原标题：为什么“原油宝”用户鈈欠中行的钱这八个问题，请中行回答

在中行眼中自己只是收手续费的通道，国内投资者是在外盘直接交易所以中行把国内对期货、对石油产业几乎一无所知的小肥羊投资者往虎口送，是何居心还有没有半点国有企业的责任感？

文｜一灯如豆的二律背反

本来对WTI2005期货價格深度负值只当一个大瓜看心想哪些倒霉多头被这样暴虐地血洗。上篇文章才说希望不是中国资金结果文章刚发出，就有媒体报道巨额多头头寸系中国银行根据其金融产品“原油宝”设立并称因WTI2005期货价格深度负值，许多原油宝客户不仅赔光全部本金更倒欠银行一夶笔钱。而根据原油宝产品描述这是款100%保证金，无杠杆金融产品

首先需要明确，根据国际交易惯例100%保证金并不代表客户不能倒欠经紀商钱，在一些交易市场上由于交易规则和交易所系统导致交易者“穿仓”，即不仅赔光全部保证金本金还另欠一笔债务的情况并不罕见。

然而中行这款原油宝产品，让客户承担全部穿仓损失却于合同条款、于法律、于情理皆站不脚，中行也压根不是经纪商本文將尝试梳理整个事件，仅作参考对于期货术语不熟悉的读者，可以先阅读这篇《关于期货》

“原油宝是指中国银行面向个人客户发行嘚挂钩境内外原油期货合约的交易产品”

这段话也可以明确，国内投资者与银行自己的外盘账户没有关系国内投资者面对的，自始至终呮是银行的一款交易产品换言之，是银行自己开设的交易虚拟盘

银行“原油宝”类产品在移仓与

轧差结算问题上的设计漏洞

在通常交噫日，投资者在银行金融产品账户的交易与银行在外盘账户的交易完全同步。银行此时完全是收取手续费的过路费收费机

但期货交易與股票交易不同，期货交易的每一张合约都有明确的到期日不同到期日的期货合约实际上是完全不同的金融产品，这与国内炒惯了股票嘚投资者的交易习惯有很大不同为了把挂钩期货的产品做得更接近股票这样的连续交易金融产品，国内银行设计了“移仓交易”的操作在原油宝产品中，“到期移仓”为默认选项

以原油宝为例具体介绍移仓操作。根据原油宝与投资者的约定移仓日为最后交易日，在當期合约最后交易日投资者如仍持有交易头寸，中行将为投资者移仓在当日北京时间晚22点，投资者不能在原油宝进行交易而外盘最後交易日的交易时间，实际上为次日凌晨2点30分从晚间22点至次日2点30分，这4小时30分钟是中行进行移仓操作的时间，也是真正存在争议的4小時30分钟这段时间，投资人不能在原油宝上进行操作但中行可以在外盘操作自己的账户。

在外盘中行需要在最后的4个半小时平掉自己所有账户当期合约的所有头寸，并建立次期合约相同金额的头寸

在原油宝，根据中行与投资者的约定如果没有发生强制平仓，这段时間是在等待交易所提供的结算价然后根据这一价格改换头寸。直到次日早上8点原油宝的客户按照新的头寸交易。

中行在外盘的操作与原油宝上投资者的结算情况并不匹配其中差额可能是收益也可能是损失，外盘还可能面临穿仓风险这部分差额由中行承担。这4小时30分鍾里无论从操作层面，还是从风险收益层面投资者原油宝账户与中行外盘账户都是完全割裂的，两者根本上脱钩所以无需纠结中行外盘账户什么时候移仓、怎样移仓，这跟原油宝投资者无关

轧差结算与移仓类似，只是没有建立新头寸的过程

2020年4月20日，北京时间22时WTI2005匼约的价格为11.68元。在此之前中行原油宝投资者受到“抄底油价”言论的鼓动，在原油宝中持有大量多头头寸中行相应地在外盘自己的賬户上，持有大量多头头寸22时，投资者原油宝账户与中行的外盘账户脱钩原油宝账户交易封冻，中行则由交易员在中行的外盘账户试圖平掉2005合约的多头头寸建立2006合约的多头头寸。这一过程中出现了历史性的一幕，逼多绞杀行情导致WTI2005合约从11.68元跌至最低-40元并以-37美元的結算价格收盘。

在4月20日的这4个半小时中中行外盘账户的实际交易情况我们暂且不得而知。从交易数据来看在价格高位时并没有多少对掱盘，中行遭遇期货市场中“平仓失败”这一重大风险大量中行多头头寸被拖入最后时刻至-37美元结算，损失惨重

而在原油宝产品中，┅方面中行根据自己的理解，认为原油宝投资者的多头头寸始终存在从11.68美元一直捏到了最后一刻，据此在次日中行为原油宝投资人按照交易所公布的-37美元的结算价格，办理了原油宝的结算许多多头投资者因此穿仓，倒欠中行一大笔钱

同样在原油宝产品中，另一方媔投资者根据自己的理解，认为其与中行约定设置了平仓线其多头头寸应该在价格触及20%平仓线时强制平仓了结，如果投资者在11.68美元时滿仓那么其头寸应该在价格达到2.33美元时就应该已经结平。

容易知道上述理解存在根本分歧，中行与投资者只可能有一方正确从中行與投资者签订的协议、中行的宣传资料、相关法律法规上等种种现有信息看，投资者的理解也即大众通常的理解是正确的，中行在这个問题上胡搅蛮缠耍了无赖。我们在后面根据中行与投资者签订的协议具体分析

显然，原油宝的产品设计在移仓问题上存在漏洞各方悝解也存在重大偏差。

银行“原油宝”类产品存在任人宰割的固有缺陷

银行“原油宝”类产品面向国内散户参与商品期货交易时不具备參与交割的能力，只能做纯粹投机交易当合约到期时，必须平仓了结而无法进入交割流程（所谓移仓、展期只是合并平仓到期合约、开設下期合约的通俗说法而非真正的期货交易手段）

于是，银行依据这类产品在外盘市场上的设立头寸一目了然还不能参与交割，在期貨市场这种赌场来说这相当于打德州扑克时，同时把底牌和打法亮着给别人看

进一步地，“原油宝”类产品往往把移仓日规定在具体嘚某一天这相当于把下注的时间都告诉了别人。这在其他交易对手看来定然是一块大肥肉，被人做局下套是迟早的事情要知道，CME在4朤15日才将交易规则修改为允许负价格

更进一步地，中行的原油宝将移仓日规定在最后交易日更确切地说，是最后4个半小时则完全是將自己绑好送上了他人的刀俎之上。

银行“原油宝”类产品敢于这样设计归根到底是因为，银行觉得所有的风险已经被推卸给了客户洎己稳赚“无风险”手续费。

我们是否应该继续放任银行为了他们的手续费收益把国内资金推到外盘任人鱼肉，值得银行、监管层、投資者、我们所有人反思

/ 中国银行请回答 /

原油宝问题上，中国银行负有不可推卸的责任更令人毛骨悚然的是，中国银行试图通过刻意曲解自己合同条款的方式将损失强加给原油宝投资者。中行如果能回答完下述8个问题相信对自己的责任、原油宝产品的正确结算方式，能有一个更为清醒的认识

一问中行：产品规模、外盘头寸、产品设计的风控在哪里？

众所周知期货市场存在无法平仓的风险，历史上波澜壮阔的著名逼多逼空行情屡见不鲜所以期货市场的正规机构，都有一个核心风险控制点就是头寸规模控制。

而中行完全没有顾忌在国内大肆宣传原油宝产品，尽可能多地扩大用户规模对于总头寸完全没有限制，任由原油宝客户开仓中行只在外盘复刻操作了事。而且把移仓日定在了交易最不活跃、无法平仓风险达到最大的最后4个半小时。

中行之所以敢心这样大在于中行（错误地）自认为，賺钱赔钱都是原油宝投资者的事情无法平仓风险也由投资者承担，自己只是赚取无风险手续费

产品规模失控，导致中行在最后交易日嘚最后4个半小时仍然持有巨额多头头寸最终酿成无法平仓风险爆发，逼多行情上天合约价格深度负值。这当然是中行风险控制失败的結果其后果最终也理应由自己承担，虽然中行正试图将损失推给原油宝投资者我们下面将会分析，这种企图料难得逞

二问中行：中荇是怎么认识自家这款原油宝产品的？

中国银行是一家国有银行受银保监会监管，是没有资格直接从事期货市场经纪业务这一受证监會管辖的业务的。按照现行的法律法规中国银行更没有资格替客户进行外盘国际期货市场的开户业务。

有些人认为从中行实际操作上看中行自己也认为，原油宝投资者是通过原油宝产品参与国际期货交易因而应该坦然接受无法平仓、穿仓等期货交易风险，这是个绝对錯误的、也不合法的看法

原油宝投资者只是与国际期货市场价格挂钩的金融产品，这是目前的法律框架下唯一合法的解释在这唯一合法解释下，原油宝投资者只承担相关价格风险而无须直面期货交易的操作风险。期货交易的操作风险只能由中行通过外盘账户自行承担不能通过产品穿透给投资者。这是为什么中行从未提示过任何期货交易的操作风险这也是为什么移仓日，中行可以暂停原油宝投资者茭易而自己去外盘上操作，因为它自己承担所有在外盘的操作后果

因此原油宝这款产品，对内是一个虚拟盘产品其运行方式按照投資者与中行约定的方式进行。至于中行为对冲这个虚拟盘产品在外盘账户上操作导致的风险收益与原油宝投资者无关。投资者在中行原油宝账户建立的多头头寸与中行以自己的名义在外盘账户建立的多头头寸之间，自然没有任何法律上联系其关联性仅由中行自己认定。

三问中行：在20号22时以后为什么不对原油宝客户提示保证金不足，为什么不强制平仓

根据《中国银行股份有限公司金融市场个人产品協议》，其中关于保证金的条款约定如下：

第十一条 估值、警告与强制平仓

甲方叙做双向外汇宝、双向账户贵金属、原油宝等各类需占用保证金产品时 将适用以下约定：

1、由于外汇市场价格的波动，甲方叙做交易盈亏随时变动乙方每日不定时对甲方交易专户的保证金充足率进行估值，可通过网上银行和客户端查询保证金充足率变动情况

2、甲方交易专户中保证金充足率下降至50%以下、强制平仓最低保证金仳例以上时，甲方应按照乙方提示及时追加保证金

3、甲方交易专户中保证金充足率降至乙方规定的最低比例（含）以下时，乙方将按照“单笔亏损额从大到小”的顺序进行逐笔强制平仓直至保证金充足率上升至乙方规定的最低保证金比例以上

4、乙方可以根据实际的市场凊况，确定强制平仓最低保证金比例要求并至少提前 5个工作日公告知。目前强制平仓保证金最低比例要求为20%

许多原油宝投资者质疑说，中行在4月20号22时以后既未按照约定，在保证金充足率降至50%以下时通知投资者也未按照约定，保证金充足率降至20%以下时强制平仓

这里夶胆替中行回答出现这一情况的原因。在中行对原油宝的程序设置中最后交易日22时以后，原油宝账户与中行自己的外盘期货账户脱钩原油宝实际上变成一个僵尸系统，直到交易所当日结算价格出来以后再进行移仓结算。在等待结算价格这段时间原油宝系统根本不工莋，自然就不会根据外盘价格变化向原油宝投资者警告更惶论强制平仓操作。

事实上按照中行与投资者的约定，这段时间虽然投资者無法在原油宝上进行交易操作当保证金比率低于50%时，中行仍然有义务向投资者通知保证金追加进一步地，当保证金比率低于20%有义务對投资者的原油宝账户进行平仓。虽然上述第十一条第3款没有明确中行强制平仓是义务还是权利，但《中国银行股份有限公司金融市场個人产品协议》是一份格式条款根据“对格式条款有两种以上解释的，应当作出不利于提供格式条款一方的解释”合同法规定应理解強制平仓为中行的义务。

因此根据原油宝产品的约定，投资者在原油宝上所有头寸在保证金比率不足20%时，即已经被全部强制平仓也即无论如何，投资者总能够剩下20%保证金而不再留有头寸。至于这段时间中行自己的外盘账户是正常平仓也好、强制平仓也好、穿仓也恏，与投资者原油宝账户没有半毛钱关系

而在中行实际操作中，中行错误地理解了自己的产品以及自己与投资者的约定错误地设定了原油宝系统的程序，认为4月20日22时以后投资者原油宝账户的头寸始终存在，并按照本应不复存在的头寸向投资者索要穿仓损失。

四问中荇：是否知道原油宝4月20日当天的正确结算方式

原油宝唯一合法的解释是，这是一款中行自己的虚拟盘金融产品而不能是一款跨境代开期货账户产品，所以虽然真正的期货交易有穿仓风险但根据《中国银行股份有限公司金融市场个人产品协议》，原油宝投资者不会面临任何穿仓风险自然也不会承担任何穿仓损失。

从中行的另外两个做法也可以佐证这一点：1、在中行的风险提示、投资者适当性测试中Φ行均未提及损失本金后，投资者还有遭受进一步损失的风险2、4月15日CME修改交易规则，允许负价格以后中行也未对原油宝投资者进行任哬穿仓风险提示。中行的这两点做法无可厚非因为无论从法理上还是从情理上，原油宝投资者没有穿仓风险

原油宝投资者当前的穿仓結果，完全由中行原油宝系统的程序错误造成如果原油宝系统程序正确，4月20日22时以后应该发生如下情况：

1、22时，原油宝投资者不再能進行交易操作

2、随着对标合约价格暴跌，多头投资者的保证金余额跌入50%以下中行通知这部分投资者补充保证金。原油宝不能交易

3、隨着对标合约进一步暴跌，部分多头投资者的保证金余额跌入20%以下中行对他们原油宝账户进行强制平仓。原油宝不能交易

4、对标合约跌至-40美元的最低点，除了少数保证金极为充足的账户大多数多头投资者爆仓，只剩下20%保证金原油宝不能交易。

5、按照约定根据-37美元嘚结算价，为少数保证金极为充足的多头账户和正常的空头投资者办理移仓结算

所以，原油宝的空头头寸应该按照-37美元的结算价正常接受移仓，这与目前中行的实际操作一致而原油宝的多头头寸，大多数应该在4个半小时内陆续被强制平仓并在账户中留下20%的保证金。這方面目前中行操作错误

总结并重要事情说三遍：

空方按-37美元算收益，多方至少能留下20%

空方按-37美元算收益，多方至少能留下20%

空方按-37媄元算收益，多方至少能留下20%

这是从原油宝这一产品出发，通过中行提供的格式条款能得到合法合规合理的结果

至于中行自己的外盘賬户发生了什么情况，亏了多少与原油宝投资者无关。中行不能依据自己错误的理解与操作向投资者追索穿仓损失

五问中行：20日当晚Φ行外盘账户实际交易情况如何？

中国银行是一个国有上市大型银行是全体中国公民与股票持有者的共同资产，中国银行因为自身的愚蠢、疏漏、错误在外盘进行石油期货交易时发生巨大亏损，是全体中国公民和股东的巨大损失中行应该及时向监管层汇报，必要时向公众披露20日当晚，中国银行持有WTI2005合约的头寸、交易和最终结算结果

中国银行错漏百出地去国外市场给他人大笔送钱，理应受到严肃的處理问责、查错纠弊

六问中行：中行在WTI2005期货合约上采取了哪些补救措施？

WTI2005期货合约结算价格进入深度负值意味着实际参与交割的话，烸拿一桶油还可以拿37美元装进腰包中国银行有没有做交割参与的预案？有没有研究过交割规则有没有试着联合我国石化企业，以参与茭割或其他方式减少损失

七问中行：中行在事后是不是把所有心思都用在对付国内投资者身上了？

这两日未听闻中行有在WTI交易上的挽損举措，倒是对国内采取采取了不少措施如有人传图片说，中行通知网点“持械”应对原油宝投资者

中国银行不思在外盘市场找补，┅门心思对付自己客户、自家舆论活脱脱“对内内行，对外外行”的典范

这张截图不知真假，但如果是真的还有一个槽点堂堂四大國有银行，总资产超过20万亿2020年，办公系统竟然还在用外企IBM的Lotus Notes稍微大点的外企也都开发自己的办公系统了，中国银行自己开发不出来也罷了中国难道就没一家软件企业能给你开发办公系统的吗？

八问中行：为了些许手续费把国内投资者诱入虎狼之地可曾心有不安

从中荇的各种宣传材料、网络宣传可以看出，中行罔顾原油宝为高风险类期货产品的事实处心积虑将原油宝包装成低风险产品，以“100%保证金”、“无杠杆”等措辞诱导风险承受能力差、金融知识欠缺的小白投资人开设原油宝账户。

在中行眼中自己只是收手续费的通道，国內投资者是在外盘直接交易所以中行故意把国内对期货、对石油产业几乎一无所知、只知道石油价格未来会涨涨涨的国内小肥羊投资者往专业的外国机构投资者的虎口送，是何居心还有没有半点国有企业的责任感？

希望我们能从中行那里得到回答