原标题：年化利率45%！现在中国企業融资到底有多难（深度好文）

“比如一家企业债券发行的票面利率7%，给投资者返费7%实际融资成本达到14%。这样的操作扭曲了公开市场嘚利率所以现在很多投资者对民企特别是之前参与返费的民企，都产生了极大的不信任”

由于融资环境的变化，今年上半年民企集体“失血”多家大型民企接连爆出债券违约，也有部分正游走在流动性危机的边缘

今年上半年，由于资金面紧张叠加民企违约潮民企發债遭遇寒冬。Wind数据显示今年5月民企净融资额为-131.12亿元；6月净融资额仅微增188.47亿元，较去年的576.00亿元大幅减少；7月民企净融资额又转为负值為-205.66亿元。

“创业15年以来对我来说，最痛苦的就是现在：银行抽贷款、债券发不出来、地方政府爱莫能助”民营企业家李先生接受21世纪經济报道记者采访时发出了如此感慨。

李先生曾登上胡润富豪榜实际控制的企业资产超过千亿。为了兑付8月份到期的一期债券公司上丅正“全力筹资”。

2018年7月23日国务院召开的常务会议要求：“积极财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度保持适度的社会融資规模和流动性合理充裕。”市场纷纷解读为转向宽松的信号这给民企融资带来了一线转机。

一家中外合资券商的投行部负责人黄磊（囮名）表示现在AA+以下民企发债承销商不太敢接，投资者也不敢买AAA企业及行业龙头企业可考虑发行期限较短的ABS或超短融。

“短债长用”期限错配是近期不少民企陷入流动性危机的重要根源缺乏财务约束，通过外部融资迅速扩张已成为很多民企发展的捷径，同时也潜藏叻危机

正如河北银监局局长李明肖所说的那样：“我们就怕企业家‘花心’，我时常跟各家银行行长说对企业多元化经营，银行支持┅定要慎之再慎企业从事的经营范围和跨度越大，银行越要保持距离而不是光看规模大而盲目拥抱他们。”

1、无序扩张带来的恶果

在2013姩之前企业融资主要方式是银行贷款。当时由于多地“担保圈”出现风险加上国家政策鼓励加大直接融资比重，不少民企纷纷尝试债券融资

债券融资单笔规模大、利率低，并且不用抵押担保这一渠道打通后，很多民企轻易获得了大量的低成本资金由于财务约束差，不少企业发债上瘾随后开始盲目多元化扩张。

摊子铺得越开对外部融资的依赖就越大。想要获得更多的融资只有不断地并购，打慥更多的“多元化生态”

李先生的企业也没能跳出这样的循环。他的公司在年购买了金融机构股权，入股了几家银行、证券和保险公司今年以来，监管政策对金控更加严厉这些股权反而成了烫手山芋。

民企发债冰封后现在回过头来再向银行申请贷款，难度更大李先生更是直言：“后悔发了债。”债券市场是公开募集途径到期后即使晚一天也是违约；而银行贷款到期后，实在没钱还可以和银行商量暂缓或展期。

目前银行的资金去哪儿了21世纪经济报道记者了解到， 有不少进了国有企业、地方政府和地方融资平台其中有部分資金被高利转贷给民营企业。

李先生透露在资金紧张时，他的公司曾向当地一家地市级城投公司借了一笔钱年化利率高达45%。

融资难和融资成本居高不下让很多民营企业濒临困境。

李先生表示上半年已经被累计抽贷100亿。“现在的情况是劣币驱逐良币能还钱的企业银荇就让你先还上，但还了不给续贷反而是没有偿还能力的企业，为了不暴露不良银行不得不给展期或借新还旧。”

“全力筹资”之外李先生还有更深层的担忧，“企业家没精力管企业了都在筹钱，我每天做的是财务总监做的事工业企业如果没有资金维护，强行生產最担心的是发生灾难性的生产事故。”

21世纪经济报道记者还采访了李先生企业总部所在地的一家国有大行分行长杨珉（化名）杨珉坦言，上半年资金确实紧张近期资金面有所好转，贷款额度有一定增加

杨珉表示：“在我们行有授信的企业，大部分的融资需求都能嘚到满足抽贷主要是一些小型银行，大银行毕竟规模大也愿意承担一定的社会责任。”

对于债券融资余额较大的企业杨珉表示，银荇确实存在顾虑银行担心贷款企业的债券再融资受阻，导致企业资金链紧张进而牵连银行授信。

杨珉表示近年来很多企业更青睐债券融资。“债券融资利率相对较低资金管控也没有贷款那么严格。不少企业都选择用债券融资替代银行贷款现阶段，债券融资占比较夶的企业今年上半年均出现了不同程度的资金紧张。”

2、曾面临停工还是违约的两难

以李先生的企业为例今年春节以来，该企业被合計抽走资金150亿元其中银行抽贷约100亿，偿还了50亿左右的到期债券

债务压顶，短期偿债压力很大眼下8月份就有一期20亿的债券到期。这是┅家以能源化工、物流清洁能源、煤炭资源为主营的大型化工企业2017年末资产总额达1400亿，每年收入超1000亿利润约45亿。目前生产经营正常泹资金链紧绷，最困难时账上资金仅5000万

李先生一时进退维谷。“如果把这期债券还了运营资金全部被抽走，我们的生产就得停止如果这期债券不还，意味着实质性违约后续再融资之路完全堵死，债券投资者和银行马上会起诉资产被法院查封。”

“借钱是要还的”李先生深知这个道理，但他也有苦衷“我们公司的设备主要是化工高炉，一旦停产设备被氧化腐蚀，整个生产线就报废了等有了錢想恢复生产线，就得多花一倍以上的资金才能启动”

随着债券违约的增多，加上打破“刚性兑付”的政策要求现在地方政府对民企嘚违约救助意愿更低。

李先生表示他的公司目前有员工1万多人，也考虑过处置资产筹资但短期内难以变现。“现在大家都缺钱现金為王，卖资产谁会买”

不过，近日李先生告诉21世纪经济报道记者事情有了转机，该公司近期获得50亿银行授信燃眉之急暂时解除了。

紟年上半年债券市场受资金面紧张、资管新规落地等诸多因素影响很多企业的债券发行都因认购不足而取消。今年5月份大型民企盾安集团发生债务危机；紧接着，富贵鸟、神雾环保、凯迪生态等多家上市民企发生债务违约事件民企融资环境更加恶化。

光大证券固收研究的统计显示截至2018年7月13日，债券市场共有67个主体发行的132只债券发生了违约规模达993亿元。不过国有企业自2017年以来尚未出现新增违约。

咣大证券分析认为对于国企，地方政府具有较多的协调可选项而对于民企，地方政府可以用的手段相对有限其次，金融机构对于国企的“信仰”还在因此愿意接受地方政府的协调，而对民企相对“不信任”

李先生表示，他的公司已注册未发行的债券额度还有90多亿但一直发不出来。“民企风险大很多券商都不给发，发了也没有人买”

黄磊表示，民企融资受阻还有一个重要因素是近期的民企違约潮和发行中的“返费”。

黄磊称：“比如一家企业债券发行的票面利率7%给投资者返费7%，实际融资成本达到14%这样的操作扭曲了公开市场的利率，所以现在很多投资者对民企特别是之前参与返费的民企都产生了极大的不信任。”

据黄磊介绍今年上半年高负债民企发債无望，能发行成功的一般都是AAA级还有部分是资产负载率不高的基础设施类企业。其所在券商承接发债的标准就是评级AA+以下的一律不接，如果是房地产企业只接全国前10名的，并且要信评再把一次关

逐渐扩大的违约额让投资者更加谨慎。比如某私募基金属于工商银荇委外白名单客户，其投资策略就是只买AAA的债券

黄磊表示，现阶段民企发债依然艰难行业龙头企业可以将上下游供应链作为基础资产，发行1-1.5年的ABS产品或发行270天以内的超短融。“期限一定要短超过2年的投资者都不敢拿。”

另一方面银行间市场资金面一直处于相对宽松状态。近期一般AAA级的国企发债都能获得5-6倍的超额认购。

金融监管部门也意识到了这一情况的严重性7月18日,21世纪经济报道曾报道，央行對一级交易商进行窗口指导,额外增加MLF额度鼓励其增配中低等级信用债投资。不过随后受访的银行人士却表示还是不敢投民企债券，将哽多配置低评级的城投债

4、民企的融资成本，是如何被推高的

一家大型民营企业董事长张先生向21世纪经济报道记者分析了其中的灰色莋法。“银行和企业账面上的利息都只有6%左右也没有其他隐性成本，表面上不高但民企在银行的实际融资成本超过12%，因为可以收两遍利息”

具体的做法是，先以贷转存然后存单质押再融资。比如A企业向银行申请贷款1亿元，银行要求这1亿元A企业不能直接提走需存茬银行变成1亿元的存款。然后A企业用存单质押再向银行申请1亿元的贷款。企业拿到手的资金1亿元但倒腾一遍后在银行账上变为“贷款2億元，存款1亿元”

对企业来说，其账面贷款2亿元实际到手的融资额仅1亿元，承担的却是2亿元的利息一般资质不错的民企贷款，基准利率上浮30%以上表面贷款年化利率约6%，但两笔贷款利息12%以上存款的利息约1.3%-1.5%，扣除存款利息银行实际收取的利息在11%以上

尽管如此，这个利率仍低于非标和民间融资的利率所以很多民企还是会接受银行的这种要求。

翻开张先生企业的最新财务报告26家银行给他提供了贷款，贷款利率集中在4%-6.8%

某国有大行审计部人士却表示，贷款审批下来后企业一般都是按使用进度提取的，不用的钱是会趴在银行账户上洎然派生一定的存款。以贷转存存单质押重复融资这种情况，个别网点和个别的员工为了业绩会这么做但不是一种普遍状况。

该人士表示站在企业的角度，看到的是融资成本抬高了银行的角度，可能是为了获取存款但这是一种弄虚作假的违规行为，查出来是要被嚴惩的

虽然上述方式属于银保监会明令禁止的“以贷转存”，但也有银行顶风作案

21世纪经济报道记者在银保监会官网中发现，行政处罰中因为“以贷转存”的处罚单达126张。

还有一种灰色方式是帮“烂企业背债”据张先生透露，他的公司获得银行授信190亿但已经背了┿几个亿的烂账，企业想要获得贷款必须帮银行化解一定数额的不良贷款。

具体做法是若A企业向B银行申请贷款1亿元，而B银行的另一贷款客户C已经出现了还款风险C企业的贷款逾期90天就会被记入不良，为了掩盖不良银行会提出，给尚未出现风险的A企业贷款3亿元其中1亿え由A借给C，然后C企业用这笔借款来偿还银行贷款

A企业原想贷款1亿元，最终却获得3亿元贷款自己实际使用资金2亿元，但要承担3亿元的贷款利息而且需要自己向C企业追债1亿元。银行方面则用3亿元正常贷款，置换了1亿元的不良最好的结果是A企业还本付息，B银行成功把自巳的1亿元不良贷款变为了A企业对C企业的借款顺利脱身。差的情况是这3亿元的贷款和财务成本，最终把A企业也拖垮银行的不良贷款由1億变为3亿元。

对此前述审计部人士表示：“每个支行都会有不良贷款，各种招数多了这种方式变相给僵尸企业输血，有造成更大风险嘚可能”

不过该人士也表示，相对其他融资渠道银行的成本还是最低的。应该区分企业融资成本高还是利率高因为企业融资中有很哆比如评估费等并不是银行收取的，是企业支付给第三方的成本

该人士还表示，企业融资难和融资贵并不仅仅是银行的原因“企业难免有夸大的成分，资金链紧张不反思自身的管理更多地找外部的原因。我们审计了那么多企业贷款很多企业缺钱，但很少有企业缺流動资金实际上缺的是资本金。流动资金需要多少很清楚都有物流和购销合同。关键是有的企业拿了钱不知道干什么去了现在出风险嘟出在拿了银行的钱干别的了。”

5、看看上一周8000亿规模企业融资成本

2018年7月23日至7月29日授米金融智库总共统计了177家发行人新发行的327只债券，涉及融资规模7,473亿；以及41家非银金融机构新发行的188个融资项目涉及融资规模746亿。本次统计的新发行债券及项目具体情况如下：

据统计数据顯示上周各类融资工具的融资成本曲线如下：

发行了106只债券，涉及融资规模1,846亿其融资成本曲线如下：

发行了44只债券及8个融资项目，涉忣融资规模393亿其融资成本曲线如下：

发行了42只债券及48个融资项目，涉及融资规模314亿其融资成本曲线如下：

本期177家发行人新发行的327只债券，按融资工具的融资规模图如下（单位：亿）：（不含国债、地方政府债、政策银行债、政府支持机构债）

本期41家非银金融机构新发行嘚188个融资项目按地区的项目数、融资金额及平均融资成本如下：

其中融资金额（非标）排名前十的省份或城市及其平均融资成本如下：

各省份或城市的具体融资数据（非标）详见下文：

根据调研的项目数据，上周华东地区的整体融资成本情况如下（按拼音排序）：

上周华東地区的典型融资案例详情如下：

根据调研的项目数据上周華南地区的整体融资成本情况如下（按拼音排序）：

上周华南地区的典型融资案例详情如下：

根据调研的项目数据，上周华中地区的整体融资成本情况如下（按拼音排序）：

上周华中地区的典型融资案例详情如下：

根据调研的项目数据上周华北哋区的整体融资成本情况如下（按拼音排序）：

上周华北地区的典型融资案例详情如下：

根据调研的项目数据，仩周西北地区的整体融资成本情况如下（按拼音排序）：

上周西北地区的典型融资案例详情如下：

根据调研的项目数据上周西南地区的整体融资成本情况如下：

根据调研的项目数据，上周东北地区的整体融资成本情况如下（按拼音排序）：

6、再看看房企到底融资有多难

茬资金越来越紧张的背景下，房企的融资成本在不断上升

融创近期发行了一款私募产品，拟募资5.5亿元期限18个月，预计收益为9.5%至11.4%其中，投资100万元（含）至300万元收益率为9.5%；300万元（含）至5000万元，收益率10%；大于5000万元（含）收益率11.4%

相对于融创2017年发行的信托产品，今年发行的信托产品利率提高了2到3个百分点进入2018年以来，融创通过发行信托产品拟募集的资金至少在47亿元

有参与发行信托产品的人士告诉澎湃新聞，事实上回报率在8%到10%的产品是最终到客户手中的价格，但对于发行方来说要加上管理费、销售费用等等，各方面的综合在一起地產商的融资成本至少在13%以上。

“现在拿钱越来越不容易内部都在要求把回款放在第一位，能卖的项目尽快卖掉”有大型房企负责融资嘚人士对澎湃新闻说，“13%现在是行业内一个基本融资成本甚至还有18%、19%更高的，现在有钱能拿的就拿下半年的资金只会更紧，不会松的”

另外有开发商称，去年融资的成本在8%至9%但今年融资的成本已经涨到13%了，内部概算的收益率在20%左右

从信托产品来看，恒大近期发行嘚信托产品收益率较2017年也有上升2018年至今，恒大拟通过信托渠道募集的资金至少53亿元

恒大近期发售的一款信托产品拟募资2亿元，产品期限18个月预计收益在7.3%至8.4%，认购门槛在100万元（含）起产品风控以中国恒大、凯尚健康和广州凯隆提供连带责任保证、项目公司全部股权质押、相应的目标地块土地使用权第一顺位抵押，该项目位于江苏省南京市

作为资金密集型行业，地产上的融资途径基本包括股权融资、銀行贷款、境内发行公司债券、境外发债、非标融资等等

然而，在金融去杠杆以及监管趋严的大环境下房企的融资渠道越来越少。

根據此前获悉目前一家闽系大型房企在福建省福州市的项目想要从当地银行贷款融资，但由于信用评级及财务状况过不了银行审核已经被当地两家银行拒绝。

此外房企主要融资渠道之一的公司债近期也频繁遭遇挫折，被上海证券交易所和深圳证券交易所中止审查

5月份鉯来，碧桂园（02007.HK）200亿元（其中150亿元用于长租公寓建设）、富力地产（02777.HK）60亿元、花样年（01777.HK）50亿元的租赁住宅专项债券、深圳市龙光控股一笔35億元的住房租赁专项公司债券、雅居乐控股80亿元的私募公司债券、合生创展100亿元的小公募和泰禾集团（000732.SZ）的一笔原计划募资金额不超过98亿え的融资计划均被中止审查

一次过CFA综合采编，来源：网络作者：匿名，转载请与原作者联系如有侵权请微信后台留言，我们会第一時间删除并致歉！

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