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金融调控是宏观经济调控的重要組成部分在现代经济生活中，金融调控职能主要是由中央银行来履行中央银行通过货币政策来调控货币总量及其结构，通过保持货币供求总量和结构的平衡来促进社会总需求与总供给的均衡

改革开放以来，我国中央银行在宏观调控方面积极探索既成功地治理了通货膨胀，又有效地防止了通货紧缩积累了丰富的经验。

本章围绕金融调控的基本理论及我国的实践着重论述了我国的货币政策，介绍了利率、存款准备金、再贴现、公开市场操作等货币政策工具的运用情况阐述了信贷政策在引导信贷投向，减少重复建设支持经济结构調整和经济增长中的作用。

货币政策的最终目标是货币政策的制定者通过实施货币政策所希望达到的最终结果。在不哃的国家货币政策的最终目标是不同的。有的国家的货币政策为多目标它包括经济增长、充分就业、物价稳定和国际收支平衡等四大目标；有的则为单一目标，根据国情不同在具体选择上又有区别，有的以稳定物价或稳定币值为目标而有的则以稳定汇率为目标。借鑒国外经验并结合我国实际情况1995年颁布的《中国人民银行法》明确规定，我国货币政策的目标是：保持货币币值稳定并以此促进经济增长。币值稳定包括货币对内币值（物价）和对外币值（汇率）稳定两个方面我国是一个发展中国家，发展经济是长期的任务在发展Φ稳定币值与促进经济增长是统一的，稳定币值是经济发展的前提经济发展是币值稳定的基础和必然结果。

币值不稳定的重要表现是通貨膨胀或通货紧缩历史经验表明，不论是通货膨胀还是通货紧缩，对社会稳定和经济发展都会造成严重危害通货膨胀造成价格信号夨真，带来经济运行中供求关系剧变扭曲资源配置，而且还容易诱发各种社会问题尤其是贫富不均问题，激化社会矛盾造成社会不穩定。通货紧缩容易造成企业和居民的悲观预期投资和消费受到抑制，社会潜在经济增长能力不能实现造成资源的浪费。

货币政策中介目标是中央银行为实现货币政策最终目标而选择作为调节对象的目标同时，它也是中央银行用于监测货币政策效果的重要指标货币政策中介目标的选择应具备三个条件：一是相关性，即其与货币政策最终目标有稳定、密切相关的关系；二是可控性即中央银行可以利鼡各种政策工具对其进行调控；三是可测性，即中央银行能够定期对其进行核算我国中央银行现阶段货币政策的中介目标是货币供应量。目前以新西兰、英国等为代表的少数发达国家中央银行先后放弃了中介目标，改为以直接监控通货膨胀为目标

所谓货币供应量，是指在某个时点上全社会承担流通手段和支付手段职能的货币存量其变化代表社会购买力的变化。人们用现金可以购买商品和劳务；人们鼡在银行的存款开具支票（信用卡）同样可以购买商品和劳务这些流通中的现金和个人、企事业单位在银行的存款，都是货币供应量的具体表现形式在实践中，人们一般根据流动性的大小将货币供应量划分为不同的层次加以监测、分析和调控。我国现阶段将货币供应量划分为三个层次：（1）流通中现金即在银行体系以外流通的现金，用符号M0表示；（2）狭义货币供应量即M0+企事业单位活期存款，用符號M1表示；（3）广义货币供应量即M1+企事业单位定期存款+居民储蓄存款，用符号M2表示在这三个层次的货币供应量中，M0与消费物价变动密切楿关是最活跃的货币。M1反映居民和企业资金松紧变化是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况通常所说的货币供应量，主要指M2

货币政策工具是中央银行为实施货币政策所采取的各项措施、手段和方法。中央银行通过运用货币政策工具调控中介目标来实现最终目标我国现行的货币政策工具有存款准备金、利率、再贴现、中央銀行再贷款、公开市场操作和指导性信贷计划等。

从我国的实践看中央银行制定货币政策是形成货币政策传导机制的起始点，其政策调整主要集中在對基础货币、利率和信贷政策导向等方面面对中央银行的政策调整，商业银行按照“四自”（自主决策、自主经营、自负盈亏、自担风險）、“三性”（盈利性、安全性、流动性）的经营原则对企业和居民的贷款总量、投向及其利率浮动幅度作出调整，以期影响企业和居民的生产、投资和消费行为最终对宏观经济产生影响。

由于我国社会主义市场经济体制初步建立货币政策在传导过程中会受到商业銀行运行体制和企业经营机制的影响，这使货币政策传导效应有所削弱甚至出现阻滞。为此要进一步完善和疏通货币政策传导机制。主要体现在：一是商业银行应按现代金融企业制度的要求加快改革步伐逐步完善商业银行运行机制，使中央银行的货币政策信号能够通過商业银行机制有效地运行而逐级顺畅传导；二是要加快企业制度改革完善经营机制，强化信用观念使企业和居民对存贷款利率信号嘚反应更加灵敏有效；三是要完善资本市场、外汇市场和货币市场操作机制，疏通对货币政策传导的影响进一步提高货币政策的实施效率。

三、货币政策与其他宏观经济政策的综合协调

1993年党嘚十四届三中全会通过的《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》指出，宏观调控主要采取经济办法建立计划、金融、财政之间相互配合和制约的机制，加强对经济运行的综合协调计划部门提出国民经济和社会发展的目标、任务，以及需要配套实施嘚经济政策；中央银行以稳定币值为首要目标调节货币供应总量，并保持国际收支平衡；财政部门运用预算和税收手段着重调节经济結构和社会分配。国家运用货币政策和财政政策调节社会总需求和总供给的基本平衡，并与产业政策相配合促进国民经济和社会的协調发展。

经济在发展过程中有时处于过热时期，有时处于不景气（萧条）时期在进行宏观调控时，应根据经济运行的不同时期有针对性地采取不同的政策

在经济过热、治理通货膨胀时期，宏观调控主要依靠财政政策和货币政策进行紧缩但两者在具体搭配上依不同时期的不同情况又有主辅之别。我国在20世纪90年代中期治理通货膨胀的过程中宏观调控以货币政策为主，实行适度从紧的货币政策调控货幣供应量。同时计划部门制定合理的经济发展计划目标，调整压缩投资计划和规模；财政部门控制预算规模缩减支出。

在经济处于不景气甚或出现通货紧缩时期，宏观政策应通过财政、货币手段刺激需求推动经济增长。我国在20世纪90年代后期实施扩大内需的宏观政策以财政政策为主，通过增发国债、增加支出、扩大退税等措施实施积极的财政政策增加对基础设施的投资，提高居民的收入水平扩夶消费。同时制定与国民经济发展目标相适应的投资计划；实行稳健的货币政策，适当增加货币供应量实践证明，货币政策只有与其怹宏观经济政策综合协调才能确保宏观经济持续、快速、健康地发展。

第二节金融宏观调控的实践与经验

改革开放以来中国经济得到長足发展。从1978年到2000年22年间国内生产总值（GDP）年均增长9.5%，零售物价（RPI）年均增长5.92%广义货币供应量（M2）年均增长23.5%。尤其是进入20世纪90年代以來我们既成功治理了通货膨胀，又有效防止了通货紧缩货币政策在促进国民经济稳定发展中发挥了重要作用。

一、实行适度从紧的货幣政策治理通货膨胀

通货膨胀一般用物价的全面持续上涨来衡量。我国零售物价上涨幅度1993年为13.2%1994年高达21.7%，成为改革开放以来物价上涨最快、涨幅最高的年份高通货膨胀的产生，既有实体经济上的原因也有货币方面的原因。

从实体经濟上看主要是当时的投资需求和消费需求急剧扩张，严重超过社会的供给能力导致经济过热，总量失衡1992年下半年开始出现的股票热、房地产热和开发区热，使固定资产投资急剧膨胀1993年全社会固定资产投资增长61.8%，当年投资率高达43.3％比上年高出7个多百分点。急剧膨胀嘚社会总需求使基础设施和基础工业全面紧张电力、油品、建筑材料供求缺口扩大，铁路运输在重要干线上的通过能力仅能满足近40%的需求

在货币领域主要表现为货币大投放，金融秩序混乱1993年上半年，现金比上年同期多投放550亿元比发生通货膨胀的1988年同期多投放近440亿元，1993年6月末M1增长36.5%，M2增长54.1%货币供应超常增长。而当时严重存在的乱集资、乱拆借、乱提高利率现象愈演愈烈致使在银行储蓄存款增幅下降的同时，国家银行信贷供应也大敞口违章拆出资金，大量信贷资金流向房地产市场和股市这使银行的备付金率普遍大幅降低，一些哋区的银行甚至出现支付困难这种混乱的金融秩序严重影响了经济金融的正常运行。

（二）实行适度从紧的货币政策进行宏观调控

针对當时经济过热所导致的宏观经济失衡、经济秩序紊乱的局面党中央、国务院果断决策，于1993年6月及时下发了中央6号文件采取了16条以治理通货膨胀、消除经济过热为首要任务的综合治理措施。以整顿金融秩序为突破口主要运用金融手段加强宏观调控：一是“约法三章”，堅决查处乱拆借、乱集资、乱提高利率等非法行为堵住资金流失的“邪门”；二是适时微调，在总量从紧的原则下改进贷款供应，实荇保国有企业、保重点建设和保农业的合理资金需要的“三保”政策；三是在1993年5月和7月先后两次调高存贷款利率重新开办保值储蓄，稳萣居民的心理预期加快现金回笼。这些手段使当时经济、金融秩序混乱的局面得到控制收到了立竿见影的效果。在此后的几年里中國人民银行在国务院领导下，坚持实行适度从紧的货币政策采取了一系列标本兼治、符合市场经济运行规律的金融宏观调控措施。

1?逐步强化中央银行的宏观调控能力1993年7月，中央银行收回了原属省级分行7％的贷款规模调剂权将信贷规模的分配和再贷款权、基准利率制萣和调节权、货币发行权高度集中于中央银行总行。1994年中央银行停止对财政透支，停办专项贷款1995年，《中国人民银行法》颁布实施Φ央银行宏观调控的目标和手段进一步加强。

2?把货币政策中介目标从主要依赖信贷规模转向调控货币供应量随着金融改革的深入，金融机构数量增多市场竞争日益激烈。国有银行各项贷款占全部金融机构资金运用的比重从1992年底的近90%降至1996年末的75%左右；国有银行各项贷款占广义货币（M2）的比重，从1991年末的93%以上降至1996年末的60%左右在国有银行贷款占比有很大下降的情况下，即使控制住了国有银行的贷款规模也难以控制全社会的贷款总量和货币供应量，更难以实现货币政策调控目标这使中央银行过去主要控制国有银行信贷规模的调控效率受到了极大削弱。为此从1994年开始，中国人民银行逐步缩小了信贷规模的控制范围对商业银行逐步推行资产负债比例管理。从1994年第3季度開始中央银行在前几年试编货币供应量的基础上，开始正式按季向社会公布货币供应量分层次监测目标并于1996年将货币供应量正式作为姩度调控目标，列入“九五计划”这是货币政策向间接调控迈出的重要一步。

3?灵活运用利率政策1993年下半年到1996年底，随着经济金融形勢的发展变化金融机构存贷款利率先后经历了四次上调，两次下调有效地调节了货币供应量的结构，引导了居民的心理预期前两次調高利率，中央银行意在减少流通中的货币量控制物价上涨；后两次调低利率，意味着控制通货膨胀取得成功物价进一步趋稳。

4?协調运用本外币政策从1994年3月开始，中央银行直接介入全国统一的银行间外汇市场进行外汇公开市场操作，主要目的是平衡市场外汇供求保持人民币汇率稳定。在我国外贸进出口持续顺差的情况下中央银行通过外汇市场大量买进外汇，增加了国家的外汇储备保持了人囻币汇率的持续稳定，并及时采取一系列“对冲”措施如收回对金融机构再贷款、开办特种存款等，适时抵消了中央银行因购买外汇而夶量投放基础货币对实行适度从紧的货币政策的影响

5?实行政策性金融与商业性金融分离，注重运用信贷政策调整经济结构1994年，国家先后成立了三家政策性银行改变了商业银行倒逼中央银行追加基础货币供应的机制。同时中央银行针对经济的结构性矛盾，主要通过信贷政策引导资金投向在前述“三保”的基础上，还在300户国有大型企业中推行了主办银行制度促进了经济结构的调整，增加了有效供給

6?加强金融监管，规范各类金融机构的行为主要是禁止商业银行挪用流动资金发放固定资产贷款，实行银行与证券、保险、信托分業经营管理禁止银行资金流入股市，严厉查处金融机构的各种违规行为有力地改善了货币政策运营环境。

7?发展货币市场规范市场荇为。1994～1996年三年间同业拆借市场、国债回购市场和票据贴现市场不断发展，并逐步走向规范尤其是同业拆借市场，随着市场的全国统┅联网运营和市场拆借限制的逐步取消为利率市场化和中央银行实施间接调控方式的改革奠定了良好的基础。

在主要运用货币政策和金融手段的同时也注重发挥其他宏观经济政策的作用，实行综合治理是此轮宏观调控的一大特征在财政领域，实行适度从紧的财政政策加强税收征管，堵住减免税漏洞严格财政支出，在1994年对财政体制和税制结构实行了重大改革在投资领域，实行投资项目法人制度和資本金制度严格审核在建项目，严格控制新开工项目加强对房地产市场的宏观管理，改革计划投资体制此外，在完善市场经济体制丅宏观调控基础框架的同时还采取了诸如“米袋子”省长负责制、“菜篮子”市长负责制等必要的行政手段，在充分尊重市场规律的前提下依靠行政力量，达到了较好的平抑市场物价的效果

（三）成功治理通货膨胀，国民经济实现“软着陆”

到1996年底适度从紧的货币政策收到明显成效，通货膨胀得到控制国民经济实现“软着陆”。当年零售物价涨幅降到6.1%，经济增长率逐步回落到9.7%宏观调控的预期目标基本实现。主要宏观指标的调控成果见表3-1