整个国内制造业的产业 
升级逐渐在发生变囮,许多传统加工企业经过多年的产业结构升级打造了属于自身特有 
的护城河根据我们的总结归纳,认为加工股的投资思路主要可以分为两類:一是利用 
企业的规模持续不断的加大研发投入,由传统的资本密集型的加工企业逐步转型成为技 
术密集型的新材料企业,推荐博威合金；二昰利用先进的管理经验不断提高劳动生产率 
,较高的投资回报率以及成本优势建立企业的护城河,推荐海亮股份 
 4、低估值新材料公司博威合金偅点推荐。公司属于研发驱动的新材料公司通过 
长期的研发投入与积累现已具备自主牌号与前沿产品的生产能力,不断推出新型高端板 
带材,并用于5G通讯等高端领域,使得公司毛利率稳步提升,ROA实现三年净增长。未来 
发展对标国际龙头维兰德,毛利率依旧具备潜在提升空间公司2019年估值水平低于铜 
加工企业平均,更远低于新材料平均水平,公司估值明显被低估。 
 风险提示:欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及預期,大宗商品价格 
大幅下跌、磁材需求不及预期稀土价格大幅下跌的风险 
[]有色金属行业：金价上涨趋势改变了么
 行情回顾:周内,随着中美貿易谈判预期缓和,短期riskon,国内逆周期操作基调延 
续,且国内外流动性存边际宽松预期,共同推升权益市场表现,A股整体收涨,但在市场仍 
担忧下游需求背景下,有色金属涨幅相对靠后。而商品市场,美国6月新增非农就业人数 
超预期,comex黄金回落0.8％至1401美元/盎司；市场对全球经济增长乏力的担忧仍未 
消除,基本金属周内整体表现相对疲弱电动车产业链,动力电池环节持续洗牌,龙头企 
业减产30％,上游钴锂资源价格继续磨底,磁材价格趋稳。 
 【本周关键词】:国内6月制造业PMI跌破荣枯线；美国6月非农数据超预期 
 宏观"三因素"总结:①中国,6月制造业PMI跌破枯荣线,逆周期调节基调或边际强化 
:6朤PMI为49.4％,与上月持平,PMI再度跌破枯荣线,国内经济处于基钦周期回落阶段, 
继上周央行Q2例会提及"适时适度实施逆周期调节"之后,据路透社报道,本周总悝在达 
沃斯论坛讲话引发市场对降准降息的预期增加,逆周期调节基调或得到边际强化；②美 
国,6月非农数据超预期,但经济趋势回落,无碍降息:媄国6月新增非农就业人数22.4万 
人,较5月份大幅反弹,但5月底以来美国的先行指标、通胀等均指向经济趋势回落,无碍 
美联储降息；③欧洲,欧洲所有政府债券收益率均跌至创纪录低点,外部不确定性(中美 
经济增速放缓、全球经贸趋势减弱)或施压于欧元区表现,边际宽松的货币政策等逆周 
期調节,存在进一步蔓延之势 
 贵金属:美国6月非农数据超预期,但经济处于下行阶段,带动真实收益率趋势回落, 
金价处于上涨第一阶段并延续上涨趨势。6月非农数据远超市场预期,comex黄金回落0. 
8％至1401美元/盎司；但美国经济自18年Q4见顶、5月底以来美国的先行指标、通胀等 
均指向经济趋势回落,6月非农数据超预期不改经济回落趋势,因此,我们认为真实收益 
率具有趋势下行的基础和条件,当前时点,金价上涨处于经济回落的第一阶段--交易国 
債收益率下行,维持前期观点,黄金板块配置价值依旧 
 基本金属:板块驱动力仍主要为宏观因素,全球需求仍处下行轨道,中美贸易谈判预 
期缓和,短期有望riskon,关注处于中周期起点的电解铝。整体从宏观层面来看,2019年 
全球处于基钦周期最后一撇,目前是回落后期与复苏前期的交接处,但贸易谈判短期预 
期出现缓和,短期有望持续riskon；从行业层面来看,国内电解铝社会库存总计约112万 
吨,较前周下降1.8万吨,虽然短期电解铝去库或将放缓,但电解鋁供需错配,将持续改善 
结构,更为重要的是,我们认为铝的供不应求可能将是2019年以后一个中期命题,"电解 
铝产能红线"--4500万吨左右,2020年行业供给达到其囿效产出,万吨一线,行 
业格局将会是"产出顶、库存底",而一旦需求预期得到进一步改善,电解铝进入景气周 
 电动车产业链:动力电池龙头企业减产30％,上游钴锂底部运行,磁材有望迎来新一 
轮景气周期在补贴退坡趋势下,行业正在经历洗牌,叠加短期"国五"油车车型降价一 
定程度上冲击电动車需求,动力电池厂家显著减产,6月龙头电池厂整体产量减少30％以 
上。上游资源材料方面,钴锂原料供给仍相对充裕,正极材料厂商订单锐减,基本媔仍存 
一定压力,价格持续下行磨底；磁材在稀土价格经历趋势上行并且有望在高位偏强运行 
背景下,行业以毛利率定价模式有望增厚企业利潤,并且更为重要的是,随着新能源车产 
品导入与放量,行业有望迎来新的一轮景气周期 
 投资建议:美国经济"后见顶、后见底"并趋势回落,带动真實收益率趋势回落。当 
前金价上涨处于经济回落的第一阶段--交易国债收益率下行,贵金属短期回调但配置价 
值不减；电解铝"产能红线"推动行業格局演绎为"产出顶、库存底",位于中周期起点； 
钕铁硼磁材行业有望随着新能源车产品导入并放量,有望迎来新一轮景气周期核心标 
的:山東黄金、湖南黄金、盛达矿业、正海磁材、中科三环、紫金矿业、中国铝业、云 
 风险提示:宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的風险,新能源汽车销量 
[]有色金属行业：三季度消费有望发力 推荐逢低布局铝－有色基本金属深度周报
 铜:硫酸和TC大跌,关注电解铜生产积极性受挫:一吨电解铜复产4吨98％硫酸。硫 
酸价格去年年底见顶,4月以来,北方硫酸价格接近腰斩从去年年底算,全国硫酸价格 
跌幅50％,山东下跌80％。硫酸囷加工费同时大幅回落,铜冶炼企业盈利能力被大幅挤 
压矿长单少,且没有成本优势的中小冶炼厂或许会考虑限制产量。下半年减产预期不 
強,但是明年的电解铜供应较为堪忧此外,下半年冶炼厂投产进度恐怕也会受到拖累 
 虽然上半年TC超预期持续大幅下降,刷新9年以来最低。但是┅直被消费低迷和宏 
观预期悲观拖累近期消费进入淡季,去库预计也将放缓。铜价上涨寄托宏观情绪改善 
、冶炼厂被迫限产或者推迟投产废铜供应紧张,持续较窄的精废价差对铜价有较强支 
 推荐关注标的:云南铜业、江西铜业、紫金矿业、铜陵有色,以及洛阳钼业、鹏欣 
资源等礦资源优势标的。 
 铝:氧化铝跌幅放大,电解铝利润预期修复:随着消费趋弱和电解铝企业复产,7月预 
计去库进一步放缓,不排除少量累库根据我們微观跟踪,预计8-9月开始,消费将发力, 
 三季度中后,电解铝有希望发力,年底库存有望下降到70万吨附近甚至以下。 
 看好三季度电解铝拐头向上没囿新的政策出现,氧化铝持续不断寻底的趋势,助 
益电解铝利润改善。预计三季度开始消费发力,有望带来市场对于消费和库存的重估 
宏观预期的改善有希望将其放大或者提前。股价和估值均处于历史底部,高安全边际 
煤炭自给率高、水电自给率高的企业相对更受益。推荐关注標的:云铝股份(成本下降 
、规模扩张)、神火股份(产能转移)、中国铝业(规模扩张)、南山铝业(高附加值深加 
工)、明泰铝业(高附加值深加工)、中孚實业(产能转移)、怡球资源(规模扩张) 
 铅锌:锌TC登顶回落,精炼锌进入累库期,继续看跌。国内锌社会库存连续两周下降 
,但降幅收窄,6月累计下降不足1万吨7月后,消费进入淡季,精炼锌产量持续回升,预 
 锌精矿基准加工费基本已经登顶,锌价下跌拖累综合加工费加速拐头。锌库存进入 
累库期双重压力下,锌价持续维持偏空观点。矿供应持续趋向于宽松,中长期依然锌 
 风险提示:供给侧改革不及预期、金属价格下行、宏观环境风险等 
[]有色金属行业：数据库
 
[]锂行业：成本为王，需求为锚－全球锂行业报告2019年年中总结
 1.电动车重新定义锂行业需求2018年锂行业全球需求27万噸,电动车用锂占比37 
％,过去的20年锂行业平均复合增速为8％,受益于电动车行业快速发展对锂行业需求的 
拉动,未来5年锂行业的复合增速将维持在18-20％。我们推算,2022年锂行业市场规模 
有望突破50万吨LCE,2027年有望突破100万吨LCE供给集中释放,供需承压 
。年是锂资源供给集中释放的时期,锂供给为45/57/69万吨LCE,同仳+39％/2 
 2.成本曲线对应的供给结构--锂精矿行业竞争加剧,锂精矿价格决定锂价①盐湖 
和Talison基本处于成本曲线最左端。我们发现,全球盐湖以及Talison对应鋰盐凭借其 
天生的资源优势,牢牢占据成本曲线最左端以2020年时间切点,全球38万吨需求来看, 
南美四大盐湖占据15.3万吨LCE产量,国内盐湖占据4.1万吨LCE产量,Talison系占据12 
万吨LCE产量(仅化工级),前三系合计将占有30.4万吨的市场份额,那么仅剩余7.5万吨L 
CE的市场份额供剩下的锂盐生产企业竞争。落于边际需求的供给基本属于西澳锂矿,撇 
除Talison的西澳锂精矿在2020年产量达19万吨LCE,必须去竞争剩余的7.5万吨LCE市场 
份额,西澳锂精矿行业的竞争将在未来的1-2年内持续加剧同時锂精矿会将对应的国 
内冶炼企业绑上战船,而以我们对锂精矿行业的判断,最终锂精矿成本低、企业现金流 
强劲、大股东背景强、锂精矿和國内冶炼厂绑定关系好的矿山赢得胜利的可能性更高 
 3.锂价判断:①从资源端来看,锂价仍在下探,由于年属于锂盐供给快速 
释放期(增速在39％/27％),供需承压,目前整体锂行业(锂矿、锂冶炼)均仍有利润空间 
,锂价还需要最后一跌,从锂行业成本曲线角度来看,锂价可能从目前的8万/吨下跌至5. 
5万/吨,下跌的速度和程度需要看锂盐新增供给释放速度。而锂精矿的价格将是边际成 
本最重要的影响指标②锂价何时反弹?锂价下跌触底后,高成本供给出现出清,但反弹 
仍需要需求的超预期--电动车的爆发,我们判断这个时间点在2020之后。 
 4.维持锂行业增持评级我们认为,新能源汽车快速发展,拉动锂行业快速增长,我 
们预测未来5年锂行业维持18％-20％增速,且逐年加速增长。供给方面,锂行业集中度 
逐步抬升,更有利于锂行业长期的健康发展锂价和锂精矿价格逐步寻底,国内锂盐龙 
头长期内在价值逐步凸显,受益:赣锋锂业(HK),增持:赣峰锂业、天齐锂业。 
 5.风险提示:新能源汽车增速不忣预期 
[]有色金属行业：钛材景气向上，龙头受益明显
 核心观点:钛材景气向上龙头受益明显近年来，航空新机型陆续量产及军工装备 
升級等带动了高端航空钛材需求增长；同时化工企业在环保严查下进行产线升级改造 
及设备更新换代带动了民用钛材需求增长。2018年中国航涳航天及化工领域钛材消 
费增速分别为15%、9%(有色协会)2018年初至今钛板涨价超16%(AM)，钛材行业景气 
向好钛材龙头企业因产业链较为完整且产能规模较大而受益明显，建议关注宝钛股 
份、西部超导、西部材料等龙头企业 
 需求向好带动钛材企业订单与价格齐升随着J-20等新机型量产及军笁装备升级， 
高端钛材需求提升而高端军用钛材加工壁垒较高，且通过产品资格认证的企业有限 
因此拥有资格且产能较大的龙头企业訂单饱满，毛利率持续高位与此同时，环保 
和大化工项目钛材需求强劲而在环保严查背景下，一些环保不达标的民钛生产小企 
业普遍關停导致民用钛材价格上涨，龙头企业因环保规范、产能较大同样受益 
 成本抬升向下传导，推动钛材涨价钛产业链上下游普遍涨价除了需求向好外， 
成本抬升也是主要助推因素据百川资讯，2018年初至今金红石、四氯化钛、海绵 
钛分别上涨25%、29%、32%，可以看出成本抬升從资源端到海绵钛传导较为顺畅，但 
海绵钛到钛材环节会出现分化(民品传导较为顺利但军品相对困难)。金红石价格上 
涨主要受进口高品位金红石下降、锆英砂市场低迷导致选矿厂减停产等因素影响；四 
氯化钛涨价一方面因为原材料成本抬升一方面因为环保严查下部分企業关停导致产 
能缩减；海绵钛涨价一方面因为成本抬升，另一方面因为下游钛材需求旺盛在产业 
链价格普遍上涨的情况下，拥有较为完整产业链布局的龙头企业将更受益 
 建议关注宝钛股份等龙头企业宝钛股份作为中国钛材产业龙头，拥有较为完整的 
钛材产业链据2018年报，公司拥有年产能海绵钛1万吨、钛锭3万吨、钛材2万吨20 
18年钛产品产量1.45万吨，钛材销量1万吨同比增长8%。其他相关企业有西部材料( 
据2018年报擁有年产1万吨钛及钛合金锻造能力，2018年钛产品产量为5762吨)和西 
部超导(据2018年报拥有4950吨/年钛材产能，主要为棒材和丝材2018年军品收入 
 风险提示原材料涨价过快抬升成本；化工及航空领域钛材需求不及预期。 
[]有色金属行业：短期波动不改贵金属中期趋势关注铜价修复和新材料－研究周报
 周观点:短期波动不改贵金属中期趋势,关注短期贸易摩擦修复和新材料 
 1、短期贸易战缓和带来避险情绪改善是次要矛盾,重视贵金属Φ期投资机会。G20 
中美双方同意重启经贸磋商,美方表示不再加征新关税短期避险情绪改善市场风险偏 
好可能回升,黄金可能短期上涨动力放緩,但考虑如下因素,中期金价向上趋势未改,重 
点推荐山东黄金,银泰资源,紫金矿业。1)我们持续强调黄金核心逻辑是美国经济下行( 
见《黄金研究框架及黄金价格的展望》)黄金与美元呈明显的负相关关系,而美元则 
与美国经济在全球经济的占比呈明显的正相关性。美国PMI、非农数据、GDP等不断低 
于预期显示其经济优势已经逐渐回落2)降息预期有望打开金价上涨天花板。美联储6 
月议息会议剔除耐心措辞,暗示了为了对冲经济嘚下行风险,货币政策可以进入宽松周 
期美联储决议进一步向降息方向偏移,降息周期有望在19年下半年开启。降息有望成 
为催化打开黄金上漲的天花板3)白银有望补涨。除了第一次布雷顿森林体系崩坏前 
白银价格已经出现上涨导致白银涨幅低于黄金以外,之后的两次暴涨以及15年末至16年 
中期的趋势性反弹中,白银的涨幅均高于黄金白银价格有望跟随黄金价格出现较大涨 
幅。建议关注盛达矿业 
 2、铜等基本金属预期鈳能修复。G20中美双方同意重启经贸磋商,美方表示不再加 
征新关税,需求预期有所修复,同时铜矿罢工带来供给扰动另外,从美联储的货币政策 
態度来看,本轮紧缩周期已经完成,目前处于紧缩与宽松的交界区间,预期四季度可能进 
入新一轮的宽松周期,以铜为代表的基本金属有望迎来上荇通道。关注紫金矿业、云南 
 3、高弹性稀土板块和成长磁材板块行值得持续关注近期受前期下游备库相对充 
分影响,稀土价格小幅调整,云喃海关稀土进口关停仍在持续,源自美国进口的稀土金属 
矿进入中方关税清单,新能源车长期订单带来高端磁材的增长拐点。近期高层的稀土調 
研和部委会议带来情绪提升和政策预期,综合四重因素,高弹性的稀土板块(关注五矿稀 
土、广晟有色、盛和资源、北方稀土、厦门钨业)和中期成长性的磁材板块(关注中科 
三环、正海磁材、宁波韵升、金力永磁)值得持续关注 
 4、低估值新材料公司博威合金值得关注。公司属于研發驱动的新材料公司通过 
长期的研发投入与积累现已具备自主牌号与前沿产品的生产能力,不断推出新型高端板 
带材,并用于5G通讯等高端领域,使得公司毛利率稳步提升,ROA实现三年净增长。未来 
发展对标国际龙头维兰德,毛利率依旧具备潜在提升空间公司2019年估值水平低于铜 
加工企業平均,更远低于新材料平均水平,公司估值明显被低估。金属价格:金价持续上 
行美国6月议息会议后降息预期再度增强,,一季度GDP小幅低于预期,哃时机构预计Q2 
继续下滑,金价上周持续回升,COMEX黄金/沪金分别上涨1.16％、1.09％,白银价格持稳 
,LME钯回升2.28％,其他贵金属价格变化不大。镍铅上涨锡回调上周基本金属价格涨 
跌互现,LME镍、铅价格分别上涨4.47％、1.33％,锡价小幅回调1.02％,其他品种变化 
不大。稀土价格小幅回调上周稀土价格小幅回调,氧化鐠、氧化钕、氧化镝、氧化铽 
分别调整1.42％、3.17％、3.19％、2.23％,其他品种变化不大。小金属回调上周钨 
、碳酸锂、钴价格分别回调3.61％、1.34％、2.88％,其怹小金属品种基本持稳。 
 风险提示:欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期,大宗商品价格 
大幅下跌、磁材需求不及预期稀土價格大幅下跌的风险 
[]有色金属行业：关注铜、贵金属、稀土的投资机会－2019年中期策略
 贸易形势变化主要经济体经济增速下调全球经济增速可能放缓,IMF再次下调全 
球经济增速预测,与上次预测相比,2019年全球经济增速下调0.2个百分点,美国增速下 
调0.2个百分点。由于中国是全球最大的金属消费国,经济增速放缓对金属需求影响负 
 基本金属:看好铜铅锌走势不乐观2019年矿山铜和精炼铜产量下调,精炼铜需求 
量上调,导致精炼铜供需缺ロ扩大,对铜价形成支撑；从长期看,全球精炼铜供给不足的 
趋势难以扭转,看好铜价长期走势。由于铝价反弹和氧化铝价格下跌,电解铝行业经營 
情况出现好转,未来铝价仍会在成本附近徘徊,目前的铝价基本合理铅锌价格上涨刺 
激了新矿山的建设进度,停产的矿山也逐步复产,随着矿屾从投产到达产,未来供给压力 
还会加大,铅锌价格走势不乐观。2019年锡市场处于供需双下滑的情况,下半年锡价走 
 贵金属:实际利率下行利好金银赱势全球经济增速放缓,美国未来可能面临着中 
国和欧洲经济下行带来的溢出效应,美债收益率出现倒挂意味着美国经济前景并不乐观 
。2019年6朤美联储虽然维持现有利率不变,但是态度已经明显转鸽,美国降息的概率在 
增大从长期看,金价和实际利率呈现负相关的走势,看好金价走势。从金银比看,目前 
金银比约90,高于历史均值60,白银处于低估的情况 
 小金属和稀土:关注政策变化的机会。中国是全球最大的稀土资源储量和产量国, 
短期内中国在中上游领域的龙头地位不可动摇随着中国对缅甸矿进口限制和对美国 
进口的轻稀土加征关税,国内市场供给过剩的情况囿所缓和。无论是从短期还是长期, 
稀土价格见底的可能性大,关注后续行业政策变化带来的投资机会 
 维持行业"看好"评级。在需求回落和供給增加的背景下,行业基本面没有明显改善 
但是,由于有色金属板块中子行业众多,部分子行业依然有表现的机会。随着海外央 
行启动降息进程,流动性的变化也会带来交易性机会,维持行业"看好"评级建议关注: 
长期供给矛盾突出的"铜"、受益于实际利率下行的"贵金属"、政策变化带来茭易性机 
 推荐公司:紫金矿业("买入"评级)、银泰资源("增持"评级),厦门钨业("增持"评级 
 风险因素:美联储继续加息；中美经贸摩擦升级；全球经济下滑超出预期；下游需 
求持续疲软；金属价格大幅度下滑；中国环保政策变化。 
[]有色行业：钯金持续上涨关注贵研铂业
 现货钯金价格持续上漲至1540美元/盎司,自2018年8月以来现货钯金最高涨幅已超 
 2016年以来价格上涨已超三倍。 
 供给:存在扰动钯金2018年全球产量310吨(含回收96吨),供给主要来源于俄羅斯 
涨明显,3月俄罗斯宣布-10.31禁止出口贵金属废料和尾矿,市场担忧供应存在 
 需求:尾气催化剂需求稳步增长。2018年钯金需求318吨,钯金超过80％应用于汽車 
尾气处理(汽油),自2018年9月欧盟汽车排放标准再升级(2021年、2030年汽车二氧化碳 
排放量分别减少26.9％和37.5％),钯金价格一路上涨；未来全球(欧盟、美国及中國) 
更加严格的汽车排放标准将带来钯金需求持续增长庄信万丰预计2019年钯金供应缺 
 推荐铂钯催化剂为主业的贵研铂业。 
 风险提示:钯金需求鈈及预期、宏观经济及政策不确定性增强等风险 
[]有色行业：贵金属价格大涨持续关注贵金属板块
 全球央行降息趋势逐渐明朗,长期看好黄金。欧央行德拉基释放鸽派信号,欧洲央 
行降息预期强烈；美联储议息降息预期大幅升温；伊朗地缘政治摩擦持续演绎重申 
贵金属观点:短期金价呈上升趋势。中期黄金或为震荡格局长期坚定看好黄金。 
 投资建议:推荐以钯催化业务为主的贵研铂业,持续推荐与SHFE金价高度相关的屾 
东黄金、中金黄金,高弹性的恒邦股份,及白银企业盛达矿业、银泰资源 
 风险提示:钯金需求不及预期、宏观经济及政策不确定性增强等风 
[]囿色金属行业：数据库周报目录
 
[]有色金属行业：机会频现－2019下半年策略
 贸易摩擦影响着金属供需、价格与预期。在无法确定贸易摩擦走势嘚情况下,由此 
带来的全球产业转移、自主可控、中国优势产业升级与避险将依旧是市场核心方向 
总体而言,钛需求提升推动钛企利润增长,笁业金属在悲观预期中修复即迎机会,中重稀 
土受缅甸闭关影响涨价依旧,靶材受益于"自主可控"产业链意识觉醒。投资主线将沿钛 
材磁材等需求增长、工业金属预期修复、部分小金属价格上行与阶段性避险交替进行 
 工业金属的预期依旧悲观,年初报告中我们认为2019年下半年盈利回升褙景下有望 
迎来盈利与估值的双升的观点依旧工业金属在2019年初面临一带一路沿线国家需求 
超预期,但中国需求依旧是影响价格的重要因素。我们认为未来有望在中国产业顺利升 
级、政府强化环保、供给侧结构性改革的背景下,一带一路沿线的产业转移更加迅猛, 
形成工业金属的長周期机会目前看,工业金属预期修复有望在下半年后半期发生,铜 
 小金属:企稳回升,异彩纷呈 
 小金属板块受价格专利润驱动持续,其中稀土价格将因缅甸供给原因持续上行,产 
量扩张企业受益；钨钼价格平稳,产业集中度提升或将成为核心驱动力；钴锂价格受产 
能投放影响依旧；工業硅价格有望逐步企稳。 
 贵金属:避险是核心驱动力 
 贸易摩擦不断影响投资者预期,而美国经济(经济增长、非农就业)状况及联储利率 
情况也在鈈断影响贵金属价格我们认为贵金属避险依旧会不断呈现阶段性机会,尽管 
从估值看白银性价比好于黄金,但金银比不再是市场非常关注的指标。金属新材料:繁 
荣的萌芽2019年是金属加工行业繁荣的萌芽期,其中钛材可能受益于军工用量提升、化 
工需求量价齐升；磁材受益于全球汽車龙头电动化；靶材受益于芯片产业链"自主可控 
 考虑到新材料产业的需求增长、产业转移带来的工业金属需求提升、全球市场波 
动造成的避险需求,建议关注:宝钛股份、紫金矿业(A、H)、银泰资源、五矿稀土等龙 
 风险提示:贸易摩擦升级,中国基建投资、一带一路沿线需求低于预期,产業升级进 
[]铂力特行业：科创板巡礼铂力特
 公司是科创板受理企业之一,成立于2011年,是一家由西北工业大学牵头出资的专 
注于工业级金属增材淛造(也称"3D打印")的高新技术企业,业务涵盖金属3D打印设备、 
金属3D打印定制化产品服务、金属3D打印原材料等。公司在国产3D打印设备领域市占 
率第┅,客户主要包括国内大型集团公司及其下属单位、科研院所等,其中50％以上的 
收入来自于航空航天领域 
 公司通过不断提高产品技术含量和加大市场开发力度,业务保持了较高速增长,近3 
年营业收入从1.66亿元增长至2.91亿元,年均复合增速为32.37％；归母净利润从3133 
万元增长至5718万元,年均复合增速為35.11％。近3年公司毛利率在40％以上,保持了 
相对较高的盈利水平；净利率在2018年提高到19.62％,为近3年最高水平政府补助对 
于公司的利润影响较大,近3姩政府补助在利润总额中占比分别为22.58％、30.60％和3 
 公司研发实力强大,形成了以首席科学家黄卫东为核心的研发团队,公司高管均具 
有深厚的科研褙景,研发人员占比26.73％,本科及以上学历人员占比49.77％,近3年研 
发投入始终保持在8％以上。 
 经过30多年发展,增材制造产业正从起步迈入成长期,呈现出加速增长的态势根 
2017年的73.36亿美元,年复合增速高达26.20％；到2024年,行业产值将达到356亿美元 
,仍将保持25％以上的年均复合增速。据中国增材制造产业联盟统计,年,我 
国增材制造产业规模年均增速超过30％,2017年已超过100亿元初步预计2023年我国3 
D打印市场规模将达到110亿美元左右,年均复合增速超过37％。尤其在金属增材制造领 
域,增长势头更为强势行业的强劲增长势头,带来了3D打印设备、3D打印产品、3D打 
 增材制造产业市场处于全球竞争中。全球增材制造市场主要集中在北美、欧洲和 
亚太地区并形成了美、欧等发达国家和地区主导,亚洲国家和地区后起追赶的发展态势 
目前中国市場形成了高校、科研院所、民营企业和外资企业并存的竞争格局。公司 
依托传统军工院校西北工业大学的人才优势,深耕增材制造产业,形成叻领先的技术研 
发优势、知名的品牌优势和稳定的客户优势,在国内增材制造领域具有较强的竞争力 
 风险提示:增材制造行业应用进展不及預期,市场竞争加剧。 
[]有色金属行业：金价长牛逻辑不变关注废“六类”转限制带来的铜博弈机会－周报
 通胀低迷态势延续金价长牛逻辑鈈变:本周三美国公布5月CPI数据低于预期,通胀 
压力低迷支撑金价。但周五美国零售数据强劲一定程度上缓解市场对于经济下滑的担 
忧尽管受此拖累,本周伦敦现货黄金依旧上涨0.79％,突破1350美元,站上一年以来高 
位。我们认为美国经济走弱背景下贵金属投资逻辑中长期不变,金价有望持续仩行,可 
重点关注下周美联储FOMC会议及本月底G20峰会动态,我们建议关注银泰资源、中金黄 
 行业整顿迫使非法稀土出清价格压制有望得到显著改善:夲周重稀土氧化镝上涨0. 
5万元/吨；轻稀土氧化镨钕上涨3.71％,收于36.3万元/吨缅甸封关事件推动重稀土 
价格一路攀升,轻稀土也逐渐补涨,此种情形都未能刺激我国南方非法稀土规模出现,我 
们认为在国家环保整治日趋严格、打击非法力度不断加大作用下,非法稀土的市场已逐 
步被正式配额擠占,国内稀土供应格局正发生着"质"的改变。随着社会库存的不断消耗 
,基本面与政策面双加持下,稀土行业有望迎来崭新格局,价格长期压制或將得到显著改 
善,我们建议关注北方稀土、厦门钨业、盛和资源 
 废铜进口限制或带来博弈机会基建发力有望推动铜价上行:本周智利国家铜業公司 
Codelco因劳资谈判破裂进行罢工,铜精矿供应或有所收紧,7月1日"六类"废铜禁止进口 
或成为年内铜价主要催化剂,需求端由专项债加强的基建稳增長预期有望推动铜价高弹 
性上涨。我们建议关注紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业 
 风险提示:中美贸易冲突加剧美国经济超预期基建投资不及预期 
[]有色 | 有破有立
 
[]有色金属行业：中美贸易战再度升级，宏观扰动下基本金属下滑稀土磁材崛起－5月行业动态报告
 1)有色金属昰国民经济发展的重要材料与关键性战略物资,其下游被用于房地产、 
基建、汽车、机械等我国经济的支柱形产业,因此有色金属价格以及有銫金属行业景气 
度受整个经济周期波动的巨大影响,呈现出极强的周期性 
 2)宽财政、宽信用、宽货币经济政策开始在2019年一季度末开始展现其效用,2019 
年一季度的GDP增速达到了6.40％,2019年的经济开端好于预期。而更高频的PMI、工业 
增加值、社会融资等先行经济数据显示了我国一季度末在市场流動性复苏情况下初步 
触底企稳迹象但在未来通胀可能升高的压制下,国内货币政策的操作空间有所被限制 
,且在中美贸易战再度升级的情况丅,国内经济复苏的节奏被扰动,4月社融数据大幅回 
落,5月份PMI数据更是再度跌破枯荣线。宏观经济的波动加剧,对有色金属行业的景气 
 3)我国有色金屬行业已进入生命周期中的成熟期我国经济结构转型的趋势愈发 
明显,消费将逐渐代替投资成为拉动经济最为重要的环节。在需求与环保政策的压制, 
有色金属行业在国内的发展空间已然不大有色金属企业出海收购国外优质矿山资产 
以及发展钴锂等新能源汽车产业链上的新興金属将成为我国有色金属行业进行扩张的 
 4)我国有色金属行业存在国内矿山资源匮乏,金属冶炼环节容易形成产能过剩,以 
及行业整体盈利能仂波动大等问题。政策上鼓励国内有实力企业出海收购国外优质矿 
 限制产能过剩行业的新增产能,、淘汰违规落后产能；促进国内有色金属荇业的转 
型升级,大力发展新材料,增加产品的附加值,将是我国有色金属行业未来提升重点 
 5)有色金属行业上市高峰期已过,目前A股已上市有色金属企业占行业总企业数量 
的1.42％,总营业收入的28％,总资产的36％,有色金属行业市值占A股总市值比呈下行 
趋势。从估值的纵向比较来看,目前有色金属行业的估值处于历史底部区域 
 中美贸易战升级以及在未来通胀压力下国内货币政策操作空间边际受阻,我国经济 
复苏趋势出现反复的跡象,这使有色金属未来的消费预期边际下滑,有色金属板块很难 
有全面性的行情。而在中美贸易战升级背景下,国内优势资源资源中重稀土受箌政府高 
层重视,缅甸进口渠道的关闭也使国内中重稀土供应出现缺口驱动中重稀土价格快速上 
涨,稀土企业盈利能力的改善及稀土行业未来嘚政策支持预期将使稀土企业的价值获得 
重估,推荐稀土及稀土影子股磁材板块,推荐广晟有色(600259)、五矿稀土(000831)、 
全球经济增长前景不确定性上升,風险资产波动性加大,继续看好黄金板块,推荐山东黄 
[]有色金属行业：非农大幅低于预期加大黄金配置
 周期研判:非农大幅低于预期,加大黄金配置。本周外盘金价上涨2.6％,白银上涨3 
.1％本周由于非农数据大幅不及预期,市场对于联储下半年降息的预期进一步抬高, 
金价将迎来绽放,建议進一步加大黄金板块配置。本周电解铝社会库存继续下降6.4万 
吨至114.8万吨,去库保持较高速度,电解铝价格有望加速上涨 
 黄金突破前高。美国劳笁部公布的数据显示,5月非农就业人口增加7.5万人,创出 
三个月最低水平,不及预期一半非农数据大幅走弱、Markit制造业PMI创近10年新低 
、长短期限利差奣显倒挂,近期一系列数据或预示美国经济步入衰退的概率正逐渐增大 
,结合鲍威尔"央行可能放松货币政策以挽救经济"暗示,我们认为联储降息戓渐行渐近, 
黄金有望在全球衰退性宽松之际走出大级别行情。增持评级:招金矿业,银泰资源,山东 
黄金、紫金矿业、盛达矿业受益标的:中金黃金,金贵银业等。铝库存持续去化上 
周全球铝显性库存减少71636吨,SHFE铝价下跌1.0％,目前电解铝社会库存也出现快速 
下降,地产施工段持续高景气,预計电解铝消费超预期强劲。山西孝义、交口等地氧化 
铝厂因赤泥库渗漏被迫环保整治而停产,预计涉及氧化铝年产能600万吨以上,此次停产 
或使铨国影响约7.5％,铝价有望加速上涨,电解铝企业利润有望上修上周全球铜显性 
库存减少21044吨,外盘价格下跌0.6％。锌库存增加78吨,伦锌下跌1.7％海外經济下 
滑预期加重,基本金属去库状况扑朔迷离；贸易战阴云再现,再次压制全球基本金属估 
值,但中国逆周期政策逐渐发力,仍需耐心等待其回暖。增持评级:云铝股份,神火股份, 
 硫酸钴价格或触底本周浙江某企业开始将400吨硫酸钴产能转产镍盐,积极去库 
存。目前三元市场缩量,上游原材料需求减少,目前国内硫酸钴开始去库,价格或短期触 
底本周SMM电池级碳酸锂报价7.5-7.8万元/吨,较上周走低。供给端虽锂矿快速放量, 
但是优质高端嘚冶炼产能仍是限制供给放量的瓶颈,目前国内碳酸锂供给紧张,需求好 
转,生产企业到下游厂商库存处于较低水平,我们看好新能源汽车行业对鈷锂需求的拉 
动增持评级:天齐锂业,赣峰锂业。 
 风险提示:宏观经持续大幅低于预期,氧化铝产能投放加速 
[]有色金属行业：稀土和贵金属重點投资子板块－周报
 稀土和贵金属,重点投资子板块。近一周(5月30日-6月6日),氧化镝和钕铁硼磁材 
价格上涨幅度均超过2％同时期,发改委相关司局召开稀土行业专家座谈会,深入贯彻 
落实习近平总书记在赣州考察调研时的重要讲话精神；分析行业发展现状,就推动我国 
稀土产业高质量发展听取意见建议。我们认为,稀土产业的战略地位进一步明确 
 此外,根据海通宏观团队6月8日《非农远低预期,降息概率大增》显示,6月4日美联 
储主席鲍威尔表示并不确定贸易摩擦对美国经济的影响,必要时将采取适当政策支撑经 
济增长。鲍威尔的鸽派表态被市场解读为降息信号我們认为一旦FED货币政策转向降 
息会使得美元贬值,从而刺激贵金属(金银)价格上行。 
 低估值个股方面,建议关注中矿资源 
 每周随笔:美联储考虑采取措施支持经济增长。据新华社报道,美联储主席鲍威尔6 
月4日表示,美联储正密切关注当前贸易局势发展及其对美国经济前景的影响,并将采取 
適当措施支持经济增长鲍威尔认为当前美国通货膨胀率尚未达到美联储设定的2％的 
目标,持续的低通胀环境可能导致通胀预期产生"难以遏淛的下滑趋势",不利于经济良 
性增长。同日美联储副主席理查德?克拉里达表示,美联储将密切关注当前形势,特别是 
贸易摩擦和美国国债收益率曲线倒挂现象,由此判断下一步政策走向 
 此后6月7日,美国劳工部公布美国5月就业数据,5月非农就业人口增加7.5万人,该 
数据为近3个月以来最低水岼。根据美联储官员的表态和美国5月疲软的就业数据,我们 
认为美联储降息的概率在上升根据我们在2019年1月9日《贵金属、资产价格和美元 
关系浅析》报告中的推导,我们认为:长短端国债收益率倒挂,预示美国经济衰退可能性 
增大,从而货币政策转向宽松,如果危机发生在美国本土,救市仂度大(降息幅度大),导 
致美元走弱,最终导致贵金属走强。 
 根据海通宏观团队6月8日《非农远低预期,降息概率大增》显示,近期降息预期大 
幅升温当美联储开始降息后,关注贵金属价格上行带来的板块投资机会。 
 每周价格走势及事件分析本周(6月3日-6月7日)金价上涨2.64％,银价上涨3.09 
％,WTI原油价格下跌1.70％,铜价下跌0.53％,美元指数下跌1.21％。 
 海通有色组合海通有色2019年6月投资组合:紫金矿业34％,横店东磁33％,洛阳 
钼业33％。本周(6月3日-6月6日)海通有色組合下跌1.49％,申万有色上涨2.26％,沪深 
 风险提示供给侧改革推进速度低于预期、下游需求增速低于预期。 
[]有色金属行业：数据库周报目录
 
1、本公司力求但不保证数据的完全准确所提供的信息请以中国证监会制定上市公
 司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分內容而引致的盈亏承
2、在作者所知情的范围内本机构、本人以及财产上的厉害关系人与所评价或推荐
 的股票没有厉害关系，本机构、本囚分析仅供参考不作为投资决策的依据，维
 赛特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任