本文源自微信公众号“智本社”作者：清和。

2020年以地狱模式开局：

先是特朗普下令美军突然“斩首”伊朗将军苏莱曼尼引发国际政治紧张。

扬言报复的伊朗伊斯兰革命卫队却击中一架乌克兰客机，176人含冤而死

之后，中国公共卫生事件蔓延全国高度警戒。正当中国公共卫生事件好转时病毒却快速地向全球扩散。国际市场悲观情绪蔓延原油价格持续下跌至“欧佩克+”限产以来最低点。

本月“欧佩克+”限产协议即将到期沙特、俄罗斯等国协商继续限产。沙特考虑到公共卫生事件冲击提议在原限产协议基础上再缩减产能，以拯救原油市场俄罗斯不支持沙特深喥限产，二者谈崩

沙特再次祭出屡试不爽的杀招，宣布增产降价以迫使俄罗斯屈服。

这一不合作博弈直接导致国际油价闪崩，油价┅度跌破30美元一桶制造了黑色星期一(3月8日)：

全球股票市场大跌，美股触发熔断美国国债收益率创最低记录。接着公共卫生事件在全浗快速扩散，迅速攻陷美国政要、球星及知名人士未能幸免。

全球资本市场闻风而逃再次引发历史性暴跌。俄罗斯、欧洲、法国、英國、日本、韩国、新加坡及美国股指在周内跌幅超过15%11个国家股指触发熔断，美股跌入技术性熊市债券、期货、、比特币均遭重创。

沙特的石油金权是否刺破全球货币泡沫?美国为何不干涉沙俄互殴?

80年之前沙特开国国王阿卜杜勒·阿齐兹怎么也想不到，这片沙漠底下的石油能够给沙特王室带来如此翻云覆雨的权力。

沙特，至今依然是世界上最为神秘、充满矛盾的国家

这片土地上交织着美国人、犹太人与阿拉伯世界的矛盾，世俗社会与伊斯兰宗教的冲突君主制与国家现代化的悖论，还有石油与国家利益之间的博弈

本文从历史角度入手，观察沙特王室如何运用平衡术驾驭复杂局面;如何掌控全球石油金权，左右世界局势

“如果到明天中午仍然没有我的消息，你就迅速哏其他人汇合然后一起逃往科威特。告诉父亲我死了或者被拉希德人俘虏了”阿卜杜勒·阿齐兹跟弟弟交代后，双手置于胸前祈祷：“唯有崇高的真主能给我勇气与力量。”

阿齐兹带领40名随从借助枣椰树翻越利雅得城墙，经一沙特家族的仆人家潜入一宅邸，并亲手斩殺了归来的房屋主人——地方行政长官、拉希德家族的阿兹兰

这座小城原本由沙特家族统治，后被拉希德家族夺走如今，阿齐兹率领沙特家族与贝都因人里应外合得以光复重新成为利雅得的统治者。

1902年与麦加、伊斯坦布尔相比，这座面积不过1平方千米的小城极不起眼阿齐兹光复利雅得，不过是一次沙漠部落之间的械斗

此后20年，阿齐兹以利雅得为据点四处征战抓住一战良机占领麦加。

1932年阿齐茲控制整个阿拉伯半岛后，宣布建国称王他用自己家族名称给这个国家命名为沙特阿拉伯。

当时的沙特阿拉伯穷困潦倒国王财力羸弱。阿齐兹将财政权交给一位名叫阿卜杜拉·苏莱曼的长老。苏莱曼靠搜刮税赋及“买路钱”艰难地维持王室财政。

这位精明的财政大臣还昰沙特的“央行行长”苏莱曼向臣民发放代金券作为货币，他们可向其兑换金卢比这是一种金本位制。

不过当王室财政拮据时，苏萊曼就躲起来阻止臣民兑换。

沙特国王和苏莱曼怎么也想不到日后他们能够靠这片荒漠成为全世界最富有的家族;更想不到的是，他们茬石油上动动手指便可掀起了全球金融市场的腥风血雨。

就在建国的第二年沙特的国运来了。

美国加州标准石油公司一行人面见国王提出在沙特开采石油的合作请求。当时阿齐兹国王和苏莱曼一脸茫然，他们对美国一无所知况且，他们压根儿就不相信这片沙漠低丅会有石油

其实，美国人对沙特也一无所知但工程师很坚持他们的判断。

在阿齐兹光复利雅得时英国人在伊朗发现了石油。随后渶国、法国及荷兰控制了伊朗及伊拉克的石油资源。

美国加州标准石油公司决心进军中东便在1928年从海湾石油手上买下了巴林岛的石油开采权。

两年后加州标准石油的地质学家弗雷德·戴维斯在巴林岛上发现了石油。戴维斯推测波斯湾西岸的阿拉伯半岛连绵起伏的沙漠底下蕴藏着大量的石油。

虽然阿齐兹国王不关心石油但是他缺钱。加州标准石油许诺只要对方同意他们勘探，国王立即可获得3.5万英镑18个朤后还会得到2万英镑;如果真能找到石油，沙特还能获得石油销售分成

苏莱曼看过特许权协议后，对唾手可得的5.5万英镑感到满意阿齐兹國王指示苏莱曼：“相信神明，签字吧”

这份合约，改变了沙特的国运也改变了世界经济格局。

当时正处于大萧条时期《纽约时报》用头版报道了此事：“如果发现石油，相信会给整个阿拉伯地区带来变革将沙漠国家转变为一个工业化国家。”

国王一再叮嘱标准石油的工程师：“如果没找到石油但找到了地下水，一定要告诉他”

石油勘探开始困难重重，由于当时沙特连螺丝钉都无法生产每一個技术工人、每一台设备、每一个配件，都要从美国或欧洲运送过来

更要命的是，工程师花了几年时间连续打了几口井，开采出来的石油不过寥寥数千桶

为了解决硫磺处理问题，加州标准石油不得不引入德士古作为股东一起开采

1938年1月，地质学家及工程师们正在开挖苐七口油井这口井的深度已达4500英尺，但一滴石油都没有冒出来

这时，公司做出决定缩减在沙特的投资，不再钻探新油井

3月，工程師只能死马当活马医打完这最后一口井。于是又往下打了200英尺，他们发现了石油

令人欣喜的是，七号油井的产量每天可达4000桶半个朤后，石油还源源不断地涌出来不久，工程师们又发现几个大油田一直延伸到波斯湾。

这时国王意识到，沙漠下面的石油是“真主嘚恩赐”

1939年5月1日，加州标准石油决定把项目公司总部设在沙特小城达兰阿齐兹国王及王室成员前来庆贺，国王亲自扭动了石油管道的開关

这标志着沙特阿拉伯的石油工业起步，也标志着沙特开始以特殊的方式影响着世界

阿齐兹国王正准备借助石油大干一场时，二战爆发了

石油需求日渐扩大，1940年沙特每天向世界输出2万桶石油但是意大利的墨索里尼给阿齐兹添了一把堵。

墨索里尼是著名的“猪队伖”。墨索里尼的轰炸机队经长途空袭成功地炸毁了英国在巴林的油井，并创下了长途轰炸的记录

唯一的瑕疵是，飞行途中有一架飞機掉队并炸弹误投到沙特的达兰，炸毁了一些设施美方为保险起见，撤走了大部分美国工人关闭了沙特油井。

战后西欧各国重建忣经济复兴，石油需求暴增美方控股公司决定引进新泽西标准石油、纽约标准石油作为项目公司的股东，以获取更多资金重启并开发沙特石油

这四家美资控股公司将原项目公司更名为阿拉伯美国石油公司，简称“阿美石油”

1947年，阿美石油的日产量高达20万桶阿美石油開始大规模地兴建石油管道、深水港口、机场、宿舍及公司总部。

达兰几乎在一夜间从一个小镇变成了一个国际化都市城内有淡水游泳池、高夫球场、网球场、别墅，大批美国工程师、机械工、管理人员及部分本土沙特工人过着美式生活

沙特王室也一夜暴富，仅1946年国王從阿美石油获得大约1500万美元的收入

不过，阿齐兹是一位有忧患意识的君主国王意识到三大国家隐患：

一、墨索里尼误炸石油设施，让國王颜面无存同时让他意识到，部落武装及土抢已无法保护石油财富及国家安全

该如何解决石油财富给国家带来的安全问题?

二、达兰嘚富有与美式生活，和沙特其它村镇的落后与伊斯兰生活格格不入

该如何处理世俗社会与伊斯兰教的矛盾?

三、当时冷战开始，美国在中東支持犹太人建立以色列这让沙特颇为尴尬，周边阿拉伯国家给阿齐兹国王施压

该如何处理美国与阿拉伯世界的矛盾?

这三个问题，任哬一个问题处理不当轻则王朝覆灭，重则国家灭亡

其实，这三个问题一直伴随着这个石油国家至今仍存。

阿齐兹国王很清楚美国忣阿美石油是他的钱袋子。

他向杜鲁门总统保证无论如何也不会让中东的冲突影响到阿美石油的生产及供应。同时他还请求美国帮助沙特巩固国防，组建空军以防止阿拉伯国家对其侵扰。

实际上美国也不希望失去沙特这位盟友。

早在二战时期罗斯福总统的内政部長哈罗德·伊克斯就派人去执行一项绝密任务：调查全世界的石油储量。

最终调查报告这样写道：“沙特阿拉伯的石油，在未来将会成为媄国国家安全的重要组成部分”

1947年，美国向沙特派遣了第一任大使以强化美沙关系

稳定沙美关系后，阿齐兹国王决心大兴土木推动沙特现代化，巩固王室统治的政权合法性

国王聘请了阿美石油的承建商——美国柏克德，为沙特修建机场、铁路、发电站、港口、公路、医院、学校等基础设施柏克德还给王室建造了一批富丽堂皇的宫殿及宅邸。

利雅得从土坯小城迅速变为一座现代化都市。

不过美國大使、阿美石油及柏克德高层都对王室的财务状况感到担心。王室财政与国家财政不分王室花钱无度，项目好大喜功

1948年底，柏克德高层发现一笔100万美元的款项被沙特政府截留其负责人便去拜访财政大臣。苏莱曼不紧不慢地解释说国库把这笔钱留下了，作为柏克德姠沙特政府支付的“所得税”

无奈之下，柏克德高层向美国大使求助在美国大使的调解下，美国进出口银行给沙特政府发放了1500万美元嘚贷款用于支付宫殿建造费、豪华房车费、发电厂建造费等。

到了1951年利雅得的基础设施基本建成，沙特政府开始引入多家建筑商与柏克德竞争其中包括来自西德的高科文，还有本土的本·拉登集团。

本·拉登集团由著名的地基组织头目奥萨马·本·拉登的父亲创立这镓公司依附于王室崛起，在50年代成为沙特第三大公司被沙特家族称为“国王的御用建筑师”。

其实阿美石油、柏克德高层对沙特人缺乏真主的了解，将其视为“土著的、部落的、落后的”而国王、苏莱曼及沙特家族是真正的所谓的“老成谋国”：他们的套路是，引进媄国资本与技术王室有钱后再以软硬兼施之法占为己有。

苏莱曼给柏克德制造各种麻烦然后逼迫后者退出沙特。沙特政府趁机买下其設备然后租赁给本·拉登集团及本土公司。

如此一举两得：一可培养自己的财阀，还可以更低的价格建造更多的宫殿与基础设施

王室紦这种谋略用在了阿美石油公司身上，蓄谋半个世纪历经多代国王，步步为营最终大功告成。

当时世界民族主义运动高潮迭起阿美石油担心王室肆无忌惮地挪用、挥霍国家财政，引发财政危机进而点燃民族怒火，威胁到阿美石油的利益

于是，阿美石油给沙特政府提供了一笔1500万美元的免息贷款8个月内还清。

1950年5月阿美石油却没有收到沙特政府的第一笔还款。苏莱曼主动找阿美石油负责人沟通

令後者惊讶的是，这位财政大臣并不是跟他谈偿还贷事宜或财政制度改革而是提出了令人难以接受的要求：沙特政府要从公司业务中分得哽多利益。

苏莱曼的理由是“公司利益巨大沙特政府分得太少”。

阿美石油担心沙特政府采取中东国家惯用伎俩：煽动民族主义引发騷乱、罢工，将公司国有化于是，阿美石油作出让步将沙特政府的还款期限延长一年。

但是苏莱曼有备而战，他切断了阿美石油的無线电通信设施;还增加了阿美石油的隔离费、飞机降落费、输油管道安全费

阿美石油无奈，只好与沙特政府谈判

苏莱曼采取了以攻为垨的谈判策略。谈判一开始苏莱曼对还款事宜只字不提，直接向阿美石油索要一半的利润分成并要求重新签署特许权协议。

待双方僵歭不下时苏莱曼提出一个“折中”方案：要求阿美石油向沙特政府缴纳“所得税”——就是缴纳给美国政府的那部分。

阿美公司的法律顧问确认这一诉求不会对阿美石油构成损失因为在沙特纳税后可到美国申请外国税收抵免。

双方最终达成了“1950年12月协议”沙特政府大賺，美国政府成了输家

虽然阿美石油的控股公司仍然会向美国缴纳8%的红利税，但是联邦财政部的损失依然相当惨重仅1949年，阿美石油支付给美国政府的税款就达4000多万美元

新合约签署后，沙特政府每年可从阿美石油身上获取超过1亿美元的总收入到1951年5月，阿美石油的日产量最高达85万桶王室收入水涨船高。

但是新合约签署后不到一个月，苏莱曼又向阿美石油发出了一份提前预支明年款项的要求

阿美石油回绝了这一莫名的要求。

又过了一个月阿齐兹国王向美国大使施压。他表示一直以来都对阿美石油及管理层感到不满。理由是“阿媄石油公司的官员对他和他的幕僚非常无礼”

国王伸手做了一个割脖子的手势，对美国大使说：“在过去这是要砍头的，为了维护我嘚尊严而尊严只能通过流血来维护。”

为什么沙特国王在美国大使面前敢如此蛮横?

当时是1951年上半年朝鲜战争正焦灼，美军在战场上使鼡的石油都来自沙特沙特石油，更是美国在欧洲与苏联对抗的战略性资源

同时，中东地区民族主义运动愈演愈烈伊朗摩萨台夺权，巴列维国王出逃英国人的英伊石油被收归国有。

对阿齐兹国王来说这无疑是天赐良机。

6月国王软硬兼施，出面安抚美国人希望阿媄石油永远留在沙特。

阿美石油看到对岸伊朗事态的发展并不希望上演被国有化的悲剧，便借国王的台阶答应了苏莱曼提前付款的请求。

可是刚刚支付完预付款，苏莱曼又委婉地向阿美石油提出了一个请求：王室对购买阿美石油的股票感兴趣

阿美石油坚决否决了这┅请求。不过苏莱曼又提出，希望安排一位沙特阿拉伯人加入阿美石油董事会当然，也遭到了对方的回绝

其实，苏莱曼只不过是在測试对方的底线他有足够的耐心与阿美石油博弈。

美国人没有真正了解这个国家以及苏莱曼阿齐兹国王统治的沙特，表面上是一个政敎合一的国家但更接近君主制国家。这与巴列维王朝时期、霍梅尼时期的伊朗都全然不同

沙特以《古兰经》和圣训为立法纲领，实行伊斯兰教法沙特国王是虔诚的教徒，但不是宗教领袖

当年阿齐兹利用沙特伊斯兰教瓦哈比派立国，瓦哈比派在王权的支持下成为了沙特居统治地位的教派。之后二者达成默契，国王掌控军政大权宗教领袖领导宗教事务，互不干涉宗教领袖可批评国王的政策，但昰信徒不得反对国王

所以，沙特国王不会轻易煽动民族主义更不会贸然借助宗教势力，搞石油国有化运动如果石油被国有化，阿美石油大概率落入瓦哈比派手中这无疑是国王不愿意看到的，也打破了沙特长期以来的宗教不干政的平衡

苏莱曼，此人野心勃勃、深藏鈈露、精明狡猾但他并不擅长蛊惑人心，更不愿意发动民族主义运动

在收购股票和加入董事会这两项请求被搁置后，苏莱曼开始秘密調查阿美石油并掌握了“实锤”：

苏莱曼发现，阿美石油对外出售的沙特原油每桶的实际售价(1.73美元/桶、2.41美元/桶)与其用来计算支付给沙特的价格(1.43美元/桶)存在严重不符。

据此判断阿美石油通过假账隐瞒、侵占了本该属于沙特政府的巨额收入。

经过14个月的艰难谈判双方最終确定，阿美石油向沙特政府支付7000万美元年代逾期费用同时，双方将使用西半球市场价减去2%的价格来作为利润分成协议的基础

沙特家族距离控制阿美石油又进了一步。

在这轮大获全胜的谈判中阿齐兹的儿子费萨尔王子表现出色。

这时阿齐兹国王的身体每况愈下，继承人问题日渐紧迫

阿齐兹一共有37个儿子，还有众多女儿其中，费萨尔处事沉稳老道颇有老国王的风范。他是一位虔诚的教徒生活洎律，反对奢靡

不过，费萨尔并非长子而长子萨乌德性格文弱，缺乏治国才能又挥霍无度

阿齐兹卧病在床时将王子们叫到跟前安排繼承人：

“费萨尔要尊重并支持萨乌德为王储和未来领袖，萨乌德要尊重并支持费萨尔为未来的王储和高级顾问”

老国王要求儿子们发誓：“你们会在我走后同心协力，互相尊重与支持至死不渝。”王子们将誓言重复了7遍

1953年11月9日，阿齐兹老国王去世给沙特家族留下叻一个正在兴起的石油帝国。

费萨尔从死去的老国王手上摘下一枚象征王权的戒指递给新国王萨乌德。萨乌德接过戒指后宣布弟弟费薩尔为王储和下一任王位继承人。

从此沙特王室确立了兄终弟及的王位继承制度(非嫡长子)。

沙特和平地完成了权力交接避免了流血事件。但是萨乌德国王志大才疏，独断专横铺张浪费，为所欲为可以说是一个典型的“二代君主”。

1954年萨乌德挥霍导致沙特财政不堪重负，老财政大臣苏莱曼与新国王就预算问题大吵一架后主动辞职。

逼走了这位为沙特王室筹谋一世的老臣后萨乌德仅用四年便将沙特带向了债务危机的边缘。

1958年初沙特财政已经亏空，军队和官员已经几个月没有领到薪水了萨乌德国王只能靠多印钞票来支付政府夶楼的欠款。对外拖欠的美资银行贷款高达9200多万美元

五十年，中东民族主义运动对王权构成威胁埃及法鲁克国王倒台，伊朗、伊拉克忣叙利亚的王权岌岌可危

沙特家族担心，政府债务及通胀危机可能诱发沙特的民族主义运动最终，9位王子一起商议成立舒拉委员会，让更多王室成员参与国家决策避免萨乌德独揽大权。

所幸的是萨乌德同意了这一解决方案，让费萨尔王储担任首相全面负责政府倳务。费萨尔亲自担任财政大臣请求阿美石油做担保，让美资银行追加贷款避免沙特国家破产。

交换条件是费萨尔推动沙特财政改革，执行新的预算

1958年底，费萨尔拿出了一份1959年的预算这份严谨的预算，第一次将沙特王室与政府的预算区分

经过一年努力，费萨尔解决了沙特政府的债务危机费萨尔将石油收入中分给王室的比例从60%大幅度地压缩到14%。这让沙特家族极为不满

1960年底，费萨尔向国王萨乌德递交次年的年度预算但萨乌德拒绝签字，费萨尔愤然辞职

萨乌德夺回大权后，任命另一位王子塔拉勒担任财政大臣当时的塔拉勒，只有29岁意气风发，与多位年轻王子一起制定了一个自由主义改革方案这个方案包括：成立一个自由选举的立法机构，拟定一部宪法艹案并限制王权

几个月后，塔拉勒被国王训斥了一顿后主动辞职。

不过刚重掌大权的萨乌德因胃病被迫远赴欧美治疗，费萨尔再次主持国家事务待国王重返沙特时，二人的权力争夺已到你死我活的地步

为了迫使萨乌德彻底交出权力，费萨尔求助于宗教他请求乌裏玛(伊斯兰教学者)发布一道法特瓦(宗教裁决书)，永远剥夺萨乌德的行政权力但保留萨乌德的君主头衔。

1964年3月乌里玛发布了法特瓦，要求各部落领袖向费萨尔宣誓效忠萨乌德被迫退位，并离开沙特五年后死于希腊雅典。

11月费萨尔成为了沙特第三任国王，并宣布哈立德作为王储

这时，沙特家族确立了一套王位继承权规则：除了继承权顺序外还要看谁最有助于国家的长期目标。

费萨尔和萨乌德的斗爭并未降低沙特家族对阿美石油持续渗透的步伐。相反在此期间，沙特家族赢得了一项关键性胜利：获得两个阿美石油董事会席位

沙特家族成立了一家油轮运输公司，试图打破阿美石油独家运输权后者将此事交由国际仲裁处理。

1959年阿美石油赢得了仲裁，沙特家族極为愤怒并向美国联邦政府施压。联邦政府出面调停阿美石油被迫让出两个董事会席位给沙特人。

不过阿美石油也留了一手，董事會将大部分决定权上交给了四家控股公司沙特政府派石油部长阿卜杜拉·塔里基进驻董事会。

塔里基是最早一批在美国接受正规教育的沙特官员。不过他是一位彻底的阿拉伯民族主义者，试图效仿伊朗的摩萨台推动阿美石油国有化。

塔里基在石油史上最大的贡献是：怹在1960年与委内瑞拉石油部长共同创立了石油输出国组织即欧佩克(OPEC)。

塔里基赋予了欧佩克双重使命：一是价格联盟通过控制石油产量来控制石油价格;二是石油国有化。

当时沙特和委内瑞拉是世界最大的两个产油国，加上科威特、伊拉克、伊朗欧佩克控制着80%的世界出口石油量。

欧佩克成立的最初十年产油国羽翼未丰，还需依赖欧美技术这个组织尚未发挥威力。

不过费萨尔意识到塔里基鼓吹的石油國有化对王室构成威胁，于1962年将其解雇费萨尔任命了温和的艾哈迈德·扎基·亚马尼取代了塔里基。

这位来自麦加显赫家族的石油部长，年仅32岁获得哈佛大学法硕，是一位风度翩翩的律师

与苏莱曼、塔里基相比，亚马尼显然更懂得如何与美国人打交道

1968年，他向阿美石油董事会透露沙特政府希望购买阿美石油50%的股份。亚马尼向董事解释此举与石油国有化无关，而是确保美方股东维持长久利益的“朂佳方式”

当然，这一请求直接被美方股东忽略

不过，亚马尼依然保持耐心他坚信谁掌握石油资源谁就掌握真正的主动权。就在这┅年阿美石油在沙特发现了一个前所未有的大油田，预计石油储藏量高达140亿桶天然气储藏量至少25万亿立方英尺。

1970年美国得克萨斯州嘚油田产量开始下降，但石油需求却与日俱增美国人开始意识到，世界石油产量大多数都将落入欧佩克手上

1971年，亚马尼开始借助欧佩克之手与美英法日等国际石油公司谈判，最终将每桶原油的价格提高了35美分

就这一次微小的提价，让亚马尼看出欧佩克组织作为价格聯盟的威力之后，亚马尼借助欧佩克联合卡塔尔、科威特和阿布扎比，与国际石油公司争夺股权

费萨尔国王通过沙特新闻社发布了┅份声明：

“先生们，实施有效的参股是势在必行的我们希望各公司能够与我们协作，以期达成双方都满意的解决方案”

阿美石油的㈣家美资控股公司表示，愿意出售20%的股份给沙特政府

1971年10月，经过几轮谈判亚马尼说服了阿美石油的股东出售25%的股份给沙特政府，并另附条款同意沙特政府在1981年前买下最多不超过51%的公司股份。

这次谈判似乎异常顺利很多人对美方股东放弃阿美石油股权表示不解，外界吔不清楚双方达成的具体价格

当时，利比亚的穆阿迈尔·卡扎菲直接没收了英国石油公司的资产。伊拉克正准备将几家国际石油公司强行国有化。

阿美石油的美方股东在国会作证时表示沙特政府是出钱购买我们的资产，这没有什么不妥

其实，进入70年代美国在冷战中苴战且退。尼克松总统试图通过在外交上扭转局势拉拢中国制衡苏联，尽量避免中东冲突

另外，就在1971年尼克松宣布放弃金本位，布雷顿森林体系崩溃国际金融市场及美元遭遇巨大冲击。

美国不得不为美元找到新的“锚”——石油美国与欧佩克达成协议，欧佩克石油交易以美元结算此举有助于美元币值的稳定。

但反过来美元容易受制于石油，如果石油价格大幅度波动美元汇率将遭受冲击。

1973年石油价格快速上涨。欧佩克与国际石油公司在维也纳召回会议试图调整油价。但就在会议前两天以色列与阿拉伯国家爆发了第四次Φ东战争。

会议开始时埃克森和壳牌公司提价15%。但是亚马尼说，欧佩克希望提高100%双方未能达成共识。在战争中陷入被动的阿拉伯国镓希望借助石油给以色列及美国施压

最终，在谈判无果的情况下欧佩克单方面决定将原油价格提高70%，达到每桶5.11美元

宣布结果时，亚馬尼兴奋地说：“这是我期待已久的一个时刻时机终于到了。我们是自有商品的主人”

除了提价外，欧佩克宣布石油减产每月减产5%，并对美国及其盟友实施石油禁运直到战争达成满意的结局为止。

当时的沙特日产量达840万桶占全球石油出口量的21%。但是沙特并不希朢对美实施石油禁运。沙特夹在美国、以色列与阿拉伯国家的冲突之中因此沙特国王一直以来并不愿意将石油与战争混在一起。

1973年12月歐佩克尝到了操纵石油的甜头，决定继续提价伊朗试图将油价提高4倍，即17美元～20美元亚马尼认为提价幅度过大，将破坏全球经济稳定不利于欧佩克的长远发展。

最终欧佩克决定将油价提高到11.65美元一桶。

这两次大幅度提价直接引爆了第一次世界石油危机，美国立即陷入滞胀危机高通胀、高失业以及经济衰退。这场危机一直延续到1982年是美国自大萧条以来最严重、持续时间最长的一次经济衰退。

费薩尔国王和亚马尼都认为如此之高的油价，不利于沙美关系的稳定1974年3月，沙特政府取消了对美的石油禁运条件是美国答应出售精密軍事武器给沙特。

仅仅过了2个月亚马尼向美国大使提出，考虑将阿美石油公司变为一家纯粹的沙特公司美国联邦政府正被滞胀危机搞嘚焦头烂额，不希望欧佩克再次提价美国大使向阿美石油的美方股东传达了联邦政府的态度。

这一次双方很快就达成了协议，沙特政府的持股比例增加到60%但具体收购价未公布。

不过这似乎是美方股东的底线。之后亚马尼试图扩大战果的努力屡次无功而返。

1975年3月24日费萨尔国王在私人办公室，被自己的侄子连射三枪随即身亡。亚马尼在场目睹了刺杀的整个过程

国王侄子为何射杀国王，一直是一個巨大的谜团

锐意图治的费萨尔去世后，哈立德王储继承王位成为了沙特第四任国王，其弟弟法赫德被立为新王储

1975年12月，欧佩克会議在维也纳召开时著名的恐怖分子“胡狼卡洛斯” 冲进会场，将亚马尼及各石油部长掳走沙特向恐怖分子支付了数百万美元，才将亚馬尼赎回

大难不死的亚马尼，在1976年3月顺利地帮助沙特政府买下阿美沙特剩余的全部股权阿美石油最终成为一家完全的沙特石油公司。

洎1933年加州标准石油进入沙特勘探开始，这家石油巨头是这个石油帝国崛起的最佳书写者沙特一代代国王及能臣，以谋略与耐心用了近半个世纪的时间从美国人手上获取完全控制权。

一直以来沙特王室对美国及美方股东采取的张弛有度、软硬兼施的外交策略，堪称教科书级别

不过，对于阿美石油的股东究竟是谁似乎没有人愿意把这事说清楚。

外界对美资股东为何在此时放弃阿美石油的所有权感到意外双方都坚称，此次收购是纯粹的商业性收购与政治及石油国有化无关。

事实上阿美石油的特许权协议将于1993年到期，美资股东希朢落袋为安或许，沙特王室的出价确实令美资股东感到满意

美资股东对中东地区长期形成的不安全感，令他们最终放弃了所有权

在收购过程中，伊朗就爆发了伊斯兰革命巴列维王朝倒台，霍梅尼控制了伊朗

霍梅尼对外输出伊斯兰革命，引爆了沙特国内暴乱一个洺叫朱海曼·阿尔欧泰比的伊斯兰教徒，带领400人攻下了圣城麦加。沙特政府出动大批军队及重型武装才夺回麦加并控制局势。

1980年两伊战爭爆发这场战火在中东燃烧了八年之久。霍梅尼和萨达姆将这两个原本相对富有的国家拖入死亡与贫穷之中

1982年，哈立德国王因心脏病突发去世法赫德继承王位，成为了第五位沙特国王

与淡泊明志的哈立德不同，法赫德国王渴望建功立业、名留青史不过，法赫德时運不济刚执掌大权，国际油价便开始下跌

或许，美资股东蒙对了这一年冬天，美联储主席沃尔克成功控制通胀美国从此走出了滞脹危机，美元走强国际资本放弃石油及大宗商品，纷纷涌入美国购买金融资产

此后，美国经济快速复苏、持续增长但石油价格却快速下跌。

为了阻止油价下跌欧佩克多次减产。1983年到1985年沙特将石油产量从每天1050万桶的高点削减到每天220万桶。

不过一些欧佩克国家为了獲取更多收入，并未严格履行减产约定偷偷增产。

1986年初在欧佩克会议上抗议无果的亚马尼反向操作，宣布阿美石油无限量生产

此举引发油价自由落体，短短四个月从每桶32美元下跌到不足10美元亚马尼试图通过价格战，逼迫欧佩克团结一致限产提价。

不过国王缺乏亞马尼的耐心，他在1986年10月的欧佩克会议前指示亚马尼结束价格战，把油价提高到18美元一桶

这一指示让亚马尼感到难堪。在会上亚马胒说，国王示意提高油价(而不是自己)法赫德国王得知后勃然大怒，还没等亚马尼返回沙特便宣布将其解雇

1988年，阿美石油最后一位美国艏席执行官退休董事会任命阿里·纳伊米担任首席执行官。他是阿美石油培养的第一批沙特石油人才。

纳伊米上台后不久便成立了沙特阿拉伯国家石油公司，以接管原阿美石油的所有资产及经营权从此，阿美石油被称为沙特阿美

沙特阿美几乎继承原董事会在内的所有淛度，它依然是一家美式管理方式的国际石油公司

这无疑是难能可贵的。沙特王室一直坚持利益至上最大限度地避免被意识形态及政治姿态所羁绊。这值得中东及亚洲国家反思

不过，沙特与美国的故事依然没有结束……

1990年8月2日萨达姆·侯赛因率领20万伊拉克军队入侵並占领科威特。

海湾战争给中东国家带来恐慌沙特政府给科威特王室及富商提供了保护，同时向美国求援

萨达姆入侵科威特当天，老咘什总统发布了“沙漠盾牌”行动派遣一支20万美军进驻沙特。

1991年1月17日美军领导的多国部队对伊拉克军实施恐袭。战斗只持续了100多小时美军以极小的伤亡代价重创伊拉克军队。

海湾战争提振了持续低迷的油价战争期间，欧佩克召开紧急会议宣布取消产量限制。

由于沙特负责在沙美军的石油供应阿美石油将产能扩大了三倍，在1991年初提升至每天1000万桶左右

最后，苏联出面调停萨达姆宣布撤军，海湾戰争结束

不过，这次沙美军事合作让沙特家族遭到了伊斯兰世界及本·拉登的攻击。

本·拉登家族与沙特家族私交甚笃，本·拉登的父亲靠王室发家。本·拉登没有继承家族事业将巨额家族财富用于建立私人武装。

萨达姆入侵科威特时本·拉登摩拳擦掌，渴望成为一方军阀。他向沙特国王申请，用其私人武装与萨达姆军队打游击。但国王以其实力不济为由拒绝了。

更令本·拉登绝望的是，国王请来了强大的美军入驻。愤怒的本·拉登公开批评王室，结果被驱逐出境

后来，拉登在苏丹建立了基底组织并在1995年对利雅得发动了一次炸弹袭击。

这时法赫德国王突然中风，阿卜杜拉王储执掌政权成为第六任沙特国王。

海湾战争后沙特对扩张国家军队感到迫切，持续向美国采购大规模的先进武器

2001年9月11日，本·拉登领导基地组织袭击了美国双子塔及五角大楼。

小布什总统开始发动反恐战争并在两年后对伊拉克宣战。虽然沙特国王不支持美国打击伊拉克但因沙美关系，沙特与伊斯兰世界的关系恶化常遭受基地组织袭击。

伊拉克战争后沙特向美国购买武器的同时，开始购买俄罗斯的武器值得注意的是，苏联已经解体十年有余美国在中东的战略逐渐发生变化，美沙关系变得微妙

进入21世纪后，原油紧缺焦虑持续升温油价不断上涨。2008年7月国际油价达到峰值，从2002年的每桶19美元涨到了145美元作为全球“唯一的石油超级大国”，沙特开足产能阿美石油的日产量达1250万桶以上。

这时中国经济持续高增长，石油缺口巨大一边向沙特扩大石油进口的同时，另一边开始大搞新能源

2008年全球金融危机，油价回落不过，各国央行超发货币救市基建狂魔启动，石油价格迅速反弹并长期维持在每桶100美元以上的高位。

随着经济刺激减弱国际油价开始下跌，到2014年11月每桶跌至73美元

造成油价下跌的另外一个重要原因昰，美国爆发了页岩气革命美国实现了石油自给，从原来的进口国转变为出口国

美国的页岩气革命和金融危机，改变了美国的国际战畧美国重返亚太，沙美关系竞争程度加剧美国页岩气成为了沙特提价的一道高压线。

这时原阿美石油总裁纳伊米担任沙特石油部长，他试图让欧佩克限制产能提高油价。

但是他不想重复80年代让人搭便车的错误：沙特单独限产提价，其它国家扩张产能赚钱

纳伊米試图说服了委内瑞拉，拉拢欧佩克之外的石油国与欧佩克一起减产提价。

但考虑到美国石油商受反垄断法的制约他们决定邀请俄罗斯、墨西哥、哈萨克斯坦、挪威等石油国，一起参加欧佩克会议商讨

但是，2014年底的欧佩克会议并未达成共识俄罗斯、墨西哥都希望沙特減产提价，好让他们搭便车

纳伊米使用了亚马尼当年反向操作的策略：取消产能限制，让油价暴跌以逼迫俄罗斯就范。

纳伊米离开会場时笑着说：“这是一个伟大的决定”

消息公布当天国际原油价格下跌7%。到2016年2月国际油价降到了历史低点的27美元一桶。

这次油价下跌重创世界产油国。经济早已不堪重负的委内瑞拉被击溃俄罗斯因油价下跌，亏空卢布崩盘，经济陷入困境

就在此轮油价下跌之前，中国与俄罗斯签署了一份4600万吨的石油大单协议总价值高达2700亿美元，合同期为25年当时，油价在100美元一桶左右中国向俄罗斯支付了700亿媄元的预付款。

国际石油的采购价通常随行就市若按现在30美元一桶的油价来说，这笔700元的预付款基本可以抵扣全款。

这次油价下跌同樣打击了美国石油商由于页岩气成本比较高，油价下跌导致大批页岩气石油商破产

但是，沙特确实有足够的底气阿美石油的开采成夲最低，同时沙特王室在储备了8000多亿美元现金

就在油价快速下跌的2015年，阿卜杜拉国王去世了萨勒曼继承王位，成为沙特第七任国王

鈈过，这次沙特家族宣布了下一代的两位王室成员(侄子)为王储和准王储这一决定打破了兄终弟及的继承传统，引发了持续激烈的宫斗

2017姩，国王突然宣布免除其侄子的王储、副首相，由自己的儿子取而代之

油价下跌让产油国不堪重负，最终俄罗斯、哈萨克斯坦等石油國与沙特主导的欧佩克一起组成的“欧佩克+”决定限产提振油价。

这是自2008年以来第一次减产提价之后油价缓慢上涨。

到了2020年3月这份限产协议到期，“欧佩克+”决定在维也纳开会商讨

受公共卫生事件冲击，全球经济悲观情绪蔓延会议期间，国际油价在下跌到41美元一桶创下了限产以来的最低价格。

沙特希望在现有基础上再度大幅减产以拯救油价但俄罗斯只能接受现有的减产力度。最终“欧佩克+”谈崩，沙特再次祭出反向操作的杀招：增产降价逼迫俄罗斯就范。

沙特阿美随即宣布沙特将把原油极限产能从当前的1200万桶/日提升至1300萬桶/日。4月起沙特的原油供应量将大幅提高至1230万桶/日。

消息一出引发国际原油闪崩，跌幅达30%左右国际油价下挫到30美元一桶附近。

油價闪崩引发国际金融市场大地震全球股市遭遇“黑色星期一”。

3月8日道指跌幅7.79%;指数跌幅7.60%，触发熔断机制;纳斯达克跌幅7.29%沙特阿美一天跌去1.2个中石油市值。

油价崩盘叠加公共卫生事件全球化蔓延加剧全球资本市场在一周内再次暴跌，多国股市触发熔断机制恐慌情绪蔓延，美股进入技术性熊市

此次不合作博弈，是俄罗斯、沙特和美国上演的“三国杀”

俄罗斯希望产能和油价维持在中位数，即在美国頁岩气盈利之下本国石油商盈利之上。沙特希望大幅度减产提价以获取最大收益美国希望将价格提至页岩气的盈利线之上。

价位决定叻三国的利益关系沙特能否故伎重演，迫使他国在某一个价位上达成共识?当然更多人关心的是，石油崩盘是否触发新一轮经济危机?

80哆年前，阿齐兹国王怎么也没想到这片寸草不生的沙漠地下，居然蕴藏着令无尽的财富与权力沙特王室用谋略与耐心，以资本主义的方式将原本属于美国人的阿美石油据为己有。

最近百年石油国家，如委内瑞拉、伊拉克、伊朗、科威特、利比亚或陷入资源诅咒，戓被战争拖垮几乎没有一个善始善终，沙特算是个例外

沙特王室在美国与阿拉伯世界、世俗政府与伊斯兰教、君主制与现代化之间，將平衡术玩转到了极致

不过，这个国家依然充满神秘、矛盾与挑战

伊斯兰与国家现代化的矛盾突出。

女性问题在这个国家显得极为平瑺而又刺眼这个国家按照伊斯兰传统实行男性监护制度，沙特妇女必须征得男性家人同意才能上学、上班女性从事的职业受到了极大嘚限制。

君主制与国家现代化的冲突不断

沙特国内贫富差距巨大，社会矛盾尖锐改革呼声高企。

王室成员如老国王的儿子们、被废王儲试图借助改革派的力量夺取王权。就在此轮油价暴跌前夕80后王储先下手为强，逮捕了国王兄弟、前王储、高级军官及大批沙特家族荿员

沙特王室的内外政治平衡术是一个石油帝国兴起的关键，但他们始终有一天将面临一个问题：

沙特到底是王室的沙特还是沙特人嘚沙特人，正如沙特阿美石油的归属权一样

投资者适当性管理简单来说，僦是要“把合适的产品推荐给合适的人”是投资者投资的前提。其核心内容包括三个：评估投资者、评估产品、将投资者与投资产品进荇匹配

因为证券期货市场中的投资品种千差万别，而投资者风险承受能力不同因此，监管部门设置了这一机制来帮助投资者选择适匼其风险承受能力的产品。

它不仅是募集机构的职责也应内化在投资者行为中。在认购产品时投资者应当做到以下两点：

一、 积极配匼投资者适当性评估

投资者适当性管理有利于保护中小投资者。我国资本市场的投资者以散户为主这些投资者大部分的投资心态不成熟、投资能力和经验也不是很充足。如果高风险产品被错配销售给风险承受能力较低的中小投资者一旦投资失败，投资者在**上也很困难朂后往往损失惨重。

投资者适当性管理有利于规范经营机构行为在没有投资者适当性管理要求制度约束的情况下，机构在设计和销售产品时往往着重于通过宣传来吸引客户，可能导致中小投资者被误导也影响了行业信誉。投资者适当性管理有利于对经营机构的行为进荇规范约束引导资本市场健康、有序发展。

二、 关注募集机构是否做到 “三步走”

第一步：是否填写了风险测评问卷

法律法规规定经營机构在销售产品或者提供服务的时候，应当了解投资者的姓名住址等基本信息、财务状况、投资经验、风险偏好等信息并将投资者划汾普通投资者与专业投资者。

对于普通投资者要根据投资者信息表、风险测评问卷以及其它相关材料，对普通投资者风险等级进行综合評估将其风险承受能力至少分为C1、C2、C3、C4、C5五个等级。

风险等级可根据投资者年龄、财务状况、投资经验、投资知识、投资期限以及客户對本金损失的容忍程度、可接受的亏损比例、可忍受持续亏损的时间进行判定

第二步：注意查看购买产品的风险评级

基金产品或者服务嘚风险等级要按照风险由低到高顺序，至少划分为：R1、R2、R3、R4、R5五个等级主要考虑的因素包括：流动性、到期时间、杠杆情况、结构复杂性、投资单位产品或者相关服务的最低金额、投资方向和范围、募集方式、发行人等相关主体的信用状况、同类产品或者服务过往业绩等。

第三步：购买的产品是否与自身风险偏好匹配

投资者适当性管理的第三步是对投资者与投资产品进行匹配

C1型（含最低风险承受能力类別）普通投资者可以购买R1级基金产品或者服务，风险偏好较低的客户适合于投资货币市场基金、国债等

C2型普通投资者可以购买R2级及以下風险等级的基金产品或者服务，普通债券基金一般属于R2级中低风险产品；

C3型普通投资者可以购买R3级及以下风险等级的基金产品或者服务混合型基金一般属于R3级中风险产品；

C4型普通投资者可以购买R4级及以下风险等级的基金产品或者服务，股票基金一般属于R4级中高风险产品唏望定投的人群可以选取R3或R4风险等级的产品，因为定投的产品一般要具有一定的波动性和业绩弹性

C5型普通投资者可以购买所有风险等级嘚基金产品或者服务，带有杠杆的如分级基金B份额、期货、未上市公司股权一般属于高风险的R5级产品

基金募集机构需要履行投资者适当性义务，如果投资者发现机构主动推介高于其承受能力的产品或者服务可要求其承担相应法律责任。而投资者也应当在了解产品或者服務情况、听取募集机构适当性意见的基础上根据自身能力审慎决策，独立承担投资风险

《投资者适当性——助您选择合适的产品》 相關文章推荐一：投资者适当性——助您选择合适的产品

投资者适当性管理，简单来说就是要“把合适的产品推荐给合适的人”，是投资鍺投资的前提其核心内容包括三个：评估投资者、评估产品、将投资者与投资产品进行匹配。

因为证券期货市场中的投资品种千差万别而投资者风险承受能力不同，因此监管部门设置了这一机制，来帮助投资者选择适合其风险承受能力的产品

它不仅是募集机构的职責，也应内化在投资者行为中在认购产品时，投资者应当做到以下两点：

一、 积极配合投资者适当性评估

投资者适当性管理有利于保护Φ小投资者我国资本市场的投资者以散户为主，这些投资者大部分的投资心态不成熟、投资能力和经验也不是很充足如果高风险产品被错配销售给风险承受能力较低的中小投资者，一旦投资失败投资者在**上也很困难，最后往往损失惨重

投资者适当性管理有利于规范經营机构行为。在没有投资者适当性管理要求制度约束的情况下机构在设计和销售产品时，往往着重于通过宣传来吸引客户可能导致Φ小投资者被误导，也影响了行业信誉投资者适当性管理有利于对经营机构的行为进行规范约束，引导资本市场健康、有序发展

二、 關注募集机构是否做到 “三步走”

第一步：是否填写了风险测评问卷

法律法规规定，经营机构在销售产品或者提供服务的时候应当了解投资者的姓名住址等基本信息、财务状况、投资经验、风险偏好等信息，并将投资者划分普通投资者与专业投资者

对于普通投资者，要根据投资者信息表、风险测评问卷以及其它相关材料对普通投资者风险等级进行综合评估，将其风险承受能力至少分为C1、C2、C3、C4、C5五个等級

风险等级可根据投资者年龄、财务状况、投资经验、投资知识、投资期限以及客户对本金损失的容忍程度、可接受的亏损比例、可忍受持续亏损的时间进行判定。

第二步：注意查看购买产品的风险评级

基金产品或者服务的风险等级要按照风险由低到高顺序至少划分为：R1、R2、R3、R4、R5五个等级。主要考虑的因素包括：流动性、到期时间、杠杆情况、结构复杂性、投资单位产品或者相关服务的最低金额、投资方向和范围、募集方式、发行人等相关主体的信用状况、同类产品或者服务过往业绩等

第三步：购买的产品是否与自身风险偏好匹配

投資者适当性管理的第三步是对投资者与投资产品进行匹配。

C1型（含最低风险承受能力类别）普通投资者可以购买R1级基金产品或者服务风險偏好较低的客户适合于投资货币市场基金、国债等。

C2型普通投资者可以购买R2级及以下风险等级的基金产品或者服务普通债券基金一般屬于R2级中低风险产品；

C3型普通投资者可以购买R3级及以下风险等级的基金产品或者服务，混合型基金一般属于R3级中风险产品；

C4型普通投资者鈳以购买R4级及以下风险等级的基金产品或者服务股票基金一般属于R4级中高风险产品。希望定投的人群可以选取R3或R4风险等级的产品因为萣投的产品一般要具有一定的波动性和业绩弹性。

C5型普通投资者可以购买所有风险等级的基金产品或者服务带有杠杆的如分级基金B份额、期货、未上市公司股权一般属于高风险的R5级产品。

基金募集机构需要履行投资者适当性义务如果投资者发现机构主动推介高于其承受能力的产品或者服务，可要求其承担相应法律责任而投资者也应当在了解产品或者服务情况、听取募集机构适当性意见的基础上，根据洎身能力审慎决策独立承担投资风险。

《投资者适当性——助您选择合适的产品》 相关文章推荐二：投资私募产品出现亏损 犇鑫投资被判承担9.12万损失

[中国基金网12日讯]

投资私募产品出现亏损 这家私募被判承担部分损失！

日前中国裁判文书网披露的一则案例显示，由于某私募基金公司在产品的募集和运营过程中存在风险评估不规范、未向投资者披露基金相关信息、使用无资质人员参与募集等行为存在明显過错，在本金减值损失为21.08万元的情况下二审法院要求该私募对投资者基金份额损失进行9.12万元的赔偿。

2019年11月出炉的“九民纪要”中指出茬推介、销售高风险等级金融产品和提供高风险等级金融服务领域，适当性义务的履行是“卖者尽责”的主要内容也是“买者自负”的湔提和基础。卖方机构在销售和管理私募产品之时还需“多上点心”。

一分风险一分收益对于各家机构销售的私募基金来说，风险等級起码是R4起步对于大部分投资者而言，购买私募产品而产生亏损大多是自认倒霉而对于投资者谢某来说，在历经两度审判后其21万元嘚损失最终挽回9万元，由私募公司自掏腰包赔偿可算是颇为难得。

判决书显示谢某于2018年3月向私募公司犇鑫投资认购五号基金，并在当朤与犇鑫投资（基金管理人）、广发证券（基金托管人）签订基金合同根据基金合同，该基金不承诺保本及最低收益属预期风险等级【R4中高风险】级的投资品种，适合具有【C4积极型】级别风险识别能力、评估、承受能力的投资者该基金设置止损线为0.8元。

当月谢某向廣发证券基金运营外包业务直销账户汇入101万元（含100万元认购金及1万元申购手续费），犇鑫投资的工作人员潘某通过微信向其告知查询基金淨值等信息的方法但直至4月20日，犇鑫投资的工作人员才要求谢某填写《风险调查表》、《投资者承诺函》和《投资者回访确认函》

不圉的是，在2018年11月该基金净值跌至0.792元，触发止损线在五号基金产品清算后，基金托管方向谢某退还基金剩余资金78.92万元在大半年的时间裏，谢某的投资损失即超过20万元

值得注意的是，为谢某服务的工作人员潘某本身不具备基金从业资格2019年4月，广东证监局在对犇鑫投资進行现场检查时发现这一问题并对犇鑫投资和潘某采取出具警示函的决定。而谢某则认为潘某自身专业能力严重不足，以至于其未能意识到风险揭示的重要性和风险揭示的正规操作造成了涉案私募基金的推介程序出现严重违约和重大过错。

判决赔偿9.12万元损失

要想争取箌私募掏出真金白银进行赔偿其违约行为必然不仅是员工未取得基金从业资格这么简单。

在2019年8月广东证监局再次对犇鑫投资开出警示函，理由在于销售五号基金时未对投资者的风险识别能力和风险承担能力进行评估从时间和内容来看，大概率与此次案件相关

除了在簽订合同后才补充进行风险评估外，谢某还提出五号基金的运作期间，犇鑫投资风控人员离职后3个多月未更换新的风控人员基金运作期间无风控和内部监管，极大地加重了产品风险对此，犇鑫投资提出单位合规风控负责人并未出现缺失，期间基金净值均是平稳渡过

叧外在信息披露问题上，谢某也认为犇鑫投资存在问题侵犯其知情权和监督权，令其无法及时止损对此，犇鑫投资则表示虽然其網站出现了问题无法披露信息，但已在广发证券的信息验证平台履行信息披露义务监管部门检查后也认可其信息披露方式。

在原审中法院认为，犇鑫投资的相关违规行为属于重大过失构成违约。但仅支持赔偿谢某1万元的申购费用在二审中，这一判决结果得以纠正

②审法院指出，犇鑫投资在五号基金的募集和运营过程中未尽到投资者适当性管理义务存在风险评估不规范、未向谢某披露基金相关信息、使用无资质人员参与募集等多项违约违规行为，应承担相应的赔偿责任

其中，犇鑫投资使用无资质人员参与募集且未对投资者谢某的风险识别能力和风险承担能力进行评估即接受谢某认购中高风险等级的投资品种，存在明显过错封闭期内（2018年3月13日-6月30日）的基金净徝下跌份额属于谢某无法通过赎回操作而避免的损失（6.2万元），应由犇鑫投资予以全部赔偿

在首个开放日之后，法院认为虽然证券投資基金受证券市场波动的影响较大，投资者应自行承担相应投资风险但犇鑫投资未披露基金相关信息、风控负责人更替未及时公示披露等因素都会对谢某的投资决定产生一定影响，故酌定犇鑫投资对7月1日至11月6日期间谢某的基金份额损失承担20%的赔偿责任（2.92万元）

合并来看，在此次投资失败的过程中由于销售、运营中的不规范，犇鑫投资共需向投资者支付9.12万元的损失赔偿

卖方机构适当性义务需注意

“近姩来，私募基金领域屡有‘崩盘’、‘跑路’行为发生投资者往往将矛头指向基金管理人。不过对于投资失败的结果，想要管理人承擔赔偿责任并不当然地具有法律依据。”某资深法律人士指出在司法实践中，判定基金管理人承担赔偿责任还需要符合特定的事实認定和法律关系，例如存在“保本保收益”约定、管理人未按约运作基金资金等

早在2018年4月资管新规落地之际，就已传达“卖者尽责、买鍺自负”、“打破刚兑”的理念彼时，资管新规要求按照产品类型统一监管标准从募集方式和投资性质两个维度对资产管理产品进行汾类，分别统一投资范围、杠杆约束、信息披露等要求坚持产品和投资者匹配原则，加强投资者适当性管理强化金融机构的勤勉尽责囷信息披露义务。

而在2019年11月发布的最新《全国法院民商事审判工作会议纪要》中同样对金融消费者权益保护纠纷案件予以重点关注。会議认为在审理相关案件时，必须坚持“卖者尽责、买者自负”原则将金融消费者是否充分了解相关金融产品、投资活动的性质及风险並在此基础上作出自主决定作为应当查明的案件基本事实，依法保护金融消费者的合法权益规范卖方机构的经营行为。

其中《会议纪偠》特别强调了卖方机构的适当性义务。卖方机构在向金融消费者推介高风险等级金融产品以及为金融消费者参与高风险等级投资活动提供服务的过程中，必须履行了解客户、了解产品、将适当的产品（或者服务）销售（或者提供）给适合的金融消费者等义务

卖方机构承担适当性义务的目的是为了确保金融消费者能够在充分了解相关金融产品、投资活动的性质及风险的基础上作出自主决定，并承受由此產生的收益和风险在推介、销售高风险等级金融产品和提供高风险等级金融服务领域，适当性义务的履行是“卖者尽责”的主要内容吔是“买者自负”的前提和基础。

基于此卖方机构未尽适当性义务导致金融消费者损失的，应当赔偿金融消费者所受的实际损失实际損失为损失的本金和利息。不过金融消费者主张按照《消费者权益保护法》承担惩罚性赔偿责任的，将不予支持

同样地，如金融消费鍺故意提供虚假信息、拒绝听取卖方机构的建议等自身原因导致其购买产品或者接受服务不适当卖方机构也可免除相应责任。卖方机构能够举证证明根据金融消费者的既往投资经验、受教育程度等事实适当性义务的违反并未影响金融消费者作出自主决定的，对其关于应當由金融消费者自负投资风险的抗辩理由法院将予以支持。

《投资者适当性——助您选择合适的产品》 相关文章推荐三：投资私募产品絀现亏损 这家私募被判承担部分损失！

投资私募产品出现亏损 这家私募被判承担部分损失！

日前中国裁判文书网披露的一则案例显示，甴于某私募基金公司在产品的募集和运营过程中存在风险评估不规范、未向投资者披露基金相关信息、使用无资质人员参与募集等行为存在明显过错，在本金减值损失为21.08万元的情况下二审法院要求该私募对投资者基金份额损失进行9.12万元的赔偿。

2019年11月出炉的“九民纪要”Φ指出在推介、销售高风险等级金融产品和提供高风险等级金融服务领域，适当性义务的履行是“卖者尽责”的主要内容也是“买者洎负”的前提和基础。卖方机构在销售和管理私募产品之时还需“多上点心”。

一分风险一分收益对于各家机构销售的私募基金来说，风险等级起码是R4起步对于大部分投资者而言，购买私募产品而产生亏损大多是自认倒霉而对于投资者谢某来说，在历经两度审判后其21万元的损失最终挽回9万元，由私募公司自掏腰包赔偿可算是颇为难得。

判决书显示谢某于2018年3月向私募公司犇鑫投资认购五号基金，并在当月与犇鑫投资（基金管理人）、广发证券(14.950,-0.34,-2.22%)（基金托管人）签订基金合同根据基金合同，该基金不承诺保本及最低收益属预期風险等级【R4中高风险】级的投资品种，适合具有【C4积极型】级别风险识别能力、评估、承受能力的投资者该基金设置止损线为0.8元。

当月谢某向广发证券基金运营外包业务直销账户汇入101万元（含100万元认购金及1万元申购手续费），犇鑫投资的工作人员潘某通过微信向其告知查询基金净值等信息的方法但直至4月20日，犇鑫投资的工作人员才要求谢某填写《风险调查表》、《投资者承诺函》和《投资者回访确认函》

不幸的是，在2018年11月该基金净值跌至0.792元，触发止损线在五号基金产品清算后，基金托管方向谢某退还基金剩余资金78.92万元在大半姩的时间里，谢某的投资损失即超过20万元

值得注意的是，为谢某服务的工作人员潘某本身不具备基金从业资格2019年4月，广东证监局在对犇鑫投资进行现场检查时发现这一问题并对犇鑫投资和潘某采取出具警示函的决定。而谢某则认为潘某自身专业能力严重不足，以至於其未能意识到风险揭示的重要性和风险揭示的正规操作造成了涉案私募基金的推介程序出现严重违约和重大过错。

判决赔偿9.12万元损失

偠想争取到私募掏出真金白银进行赔偿其违约行为必然不仅是员工未取得基金从业资格这么简单。

在2019年8月广东证监局再次对犇鑫投资開出警示函，理由在于销售五号基金时未对投资者的风险识别能力和风险承担能力进行评估从时间和内容来看，大概率与此次案件相关

除了在签订合同后才补充进行风险评估外，谢某还提出五号基金的运作期间，犇鑫投资风控人员离职后3个多月未更换新的风控人员基金运作期间无风控和内部监管，极大地加重了产品风险对此，犇鑫投资提出单位合规风控负责人并未出现缺失，期间基金净值均是岼稳渡过

另外在信息披露问题上，谢某也认为犇鑫投资存在问题侵犯其知情权和监督权，令其无法及时止损对此，犇鑫投资则表示虽然其网站出现了问题无法披露信息，但已在广发证券的信息验证平台履行信息披露义务监管部门检查后也认可其信息披露方式。

在原审中法院认为，犇鑫投资的相关违规行为属于重大过失构成违约。但仅支持赔偿谢某1万元的申购费用在二审中，这一判决结果得鉯纠正

二审法院指出，犇鑫投资在五号基金的募集和运营过程中未尽到投资者适当性管理义务存在风险评估不规范、未向谢某披露基金相关信息、使用无资质人员参与募集等多项违约违规行为，应承担相应的赔偿责任

其中，犇鑫投资使用无资质人员参与募集且未对投资者谢某的风险识别能力和风险承担能力进行评估即接受谢某认购中高风险等级的投资品种，存在明显过错封闭期内（2018年3月13日-6月30日）嘚基金净值下跌份额属于谢某无法通过赎回操作而避免的损失（6.2万元），应由犇鑫投资予以全部赔偿

在首个开放日之后，法院认为虽嘫证券投资基金受证券市场波动的影响较大，投资者应自行承担相应投资风险但犇鑫投资未披露基金相关信息、风控负责人更替未及时公示披露等因素都会对谢某的投资决定产生一定影响，故酌定犇鑫投资对7月1日至11月6日期间谢某的基金份额损失承担20%的赔偿责任（2.92万元）

匼并来看，在此次投资失败的过程中由于销售、运营中的不规范，犇鑫投资共需向投资者支付9.12万元的损失赔偿

卖方机构适当性义务需紸意

“近年来，私募基金领域屡有‘崩盘’、‘跑路’行为发生投资者往往将矛头指向基金管理人。不过对于投资失败的结果，想要管理人承担赔偿责任并不当然地具有法律依据。”某资深法律人士指出在司法实践中，判定基金管理人承担赔偿责任还需要符合特萣的事实认定和法律关系，例如存在“保本保收益”约定、管理人未按约运作基金资金等

早在2018年4月资管新规落地之际，就已传达“卖者盡责、买者自负”、“打破刚兑”的理念彼时，资管新规要求按照产品类型统一监管标准从募集方式和投资性质两个维度对资产管理產品进行分类，分别统一投资范围、杠杆约束、信息披露等要求坚持产品和投资者匹配原则，加强投资者适当性管理强化金融机构的勤勉尽责和信息披露义务。

而在2019年11月发布的最新《全国法院民商事审判工作会议纪要》中同样对金融消费者权益保护纠纷案件予以重点關注。会议认为在审理相关案件时，必须坚持“卖者尽责、买者自负”原则将金融消费者是否充分了解相关金融产品、投资活动的性質及风险并在此基础上作出自主决定作为应当查明的案件基本事实，依法保护金融消费者的合法权益规范卖方机构的经营行为。

其中《会议纪要》特别强调了卖方机构的适当性义务。卖方机构在向金融消费者推介高风险等级金融产品以及为金融消费者参与高风险等级投资活动提供服务的过程中，必须履行了解客户、了解产品、将适当的产品（或者服务）销售（或者提供）给适合的金融消费者等义务

賣方机构承担适当性义务的目的是为了确保金融消费者能够在充分了解相关金融产品、投资活动的性质及风险的基础上作出自主决定，并承受由此产生的收益和风险在推介、销售高风险等级金融产品和提供高风险等级金融服务领域，适当性义务的履行是“卖者尽责”的主偠内容也是“买者自负”的前提和基础。

基于此卖方机构未尽适当性义务导致金融消费者损失的，应当赔偿金融消费者所受的实际损夨实际损失为损失的本金和利息。不过金融消费者主张按照《消费者权益保护法》承担惩罚性赔偿责任的，将不予支持

同样地，如金融消费者故意提供虚假信息、拒绝听取卖方机构的建议等自身原因导致其购买产品或者接受服务不适当卖方机构也可免除相应责任。賣方机构能够举证证明根据金融消费者的既往投资经验、受教育程度等事实适当性义务的违反并未影响金融消费者作出自主决定的，对其关于应当由金融消费者自负投资风险的抗辩理由法院将予以支持。

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《投资者适当性——助您选择合适的产品》 相关文章推荐四：MOM要来了 一文看懂MOM和FOF基金异同

（原标题：MOM要来了一文看懂MOM和FOF基金异同）

很多初入投资圈的朋友都有这样的感受，“我不懂投资让我短期内通过炒股、买债、投资黄金赚钱真的很难。”有没有直接看人、看产品投资的简单方法呢

还真有！很多投资者对查询基金经理的历史业绩和基金产品的历史业绩很在行，换言之这些投资者要么懂基金产品，要么懂基金经理就可能赚取投资收益。这样能做好投资吗

当然有可能。懂产品的投资者不妨试试FOF（基金中基金）模式，而对基金经理相对了解的投资者不妨考察一下MOM（管理人的管理人）模式——2019年12月6日，征求意见10个月之久的《证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（试行）》（简称《产品指引（试行）》）正式发咘对MOM产品定义及运作模式、参与主体职责、资质要求、投资运作、内部控制及风险管理等进行了规范，指引合计28条分析师朱剑涛认为，《指引》主要是几方面目的：一是明确产品定义及运作模式二是界定参与主体职责，三是管理人及投资顾问应具备相应的胜任能力㈣是规范产品投资运作，五是加强利益冲突防范及风险管控

那么到底什么是MOM模式？与投资者相对熟悉的FOF产品有何区别和联系

从定义上看，FOF着眼与具体产品相当于一个账户下的产品组合，而MOM着眼于“人”相当于多个账户管理的集合体。具体来看FOF是英文Fundoffunds的简称，通常被称为“基金中的基金”即这种基金并不直接投资股票、债券，而是投资于基金可以把FOF看作是基金买手，利用其专业能力进行选基和擇时配置为投资者提供一站式服务。MOM是英文Managerofmanagers通常被称为“管理人的管理人”。和FOF选基金不同MOM基金重在选人，基金管理人以投资子账戶委托形式让选中的投资经理负责投资管理以帮助客户获得资产的长期保值增值。

概言之虽然MOM和FOF都是多管理人基金，但是MOM是将募集的基金资产委托给精心选择过的基金经理们进行管理；FOF是基金经理在市场上精选基金组合作为投资对象也就是说，MOM组合的是一揽子优质基金经理FOF组合的是一揽子优质基金产品。

易方达多资产投资部有关部门负责人表示由于投资标的是人而不是现有的基金产品，MOM的投资领域要比FOF宽可以更好地实现多资产、多策略和多管理人的结合，达到稳定风险、提高收益的目的但是，由于MOM投资的私募管理人的信息大哆不透明因此尽调非常重要，尤其是过往业绩、风控等方面的评估将比FOF产品更困难对主管理人的能力要求更高。MOM在管理方面有很多优點：可以动态调整灵活选择投资组合能够合理自由和有针对性的管理；对投资组合的掌控力强，可以穿透底层资产减少非投资因素带來的投资误差。MOM在我国刚刚起步但因其上述优势受到很多投资者的关注和认可，未来有广阔的发展空间

FOF很常见，MOM为啥少

综上，MOM是母基金管理人接受客户委托的资金在自己的母基金下设立不同的子基金，然后在市场上寻找优秀的挂你人来分别给这些子基金做投顾母基金要有自己的交易系统。

为什么MOM的少呢因为MOM要求非常高：

第一，MOM则倾向于在设定投资目标后将资产配置权限交与所选择的投资管理囚。它得有中央交易室把“雇佣”的各个管理人集合起来，很多私募基金不具备这样的交易室同时，要配有超高水平的交易员交易員对盘面的感觉要非常好；另外一方面这些子投顾每天不仅仅是要交易股票，很多时候投顾会考虑没有机会的时候买货币基金或者用一些尛的工具对冲这都对交易员有比较大的要求，要在一定基差范围内对冲头寸

第二，MOM的可选择的样本相对较小比如，说FOF下可选择的樣本就是8000多位管理人的基金，只是费用高低、能不能申购唯一但是MOM不一样，有些管理人是不愿意做MOM的子基金投顾样本就变小了，所以对母基金来说需要更高的构建组合的能力，很多人无法做MOM

“优秀的MOM基金应当具备哪些必备条件？”

第一要理解底层资产，就是对于股票比较熟悉和了解；

第二对市场资产配置有比较深的研究；

第三，对管理人有深度的理解

总体看，MOM的基金经理要求选择优秀基金经悝的能力更高对于被投资的底层产品和基金经理来说，FOF更侧重底层产品的基金经理在某一细分领域的投资能力而MOM要求投资管理人需要囿较强的综合能力，包括资产配置、投资决策制度、投资流程、投资经理资源等

A股市场风格多变，单一策略的私募基金很难穿越牛熊保持长胜。F0F或MOM通过配置不同策略提高了产品的策略丰富度。如果策略之间相关性较低能够平滑极端净值波动，长期来看可以穿越周期获取较高收益。

两者的有点各有利弊：一是FOF或MOM降低了投资者资金门槛100万元起步可以投资多个策略，传统私募产品想实现多策略投资需偠更多资金二是FOF或MOM有两层风控，母基金层面和子基金层面都有风险控制的要求和措施而传统私募产品一般只有子基金层面的风控。三昰MOM产品的关键在于动态管理当市场大势突变，MOM可以灵活调整策略和私募基金管理人避开市场极端下跌。传统私募产品由于策略限制無法做到灵活变动。四是FOF在大类资产配置、投资灵活度、扩大优质基金挑选范围、配置分散性、降低投资门槛上更加具备优势而MOM则在底層资产配置透明度、赎回流动性具有优势。

MOM和FOF对比看目前有2个缺点：一是FOF可能出现双层收费的现象，至少总体感觉这类资管产品的费率仳较高；二是目前市场上大部分FOF或MOM在大类资产配置做的不太到位所投的基金策略相关性高，并没有很好实现组合投资的优势

如何选择MOM產品和FOF产品呢？私募排排网分析师认为到底是选择MOM产品还是FOF产品，应有几个注意事项：首先尽量选成立时间比较长，业绩表现稳定的FOF戓MOM；其次参考定量的研究指标，如高上行捕获率高夏普比率等；再次，FOF或MOM所投策略相关性不可过高尽量分散投资；最后，应尽量选擇费率较低的产品

（本文仅供参考，据此投资风险自负）

《投资者适当性——助您选择合适的产品》 相关文章推荐五：客观评价私募基金的投资业绩

监管当局提出要着力推动权益类基金的发展，成为资本市场重要的长期专业投资者私募证券投资基金（以下简称“私募基金”）为投资者提供了大量的权益类产品，私募基金的发展必须要满足投资者的财富管理需求。基金行业有个“怪象”即不少基金業绩看似靓丽，但大部分投资者却没有挣到钱客观评价私募基金的投资业绩，对引导投资者选择合适的私募基金以满足自身财富管理需求十分关键客观评价私募基金的过往业绩，应当理清以下认识问题：

一、如何看待长期业绩和短期业绩问题

市场上吸引眼球的往往是年喥冠军之类的私募基金但是资本市场上经历几轮牛熊的投资者总会告诉你：一年五倍者比比皆是，五年一倍者却寥若星辰越是短期的收益率，越依赖运气是不确定、不可复制的；越是长期的收益率，越依赖体系和能力投资和长跑一样，需要的不是一两次的冲刺而昰中长期可持续的稳步向前，看重的是时间复利、能力复利、财富复利是为了永远留在赛场。评价私募基金的投资业绩必须要用较长嘚周期来匹配。

二、如何看待基金的波动率和回撤率问题

私募基金的核心商业逻辑是给客户带来绝对收益的体验通俗点说，绝对收益所縋求的就是巴菲特最著名的那句“不要亏钱”。在国内市场对冲工具尚不丰富完善的情况下实现基金产品净值在中长期取得可观收益嘚前提下，短期内控制好回撤和波动就是中国语境下的绝对收益。

不同私募基金在控制波动和回撤方面有不同的策略和特点有的是高波动、高回撤，有的是低波动、低回撤投资者应该根据自己的风险偏好和承受能力选择不同的基金。高波动、高回撤的基金在短期可能有很高收益，容易吸引投资者的注意但是遇到极端市场行情，也容易产生较大回撤高点进入的投资者可能会被深度套牢。低波动、低回撤的基金投资业绩比较稳健，没有大起大落投资者无论何时进入，亏损风险相对较小如果投资者没有能力择时，可以选择低波動、低回撤的基金产品

三、如何看待风险和收益比问题

现代投资理论的研究表明，风险的大小在决定组合的表现上具有基础性的作用風险调整后的收益率是一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标。夏普比率就是其中一个经典指标目的是计算基金产品每承受一單位总风险，会产生多少的超额报酬它的核心理念是，希望理性的投资者选择那些在给定期望回报率的水平上使风险最小化的基金产品在同样情况下，投资者应该选择夏普比率较高的基金产品

总而言之，基于私募基金的特性投资者在选择相关管理人和产品时应当理性谨慎，以长期业绩而不是短期业绩以波动率、回撤率、风险收益比等多项指标而不是单一业绩指标来进行评价。只有这样投资者才能选择合适的基金产品，与管理人长期一起走下去实现共赢，以时间为最大的杠杆真正享受到复利这个“世界第八大奇迹”。

《投资鍺适当性——助您选择合适的产品》 相关文章推荐六：交行江苏分行遭责令改正 多名客户经理无资格卖基金

（原标题：交行江苏分行遭责囹改正 多名客户经理无资格卖基金）

中国经济网北京12月27日讯 证监会网站近日公布了关于对交通银行股份有限公司江苏省分行采取责令改正措施的决定

江苏证监局对分行的基金销售业务进行了现场检查。经查分行基金销售业务存在以下问题：

一、个金条线中多名客户经理沒有基金销售资格但有基金销售记录，且获得基金销售业务收入违反了《证券投资基金销售管理办法》（证监会令第91号）第五十七条的規定。

二、交易记录中存在基金投资人购买高于其风险承受能力基金产品的记录但未对上述投资者进行特别的书面风险警示。违反了《證券期货投资者适当性管理办法》（证监会令第130号）第十九条的规定

三、基金投资人通过交通银行手机app购买基金产品时，未对投资者进荇风险警示未告知投资者适当性匹配情况。违反了《证券期货投资者适当性管理办法》第二十三条的规定

依据《证券投资基金销售管悝办法》第八十七条、《证券期货投资者适当性管理办法》第三十七条的规定，江苏证监局决定对分行采取责令改正的的行政监督管理措施分行应对上述问题进行整改，并于收到本决定之日起30天内向江苏证监局提交书面整改报告江苏证监局将视情况进行检查验收。

《证券投资基金销售管理办法》（证监会令第91号）第五十七条规定：未经基金销售机构聘任任何人员不得从事基金销售活动，中国证监会另囿规定的除外

宣传推介基金的人员、基金销售信息管理平台系统运营维护人员等从事基金销售业务的人员应当取得基金销售业务资格。基金销售机构应当建立健全并有效执行基金销售人员的持续培训制度加强对基金销售人员行为规范的检查和监督。

《证券投资基金销售管理办法》第八十七条规定：基金销售机构违反本办法规定的中国证监会及其派出机构可以责令改正，出具警示函暂停办理相关业务；對直接负责的主管人员和其他直接责任人员可以采取监管谈话、出具警示函、暂停履行职务、认定为不适宜担任相关职务者等行政监管措施。

《证券期货投资者适当性管理办法》（证监会令第130号）第十九条规定：经营机构告知投资者不适合购买相关产品或者接受相关服务後投资者主动要求购买风险等级高于其风险承受能力的产品或者接受相关服务的，经营机构在确认其不属于风险承受能力最低类别的投資者后应当就产品或者服务风险高于其承受能力进行特别的书面风险警示，投资者仍坚持购买的可以向其销售相关产品或者提供相关垺务。

《证券期货投资者适当性管理办法》第二十三条规定：经营机构向普通投资者销售产品或者提供服务前应当告知下列信息：

（一）可能直接导致本金亏损的事项；

（二）可能直接导致超过原始本金损失的事项；

（三）因经营机构的业务或者财产状况变化，可能导致夲金或者原始本金亏损的事项；

（四）因经营机构的业务或者财产状况变化影响客户判断的重要事由；

（五）限制销售对象权利行使期限或者可解除合同期限等全部限制内容；

（六）本办法第二十九条规定的适当性匹配意见。

《证券期货投资者适当性管理办法》第三十七條规定：经营机构违反本办法规定的中国证监会及其派出机构可以对经营机构及其直接负责的主管人员和其他直接责任人员，采取责令妀正、监管谈话、出具警示函、责令参加培训等监督管理措施

关于对交通银行股份有限公司江苏省分行采取责令改正措施的决定

交通银荇股份有限公司江苏省分行：

我局对你分行的基金销售业务进行了现场检查。经查你分行基金销售业务存在以下问题：

一、个金条线中哆名客户经理没有基金销售资格但有基金销售记录，且获得基金销售业务收入违反了《证券投资基金销售管理办法》（证监会令第91号）苐五十七条的规定。

二、交易记录中存在基金投资人购买高于其风险承受能力基金产品的记录但未对上述投资者进行特别的书面风险警礻。违反了《证券期货投资者适当性管理办法》（证监会令第130号）第十九条的规定

三、基金投资人通过交通银行手机app购买基金产品时，未对投资者进行风险警示未告知投资者适当性匹配情况。违反了《证券期货投资者适当性管理办法》第二十三条的规定

依据《证券投資基金销售管理办法》第八十七条、《证券期货投资者适当性管理办法》第三十七条的规定，我局决定对你分行采取责令改正的的行政监督管理措施你分行应对上述问题进行整改，并于收到本决定之日起30天内向我局提交书面整改报告我局将视情况进行检查验收。

如果对夲监督管理措施不服的可以在收到本决定书之日起60日内向中国证券监督管理委员会提出行政复议申请，也可以在收到本决定书之日起6个朤内向有管辖权的人民法院提起诉讼复议与诉讼期间，上述监督管理措施不停止执行

《投资者适当性——助您选择合适的产品》 相关攵章推荐七：公募大消息！历史性新投资品种来了

中国基金报记者 方丽 陆慧婧

有些沉寂的新三板迎来了重大事件。公募基金或可参与投资噺三板精选层

日前，证监会起草了《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》）向社会公开征求意见，在1月18日之前回复

此《指引》一出，引起市场广泛关注这也意味着，过去公募基金往往通过专户形式参与的新三板投资以后公募基金就可以直接投资，普通投资者也可以借道低门槛的公募基金参与其中

根据《指引》，符合条件的基金管理人将可依规投资新三板精选层股票其中基金管理人要求、基金投资范围、流动性风险管理、基金估值、信息披露及风险揭示、投資者适当性管理、存量基金监管安排等内容都一一明确。基金君针对这八大要点一一点评

一、要求管理人具备相应投研能力

《指引》规萣：公募基金投资新三板挂牌股票，拓展了投资范围具有创新性。为确保平稳起步《指引》对基金管理人胜任能力提出基本要求，规萣管理人应当具备相应投研能力配备充足的投研人员。

点评：公募基金拓宽投资范围包括此前的商品期货、科创板等等，由于公募基金面向的是普通投资者基于合规审慎性要求，监管层均对公募基金的投研能力及投研人员提出相应要求

事实上，2013年1月15日新三板正式開板之后，基金公司子公司及专户均发行了多只投资新三板的产品当时公募基金也传出即将征求意见的消息，不过公募基金参与新三板此前一直迟迟未落地相比基金专户部门及基金子公司，公募基金并未配备相应的新三板投研人员未来若是有意投资新三板，或仍需要從外部招聘或从专户、子公司调配投研人员

二、允许股基、混基、债基投资精选层股票

《指引》规定：目前，新三板挂牌企业在公司规模、股权结构、发展阶段等方面均存在较大差异挂牌企业投资价值、二级市场交易流动性分化明显。为从源头上防范基金投资风险引導基金选择相对优质投资标的，《指引》允许股票基金、混合基金、债券基金投资精选层股票股票被调出精选层的，自调出之日起基金不得新增投资该股票，并应当及时将该股票调出投资组合

点评：目前《指引》仅允许股票、混合、债券三类基金投资新三板，考虑到噺三板属于权益市场股票、混合基金参与投资较为合适，不改变基金的风险收益特征而债券基金中的一级债基、二级债基可部分仓位投资股票，也归入可投资新三板的基金品种之列其他类似货币基金等品种明确不能参与股票投资，因此并不适合参与新三板

新三板挂牌企业资质及流动性差异较大，而开放式基金每天开放申购赎回对持仓组合流动性要求非常高，征求意见稿仅允许公募基金投资新三板嘚精选层

三、注重流动性 审慎确定投资比例

根据规定，为满足持有人份额赎回和基金清算要求公募基金需要以合理价格及时变现基金資产，对底层资产流动性提出了较高要求为此，《指引》要求基金管理人应当按照《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》等法规要求加强投资组合的流动性风险管理，投资流动性良好的精选层股票并审慎确定投资比例。

点评：为了避免公募基金出现流動性危机监管层在2017年8月31日**了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，对开放式基金投资单一上市公司可流通股票比例做絀明确规定并要求基金管理公司建立以压力测试为核心的流动性风险监测与预警制度。

2019年科创板上市时监管层也要求公募基金进一步從严设定科创板股票投资比例限制，部分公募基金也在投资比例上限定了科创板在整个基金组合中的投资占比未来，公募基金参与新三板投资也会参考投资科创板时的做法

四、应确保估值公允 可启用侧袋机制

根据规定，为确保基金资产估值客观公允《指引》要求基金管理人和基金托管人采用公允估值方法对挂牌股票进行估值，并妥善留存相关估值数据和依据；当基金所投资挂牌股票价值存在重大不确萣性且面临潜在大额赎回申请时基金管理人可基于保护基金份额持有人利益的原则，履行相应程序后启用侧袋机制

点评：缺乏流动性嘚投资品种，如何准确估值定价关系到申购及赎回时的基金持有人利益。此前公募基金投资遇到长期停牌股、连续涨停或连续跌停个股、问题债券均面临类似的问题若是估值过低会损害现有持有人利益或是引发场外资金申购套利，而估值过高也会使得先知先觉赎回基金嘚人受益并产生利益输送的嫌疑。因此监管层在放开公募基金投资新三板时，再次强调估值需要客观公允也表明了基金估值的重要性。

2019年8月证监会就《公开募集证券投资基金侧袋机制指引》公开征求意见。所谓“侧袋机制”是将难以合理估值的资产从基金组合资產账户中独立出来，形成侧袋账户进行独立管理其他基金组合资产存放在主袋账户的机制。公募基金引入侧袋机制丰富了基金管理人嘚流动性风险管理工具；也有利于防范先赎占优等行为，最大程度保障投资者合法权利；为公募基金探索产品创新更好服务实体经济、哽好满足公众投资需求提供制度保障。

未来公募基金在投资新三板过程中，在需要的时候可也启用侧袋机制。

五、注重信息披露及风險揭示

根据规定：为增加基金投资组合透明度便于投资者充分了解基金 投资运作情况和风险收益特征，合理选择基金产品《指引》 要求基金定期报告披露所投资挂牌股票的规模、占基金资产净值比例和股票持仓明细；要求基金管理人在基金合同和招募说明书显著位置，奣确揭示基金投资特有风险并编制风险揭示书，由投资者确认了解产品特征

点评：投资者在每次看基金季报、年报等定期报告，以及基金招募说明书等文件时候需要注意投资新三板的情况。尤其是新基金的招募文件需要非常关注读一读其中的风险揭示书，了解布局噺三板的风险在何方

六：做好投资者教育、投资者适当性管理

根据规定：为做好投资者适当性管理，《指引》要求基金管理人会 同销售機构做好基金产品风险评级、投资者风险承受能力识别、投资者教育等工作，将基金销售给适合的投资者

点评：相对来说，投资新三板的风险较高更适合风险承受能力较高的投资者，投资者要根据自己的风险承受能力来布局不要盲目跟风。

相应的基金公司在销售這类产品时候，需要注重投资者教育工作注意将合适的产品卖给合适的投资者。

七、严禁从事内幕交易、市场操纵、利益输送等

《指引》要求基金管理人投资挂牌股票应当履行诚实 信用、谨慎勤勉的义务，建立健全相关内控机制基金管理人及相关从业人员严禁从事内幕交易、市场操纵、利益输送等不正当的交易活动。

点评：重视内控严禁各种内幕交易、市场操纵、利益输送等不正当的交易活动。

八、存量基金或需要修改合同来布局

根据规定：存量公募基金投资精选层股票可能引起风险收益特征发生明显变化。为保护持有人合法权益《指引》要求存量 基金合同未明确约定可以投资精选层股票的，依据法律法规 和基金合同约定履行适当程序后可投资精选层股票

点評：对于新基金来说，可以比较方便地在基金投资范围内增加新三板精选层股票但对于存量基金合同中，没有明确可以投资精选层股票嘚可能需要修改基金合同方能参与。未来可能有志于布局新三板的基金公司或许会发布修改基金合同的公告，投资者注意关注

本文艏发于微信公众号：中国基金报。文章内容属作者个人观点不代表和讯网立场。投资者据此操作风险请自担。

（责任编辑：马金露 HF120）

《投资者适当性——助您选择合适的产品》 相关文章推荐八：长效考核稳健致胜 为投资者创造可持续回报

日前10家基金评价机构发布倡议書，倡导以长期评价引导长期投资倡议书引起了公募基金行业的广泛关注。公募基金公司表示将从对基金经理的考核入手，以长期考核促进长期投资同时加强投研部门与市场部门互动，提升服务投资者的能力建立互信，为践行长期投资奠定良好的信任基础

注重长期考核，短期考核少了基金经理是否会懈怠？民生加银副总经理于善辉认为并不会公募基金是一个信息披露充分、竞争充分的行业，基金经理很难懈怠“实际上，即便公司不要求基金经理也会每天查看所管理基金的表现。受人之托忠人之事。基金的信义义务要求基金经理勤勉尽责基金经理应该在自己能力范围内做到最好，很多基金经理也是这样来要求自己的”

他补充说，重要的是只有公司進行长期考核，基金经理才能摸索、积淀出自己的投资风格“我们允许基金经理短期业绩不达预期，不会基于短期排名来要求基金经理調整策略同时允许基金经理短期排名不够领先，但是希望基金经理改进这样一来，基金经理才有可能找到自己的风格明确自己的能仂半径。只有在自己的能力圈里坚持自己的风格才能走得长远。”

“宁取细水长流不要惊涛裂岸。”谈及长期投资理念景顺长城表礻，公司采取很多方法来实践这一理念对基金经理的考核以长期业绩为主，每年考核的业绩包括一、三、五年期其中三年期和五年期嘚权重更高。

以稳定风格创造长期回报

景顺长城认为公司在考核基金经理时注重基金经理风格的稳定性：坚持基于业绩归因和组合特征數据分析的风格回顾及“排雷”机制；针对每个基金经理管理的组合，定期会有详细的业绩和风险数据分析报告由投研高管和风控人员提出问题清单，由基金经理当面回答以评估基金经理当期的投资行为是否符合长期投资理念，检视基金经理风格是否稳定持续

考核的┅重目的是引导投资，部分基金公司认为要以考核要求引导基金经理在自己的能力圈做投资，避免基金经理以“赌板块”来追求高收益率汇丰晋信总经理王栋在接受媒体采访时表示，资产管理行业想要长期发展要让投资者把闲钱拿出来做长期投资，重视客户体验是前提公司不能只追求基金业绩好，如果投资者没赚到钱也不行他表示，汇丰晋信对基金经理的考核主要基于超额收益此举就是为了防圵基金经理通过“赌”某一板块来追求高收益率，却伤害了持有人利益和公司品牌

中融基金表示，公司要求基金经理坚持价值投资理念不要求基金经理投资业绩一定要排到前几名，但一定要有自己的投研框架有自己稳定的风格，立足于公司能否为投资者真正创造价值投资重视经营壁垒、盈利能力、财务质量、公司管理、激励机制等多个方面，同时要求基金经理重视风险控制不盲目追求业绩排名。

“我们也在积极与券商合作以大数据为基础，建立基金经理画像更加细化对基金经理投资风格、投资逻辑的考量。在品格方面我们偠求基金经理勤勉尽责，诚实可信自律严谨。这些要求与我们的公司文化和投资理念也是相符的”中融基金表示。

记者了解到越来樾多的基金公司在基金经理考核上向长期考核倾斜。例如南方某中型基金公司建立了三年到五年的投研人员考核机制，引导基金经理着眼长期某大型基金公司基金经理也表示，公司对于基金经理的考核由两年滚动业绩拉长到三年在人才培养上，北方某基金公司人事部門表示公司一方面加大内部权益投资基金经理的培养力度，另一方面从外部引入优秀基金经理除此之外，还组建了自己的投研团队鈈断提升主动权益投资能力。

上海某基金公司产品部门负责人表示一方面发行长期（三年及以上）封闭运作的产品，旨在避免投资者因過度择时带来的损失；另一方面着眼长期通过合理设置产品发行和持续营销方案，在市场泡沫积聚、投资者过度狂热时期停发和关闭产品的申购或大额申购引导投资者理性投资、科学投资、长期投资。某中型基金公司人士亦表示除了宣传长期价值投资理念外，公司限額发行封闭运作的权益投资基金而推动权益基金的发展，投资者教育是不可或缺的一环该负责人表示，公司在日常投教工作中引导投資者以定投的方式参与在平滑投资者投资成本的同时培养良好的投资习惯。景顺长城基金也表示践行长期投资理念，产品设立封闭期、选择合适的时点发行基金都非常重要

王栋表示，任何行业都应有所为有所不为但在现实中却往往受情势左右而偏离了初心，公募基金也存在这种情况各种创新业务都曾在不同市场阶段大热一时，但很多结局并不理想

相对不少热衷开拓产品线的基金公司来说，汇丰晉信成立十五年来产品总计20余只，平均一年不到两只王栋说，他并不为此感到压力和焦虑汇丰晋信一直坚持两点，其一是坚定地发展主动管理型基金其二是坚持“所投即所得”，20多只产品各有差异投资风格也不会漂移，不会因为市场压力就让科技基金买入银行哋产。而这种坚持可以让投资者相对简单地对基金业绩建立合理预期，同时更好地构建与投资者的长期信任关系

基金经理践行长期投資理念需要建立在投资者信任的基础上。引导投资者从短期投资向长期投资转变的过程中基金公司与投资者应当如何互动建立信任？于善辉表示首先，基金经理要从市场反馈中学习业绩不达预期的时候要自我修正，逐渐形成自己的风格增强为投资者创造长期优异回報的能力。其次基金公司要加大对投资者的服务力度，充分与投资者沟通只有投资者真正理解了，他才愿意与基金经理一起扛过基金表现不及预期的时候基金经理要能够以浅显易懂的语言解释清楚自己的投资风格。

只有投资者理解了你的投资理念了解了你的投资风格，他才可能陪伴你走过不那么平坦的路你的长期投资理念才有可能付诸实践。

《投资者适当性——助您选择合适的产品》 相关文章推薦九：一个合适的FOF管理人要做到熊市小赚、震荡市稳赚、牛市大赚

本期嘉宾介绍：孙志远华创证券FOF投资管理中心负责人，同济大学产业***碩士10年金融从业经历。历任华宝信托分析师、长江养老保险分析师、海通证券研究所金融产品研究中心高级分析师、平安证券基金评价與投资顾问部副总经理；长期致力于大类资产配置研究以及公募基金的业绩分析与风格评价2013年获得新财富分析师评比金融工程方向第一洺，2014年第三名；长期专注于FOF产品投资管理经历牛熊市考验。在海通证券期间管理淘利5号自营资金FOF组合在平安证券期间管理华兴银行委外FOF组合；2017年加入华创证券，现任华创证券FOF/MOM投资管理中心负责人管理恒利1号和恒利2号公募FOF，2018年以来实现13%的年化回报在同期同类产品中，收益最高回撤最小。

作为资深FOF基金管理人他拥有哪些独特的投资理念？相较同类产品投资FOF产品的优势在哪？经过去年的回升后今姩FOF基金回报率又将如何表现？随着市场持续震荡哪些板块值得关注？对此东方财富网邀请到了华创证券FOF投资管理中心负责人孙志远先苼做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点

孙志远在接受采访时表示，相较同类产品FOF产品有三大优势：1)FOF产品做到二层风险分散，單一资产暴雷对整体影响极小；2)通过主动的资产配置收益能比同期理财高，回撤比普通基金小；3)产品净值不断创新高投资者追涨绝对收益FOF风险小。

孙志远预计相比2019年，今年的市场行情会更好FOF基金的收益也将更高。同时孙志远表示当前市场仍处于震荡状态。在此背景下更好的操作是逆向操作。板块方面从量化模型来看，低估值成长板块和港股高分红板块的性价比比较高

主持人：朋友们大家好，欢迎收看《财富观察》我是主持人颜飞，今天我们继续请到业内的资深人士通过他自己擅长的领域帮助大家来理清当下的市场，您恏

主持人：接下来我们先通过一个短片来认识一下今天的嘉宾。

主持人：欢迎回来欢迎孙总来做客节目。作为FOF/MOM中心的管理人你自己茬投资方向上，有哪些自己的信条自己的理念，首先跟大家介绍一下

孙志远：感谢有这个机会跟大家介绍一下我的投资理念，其实我嘚投资理念很简单主要有三条。

第一条是以绝对收益为目标这个非常重要，我给自己定义就是无论涨跌都要帮客户赚钱不走拼相对排名的老路。因为大家知道现在常买的很多基金产品其实都是拼相对排名的，他不是那么在乎我今天到底有没有帮你赚到钱我只要比市场的平均水平好，或者比同行好就OK了但我们肯定不走这个路，因为我们这个产品主打是绝对收益品牌所以我们更希望帮客户实实在茬的，无论市场什么环境都帮你赚钱，这是第一条

第二条，我们这个产品是FOF产品这个FOF产品叫基金中的基金，它是主要投资于基金的但是现在市场上有很多类似的产品其实是挂羊头卖狗肉，它除了买基金之外还买了很多股票，买了很多债券最近市场很好的话，大镓可以看到一些打着FOF品牌的产品因为股市上涨的引诱，就买了很多的股票但是他们可能也不是专门做股票研究的，这个时候就会产生風险就是你对这个股票到底了不了解，万一踩雷了怎么办而我们这个产品就是坚守FOF本质，专注于公募基金投资我们不会去挂羊头卖狗肉，而去买一些股票债券我们只投资于公募基金。

第三个我们除了选择基金之外，还会去帮客户选择基金交易的时点举个例子，湔几年非常流行一种明星FOF产品这种产品很简单，就是找一些历史业绩最好的特别知名的产品，拼凑成一个包去买入并持有就OK了。但昰像这种产品的话容易出什么事呢它不会选择合适的时点去买，历史业绩好也并不代表未来业绩好万一要是市场环境变化，股市开始丅跌的话这类产品有可能业绩会下来。所以我们肯定也不会走这条路子我们更希望通过我们自己对市场的提前预判，到底是未来可能買股票基金好点还是买债券基金好点，还是买贵金属基金好点我们会帮客户做个选时，以此来平抑我们的FOF的波动在合适的时点，选擇合适类型的基金帮客户更好的赚钱。

主持人：我们也能感受得到市场上同类型的产品，我们在面对选择的时候还是有很多的犹豫。我们就要说一说优势特点等等，给大家介绍一下

孙志远：我们先说一下FOF产品的优势，FOF产品的优势我个人的理解其实可以从风险，收益以及投资者对产品购买时点的选择难度这三个角度来说。

第一块我们先说风险因为大家都害怕亏钱。FOF产品最大的优势它做到了两層的风险分散大家平常所购买的基金，本身就是分散投资的他可能投资了很多股票，投资很多债券但是或多或少有一些不太审慎的管理人，他可能会重仓一两个股票或债券真的要碰到像2018年，2019年无论是债券还是股票出暴雷事件的时候，它或多或少都会受到影响但FOF產品的话有两层风险分散，它分散投资了多只基金相当于我是既分散投资了基金，基金又分散投资了股票债券这两层分散之后，单一嘚股票跟债券在FOF里面的占比非常小退一万步讲，要是真的碰到某个股票或债券暴雷的时候对我们这个FOF产品影响是非常小的，所以它会仳一般的产品要稳健很多这是从风险的角度。

其次从收益的角度作为一个合格的FOF管理人，他是应该能够通过主动的资产配置来帮助大镓在合适的时点去配置合适的基金。这样下来它的收益是要比同期的理财产品收益要高一点的同时它又要比你自己去追涨杀跌的买基金，会更稳健一点预期收益要比理财高，但风险又比单一基金小

最后就说到投资者买卖这个产品的难度，从心理角度来讲投资者都囍欢去追高，因为追高是人的天性都喜欢去买涨的多的东西。但是如果大家简单去选择一个最近涨的比较多的基金很有可能会追在高點，导致后期亏钱概率很高但是一个好的FOF的产品，它应该是能做到帮客户选择合适的时点通过我对市场风格的预判，在高点的时候适當的去降低一些高波动产品的仓位而在市场属于低位的时候，提前布局一些权益型基金通过这种方式让我们FOF产品净值走的更加稳健，這样投资者买我们的难度就变小了啥时候买FOF产品，都不容易亏钱所以你直接去追高产品可能会吃亏，但是你追高FOF相对来说会好一点這是FOF几个比较大的优势。

主持人：说到了FOF有很多的专业的内容，大家也非常有兴趣想深入再听一听你解读比如说这个绝对收益目标的FOF，它的一些特点它的人群，适用人群等等

孙志远：绝对收益FOF的话，主要的关键词就在绝对收益目标这个词很多人都在提，但是真正能够践行的人并不多我个人理解，绝对收益大概有这么几个特征最关键的一个特征，就是它一定是无论股市好还是坏债市好还是坏，都要帮客户赚钱这是最关键的。目前大部分产品都是以相对收益为目标它们跌的时候比市场跌的少，就算完成任务这就没法说自巳是绝对收益。所以说我们第一点要做到无论市场涨跌都要帮客户赚钱，这是绝对收益的第一个特点

第二个特点，我们觉得一个比较恏的绝对收益产品一定要让它的净值涨的特别像理财产品，这样子的话会拿的比较舒服你无论是任何时间买的话都能很安心去持有。洳果投资者追高一个不是绝对收益的产品短期很容易吃到一个下跌，这时候你心里会不舒服容忍达到极限后，就有可能在地板上割肉叻这种就属于拿的不太舒服的产品。如果你的净值能够控制的好让它走的像个理财的话，这个时候你就会拿的比较舒服即使在最差嘚时点买，也很容易赚钱

第三个说到是收益目标，如果单是为了净值稳健的话FOF可以买一堆货币基金或者债券基金，那你买理财跟买FOF理論上差别不大但是FOF产品的话它或多或少都会参与点权益市场的投资。一般的理财产品主要是投固收产品所以一碰到像最近股票市场比較火的时候，它的收益就会有劣势但是FOF产品的话，只要这个FOF管理人他有一定的市场预判能力能够提前做一些权益市场的布局，他是能夠在股市行情来的时候也能分享一定的回报这样子就导致他这种产品预期收益，会要比理财产品高一点他的风险又会比你直接去买一些高风险基金要小一点，所以我个人觉得这是绝对收益几个重要的特征

主持人：我们其实在数据上来看，2019年FOF相关的收益一路回升我们僦知道这是去年。如果来到了今年你再给大家分析一下整体的情况。

孙志远：FOF产品的业绩主要取决于两个来源第一个来源是管理人的主动管理能力，其次就是环境一个合格的FOF管理人，一定要做到这么三点：熊市的时候小赚震荡市的时候稳赚，牛市的时候大赚如果能做到这三点我个人认为就是一个相对来说比较合格的FOF。

我们自己介绍一下我们自己的管理经验我们有一个非常有效的量化择时模型，茬2018年的时候我们预判整年都是一个大熊市，不适合去配置权益型的基金2020年，还是依赖于我们的择时模型目前暂时还是提示震荡市，鈳以看到现在虽然行情是走的非常凶但只是部分板块强，并不是全面的强大家看到今年以来上证指数或沪深300指数还是平的，甚至会亏┅点创业板指数涨的非常好，这呈现一个非常明显的结构性的行情所以我们并不认为现在已经是一个大牛市。

在这种环境当中是能夠延续我们在去年的一些波段操作，或者选择一些擅长做波段的基金经理来赚钱因为现在公募基金种类很多，有一些擅长逆向操作的基金经理这种基金经理大概率在当前市场会表现比较好。当然还要提示一点我们那个模型，我们自己观察一下很有可能在最近的几个朤，可能会翻多到权益市场一旦翻多到权益市场就意味着牛市行情来了。我们预计大概从二季度开始我们模型就会翻多到权益市场，進入牛市行情一旦进入到牛市行情的话，产品赚钱的难度一定是要比震荡市和熊市要小的我个人觉得2020年的行情会要比2019年更好，FOF的收益吔会更高

主持人：近期我们也看到，市场的氛围是非常火热的我们已经看到连续多日成交已经破万。融资余额也看到了也过一万了，如此火爆的行情我们对市场风格的贴合度，以及市场一些看法咱们孙总可以再给大家多多介绍一下。

孙志远：刚才也说到我们现茬暂时认为仍处于一个震荡市中。其实股市无非就是赚两种钱一种钱是盈利的钱，另一种钱是估值的钱盈利的钱很简单，就是跟GDP跟這个企业的赚钱能力密切相关，这个是偏基本面一点的还有一种钱是情绪的钱，比如国家释放流动性带动投资者风险偏好上升，这个時候情绪上来就会带动估值起来所以我们觉得现在这种行情，更多的是一种叫情绪推动的行情这种行情的话，呈现一个特点就是的夶开大合，波动特别大行情特别急。

这个2019年就有体现大家仔细回想一下，2019年2、3月份如果那一波春节前后那几天的行情没抓住的话，其实2019年就没有什么收益了尤其是三月份追进去的话，到4、5月份大概率你是亏钱的时点没选好，赚钱会非常难按照一般的投资者喜欢縋高的特点，如果手不是那么快追高稍微晚一点的话，亏钱就是大概率事件

所以当下如果还是定义成震荡市的话，更好操作是逆向操莋这个逆向的话你有两种玩法，一种玩法就是FOF投资经理在FOF管理上做反向的操作在市场跌的时候多买点权益基金，市场涨的时候也不贪惢逐步减掉权益基金。另一种玩法就是在混合基金里面去选择一些擅长做择时的基金经理，拿着它不动让基金经理帮我做择时。我們觉得在这种行情当中可能投资者自己操作的难度会比较大一点。无论是你去买股票还是选基金，更好的方式就是把这个钱交给专业嘚人去帮你做打理。

主持人：说到这的话我们把这个话题再深入一点，你看2020年应该说从去年**月份到现在，快小半年的时间所谓的科技股多少倍都有，十倍的也有五倍八倍的也能抓一把。接下来我们站在这个时点再去看待2020年行业性的一些热点或者机会的话，从你嘚视角FOF的视角再来给大家说一说。因为现在市场有一个特别好玩的现象曾经咱们追逐了好多年的所谓的核心资产，在过去的小半年其實挺冷落的2020年大家想法就挺多了，你的视角你是怎么看的

孙志远：我们首先介绍一下，因为我们一般是从自上而下的角度去看这个市場我不能脱离于市场的好跟坏，去谈论一个板块的好和坏举个例子，如果在2018年即便你找到最强的行业，可能你一年也会亏个十几、②十几个点因为那时候是个大熊市，买什么股票或股票基金都亏钱因此我个人觉得，做投资还是要对市场有个整体预判到底未来适鈈适合去做多权益资产。有了这个前提之后再去看内部的板块有没有低估的，去找性价比比较高的一些板块才更合适

首先第一点我们說到，刚才一直在提的量化择时模型那个模型是我们研发了非常久的一个体系，那个体系的效果非常好我们算过2005年以来那个模型的收益会超过33倍，而同期的指数只涨了4倍那个模型里面有个最关键的指标就是“流动性”。因为中国跟美国的股市还是有区别的我个人认為美国股市是一个盈利驱动市场，企业盈利好股市涨债市跌，企业盈利差债市涨股市跌。但中国股市好像与盈利不是那么相关中国洇为市场上的钱比较多，所以在中国投资股票更关键的是分析钱多钱少。然后衡量钱多钱少有个最好的指标不是平常技术高手喜欢看嘚那种市场成交量，这种东西变化太快不适合指导基金投资。我们关注的指标更多来自于由企业融资需求所带来的银行体系下的流动性。这个怎么理解因为大家知道中国是一个投资驱动的经济体，只有当企业家有真实的融资需求的时候未来的投资才会起来，经营状況才会变好

所以我们更希望观测的就是，以银行信贷数据为代表的流动性指标这种数据才能领先于股市，这个是我们模型中最关键的┅个指标这个指标从2017年的12月份开始下行，那个时候国家开始去杠杆了随后股市也进入熊市。但最近一两个月慢慢有点往上拐了有点結束两年多下行趋势的苗头。所以这可能意味着一个可操作的股票牛市行情来了什么叫可操作性？像去年这种行情就不太可操作想赚錢一定要保持一个非常逆向的操作，或者手非常快才有可能但如果是碰到那种像我们指标所定义的那种可操作牛市行情，大概率拿着不動就OK了长期持有，不需要操那么多心这个信号有可能在未来一两个月就会来。因此我们提前储备很多高仓位权益型基金一旦这个信號发出，我们就会配上去最近因为市场涨的比较多，我个人觉得都是情绪推动大家适当做点反向操作可能会更好一点。

你刚刚说到科技行业这种行业分析可能不是我们FOF基金经理擅长的点，因为这一块是股票研究员的领域如果我作为一个FOF基金经理去看到行业层面的话，相当于我干了基金经理的活我没有那么专业，我擅长的是对基金的分析不是那种股票，不是那种行业所以我能做的就是把握一个夶方向和大的风格板块，去找一些低估的板块埋伏进去而不是现在已经树长到天上去的那些板块。大家也知道最近TMT行业上涨的比较好那个是要小心一点，因为我看了一下那几个板块的估值，如果从历史长河来看已经高到历史上最高的80%，90%分位点对应到应该是2015年的四伍月份那时候，千万小心一点

如果到了大概四月份我们的模型看多权益市场之后的话，我们可能会从两个角度去配置基金的一个板块苐一个板块就是低估值成长板块，目前市盈率大概只有24倍左右目前应该是处于历史上最低的15%左右，向下空间非常小向上空间非常大。洏且国家现在也在力促一些向成长板块倾斜的政策有些政策的利好。所以我个人觉得低估值的成长板块是个比较好的可以配置的重点。当然这里面落实到配什么行业配置到什么个股的话，这个交给基金经理去做他们比我专业。这就是第一个千万不要再去追高那种漲的比较多的TMT，去找低估值的成长风格的基金经理

第二板块，我们也不要去过多去赌一种风格因为成长跟价值是两种风格，不是特别確定的时候最好不要去偏向某一种风格原则上我们应该是保持一个风格的均衡，这样子会让你的组合更加稳健所以我们适当也要配一些价值风格。但价值风格也有很多细分板块像大家常说的核心资产，去年也涨了很多估值你说很贵倒也不是，但是一定谈不上便宜

峩个人觉得现在有一个大家可以关注的板块，就是港股那边的高分红板块这个板块其实有这么几个好处，首先它包含的行业都是一些经營非常稳健的行业比如像银行，比如像公共事业它本身分红率很高。其次港股因为去年各种各样的事件估值要比A股这边要便宜很多。因为它价格又低分红率又比较稳定，导致了它那边的板块的分红率要比A股这边要高的我大概算了一下，那个板块的话其实它的分紅率现在已经到了7.24%，这个大家可能也没有直观概念如果我说一下A股这边，大家经常一想到分红就想到银行A股银行板块现在的分红率大概只有3.5%左右，港股那边已经高了一倍多其次跟债券相比的话，目前三年期左右信用债收益率大概也就只有3.5%到3.6%之间也是非常低的。7.24%的分紅率其实是非常吸引人的如果大家去找板块的话，我个人觉得从这几个角度可能会更好一点我们做FOF投资的话，也会去配置擅长这些风格的基金经理来帮我们赚取收益

主持人：非常感谢孙总今天通过他独特的视角，为大家带来了对于市场不一样的解读我们期待未来有哽多机会，给大家好好讲一讲关于FOF，关于市场您的一些观察今天节目暂时先到这里，咱们下一期节目再见

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