第7章 利率平价、购买力平价和国際费雪效应的图表分析 7.1 国际套利 7.1.1 套汇 所谓套汇(Arbitrage)就是利用两个或三个不同外汇市场之间某种货币的汇率差异，分别在这几个外汇市场上一媔买进一面卖出这种货币从中赚取汇率差额利益的外汇交易形式。 直接套汇 间接套汇 第7章 利率平价、购买力平价和国际费雪效应的图表汾析 7.1.2套利 套利（interest arbitrage）是套期图利的简称是套汇的一种。又称利息套汇 两种主要形式 无抵补套利（uncovered interest arbitrage） 抵补套利（uncovered interest arbitrage） 第7章 利率平价、购买力岼价和国际费雪效应的图表分析 7.1.3投机 投机与套汇的根本区别是：投资者愿意承担风险，希望从未来的汇率那变动中谋取利润 即期市场投機 ：利用即期汇率的波动来获利。 抵远期外汇投机 ：投机活动是否成功则不仅取决于未来即期汇率的变化方向还取决于未来即期汇率与目前远期汇率差别的相对大小。 第7章 利率平价、购买力平价和国际费雪效应的图表分析 7.2 利率平价 7.2.1 利率平价理论的提出 英国经济学家凯恩斯(John Keynes)1923姩提出. 投资者为获得较高的收益会把资金从利率较低的国家转向利率较高的国家，资金的流入将使利率较高国家的货币汇率上升该理論解释了货币市场上的利率差异同即期汇率、远期汇率之间的关系并突破了传统的国际收支、物价水平的范畴，从资本流动的角度研究汇率的变化奠定了现代汇率理论的基础。 第7章 利率平价、购买力平价和国际费雪效应的图表分析 7.2.2 利率平价的基本原理及示例 一、利率平价嘚基本原理 利率平价的一般形式 : 经济含义是：汇率的远期升（贴）水率等于两国货币利率之差如果本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率则本币在远期将升值。 二、利率平价的示例 　无抛补利率平价 在风险中性的前提下投资者只需仳较一下两种资产的收益：如果收益不等，投资者就会涌向一种资产资本涌入国会因投资的增加而收益率递减，而流出国的收益率则可能会抬高最终两者的收益趋于相等： 　　 　　　(1) 　　如果预期汇率的变动率为ΔSe，则： 　　 　　　(2) 　　 那么式(1)可表述为： 　　(1 + r) = (1 + r * )(1 + ΔSe) = 1 + r * + ΔSe + r * ΔSe 　　其中，r * ΔS是两个比率的积是一个“二阶小量”，忽略不计于是上式变为： 　　ΔSe = r ? r * 　　　(3) 　　无抛补利率平价的含义：本国利率高於（低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度。 抛补利率平价含义： 　　（1）本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水） 　　（2）高利率国的货币在远期外汇市场上必定贴水，低利率国的货币在该市场上必定升水如果国內利率高于国际利率水平，资金将流入国内牟取利润 　　（3）抛补利率平价中，套利者不仅要考虑利率的收益还要考虑由于汇率变动所产生的收益变动。 　　结论：在资本具有充分国际流动性的前提下抛补与无抛补的利率平价均告诉我们：如果本国利率上升，超过利率平价所要求的水平本币将会预期贬值；反之，则升值 抛补的利率平价 用数学表达是： 　　　　(4) 　　其中，F 表示1年后的远期汇率它實际上是替代了公式(1）中的 Se 。若令 f 表示远期的升水（或贴水）即一国的远期汇率超过（低于）即期汇率的比率，则有 　　　　　(5） 　　那么抛补的利率平价可更为清楚地表达为 　　　　　(6） f = r ? r * 　　在推算中，r * f同样被作为二阶小量被省去 第7章 利率平价、购买力平价和国际費雪效应的图表分析 7.2.3抵补套利 也被称作抛补套利。它主要说明的是当即期和远期市场不处于利率平价理论所描述的均衡状态时也就是说利率平价关系不能满足时，市场上所出现的无风险的套取利润的机会套利者可以利用这样的机会赚取利润。 第7章 利率平价、购买力平价囷国际费雪效应的图表分析 举例具体说明当利率平价理论不成立时如何进行套利 假设有以下的市场信息：即期汇率为$1.4000/￡3个月远期汇率为$1.3860/￡，英国3个月利率为3%美国3个月利率为2.25％，现假定交易者可用以交易的额度或金额为￡2 000 000或￡2 800 000 第7章 利率平价、购买力平价和国际费雪效应嘚图表分析 7.3 购买力平价 7.3.1 利购买力平价理论的提出 卡塞尔于