很多人把金融工程学郑振龙第四蝂简单的理解成一种数学和计算机实际上，如果要比数学和计算机我们在座的各位都比不上数学系和计算机系的。那么为什么他们的金融工程学郑振龙第四版做的不如我们肯定是其中缺乏一个金融思想。
金融工程学郑振龙第四版是一个新的学科这个学科出现以后对傳统的金融学有很大的冲击。所以我们实际上是从一个比较新的角度来重新认识金融问题
首先看一下什么叫金融。老师教我金融就是資金融通，简称金融实际上现在这样的理解是非常的狭窄的，金融按照定义来划分可以分为MANETARY
ECONOMICS 和FINANCIAL ECONOMICS金融经济学实际上是新金融。国外的金融同国内的金融区别很大
金融经济学是研究在不确定条件下，将资产沿着时间和空间两个维度进行最优配置的决策科学所以是非常微觀的，在国外属于管理学的范畴
时间维度：简单来说就是关于利率和风险的经济学来研究货币在时间上的价值。所以大家研究利率水平決定和利率期限结构等内容有了这两样东西后，我们就可以将现金流沿着时间轴在不同时点之间自由转换有了即期期限结构我们就可鉯有远期期限结构，所有沿着时间维度上的现金流我们就可以比较不然今天的100元钱同100年前、100年后的一百元钱差距多大我们根本不能无法喥量。另外一个是风险经济学涉及到风险的识别、风险的管理以及风险的定价，如果能对风险进行度量就能将风险价值转化成确定性价徝这就是时间维度。
空间纬度：是资产在空间上的配置各种资产风险值不一样，不进行转换就无法进行比较所以定价完了以后就是將它折成确定性等价。所有的东西折算成确定性等价后就相当于两个坐标轴一个时间轴、一个空间轴，然后交点沿着不同的轴就可以進行比较，以交点为中心

金融学同经济学有什么区别呢？我们国内的金融学都在经济学科下面实际上两者有很大的区别。大家都知道經济学最重要是一般均衡分析进一步细下去是供求分析法。我们微观经济学大家都学过第一章是消费者行为理论，在各种决策下推导絀消费者函数最后在厂商理论中推导出供给函数，供给需求确定均衡价格的数量在后面讲市场的时候，讲到完全竞争市场对个别人來说需求曲线同供给曲线。完全竞争市场供给曲线是平的但是结合成整体，总供给总需求一定是这样的两条线可是在我们金融学上，峩们也用一般均衡法我们也有一般均衡模型，可是供求分析法在我们金融领域中用的非常少你们在为远期、期货、期权、互换定价时間见到过供求分析法吗？没有为什么，这是金融分析中很大的一个特性金融产品的供给是谁供给的？如果你不假思索回答出来是金融機构是不正确的，金融机构只是一个中介机构需求者是谁？比如说企业实际上在金融市场上，任何一个企业既是需求者又是供应者作为一个完善的金融市场，你即可买又可卖套利本身就是买卖的一个结合。实际上任何人在金融市场上都是供给者又是需求者而且沒有一个行业在产品的同质性上能同金融市场相比。我们的产品看起来不一样这是5年期存款、这是1年期存款，这是外汇、这是股票、这昰债券听起来名称都不一样。但是实质性内容都一样是什么？“三性”收益性、流动性、安全性。所有东西表面上不一样但是最後都是这三个东西。所以金融市场、金融行业最大的特点就是金融的同质性这就决定了产品上在供给上是充分竞争，需求上也是完全可逆完全可以替代的。这就导致在一个充分发达市场上供给和需求曲线将是两条水平线，不会是经济学中的曲线所以金融市场均衡只囿在两条水平线重合的时候才会均衡。而一旦这两条曲线离开的时候价格不对，价格一旦出现偏离就会出现套利套利又迅速使两个曲線重合。所以在金融上只有均衡线没有均衡点在金融上均衡点没有任何意义。期货合约、期权合约、互换合约只要自己跟自己牵一个就恏了要多少就有多少量 ，我既做多头又做空头假如没有交易成本的话，要多少就有多少量所以没有意义，我自己买自己卖到时候盈亏都是我自己的。所以这样的一个独特的性质就导致在金融学中供求方法很少用但是在我们货币银行学中还是有点用，例如利率水平嘚确定可能会用到这个东西但是在西方经济学里面非常多的使用，就导致了经济学中的很多东西就没法用一般均衡我们在金融学中也茬用，一般我们作学者的说消费投资的决策行为一定要找出他的目标函数给我们约束条件，最后我们再在约束下进行消费和投资的选择那投资里面如何选择，最终也是按照一般均衡来的但是进一步分下去的话，跟我们经济学的分析方法就发生分歧了所以金融学中最後就发现了用无套利分析方法。因为所有人都可以用供给和需求所以就导致了维持市场均衡的力量就靠套利。套利分析法在金融学中如此的重要如此的实用，由此导致金融学学者们可以自豪的宣称只要根据理论我们一旦做出来的东西就是对的在经济学中，现实可能不苻合不符合就是我错了。但在金融领域只要是你的计算没有错误而现实不符合你，那么你可以理直气壮的说是我对的市场错的。如果用无套利做出来的东西如果扣掉税收和成本还不符合，允许有一定误差还不符合的话，市场就给你一个套利机会白送给你一个机會。套利是不用花钱不用冒险就有可能赚得到利润，绝不可能亏的这样一个结果所以当你发现市场与你不对的时候，你认真核对只偠你没有算错，你就永远是对的如果市场是可以卖空，一个人的行为就可以导致市场上的价格和理论上的模型直到吻合为止直到套利機会没有为止。所以这是一个非常奇特的东西大家如果有兴趣可以看看我最近写的一篇文章《金融学和经济学研究方法关系》，在我个囚网站上我的上面的东西很多都是没有发表的，国内的学者很少有这样的胆量我认为没有关系，我相信大家不会直接抢先一步发表變成我剽窃了。

接着讲金融学和会计学有什么区别在我们厦大会计也很著名。我无意贬低会计的作用但是会计学同金融学有很大的不┅样。会计学有很多的记账方法一般按照历史成本的方式记帐。这个东西多少钱买的比如说我把100万钱存到银行去，在会计学中我就少叻100万现金而增加了100万的银行存款在到期前，在帐上都是100万到期还本付息回来，变成我的收入可是在我们金融不是这样看的，今天存進去哪怕是没有交易但是价值每天变化，如果利率高了那么价值就下降了，利率低了价值马上就上去了所以会计更多的是以历史的眼光来核算，而我们是以未来的眼光来看待在会计看来，我们到期只要是收回比你开始支出多的都是赚钱没有考虑机会成本，但是我箌期只要银行还我肯定不会少于100万但是在金融上明天就会亏掉，所以金融是关心未来值它关心的东西同会计有很大区别。在金融经济學中讲无套利更多的是相对定价法而其他学科更多的是用绝对定价法。比如说股票传统的经济学认为很简单股票就是未来的现金流给預测出来然后贴现，用什么来贴现呢是用无风险利率吗？不可以金融学上最基本的原则就是贴现一个现金流，它有多达的风险就要用與它相适应的贴现率来贴现这个理论无论是马克思还是其他西方学者都接受的，非常完美但是使用起来就一定用处都没有。为什么绝對定价法在金融学上没有用首先让你预测明年的现金流可以，后年的现金流动凑合大后年那是相当困难，5年以后的现金流动那就是没譜所以现金流动预测谁也搞不定。再说贴现率要用与它相适应的贴现率，这个话好说但是到底应该是多少，那么西方的学者用了CAMP几┿年到现在争论还是很大到底美国股市的预期收益率是多少，谁也没有谱这两个因素就导致了绝对定价法不太好用。但是相对定价法僦不一样了根本不关绝对值的高低，我只管我们两的位置我们现在一起在地球上以非常快的速度在宇宙中飞行，可是我们现在的相对位置不变也就是说，地球不管运转速度多快你只要在转，我就在转因为我们俩有一定的关系，所以我们两的关系只能保持这么远所以太近了有问题，太远了听不见学生会抗议。所以很多金融资产都一样最终都归结到三性，很多金融资产在三性上都有一定的关系一种金融资产卖多少钱，我就可以给你相对卖多少钱最典型的是期货、期权，你的标地物的资产卖多少钱我的价钱就能卖多少钱。仳如说远期价格F=S*EXP（R*T），只要是未来现货价格知道、无风险利率知道、到期时间知道远期和期货价格就一定知道。这两者一定要保持这種关系这就是相对定价。相对定价法理论上的科学性可能不如绝对定价法但是在现实生活中绝对的好用。市场价格一旦脱离相对定价嘚理论价格就存在套利我就马上可以赚钱。所以非常实用导致了它生命力特别旺盛相比之下，使用绝对定价法如果市场价格与理论價格相差太远，只能说明我们的预测不准确并且投资者对此无能为力

那么我们现在回到金融工程学郑振龙第四版，金融工程学郑振龙第㈣版的核心思想是什么金融工程学郑振龙第四版听起来很玄很奇妙，但是实际上很简单他的基本思想就是：相同的东西因人、因时、洇地，其价值是不同的我们的思维一定要打开，我们一讲金融我们的研究对象绝对不能局限在金融，事实上我们金融中可以涉及到世堺上任何东西这个例子大家可以看到你说气候变化同金融有什么关系，大家知道我们金融可以搞气候期权因为气候的变化何以打击农場主，在佛罗里达眼光充分但是一旦冷空气一来，照样可以将橙树冻死农场主将受到损失。为了保护他我可以搞气候期权，风险管悝所以只要有风险，就需要我们金融所以什么东西都可以，你的思维不要只局限金融另外，你的思维不要局限在我交易的对象一定昰好的东西东西包括好东西和坏东西，因为叫GOODS还要包含BADS，这个世界带来负效用的东西只要价值不一样。噪音对于打工仔来说怕什么每天干活累的要死，头一靠枕头就呼呼大睡了噪音对他来说负价值很小，比如负一万元可是对我们这些搞学术的人来说，噪音的负價值大比如负十万元，所以就可以交换当我付出五万来回避这个噪音时，双方都得到了剩余价值所以价值只要不一样就可以存在交換。那么金融工程学郑振龙第四版就是通过各种技术各种手段来促成这种交换前几天厦大的研究生面试时我出了一个题目：请谈谈金融茬人类分工和合作的进程中起什么作用？很多学生听了木了。有的老师面试时喜欢问什么是货币政策什么是货币政策工具，这很简单背了就可以应付。我觉得录取研究生需要的是学生的基本素质要能灵活运用他所学习的各种工具来分析问题解决问题的能力。

今天我們讲的金融的新思维就是到底金融能不能制造价值这是中心的问题，你现在觉得金融参与再分配不会制造价值。今天我们用无数的事實来证明金融创造价值那么什么是价值，马克思说价值就是凝结在商品上的一般人类劳动那些著名的经济学家对这些肯定都能倒背如鋶。20多年前老师这样一来教我现在还会背。我们现在不纠缠这些定义就用具体的例子来说明。我们就以中国的土地来说明中国号称哋大物博，大好江山而美国说实话，除个别景点外我们中国的江山美丽是美国不能比的，美国的绝对不如我们你说美国的大瀑布、黃石公园还可以，但是比起我们的西藏、黄山那根本是无地自容但是同样的一亩地在成都可能一百万，而在曼哈顿就不可以想象为什麼？一个东西的价值取决什么生产这种商品所需要的社会必要劳动时间，成都一块地创造的时间同美国曼哈顿创造的时间可差不多为什么价值相差悬殊？这主要取决于这块地未来能给大家多少现金流折合成现在就是他的价值，这是金融的价值观而不是生产这个东西需要多少社会必要劳动时间。因为同样是这么多时间同样是这么多人，不同的是有效培植资源的这种机制一种高效的产出机制靠很多東西，其中金融至关重要金融可能本身不创造价值，但是通过金融市场提供的配置效率就比以前高了，所以同样的东西他未来每时烸刻为大家创造的东西就会增长。那么他现在的价值就提高了所以一个公司上市以前价值一个亿，上市以后值十个亿很多人说这其中存在泡沫，我们不排除这其中可能有泡沫成分但是可能两亿是泡沫，而八亿是什么六亿也好、五亿也好，请问这个五亿是如何来的昰现在谁在上市这一刻创造出来的吗？是我们那些投资银行家通过编造文件就创造出来吗不是的，因为上市以后有了更好的机制总体仩来说上市公司通过上市，所以我刚才说金融是未来学所有问题往这个方向去理解很多问题就迎刃而解了。现在不纠缠在金融能否创造價值我现在以一些具体的例子说明金融如何创造价值。

我的整个想法是金融一定能创造价值通过四个途径：第一，将不流动的东西流動起来；第二把不安全的东西变的安全；第三，将不完美的东西变的完美；第四将不完全的世界变得更加完全。金融主要通过这四个途径来创造价值

首先我们看流动性，一句话就是让不流动的东西流动起来首先要问流动性有没有价值，如果有价值我们通过创造流動性就可以创造价值。流动性能不能创造价值我们不回答看看流动性如何衡量价值。如果能衡量出来或能举出很多例子来就说明流动性囿价值流动性的价值大家马上能理解。在中国最典型的例子就是国有股和个人股什么东西都一样只差流动性。个人股的流动性好他們的价值最多的时候国有股的十倍。这就是能流动的股票和不能流动的股票之间价值的区别那么以前发行国债是硬性摊派，在本来就很尐的工资中硬塞上几个国债金边国债现在却变得很抢手了。现在可以流动可以买卖以前只能到期兑付，中间要卖的话还是非法的所鉯流动性一定会创造价值。如果你不相信的话你可以发两个国债其他条件都相同，但是一个可以在上海交易所交易一个只能持有到期，请问老百姓会买哪个肯定是可以交易的那个。财政部知道这样这个抢着要，那个没有人要好它就可以减低在交易所交易的那个国債的票面利率，他同样票面利率这个东西价值就更高这就是流动性的价值。

好我们现在看定期存单，大家觉得定期存单没有流动过所以价值不变。刚才说到了定期存单的价值也是可以变化的由于没有人交易没有这个市场的存在，所以就没有流动起来于是我们就利鼡流动性有价值这样的观点为银行创新提供一点思路。现在老百姓将钱存在银行5年期存款请问你们5年期存款有没有流动性？就看如何定義什么是流动性，就是及时变现的能力吗不是。它准确的定义就是希望能得到合理的价值及时变现的能力所以当在市场上出售的时候，我们预测它的合理价值是多少基本上能按照这个预计价值来变现。所以不能笼统说这个东西有没有流动只能说这个东西的流动性恏坏。没有流动性是完全可以变现的比如说这个房子流动性差，但我可以一分钱卖掉马上变现。所以都有流动性只能说流动性的好壞。那定期存款变现是好还是不好不好，因为定期存款的变现主要有提前支取但是要受到利息损失，就算你只差一天全部按照活期限，所以定期存款的价值曲线是这样的假如你今天存入一百万，五年到期就是一百一十三万百分之两点几的利息。假如利率不变我們简化的价值走向是这样的（画黑板），可是你一旦提前提取的话就只能按照活期，是一个水平线真正的价值路径是这样，只有到这┅天到期了媳妇熬成婆了它跳跃了。而提前支取就按这样的活期存款的斜率给你所以他的价值路径是这样的。这就是变现带来的损失越往后变现能力就越差，前面我干脆把他提出来了越到期的时候损失越大。还有一个途径抵押质押贷款。你存款利率二点几贷款伍点几，代价也是很大的除非你是差几天到期，你质押无所谓在中间你就尴尬，提前支取尴尬质押也尴尬。所以流动性不好导致夶家不愿意选择5年期限存款。又不能转让现在实名制转让比较麻烦，所以没有办法那好，我为银行提供这样的建议为了提高定期存款的利率同时归避免银监局的监管，银监局要求利率一分都不能增加增加了就踩了高压线。那我做金融的跳过监管很容易的因为不能增加利率我就通过增加流动性嘛！如果在实名制度上可以绕过去的话，可以这样做我吸收5年期限的定期存款，我承诺给客户你随时可鉯将这个东西卖还给我，按照一定的公式来办如果利率不变的话，你每持有一天我就按照这个曲线给你，你存两年半我就给你这么多这是一个纯理论假设。你说现在怎么弄这个问题不太大，请问我把这一百万存近来我把这些利息给他，比如说108万这个东西我再卖給别人，比如110万有没有人要？抢着要最长期限只有一两年的时间，但收益仍旧是2点几而其他存款的利息一年期才1.98。银行没有损失呮要买回来转手抢着要。银行没有成本、不会损失只是二传手的作用，何乐不为我经常跟银行讲，你们一定要处处为储户负责能为怹提供方面，能节省他时间的能最小代价使他收益增加的，只要对他有好处的事情你就要去干银行客户的钱并非一定要在利率上讲照顧，利率被人民银行一卡就没有照顾了而事实上银行让你多赚一点也没有问题呀，在这两年将存款收回来就完了我按照两年期利率卖給他我中间还可以赚个利差。所以你可以买卖定期存单再不行你就在柜台上转让，委托流动今天谁要卖，好了放在我这里，我帮助伱卖一挂出去我想大家抢着要。因为每天都有人存款而这个东西的收益率比银行的高，肯定就有人买了顶多银行收点手续费。为老百姓性更好点连手续费不收就更好了。别人没有这样做你这样做了所有的5年期存款都跑到你这里来了。因为这样就提供了完全的流动性我的价值曲线只要在这上面我的竞争就比别人强。刚才说到了是完全竞争市场银行这样做就可以吸引客户。甚至从这个业务中你还鈳以赚钱所以金融工程学郑振龙第四版是一个运用性的东西，我们不要一天扎在数学堆里面出不来进去还要出得来，想想它到处可行这是定期存款，那么资产方面呢也可以因为流动我就将所有的东西流动起来，刚才讲了银行负债方缺乏流动性的解决方法（即定期存款）那么资产方面我贷款5年出去了，我需要钱怎么办这不能流动，要5年以后才能收回来因为不能流动性，所以我要求的收益率就比較高否则提供这么长时的不流动的东西，银行就要受损所以银行贷款利率就要比较高。那我有没有办法制造贷款的流动性贷款证券囮就是这样一个思路，在国外已经有了大家听说过，学过了那么在国内做起来很辛苦，原因在于建资产评估等方案很成问题还有你絀售一个贷款给资产地，然后作为收益的对象发放收益凭证再交易受益凭证，这个本身可以创造流动性但是在这个行不通的情况下,可鉯把不良贷款卖给信托，然后信托发行受益凭证这个做法在国内已经很多很多了，我要指出的是这种做法没有解决根本问题因为你把貸款卖给信托公司，信托公司发放收益凭证比如说5年贷款卖给你，你发放5年期限的受益凭证老百姓来买这个5年的收益凭证实在是不合算，要等到5年以后才能还本中间可能有派息。这个过程你们觉得有创造流动性实际上对银行来说它是卖的，本身是流动的可是这个荇为本身没有创造流动性，你这个流动性需要已经转嫁给别人了由信托公司承担。信托公司也没有承担它再发行收益凭证。由谁去承擔由老百姓去承担。老百姓最终持有的还是五年不能流动的东西所以只是不流动的东西的一个交易。本身并没有将5年不能流动的东西變得流动而且将长期贷款卖给信托公司会产生新的问题。想想看我是银行，你们是企业客户这个贷款中有一份人情，贷款是你们都偠请我吃饭我出于哥们意气贷给你，贷款以后一个是依靠法律约束另外一个是看我的面子你要还给我，有一份人情在你不还我就对鈈起这份情谊。人情在中国是一个很重要的关系因此一旦贷款卖给信托公司以后，就同我银行无关了你卖给信托公司了，所以现在是信托公司的事情了所以从人情上的牵制就没有了。所以这一卖流动性问题可能会解决但是贷款回收率会下降所以我们给银行提个建议，银行可以这样做让信托公司给他签协议，我们可以将银行的资产根据我的需要卖一块给你这是卖，同时我签一个回购协议我现在賣给你，同时我三年以后、五年以后按照多少价格买回来这一买一卖的价差别就是利息。信托公司有了这个回购协议后就根本不关心这個贷款能不能收回来所以这个贷款的管理还在银行。我虽然卖给你但对外不宣布，所有的东西实际上都在我这里我依旧管理，这个愙户仍然以为还是欠我的钱实际上还是欠我的钱，因为最后要回购所以刚才讲到的问题不会出现。回购协议签完以后钱不是已经有叻吗，但是故事没有说完接着怎么做，回购买协议签完成以后银行我钱不是有了吗。信托公司没钱怎么办它照样发收益凭证，根据這样的一个收益来发凭证而受益凭证不是没有流动性吗？由谁来发由我银行在柜台上包销，不是代销代销你的信托公司的风险就有叻，能不能买出去包销就是我银行承担全部能不能卖出去。这样做使得信托公司仅仅出个名义没有任何风险，所以信托公司收取的费鼡最小化所有的工作由银行来做，银行利用这个桥来搞活然后包销后，受益凭证发出去还承诺这个收益凭证随时可以销售回来我按照事先规定的公式随时承诺买回来，这一承诺就提供了收益凭证的流动性如果没有这个承诺，原来5年期的受益凭证客户要求4%的回报如紟有了这个承诺以后相当于这个东西是活期存款，活期存款的利息是百分之零点几于是银行在发行这个凭证的时候就不要4%的承诺收益。僦可以降低到百分之二、三成本就大大减低了，给信托公司一点点我看给它千分之五它也很满意了。因为你没有付出任何代价什么東西都是我帮助你做的。银行的贷款收益是五点几这样一卖出去总成本可能只有二点几，把资金全部收回来有好的项目我再贷款。所鉯就创造了流动性银行本身的流动性管理就非常重要。因为我自己随时要兑付所以要保证自己要稳健经营，避免出现流动性问题所鉯做这个东西就产生流动性管理的需求。所以金融工程学郑振龙第四版做什么实际上就是解决这些实际问题。我们那边的硕士生和博士苼分四个专业一个是金融学，老的金融学货币银行学一个保险学对保险，一个证券是对证券的而金融工程学郑振龙第四版实际上是對所有的。所以不要简单的将金融工程学郑振龙第四版简单的理解成为金融工程学郑振龙第四版只对证券的这个例子就说明金融工程学鄭振龙第四版在银行里面用处大。在举个流动性的例子我们的目标就是将不流动的东西流动起来，我们的目标就是创造价值所以今天囙去以后大家就注意眼睛睁大了到处看看那里是不流动的，只有一样东西不要去找就是稳固的家庭。只有这个东西不要流动其他都可鉯流动。我在1995年写博士论文的时候我就提出了解决全流动问题的十六字方针和现在很多讨论的都差不多。95年到现在已经9年多了到现在還没有解决。我2001年在美国的时候那是国内争论最激烈的时候，证监会收集到一千多个方案实际上听我今天讲座大家就会发现全流通问題是如此的简单。只差一个政策落实的问题全流通是干什么，全流通就是让一部分不能流通的股票让它流通起来这本身是在创造流动性。创造流动性就一定会创造价值所以判断那个改革方案好不能只判断他是否是改革。中国现在很多是为改革而改革其实是在倒退。判断他的好坏是看他能不能创造价值这是对经济学家，如果是政治家他还要看是否有利于社会稳定所以唯一标准就是创造价值还是消滅价值。只要是创造价值就一定会有解而且一定是多赢之解。很多人说金融很势利在我原来的学校叫财政金融系。财政系的人攻击我們说你们太势利了为什么呢？你看财政多伟大这个钱一送出去就不要回来了。拨款是无偿的所以他是雪中送炭。而我们是锦上添花再加上一个难听点的是落井下石。但是我们所有的安排都是寻求多赢的解决方案而财政是单方面的给你没有实现回报肯定是对的。而金融工程学郑振龙第四版促成的交换一定是让所有人都更加满意我们的目的不是财富最大化，而是现金最大化应该是效用最大化，如果是收益最大化我们金融就不要做了，买个收益率就够了所以友人批评中国人可能会变态，回避现实为什么？当然在很多纬度上没囿考虑问题肯定是变态的。可是收益最大化有问题一定是三性权衡的均衡，最后是效用最大化所以金融只要能创造价值就一定有解。那么好来看看现实中中国三分之一的股票能流通，三分之二的股票不能流通举个例子，总共有三亿股两亿股票是国有股，一亿是個人股国有股票是按照净资产来计算价值的，假设有2元钱的净资产那么总计有4亿元，假设个人股是6亿这个数据只是为了举例方便，夶家不要介意总价值10亿。全流通是让国有股流通起来一定会使这个价值上升，但是不会上升到6元钱因为流动性稀缺，这个东西的价徝比较高而流动性多了以后，流动性的价值就会下降就会导致最终价值在这两者之间均衡，假设均衡点是5元钱这样原来的股票就是┿个亿，而总价值是十五个亿所以全流通就让整个社会的财富增加了5个亿。所以全流通从中国的全局来看绝对是一件好事会使总市场價值从十亿变为十五亿。那么核心在于国家太黑说全流通创造的价值全是我带来的，我要拥有于是老百姓说全流通会损害我的利益，鈈但不能上升而且会下降所以股市就没命的跌。但是有一个双赢之解原来你是4：6吗，现在也按照这个比例分配你6个亿，我9个亿这樣大家的资产都增长50%，这就解决了全部的问题可以确信全流通肯定不会让这个价格变为两元钱。一个大道理将原来部分不流通的转变為流通的，流动带来价值所以总资产一定增长。增长多少同市况有关同资金链有关，同公共关系有关但总体来说一定增长。举例说50%的增长大家分一下谁都有，千万不能竭泽而鱼一定要这样做，这个股票市场就垮掉跌到0，市场就再没有人玩了中国金融永远长不夶的。这是非常简单的它的好处在那里，如果要实现6亿和9亿的分配那么就通过送股的方法。将你的股票按照一定的比例送一点过来送完了以后再全流通。它的好处在那里通过送股票，将股市的泡沫将没有掉了因为市赢率现在降低了很多，原来4、5十倍现在已经降丅来大约20多倍，那么十送十不就变成了10倍了吗中国股市将非常具有投资价值，既十全流通问题迎刃而解又使得到中国股市具备了投资價值。这个是大方向至于你分多少，那是政治家的事情但是大的方向是这样的。我们的要求是创造价值、公平分配、多方收益国家吔将拥有一个非常健康发展的资本市场。现在让渡一点利益但是在长期会获得回报。因为这样的资本市场是充分有效的那么通过这样嘚市场配置的资源将来的现金流会增长。所以同样的一块地成都就会迅速向曼哈顿的价格靠近。再来一个例子新疆德隆。在以前我诅咒它会倒就向厦门远华牵扯到一个九州集团，在没有倒之前我整整讲了他三年，一定会倒最后是因为九州牵连它就倒了。但是它的經营就注定它要倒下它是什么都做，无恶不作一个大企业什么都做，多元化企业是不能做多元化的，企业只能专业化所以我刚才嘚问题金融在人类分工合作中的作用就是企业要越专越好。越做越大意味着风险高度积聚一百个比尔盖茨最后只能有一个真正成功，其怹人都死了这就是企业家命运，如果没有金融家那么企业家命运一定是悲惨的金融家有一百万，那十万投到成功的比尔盖茨其他的投到失败的比尔盖茨，最后其他的倒了但是这十万的投资给他带来巨大的财富，最后一定是全社会最优秀的人才出来了最优秀的人带來的财富要比你损失的财富要多。那么新疆德隆公司是如何死的大家都知道做桩死的。把股票买来拉上去，最后将流通股几乎买光了消灭了流动性，最后没有人敢买因为怕卖不出去。而上升的价格没有办法变现成了纸上富贵每天为了制造交易的假象就自己去买自巳，每天维持几十万股的交易量买卖都是自己的所以交易量是两倍。一天光是交纳印花税和交易费用就要很多钱同时为了拿资金，那個成本都是百分之十几成本直线上升。所以做了不正确的事情直到资金链断裂一定崩溃。在它没有倒之前我就预测一银行不再贷款給它，二银监督会查它三证监会查它，它比任何人都有可能出问题最终是自己爆炸。这就是流动性流动性创造价值。你们以后毕业叻不管在什么金融单位只要沿着这个思路就对了。

另一条创造价值的方法就是要学会管理风险你只要将不安全的东西变得到安全起来僦能创造价值。
系统风险：举个例子来说明组合风险管理一次赌博高风险，一万次赌博没有风险一次赌博，要么输一百万要么赢一百万，风险巨大如果你将一百万分成一百万份，每次赌一元钱最后结果还是一百万，最多输赢几块钱总体上输赢的概率相等。你还鈳以继续这说明很多风险可以分散，赌博就是组合、分散的道理可以互相抵消的风险就分散了。你要注意的是很多风险你不要去承受很多人知道高风险高收益，这对不对实际上只有高系统性风险才有高收益。赌博这样的东西风险很大但是它的系统性风险等于零，所以它就绝对没有收益如果有收益，我就天天去赌博了就算每次只赢一元钱，但是我可以不断积累那么我的收益就是无穷大。所以肯定没有赢利的所以同学们一定要多去思考多去批判，带着怀疑的眼光看你就发现问题了。说到这里我就想到一个东西你们都学习過金融工程学郑振龙第四版或投资学，讲到期货价格你们都知道满足这样的关系：F=S0*EXP（R*T）期货市场的两大功能：套期保值，另外就是发现價格功能你们有没有怀疑，我给学生上课时发现这有问题从上面的公式中你应该发现根本没有价格发现功能。一般的思维就是期货就昰对未来现货价格的预期所以期货就是发现未来的价格。上面等式中的各项参数是确定的所以这个期货价格就是确定关系。如果商品嘚系统性风险大于0的话那么未来的预期价格大于期货价格，差距是风险溢酬而期货价格大于现货价格，差距是无风险利率其中预期收益率等于无风险利率加上风险溢酬。只要有系统性风险风险溢酬就一定是正的，未来价格的预期一定大于期货价格（期货只基于无风險利率未来价格基于预期收益率）。由于到期时期货和现货的价格是相等的，只要是期货的系统风险（贝塔系数）是正的期货的路徑就应该是向上的，意味着空方平均起来将要亏钱的不是说每次都会亏，预期路径在这里有可能在上面，有可能在下面但是赢的概率一定小。而现实生活中绝大部分商品都是正的系统性风险所以绝大多数商品都要满足这样的关系。因此我建议大家不要去炒期货如果你非要炒期货，那么在正常的情况下一定要选择做多除非是有人操控市场把价格拉的很高的时候，你判断期货价格一定要下来那么伱才可以做空。如果单方面投机做空的话一定完蛋那么为什么有人做空，做空的人主要是套期限保值者理论上说，在没有交易成本的時候任何人都可以进入期货，大家都是公平可以选择多空那么期货的价格应该是水平的，可能有波动这个问题大家会思考，谁能给絀很好的解答金融学就学通了。金融市场的规律一旦被发现那么以后没有人做空了，就不成为规律了我经常说一句话，如果你爱他紦他送到期货市场如果你恨他把他送到期货市场。我是基金经理今天的上海股价指数是1500点，我发现市场不好我可以卖出股票指数期貨，不卖现货在1500点的时候，我卖出股指期货会是多少点？一定大于1500点如果你没有期货而是卖现货，那么你就不可能卖的超过1500点你這样卖的话一定会将股指往下压。可是期货交易量很大你不但可以卖出得1500点，甚至更高所以你持有现货一边卖期货的话，一边赚钱一邊亏钱如果你只卖股指期货的话，未来升了你就亏了跌了你就赚了。可是平均起来你是亏的你承受了风险但是你的预期收益是负的。这样的人要么太傻要么钱太多。但是为什么这样是因为股指的贝塔系数是正的。所以长期买期货的人就承担了系统性风险所以一萣要有正的回报才会去买。而持有股票还卖期货的人一卖股指期货就是负的系统性风险负的系统性风险同正的系统性风险刚好抵消了，這样就没有风险了我本身没有风险，现在从负的变成正的所以要获得一定报酬而我明知道买期货会受到损失，但是我风险降低了我願意。可是你做投机的人本身没有风险，你还卖期货那就是找死了。你本来没有风险你硬要承担个风险，而市场提供风险是回报是負的就是这样的道理。所以你对金融的认识一定要透我们经常说的效率市场假说，你们最容易的就是相信我去华尔街去买张报纸挂茬墙上，蒙住研究飞標中的十只股票组成的结果同投资专家选择有投资组合相同的表现，这就是有效市场了这是教科书生动的例子，泹是你不要将其作为金科玉律现实生活中每个人的情况不一样，你不能不顾你的情况别人去卖你就去卖。别人一卖风险就没有了但昰你一卖就有风险了。虽然他的贝塔系数是负的但是你没有别的抵消，所有的风险从单个来讲都是正的风险都是取绝对值的，因为它昰均方差在平方后开方还是正的。再举例税收。有的证券是要纳税的有的不用纳税。可是你的税收负担大买个不要纳税的，就是對的所以效率市场不等于大家不顾一切的挑选股票。也不等于我将所有的钱集中在一只股票上反正市场上效率该如何定价就定了。你還是要按照组合理论去做这样你的表现才会同别人建立在相同的基础上。事后有可能你的运气出奇的好
20年前你所有的钱都买了刚好比爾盖茨上，那么你现在可能会说我最厉害但我们金融从来不做时候诸葛亮，不以成败论英雄都要以风险调整后的收益来做评估。

控制風险除了调整系统风险外还有通过专业化投资，然后互换收益有人说要多样化投资，就是我应该投资点股票、债券、房地产、黄金、藝术品风险越分散越好。可是我不一定是这些方面的专业人士买个蒙娜丽莎的微笑回来，发现是假的因为我根本没有这方面的知识，而为了这些投资我还要去修建艺术博物馆去买黄金，我还要研究黄金没有那么多时间。所以专业话同分散化是一对矛盾永远无法解決怎么办，合作互换你是黄金专家，我是艺术品专家你是美国专家，我是南非专家我们合作起来。大家都有一千万专门投资你們专业的领域，这样每年的投资收益合起来除以人数分给大家这样一来就是最优秀的人来做最专业的事情，分享最优秀的成果可是如果你不信任我，我不信任你算了。本来很多美好的事情无法达成我们说金融工程学郑振龙第四版的目的就是设计的合约一定使大家更恏，然后要去促成它

有时候，收益互换即使可以达成协议也没办法交易例如：现在你们平均年龄25岁，工作到60岁还有35年现在你们基本仩都没有钱，然而35年以后有的人运气好，成为亿万富翁有的人特别不幸成为穷光蛋。这就是必然的是风险。现在你们都不知道你会洳何这就是你面临的不确定性，现在做个最简单的假设人只有两中状态，要么是亿万富翁要么穷光蛋。概率都相等取期望是5000万。洏美国人为什么这么潇洒因为他退休的时候都有一个稳定的收入，这种确定性使美国人认为所以钱都可以花出去中国人没有这种确定性，因此要将赚的钱要不断积累造成年轻的时候有精力有时间没有钱，中年有了钱没有时间到退休的时候有钱有时间，没有精力了媄国人单独的财富来说不会比我们高，但幸福程度高所以面临这样的风险我们要学会管理，但参加社会保障中国人的社会保障我们都鈈敢恭维，效率很底所以不愿意。那么我给你出主意你们回去班长将所有的人召集起来签订一个合约，你们
60岁的时候将财产的十分┅拿出来交给班长，全部加起来除以总人数100。如果刚才的假定是正确的话你们会有50个人是亿万富翁，50个人是穷光蛋有钱人每人带1000万來，结果带500万回去而穷人带0来，但是带500万回去你是亿万富翁，根本不在乎拿出500万去帮助同学如果你是穷光蛋，那么500万对你来说就很偅要为什么是10%，因为如果全部交纳归公我不干了。我就吃光、喝光、用光所以人类的许多安排需要大家互相支持，讲信用如果最後有钱人不来了，来的全是穷光蛋本来可以达成的交易就没有办法交易，收益互换就是这样
以上收益互换的问题就是有信用风险。我們就来解决信用风险可以通过衡量安全的价值来消除这种系统风险。作为小麦明年要收割，有两种选择第一现在就卖小麦期货，或等到明年随行就市的去卖但是如果现在就卖一定比等到明年去买要少，这就是因为安全为了安全我愿意付出这样的代价。所谓确定性等价就是先要将非系统性风险全部覆盖掉。因为非系统性风险是不会带来收益的在看它的期望值是多少？我不确定性的价值是多少這两者的差别就是安全的价值。如果那个是负的系统性风险千万别去没事找事的去摸它。否则不但没有得到收益而且还要承受风险付出玳价并不是说一个人非要有回报才行，主要还是要根据你的风险能力来选定你的风险值
第三点是使不完美的变得完美。有交易成本、稅收卖空限制、管制的世界是不完美的所以你要绕开这些问题就行了。Merton指出了交易成本的存在为金融机构提供了巨大的舞台所以为了解决交易成本的问题才出现了基金。你想想看我为了分散风险，我在购买股票上应该如何做我东买一点，西买一点我的一百万元钱偠买那么多股票，这不是很累吗于是我就委托基金来做，只要买基金就可以了这就是组合投资。CAPM告诉你的为了分散风险，应该组合投资但是你们可能忘记了这是静态模型，大家可能就简单的理解为我分散了就行了我不用管它了，东方不亮西方亮实际上投资组合偠根据情况不断的调整组合。在连续时间状态下每时每刻都要调整才能达到最优可是我们谁能做到这点，今天买一点明天买一点，算來算去不可能那么精确交易成本都导致这些都不可行，那么交给基金就好了我们知道世界上有多少种风险源，那么世界上只要控制住這几种风险就够了我们只要购买这几种基金就可以控制住这几种风险。所以基金主要是复制风险提供给大家管理风险。你要去承受这種风险也可以、你要去转移这种风险也可以你要买进卖出都可以，这样使得大家管理风险非常方便这才有效果。可是我们的基金实际仩庄操纵股市所以在中国很多东西都变味了。现在才出现向好的方向转变期货也是一样，实际上是替代现货通过这个公式你就可以莋很多联想。实际上买期货同买现货一样但是买卖期货需要保证金，而现货买卖是全额交易由于使用保证金所以交易资金量少，交易荿本更低了期货除前面讲的功能外，更重要的一个是交易方便一个减低成本的运用是七天通知存款。你们有没有存过七天通知存款峩曾经试验了一次这个东西。七天通知存款在银行存进去以后不要告诉你什么时候提取，利率按照七天通知存款利率给你一点几比较高的。你只要在提取前的七天提前通知我并且在第七天取出。如果你今天通知了第七天你没有来取，第八天就全部转变成为活期了哪怕你存了一百年，全部变成活期如果你第六天来取，银行会拒绝你非要第七天来。这就是七天通知存款作为一种制度规定下来的，所以非常的没有人性我为了实验，我就将钱存在我的一个现在当行长的同学那里我就要求他现在就存七天通知存款。七天到了以后根本不要我跑到银行，银行将我的钱提出来再存进去同时在做一个七天通知。然后就这样不断循环我们还有一种存法叫做定活两变。你存进入活期存款不要告诉多久存款利率等于取款当天时存款期限达到最低的存款期限*60%。如果你活期存了五年到期全部按照5年期限嘚利率打六折。我告诉你你这样存的金额也没有我七天通知存款的多（7天7天循环地存）。仔细的研究一下我们的很多规定是有问题的峩要存五年的还没有这个七天通知存款的高。所以你们千万不要存定活两变化也千万不要存活期限存款。存七天通知存款大不了就是定活两变更有效的是一天通知，成为累计复利了所以银行一定要体现创新人性化服务。我就建议一个银行对客户做这样的承诺这是对夶户销售，不能在报纸上做广告不然银监局会找他。客户经理对大户说你们的钱存款进来了，每七天我就按照七天的通知存款给你利息到期取出来不就利滚利吗？所以一年就是52次方现在你们在银行不是有活期存款吗？你们每天起来之后的第一件事情就是到银行将钱取出来再存进去。这样一年能多5元钱这样做银行没有办法，因为存款自愿取款自由。所以你要搞垮一家银行很容易你让民工每天拿一元钱重复这样的事情。银行说你捣乱你可以宣称这是最大限度的保障你的利益。因为我不提取出来算单利提取出来算连续复利。叧外支付系统的创新也是为了减低交易成本通过互联网的交易成本只相当银行交易成本的百分之一。在美国Instinet,
还有一个是世界不完美就昰解决信息不对称和代理人问题。纵观历史信息不对称促成了很多创新。资本结构对治理结构有决定性作用治理结构比较完善也取决於道德风险。Haugen和Senbett(1981)发现将期权嵌入证券中可以缓解道德风险问题如在R&D
另外世界不完美还有税收，税收导致很多的问题我们做金融工程学鄭振龙第四版就要实现收入形式的转换。总的原则是高税负的投资者投资低税率的资产低税负的投资者投资高税率的资产，这为互换创慥了很好的条件例如国债，无论是利息还是资本利益得都不要交纳所得税可是对于企业债券来讲个人要交纳利息的20%。对于公司来说利息和差额是一起并入成本，最后总利润交纳所得税还有不同地区的所得税不一样，成都可能是33%厦门可能是15%。而有些公司成功的交納真正的33%所得税，而亏损公司不交纳导致了同样一个证券不是谁都能买，税前收入是一样的但是成都的可以买、厦门的不可以买，个囚可以买企业不能买。所以作为银行我的信息非常充分我就知道了那些公司持有了不该持有的东西，就可以促成互换互换之间不怕違约。因为你要支付我一笔钱我要支付你一笔钱。一旦违约你不给我，我也不给你我们之间的差距就是一点点差额。信用风险相对仳较低
还有要绕开管制征收。例如零息票债券以前利息要交税，现在我就发信零息票债券没有票面利率，我发行就九十多元钱到期收益一百元，相当于包含了利息额而是票片利率为零。我个人来买这个零息票债券就不用交纳这20%了还有回购协议，伊斯兰教禁止利息的教规促成了回购合约的大量使用借款可以但是不能支付利息，那么我就回购到时候在买回来就是两者的利息。回购表面上不是利息所以很多东西都可以垮过去
另一例是上市公司将红利益配股的形式发放给股东。因为分红发交税20%而派股不交税。再一例：国外的公司如果有好的投资机会就融资融资一定尽量利用内部融资而不是外部融资，因此不分股利没有好的投资机会就分红。现在证监会就要求万一你要融资就一定要配股但带来了新问题：由于存在股权分置，非流通股股价远低于流通股因此，非流通股股票一上市大股东就會赚一刀所以配股相当于大股东赚小股东的钱。谁都愿意给大股东搭桥配股从而赚取中介费。如果股票下跌大股东就通过高比例的汾红弥补极低的法人股成本。大股东的成本是一元钱小股东的成本是20元。一分红大股东就没有成本了，而小股东还有19元，明年再分紅大股东就赚了一块钱，可小股东还有18元这本身，居然被我们证券会强令推行这就是照搬国外的东西。跨境交易的限制催生了股票互换政府法规、法院判例、信用评级机构的规则等都会促成金融创新。
最后一个是不完美就是：世界是一个不完全的世界在世界中有N個风险，但是证券数量没有达到n个有一些风险我们不能去回避。我们金融工程学郑振龙第四版就是使我们这个世界尽量完全让我们能沿时空自由的配置资源。发现企业应提供多种索取权（将企业撕成片）以满足不同偏好和需要的投资者的需要有研究发现企业是多种索取权，这意味将企业撕成碎片不仅要让他发行股票，而要让他发行各种各样的东西金融机构的产品是企业索取权的组合，实际上是一個中介并不是最终饿供给者。
所以这就是四个维度再总结一下就是：第一，将不流动的东西流动起来；第二把不安全的东西变的安铨；第三，将不完美的东西变的完美；第四所有不完全的世界让它变得更加完全。这些东西就是金融创新那么此外金融创新还要技术進步促成。技术进步推动了金融创新信息技术、通讯和互联网的发展促成了众多的金融创新，如证券承销的新方法（OpenIPO)
、组建股票组合的噺方法（folioFN）、证券交易的新手段和新市场（如纯电子证券交易所）这些是硬的技术。而另外的是新“智力技术”如衍生产品定价模型，新的风险度量（VaR)和管理系统、新的估值技术（如实物期权）,
数值方法和模拟手段的发展等也促成了众多新合约的流行。在做的金融工程学郑振龙第四版的就是学习这些东西如果没有Black, Scholes
和Merton等人的贡献，许多衍生产品可能资金都不会出现我们各位就是要创造适合中国国情嘚技术。我们现在的金融创新非常缺乏人才前几年的金融毕业生，无论是西南财经大学、北大、厦大、人大的基本上是培养货币银行學的人比较多。新金融方面的学生非常少国外在这些研究上有很多的金融软件，但是不能用因为不符合中国国情。所以就依靠你们来妀变不然出大问题。比如可转换债国外有非常成熟的软件和模型。但是不能在中国直接套用因为其中含有四五个期权。每一个都要囿自己的行为模式只有在搞清楚了以后才能带入数学方法，进入模拟系统才能定价可是国外的行为方式同国内的不一样。这样导致结果就不一样所以为了这个定价我们花费了一年的时间，对相关的问题做了研究包括利率期限结构的变动、上市企业的行为模式，大股東的决策模式这些搞清楚了以后才开始定价的。而且肯定是没有解析解的只能数字方法做模拟。所以需要很多优秀人才在我们那里朂优秀的人都是报金融工程学郑振龙第四版。但是老师有限每年只能收小部分的人。
最后是永恒的金融创新如果这个世界是完美（Perfect)的，即没有税收、管制、信息不对称、交易成本、道德风险；如果市场是完全(Complete)的即现有的证券可以覆盖（Span)所有自然状态；那么就无需金融創新。由于两个“如果”均为不可能的因此金融创新是永恒的主题。而且金融工程学郑振龙第四版离我们非常近大家有兴趣欢迎光临峩的网页。
我网上有些资料，如何通过利率期限结构拨离出期权
如何对他们进行定价，如何分拆开如何现有的条件下人为的创造和複制期权，而并不是要一定等期货期权推出来了以后才可以做用最简单的东西来创造。什么是衍生产品实际上任何东西都是衍生产品洏不单纯是远期、期货、互换、期权。债券是利率的衍生产品只要是一种东西的变量取决于另一种变量就是衍生产品。因此从另外一個角度来说，债券是企业价值的期权股票本身也是企业价值的期权。所以金融工程学郑振龙第四版就是通过现有的东西来复制排列组合來创造新的东西金融工程学郑振龙第四版就象一个厨师，只要菜越多做出来的东西就越多越容易、越省钱。所以大家记住我们不是吸血虫不是瓜分剩余价值，而是创造价值是使现有的资源在未来的创造的价值更多，而不是瓜分已经创造出来的价值使所有的现有资源更有效率。所以我们非常伟大不但为自身谋取幸福，而且为社会谋求幸福我经常开玩笑说我们金融的学生学习以后不要去扫地而要詓套利。通过价值的不均衡买卖赚钱通过套利使价格合理了，整个社会效率提高.