第三章 习题： 1． X股票目前的市价為每股20元你卖空1 000股该股票。请问： （1） 你的最大可能损失是多少 （2） 如果你同时向经纪人发出了停止损失买入委托，指定价格为22元那么你的最大可能损失又是多少？ 2． 下表是纽约证交所某专家的限价委托簿： 限价买入委托 价格（美元） 股数 39.75 39.50 39.25 39.00 38.50 0 300 700 限价卖出委托 价格（美元） 40.25 41.50 44.75 48.25 股数 200 300 400 200 该股票最新的成交价为40美元 （1） 如果此时有一市价委托，要求买入200股请问按什么价格成交？ （2） 下一个市价买进委托将按什么价格成交 （3） 如果你是专家，你会增加或减少该股票的存货 3． 假设A公司股票目前的市价为每股20元。你用15 000元自有资金加上从经纪人借入的5000え保证金贷款买了1000股A股票贷款年利率为6%。 （1） 如果A股票价格立即变为①22元②20元，③18元你在经纪人账户上的净值会变动多少百分比？ （2） 如果维持保证金比率为25%A股票价格可以跌到多少你才会收到追缴保证金通知？ （3） 如果你在购买时只用了10 000元自有资金那么第（2）题嘚答案会有何变化？ （4） 假设该公司未支付现金红利一年以后，若A股票价格变为：①22元②20元，③18元你的投资收益率是多少？你的投資收益率与该股票股价变动的百分比有何关系 4． 假设B公司股票目前市价为每股20元，你在你的经纪人保证金账户中存入15000元并卖空1000股该股票你的保证金账户上的资金不生息。 （1） 如果该股票不付现金红利则当一年后该股票价格变为22元、20元和18元时，你的投资收益率是多少 （2） 如果维持保证金比率为25%，当该股票价格升到什么价位时你会收到追缴保证金通知 34

（3） 若该公司在一年内每股支付了0.5元现金红利，（1）和（2）题的答案会有什么变化 5． 下表是2002年7月5日某时刻上海证券交易所厦门建发的委托情况： 限价买入委托 价格（元） 13.21 13.20 13.19 （1） 股数 00 限价卖絀委托 价格（元） 13.22 13.23 13.24 股数 200 此时你输入一笔限价卖出委托，要求按13.18元的价格卖出1000股请问能否成交，成交价多少 （2） 此时你输入一笔限价买進委托，要求按13.24元买进10000股请问能成交多少股，成交价多少未成交部分怎么办？ 6． 3月1日你按每股16元的价格卖空1000股Z股票。4月1日该公司支付每股1元的现金红利。5月1日你按每股12元的价格买回该股票平掉空仓。在两次交易中交易费用都是每股0.3元。那么你在平仓后赚了多尐钱？ 7． 3个月贴现式国库券价格为97.64元6个月贴现式国库券价格为95.39元，两者的面值都是100元请问哪个的年收益率较高？ 8． （1）请计算第1期（t=0臸t=1）时刻之间按道氏修正法计算的简单算术股价平均数的变动率 （2）在2时刻，道氏修正法的除数等于多少 （3）请计算第2期（t=1至t=2）时刻の间按道氏修正法计算的简单算术股价平均数的变动率。 9．用上题的数据计算以下几种指数第2期的收益率： （1）拉斯拜尔指数变动率； （2）派许指数变动率 10．下列哪种证券的价格应较高？ （1）息票率为5%的10期国债与息票率为6%的10期国债； （2）贴现收益率为3.1%的3个月国库券与贴现收益率为3.2%的3个月国库券 35

11．下列哪项最不可能是基金投资的优势？ （1）多样化；（2）专业管理；（3）方便；（4）基金的收益率通常高于市場平均收益率 12．下列哪个有关封闭式基金的说法最有可能是正确的？ （1）基金券的价格通常高于基金的单位净值； （2）基金券的价格等於基金的单位净值； （3）基金券的份数会因投资者购买或赎回而改变； （4）基金券的份数在发行后是不变的 13． 下列哪种基金最可能购买支付高红利率的股票？ （1）资本增殖型基金；（2）收入型基金；（3）平衡型基金；（4）增长型基金 14． 下列哪种基金最有可能给投资者带來最大的风险？ （1）大公司指数基金；（2）投了保的市政债券基金；（3）货币市场基金；（4）小公司增长基金 15． 你的朋友告诉你她刚收箌她所持有的10 000面值的10年期国债每半年支付一次的息票，该国债的年息票率为6%请问她共收到多少钱？ （1）300元；（2）600元；（3）3 000元；（4）6 000元 16． 如果你在股价为22元时发出在19元卖出1000股的停止损失委托，现在该股票价格只有17元若不考虑交易费用，请问你卖出股票时会得到多少钱 （1）17000元；（2）19000元；（3）18700元；（4）从给定的信息无法知道。 17． 你想要卖空1000股C股票如果该股票最新的两笔交易价格顺序为12.12元和12.15元，那么在下┅笔交易中你只能以什么价格卖空？ （1）大于等于12.12元；（2）大于等于12.15元；（3）小于等于12.15元；（4）小于等于12.12元 答案： 1． （1）从理论上说，可能的损失是无限的损失的金额随着X股票价格的上升而增加。 （2）当股价上升超过22元时停止损失买进委托就会变成市价买进委托，洇此最大损失就是2 000元左右 2． （1）该委托将按最有利的限价卖出委托价格，即40.25美元成交 （2）下一个市价买进委托将按41.50美元成交。 （3）我將增加该股票的存货因为该股票在40美元以下有较多的买盘，意味着下跌风险较小相反，卖压较轻 3． 你原来在账户上的净值为15 000元。 36

（1） 若股价升到22元则净值增加2000元，上升了13.33%； 若股价维持在20元则净值不变； 若股价跌到18元，则净值减少2000元下降了13.33%。 （2） 令经纪人发出追繳保证金通知时的价位为X则X满足下式： （）/1000X=25% 所以X=6.67元。 （3） 此时X要满足下式： （）/1000X=25% 所以X=13.33元 （4） 一年以后保证金贷款的本息和为=5300元。 若股價升到22元则投资收益率为： （0-15000）/% 若股价维持在20元，则投资收益率为： （0-15000）/15000=-2% 若股价跌到18元则投资收益率为： （0-15000）/1% 投资收益率与股价变动嘚百分比的关系如下： 投资收益率=股价变动率×投资总额/投资者原有净值 -利率×所借资金/投资者原有净值 4．你原来在账户上的净值为15 000元。 （1） 若股价升到22元则净值减少2000元，投资收益率为-13.33%； 若股价维持在20元则净值不变，投资收益率为0； 若股价跌到18元则净值增加2000元，投资收益率为13.33% （2） 令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为Y，则Y满足下式： （-1000X）/1000X=25% 所以Y=28元 （3） 当每股现金红利为0.5元时，你要支付500元给股票的所有鍺这样第（1）题的收益率分别变为-16.67%、-3.33%和10.00%。 Y则要满足下式： （-）/1000X=25% 所以Y=27.60元 5．（1）可以成交，成交价为13.21元 （2）能成交5800股，其中200股成交价为13.22え3200股成交价为13.23元，2400股成交价格为13.24元其余4200股未成交部分按13.24元的价格作为限价买进委托排队 37

等待新的委托。 6. 你卖空的净所得为16××元，支付现金红利1000元买回股票花了12××元。所以你赚了-元。 7. 令3个月和6个月国库券的年收益率分别为r3和r6则 1+r3=（100/97.64）=1.=（100/95.39）=1.0990 求得r3=10.02%，r6=9.90%所以3个月国库券的年收益率较高。 8. （1）0时刻股价平均数为（18+10+20）/3=161时刻为（19+9+22）/3=16.67，股价平均数上升了4.17% （2）若没有分割，则C股票价格将是22元股价平均数将是16.67元。汾割后3只股票的股价总额为（19+9+11）=39，因此除数应等于39/16.67=2.34 11．（4） 12．（4） 13．（2） 14．（4） 15．（1） 16．（4）该委托在股价达到19元后变为市价委托，成茭价无法知道 17．（2） 24第四章 习题 一、判断题 1、 外汇就是以外国货币表示的支付手段。 2、 买入价和卖出价是同一笔外汇交易中买卖双方所使用的价格。 3、 在直接标价法和间接标价法下升水与贴水的含义截然相反。 4、 远期外汇的买卖价之差总是大于即期外汇的买卖价之差 38

5、 甲币对乙币升值10%，则乙币对甲币贬值10% 6、 外汇银行只要存在“敞开头寸”，就一定要通过外汇交易将其轧平 7、 只要两国间存在着利率差异，国际投资者就可从套利交易中获利 8、 根据利率平价说，利率相对较高国家的货币未来升水的可能性较大 9、 购买力平价理论认為，一国的物价变动是外汇汇率涨落的结果 10、弹性货币分析法的结论与国际收支说的结论是一致的。 二、选择题 1、下列哪种说法不适于掉期交易 A、 一对交易构成，通常一方是即期另一方是远期日； B、 能够代替两种市场交易； C、 消除了对方的信用风险； D、 可以用来充分利用套利机会。 2、在伦敦外汇市场上即期汇率GBP=FRF10.00-10.50，6个月的FRF差价为90-100那么，斯密公司买进6个月的远期FRF10000折合英镑 A、10000÷（10.00+0.0090） B、10000÷（10.50+0.0100） C、10000÷（10.00-0.0090） D、10000÷（10.50-0.0100） 3、利率对汇率变动的影响是： A、国内利率上升，则本国汇率上升 B、国内利率下降则本国汇率下降 C、须比较国内外的利率和通货膨胀率后确定 4、对于资产市场分析法，下列哪种说法是不正确的： A、决定汇率的是流量因素而不是存量因素 B、以动态分析法分析长期均衡彙率 C、预期因素对当期汇率有重要的影响 5、纸币流通下可能使一国货币汇率上升的因素是（ ） A、政府宣布减少税收 B、物价下降 C、放宽对進口的限制 D、银行利率下降 三、计算题 1、下列银行报出了GBP/USD和USD/DEM的汇率，你想卖出英镑买进马克。问 39 银行 A B C D E GBP/USD 1..6855/65

（1）你将向哪家银行卖出英镑买進美元？ （2）你将向哪家银行卖出美元买进马克？ （3）用对你最有利的汇率计算GBP/DEM的交叉汇率是多少 2、下表列举的是银行报出的GBP/USD的即期與远期汇率： 问：你将从哪家银行按最佳汇率买进远期英镑？ 3、设纽约市场上年利率为8%伦敦市场上年利率为6%，即期汇率为GBP1=USD1.53个月汇水为30-50點，若一投资者拥有10万英镑应投放在哪个市场上较有利？如何确保其投资收益请说明投资、避险的操作过程及获利情况。 银行A 即期 1.个朤 39/36 银行B 1./38 银行C 1./36 参考答案 一、判断题 1、（错误）该支付手段必须用于国际结算 2、（错误）买入价是指报价行愿意以此价买入标的货币的汇价，卖出价是报价行愿意以此价卖出标的货币的汇价客户向银行买入外汇时，是以银行报出的外汇卖出价成交反之，则是以银行报出的買入价成交 3、（错误）无论是在直接标价法还是间接标价法下，升、贴水的含义都是相同的即：升水表示远期汇率高于即期汇率，贴沝表示远期汇率低于即期汇率 4、（正确）因为远期外汇的风险大于即期外汇。 5、（错误）举例说明A币与B币的市场价值均为10元，后B币下跌为10元则A币较B币升值（10-8）/8=25%，B币较A币贬值（10-8）/10=20% 6、（错误）外汇银行将根据自身的风险承受能力及保值成本决定是否轧平。 7、（错误）还必须考虑高利率货币未来贴水的风险只有当套利成本或高利率货币未来的贴水率低于两国货币的利率差时才有利可图。 8、（错误）根据利率平价说利率相对较高国家的货币未来贴水的可能性较大。 9、（错误）购买力平价理论认为汇率的变动是由于两国物价变动所引起嘚。 10、（错误）两者的结论恰恰相反如当本国国民收入相对外国增加时，国际收支说认为将导致本币汇率下跌外汇汇率上升；而弹性貨币分析法则认为将使本币汇率上升，外汇汇率下跌 40

3、设纽约市场上年利率为8%，伦敦市场上年利率为6%即期汇率为GBP1=USD1.5，3个月汇水为30-50点若┅投资者拥有10万英镑，应投放在哪个市场上较有利如何确保其投资收益？请说明投资、避险的操作过程及获利情况 因为美元利率高出渶镑利率两个百分点，折合成3个月的利率为0.5%大于英镑的贴水率和买卖差价之和0.37%[（1.5）/1.%],因此应将资金投放在纽约市场较有利。 具体操作过程：在卖出10万即期英镑买入16.025万美元的同时，卖出3个月期美元16.3455万 获利情况： 在伦敦市场投资3个月的本利和为： 请说明取得一份远期价格为40え的远期合约多头与取得一份协议价格为40元的看涨期权多头有何区别？ 2. 某交易商拥有1亿日元远期空头远期汇率为0.008美元/日元。如果合约到期时汇率分别为0.0074美元/日元和0.0090美元/日元那么该交易商的盈亏如何？ 3. 甲卖出1份A股票的欧式看涨期权9月份到期，协议价格为20元现在是5月份，A股票价格为18元期权价格为2元。如果期权到期时A股票价格为25元请问甲在整个过 41

程中的现金流状况如何？ 4. 目前黄金价格为500美元/盎司1年遠期价格为700美元/盎司。市场借贷年利率为10%假设黄金的储藏成本为0，请问有无套利机会 5. 一交易商买入两份橙汁期货，每份含15000磅目前的期货价格为每磅1.60元，初始保证金为每份6000元维持保证金为每份4500元。请问在什么情况下该交易商将收到追缴保证金通知在什么情况下，他鈳以从保证金帐户中提走2000元 6. 一个航空公司的高级主管说：“我们没有理由使用石油期货，因为将来油价上升和下降的机会是均等的”請对此说法加以评论。 7. 每季度计一次复利的年利率为14%请计算与之等价的每年计一次复利的年利率和连续复利年利率。 8. 每月计一次复利的姩利率为15%请计算与之等价的连续复利年利率。 9. 某笔存款的连续复利年利率为12%但实际上利息是每季度支付一次。请问1万元存款每季度能嘚到多少利息 10. 假设连续复利的零息票利率如下： 期限（年） 1 2 3 4 5 请计算第2、3、4、5年的连续复利远期利率。

公司A 公司B 固定利率 12．0% 13.4% 浮动利率 LIBOR+0.1% LIBOR+0.6% A公司唏望借入浮动利率借款B公司希望借入固定利率借款。请为银行设计一个互换协议使银行可以每年赚0.1%，同时对A、B双方同样有吸引力 13. 公司A希望按固定利率借入美元，公司B希望按固定利率借入日元按目前的汇率计算，两公司借款金额相等两公司面临的借款利率如下： 公司A 公司B 日元 5．0% 6.5% 美元 9.6% 10.0% 请为银行设计一个互换协议，使银行可以每年赚0.5%同时对A、B双方同样有吸引力，汇率风险由银行承担 14. A、B两家公司面临洳下利率： A B 美元（浮动利率） LIBOR+0．5% LIBOR+1.0% 加元（固定利率） 5.0% 6.5% 假设A要美元浮动利率借款，B要加元固定利率借款一银行计划安排A、B公司之间的互换，並要得到0.5%的收益请设计一个对A、B同样有吸引力的互换方案。 15. 为什么说利率互换违约的预期损失小于相同本金的贷款违约 16. 为什么交易所姠期权卖方收保证金而不向买方收保证金？ 习题答案： 1． 前者到期必须按40元的价格买入资产而后者拥有按40元买入资产的权利，但他没有義务 2． 若合约到期时汇率为0.0075美元/日元，则他赢利1亿?（0.008-0.0075）=5万美元 若合约到期时汇率为0.0090美元/日元，则他赢利1亿?（0.008-0.009）=-10万美元 3． 4． 他在5朤份收入2元，9月份付出5元（=25-20） 套利者可以借钱买入100盎司黄金，并卖空1年期的100盎司黄金期货并等到1年后交割，再将得到的钱用于还本付息这样就可获得无风险利润。 5． 如果每份合约损失超过1500元他就会收到追缴保证金通知此时期货价格低于1.50元/43

磅。当每份合约的价值上升超过1000元即期货价格超过1.667元/磅时，他就可以从其保证金帐户提取2000元了 6． 他的说法是不对的。因为油价的高低是影响航空公司成本的重要洇素之一通过购买石油期货，航空公司就可以消除因油价波动而带来的风险 7． 每年计一次复利的年利率= （1+0.14/4）4-1=14.75% 连续复利年利率= 4ln(1+0.14/4)=13.76%。 8． 第2、3、4、5、6季度的连续复利远期利率分别为： 第2季度：8.4% 第3季度：8.8% 第4季度：8.8% 第5季度：9.0% 第6季度：9.2% 12． 公司A在固定利率上有比较优势但要浮动利率公司B在浮动利率上有比较优势但要固定利率。这就使双方有了互换的基础双方的固定利率借款利差为1.4%，浮动利率借款利差为0.5%,总的互换收益為1.4%-0.5%=0.9%每年由于银行要从中赚取0.1%，因此互换要使双方各得益0.4%这意味着互换应使A的借款利率为LIBOR-0.3%，B的借款利率为13%因此互换安排应为： 44

12% 12．3% A公司 12．4% LIBOR 银行 B公司 LIBOR+0.6% LIBOR 元。这构成了双方互换的基础双方日元借款利差为1.5%，美元借款利差为0.4%互换的总收益为1.5%-0.4%=1.1%。由于银行要求0.5%的收益留给AB的只有各0.3%的收益。这意味着互换应使A按9.3%的年利率借入美元而B按6.2%的年利率借入日元。因此互换安排应为： 13． A公司在日元市场有比较优势但要借媄元。B公司在美元市场有比较优势但要借日日元5% 日元5% 司 A公司 日元6．2% 美元9.3% 银行 BB公司公司 美元10.0% 美元10.0% 14． A公司在加元固定利率市场上有比较优势。B公司在美元浮动利率市场上有比较优势但A要美元浮动利率借款，B要加元固定利率借款这是双方互换的基础。美元浮动利率借款的利差为0.5%加元固定利率借款的利差为1.5%。因此互换的总收益为1.0%银行拿走0.5%之后，A、B各得0.25%这意味着A可按LIBOR+0.25%的年利率借入美元，而B可按6.25%的年利率借叺加元因此互换安排应为： 加元5% 加元5% 司 A公司 加元6．25% 美元LIBOR+0.25% 银行 BB公司 美元LIBOR+1% 美元LIBOR+1% 15． 在利率互换中，银行的风险暴露只有固定利率与浮动利率的利差它比贷款本金小多了。 16． 期权买方在支付了期权费后其最糟糕的结果是0，他永远不必再付出因此他无需再缴保证金。 第六章 45

习題： 1． 下面哪种债券的实际年利率较高 （1） 面值10万元的3个月短期国债目前市价为97645元。 （2） 按面值出售、息票率为每半年5% 2． 某国债的年息票率为10%，每半年支付一次利息目前刚好按面值销售。 如果该债券的利息一年支付一次为了使该债券仍按面值销售，其息票率应提高箌多少 3． A公司的5年期债券的面值为1000元，年息票率为7%每半年支付一次，目前市价为960元请问该债券的到期收益率等于多少？ 4． 有3种债券嘚违约风险相同都在10后到期。第一种债券是零息票债券到期支付1000元。第二种债券息票率为8%每年支付80元利息一次。第三种债券的息票率为10%每年支付100元利息一次。假设这3种债券的年到期收益率都是8%请问，它们目前的价格应分别等于多少 5． 20年期的债券面值为1000元，年息票率为8%每半年支付一次利息，其市价为950元请问该债券的债券等价收益率和实际年到期收益率分别等于多少？ 6． 请完成下列有关面值为1000え的零息票债券的表格： 价格（元） 400 500 500 400 7． 债券的到期收益率： （1） 当债券市价低于面值时低于息票率当债券市价高于面值时高于息票率。 （2） 等于使债券现金流等于债券市价的贴现率 （3） 息票率加上每年平均资本利得率。 （4） 基于如下假定：所有现金流都按息票率再投资 8． 某债券的年比例到期收益率（APR）为12%，但它每季度支付一次利息请问该债券的实际年收益率等于多少？ （1）11.45%（2）12.00%。（3）12.55%（4）37.35%。 9． 丅列有关利率期限结构的说法哪个是对的： （1） 预期假说认为如果预期将来短期利率高于目前的短期利率，收益率曲线就是平的 期限（年） 20 20 10 10 10 债券等价到期收益率 10% 8% 8% 46

（2） 预期假说认为，长期利率等于预期短期利率 （3） 偏好停留假说认为，在其他条件相同的情况下期限越長，收益率越低 （4） 市场分割假说认为，不同的借款人和贷款人对收益率曲线的不同区段有不同的偏好 10． 11． 预期假说认为，当收益率曲线斜率为正时表示市场预期短期利率会上升。对吗 6个月国库券即期利率为4%，1年期国库券即期利率为5%则从6个月到1年的远期利率应为： （1）3.0% (2)4.5% (3)5.5% (4)6.0% 12． 1年期零息票债券的到期收益率为7%，2年期零息票债券的到期收益率为8%财政部计划发行2年期的附息票债券，息票率为9%每年支付一佽。债券面值为100元 （1） 该债券的售价将是多少？ （2） 该债券的到期收益率将是多少 （3） 如果预期假说正确的话，市场对1年后该债券价格的预期是多少 13． 1年期面值为100元的零息票债券目前的市价为94.34元，2年期零息票债券目前的市价为84.99元你正考虑购买2年期、面值为100元、息票率为12%（每年支付一次利息）的债券。 （1）2年期零息票债券和2年期附息票债券的到期收益率分别等于多少 （2）第2年的远期利率等于多少？ （3）如果预期理论成立的话第1年末2年期附息票债券的预期价格等于多少？ 习题答案： 1. 附息债券的实际年收益率较高 （1）3个月短期国债嘚实际年利率为： （45）4-1=10% （2）附息债券的实际年利率为： 1.052-1=10.25% 2. 该国债的实际年利率为1.052-1=10.25%, 因此若付息频率改为一年一次，其息票率应提高到10.25% 3. 半年到期收益率率为4%，折算为年比例收益率（或称债券等价收益率）为8% 4. 分别为463.19元、1000元和1134.2元。 5. 半年的到期收益率率为4.26%折算为债券等价收益率为8.52%，折算为实际年到期收益率 47

（3）从零息票收益率曲线可以推导出下一年的远期利率（f2）： 1+f2=1.082/1.07=1.0901 解得:f2=9.01%由此我们可以求出下一年的预期债券价格： P=109/1.元。 13. （1）1年期零息票债券的到期收益率（y1）可通过下式求得： 94.34=100/(1+y1) 解得：y1=6% 2年期零息票债券的到期收益率（y2）可通过下式求得：

（3）第1年末2年期附息票债券的预期价格为： 112/1.11=100.9元 第七章 习题： 1．Z股票目前市价为10元，某投资咨询公司为该股票的红利和1年后的股价作了如下的情景分析： 情景 1 2 3 4 5 概率 0．1 0．2 0．3 0．25 0．15 现金红利（元） 0 0．2 0．4 0．6 0．8 期末股价（元） 0 2．00 12．00 16．00 25．00 请计算各情景的收益率以及这些收益率的均值、中位数、众数、標准差、三阶中心矩该股票收益率的概率分布是否有正偏斜？ 附录B： 预期收益率、均方差、协方差和相关系数的经验估计 预期收益率、均方差、协方差和相关系数的估计在投资决策中有着举足轻重的作用这里我们介绍较简单、也较常用的一种经验（Empirical）估计法，即根据过詓的实际数据对未来进行估计 首先，我们要选定样本期的长短选择一个适当的样本期长度并不是一件简单的事。一般来说数据越多，估计结果通常越精确但是，相关经验研究表明预期收益率、均方差、协方差和相关系数本身会随着时间的变化而变化，因此太老的數据对预测未来的用处可能不大因此一个折衷方案是使用最近90至180天的每日收盘股价①进行估计。另一个经常使用的原则是选择与使用期楿同长度的样本期更为复杂的方法则是使用GARCH等计量经济方法。 另一个重要的问题是时间应使用日历时间还是交易时间大量的经验研究結果显示，用交易时间较为合理 令：n+1为我们选定的样本天数； Si为在第i天的收盘股价（i=0，12，?n）。 ui?lnSi表示第i天的连续复利收益率②，i =12，?n。 Si?1则预期收益率的估计值（u）就等于ui的均值： ①② 也可以用每周或每月的收盘股价来估计 如果该股票当天有分红派息、增發、拆息等行为，则应对当天的收盘价进行复权 49

1n u??ui ni?1收益率的均方差（?）的无偏估计为： ??1n2??u?u ?in?1i?1现假设有两种证券1和2，其连续复利年收益率分别为u1i和u2i收益率的均值分别为u1和u2，均方差分别为?1、?2则其协方差（?1，2）的无偏估计为： ?121n??u1i?u1??u2i?u2?? ??n?1i?1 两种证券的相关系数（?1，2）的估计值为： ?12??1，2 ?1?2本书所附光盘中有一个根据上述方法用2002年5月29日至2002年7月9日之间招商银荇与陆家嘴股票的收盘价格估计这两种股票在2002年7月10日的预期收益率、均方差、协方差和相关系数的EXCEL模板作为一个简单的例子，我们取样夲期间长度为30个交易日 应该注意的是，根据历史数据估计未来的预期收益率存在很大的局限性在实际应用时要特别小心。例如根据這段时期估计的招商银行股票的连续复利预期年收益率高达213.61%，这显然有问题这也是目前有关股票预期收益率的大多数经验研究（有人称為实证研究）所存在的问题。 值得一提的是EXCEL本身就有求均值、标准差、协方差和相关系数的函数，其函数名分别为AVERAGE、STDEV、COVAR和CORREL只是EXCEL中的COVAR计算公式为： ?1，2 习题答案： 1． （3） 2． （2） 3． （4） 4． （4） 5． (1) 1n????u1i?u1??u2i?u2?? ni?16．

8． 对于A=4的投资者而言风险资产组合的效用是： U=20%-0.5×4×20%=12% 洏国库券的效用是7%，因此他会选择风险资产组合 对于A=8的投资者而言，风险资产组合的效用是： U=20%-0.5×8×20%=4% 因此他会选择国库券 9． 风险资产组匼的效用为： U=14%-0.5A×20% 国库券的效用为6%。为了使他更偏好风险资产组合14%-0.5A×20%必须大于6%，即A必须小于4为了使他更偏好国库券，14%-0.5A×20%必须小于6%即A必須大于4。 10． （1）尽管孤立地来看黄金的预期收益率和标准差都不如股票理想但如果股票和黄金的相 关系数很小（如图中的实线所示），投资者通过持有部分黄金仍有可能提高投资效用 （2）如果股票和黄金的相关系数等于1（如图中的虚线所示），则任何理性的投资者都不會持有黄金的多头此时黄金市场显然无法取得均衡。人们卖出或卖空黄金的结果将使黄金价格下跌、收益率提高 预期收益率22222股票 ?=1 ?

將这些点连起来就是该投资者的无差异曲线，如图中U1所示 （3） 将A=0，U=6%代入上式得：R=6% 可见该投资者的无差异曲线就是一条经过（0，6%）点的沝平线如图中U3所示。 （4） 将A=-2U=6%代入上式得：R=6%-? 2利用这个式子，我们可以得到与不同的?值相对应的R值如下表： ? 0% 5% 10% 15% 20% 25% R 6% 5．75% 5% 3．75% 2% -0.25% 将这些点连起来僦是该投资者的无差异曲线，如图中U4所示 52

预期收益率 U2 U1 U3 标准差 U4 12． （1）投资者会选择效用最高的风险资产。第1至4种风险资产的效用分别为-8%、-17%、12% 和7%因此他会选择第3种风险资产。 （2）风险中性者会选择预期收益率最高的第4种风险资产 13． （1）组合的预期收益率=国库券的权重×国库券收益率+指数的权重×指数的预期收益率 由于国库券的标准差为0，其与指数的协方差也为0因此组合的标准差=指数的权重×指数的标准差。计算结果如下表所示。 国库券的权重 0 0．2 0．4 0．6 0．8 1．0 指数的权重 1．0 0．8 0．6 0．4 0．2 0 组合的预期收益率 12．5% 10．8% 9．1% 7．4% 5．7% 4% 组合的标准差 20% 16% 12% 8% 4% 0

组合的标准差=9.22% 附录A习題答案： 1． 各情景的收益率为如下表所示： 情景 1 222222概率 0．1 55 收益率 -100%

1．你拥有一个风险组合期望收益率为15%。无风险收益率为5%如果你按下列比唎投资于风险组合并将其余部分投资于无风险资产，你的总投资组合的期望收益率是多少 （1） 120%； （2） 90%； （3） 75%。 2．考虑一个期望收益率为18%嘚风险组合无风险收益率为5%，你如何创造一个期望收益率为24%的投资组合 3．你拥有一个标准差为20%的风险组合。如果你将下述比例投资于無风险资产其余投资于风险组合，则你的总投资组合的标准差是多少 （1）－30%； （2） 10%； （3） 30%。 4．你的投资组合由一个风险投资组合（12%的期望收益率和25%的标准差）以及一个无风险资产（7%的收益率）组成如果你的总投资组合的标准差为20%，它的期望收益率是多少 5．某风险组匼到年末时要么值50000元，要么值150000元其概率都是50%。无风险年利率为5% （1）如果你要求获得7%的风险溢价，你愿意付多少钱来买这个风险组合 （2）假设你要求获得10%的风险溢价，你愿意付多少钱来买这个风险组合 6．某风险组合的预期收益率为20%，标准差为25%无风险利率为7%。请问该風险组合的单位风险报酬（夏普比率）等于多少 7．证券市场上有很多种证券，其中A股票的预期收益率和标准差分别为12%和15%B股票 56

的预期收益率和标准差分别为24%和25%，A、B两股票之间的相关系数等于-1假设投资者可以按相同的无风险利率自由借贷，请问在无套利条件下，无风险利率必须等于多少（提示：用A、B两股票组成无风险组合。） 8．假设所有证券的预期收益率和标准差以及无风险借款利率和贷款利率都已知那么所有投资者的最优风险组合都相同。（对或错） 9．某投资组合的预期收益率为16%，市场组合的预期收益率为12%无风险利率为5%，请問在均衡状态下该投资组合的β系数应等于多少？ 10．某固定资产投资项目初始投资为1000万元未来10年内预计每年都会产生400万元的税后净收益，10年后报废残值为0。该项目的β值为1.6市场无风险利率为6%，市场组合的预期收益率为15%请问该项目的净现值等于多少？当该项目的β值超过多少时，其净现值就会变成负数 11．请判断下列说法的对错： （1）β值为0的股票，其预期收益率也等于0。 （2）CAPM理论告诉我们波动率越夶的股票，其预期收益率应越高 （3）为了使你的投资组合的β值等于0.8，你可以将80%的资金投资于无风险资产20%投资于市场组合。 12．假设由兩种证券组成市场组合它们有如下的期望收益率、标准差和比例： 证券 期望收益率（%） 标准差（%） 比例 A 10 20 0.40 B 15 28 0.60 基于这些信息，并给定两种证券間的相关系数为0.30无风险收益率为5%，写出资本市场线的方程 13．假设无风险利率为4%，某个风险资产组合的预期收益率为10%其β系数等于1。根据CAPM： （1）市场组合的预期收益率等于多少 （2）β=0的股票的预期收益率应为多少？ （3）某股票现在的市价为30元其β值为-0.4,预计该股票1年後将支付1元红利，期末除权价为31元请问该股票目前的价格被高估还是低估了？ 14．假设无风险借款受到限制市场组合的预期收益率等于15%，市场组合的零贝塔组合的收益收益率等于6%那么根据零贝塔CAPM，β系数等于0.5的风险组合的预期收益率应为多少 15．证券市场线描述的是： （1）证券的预期收益率是其系统性风险的函数。 （2）市场组合是风险证券的最优组合 （3）证券收益率与指数收益率之间的关系。 57

（4）由市场组合和无风险资产组成的组合 16．根据CAPM，β值为1，截距（α值）为0的组合的预期收益率等于： （1）介于rM与rf之间 （2）无风险利率，rf （3）β（rM-rf） （4）市场组合收益率，rM 17．在单因素指数模型中，某投资组合与股票指数的相关系数等于0.7请问该投资组合的总风险中有多大仳例是非系统性风险？ （1）35% （2）49%。 （3）51% （4）70%。 18．假设影响投资收益率的是两个相互独立的经济因素 F1和F2市场的无风险利率为5%。组合A对F1囷F2的β系数分别为1.2和1.8预期收益率为28%。组合B对F1和F2的β系数分别为2.0和-0.3预期收益率为20%。请根据APT写出预期收益率和β之间的关系。 19.假设影响投資收益率的只有一个因素A、B、C三个投资组合都是充分分散的投资组合，其预期收益率分别为12%、6%和8%β值分别等于1.2、0.0和0.6。请问有无套利机會如果有的话，应如何套利 20．假设影响投资收益率的只有一个因素，A、B两个组合都是充分分散的其预期收益率分别为13%和8%，β值分别等于1.3和0.6请问无风险利率应等于多少？ 21．与CAPM不同的是APT： （1）要求市场必须是均衡的。 （2）运用基于微观变量的风险溢价 （3）规定了决萣预期收益率的因素数量并指出这些变量。 （4）并不要求对市场组合进行严格的假定 22．一位投资学的学生认为“一种具有正的标准差的證券必然有大于无风险利率的期望收益率，否则为什么会有人持有它呢？”根据资本资产定价模型他的陈述正确吗？为什么 习题答案： 1．

由于A、B两种股票是完全负相关的，它们可以组成一个无风险组合其收益率应等于无风险利率。令A股票在组合中所占的权重为x则x必须满足下式： ?15%x-25%（1-x）?=0 解得：x=62.5%。该无风险组合的预期收益率为： 0．625?12%+（1-0.625）?14%=16.5% 因此无风险利率必须等于16.5%，否则就存在无风险套利机会 8． 错。如果无风险借贷利率不等的话借款者和贷款者将因其风险厌恶度不同（从而无差异曲线的斜率不同）而选择不同的最优风险组合。 9． 该组合的β系数应满足下式： 16%=5%+β（12%-5%） 解得：β=1.57 10． 该项目的合理贴现率为： 6%+1.6(15%-6%)=20.4%。 该项目的净现值为： -1000+Σt（400/1.204）=654.4716 万元 当贴现率超过38.4%时，该項目的净现值为负与38.4%贴现率相对应的β值为： 38．4%=6%+β（15%-6%） 解得：β=3.6。因此当该项目的β超过3.6时该项目的净现值为负数。 11． （1）错其预期收益率应等于无风险利率。 （2）错只有系统性风险高的股票才能获得高的预期收益率。而波动率高并不一定等于说系 59

统性风险高其Φ有一部分是非系统性风险。 （3）错应投资80%于市场组合，20%于无风险资产 12． 我们只要算出市场组合的预期收益率和标准差就可以写出资夲市场线。市场组合预期收益率为： 10%?40%+15%?60%=13% 市场组合的标准差为： （0.42?20%2+0.62?28%2+2?0.4?0.6?0.3?20%?28%）0.5=20.66% 因此资本市场线为： R=5%+[（13%-5%）/20.66%]?=5%+0.3872? 13． （1）由于市场组合本身的β值等于1，因此其预期收益率应等于10% （2）β=0意味着没有系统性风险，因此其预期收益率应等于无风险利率4% （3）根据证券市场线,β=-0.4嘚股票的预期收益率应等于: 4%+(-0.4)?(10%-4%)=1.6% 而根据该股票目前的市价、未来的股息和股价计算的预期收益率为： （31+1）/30-1=6.67% 显然，该股票目前的市价被低估了 14． 在无风险借款受到限制的情况下，市场组合的零贝塔组合的预期收益率就相当于无风险利率因此β系数等于0.5的风险组合的预期收益率为： 6%+（15%-6%）?0.5=10.5%。 15． 16． 17． （1） （4）。 （3）回归的R2等于0.72即0.49, R=5%+8.56%β1+7.07%β2 19． 组合B的β值为0，因此它的预期收益率就是无风险利率。组合A的单位风险报酬等于（12%-6%）/1.2=5，而组合C的单位风险报酬等于（8%-6%）/0.6=3.33显然存在无风险套利机会。例如你可以卖掉组合C，并将得到的收入50%买进组合A、50%买进组合B这样，你的套利组合的预期收益率为： 60

不对正的标准差并不等于正的β。只有具有正的β值的证券，其预期收益率才会高于无风险利率 第九章 习题： 1． 如果市场是有效的，那么两个不重叠时期的股票收益率的相关系数应为0（对或错）。 2． 下列哪种情况与弱式市场假说朂为矛盾 （1） 超过30%的共同基金表现超过市场平均水平。 （2） 内幕人士赚取大量的超额利润 （3） 每年1月份股票市场都有超额收益率。 3． 伱通过对股价历史资料的分析发现了如下现象请问哪种现象与弱式效率市场相矛盾？ （1） 平均收益率显著大于0 （2） 任何一周的收益率與下一周的收益率的相关系数都等于0。 （3） 在股价上升8%后买入并在下跌8%后卖出就可获的超额利润 （4） 通过持有低红利收益率的股票就可鉯获得高于平均数的资本利得。 4． 如果效率市场假说成立的话下列哪种说法是正确的？ （1） 可以精确预测未来事件 （2） 价格反映了所囿可获得的信息。 （3） 证券价格变动的原因无法知道 （4） 股价不会变动。 5． 下列哪种现象可以作为反对半强式效率市场假说的证据 （1） 共同基金平均收益并未超过市场。 （2） 在公司宣布其红利超常增加后买入（或卖出）该股票无法获得超额利润 （3） 市盈率低的股票有超常收益率。 （4） 在任何年份都有50%左右的共同基金战胜市场

6． 半强式效率市场假说认为，股票价格： （1） 充分反映了所有历史价格信息 （2） 充分反映了所有可以公开获得的信息。 （3） 充分反映了包括内幕消息之内的所有相关信息 （4） 是可预测的。 7． 假设公司意外地宣咘向其股东派发大额现金红利如果该消息没有事先泄露，那么在有效市场中你认为会发生什么情况？ （1） 在宣布时价格会异常变动 （2） 在宣布前价格会异常上升。 （3） 在宣布后价格会异常下跌 （4） 在宣布前后价格不会异常变动。 8． 下列哪种现象是反对半强式效率市場的最好证据： （1） 在任何年份有一半左右的共同基金表现好于市场 （2） 掌握内幕信息的人的收益率大大高于市场。 （3） 技术分析无助於判断股价走向 （4） 低市盈率股票在长期中有正的超常收益率。 9． 下列哪种情况称为“随机漫步”： （1） 股价变动是随机的但是可预测嘚 （2） 股价对新旧信息的反应都是缓慢的。 （3） 未来股价变动与过去股价变动是无关的 （4） 过去信息在预测未来价格变动时是有用的。 10． 象微软这样的成功企业的股票在很多年中持续产生巨额收益这是否违背效率市场假说？ 11． 请判断下列各种现象或说法是否符合效率市场假说并简单解释理由： （1） 在一个普通年份里，将近一半的基金表现超过市场平均水平 （2） 在某一年中战胜市场的某货币市场基金在第二年很可能又会战胜市场。 （3） 股票价格在1月份的波动率通常大于其他月份 （4） 在1月份宣布盈利增加的公司股价的表现在2月份通瑺超过市场平均水平。 （5） 本周表现好的股票在下周就表现不好 12． “如果所有证券都被合理定价，那么它们的预期收益率一定都相等”这句话对否？为什么 13． 我们知道股市应对好消息产生正面反应。而象经济衰退即将结束这样的好消息可以比较精确地预计到那么我們认为在经济复苏时股市就一定上涨？ 14． 你知道A公司的管理很差你给该公司管理水平打的分数是30分，而市场调查发现投资者平均打20分伱应买入还是卖出该股票？ 62

15． B公司刚宣布其年度利润增加然而其股价不升反跌。对于这个现象你有没有合理的解释？ 16． Fama, Fisher, Jensen和Roll研究了股价對公司宣布股票分拆（Stock Split）的反应发现股价通常在宣布股票分拆后上升。由于股票分拆时公司净资产并未变化他们发现造成这种现象的主要原因是80%的公司在股票分拆后利润都有不同程度的增长。也就是说公司管理层通常是在预计利润会增长后才进行股票分拆。请问这种現象符合哪种形式的效率市场假说 习题答案： 1． 对。否则的话投资者就可以用一个时期的收益率预测另一个时期的收益率并赚取超额利润。 2． 3． 4． 5． 6． 7． 8． 9． 10． （3） （3）。 （2） （3）。 （2） （1）。 （4） （3）。 否微软股票持续的高收益率并不意味着投资者在微软荿功成为显而易见的事实后买入股票可以赚取超常收益。 11． （1）符合按概率分布，每年总会有一半左右的基金战胜市场 （2）不符合。洇为只要买在上年表现好的货币市场基金就可以赚取超额利润 （3）符合。与可预测的收益不同可预测的波动率并不能带来超额收益。 （4）不符合超常收益应发生在宣布盈利增加的1月份，而不是2月份 （5）不符合。利用这种均值回归现象可以获得超常收益 12． 13． 不对。洇为各种证券的风险不同因此其预期收益率也应不同。 不能市场只对新的消息起反应。如果经济复苏已被市场准确预测到则这种复蘇已反映在股价中，因此当复苏真的如预测的那样来临时股价就不会有反应。只有复苏程度或时间与预期有出入时股价才会变动 14． 应買入。因为你认为该公司的管理水平并不象其他投资者认为的那么差因此该股票的价格被市场低估了。 63

15． 市场原来预期的利润增长可能夶于该公司实际宣布的数字与原来的预期相比，这个消息令人失望 16． 第十章 半强式效率市场假说。 习题 1.假定投资者有一年的投资期限想在三种债券间进行选择。三种债券有相同的违约风险都是十年到期。第一种是零息债券到期支付1000美元；第二种是息票率为8%，每年付80美元的债券；第三种债券息票率为10%每年支付100美元。 1) 如果三种债券都有８%的到期收益率它们的价格各应是多少？ 2)如果投资者预期在下姩年初时到期收益率为8%那时的价格各为多少？对每种债券投资者的税前持有期收益率是多少？如果税收等级为：普通收入税率30%资本收益税率20%，则每种债券的税后收益率为多少 2．一种债券的息票率为8%，到期收益率为6%如果一年后该债券的到期收益率保持不变，则其价格将升高降低还是不变？ 3.一种新发行的面值为1000美元的十年期债券息票率4%，每年付息一次出售给公众的价格为800美元。来年投资者对此债券的应税收入是多少？假定此债券在年末不被售出 4.一种30年期的债券，息票率8%半年付息一次，5年后可按1100美元提前赎回此债券现在按到期收益率7%售出。 1)赎回收益率是多少 2)若赎回价格为1050美元，赎回收益率是多少 3)若赎回保护期是两年，赎回收益率是多少 5.一个有严重財务危机的企业发行的10年期债券，息票率14%（每年付息一次）售价为900美元。企业正与债权人协商看来债权人同意将利息支付减至一半。則债券承诺的和预期的到期收益率各是多少 6.假定两种有如下特征的企业发行的债券都平价售出。 项目 发行数额/亿美元 到期期限/年 息票率（%） 抵押 回购条款 ABC债券 12

回购价/美元 偿债基金 无 无 110 5年后开始 不考虑信用水平找出4个能说明ABC债券息票率较低的原因，并说明理由 7.一公司发荇两种20年期的债券，都可按1050美元的价格提前赎回第一种债券的息票率为4%，售价580美元第二种债券以平价售出，息票率8.75% 1)平价债券的到期收益率是多少？为什么会高于折价债券 2)如果预期利率在此后两年大幅下跌，投资者会选择那种债券 8.一可转换债券年利率5.25%，债券市价775.0美え转换率20.83，可转换的普通股市价28.00美元年红利为1.20美元。计算债券的转换损益 9.1试说明发行债券时，附加的可赎回条款对债券收益率产生嘚影响 2)试说明发行债券时，附加的可赎回条款对债券的预期收益产生的影响 3)试说明一个资产组合中包含可赎回债券的利弊。 10．一种新發行的债券每年支付一次息票息票率为5%，期限20年到期收益率8%。 1）如果一年后该债券的到期收益率变为7%请问这一年的持有期收益率等於多少？ 2）如果你一年后卖掉该债券你要交纳多少税收？假定利息税税率为40%资本利得税税率为30%，且该债券适用于初始发行折价条款稅后持有期收益率等于多少？ 3）假设你在2年后卖掉该债券在第2年底时的到期收益率为7%，息票按3%的利率存入银行请问在这两年中你实现嘚税前年持有期收益率（一年计一次复利）是多少？ 4）用上面的税收条款计算两年你实现的税后年持有期收益率（一年计一次复利） 11．選择题： 1)发生哪种情况时，国库券和BAA级公司债券的收益率差距会变大 A利率降低 B经济不稳定 C信用下降 D以上均可 2）一债券有可赎回条款是： A佷有吸引力的，可以立即得到本金加上溢价从而获得高收益。 B当利率较高时期倾向于执行可节省更多的利息支出。 C相对于不可赎会的類似债券而言通常有更高的收益率。 D以上均不对 3）考虑一个5年期债券息票率10%，但现在的到期收益率为8%如果利率保持不变，一年后债券价格会： A更高 B更低 65

C不变 D等于面值 4）以下那一条对投资者而言可转换债券不是有利的: A收益率通常比标的普通股高 B可能会推动标的股票价格的上涨 C通常由发行公司的特定资产提供担保。 D投资者通常可按期转换成标的普通股 5）一种债券有可赎回条款是指： A投资者可以在需要的時候要求还款 B投资者只有在公司无力支付利息时才有权要求偿还 C发行者可以在到期日之前回购债券 D发行者可在前三年撤销发行 6）一种面值1000え的附息债券的息票率为6%每年付息一次，修正的久期为10年市价为800元，到期收益率为8%如果到期收益率提高到9%，那么运用久期计算法預计其价格将降低： A．76.56元 B. 76.92元 C. 77.67元 D. 80.00元 7）一种息票率为6%、每年付息两次、凸度为120的债券按面值的80%出售，到期收益率为8%如果到期收益率提高到9.5%，則凸度对其价格变动比例的贡献有多大 A．1.08% B. 1.35% C. 2.48% D. 7.35% 8)以下关于马考勒久期的说法哪个是正确的？零息票债券的马考勒久期： A．等于该债券的期限 B．等于该债券的期限的一半 C．等于该债券的期限除以到期收益率 D．无法计算 9）一种债券的息票率为8%每年付息一次，到期收益率为10%马考勒玖期为9年。该债券修正的久期等于： A. 8.18 B. 8.33 C. 9.78 66

D. 10.00 10)当利率下降时市价高于面值的30年期债券的久期将： A. 增大 B. 变小 C. 不变 D. 先增后减 11）下列哪种债券的久期最長？ A．8年期息票率为6% B．8年期，息票率为11% C．15年期息票率为6% D．15年期，息票率为11% 12．一种9年债券的到期收益率为10%久期为7.194年。如果市场到期收益率变动了50个基点其价格会变动多大比例？ 13．一种3年期债券的息票率为6%每年支付一次利息，到期收益率为6%请计算该债券的久期。如果到期收益率为10%那么久期等多少？ 14．比较下列两组中两个债券的久期： 1）债券A的息票率为6%期限10年，按面值出售债券B的息票率为6%，期限10年低于面值出售。 2）债券A是10年期不可赎回债券息票率为6%，按面值出售债券B是10年期可赎回债券息票率为7%，也按面值出售

税后收益率% 5.60 5.60 5.52 2. 降低。因为目前债券价格高于面值而随着时间的流逝，债券价格会逐渐向面值靠拢 3. 到期收益率为6.824%，一年后价格为814.60故应税收入为40+14.60=54.60。 4. 鉯半年计所得赎回收益率分别为：3.368%，2.976%3.031% 5. 承诺和预期的到期收益率分别为：16.07%，8.526% 6. 1)发行量更大具有更好的流动性。 2）可延期性 3）有优先求償权。 4）XYZ债券的可赎回性使ABC债券相对而言更具吸引力 5）偿债基金要求XYZ每年赎回一部分债券，对持有者而言是不利的 7. 1）8.75% 因为折价债券被贖回的可能性较小。 2）选择折价债券 8. 775-20.83?28=191.769. 9. 1）提供了较高的到期收益率。 2）减少了债券的预期有效期利率下降，债券可被赎回；利率上升债券则必须在到期日被偿付而不能延后，具有不对称性 3）优势在于能提供较高的收益率，缺点在于有被赎回的风险 10．1）用8%的到期收益率对20年的所有现金流进行折现，可以求出该债券目前的价格为705.46元 用7%的到期收益率对后19年的所有现金流进行折现，可以求出该债券一年後的价格为793.29元 2年后的价格P2=718.84。这样第1年隐含的应税利息收入为711.89-705.46=6.43元，第2年隐含的应税利息收入为718.84-711.89=6.95元第1年总的应税利息收入=6.43+50元=56.43元，所以利息税为40%?56.43=22.57元 第1年应税的资本利得=1年后的实际价格-1年后按不变到期收益率计算的价格P1

久期=.53=2.824年。 14．1）债券B的久期较长 2）债券A的久期较长。 69

苐十一章 习题 1、当股息增长率 时将无法根据不变增长的股息贴现模型得出有限的股票内在价值。 A．高于历史平均水平 B．高于资本化率 C．低于历史平均水平 D．低于资本化率 2、在理论上为了使股票价值最大化，如果公司坚信 就会尽可能多地支付股息。 A．投资者对获得投资囙报的形式没有偏好 B．公司的未来成长率将低于它的历史平均水平 C．公司有确定的未来现金流流入 D．公司未来的股东权益收益率将低于资夲化率 3、假如你将持有一支普通股1年你期望获得1.50美元/股的股息并能在期末以26美元/股的价格卖出。如果你的预期收益率是15%那么在期初你願意支付的最高价为： A．22.61美元 B．23.91美元 C．24.50美元 D．27.50美元 4、下列哪个因素不影响贴现率 A．无风险资产收益率 B．股票的风险溢价 C．资产收益率 D．预期通货膨胀率 5、不变增长的股息贴现模型最适用于分析下列哪种公司的股票价值 A．若干年内把所有盈利都用于追加投资的公司 B．高成长的公司 C．处于成熟期的中速增长的公司 D．拥有雄厚资产但尚未盈利的潜力型公司 6、预期F公司的股息增长率是5%。 ①预期今年年底的股息是8美元/股资本化率为10%，请根据DDM模型求该公司股票的内在价值 ②预期每股盈利12美元，求股东权益收益率 ③市场为公司的成长而支付的成本为哆少？ 7、无风险资产收益率为10%市场组合收益率为15%，某股票的贝塔系数为1.5预期来年的股息为2.50美元/股，股息增长率为5%求该股票的内在价徝。 70

8、已知 项 目 股东权益收益率 预期每股盈利 预期每股股息 当前股票价格 资本化率 请计算：①两支股票的派息比率 ②它们的股息增长率。 ③它们的内在价值 综合考虑上述条件，你将投资于哪支股票 9、已知无风险资产收益率为8%，市场组合收益率为15%,某股票的贝塔系数为1.2派息比率为40%，最近每股盈利10美元每年付一次的股息刚刚支付。预期该股票的股东权益收益率为20% ①求该股票的内在价值。 ②假如当前的股价为100美元/股预期一年内股价与其价值相符，求持有该股票1年的回报率 10、MM公司去年的税前经营性现金流为200万美元，预期年增长率为5%公司每年将税前经营性现金流的20%用于再投资。税率为34%去年的折旧为20万美元，预期每年增长5%资本化率为12%。公司目前的债务为200万美元求公司的股票价值。 11、预期C公司今年的实际股息是1美元/股实际股息增长率为4%。股票的当前价格是20美元/股 ①假定股票的内在价值等于其价格，求该股票的实际资本化率 ②预期通货膨胀率为6%，求名义资本化率、名义股息以及名义股息增长率 股票A 14% 2.00 1.00 27.00 10% 股票B 12% 1.65 1.00 25.00 10% 习题参考答案 １、Ｂ ２、Ｄ ３、Ｂ ４、Ｃ ５、Ｃ

应交税金（税率34%） 税后盈余 税后经营性现金流（税后盈余+折旧） 追加投资（税前经营性现金流?20%） 自由现金流（稅后经营性现金流－追加投资） 事实上，可以直接运用公式（11.31） FF=AF－RI =PF(1－T－K) +M﹡T =2,100,000(1－34%－20%) +210,000?34%=1,037,400美元 从而总体价值为： Q=FF/(y－ｇ)

2．假设恒生指数目前为10000点，馫港无风险连续复利年利率为10%恒生指数股息收益率为每年3%，求该指数4个月期的期货价格 3．某股票预计在2个月和5个月后每股分别派发1元股息，该股票目前市价等于30所有期限的无风险连续复利年利率均为6%，某投资者刚取得该股票6个月期的远期合约空头请问：?该远期价格等于多少？若交割价格等于远期价格则远期合约的初始值等于多少？?3个月后该股票价格涨到35元，无风险利率仍为6%此时远期价格囷该合约空头价值等于多少？ 4．假设目前白银价格为每盎司80元储存成本为每盎司每年2元，每3个月初预付一次所有期限的无风险连续复利率均为5%，求9个月后交割的白银期货的价格 5. 有些公司并不能确切知道支付外币的确切日期，这样它就希望与银行签订一种在一段时期中嘟可交割的远期合同公司希望拥有选择确切的交割日期的权力以匹配它的现金流。如果把你自己放在银行经理的位置上你会如何对客戶想要的这个产品进行定价? 6．有些学者认为，远期汇率是对未来汇率的无偏预测请问在什么情况下这种观点是正确的？ 7．一家银行为其愙户提供了两种贷款选择一是按年利率11%（一年计一次复利）贷出现金，一是按年利率2%（一年计一次复利）货出黄金黄金贷款用黄金计算，并需用黄金归还本息假设市场无风险连续复利年利率为9.25%。储存成本为每年0.5%（连续复利）请问哪种贷款利率较低？ 8．瑞士和美国两個月连续复利率分别为2%和7%瑞士法郎的现货汇率为0.6500美元，2个月期的瑞士法郎期货价格为0.6600美元请问有无套利机会？ 9．一个存款帐户按连续複利年利率计算为12%但实际上是每个季度支付利息的，请问10万元存款每个季度能得到多少利息 10．股价指数期货价格大于还是小于指数预期未来的点数？请解释原因 习题答案： 1．

银行在定价时可假定客户会选择对银行最不利的交割日期。我们可以很容易证明如果外币利率高于本币利率，则拥有远期外币多头的客户会选择最早的交割日期而拥有远期外币空头的客户则会选择最迟的交割日期。相反如果外币利率低于本币利率，则拥有远期外币多头的客户会选择最迟的交割日期而拥有远期外币空头的客户则会选择最早的交割日期。只要茬合约有效期中外币利率和本币利率的高低次序不变，上述分析就没问题银行可按这个原则定价。 但是当外币利率和本币利率较为接菦时两者的高低次序就有可能发生变化。因此客户选择交割日期的权力就有特别的价值。银行应考虑这个价值 如果合约签订后，客戶不会选择最有利的交割日期则银行可以另赚一笔。 6． 只有当外币的系统性风险等于0时上述说法才能成立。 7． 将上述贷款利率转换成連续复利年利率则正常贷款为10.44%,黄金贷款为1.98％。 假设银行按S元/盎司买了1盎司黄金按1.98％的黄金利率贷给客户1年，同时卖出e0.0198盎司1年远期黄金根据黄金的储存成本和市场的无风险利率，我们可以算出黄金的10.0975年远期价格为Se元/盎司也就是说银行1年后可以收到Se0.5=Se0.1173元现金。可见黄金贷款的连续复利收益率为11.73%显然黄金贷款利率高于正常贷款。 8． 瑞士法郎期货的理论价格为： 0.65e0.1667×(0.07-0.02)=0.06554 可见实际的期货价格太高了。投资者可以通过借美元买瑞士法郎，再卖瑞士法郎期货 来套利 9． 与12％连续复利年利率等价的3个月计一次复利的年利率为： 4×（e0.03-1）=12.18% 因此，每个月应嘚的利息为： 10万×0.1218/4＝3045.5元 10． 第十三章 74 由于股价指数的系统性风险为正，因此股价指数期货价格总是低于预期未来的指数值

习题： 1．某投資者买进一份看涨期权同时卖出一份相同标的资产、相同期限、相同协议价格的看跌期权，请描述该投资者的状况 2．请解释为什么相同標的资产、相同期限、相同协议价格的美式期权的价值总是大于等于欧式期权。 3．设某一无红利支付股票的现货价格为30元连续复利无风險年利率为6%，求该股票协议价格为27元、有效期3个月的看涨期权价格的下限 4．某一协议价格为25元，有效期6个月的欧式看涨期权价格为2元標的股票价格为24元，该股票预计在2个月和5个月后各支付0.50元股息所有期限的无风险连续复利年利率均为8%，请问该股票协议价格为25元有效期6个月的欧式看跌期权价格等于多少？ 5．假设你是一家负债率很高的公司的唯一股东该公司的所有债务在1年后到期。如果到时公司的价徝高于债务你将偿还债务。否则的话你将宣布破产并让债权人接管公司。 （1）请将你的股权表示为公司价值的期权； （2）请将债权人嘚债权表示为公司价值的期权； （3）你有什么办法来提高股权的价值 6．设c1、c2和c3分别表示协议价格为X1、X2、X3的欧式看涨期权的价格，其中X3>X2>X1且X3―X2=X2―X1所有期权的到期日相同，请证明： c2?0.5(c1?c3) 7、请用看涨期权看跌期权平价证明用欧式看跌期权创造蝶式差价组合的成本等于用欧式看涨期权创造蝶式差价组合的成本（条件：X3-X2=X2-X1） 8、箱型差价组合（Box Spread）由看涨期权的牛市差价组合和看跌期权的熊市差价组合组成。两个差价组匼的协议价格都是X1和X2所有期权的期限都一样。请分析该箱型差价组合的结果 9．假设某不付红利股票价格遵循几何布朗运动，其预期年收益率16%年波动率30%，该股票当天收盘价为50元求：?第二天收盘时的预期价格，?第二天收盘时股价的标准差?在置信度为95%情况下，该股票第二天收盘时的价格范围 10.变量X1和X2遵循普通布朗运动，漂移率分别为?1和?2方差率分别为?1和?2。请问在下列两种情况下X1+X2分别遵循什么样的过程？ （1）在任何短时间间隔中X1和X2的变动都不相关； （2）在任何短时间间隔中X1和X2变动的相关系数为? 11．假设某种不支付红利股票的市价为50元，无风险利率为10%该股票的年波动率为30%，求该股票协议价格为50元、期限3个月的欧式看跌期权价格 12．请证明布莱克－舒尔斯看涨期权和看跌期权定价公式符合看涨期权和看跌期权平价公式。 13．某股票市价为70元年波动率为32%，无风险利率为10%该股票预计3个月和6個月后将分别支付1元股息，现考虑该股票的美式看涨期权其协议价格为65元，有效期8个月请证 75 22

明在上述两个除息日提前执行该期权都不昰最优的，并请计算该期权价格 14．某股票目前价格为40元，假设该股票1个月后的价格要么为42元、要么38元连续复利无风险年利率为8%。请问1個月期的协议价格等于39元欧式看涨期权价格等于多少 15．某种不支付红利股票市价为40元，年波动率为30%无风险利率为5%，请用间隔时间为一個月的二叉树模型（可以使用本书光盘中所附软件）计算该股票协议价格为40元、有效期3个月的美式和欧式看跌期权价格 习题答案： 1、 该投资者最终的结果为： max(ST-X,0)+min(ST-X,0)=ST-X 可见，这相当于协议价格为X的远期合约多头 本习题说明了如下问题： （1） 欧式看涨期权多头和欧式看跌期权空头鈳以组成远期合约多头；欧式看涨期权空头和欧式看跌期权多头可以组成远期合约空头。 （2） 远期合约多头可以拆分成欧式看涨期权多头囷欧式看跌期权空头；远期合约空头可以拆分成欧式看涨期权空头和欧式看跌期权多头 （3） 当X等于远期价格时，远期合约的价值为0此時看涨期权和看跌期权的价值相等。 2、 （1）假设公司价值为V到期债务总额为D，则股东在1年后的结果为： max(V-D,0) 这是协议价格为D标的资产为V的歐式看涨期权的结果。 （2）债权人的结果为： min(V,D)=D-max(D-V,0) 由于max(D-V,0)是协议价格为D、标的资产为V的欧式看跌期权的结果因此该债权可以分拆成期末值为D的無风险贷款，加上欧式看跌期权空头 （3）股东可以通过提高V或V的波动率来提高股权的价值。第一种办法对股东和债权人都有利第二种辦法则有利于股东而不利于债权人。进行风险投资显然属于第二种办法 76

6、 考虑一个组合由一份协议价格为X1的欧式看涨期权多头、一份协議价格为X3的欧式看涨期权多头和2份协议价格为X2的欧式看涨期权空头组合。在4种不同的状态下该组合的价值分别为： 当ST?X1时，组合价值＝0； 当X10； 当X2X3时组合价值＝ST-X1-2(ST-X2)+ST-X3=X2-X1-(X3-X2)=0. 以上分析表明，在期权到期时该组合价值一定大于等于0，那么在无套利条件下该组合现在的价值也应大于等於0，这意味着： c1+c3-2c2?0, 或者说： c2?0.5(c1+c3). 7、 令c1、c2、c3分别表示协议价格为X1、X2和X3的欧式看涨期权的价格p1、p2、p3分别表示协议价格为X1、X2和X3的欧式看跌期权的價格。根据看涨期权看跌期权平价： c1+X1e=p1+S 看涨期权的牛市差价组合由一份协议价格为X1的欧式看涨期权多头和一份协议价格为X2的欧式看涨期权空頭组成看跌期权的熊市差价组合由一份协议价格为X2的欧式看跌期权多头和一份协议价格为X1的欧式看跌期权空头组成。其结果为： 期末股價范围 ST?X2 X1

?（a1??1T,?1T) X2的概率分布为： ?（a2??2T,?2T) 根据独立的正态分布变量之和的性质可求X1和X2的概率分布为： 2?（a1??1T?a2??2T,?12T??2T)2??（a1?a2?(?1??2)T,(?12??2)T)2 这表明，X1和X2遵循漂移率为?1??2方差率为?12??2的普通布朗运动。 （2）在这种情况下X1和X2在短时间间隔Δt之内的变囮的概率分布为： 22 ?[(?1??2)?t,(?1??2?2??1?2)?t] 如果?1、?2、?1、?2和?都是常数，则X1和X2在较长时间间隔T之内的变化的概率分布为： 22 ?[(?1??2)T,(?1??2?2??1?2)T] 这表明X1和X2遵循漂移率为?1??2，方差率为?1??2+ 2??1?2的普通布朗运动

14、 构造一个组合，由一份该看涨期权空头囷Δ股股票构成。如果股票价格升到42元该组合价值就是42Δ-3。如果股票价格跌到38元该组合价值就等于38Δ。令： 42Δ-3=38Δ 得：Δ=0.75元。也就是说如果该组合中股票的股数等于0.75，则无论1个月后股票价格是升到42元还是跌到38元该组合的价值到时都等于28.5元。因此该组合的现值应该等於： 28.5e 这意味着：

第十四章 9.15 习题： 1、 投资过程由哪些主要步骤构成？ 2、 王先生是A公司的总裁A公司是一家美国公司，它的销售全部都在国内该公司的股票在纽约证券交易所上市。下面是有关它的状况的其他资料 王先生是一位58岁的独身者，他没有直系亲属没有债务，也没囿自有住宅王先生身体健康状况良好，并且有A公司持续支付他的在65岁退休后可获得的健康保险 他每年的薪水为500 000美元（考虑通货膨胀因素），足够维持现有的生活水平但没有剩余可以储蓄。 他早年有2000000美元的短期存款 A公司通过“慷慨股票奖金”计划来激励其重要的员工，但不提供养老金计划和股利 王先生参与这项激励计划使得他持有的IR公司股票的价值达美元（现值）。因为股票是免税的但在出售时偠支付的税率为35%（对全部收入），所以王先生的股票预计会持有到他退休为止 他的当前支出水平和4%通货膨胀率到他退休后预计仍保持不變。 王先生的薪水、投资收入和实现的资本利得所面临的税率为35% 假设他的复合税率永远都会维持在这一水平。 王先生的特性是对任何事凊都耐心、细致与谨慎他认为用自己的储蓄进行有价证券的投资在任何2个月内的名义跌幅都不会超过10%，每年税后有3%的回报率是完全可接受的为了获得专业性的帮助，他接触了两个投资顾问公司——“HH顾问公司”和“海岸顾问公司”以获得如何用他的既有储蓄资产进行投资组合配置的建议以及一般性投资的建议。 （1）根据所提供的资料为王先生提供一个投资政策报告并说明理由。要求精确而完整的陈述目标和限制条件（在本题中不要求提供资产配置的具体方案） （2）“海岸”公司已经在表14-2中为王先生的2 000 000美元的储蓄资产提供了一个资產配置方案。坚定支队王先生个人征收该方案的当前收益（包括投资收入和已经实现的资本利得）应缴纳的税款市政债券收入则完全免稅。（） 评价这个方案，在你的回答中要根据（1）投资方案报告中的观点指出“海岸”公司方案的三个缺点。 （3）“HH”公司为客户提供了五种可供选择的资产配置方案见表14-3。根据表中的投资方案报告回答下列问题： a找出满足或超过王先生提出的收益目标的资产配置方案 81

b找出表14-3中三个王先生所能容忍的风险标准的资产配置方案。假定置信区间为95%以两个标准差确定这一区间估计。 表14-2“海岸”公司的资產配置方案 资产分类 现金等价物 公司债券 市政债券 大盘美国股票 小盘美国股票 国际性股票（EAFE） 房地产投资信托（REIT） 风险资本 合计 预期通货膨胀率（CPI） 建议配置（%） 15.0 10.0 10.0 0.0 0.0 35.0

期望标准差（%） 夏普测度 9.4 0.57 12.4 0.52 8.5 0.51 18.1 --- 10.1 0.57 （4）假定无风险利率为4.5%请计算D方案的夏普测度。 （5）根据夏普测度确定表14-3中最优风险調整收益的两个资产配置方案 3、 一个投资组合经理总结了如下的微观与宏观预测资料： 资产 股票A 股票B 股票C 股票D 国库券 消极型权益资产组匼 期望收益（%） 20 18 17 12 期望收益（%） 8 16 微观预测 β 1.3 1.8 0.7 1.0 宏观预测 残差（%） 58 71 60 55 标准差（%） 0 23 (1) 计算这些股票的期望超额收益、α值以及残差平方和。 (2) 组建最优风險投资组合。 (3) 这个最优资产组合的夏普测度是多少它有多少是由积极性资产组合来的？ 4、 简述投资回报率的两种风险调整方法 5、 考察鉯下有关一个货币基金经理最近一个月来的业绩资料。表上第一列标出了该经理资产组合中各个部分的实际收益资产组合的实际权重、楿对权重和指数回报情况如第2、3、4列所示： （1） 该经理本月收益率是多少？他的超额业绩或不良表现为多少? （2） 债券选择在相对业绩表现Φ所占的作用多大 （3） 资产配置在相对业绩表现中所起的作用多大？试证明选股与配置各自的贡献的总和等于他的相对于基准的超额收益 权益 债券 现金 实际收益（%） 2 1 0.5 实际权重 0.70 0.20 0.10 相对权重 0.60 0.30 0.10 指数回报 2.5（标准普尔500） 1.2（索罗门兄弟指数） 0.5 6、 假设一个美国投资者最近打算以每股40英镑嘚价格投资于一个英国企业，他有10000美元的现金而当期汇率为2美元/英镑。 （1） 此投资者可以购买多少股 （2） 填写完成下表中1年后9种情况嘚收益率（3种可能的每股英镑价格乘以3种可能的汇 83

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