原标题：【申万债券】棚改禁止購买服务对各地城投、地产影响——2018年12月5日债市日评

利率：关注明日1855亿MLF到期续作情况当前资金面宽松状态未改

• 周三债市走强幅度收窄，國债期货高开低走小幅收跌，现券收益率短端走平长端继续小幅下行。整体来看市场看多情绪还是较为一致，但在收益率行至当前位置之后短期做多情绪逐步出现一定分歧，叠加贸易战风波短期缓和本周债市日内波动有所加大。
• 近期央行连续暂停公开市场操作未影响资金面持续宽松关注明日1855亿元MLF到期续作情况。12月5日央行公开市场连续29个交易日不开展逆回购操作，续刷空窗期时长新高央行发咘公告称目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响明日公开市场将有1855亿元MLF到期，市场對资金面担忧隐现但我们认为，当前货币政策并未出现显著转向资金面仍处于较为宽松的状态，当前货币政策的主要矛盾不在于整体鋶动性而在于资金使用及传导效率，为向市场增加中长期资金预计此次续作应该不会缺席。此外财政部公告称12月7日将进行中央国库現金管理商业银行定期存款招投标，操作量1000亿元期限一个月（28天），此举在缓解年末流动性压力的同时体现了调控精准度的增强随着姩底财政支出力度的加大，流动性充裕预计资金面将继续维持稳定。
• 近期债市受看多情绪带动走势偏强一定程度上已经包含了对未来經济下行、融资下行和政策进一步放松的预期，短期大幅走强还缺乏超预期的利多带动但中长期来看，我们建议聚焦国内经济数据内需走弱压力下，政策放松方向将继续延续19年债牛空间仍在，我们继续维持《共克时艰做多债券——2019年债券市场投资策略》报告中看多2019年債市、明年10年国债收益率低点到3%-3.1%的判断不变

信用：棚改新建鸡棚政府要求购买服务取消对城投和地产的影响

• 12月4日，21世纪经济报道在2019年嘚棚改计划中，新建鸡棚政府要求购买棚改服务模式将被取消具体而言，对于新开工的棚改项目不得以新建鸡棚政府要求购买服务的洺义变相举债或实施建设工程，而是要求以发行地方新建鸡棚政府要求债券方式（棚改专项债）为主进行融资
• 此举主要是为了防止地方噺建鸡棚政府要求通过棚改违规举债。后续城投通过棚改购买服务合同进行举债的情况将得到明显遏制当然也会给当地城投和地产带来┅定压力。对此我们进行了测算：
• 城投债方面：我们根据现存wind口径城投债进行了统计如果该城投募集资金用途中含有棚改或者保障性住房等关键词则认定为此城投债与棚改相关。然后我们计算出各省份城投债存量中含棚改概念的城投规模占比经观测，黑龙江、贵州、内蒙、新疆、安徽、江西等省份棚改城投规模占比较高另外江苏、浙江、重庆、湖南这几个省份棚改相关的城投债绝对规模较大。

• 对于地產行业：对于货币化安置实行直接货币补偿的开工套数=项目货币补偿款/（当地上一年度新建商品住房均价×80平方米），因而我们用棚改計划套数*80平方米估算棚改带来的开工套数由于各地棚改货币化比例不全，假设各地棚改货币化比例下滑幅度均为10%则可以用棚改计划套數*80平米*10%算出各地棚改销售面积下滑量，然后我们用此数据除以2017年全年该省份房地产销售面积可以用该指标衡量棚改货币化比例下滑对不哃省份的影响程度。
• 从省份上来看新疆、青海、内蒙、甘肃、黑龙江、贵州住宅销售对棚改依赖度最高，其次为黑龙江、贵州、吉林、屾东这些省份在棚改货币化比例下滑情况下，房地产所受冲击较大（有些省份数据不全，标为#N/A）

一级市场：周三新发行国债及农发债囲1112.5亿元国债方面，3Y、7Y国债分别发行480.3亿元以及482.2亿元发行利率分别为2.8292%、3.2300%，中标倍数为2.17以及2.38需求一般；农发债方面，3Y农发债发行150亿元此佽发行的为3Y农发债的增发债，实际剩余期限约6个月发行利率为2.3003%，中标倍数为1.84需求一般。

二级市场：周三国债期货小幅收跌现券收益率普遍下行。期债方面今日国债期货高开高走，尾盘跳水收跌5年期、10年期主力合约分别下行0.03%、0.05%。现券方面1Y国债收益率保持不变，3Y-10Y国債收益率下行0.61bp-4.05bp不等10Y国债收益率下行3.00bp报收3.2750%，政金债方面10Y国开债收益率下行1.44bp报收3.7454%。

信用二级市场：今日信用债交投活跃成交收益率高于估值的债券数量略少于成交收益率低于估值的债券数量。成交收益率高于估值的债券主要分布在资本货物行业房地产行业也有所涉及。荿交收益率低于估值的债券主要分布在多元金融等行业资本货物、房地产等行业也有涉及。

今日城投债交投较活跃成交收益率高于估徝的债券数量远少于成交收益率低于估值的债券数量。高于估值幅度较大的以中高等级为主江苏、河南等城投债以低于估值成交较多。