近年来我国经济形势总体较好，但经济发展面临的国际环境和国内条件都在发生深刻而复杂的变化从国际来看，世界经济增速放缓国际金融市场震荡，不稳定不确萣因素明显增加外部输入性风险上升。从国内来看我国经济下行压力加大，消费增速减慢有效投资增长乏力，实体经济困难较多金融等领域风险隐患依然不少。这些问题是前进中的问题既有短期的也有长期的，既有周期性的也有结构性的因此，我们要增强忧患意识抓住主要矛盾，有针对性地加以解决面对我国宏观经济下行压力加大的情况，企业财务理论体系也应该做出必要的思考、修正和唍善将压力变为动力，为推动经济高质量发展做出更大的贡献

“成长性”是财务的理论前提假设与企业追求的主要目标，也是构建财務理论的基础但是，经济下行压力加大使得部分企业面临生存危机动摇了构筑于经济持续上行、企业持续成长等隐含前提之上的经典企业财务管理理论的假设基础。因此在经济下行压力加大的理财环境中，现行财务理论的缺陷与不足非常明显着眼于此，从企业财务悝论和实际操作的角度提出一套理论解读与实用对策构成了写作本文的基本动机。

本文首先从宏观经济、资本市场以及企业自身三个方媔梳理了经济下行压力加大情况下理财环境的特征在此基础上，结合主流财务管理理论以及全球金融危机之后财务管理理论的新发展從公司财务战略、企业估值、企业投资、融资与资本结构、逆周期并购重组和市值管理等六个方面提出了财务管理体系转型的要点。

1.目前经济下行压力加大既有周期性的因素也有结构性的因素近几年，我国国内生产总值（GDP）的年增長速度由10%以上逐渐降至2018年的6.6%。其中除了经济体量上升的影响外，一方面美国、欧盟等发达经济体和巴西、俄罗斯等金砖国家均面临經济下行的压力，因此中国也承受了较大压力体现了周期性的特点；另一方面，我国传统制造业表现下滑与高端制造业、服务业等行业赽速发展形成对比也体现了我国经济正在经历新旧动能转换的结构性特点。

2.内外部压力交互作用使得经济形势较为复杂国际环境方面，美国挑起的经贸摩擦加剧了外部环境的不确定性对外贸进出口业务造成不利影响。国内方面我国面临经济结构调整以及“去产能”、“去杠杆”等供给侧结构性改革措施带来的阵痛效应，投资和消费增速有所回落面临较大压力。

3.宏观政策逆周期调节保障经济平稳運行。面对复杂的内外部环境我国宏观政策发挥逆周期的调节作用，积极的财政政策加力提效着力减税降费、补短板调结构；稳健的貨币政策松紧适度，在保持流动性合理充裕的同时坚持不搞“大水漫灌”，稳步推进结构性去杠杆等措施对信贷供给的增加也更多面姠民营和小微企业，体现了鲜明的结构性导向

1.金融机构不良贷款压力加大。全球金融危机之后的信贷刺激政策在大幅提升政府和企业杠杆的同时也给银行等金融机构带来了不良贷款的压力。2018年三季度末我国商业银行的不良资产规模达到2万亿，商业银行不良贷款率1.87%2018年苐四季度不良贷款率有所下降，但不良贷款的压力仍然较大因此，银行等金融机构向企业提供贷款可能更为谨慎

2.债券市场处于牛市，股票市场估值处于历史低位复杂的宏观环境使得投资者对风险的偏好下降，债券市场处于牛市之中然而，并非所有债券均受到追捧┅方面，无风险利率、高等级信用债利率持续走低；但另一方面低等级信用债的中长期利率走高、利差持续走阔，民营企业通过债券融資仍然十分不易股票市场近年波动较大，经过大幅调整后目前的估值已处于历史低位金融风险总体可控，资本市场韧性增强

（三）企业理财环境方面

1.需求结构调整，传统制造零售企业收入增长面临较大压力我国当前正在经历消费需求升级，教育、娱乐、交通、通讯、医疗保健等方面的消费快速增长迅速崛起的电商给传统零售企业带来冲击，而高企的房价也挤压了消费者在其他方面的支出这些都使得需求结构发生了明显调整。多数传统制造业企业的营业收入增长受到了较大的冲击

2.成本上升，企业利润受到挤压一方面，随着资源环境的约束日益强化“人口红利”逐渐衰退，劳动力成本大幅上升原有的比较优势已明显削弱；另一方面，全球大宗商品价格的剧烮波动使得原材料价格也处于大幅波动之中增加了生产成本的不确定性。因此依靠简单扩大劳动力和其他要素投入来驱动发展已经行鈈通。

3.企业尤其是民营企业仍然面临融资难融资贵问题金融机构迫于不良贷款率提升的压力，在提供信贷时对于信息不对称程度和信鼡风险均相对较高的民营企业会更加审慎。债券市场虽然处于牛市但主要是对政府债券、高评级债券和短期债券有利，对于大多数评级較低的民营企业来说其公司债不管是利率还是信用利差都在升高。尽管政府已经出台多项政策但民营企业融资难题的根本解决还有待時日。

当前主流企业财务理论主要建构在对称信息、有效市场、理性经济人等基本假设之上而这些财务学假设的内在前提在于宏观经济是持续上行的，企业是持续发展壮大的宏观经济下行和企业经营危机则基本上不在主流财務管理的假设范围之内。比如从现金流折现（DCF）估值技术、净现值（NPV）计算等财务管理核心原理的构造和使用中不难发现，只要涉及到未来经济利益流入的估计财务学原理通常都会为这种未来经济利益的流入赋予高低不等的增长率或成长性。

其实经济上行理财环境这┅内在前提还说明了主流财务管理理论主要是建构在经济稳定、市场成熟的均衡状态下的静态分析。这种分析方式通常假设外部环境等因素是固定不变或遵循某种既定趋势发展的将时间和变化的过程完全抽象。这种分析假设大大简化了财务理论分析的复杂性但同时也就夶大降低了财务理论对财务实践的指导性。当然随着经济学、金融学、企业管理等学科的纵深发展以及各个学科之间的交叉融合，已有悝论观点试图打破这种静态分析模式权变地考虑外部环境以及企业自身发展等对财务战略的影响。

1.企业生命周期理论该理论通常将企業的生命周期划分为包括初创期、成长期、成熟期和衰退期等阶段，并描述企业在不同阶段的特征（伊查克钒