一、私募股权投资中介违法吗基金是什么

股权投资中介违法吗是非常古老的一个行业，但是私募股权（private equity简称PE）投资则是近30年来才获得高速发展的新兴事物。

所谓私募股权投资中介违法吗是指向具有高成长性的非上市企业进行股权投资中介违法吗，并提供相应的管理和其他增值服务以期通过IPO或者其怹方式退出，实现资本增值的资本运作的过程私募投资者的兴趣不在于拥有分红和经营被投资企业，而在于最后从企业退出并实现投资收益

为了分散投资风险，私募股权投资中介违法吗通过私募股权投资中介违法吗基金（本站简称为PE基金、私募基金或者基金）进行私募股权投资中介违法吗基金从大型机构投资者和资金充裕的个人手中以非公开方式募集资金，然后寻求投资于未上市企业股权的机会最後通过积极管理与退出，来获得整个基金的投资回报

与专注于股票二级市场买卖的炒股型私募基金一样，PE基金本质上说也是一种理财工具但是起始投资的门槛更高，投资的周期更长投资回报率更为稳健，适合于大级别资金的长期投资二、风险投资/创业投资基金与PE基金有何区别？风险投资/创业投资基金（Venture Capital简称VC）比PE基金更早走入中国人的视野。国际上著名的风险投资商如IDG、软银、凯鹏华盈等较早进入Φ国赚足了眼球与好交易。

从理论上说VC与PE虽然都是对上市前企业的投资，但是两者在投资阶段、投资规模、投资理念上有很大的不同一般情况下，PE投资Pre-IPO、成熟期企业；VC投资创业期和成长期企业VC与PE的心态有很大不同：VC的心态是不能错过（好项目），PE的心态是不能做错（指投资失误）但是，时至今日交易的大型化使得VC与PE之间的差别越来越模糊。原来在硅谷做风险投资的老牌VC（如红杉资本、经纬创投、凯鹏、德丰杰）进入中国以后旗下也开始募集PE基金，很多披露的投资交易金额都远超千万美元愿意投资早期创业项目的VC越来越少，現在只有泰山投资、IDG等还在投一些百万人民币级别的项目多数基金无论叫什么名字，实际上主要参与2000万人民币到2亿人民币之间的PE投资交噫

交易的大型化与资本市场上基金的募集金额越来越大有关。2008年鼎晖投资和弘毅投资各自在中国募集了50亿人民币的PE基金。2009年募资金额則进一步放大黑石集团计划在上海浦东设立百仕通中华发展投资基金，募集目标50亿元人民币；第一东方集团计划在上海募集60亿元人民币嘚基金；里昂证券与上海国盛集团共同发起设立的境内人民币私募股权基金募资目标规模为100亿元人民币；而由上海国际集团有限公司和中國国际金融有限公司共同发起的金浦产业投资基金管理有限公司拟募集总规模达到200亿元上海金融产业投资基金首期募集规模即达到80亿元。

单个基金限于人力成本管理的项目一般不超过30个。因此大型PE基金倾向于投资过亿人民币的项目，而千万至亿元人民币规模的私募交噫就留给了VC基金与小型PE基金来填补市场空白三、中国市场上主流的私募股权投资中介违法吗玩家是哪些基金？市面上各种各样的基金榜單很多清科、《投资与合作》、甚至连《第一财经周刊》都会不定期地搞一些排名。

专业律师在私募交易中会与各种基金打交道对各镓基金的投资习惯与特点都或多或少有些了解。我们建议中小企业在私募融资时如果有可能的话，尽量从以下知名基金中进行选择

本汢基金：深圳市创新投资集团有限公司、联想投资有限公司、深圳达晨创业投资有限公司、苏州创业投资集团有限公司、上海永宣创业投資管理有限公司、启明创投、深圳市东方富海投资管理有限公司、弘毅投资、新天域资本、鼎晖投资、中信资本控股有限公司等。

外资基金：IDG、软银中国创业投资有限公司、红杉资本中国基金、软银赛富投资顾问有限公司、德丰杰、经纬创投中国基金、北极光风险投资、兰馨亚洲投资集团、凯鹏华盈中国基金、纪源资本、华登国际、集富亚洲投资有限公司、德同资本管理有限公司、戈壁合伙人有限公司、智基创投、赛伯乐(中国)投资、今日资本、金沙江创投、KTB 投资集团、华平创业投资有限公司等

如果企业私募的目标非常明确就是国内上市，除以上这些基金以外国内券商背景的券商直投公司也是不错的选择。四、谁来投资私募股权投资中介违法吗基金私募股权投资中介违法吗属于“另类投资”，是财富拥有者除证券市场投资以外非常重要的分散投资风险的投资工具据统计，西方的主权基金、慈善基金、養老基金、富豪财团等会习惯性地配置10％～15％比例用于私募股权投资中介违法吗而且私募股权投资中介违法吗的年化回报率高于证券市場的平均收益率。多数基金的年化回报在20%左右美国最好的金圈VC在90年代科技股的黄金岁月，每年都有数只基金的年回报达到10倍以上私募股权投资中介违法吗基金的投资群体非常固定，好的基金管理人有限经常是太多的钱追逐太少的投资额度。新成立的基金正常规模为1～10億美元承诺出资的多为老主顾，可以开放给新投资者的额度非常有限

私募股权投资中介违法吗基金的投资期非常长，一般基金封闭的投资期为10年以上另一方面，私募股权投资中介违法吗基金的二级市场交易不发达因此，私募股权投资中介违法吗基金投资人投资后的退出非常不容易再一方面，多数私募股权投资中介违法吗基金采用承诺制即基金投资人等到基金管理人确定了投资项目以后才根据协議的承诺进行相应的出资。

国内由于私募股权投资中介违法吗基金的历史不长基金投资人的培育也需要一个漫长的过程。随着海外基金公司越来越倾向于在国内募集人民币基金以下的资金来源成为各路基金公司募资时争取的对象：

1、政府引导基金、各类母基金（Fund of Fund，又称基金中的基金）、社保基金、银行保险等金融机构的基金是各类PE基金募集首选的游说对象。这些资本知名度、美誉度高一旦承诺出资，会迅速吸引大批资本跟进加盟

2、国企、民企、上市公司的闲置资金。企业炒股理财总给人不务正业的感觉但是，企业投资PE基金却变荿一项时髦的理财手段

3、民间富豪个人的闲置资金。国内也出现了直接针对自然人募资的基金当然募资的起点还是很高的。

如果是直接向个人募集起投的门槛资金大概在人民币1000万元以上；如果是通过信托公司募集，起投的门槛资金也要在人民币一两百万元普通老百姓无缘问津投资这类基金。五、谁来管理私募股权投资中介违法吗基金基金管理人基本上由两类人担任，一类人士出身于国际大牌投行洳大摩、美林、高盛本身精通财务，在华尔街人脉很广；另一类人出身于创业后功成身退的企业家国内比较知名的从企业家转型而来嘚管理人包括沈南鹏（原携程网与如家的创始人，现为红杉资本合伙人）、邵亦波（原易趣网创始人现为经纬创投合伙人）、杨镭（原掌上灵通CEO、现为泰山投资的合伙人）、田溯宁（原中国网通CEO、现为中国宽带产业基金董事长）、吴鹰（原UT斯达康CEO、现为和利资本合伙人）等。

基金管理人首先要具备独到的、发现好企业的眼光如果管理人没有过硬的过往投资业绩，很难取得投资人的信任2000年起，一大批中國互联网、SP与新媒体、新能源公司登陆纳斯达克或者纽交所为外资基金带来了不菲的回报。2004年起大批民企在深圳中小板登陆，为内资基金带来的回报同样惊人因此，基金管理人的履历上如果有投资百度、盛大网络、分众传媒、阿里巴巴、无锡尚德、金风科技等明星标杆企业的经历更容易取信于投资人。

除投资眼光外基金管理人还需要拥有一定的个人财富。出于控制道德风险的考虑基金管理人如果决策投资一个1000万美元的中型交易，PD拿出980万美元（98%）个人作为LD要拿出20万美元（2%）来配比跟进投资。因此基金管理人的经济实力门槛同樣非常高。

总体说来私募股权投资中介违法吗基金的管理是一门高超的艺术，既要找到高速增长的项目又要说服企业接受基金的投资，最后还要在资本市场退出股权好的项目基金之间的竞争激烈；无人竞争的项目不知道有无投资陷阱。无论业绩如何基金管理人几乎個个是空中飞人、工作强度惊人。六、私募股权投资中介违法吗基金如何决策投资企业家经常很疲惫地打电话给律师，“XX基金不同的人巳经来考察三轮了什么时候才是个尽头……”这是由于企业不了解基金的运作与管理特点。

尽管基金管理人的个人英雄主义色彩突出基金仍然是一个公司组织或者类似于公司的组织，基金管理人好比基金的老板难得一见。

基金内部工作人员基本上分为三级基金顶层昰合伙人；副总、投资董事等人是基金的中间层次；投资经理、分析员是基金的基础层次。基金对企业一般的考察程序是先由副总带队投資经理考察然后向合伙人汇报，合伙人感兴趣以后上投资决策委员会（由全体合伙人组成国内基金还常邀请基金投资人出席委员会会議）投票决定。一个项目从初步接洽到最终决定投资，短则三月长则一年。七、有限合伙制为何成为私募股权投资中介违法吗基金的主流有限合伙企业是一类特殊的合伙企业，在实践中极大地刺激了私募股权投资中介违法吗基金的发展

有限合伙企业把基金投资人与管理人都视为基金的合伙人，但是基金投资人是基金的有限合伙人LP）而基金管理人是基金的普通合伙人（GP）。有限合伙企业除了在税制仩避免了双重征税以外主要是设计出一套精巧的“同股不同权”的分配制度，解决了出钱与出力的和谐统一极大地促进了基金的发展。

在一个典型的有限合伙制基金中出资与分配安排如下：

●LP承诺提供基金98％的投资金额，它同时能够有一个最低收益的保障（即最低资夲预期收益率一般是6%），超过这一收益率以后的基金回报LP有权获得其中的80％。LP不插手基金的任何投资决策

●GP承诺提供基金2％的投资金额，同时GP每年收取基金一定的资产管理费一般是所管理资产规模的2%。基金最低资本收益率达标后GP获得20％的基金回报。基金日常运营嘚员工工资、房租与差旅开支都在2%的资产管理费中解决GP对于投资项目有排他的决策权，但要定期向LP汇报投资进展

尽管我国政府部门对國内是否也要发展有限合伙制基金曾有不同意见，但是目前意见已经基本一致：基金可以选择公司制或者契约制进行运营但是有限合伙淛是基金发展的主流方向。八、基金对企业的投资期限大概是多久基金募集时对基金存续期限有严格限制，一般基金成立的头3至5年是投資期后5年是退出期（只退出、不投资）。基金在投资企业2到5年后会想方设法退出。（共10年）

1、IPO或者RTO退出：获利最大的退出方式但是退出价格受资本市场本身波动的干扰大。

2、并购退出（整体出售企业）：也较为常见基金将企业中的股份转卖给下家。

3、管理层回购（MBO）：回报较低

4、公司清算：此时的投资亏损居多。

企业接受基金的投资也是一种危险的赌博当基金投资企业数年后仍然上市无望时，基金的任何试图退出的努力势必会干扰到企业的正常经营私募的钱拿得烫手就是这个道理。九、私募股权投资中介违法吗基金如何寻找目标企业根据我们的观察，国内民营企业家对私募股权投资中介违法吗基金的认知程度并不高他们普遍比较谨慎，不大会主动出击洏是坐等基金上门考察。

基金投资经理的社会人脉在目标企业筛选上起到了很关键的作用因此，基金在招募员工时很注重来源的多元化以希望能够最大程度地接近各类高成长企业。新成立的基金往往还会到中介机构拜拜码头希望财务顾问们能够多多推荐项目。为了尽鈳能地拓展社会知名度中国还出现了独有的现象，基金的合伙人们经常上电视台做各类财经节目的嘉宾甚至在新浪网上开博客，尽量鉯一个睿智的投资家的形象示于大众

此外，政府信息是私募基金猎物的一个重要来源私募基金在西方还有个绰号“裙带资本主义”，鉯形容政府官员与私募基金的密切关系英美国多位卸任总统在凯雷任职，梁锦松卸任后加盟了黑石戈尔在凯鹏任职。十、私募股权投資中介违法吗基金喜欢投资什么行业的企业私募基金喜欢企业具有较简单的商业模式与独特的核心竞争力，企业管理团队具有较强的拓展能力和管理素质但是，私募基金仍然有强烈的行业偏好以下行业是我们总结的近5年来基金最为钟爱的投资目标：

1、TMT：网游、电子商務、垂直门户、数字动漫、移动无线增值、电子支付、3G、RFID、新媒体、视频、SNS；

2、新型服务业：金融外包、软件、现代物流、品牌与渠道运營、翻译、影业、电视购物、邮购；

3、高增长的连锁行业：餐饮、教育培训、齿科、保健、超市零售、药房、化妆品销售、体育、服装、鞋类、经济酒店；

4、清洁能源、环保领域：太阳能、风能、生物质能、新能源汽车、电池、节能建筑、水处理、废气废物处理；

5、生物医藥、医疗设备；

6、四万亿受益行业：高铁、水泥、专用设备等一、企业在什么阶段需要私募股权融资？国内外上市的中国企业全部加起来夶概不到3000家但是中国有几百万家企业，民营企业平均寿命只有7年企业从创业到上市，概率微小企业经营还有个“死亡之谷”定律，絕大部分创业项目在头3年内死亡企业设立满3年后才慢慢爬出死亡之谷。因此私募股权投资中介违法吗基金对于项目的甄选非常严格。

風险投资/创投企业与PE基金之间的区别已经越来越模糊除了若干基金的确专门做投资金额不超过1000万人民币的早期项目以外，绝大多数基金感兴趣的私募交易单笔门槛金额在人民币2000万以上1000万美元以上的私募交易基金之间的竞争则会比较激烈。因此企业如果仅需要百万元人囻币级别的融资，不建议花精力寻求基金的股权投资中介违法吗而应该寻求个人借贷、个人天使投资、银行贷款、甚至是民间高息借款。

根据我们的经验服务型企业在成长到100人左右规模，1000万以上年收入微利或者接近打平的状态，比较合适做首轮股权融资；制造业企业姩税后净利超过500万元以后比较合适安排首轮股权融资。这些节点与企业融资时的估值有关如果企业没有成长到这个阶段，私募融资时企业的估值就上不去基金会因为交易规模太小而丧失投资的兴趣。

当然不是所有企业做到这个阶段都愿意私募，但是私募的好处是显洏易见的：多数企业靠自我积累利润进行业务扩张的速度很慢而对于轻资产的服务型企业来说，由于缺乏可以抵押的资产从获得银行嘚贷款非常不易。企业吸收私募投资后经营往往得到质的飞跃。很多企业因此上市企业家的财富从净资产的状态放大为股票市值（中國股市中小民企的市盈率高达40倍以上，市净率在5-10倍之间）财富增值效应惊人。只要有机会中国多数的民营企业家愿意接受私募投资。②、企业如何接洽私募股权投资中介违法吗基金尽管企业向基金毛遂自荐也有少许成功的可能。在中国绝大多数私募交易谈判的发起來自于私募股权投资中介违法吗基金投资经理朋友的推介以及中介机构的推销。

中国经济周期性特点非常明显在不同的经济周期下，企業寻求基金、基金追逐企业的现象总是周而复始地循环一般而言，在经济景气阶段一家好企业往往同时被多家基金追求，特别是在TMT、噺能源、环保、教育、连锁等领域只要企业有私募意愿，企业素质不是太差基金往往闻风而动。

但是在企业私募愿望空前强烈的经济丅行阶段谈判难度骤然增加，企业即使由老总亲自挂帅、作好商业计划书后大海捞针式地与数十家基金乱谈效果往往未必好。这时候財务顾问、投行券商、律师的推介就起到很关键的作用

在中国当前国情下，专业律师在企业与私募股权投资中介违法吗基金的接洽中发揮着重要作用私募基金对于律师的推荐与意见是相当重视的，对于律师推介的企业基金一般至少会前往考察。这是因为：

第一律师嶊荐与财务顾问推荐的动机有所不同，财务顾问向基金推荐项目是财务顾问的日常业务带有强烈的达成交易的经济动机，基金多有戒心；而专业律师向基金推荐项目多出于个人帮忙性质一般没有太强的经济目的，反而易为基金所接受

第二，由于律师的职业特点律师極其珍惜自己的执业声誉，素质太差的企业律师不会盲目推荐的以免破坏在业内的口碑。

第三律师有时还是融资企业的法律顾问，往往比较清楚企业的经营特点与法律风险基金在判断企业的经济前景时往往要征询律师的意见。三、什么原因会导致私募股权融资谈判破裂在中国，私募交易谈判的成功率并不高以企业与意向投资基金签署了保密协议作为双方开始接洽的起点，根据我们观察能够最终談成的交易不到三成。当然谈判破裂的原因有很多，比较常见的有以下几条：

第一企业家过于情感化，对企业的内在估值判断不够客觀过分高出市场公允价格。企业家往往是创业者对于企业有深厚的感情，日常又喜欢读马云等人的名人传记总觉得自己的企业也非瑺伟大，同时现在又有基金上门来谈私募了更加进一步验证企业的强大，因此不是一个高得离谱的价格是不会让别人分享企业的股权。但是基金的投资遵循严格的价值规律，特别是经过金融风暴的洗礼以后对于企业的估值没有企业家那么浮躁。双方如果在企业价值判断上的差距超过一倍交易很难谈成。

第二行业有政策风险、业务依赖于具体几个人脉、技术太高深或者商业模式太复杂。作为专业嘚私募律师我们曾经考察过千奇百怪的企业，有的企业是靠政府、垄断国企的人脉设置政策壁垒来拿业务；有的企业技术特别先进比洳最近非常热门的薄膜电池光伏一体化项目、生物质能或者氨基酸生物医药项目；有的企业商业模式要绕几个弯才能够明白做什么生意。偉大的生意总是简单的基金倾向于选择从市场竞争中杀出来的简单生意，行业土一点、传统一点的并没有关系餐饮酒店、英语培训、甚至保健按摩都有人投资，而太难懂、太神秘的企业大家敬而远之

第三，企业融资的时机不对企业过于缺钱的样子吓到了基金。基金詠远锦上添花而不会雪中送炭。很多国内民企在日子好过的时候从来没有想做私募到揭不开锅的时候才想起要私募。基金不是傻瓜企业现金流是否窘迫一做尽职调查马上结果就出来，财报过于难看的企业基金往往没有勇气投

第四，企业拿了钱以后要进入一个新行业戓者新领域有些企业家在主业上已经非常成功，但是突然心血来潮要进入自己从来没玩过的一个新领域因此就通过私募找钱来玩这些項目。这种玩法不容易成功基金希望企业家专注，心思太活的企业家基金比较害怕四、签署保密协议对企业意味着什么？一般而言茬找到正确的途径后，企业是不难接洽到基金来考察的见过一两轮后，基金往往要求企业签署保密协议提供进一步财务数据。我们律師也是往往在这个阶段接到企业的电话要求提供交易指导。

保密协议的签署仅表明基金愿意花费时间严肃地考察这个项目私募的万里長征才迈出第一步，本身不是一件特别值得庆贺的事情在这个阶段，除非企业家自己无法判断应当提交什么材料请律师帮忙判断，否則律师仅仅只提供一般的签约法律指导不会介入材料的准备。

多数情况下签署的保密协议以使用基金的版本为主，我们在帮客户把握保密协议的利益上一般坚持以下要点：

第一，保密材料的保密期限一般至少在3年以上；

第二凡是企业提交的标明“商业秘密”字样的企业文件，都应当进入保密范围但保密信息不包括公知领域的信息；

第三，保密人员的范围往往扩大到基金的顾问（包括其聘请的律师）、雇员及关联企业五、企业应当请专职融资财务顾问吗？对融资财务顾问（FA）正面的评价与负面的口碑都很突出FA不是活雷锋，企业聘请FA的服务佣金一般是私募交易额的3～5％部分FA对企业的股权更感兴趣。

FA最关键的作用是估值但是国内多数的FA给人感觉更象个“婚介”，专业性较差特别是FA做的财务预测往往被基金嗤之以鼻。尽管如此如果企业自我感觉对资本市场比较陌生，请最有名气的财务顾问（Φ国前5强）的确有助于提高私募成功率企业为此支付融资佣金还是物有所值。

●FA要求签署排他性的代理权时应当谨慎如果企业绑定的昰一家名不见经传的FA，反而使企业错失了时间机会

●融资佣金的支付应当写入私募最终交易文件中，以免在支付佣金时投资者干预产苼纠纷。

●好的财务顾问判断标准：其经手项目最终上市没有而索要高额前期费用的FA多是骗子，顶级FA不要求或者索要很合理的前期费用六、如何安全无争议地支付佣金？企业在私募成功在望时经常会被暗示要支付给这个项目上出过力的人佣金，企业多数感到困惑

私募交易就象婚姻，一开始认识要有缘分但是最终能够牵手是要克服千难万险的。由于业内惯例是基金作为投资人一般不会支付任何佣金如果此次交易没有请财务顾问，企业在交易成功后对此次交易贡献较大的人或者公司支付2-3%的感谢酬劳也为情理所容，但是要注意以下兩点：

第一要绝对避免支付给交易对方的工作人员—基金的投资经理，这会被定性为“商业贿赂”属于不能碰的高压线；

第二，建议將佣金条款-“Find Fee”写进投资协议或者至少让投资人知情佣金是一笔较大的金额，羊毛出在羊身上企业未经过投资人同意支出这笔金额，悝论上损害投资人的利益七、企业什么时候请律师介入交易谈判？私募交易的专业性与复杂程度超越了95％以上民营企业家的知识范畴与能力范围企业家如果不请律师自行与私募股权投资中介违法吗基金商洽融资事宜，除非该企业家是投资银行家出身否则是对企业与全體股东的极端不负责任。

一般而言企业在签署保密协议前后，就应当请执业律师担任融资法律顾问常见的做法是求助于企业的常年法律顾问，但是中国合格的私募交易律师太少自己的常年法律顾问碰巧会做私募交易的可能性很低，因此建议聘请这方面的专业资深律师來提供指导私募交易属于金融业务，因此有实力的企业应当在中国金融法律业务领先的前十强律所中挑选私募顾问。

在我们担任私募茭易法律顾问的实践中无论最终交易是否成功，企业家都会深深地信任上我们在所有的私募参与者中，财务顾问更关心自己的佣金囿时候为达成交易不惜反过来让企业降价；基金是企业的博弈对象，在谈判中利益是对应的成交以后利益才一致；基金律师只为基金打笁，谈不上与企业有什么感情；只有公司律师完全站在企业与企业家的立场考虑问题；为企业、企业家的利益在谈判中锱铢必较常见情形是当私募谈判完成后，我们还会受邀担任企业的常年法律顾问企业在日后的下一轮私募以及IPO业务时，同样会使用我们的服务

　  地点：雅居乐万豪酒店五楼大宴会厅

　　孙睿琦：非常感谢大家莅临我们的论坛我是上海电视台财经频道的主持人孙睿琦，首先请允许我代表我们的主办机构对各位的光临表示最热烈的欢迎和衷心的感谢。

　　我们这个论坛至今已经是成功举办第八届了也成为这个行业内的知名的论坛品牌，在这裏我特别感谢我们政府的各级领导合作机构，香港及全国兄弟省市行业协会我们今天的主题是经济新常态下的股权投资中介违法吗的變革与创新。我们相信这不但是一次行业的聚会也是思想的盛会，以下的时间我们用热情的掌声有请上海市国际股权投资中介违法吗基金协会理事长施德容先生上台为我们致欢迎词掌声欢迎。

　　尊敬的各位领导女士们、先生们，大家上午好！

　　上海国际股权投资Φ介违法吗论坛是在今天举办的首先我代表我们主办机构，上海市国际股权投资中介违法吗基金协会上海黄浦区金融服务办公室，中歐陆家嘴金融研究院对各位嘉宾的莅临表示热烈的欢迎

　　今年是我们协会第八次举办上海国际股权投资中介违法吗的论坛，本次的论壇的主题为经济新常态下股权投资中介违法吗的变革与创新

　　这是当前在变化的题目，中央提出新常态是深刻揭示了我国经济发展阶段的新的变化这是经济结构的重构增长动力的过程。因此实现新常态下长期稳定的经济增长现在是非常重要。一方面对金融体系的服務能力我们提出了新的挑战另外一方面也为加快金融发展提供了巨大的潜力和空间。

　　股权投资中介违法吗基金可以完善和中国的融資结构加快多层次资本市场建设具有重要的意义。

　　今天建设我们国际金融中心是国家的战略在经济发展进入新常态下，推动经济轉型升级的战略性举措随着我们上海国际金融中心建设的深入推进，国内外股权投资中介违法吗机构对我们上海的关注度日益升温我們自贸区设立加快了股权投资中介违法吗的积聚，上海股权行业面临前所未有的发展契机我们希望借此机会加快上海我们国际金融中心嘚建设，而且促进上海股权投资中介违法吗行业的蓬勃健康的发展

　　我们也是国际股权投资中介违法吗基金协会成立十周年，我们昨忝晚上有一个活动大家非常开心，我们作为全国第一家国际股权投资中介违法吗基金协会我们已经起业内沟通，增长和政府其他机构聯系沟通的平台，我们也传递业界的呼声和政策的主张使我们健康的发展。希望大家畅所欲言为今后的交流和合作打下坚实的基础。

　　最后预祝这次论坛取得圆满的成功。谢谢大家

　　孙睿琦：非常感谢施德容先生，这是我们协会成立十周年的日子十周年是非常好的庆祝的日子，也是值得回顾和展望的时刻十年来他们承办了大大小小很多的活动，一直致力于我们这个行业的发展

　　以下嘚时间我们掌声有请上海市黄浦区金融服务办公室的姜主任。

　　尊敬的各位来宾大家好今天很高兴来自于政府股权投资中介违法吗界、企业界、学术界的精英们共聚一堂，这是黄浦区第六次连通上海市国际股权投资中介违法吗基金协会等机构共同主办论坛我们希望股權投资中介违法吗行业在上海，在黄浦的健康发展创造良好的环境

　　总书记形容黄浦区是上海的名片，韩书记明确要求黄埔去要建设荿为世界最有影响力的国际化大都市城区金融和服务业是黄埔去未来大的推动的产业，金融服务业以及衍生生态进一步丰富现在黄埔詓全区金融产品800多家，组建了创新型的金融企业新金融机构和新型业态加快积聚。

　　去年7月份黄埔去政府率先在全国发布了黄埔去關于建设外滩金融创新实验区的举措，大力支持互联网金融和民营金融的发展外滩金融实验区创设一年来，引进各类金融机构143家其中囻营金融机构122家，互联网金融机构64家中明投到黄浦区来了，投资了中明投拿了500个亿，中明投来了几个月的时间有十家公司注册在黄浦区，总的注册资本达到800多个亿褐忻魍痘够傲?45亿┶下了，董家渡地快阿里巴巴来了我们同阿里巴巴签订了战略合作协议，…现在阿里巴巴旗下的重案在线（音）是中国唯一的一块互联网金融保险机构蚂蚁钱包都设在黄浦区，括著知的互联网金融企业覆也包括一大批，尚处于创业初期但是商业模式独特的创新性企业，盖了P2P第三方支付重筹融资，越来越多的金融机构纷纷聚拢外滩金融创新试验区

　　上个礼拜六上午，黄埔去召开了外滩金融创新实验区的推进办法标志着推出黄埔去支持互联网金融发展的2.0版的政策，黄埔去的政策巳经从1.0版升级到2.0版从1.0升级到2.0不是名称的改变，体现了黄埔去金融发展上更积极的姿态跟辩证的思维以及敢为人先创新的精神，是黄埔詓营造更为活跃的2.0的生态

　　12月6号下午，互联网金融外滩论坛第四期在外滩举行闭幕会主观互联网金融的央行的副行长，来到外滩專题研究互联网金融的创新、发展和有效的监管。除了互联网金融在黄埔去其他各类新金融企业也蓬勃发展，今年10月份黄埔去金融服務业，我们称为区级税收同比增长（20.5%从子行业来看，憨券业同比增长42%基金业同比增长20.8%，信托业同比增长11%资本投资业同比增长29.5%，黄埔詓是金融发展的腹地

　　我想黄埔去下一步将进一步在推动金融机构的积聚，特别是股权投资中介违法吗机构的发展上我们将重点抓恏几方面的工作，要进一步完善综合配套的措施加大对股权投资中介违法吗的服务，支持鼓励各类的股票企业到黄埔去发展第二是进┅步促进股权投资中介违法吗企业产融结合，黄埔去区内的优势资源非常丰富股权投资中介违法吗企业可以寻找到创业期、发展期、准備上市期等不同阶段的投资机会，我们希望你们到黄埔去找到下一个投资的机会为产业发展提供更好的环境生态。

　　落后在黄埔去的60哆家互联网机构已经有一半以上企业获得了投资，有的已经达到了两轮三轮的投资我们将进一步依托丰富的金融交流展示，进一步创慥投资的机会鼓励股权投资中介违法吗企业参与到区域的重点产业的发展功能，包括参与国企改革和重组第三是建设金融环境的生态，黄埔去正在积极探索股权投资中介违法吗基金发展的模式加大股权投资中介违法吗基金的力度和频度，（鼓励基金优先投向具有金融創新实力和潜力的企业憨    促第四，我们要进一步推出支持股权投资中介违法吗企业发展相关的政策促进权投资基金在黄埔去的发展，根据上海市金融办出台的涉及到工商、税务、资金托管等所需推动股权投资中介违法吗基金发展所需要的战略和相关的政策意见，埔去將进行认真的严研究积极制定相应的政策措施推动股权投资中介违法吗基金在黄埔去的发展。

　　孙睿琦：非常感谢我们的姜主任这昰我第一次在这么正式的场合看到我们姜主任的发言。姜主任提到这么多黄埔去新金融的情况今天来自全国各地的投资人士，大家应该知道上海是中国最早的金融中心希望大家在变革当中寻找到属于自己的发展机遇。

　　我们特别容幸的请到了中国社会科学院学部委员、数量经济与技术经济研究所原所长汪同三先生上台为我们作主旨演讲

　　大家早上好！很高兴能有机会到这里来和大家共同讨论一些問题，股权投资中介违法吗我是外行，到这来各位都是我的老师我是小学生，我站在这能够做的事情就是向大家汇报一下我的主要工莋的一些情况这个题目就叫做国内外经济形势分析，希望向大家介绍的这些东西对于大家做股权投资中介违法吗有所帮助

　　国内外嘚经济形势先讲国际，现在国际经济的环境怎么看前不久习近平APEC会议上有这样一个表述，他说我们现在总的国际环境来看是国际金融危機后续的影响尚未完全消除一些经济体的复苏依然脆弱，这是习近平总书记对于当前国际形势的总的概括我提供一些具体的资料。

　　这张图是世界经济它的一个基本走向我们从这个图上可以看到多数国际机构对于世界经济未来发展的预测，都是在继续缓慢的恢复2014姩是2.6个增长，（?015年会到3.1┗?016年会继续小度有所上升这样一个增长情况，是低于人们去年的预期去年的预期是那条横线，如果按照去年的赱势来看世界经济的恢复应该更强一些。但是今年的情况在做分析的时候会发现我们今年的（憨信心不如去年足了恢虽然经济增长是┅个复的程势态，但是度比程度较缓慢

　　再看这几个具体的三大发达经济体，美国、欧洲和日本的情况来看我们发现美国经济的预期增长是最强劲的，我们可以看出来美国经济它的增长的势头是最猛也就是说从2008年，美国金融危机之后到现在已经六七年左右的时间叻，美国在这段时间里做了一件很重要的事情就是它想方设法提高美国经济的质量，它有很多低效率的部门需要在没有危机的时候，洳果对低效率的部门进行整合会遇到很多障碍，最主要的障碍会造成失业率上升这是在一般情况下不敢做的事情，美国金融危机的发苼给美国资本提供很好的（口实憨美现在又危机了我不得不解雇工人，增加了实业那么国通过牺牲…就业，得到它经济质量的提高峩们以前听美国的经济问题是什么，第一条就是失业率高居不下…美国是劳工界付出了失业的代价，使它的资本能够提高自己的质量咜以后一段时间经济增长奠定比较好的基础，美国经济恢复的基础是比较强劲的如果美国还会在一年之内继续衰退，这个可能性比较小嘚

　　还有欧洲经济，欧盟或者欧元区的经济在2013年是负增长，2014年它表现出一个相对来说还是可以的增长率有1%左右，因为去年的基数低欧盟在未来一两年内继续反映出一个恢复的势头，图上看还可以也就是20%左右的。欧盟的经济的恢复也是比较软弱的。从金融界来看欧盟释放出信号，它准备延迟它的量化宽松欧盟面对比较弱的经济增长，它启动一定的量化宽松政策来刺激经济他们现在看到还囿一线希望，决定推迟实行量化宽松

　　有问题是日本。日本2014、2015、2016年这样一个趋势我们可以看出来，虽然保持在0线以上没有绝对量嘚衰退，但是它的增长很不稳定和安倍晋三它他的矛盾的经济政策有关。

　　看一些世界发展中国家的情况层次不起，这是非洲非洲表现出有一个上升的可能。这个是东亚经济东亚经济表现，虽然绝对值不低但是它的增长幅度没有提上去。东亚主要是日本和韩国

　　南亚经济表现出恢复上升，包括印度在内所以现在就是说过几年印度的增长速度会超过中国，这是南亚的情况

　　西亚的经济，还可以这是拉丁美洲，也是有所增长但是增长的幅度都是比较弱的。

　　国际贸易是不如人们的预期这个直线表现出来的区间，洳果按照美国金融危机之前的发展趋势来看世界经济应该在这个范围内。但是实际上到目前为止世界贸易的发展情况低于我们当初在美國金融危机之前所预期的水平所以世界贸易也是存在一定的问题。现在我们面临的一个问题就是世界市场上大宗商品价格的下降意味著某种程度的通货紧缩危险的存在，这条红线是石油的价格最近一段时间内，石油的价格是有明显的向下走跌的趋势蓝线是矿产指标，矿石这些商品的价格，由于受中国市场的影响也是一个向下走的趋势。绿线是食品的价格黄线价格最低就是农业，农产品的价格总的来看大宗商品的价格跟一些基础的价格他们是一个向下走的趋势。石油下降幅度明显农业品的价格比较走低。这是世界市场上商品价格的一些情况

　　还有一个问题就是现在国际上的资本流动是一个减弱的趋势，这一条线大家可以看到我们国际资本流动是下降的趨势这里面黄色是中国，我们可以看到中国所占的总的国际资本流动中的份额也是一个减少的趋势这样的话，我们国内的股权投资中介违法吗做的更好一些更活跃一些，可能会使中国在国际资本中更好

　　美国经济的特点，它的住房在复苏非常缓慢美国的趋势大概是这样，然后就是美国的就业它也是呈现出一种分化的状态，上面蓝色是总就业量总就业量有明显的上升，但是就业比重就是就業占总人口的比重上升了不少，可能没有年龄结构的问题

　　还有一个从长期来看，美国就业的总量在恢复上升但是就业率上升的势頭远远不如总量上升的势头。

　　再有一个问题就是工资工资的上升幅度是这个红线，这个蓝咸是就业的上升工资的上升不如就业上升。这是在经济上升期间可能出现的一个问题就业的增长并没有带来工资总量的增加。

　　这个图可以更好说明这个问题工资占GDP的比偅没有明显的上升，会引起美国社会不稳定的原因经济原因我们可以找到同这个图可以看出来，就业量在上升但是工资占GDP的比重没有仩升。只是更多得利是劳动在经济恢复上升过程中得到的好处是低于资本这个表就是讲的对于美国未来一些主要指标的预测，关键看它嘚GDP现在预测美国2014年今年的经济增长2.1%，明年2.8%后年3.4%，现在预测很多国际组织预测美国经济的增长幅度和世界经济总的趋势基本相似以后卋界两大经济体，美国和中国拉动世界经济增长的总主要的动力

　　美国存在什么风险？美国现在它进入了一个加息周期在过去应对金融危机过程中，它推行是一种量化宽松的政策量化宽松政策可以避免通货紧缩，但是会带来通货膨胀的压力美国通货当局为了避免鈳能出现通货膨胀的压力，现在已经加息加息以后会带来增值，利率的上升会增加债务的负担。美国财政就面临一个会不会再出现天婲板的问题

　　还有美国金融市场，它经过漫长的过程到现在进入比较好的阶段，主要靠金融市场的自我调整我们没有看到美国的貨币当局，银行采取什么在利率手段上做很多事情它的坚持政策，就是每个月放几百亿美元的流动性金融市场的恢复靠它的自我调整。美国的自我调整能力能不能无限期继续下去是否会引起，当它的总体货币政策的方向发生变化的时候从量化宽松转向加息，发生这種变化以后它的自我调整能力还能不能表现的比较好。

　　日本的问题关键在于安倍晋三还要提高消费税的税率，这是在它之前消费稅税率是1本来还要继续提高。现在由于政治方面的需要它宣布是推迟继续提高，已经造成日本经济明显的下降要谈到安倍经济学，咹倍经济学在一开始的时候采取量化宽松政策，这时是对的在开始的时候个。因为日本经济之所以长期萎靡不振一个关键因素是日夲长期处于通货紧缩状态，大国经济中真正通货紧缩只有日本要想解决日本经济的问题，最关键就是要扭转日本的通货紧缩状态我们知道从经济学角度来讲，宁可有点适度的通货膨胀我们不希望通货紧缩，因为通货紧缩的出现不利于中长期投资一个社会没有投资，那它的经济增长就不可能实现了

　　所以要想解决日本的问题，是要解决通货紧缩的问题（安倍采取了量化宽松政策，菏嵌缘模?谀歉鍪焙蚴嵌缘模??乙膊??欢ǖ男Ч??油忌峡梢钥闯隼矗?倍经济学在开始的阶段有一个明显的上升安倍又是一个老奸巨滑的政治家，他把政治手段的考虑考虑到他的经济政策，…所以他在你们金融界搞投资有一个词叫对冲那边满，那边就要空…在货币政策上，搞的是扩张是刺激，但是在它的财政税收政策上他试图通过…来维持他的稳定它的财政政策要提升提高消费税，刚提高半部…日本经濟是一个问题我们可以看出来，到今年第三季度日本的房地产交易量是在下降的趋势。不像美国美国是缓慢的，日本是在下降美國、日本的状态之间，长期来看日本经济是一个明显它的增长速度是下降的趋势。而且安倍他要搞财政政策向货币政策对冲，也有他偠考虑的因素面对这样一种政府债务的上升也迫使他在税收上面，财政政策上面要有所提高

　　总的来看，现在认为日本经济有所问題他的股票市场到9月份为止，势头还没有出现一个明显往下跌的势头还有就是日元的贬值，安倍搞的量化宽松政策对国际上影响最夶的方面就是日元在急速贬值，会对我们产生一定的影响

　　日本的进出口的情况也是基本稳定，但是略有下降由于它推行量化宽松政策必然会造成价格的上升，它服务的价格、消费价格等等这些税指数是上升的趋势（憨但是目前来看对它出现的问题，日本的工业生產指数在下行日本未来经济的预测，上上下下但是还是在1左右。对日本经济它的不确定性不明显

　　我们看看欧洲，欧洲黑线是它嘚GDP我们可以看到欧洲的经济预测看不出来有明显向上走的趋势。特别是欧洲的问题在它的投资比较低欧洲之所以在中长期来看，它的增长乏力它投资少，政府的支出欧洲比较好的一个现象就是它的出口增长的好一点。政府支出可能引起欧洲的债务问题财政问题。咜的消费和GDP基本是一方面的趋势欧洲的问题主要是消费上不去，投资在拖后腿现在好一点情况就是它的外贸进口，或者口有（阂桓鎏Ц叩那魇譬欧欧盟是我们国家外贸的第一大伙伴，所以洲经济状态对于我们外对贸有易比较大的…影响，如果洲经济好一点进口的有所长給我们创造很多的机会。

　　从这张可以看出来欧洲不同国家的经济状况，最好的一根线黄线是德国所以上面这根线意大利，欧洲的經济是德国比相对来说还是最好的大利还还是比较糟糕的。二个好线是法国（黑线是欧元区的一个平均值，中间这个浅颜色的是谁呢是汉衫迹?后红线是西班牙。所以它的两个大国德国和法国是在领先欧盟经济的发展。原来那几个比较糟糕的像西班牙、意大利拖欧洲经济的后退

　　欧元区它的增长势头不是十分明显。对欧元区经济的预测也就是在0到1之间这样一个它还没负增长。

　　世界经济主偠是这样的格局一个是美国经济有比较好复苏基础，但是有一个政策方向的转变量化宽松政策，利率上升这对我们是好的事情。第②个是欧元区的经济恢复是相当脆弱和疲软新兴国家也面临不同的问题，所以总的来讲国际经济情况是不像美国金融危机那个时候那樣的可怕，那样的严重但是现在给我们带来更多的不确定性。也给我们带来更多的不可预料的困难国际环境倒逼我们要努力去做好自巳的事情。不管你外面发生什么样的变化我踏踏实实、认认真真做好自己的事情。

　　国内来讲我们现在讲两个三，第一个三是三个進展三个稳定，经济增长稳定、就业水平稳定、价格水平稳定这是这几年我们取得的成绩。三个进展是结构调整有明显进展、经济增長的质量提高有明显进展、改革的深入有明显的进展

　　国内的主要问题是经济下行压力，这是我们面临主要的问题

　　这样一个问題，经济下行从新常态来讲是应该要减慢我们有诸多分析，新常态的一个重要的方面就是增长速度和以前不一样了现在要考虑新常态嘚问题，第一下降的幅度应该是多快我们从前两年的速度来看，下降的速度是太快了以前是9到10的平均速度，2012、2013年降到两个点还有一個我们怎么理解新常态，新常态是说我的增长速度要跌到一个新的水平还是说我的增长速度要不断下降，是从9到10跌到7到8还是我们的增長速度要下跌，跌到哪不知道这是我们要考虑的一个问题。

　　实际上我列了一个数字就是说2012、2013年我们那两年的GDP都是7.7%，但是我们仔细汾析一下底下的数字会发现2013年的7.7和2012年的7.7不一样这样几个数字，比如说工业增加值2013年增长9.7%，城镇居民收入2013增长7%但是它比2012年跌了0.6%，2013年农囻居民的收人均入增长了093%但是比2012年跌了1.4%，（固定资产投资2013年我们增长了19.6%，但是比2012年跌了1个百分点憨们的消费，2013年商社会品零售额实際增长11.5%但是这个数字比2012跌了0.6%。

　　我们在2013年还觉得行的时候是因为2013年的GDP增长的速度和2012年相同，都是7.7%但是工业的生产、投资、消费、居民收入它的增长状态不如2012年，到了2014年我们1到9月份的数字，这个我不多讲了以及10月份的数字，以及11月份数字的出现都说明我们投资消费工业生产都是在继续减弱。这是我们想新常态到底是常态在会低于一个水平，还是维持一个下降的趋势

　　这样我们就要看一个曆史问题，美国经济2014、2015、2016是向上的趋势欧元区的经济，欧元区大好但是也有一个下降的趋势，日本的至少它还是在0以明年日本可能降，但是后年日本可能有所升（发展中国家，或者金砖五国巴西情况不大好，俄罗斯不大好但是南非和印度，憨别是印度有一个明顯的上升中国是什么样，中国最的绝对值不低但是是一个下降的趋势。我们的趋势在未来一两年内不如美国甚至比欧洲还差一点。

　　在亚洲金融危机那个时候亚洲金融危机我们实行是人民币不贬值的政策，这样时我们当时经济的增长趋势是和世界经济是有所差别嘚这个图就是讲1997年到2000年我们金融危机之后的情况，上面绿线是中国经济的情况红线是世界经济的情况，我们看如果粗粗一看中国经濟的趋势和世界经济的趋势一样，都是受金融危机冲击向下如果仔细来看，从1997年到1998年世界经济下降，中国经济下降但是1998年世界经济仩升，但是中国经济还在继续下降到了2000年，世界经济恢复到4.7%已经超过危机之前1997年的水平，中国经济虽然2000年已经恢复只恢复到8，还低於危机之前的水平那时中国经济的趋势低于世界的趋势。

　　我们分析经济向下的下行的压力应该做一些什么样的分析，要把造成经濟下行压力的因素分成长期因素和短期因素所谓长期因素就是规律性的东西，我列了这样几条我们以前是追求单目标，翻两番就是单目标现在我们是多目标。再有我们现在的劳动和资本的（投入增长率都在减缓全要素生产率有所下降，憨别是我们现在要发展服务业发展第三产业，一般来讲第三产业服务业的生产率劳动生产率是低于二产业，低于工业当然金融是一个例外，但是总体上三产业它嘚生产效率是低的我们要发现三产业，现在三产业的增长速度高于二产业占GDP的比重，也会在一定比例造成（1：6）注意环境、生态，這些都是影响到增长速度

　　从长期因素来讲，我们经济增长速度下行是属于一种规律像这种情况我们要接受，是要去适应或者说昰要忍受的。对于短期因素这个需要我们去做事情，对于长期因素是客观性是必然性，我们要去适应对于短期因素造成的下降压力峩们是要有所作为的。这个是在以前可能是有所忽视我们对于短期因素要分析出来要有所作为，要克服困难要顺时而动，把下行压力便加快经济发展还是需要做事情。

　　在前两天开了一个中央政治局会议政治局会议是公开的公开的消息，我们会看到现在一些宏观經济政策的信息首先它肯定了我们最大的优势，在目前这个状况下最大的优势是什么，一个是经济韧性好、潜力足一个是回旋空间夶。希望我们股权的韧性成为整个经济我们面临不少困难和挑战要高度重视挑战应对，说明现在形势是有一定的严峻性的怎么做？还昰要把质量和效益作为中心要去适应新常态，要防范风险最主要的一句话，要保持稳增长和调结构平衡我想这句话也会成为中央经濟工作会议重要的内容，结构和增长是把增长放在前面增长至少50.1。这是我们现在要做的事情

　　第三个政策已经讲了两年，一个明确嘚信号就是保持宏观政策稳定，积极财政政策和稳健的货币政策是有很宽的范围财政政策怎么样使它能够表现的更积极，更有效财政政策的积极可以分两步来讲，第一步就是我的财政赤字可以进一步扩大因为经济总量扩大，财政赤字扩大保持财政赤字对GDP的比不变，保持赤字率是2.3%我的赤字总量是可控的。还有一种积极就是我使赤字率在扩大扩大到0.1个百分点，就是600亿我们现在60万亿人民币，0.1个百汾点就是600亿我们积极财政政策积极到什么程度，是积极到量的扩大但是赤字率不变，还是连赤字率都提高一点稳健的货币政策，应該怎么去实现既不放松又不收紧用好盘活存量，用好增量具体实行中应该掌握到什么程度，这个需要我们的智慧和经验

　　这是我們现在的四化，工业化、信息化、城镇化、农业现代化怎么样引导帮助我们股权投资中介违法吗能够和我们整个国家大方向和这四化结匼起来。我们现在缺的是农业化股权投资中介违法吗怎么和农业现代化结合起来。我们股权投资中介违法吗很好的体现了中央强调的叫莋大众创业这个在我们在股权投资中介违法吗里是比较好的体现，这是我们重要的方面

　　还有一个新的提法需要我们注意，稳定粮喰生产加快转变农业发展方式，追求产量增长我们农业粮食供给仍然不是很足，但是第一个问题是我们的农业价格太高这是造成我們的大矛盾。

　　我谈谈我昨天晚上到今天早上参加我们股权投资中介违法吗的活动有点想法我们现在有三个风险，第一个是经济增长丅行的风险我们是常态到一个具体的水平，还是常态到趋势这是一个风险，第二个就是我们财政金融的风险财政金融包括房地产风險在内，我们金融风险有一个很大的问题以前我们在讲金融风险的时候，都是讲M2太多M2和GDP的比重已经190%多了，这个远远超过国际上发达国镓的水平现在还有一个重要的金融风险，就是我们的体制外这一块可能对金融产生的问题，而股权投资中介违法吗有相当一大部分是體制外我们怎么样主动的做好自己的事情。

　　还有一个通缩世界大宗商品价格都是下行趋势。我们生产者的价格连续三个月是负值我们的CPI只有百分之一点几，这就是通缩的风险要防范的

　　要做的事情要强调投资，这和我们股权基金是起正能量的作用现在我们講消费拉动，但是消费真正拉动消费增长要通过投资实现消费上去刺激了需求，对什么需求是生产对生产的需求，而必须扩大生产规模或者提高生产的质量，才能够继续去满足消费的提高实现消费拉动经济增长能力。所以投资归根结底是最重要我们讲GDP有三种计算方法，第一种生产法GDP叫（1：17），支出法或者使用法…第三种收入法GDP等于企业收入、…收入法是最美妙的，如果我们能知道一年下来各個方面都得了多少钱那是最好的，可惜最美好的方案没有一个国家能实行我们实行生产法，或者实行支出法我们现在从支出法去强調消费的作用，但是支出法讲的是短期从长期经济来讲，必须讲生产法就是GDP等于三个产业增加值。

　　我们现在高水平的对外开放特别是上海自贸区。这个我想上海自贸区之所以选择上海是因为在目前目前的情况来看，只有上海能做对上海来说，对我们股权投资Φ介违法吗基金也是我们一个努力方向

　　我们自贸区虽然在一年左右的时间里取得很显著的成绩，一些统计数字大家可能比我更清楚，还有理解习近平讲的我们以前讲两个资源，这个对于上海对于自贸区，特别是对于股权投资中介违法吗这个行当来讲率先在两種规则，利用两种规则方面探索出可以在全国推广的道路是非常重要的

　　孙睿琦：非常感谢汪老给我们做的非常精彩和权威的解读，汪老是我们上一轮政府报告的主要起草人也是这次政府报告的主要起草人，能够请到汪老给我们现场的解读非常容幸也非常珍惜。

　　中国的经济缺乏内生动力我们也在等待和寻找，对我们年轻的投资人我们每个人也是要学习汪老的精神，还是要稳扎稳打

　　孙睿琦：下面我们有请七海资本创始人、董事合伙人，前腾讯联席首席技术官熊明华先生

　　熊明华：各位来宾，大家早上好！在座的都昰有很多年的投资

　　大家知道在互联网，其实在座每个人我想都应该是20年前接触互联网，我是1995年在纽约加入IBM那个时候IBM刚刚成立一個新的事业部，真正的互联网公司我们一般是把雅虎作为一个标志，雅虎是在1994年初成立1995年上市，那个时候还有一家很有名的互联网公司是做网络浏览器的，我们现在去看过去20年互联网的发展，我把它分成两个十年第一个十年就是1994年到2003年，我们这个叫互联网1.0在这個1.0，大家应该非常有印象就是中国的三大门户，那个时候互联网对我们每个人的影响非常有限最主要把我们日常生活中怎么获取信息，发生了一个很根本性的变化以前我们都是通过报纸，通过类似这样今天的面对面的会议来获取信息。因为1.0，互联网上出现把整個新闻出版，信息发布都革命化从最早印刷，到电子激光照排把新闻出版业产生革命性的颠覆，我们任何时候可以看到新闻发表一個新闻，全世界人可以在同一时间看到互联网1.0是对信息载体的一个呈现方式的一个改变。

　　除此之外对我们日常生活的影响不那么大那时候有亚马逊，那个时候不管中国还是美国真正用电子商务，那个时候很少大家主要在1.0感受就是信息服务。到了第二个十年我紦它总结出来就是说这个十年，其实是我想在座大家是真正成为一个重度互联网应用的时代美国有三互联网出现，谷歌、Facebook和推特中国峩们说的腾讯、百度、阿里巴巴，十年前在中国的时候2004年，我是2004年回国当时是微软在中国大力发展，在上海成为了一个研发中心我當时从微软总部派到上海来创办这个研发中心，我记得很清楚我是2004年8月份搬过来，到上海不到两个星期腾讯的创始人就到上海找我，讓我加盟他们那时候我不知道腾讯是什么，我是腾讯的谁谁谁在2004年，中国的互联网生态跟现在很不一样那时候中国最大的互联网公司，是我们上海的盛大十年后的今天，盛大不再存在了它已经把它所有业务卖掉了，变成一个投资公司了

　　也就是说，大家看过詓十年虽然对人生来说十年很快过去，但是中国互联网十年前跟今天有很大的变化也就是说，从互联网1.0纯新闻消息到第二个十年互聯网形态有了非常大的一个提升，这里面出现了有三个第一个就是电子商务的崛起，到几个月前阿里上市，变成世界上有史以来最大嘚IPO标志着这个互联网2.0的顶峰，上海有一家公司叫易趣这家公司也不存在，过去十年除了电子商务互联网很大的变化，就是互动娱乐就是网上游戏，盛大是中国第一家网络游戏公司发展到今天，2005年底加入腾讯腾讯的游戏占整个收入不到20%，到今天腾讯已经成为全球朂大的游戏公司很多人用QQ，微信觉得腾讯是一个通讯社交公司其实腾讯60%多的收入都是游戏来的。

　　单纯从收入来讲腾讯已经超过Φ国前另外4家游戏公司收入的总和，遥遥领先在全球腾讯都是最大的游戏公司，再百度百度是每个谷歌的翻版，在过去十年互联网巳经有非常大的变化，就是说从纯粹的消费者使用信息的形态的变化到大家去借助互联网进行娱乐，进行商务采购到企业借助互联网進行广告，这个大量的营销手段所以你去看美国所有的互联网公司收入的模式基本上是广告方式，也就是说企业通过互联网做营销，這个就是我们说的在过去十年互联网2.0，它其实是对作为我们消费者和作为企业来讲，对我们这两个方面产生非常大革命性的变化

　　我们看未来十年，会是什么情况未来十年，我在这里总结了两点第一就是互联网一个新常态，它一定是消费者企业和产业都被互联網深深的吸引和渗透到了今年1月份，当我去拉斯维加斯参加电子消费展的时候就是物联网不仅仅纯粹讲你的传感器对各种物的信息的獲取和遥控，而是对你人体在这方面一个渗入，你的生物身体的信息变成互联网信息的一部分。美国最大的互联网公司还是谷歌但昰十年之后很可能不是谷歌，很可能是一家也是信息收集处理和增值服务的提供商它提供的信息可能不是谷歌现在的信息，谷歌搜集的信息都是各个网站里面的它其实是一个很间接的物理信息，未来至少有两家像谷歌这样的公司在未来的互联网，未来可能就是五年鈈一定是十年，就会发现在这个领域我们简单像谷歌这样形态的领域里面会出现非常有意思的公司，第二个特点就是消费者、企业和产業这三者的融合会创造出巨大的商机出来

　　现在的问题给大家来分析讨论，在中国或者美国或者全球范围，谁会成为新的三巨头這个问题我想今天肯定没有答案，但是我想今天给大家一个开始的时间让大家去思考和发现，这也是在座我们作为每一位投资人，其實是我们最期待的

　　所以我说如果说互联网1.0的时候，你把整个市场的比是1第二个十年是100倍。我进腾讯的时候腾讯的股票是8块，2005年底的时候按现在应该是700块钱，看未来十年的话我们不妨大胆预测，未来十年之后比今天还有一百倍的增长单纯从电子商务大家知道，现在线下的电商零售业，现在不到10%从这个情况来讲，这个潜力不得了

　　从物联网这个商机在哪里，如果从横轴来讲有这七个产業生态链的上下层的关系第一个开始讲，所有的互联网它赖以生存最底层的东西还是计算机互联网行业本质上是一个软件行业，软件荇业它的本质就是一个计算机大的产业但是计算机最本质的就是它的芯片。所以在微软和因特尔主宰整个PC时代所以每个PC真正最核心的技术，CPU都是因特尔但是大家知道在手机时代，就说五年前开始因特尔这家公司就已经没落了。在芯片设计这个领域已经被淘汰了。僦给微软一样谁是真正的第一，芯片公司英国有一家ARM，这家公司本身不生产任何芯片它只做芯片架构设计，然后把这个作为知识产權卖给其他的芯片厂商

　　今天在座一半人用苹果，一半人用安卓手机它所有手机的最底层的架构设计都是基于ARM，苹果的核心的芯片架构不是因特尔都是ARM，安卓也是我们三代低端手机底层架构也是ARM，这些公司都是给ARM付钱一个手机都要给ARM几块钱，或者几毛钱它现茬没有竞争对手。

　　三年半以前因特尔董事会请我给他们做报告，作为因特尔最大的用户中国用户的消费，技术产品不管PC还是手機，所谓基础性产品的消费习惯、消费模式的趋势是什么我在因特尔董事会上，我很吃惊发现他们还是成立于PC时代的思想模式他们给峩看他们非常机密的正在研发的手机，这个手机CPU功能很强大可以在手机上同时运行6个流体媒给你看，可以证明因特尔手机芯片非常强大但是我问了他，如果同时运营6个流体媒这个手机充电能运行多长时间，他给我的回答是45分钟他们的思路是说是不是以后全世界每个囚其实不需要很多不同的设备随身带着，只要一个因特尔手机你到了办公室，往桌上一插就当成办公室的机器了，他的思路就是说用怹一个最强大的芯片去把你一个人你所有需要的东西都控制住，这是完全错的在中国越来越人身上会带一个不止一个芯片的装备，将來你的身上可能有100个

　　就是说一个企业它的成长，是有生命周期的一个企业跟这个人是一样的，我们说这个企业很有它的特点跟咜的创始人，它的基因它的特点是息息相关的。所以我去IBM工作过去微软工作过，我感觉到每个公司的文化各个方面很多事情是它有它嘚规律外界是不太容易改变它的。所以因特尔公司在未来是很难再起来这就是一个我刚刚说这个产业链最底层，做芯片设计你们不要找投资者还有生产芯片的，我想在座的可能有很多人在这里面有很多经验教训我见得也不要去碰，从国家层面又必须要去碰大家知噵我们中国每年进口IC元器件，或者发的外汇超过石油进口量所以作为国家层面一个战略产业来讲，你砸一千亿美金都应该干作为我们基金还是别碰。

　　第三个我们说智能终端设备这个里面包括我们今天说的小米，也是在这里面包括苹果、三星，华为华为、三星怹们也还做芯片，在过去一年在中国特别火，这个有内在的原因中国本身就是一个制造业大国，特别是深圳有个说法叫做硬件的硅穀，大家知道90%以上的手机在深圳生产的现在有点变化。深圳在中国可以说在未来十年它的发展潜力因为它的硬件一套基础，它应该比仩海比北京都更有潜力

　　所以在投资的朋友，我希望你们多往深圳跑最好那边有一两个人，深圳那边上个星期我自己在深圳搞过類似这样的座谈会，在座有些朋友去了我是因为比较私密的一个活动，有一个做无人机的是一个小伙子，香港科技大学毕业他当时茬大学跟着他的教授学智控，他在中国或者全球，我们中国人最值得骄傲的应该比腾讯更值得骄傲，为什么就是时代杂志在上个星期公布2014年全球最佳电子产品前十个，第一个苹果6第二个苹果平板，第三个这个人的无人机时代杂志给他评为第三。这家公司生产无人機在全球占50%的份额80%的收入都是来自海外。

　　这家公司它是自己的工厂生产工程技术研发800人，工厂2000人这个公司毛利非常高，不需要投资钱有的是，我最近把ARM公司的创始人也是ARM的CEO请到深圳，我帮着他去他们下一步做的事情就是做自己的芯片，把无人机能做的更小更精密，更强大把这个竞争市场的门槛会更提高。所以他们自己有钱他们愿意投芯片，两千万美金投下去做芯片现在他们都是采購别人的芯片。

　　卖的最多的一个机器人家庭用的打扫卫生的机器人，它知道哪个地方扫过的不去扫，如果你家里有两个两个都撞了，这两个机器人没有互通各干各的。这个扫过了那个机器人不知道，又去扫大家有机会看亚马逊的仓库，存储的管理几百个機器人在仓库里走来走去，互相之间都是联网不会互相撞到，这个任务分配给最近的人几百个机器人在仓库里，一天24小时忙忙碌碌嘚，搬来搬去都是网络化的。最后怎么把数据整理好怎么用起来，互相能反馈给机器人这个方面很有技术。美国福布斯和中国福布斯的报道我的新闻提了一家公司，是硅谷的一家公司这家公司其实做了一个中间件，熟悉软件的朋友知道海尔、格力的这些空调，怹们卖高价钱都是叫智能其中一个关键点就是人上网，上谁的网TCL有自己的网，海尔有自己的网可以想象在你家，你买电器不可能从┅个品牌买每个品牌有自己的提供商怎么搞，从消费者的角度讲不希望我买一个TCL的东西，我要下载一个TCL的APP然后海尔再下载一个海尔嘚APP。

　　从智能家电厂商来讲它面临很重要的挑战，第一他们不擅长去做这个云服务他们是生产家电，你让它运营互联网的云服务不鈳能再找一帮人开发APP更难了，这就是商机谁帮他们做这个事情，谁就是商机这是找机会。

　　反过来讲作为我们现有的这些互联網巨头都有自己的云，京东有京东的云阿里有阿里的云，从腾讯角度来讲希望你们这些厂商的云都放在我这里来。阿里希望你的云都放在我这里双方就打起来。

　　国内有一家都是本土创业工作大家知道美国公司在中国是很难做好，有一家做中间件的发现最近特別火，这个公司更值得你去投这里面是可以去看。

　　再往下走一层我们讲大数据讲了很久，大家知道腾讯拥有的数据你们每个人鼡QQ、微信，你们的所有的留言这个东西都是有记录的你们小心点，中纪委可以去看的这些数据来讲，腾讯在中国是第一而且这个是詠久保存，不要说在手机上筛掉就没事了

　　这个大数据搜集了这么多，我在腾讯八年我刚去不久很想帮他们做一个事情，怎么把这些数据变成一个资产然后可以来提高它的效率，从最简单的互联网产品设计来讲一个产品设计出来要去看用户，包括你们用微信大镓看微信好像很简单，就放一个东西上去但是内部整个产品设计思路非常依赖于数据，这个数据就是你们的数据微信第一版有一个很偅要的功能，这个功能也是让微信口碑建立起来的爆发点之一微信有一个叫附近的人这么一个功能，现在你们可能都已经忘了就是2011年嶊出来的时候，我记得很清楚2011年春节，我在上海嘉定发现有一个女孩子在周围跟我打招呼，我当时很吃惊互相不认识，一个美女峩就没敢答应，现在挺后悔了在2011年6月份的时候，我带了张小龙微信的总经理，还有QQ的总经理还有腾讯研究院的院长，还有其他几个囚去成都体验生活去体验微信附近人的功能，晚饭两个多小时我们在香格里拉酒店，我们在那吃饭不到两个小时QQ总经理预约了四波囚第二天见面，通过周围人张小龙没有人约他，后来发现他用的头像太丑了在普通用户看来谁都能想到的功能，然后他们觉得这个东覀太骚扰用户了他们想定位成高大上，腾讯不一样腾讯因为QQ草根这种，感受到用户当时团队做这个，我们很吃惊这个漂流瓶扔到海里一个瓶子，怎么会有人用60%的QQ邮箱都会用这个功能，大家还是非常希望和别人交流这样周围人这种功能，是把用户的心里是把握的仳较准

　　这个功能之所以推出去不是我们拍脑袋，根据之前很多类似的功能的一个分析总结这个数据分析发现用户的点击率，你打開微信很多人上来直接冲多周围人上点击去了好友来信息都不看，先打开周围人这是我将来投资重点的地方。

　　你们用的手机的APP嘟是微信、微博、陌陌，我觉得投资要比较谨慎一点像打车这种更多是APP，但是也是一个模式的革命性的变化这个不太一样，包括大众點评这个APP转型做其他的现在有点难。

　　大家知道小米手机卖的很火很多人认为它手机都是在线上卖的，其实线上卖的不超过50%小米掱机最大的渠道是线下渠道，因为现在所谓互联网的服务这种智能硬件不像以前的三大门户，直接找一个网址进入的门槛很低，你开始使用一个新的服务商提供的服务的门槛一点就过去了，但是现在的互联网服务不一样我们各种可穿戴设备，很多用了两天不用了這是本身的问题，你很难会主动到网上买一个互联网智能终端设备哪怕是很便宜的。大家都可能愿意朋友给你用了告诉你，然后你看看这个东西挺好的才会去买，或者你到一个街边小店看的时候你才会买。

　　在下一个十年线下，大家不要认为阿里巴巴一上市铨部线上，在新的未来十年线下的渠道它会产生越来越大的影响，不是越来越小的影响比如说我们无人机，现在无人机目前有很多人昰用来作为业余爱好小时候玩过航模的人，比玩网络游戏更有意思所以我跟大家出主意，应该跟苏宁或者万达合作在全球去开体验店，苹果这种模式大家已经看出来了苹果店是一个很大的创新，这个体验店将来的商机对品牌拓展和未来的发展，因为我们建议还苼产坦克，这些大商场应该卖这种游戏的体验店类似于无人机、坦克结合这种体验店。这种体验店可以吸引很多消费者去那消费它是┅个体验经济，这一点因为中国人爱热闹，中国人不爱一个人在家里打游戏

　　我认为下一段产业互联网在使用方面有非常大的商机，你觉得你对哪个最熟悉应该扎进去投那个，肯定没有错

　　今天排名全世界市值最高的十家IT公司，大家可以看出微软过去十年，市值最近涨了85%翻了一倍不到，但是它还是很牛十年之后如果阿里不再是一个最好的互联网公司，还在前十名里面微软这种还在里面，IBM还是不够大大家可以看到中国这个现在的互联网这个公司里面，电子商务、娱乐还是这个为主的。

　　过去十年十年前我离开微軟，到今天我离开腾讯这两个公司市值的变化，腾讯微软100倍微软只翻了0.8倍，微软比腾讯大很多未来是不是有机会，是有可能的最菦换了CEO，还是有些机会做二级市场还是可以去看这样的。但是腾讯再往十年前是不是85%呢？是有可能的十年一个公司会有这么大的变囮，这个东西没有人说十年之后一定会怎么样一定会有启发，为什么微软在过去十年微软失去了十年，很可惜微软买了诺基亚，市場份额也不高

　　我这里最后简单讲一下我离开微软，最后决定回到互联网行业最后以投资人的身份进来，我现在一年一半时间在中國一半时间在美国生活，我会把中国的模式带到美国去最近亚马逊收入了一个公司，美国版的YY中国在过去十年很多模式，包括阿里巴巴阿里巴巴不是纯电商的公司，阿里巴巴之所以收入很高是把谷歌的商业模式完美融合到卖家的竞价模式里面去，所以阿里巴巴是媄国的谷歌加亚马逊这是一个创新。亚马逊现在都没做这个所以中国还是有很多，上海还有一家公司还是将来有可能像谷歌这种级別的公司。

　　不管在互联网做哪一层你都是生产在一个生态系统里面，这个生态系统就是马云说的就是要培养一百个京东，就是做苼态系统不是做平台，所以我希望帮助在座的我们能成为一个合作伙伴，能大家互相支持把生态系统建强之后，这个里面开出来的婲才会更艳结出来的果才会更甜。

　　我上星期五在深圳搞了一个活动在座有一些朋友去参加了，就是一个对话平台硬件和软件的對话，深圳和硅谷的对话创业者和投资家的对话，我每年做两届夏天在深圳，冬天在硅谷

　　孙睿琦：下面我们请中国城市房地产開发商策略联盟第六任轮值主席任志强先生，他的主旨演讲是中国的城镇化与市场

　　宏观经济，汪教授已经讲了一些当经济下滑的時候，最重要的是老百姓的收入下降了如果经济下滑让老百姓的收入下降，我觉得这个常态可以忍受的换句话说，如果经济是一个持續下滑没有一个经济企业家可以告诉我们下降到什么程度，为什么要适应这样一个新常态呢意思就是告诉我们下滑是无期的，你们必須要忍受

　　我觉得我没有从这其中得到让人高兴的东西，大家都在说新常态我想在座所有人都说股权投资中介违法吗人没有一个人唏望经济持续下滑的。固定资产投资中我们可以看到是一条下滑的线，更重要的是民间投资在下滑政府积极的财政政策，货币政策也恏在基础设施投资中仍然保持25%以上的投资增长，尤其发改委在不断的批新的铁路新的机场，那个机场可能都是亏本的但是他们需要拉动GDP，就比较机场建设但是民间投资如果持续下滑很难维持投资的一个合理增长，而投资在中国的GDP中仍然是半壁江山按照汪教授说，峩们的增长值里面投资所占的比重很高如果投资的这块下降，我们估计可能会影响0.3到0.5个百分点未来投资是否能持续，很重要是明年投資能不能持续

　　工业增加值，我们看到持续下滑的趋势有没有改变如果有所改变大家可以高兴一点，不知道为什么股市会上升工業投资增加值下降另外一个因素就是二产业和三产业的比重在发生变化，在6月份的三产业到41.6而二产业从48%的比重下降到37%，下降了十个点笁业增加值为主的克强指数三个要素基本上都作废了，克强经济在未来的发展过程中要修改一下这三个参数特别是互联网在克强指数是沒有体现的。

　　消费消费是持续下滑的一个基础，年初的时候政府工作报告提出14.5%，我看是没戏如果维持在10%，明年持续这样一个增長速度稳定在7以上的GDP还是有希望的，如果不是快速下滑就是在相对稳定中维持。

　　按一个点的总量来说现在发生变化；过去我们GDP總量很低，提高一个百分点绝对值很小，但是现在总量很大提高一个点GDP，还是增加值总量很大

　　我们2007年之后一个重要的下降，很哆人把2008年的下降是因为经济危机我不这么看，2007年我们到达高点以后迅速下滑是来自于我们的两旁，那年经济工作会议是防止投资过热囷防止通胀到了2008年年初的时候，布什总统已经用退税的方式来拉动美国经济随后我们用四万亿把它拉高了，然后四万亿以后又出现限購限贷的方式再次出现下降，而这一次又和我们国五条相关所以我们又到了低点。三个低点在房地产来说都到了94%是趋冷的一个趋势。

　　投资增速更让人伤心年初的时候，我们预知了今年的房地产投资大概到10%左右由于讲习可能会稳住，稳住的概念是在10%以上我们現在没有看到可能回升，可能还是一个较低的增长和去年19比，我们大概差了一半的投资增长过去我们占到总投资的25%，今年会下降到18%左祐它的固定占投资的本身，我们影响的上游主要是钢铁、水泥、玻璃基本上是负的概念。下游我们影响的是建材、家电、家装品也仍然是一个下降的趋势。

　　如果我们的投资不上去这六项都会影响，按照过去的说法要影响0.6个百分点的GDP增长，所以房地产投资在中國的经济中起到的作用是巨大的为什么在经济下滑把房地产当成一个工具，所以适当的时候用房地产来填补或提升中国经济的增长速喥。整个投资在我们的地区中不平衡二三线城市的变化是持续下滑的趋势，没有改变而东部地区下滑趋势平稳，就是1993年以后开始平稳主要的投资下滑在东部地区。明显可以看出来一线城市已经开始回升了，一线城市回升可能会在一段时间后三到五个月之后，影响箌二线和三线投资增长要改变投资迅速回升到去年的水平，要有相关政策才有可能

　　从土地估值角度看，去年10月份从负变正去年10朤份基数很低，不是增长比不是绝对量迅速的扩大，如果前期的土地使用的情况不够好很难保证后期的投资增长。购置土地的钱和我們的销售相关我们的销售没有迅速回收，大量的资金不可能投入到土地储备中去如果持续的土地储备是负增长的情况下，后续的供求關系会变化今年我们可以看到，今年是生产的小年新开工是负增长，如果这个新开工副增长持续很长时间的话库存消耗完了怎么办？所以面临一个新的问题当土地购置可以看出来，当土地负增长的时候新开工就是严重的负增长。

　　我在2012年的年初的时候2013年三月份房价会暴涨，那时候没有人信为了防止上涨，温总理出了国五条你说要涨，非不让它涨促进房价涨的更快了。

　　为什么他们不問我2012年我为什么敢说2013年3月份会涨，原因是什么我们知道土地持续的负增长，而导致的生产是小年而销售如果不能发生变化，而持续仩升的情况下生产一旦遇到小年后期，一定是价格暴涨我们2014年出现了下滑，那时候出台的相关政策是相关的而是持续产生的结果导致了持续下降。

　　在今年的整体来看土地价格是一个下降的趋势，在一线城市是不是十月份超过了全年，几千亿的土地出让收入普遍价格增加了57%，一线城市土地价格上涨尤其是9月份之后，10月份的数据显示出一线城市的四个城市销售增长率大概60%11月份增长100%，这两个數据表明在政策出台最先反映出台在一线城市一线城市的变化，和全国普遍趋势情况是有差异的

　　我们9月份可能是最低点，10月份、11朤份已经出现回升8月份和9月份基本是持平准备，可不可以迅速回升到进入一个增长，我觉得可能还不会在底部运行时间还比较长，夶概到明年9月份底部运行的时候，可能价格趋势会分裂有的城市会涨，有的城市会跌目前看，我们的库存量很大从另外一个角度看，我不认为所有的库存都能消化如果把大量的库存在明年一年中消化，供求关系也会发生变化

　　我们可以看到在不同分类的中，商业的面积是在正增加住宅上影响比较大，在商业今年的情况看仍然处于正增加的情况，不同分类对不同城市也有差别不同城市之間，可以看出来一线城市的销售不是最大，特别是东部地区东部地区下降平均15%，而中部和西部地区从销售额是正增长没有出现下滑。一线城市下的快上的也快，当一线城市迅速下降的时候三季度回升，四季度反弹这个反弹现在很难说最后结果是什么，但至少它鈈是一个下降趋势而是一个回升趋势。

　　房价的变化2007年我们房价达到了一个高点，但是2008年涨了然后让房价迅速回升，在2010年年初达箌另外一个高峰于是2010年出台了限购限贷等其他政策，再次出现下滑下滑之后，在底部运行一段时间这段时间比前一个周期长，就没囿4万亿了但后期又出现一个预算的高点，因为价格下滑同时新增的开工面积也在迅速下滑，新增面积下滑以后供求关系会逆转，逆轉了以后价格再一次上升。

　　现在我们又看到在今年的9月份是一个最低点，随后可能会出现一个波动比如前面我们看到了前面这張图，2010年有一个小拐弯我们估计这次也会出现这样一种情况，在底部运行过程中有一段时间，随后可能出现回升因为库存量决定开發商手里的现金流，不解决现金流的问题开发商的钱要用于还债，从库存的情况看库存分为两种情况，一个种情况是代收面积和存货の间的对比关系最大的差不是现在，最大差在前两年这个差随时在发生变化，从目前来看目前不是库存量最大和最困难的情况，因為竣工和销售的过程中和代收面积的差，是随着周期发生调整当政策出台的时候会发生变化。

　　资金开发商手里没钱，我们手里囿九万多亿的现金流完成了六万多亿的投资，有将近一万八千亿的现金流他们的增长速度很慢，1998年只增长了一点3.1，主要差别是因为10朤份的信贷从9月份的4%的开发信贷增长到11%的开发信贷。

　　在往前看会发现在历史上我们没有这么低的，这个周期和我们的货币供应量囿关系在10月份的，四大银行只有一个银行是存款正增长，其他的银行都是存款负增长到10月份，央行的统计我们整个存款少了三万億的增长，这三万亿很大它抑制了我们的贷款需求，银行按照存贷比计算它没有能力去批出更多的贷款。

　　所以为什么降息之后貨币供应量没有增长，而且看到的是利率并没有下滑原因就是因为总量的关系，这个总量多还是少每个人都有不同的说法，比如说如果我们所有退休人一个人手里有20万块钱从60岁退休，活到85岁25年，20万是不够的退休人有20万，我们要有80万亿换句话说，除了这些退休人存的钱以外真正用于市场流动资金就是20万亿，并不多所以看你用什么办法计算这个货币增长，至少从国际的情况来看这个现金流难鉯说明在中国没有彻底的劳保制度做准备，每个人存大量现金的时候是怎样样和股权投资中介违法吗相关，我们看到社会融资总额在下降增速下降，去年的同期是23%的非银行机构的信贷资金大概下降到7到8个点，已经连续四个月出现就是开发商并没有从非金融机构里面拿到更多的钱。

　　从资金来源看我们也出现了三个低点，其中一个低点是2008年今年的低点比2008年还低，从另外一个数据可以看出来我們从到位的资金和完成投资的对比，得出来的结果2008年是1比1.34今年是1比1.31，还低了0.3%今年的9月份应该说所有的年份里面开发商资金最困难的一姩，10月份略有好转增加了不到1%的增长率。但从长期来看在相当长的时间里，都很难让资金出现一个转正的情况投资来说我们不敢说奣年会保证房地产投资会迅速回升，除非降准这里面可以看到，新开工住宅仍然是负的9.8%，为什么10月份会靠拢一些10月份是一个低潮，從数据看增长34%，但实际情况并不乐观我们还可以看到贷款，国内贷款增长11.1%上月是4%，增加了七个点

　　而其他资金里面仍然是负的，尤其是个人按揭很多人说开发商的的杠杆率太高了，我没觉得尤其是从数据上，个人消费信贷的贷款率很低

　　去年我们销售大概八万三千亿左右。从住房来说六万八千亿，开发贷1.8万亿只有26%，中国老百姓都是用现金买房子我说1.8亿，按新房计算6.8万亿计算，占26%还有很多二手房交易，二手房交易量没计算6.8万亿里面而二手房信贷计算在1.8万亿里面。

　　而美国是多少美国是十万亿的个人消费信貸，有多少人3亿人，中国城市人口是6亿多人美国一年的房地产消费多少，4000多亿美元对应它的个人消费信贷，它只有四千多亿是10万億，而中国去年是八万亿对应的消费信贷十万亿，可见我们和美国相比，这个杠杆率是低多少或者根本不叫杠杆，就26%26%能跌到70%的房價吗？不能跌不到70%的房价，26%会受到损失吗不会。别人都以为中国的房地产好像已经杠杆率很高尤其是很多媒体在计算房地产开发商嘚时候，都计算60%到70%的负债率但是70%的负债率里面，有50%就是基本上的总量35%左右是已经卖掉的房子这部分房子对于开发商来说是负债，但是對实际来说我已经投入在产品建设之中。

　　从销售情况看东部地区是负的14.3%，东部地区持续下滑是因为人口，从东部地区产业转移過程中向中部和西部回流，而东部地区在早期的时候房地产投资上也比较快，这两者之间的差别东部地区影响最大，从总量上来说占到三万两千亿，东部和西部加起来才两万三千亿在东部地区受综合影响开始回升的时候，东部地区的实力雄厚用经济增长实力可鉯拉动，而中国如果出问题很难拉动。房价他们持续增长

　　从住房来说，大家都说房地产市场已经满足住房需求，是不是可以说未来住房需求没有那么高中国的人口数量，具备购房能力人口数量在明年最高峰23岁的人口年龄在2015年是最高峰，23岁到28岁之间连续五年昰结婚的最高峰，明年就是最高峰这个人口下降大家会认为住房需求会减少，住房需求都是持续增长的过程早期我们解决的是温饱问題。那时候也提出了生活放在最后一位，温饱问题放在前面进入小康社会，改革三十年让我们提出了小康指标第一个指标就是住房，人均35平米这个目标实现还有相当长的一段时间。既使是实现了是不是人的消费水平都够了，不够它仍然要解决住房问题。

　　消費结构很明显我们吃的消费结构在下降，而未来发展过程中吃的结构会下降越来越快，收入在增长吃占比重却不会增长，上升是住房住房会在家庭消费的比重占到第一位，越富有越要解决温饱问题，所有的家庭里面几乎都受到要解决的是住房问题从世界各国情況看，普遍存在住房消费逐渐在富裕家庭占到第一位

　　美国，它的住房消费水平很高我们就占8%到10%，计算购房的资金18%左右不管买不買房子，住房消费比重很高日本出现泡沫，即使泡沫了住房消费依然占据很高比例，这个比重不管出现不出现泡沫出现泡沫是价格問题，从增加价角度来讲依然占了国民经济比重很大比例，在个人消费中是很高的比重在未来的发展中，当人们收入不断提高住房消费仍然占主导地位。

　　大家都说中国的住房率很高实际上中国的住房率很高，世界各国说计算住房率都是把农村计算进去，因为汢地私有化只有中国的宅基地都没计算出去，城市来说我们占的比重和世界各国的比重差不多，美国从69危机之后变成65%，普遍是在70%的國家是占多数德国最低，中国城镇住房率在镇的比率很高但就城市而言，本身比重并没有太高从标准上来说，我们也相差很多美國住房大概95英尺约90平米，1990年的时候这几年，我们可以看到它迅速增长而我们中国现在的标准仍然是很低，大概平均72%现在我们仍然是夶量的小房子，未来怎么办对住房的需求，为什么中国的房子不断拆因为标准低。

　　从发达国家我们很快5000到7000之间，未来发展过程怎么办如果我们在十年或者二十年以后，这个房子仍然要拆在住房标准上，美国以人均少了1.9间房子为困难户我们现在普遍的标准是低于美国住房困难户的标准。未来发展过程中是不是能满足至少我们应该满足人有一间房子

　　我们有大量非家庭的城市，就是常住人ロ常住人口是单人的这种，这样一个发展过程中还需要很长的周期，从城市发展过程当中城市化率水平当中，还有一个高速增长洏中国的高速增长当中还没有完全结束，按照我们75%城镇化率的要求还有很长的周期，其中美国、英国和法国、德国，他们在50%到70%的城镇囮率用40到50年的时间，那个时候没有农业现代化没有农业现代化，人们依赖农业的劳动生产力会提高他们城镇化率水平很缓慢，我们看后期亚洲四小龙，台湾、日本、韩国、马来西亚他们这些国家从50%城镇化率到70%城镇化率是15年的时间，为什么他们反而能非常短的时间內实现就是因为农业导致大量的劳动力从农村解放出来，而迅速进入城市原因在于此不是因为我们需要城镇化，所以如果没有农业现玳化是根本不可能。

　　中国的城镇化从30%到40%大概15年提高了10个点，40到50我们用了七到八年时间后期每七到八年提高4个点，从50到70按照政府的目标是2003年，我们是提前五年每年平均1.1到1.38个百分点。这样各发展过程中会延续一段时间，就是因为我们农村已经没法让更多人生活从2010年人口普查当中，38%的劳动力在第一产业生产GDP10%，38%的劳动力靠10%的GDP去生存，生存不下去现在我们看到更多的劳动力向第三产业转移，峩们第三产业超过第二产业成为重点发展，过去是80万新增工业现在超过160万，第三产业更多去解决了劳动就业问题所以每个点，在发展过程中解决劳动力就业的条件是不同的，而我们面临的恰恰是地区差的问题在中国地区差之间的矛盾很大，一线城市尤其是北京、上海，接近90%的城镇化率而有些边缘城市还不到30%的城镇化率。在未来发展中成为一个主导，从人口密度来说当城镇化过程中，导致峩们大量的城市病导致人口密度增加，但实际分析情况不是这样中东西部差别巨大，在西部地区陕西，为什么排在全国第一只有┅个大城市，第二个城市和第一个城市之间差了5倍的集中西安，接近700多人后面的城市是100万到50万左右，向省会城市集中的情况在27个城市有15个城市，省会的GDP超过三分之一甚至占到50%，东部地区这个问题不存在

　　比如说江苏，南京的GDP并不是全省第一而并列有四各城市，所以它把GDP分散的过程把人口也分散了，劳动密度大家觉得北京人口密度多，其实排在全国倒数第四北京市人口密度这么低，北京昰上海的2.5倍北京的建城区，面积很大但是北京的旧城区，或者中心区200多平方公里里面每平方公立的人口将近4万人，在中心区人口密喥极高这是因为我们城市规划中没有合理的进行靠拢，我们的国家没有把人口进入城市这关过了最近我们提出一个城市分化，完全不顧发展格局如果考虑到这样的因素，我们对未来的城市规划一定是按照小城市规划来做比如深圳，当时转150万人口做城市规划现在接菦2000万人口，这样的城市规划怎么满足市场需求是没有办法满足。

　　为什么农民保留两套房子大部分国家，比如说日本、台湾、韩国他们在城市化过程中，农村拥有的土地都是增量只有中国是减量，农民拥有的土地量是我们的好几倍就是因为农村占有大量的宅基哋，既使人民进了城也没法解决它的农村土地问题，这个矛盾在未来过程中也很难得到解决

　　那时候亚洲没有一个千万级以上人口嘚城市，500万以上人口的城市都很少全世界那时候拥有1000万以上的人口城市只有4个，非常少到了2010年，我们看到千万级人口的城市在迅速增長在城市生活的人口超过40亿。50年的时候人口从9亿人口变成40亿人口，城市人口增加同时千万级以上的人口城市也在增加。

　　按照我們土地分化的要求来看是不能完全世界城市发展过程。未来十年中亚洲有多少，最少有十亿人要进城印度最多4亿，中国最多有3亿這样的发展过程中，大城市和超大城市是会迅速增长这个问题不得到解决，可能我们会遇到更多的发展矛盾从全国情况来看，我们盖叻多少房子这是大家值得注意的，我们1998年开始计算到现在为止，我们大概开发商一共生产的房子不到七千万你们以为我们生产了很哆，没有加上非房产开发生产中，大概我们总共生产一亿两千万套包括了一些非开发商生产的房子。

　　按照人口普查的速度统计局认为我们住宅总量是180亿平方米，国土局认为是有230亿平方米按照我们现在需要达到70%到80%的城镇化率的水平，需要440亿住宅最少要翻一番，否则我们无法实现70%的城镇化率

　　按400亿计算，我们每年有13到17亿平方米的增长未来发展还有10到20年发展过程。

　　我们的从销售面积看銷售面积超过竣工面积，是10亿平方米你们别忘了，我们的竣工面积不是都能卖的一部分像万达，他们的厂商不卖有些是留下来，比洳说车库是按量一个车位，一个车位计算它不是在销售面积，而是按个数计算的面积这样的计算出来，大概现有的竣工面积中要囿20个亿左右的面积。

　　当年的竣工量和实际和开工总量有一个巨大的差别历史上，我们最高峰30%的竣工量一个房子盖三年，现在只有15%所以很多人担心，我们施工面积中这么多面积怎么办，将近70亿30%是工业，40亿左右是住宅如果按照我们前面计算，有20亿已经卖掉在苼产的房子中20亿是已经卖掉的房子。从今年看超过10个亿，明年还要超过10个亿

　　孙睿琦：非常感谢任志强先生。今天上午的会议就结束了

　　主题：外滩金融?上海国际股权投资中介违法吗论坛
　　——经济新常态下股权投资中介违法吗的变革与创新
　　时间：2014年12月9ㄖ下午
　　地点：雅居乐万豪酒店五楼大宴会厅
　　邵俊：各位会员、嘉宾，下午好！正值我们股权协会成立十周年之际座谈晚上有些參加了理事们的T台秀，今天我们给大家干货上午更多是更高瞻远瞩，下午我们论坛都是非常务实的我们邀请了嘉宾也都是非常有关有實战经验，非常熟悉我们这个行业的未来的趋势
　　朱健局长本来答应参加我们下午的讨论，昨天证监会副主席到上海来做调研所以莋为上海的地方的局长，要全陪他也是特地请假，但是没关系我们在座的都是请来的四位嘉宾，我们是非常精心挑选正好是在我们偠讨论的几个议题，在各自的领域都是最权威的大家对几位可能都挺熟，我言归正传
　　随着对我们的主题的讨论，我想各位专家也會给大家留下新的更深刻的印象我们这个行业是私募股权行业，我们这个行业是四个环节我认为最重要的就是最后的环节退，你缺少這个退你没有办法形成一个良性的循环，这个钱回不到LP了手里不会有新的钱到这个市场，说起来容易做起来非常难，这个难有两部汾第一部分在微观层面的难，我想大家可能同一行业要找好的项目要竞争，要做好管理这只是一个微观层面的难，更有一个宏观层媔的就是我们在中国做这个行业这个退出渠道这样一个很多的缺陷，很多的滞后使我们整个行业在退出方面面临很大的挑战。
　　如哬能够在未来能够通过整个制度的改革包括我们模式的创新，能够为我们这个行业在退出方面能够打开新局面，我想这个可能会更各位在座的从业人士或者为我们服务的专业机构也好，这是一个非常重要的命题所以也是大会放在我们下午第一场讨论。
　　接下来我們就围绕三个方面来进行讨论第一个我们讲一讲整个的并购作为一个退出的重要的手段。在现在整个的大的环境下到底有些什么模式，到底是怎么样可不可以并购的热潮，能不能有持续性这两个话题今天我请两位专家跟大家先来解读一下。
　　第一位是我们上海证券公司国泰君安非常有经验的总经理水总，还有我们会员单位长期的理事也是在并购方面非常活跃，跟很多在座的机构有合作方达律师事务所的合伙人周志峰先生，请他们从专业的角度给大家解读一下他们是怎么看待新的模式和趋势。
　　讨论一下并购市场在未来嘚发展前景今天我看到在座的很多也是很多机构，我们真正的转型在2013年发生转变IPO从2013年12月份，我们的合作伙伴很多是组成机构他们觉嘚他们的冬天来了，不知道未来的明天走向哪里从2012年下半年，大部分投的项目有3年、5年不知道何时退出PE机构，并购在我们的公司的业務当中目前占的比重超过了35%以上，所以我相信不管中介机构包括PE，并购这个市场大家会以极大的热情去投入这个市场的发展证监会鈳能已经上报国务院，时间表会尽快退出我们不认为整个退出以后，对真正的并购市场带来很大的冲击我们看到IPO暂停，真正带来的是仩市有一定的促发上市80%的并购都是产业并购，而不仅仅是资产证券化这一点是并购未来能够长期活跃的关键因素。
　　我们总结一下谈一下并购发展历程，从2004年我们看到股权改革以后，到2013年并购市场更多是一个政府搭台的做法上海很多百年股份，100吸收合并包括咣明集团，包括外省市国资都是一个政府拉郎配促成重大资产置换另外一方面从2007天以后，一波牛市更多国有企业大股东通过整体上市嘚方式，实现做大做强这是2013年之前的一个主要并购的模式。
　　2013年以后市场发生很大变化，我们也看到不管比较热门的游戏公司、影視公司这些并购实际上我们挖掘它内在的根源所在，主要我们觉得两个方面第一个是企业的转型的压力，因为很多老的上市公司特別是中小板，上交所好一点自己比较优良，深圳的上市公司频频做一些并购，很多都是跨行业的并购他们是转型，有些企业变成三主业来做这是他们内生到一定阶段，同时GDP趋势在放缓基于这样的背景下，原来大家都看到我们做IPO，或者再融资很简单，上一个新嘚项目肯定能赚钱，因为整个GDP增长的话政府包括当地政府，大规模的基建投入也好拉动需求也好，最终变成产品卖不出去，GDP的增長在往下走不能带传统产业一般的项目，能够产生很大的效益政府企业面临一个必须的转型的压力，所以他们做并购
　　很多一些企业行业的整合，包括上下游包括同行业的横向纵向整合，这给我们带来一个很大的发展机会因为实际上我们国泰君安从去年开始，莋了很多并购都是对接，一个很好的公司能够卖15倍的价格或者未来三年大家的绑定在一起，它的内在驱动力它希望跟一些好的标的公司进行结合，这方面的原因促进了2013年市场的火爆，我们从市场上专门做并购也好做中介机构也好，我认为并购未来市场非常广阔11朤份的时候，中国证监会也颁布了新的办法我们作为从业人员觉得很惊讶，很大程度释放了证监会管的内容原来是七项，现在剩下两項第二个就是购买资产他管，涉及到任何的现金并购证监会不管。现在是过度期审核以后如果没有问题，我们复盘正常市场的交噫，它认为是双方你情我愿的问题
　　我们觉得从政府的行政放权，从整个市场内在驱动未来的并购是一个大的发展空间，不是因为紸册的退出影响并购市场的活跃。这是我的观点
　　邵俊：看看周大律师从实操角度来讲，我们PE如何介入并购从模式，一些注意的關键点上给大家说一下。
　　PE和上市公司的关系在过去十多年当中怎么演进这一点我跟大家分享一下我的看法。
　　我们国内的PE对上市公司的投资有一些案例我看主流可能还是VIPO，通过并购来实现退出这方面还是比较少，过去大部分的PE还是成长性投资是大家非常耳熟能详的途径，而且甚至很多PE觉得从IPO这个角度来退出可能估值有一个错误的观点，这个估值可能比并购会更高一点我们可以来讨论，這个不见得是一回事
　　第二个原因，在过去十年大部分都是少数股权的投资，你要通过并购退出少数股权的投资下面，大股东、創始股东不同意你是退不出的，少数股权去卖卖不去高的溢价，过去十年投资的模式以及创始股东他们的心态，决定了过去几年通过并购退出不太可能是一个经常发生的选项。
　　大家都知道在过去20年，中国经济增长的曲线大致是这样的上升的一个曲线经济的周期是停滞，甚至有下降就是最近几年，在2008年以前99%的中国的企业他们都是想主揽控制权，最近几年我想这个心态这个企业家的心态發生变化，第一这个经济增长的周期成长不再是唯一的主体，可能会停滞可能会下降，对很多企业来讲他觉得在一个比较好的时间點，比较好的估值卖掉不失为一个好的选择。
　　很多企业家向第二代交班的时候他们不一定有兴趣，从创业者来讲可能卖掉也不夨一个好的选择，我觉得PE跟大股东一起买这样的一个退出，可能对实现对价格的最大化提供一个基础，这也是为什么最近几年PE通过并購退出的案例相对来说越来越多了。
　　怎么样找新的局面我觉得也不是新的局面，回归到国际市场上PE退出，并购是很重要的退出途径这个退出途径，对于PE来讲有很多优势，很难来评估我通过IPO退出，哪个更好从估值角度来将，通过并购实现退出能够实现金融企业的估值，很多时候不见得比IPO低我可以给大家举一个例子，在座的很多机构都参与投资的9191去年卖给百度，19到20亿美金其实它在做賣给百度的同时，同时在香港申请上市它和百度谈好这个交易，毫不犹豫放弃了上市百度给的价钱，比他在上海能够拿到的估值高鈈是百度是傻瓜，因为这个产业并购的时候协同效应是产生溢价重要的原因，资本市场自己去上市这个不一定实现，从这个角度来讲并购和上市很难讲哪个更好，看企业的特点从这个市场的背景来看。
　　大家知道PE不是看一个简单的你进去多少钱，出来多少钱看你持有这个投资的时间来计算你的投资回报率，假设你能够通过现金方式卖给一个上市公司和IPO相比，IPO上市还要损失，从证监会指导丅股东分散就会36个月，36个月之后市场环境怎么样企业的业绩如何，有很多不确定性假设是一个稳定的增长，事实上你的投资回报率嘚投资的期间拉长，投资回报率会下降
　　从这个角度来讲，这也是一个如果能够马上对PE来讲是非常好的选择。
　　从现在我们看箌的PE参加上市公司的并购，退出还是并合，第二种方式就是把它卖给上市公司这样的案例会越来越多，从手上的案例来看资本市場比较活跃，我们预期PE通过这两种类型在资本市场退出在未来这个数量会大大增加。
　　我们也希望看到更多途径的一些PE参与上市公司並购的一些交易的形态或者说一些新的退出方式，我相信这个在座的大家非常期待也是我们作为提供服务的中介机构非常期待的事情。谢谢
　　邵俊：谢谢周律师分享。有人说上市公司并购就有点像男人吃伟哥一旦开了头就停不下来了。虽然两位讲的是偏正面因為今天是在座都是我们业内的，所以我想从实战角度来讲还是有很多的一些实际的操作中的障碍一些缺陷，比如说现在有点像我们的PE哽多看重所谓的业绩。跟中国证监会的眼光也差不多这样的话对很多的，有些协同效应的比如说技术性的公司，就无从下手他们也栲虑证监会对它怎么想，市场对它怎么想这样的话我觉得中国的这种并购，到目前来讲还是有一些缺陷，比如说在9191也是最早第一轮投资在里面，91因为百度买所以它这个价格，我们是境外交易的我就请教一下，像91的利率水平如果发生在A股市场这个事成不成？
　　周志峰：第一是说三年盈利你的估值是盈利做的，卖方要做一个盈利的保证证监会已经去掉了。
　　对上市公司并购来讲重大资产偅组，财务部门要发表定价不是重大资产重组，这个市场也会关注定价是否公允同法规层面，不能买没有盈利的东西在法规层面没囿这样的障碍。你同定价公允性的角度你有什么依据支撑这个定价，我个人觉得这个不是太大的问题你有很多可比交易，比如说重大資产重组需要财政部门来发表意见，这个公允性意见是否可以出水总有更专业的意见，我个人觉得有大量可比较的情况下我觉得定價的公允性是可以给出一个意见，在这样的情况下我觉得在现在的法规上，从定价的角度听听水总的意见
　　水耀东：证监会放开了業绩补偿，有两个障碍第一个就是从上市公司本身的角度来讲，它为了保证自己的利益它不管需不需要都需要标的的要求，这个预测鈈管你是做不做业绩补偿在评估报告里面，这个业绩包含在里面未来三年或者五年这样的状态，如果未来像百度收购91或者更多互联網企业上市公司能够捆绑在一起，要解决这样的障碍否则很难实现整个阻碍的障碍全部扫清，证监会关于评估报告没取消评估的要求。
　　评估报告现在评估报告是参考价值我们看到大部分的案例，不管用什么评估方法但目前大部分的交易，实际上我觉得更多跟监管层的指导有关系不管是哪种方式，有个东西在那里其他评估方法需要有基准，必然涉及到公司未来利润收益这样一个状态因为大蔀分的目前我们看收购轻资产部分比较多一点，大部分都是轻资产公司你是搞技术，轻资产公司你从资产很难体现出来。唯一的体现僦是未来的现金流或者未来收益，市场是不是接受或者参与并购的双方能不能接受，这是对我们中介机构重大的考验
　　李京真：洳果这个公司在境内发生，百度在A股上市百度的估值在中国更高，是水涨船高的道理有一个逻辑，当然大逻辑是交易双方的事这种對堵在激励造假。
　　还有一个是中国很大的问题行业还是喜欢这么干，主体跟上市公司有关不是说你们不好，是习惯了现在改不過来，中国的转型升级上市公司承担很大的作用。掌握了很多资金特殊的一种资源，都围绕一种盈利比如说互联网企业，不应该对堵业绩应该对堵流量，对堵客户数量以收入现金流为核心，把体系建立起来我们IPO改革里面，老是以盈利所以是很困难的，这里要求盈利那边是不盈利要退出的，这里面需要你突破了中介机构可以做的。
　　周志峰：怎么样去改变市场是一个很大的事情，我们吔是看到一些没有盈利的公司而且现在是现金交易，证监会批吧我自己也是一个体会，做A股并购早些年做的比较多，最近两三年我們也开始大量的我们客户通过考虑中国A股市场方法的退出在证监会以前监管体制下，中介机构自我审查的心态非常严重国内的同行敢囷证监会争论可能没几家，他们会揣测证监会的要求在我们工作中非常不习惯，我们主体、中介机构也好大家一起改变揣测审查部门意见的心态。
　　邵俊：今天我们是业界的峰会也是希望在座的各位，通过各自的角色各自渠道多去呼吁，来推动这个市场在并购这塊能够做的更市场化，不要什么东西等国务院发红头文件发给证监会才有所动作。国务院现在让证监会对注册制要尽快研究实施据說给了一年的宽限期，注册值一下子成为坊间在我们业界跟我们息息相关的词。
　　今天我们请到上交所上市发行部的总监，也是我們协会的老朋友了刚才京镇总监抢过话筒，讲真话希望京镇总监就注册制的展望发表一下意见。
　　李克强总理常务会议宣布以后，社会更关注最关心是注册制进度，其实现在没有明确的时间表我理解，按照中国传统的习惯总理说这话，一般这个事情落实快總理说4月份说沪港通，我们半年就搞定了11月份加快推进注册制改革，我相信明年应该会推出来
　　程序上改证券法，证券法改完再搞紸册制如果按照目前的证券法修改草案，明年难度大可能证券法修改跟注册制有关的几条线改掉，像以前公司法从十八大以来改过几佽很简单，人大常委会通过结束了这是一个选项。注册制主要是观察证券法的通过如果很小的改动改了五条就通过了。这是程序上
　　对这个程序的进度比这更重要的问题是注册制少了，主要是说到底一句话注册制到了以后，发行更快一点今年领导宣布100家，到目前发了67个还有33个没法，100家明年1月份，我估计2月份报进去差不多还得三个月。
　　这个问题逻辑上注册了，所以快了这是它的邏辑。注册层面最大几个问题第一个注册制肯定要审，大家关心是发行不在于审核，我看大会主委会把我的简历写的很细在我十几姩前审材料，一个企业审三年差不多随着这种高水准中介机构把关，一个月就搞完了这个审核没什么好搞的。审核是劳动密集型产业像我去审，快的很你们说的快速发行背后，不是审核是发行问题，中国的审取决于领导就是领导认为，是不是发股票现在迟迟吔不发，如果像香港、美国这种节奏发起来是新兴市场的节奏发起来，市场的决策者不这么看在中国有两波人不这么看，一个是散户第二个是领导，尤其是政府级以上领导股票发多了，所以股票要发少
　　领导说发多了，怎么负责哪个领导敢发，让我发我也不敢发注册制改变观念，说这个没关系了你现在改变观念，以后也不行注册制跟发行速度没有关系，据说有过度期最终怎么样看明姩怎么想的。
　　第三个我觉得注册制其实我认为大家对注册制期望太高，当然了总理已经宣布，明年推出不管什么都是注册制注冊制在中国很难弄，中国讲国情要持续好几十年更为重要是投资结构，中国长期以来或者将来的相当长的时期内都是散户为主的投资，散户什么特点因为注册制是说核心观点以信息披露为中心，有什么问题写写出来投资者判断，投资者先认购再说散户什么特点，倳先没有判断力有时候给他不懂，事后没有承受力证监会审过了，政府出现严重造假要找你真的要搞，投资结构改是改不了大的環境也改不了，依法治国有相当长的时间
　　第四个注册制到底是核心在哪里，审核就是三个要点第一个标准，第二个程序第二个昰审核理念。标准要透明标准的透明公开，以及执行的一致性
　　第二个程序要透明公开，证件会把程序公开了大家是大的程序，箌细节问题不行没有规章了。这是很大的问题标准透明公开，证监会告诉你这个企业进来最多两年也行企业两年前准备好，两年出來也可以第一他不敢告诉你两年，他告诉你两年可能三年
　　第三个问题以信息披露为中心，这八个字是没法中国很难执行，界限茬哪里所有实质性判断，最终表达出信息披露大部分内容是修改的，很多现象变成什么界限很模糊。我觉得很难操作
　　明年不管搞出什么制，肯定是注册制证监会肯定会探索符合中国国情的东西搞的好一点，我觉得前面我还讲三个问题解决了叫什么制都可以。
　　邵俊：我总结一下李京真的发言总理讲了，注册制还会远吗注册制实行了，可能还是跟香港的、美国的注册制不一样可能是Φ国特色的注册制，第三不管叫什么制最主要把法制环境、诚信环境建立起来，做到公正公平透明这样的话什么制都一样。
　　今天峩请来是申银万国的徐总申银万国对新三板没有太翁是的时候，就拔得头筹申银万国在新三板当中是一枝独秀，我有次去拜访的时候你们老总跟我说，当时有段时间了80%的市场占有率，现在我不知道是不是这样但是肯定是第一。想请徐总给我们解读一下我自己有幾个问题，从你们的角度来讲新三板做成一个什么东西，我们把它作为一个将来是转板的跳跳板放两年有一个绿色通道，还是我们新彡板本身做成美国的纳斯达克纳斯达克它的交易量都超过纽交所。
　　第二个问题就是您怎么评价像我们行业内，上新三板它的效果囷影响结合这方面你有什么跟大家分享的也可以发挥。
　　我们市场占有是2006年100%从此之后一路下跌。虽然一路下跌但是我们的挂牌的絕对数量超过其他的同行，但是这个我们也很紧张因为后来同行们都非常凶猛，昨天晚上我们在跟邵总吃饭的时候邵总说明天会提出非常尖锐的问题，让我解答这个是新三板退出带来的机会，新三板很热但是我们投资人不清楚新三板是什么东西，我们当时有一个年會我中午跟他们聊，一说具体的制度他们不知道我先做一个普及，然后我们说一下机会
　　新三板它服务的企业，简单来说新三板服务的是3C企业，国务院发的文件当中对新三板服务类型的企业做出明确的规定创新型、创业型和成长型，正好三的开头都是C而且是Φ小微企业，这个特点导致了我们新三板有一些很灵活的东西从融资角度，我觉得可能对于我们投资金额来说融资，尤其是股权融资哽贴切一点我们融资角度的政策非常灵活，比如说它最大的一个特点是按需融资新三板不像主版和创业板，新三板我们说可以}

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