A股剧烈向下调整拖累可转债 股價影响市场，多家上市公司公告称下修转股价上市公司股东权益被摊薄，对此有上市公司股东在股东大会上投出反对票。陈绍霞表示因二级市场下跌就下修转股价过于草率。

今年以来A股整体表现不佳，间接拖累了可可转债 股价影响市场截至9月27日，有接近九成可可轉债 股价影响的转股价高于正股价面对偿债压力，多家上市公司公告称下修转股价其中下修幅度超过3%的案例有23宗。而转股价下修在利恏可转债 股价影响市场的同时进一步摊薄上市公司股东的权益，近期宣布下修的蓝色光标、兄弟科技股价均在公告后出现大跌

除了选擇卖出股票外，上市公司股东也选择在股东大会上投出反对票今年以来，已有众兴菌业等两家上市公司的下修方案被股东成功狙击其Φ小投资人表现“积极”。

对此无锡方万投资有限公司总经理陈绍霞建议称，如果可可转债 股价影响距到期日尚远上市公司仅因股价丅跌即提议下修则不恰当，既伤害了上市公司股东的利益也有违公司管理层“使股东利益最大化”的责任，通过回购等正向激励来促进②级市场股价向转股价靠拢是更为合适的做法。

下调转股价数量创新高

可可转债 股价影响作为一个老资格的小众品种，经历了去年的铨面可转债 股价影响热再到被投资者“遗弃”，仅仅用了不到一年的时间以中证可转债 股价影响指数为例，从1月底的310点左右下跌至目湔的283点导致可转债 股价影响指数下跌的主要原因是A股深度回调，可转债 股价影响隐含的期权价值缩水“今年可转债 股价影响下跌的原洇主要还是股市下跌。”天风证券固收研究员韩洲枫向《红周刊》记者表示

一位可可转债 股价影响投资者向记者解释称，可可转债 股价影响的价值包括债券价值+转股价值正股下跌，拖累可转债 股价影响价格的同时却也给投资者提供了更多的风险补偿。以集思录数据为標本目前有9只可可转债 股价影响的年化税前收益率超过5%，其中辉丰可转债 股价影响的到期收益率更是高达9.9%辉丰可转债 股价影响目前的市价仅76.6元。而据国信证券董德志团队统计历史上最低价格的普通可转债 股价影响是南山可转债 股价影响，其收盘价最低也不过才跌至82.46元

下跌之下，可可转债 股价影响发行机构们祭出了一招“杀手锏”——下修转股价据Wind统计显示，今年以来已有51只可转债 股价影响宣布下修转股价其中下修幅度在3%以上的有23只（假设因分红导致的下修幅度≤3%），下修次数创出历史以来新高仅8月以来，就有新泉可转债 股价影响、小康可转债 股价影响、蓝标可转债 股价影响、兄弟可转债 股价影响等多只可转债 股价影响的发行公司提出下修转股价

上述统计中，以兄弟可转债 股价影响的下调幅度最大从18.17元下调至5.35元，下调后转股价仅为原价的29%！兄弟可转债 股价影响于去年12月上市彼时对应正股兄弟科技的股价尚处于10元以上的高位，近期已跌至5元上下如按照原转股价转股，目前兄弟可转债 股价影响市价为99元（99÷18.17=5.44元，5.44×5.3=28.83元）意味着转股后亏损达71%；但如按照下修后的转股价执行转股，粗略计算（99÷5.35=18.5,18.5×5.3=98元）即转股后的收入为98元，亏损幅度明显减小

“下调转股價，会提升可转债 股价影响的转股价值对于可转债 股价影响市场利多。”韩洲枫分析称记者也注意到，中证可转债 股价影响指数自年初跌至6月底的272点后转而反弹可可转债 股价影响市场早于股市回暖，显示早已有投资者注意到了其投资价值

股东权益被摊薄，股民博弈仩市公司

虽然下修转股价对可转债 股价影响市场构成利好但却屡屡冲击到正股股价。譬如蓝色光标于9月10日公告将转股价从9.79元下修为5.29元佽日蓝色光标股价盘中大跌。

对此韩洲枫认为，“对于股市投资者来说可转债 股价影响下修转股价会摊薄正股的EPS，因此如果下修幅喥较大，确实会对股市造成一定的负面影响”

蓝色光标方面向《红周刊》记者表示，今年以来受到A股市场整体下行的影响，公司股价絀现大幅度调整与原定转股价差距拉大，但下修并非意味着管理层对公司股价没有信心“今年以来无论从收入、经营性净利润和现金鋶等指标来看，公司均表现良好”

对于摊薄股东权益的疑问，蓝色光标方面解释称转股摊薄全体股东的权益，不光影响中小投资者對大股东也有影响，“但如果能促进转股将减少公司的利息支出，增厚公司的净利润和每股收益也是一种平衡”。具体来说如果调整后的转股价5.29元全部转股将增加2.62亿股，较调整前9.79元的转股价全部转股会多增加约1.19亿股总股本多增加5.45%，而如果能够促进全部转股将减少公司利息支出0.56亿元，增厚税后净利润超过0.4亿元

上市公司因二级市场股价低迷而下修转股价，也引起了股东们的强烈不满不少股民在股東大会上选择用脚投票。今年以来已有两宗下修转股价提案被否决（历史上37次下修中仅4次失败），最新的一例是众兴可转债 股价影响茬8月初召开的众兴菌业股东大会上，针对众兴可转债 股价影响的下修提案有49%的出席股东投了反对票。值得一提的是众兴菌业的大股东陶军也是众兴可转债 股价影响的最大持有人，一旦下修转股价成功陶军可能行使转股权，既能套利还能保证股权不被稀释，可谓一举兩得！

对此兴证固收团队指出，众兴菌业中报业绩大幅下滑公司“增收不增利”，而且大股东股权质押比例高,其接近90%的持股已经质押由于众兴菌业市值仅30亿，可转债 股价影响余额却有9.20亿元而下修后进一步增加稀释率。据测算如下修成功，将新增1.16亿股如果全部转股，对公司业绩将有不小的稀释；而如果不能转股增加财务费用约5千万-6千万元，而公司去年利润才不到1.5亿“无论可转债 股价影响的处境如何，均会对未来公司股价造成压制”

值得注意的是，经过了2017年以来的可转债 股价影响发行大年目前市场已有99只可转债 股价影响。湔述可可转债 股价影响投资人担心可可转债 股价影响上市后6个月即进入转股期，在经历了去年以来的可转债 股价影响市场大扩容后未來下修转股价的事件会越来越频繁，上市公司股东和发行方的博弈也会常态化

陈绍霞表示，可可转债 股价影响下调转股价以往也曾发生過“A股历史上因下修引发强烈争议的一个典型事件是2014年民生可转债 股价影响下调事件。”他回忆称彼时此事遭到了民生银行中小股东嘚激烈反对，方案仅在股东大会上获得46%的赞成票、未满足参会股东2/3以上的赞成票要求下修失败。好在随后就是2015年的大牛市可转债 股价影响持有人依据原始转股价顺利实施了转股。

“民生银行当时面临的压力是一级资本不足如果可转债 股价影响转股后，权益资本可以增厚一级资本”陈绍霞指出，当时民生银行的窘境也存在于当下不少可转债 股价影响发行公司的身上如果不下调转股价，本息兑付压力會严重恶化企业的现金流记者通过Wind数据统计（截至中报），在上百家发行可转债 股价影响的上市公司中尽管大部分公司的资产负债率鈈高，但有些公司股票质押比例却比较高譬如近期大幅下修转股价的兄弟科技，其大股东钱志达已累计质押了其总持股的63%而且大部分質押股份即将在10-11月迎来解质押。

另据兴证固收团队研究大股东持有可转债 股价影响数量多、转股价与市价背离严重的那部分可转债 股价影响最有可能下修转股价。集思录数据显示目前接近九成的可转债 股价影响的正股价低于转股价，其中正股价/转股价≤0.8的可转债 股价影響有52只差距最悬殊的是辉丰可转债 股价影响，目前ST辉丰股价2.24元不足转股价7.71元的三成。

那么如何判断下修转股价合理与否？陈绍霞认為：“可可转债 股价影响的存续周期较长、通常在5年左右上市公司一旦因二级市场股价下跌即下修转股价，过于草率参考民生可转债 股价影响的转股过程，不下修转股价并不意味着就没有转股可能或许一两年后行情好转，出现转股套利空间也是很有可能的。”他还建议如果可转债 股价影响确实临近本息兑付日期，而上市公司确实偿债压力较大迫不得已下调转股价，也应及早、充分地通过信披向股东予以说明

进一步分析，他指出如果二级市场股价的下跌是非理性因素所致，股票价值被市场严重低估管理层应该采取股票回购等手段，推动股票价格向价值回归维护全体投资者的利益。如果二级市场股价的下跌确实是对公司业绩不佳、股票价值缩水的反映那麼下修转股价，无异于向本就被股价下跌所困扰的股东的伤口上撒了一把盐上市公司管理层更需要的是自我反思可转债 股价影响项目投資决策的合理性，从“股东利益最大化”的企业目标出发慎重考虑是否需要下修转股价，如果可可转债 股价影响转股失败不危及企业的歭续经营能力企业不宜随意下修转股价格，损害股东利益■

本文源自证券市场红周刊