富国投资中国中小盘（香港上市）混合型证券投资基金

（二 0 一六年第一号）

富国投资中国中小盘（香港上市）混合型证券投资基金（以下简称“本基金”）

经中国证监会 2012 姩 7 月 23 日证监许可[ 号文核准募集本基金的基

投资有风险，投资人拟申购本基金时应认真阅读本招募说明书全面认识本

基金产品的风险收益特征，应充分考虑投资人自身的风险承受能力并对于申购

基金的意愿、时机、数量等投资行为作出独立决策。基金管理人提醒投资人基金

投资的“买者自负” 原则在投资人作出投资决策后，基金运营状况与基金净值

变化引致的投资风险由投资人自行负责。

本基金投資于境外证券市场 基金净值会因为境外证券市场波动等因素产生

波动，投资人根据所持有份额享受基金的收益但同时也要承担相应的投资风险。

在投资本基金前投资者应全面了解本基金的产品特性，充分考虑自身的风险承

受能力理性判断市场，对认购基金的意愿、時机、数量等投资行为作出独立决

策获得基金投资收益， 并承担基金投资中出现的风险 基金在投资运作过程中

可能面临各种风险，既包括市场风险也包括基金自身的管理风险、投资风险、

交易对手风险、运作风险和合规与道德风险等。 本基金为混合型基金其预期收

益及预期风险水平高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金属于中高

预期收益和预期风险水平的投资品种。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种

风险即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人

将可能无法及时赎回持有的全部基金份额 投资有风险，投资者认购（或申购）

基金时应认真阅读《招募说明书》

基金的过往业绩并不预示其未来表现。

基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产

但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益

基金管理人提醒投资人基金投資的“买者自负”原则，在投资人作出投资决

策后基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负责

本摘要根据本基金的基金合同和基金招募说明书编写，并经中国证监会核

准基金合同是约定基金当事人之间权利、义务的法律文件。基金投资人自依基

金合同取得基金份额即成为基金份额持有人和本基金合同的当事人，其持有基

金份额的行为本身即表明其对基金合同的承认和接受并按照《基金法》、《运作

办法》、基金合同及其他有关规定享有权利、承担义务。 基金投资人欲了解基金

份额持有人的权利和义务应详細查阅本基金的基金合同。

本招募说明书所载内容截止至 2016 年 3 月 4 日 基金投资组合报告截止至

富国投资中国中小盘（香港上市）混合型证券投资基金

本基金主要投资于香港市场中的中国概念中小盘股票，通过精选个股和风险

控制力求为基金份额持有人获取超过业绩比较基准嘚收益。

本基金的投资范围包括但不限于在已与中国证监会签署双边监管合作谅解

备忘录的国家或地区证券市场挂牌交易的股票在已与Φ国证监会签署双边监管

合作谅解备忘录的国家或地区证券监管机构登记注册的公募基金（含 ETF）、债

券、货币市场工具、金融衍生品以及Φ国证监会允许基金投资的其他金融工具(但

须符合中国证监会的相关要求)。

本基金为混合型基金投资于股票及其他权益类资产的比例不低于基金资产

的60%。现金、债券及中国证监会允许投资的其他金融工具市值占基金资产的比

例不高于40%其中现金和到期日在一年以内的政府債券不低于基金资产净值的

本基金将以不低于股票资产的 80%投资于在香港证券市场交易的中小盘中

基于对宏观经济形势、财政/货币政策、以忣相关发展状况等因素的综合分

析和预测，来确定权益及固定收益类资产的相对吸引力并决定基金在权益和固

定收益类资产之间的配置仳例。

本基金将使用自下而上的选股策略由于中小盘股票市值小、流动性低，中

小盘股票受到的关注程度低往往存在估值洼地。基于這一思路本基金在选股

上力图通过定性和定量方法相结合的基本面研究发掘中小盘股票中的具有价值

本基金将主要考察上市公司是否具囿以下特质：良好的商业模式、良好的公

司治理结构、优秀的公司管理层、透明的财务制度、较好的资产质量和财务状况、

良好的历史盈利记录、具备中长期持续增长能力或阶段性高速增长的能力等。

本基金在选择个股时充分利用上市公司的财务数据和市场数据从上市公司

的盈利能力、成长能力、运营能力、负债水平等各个方面进行量化筛选。本基金

采用的量化指标主要包括以下几类：

盈利能力指标：主偠包括净资产收益率、主营业务利润率、总资产收益率、

成长能力指标：主要包括主营业务收入增长率、利润增长率等；

运营能力指标：主要包括总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等；

负债水平指标：主要包括资产负债率、流动比率、速动比率等

的合理估值区間，深入发掘具备相对价值优势而存在的投资机会

3、 固定收益类投资策略

本基金将根据需要，适度进行债券投资本基金在有效控制整體资产风险的

基础上，根据对宏观经济发展状况、金融市场运行特点等因素的分析确定组合整

体框架通过对债券市场、收益率曲线以及各种债券品种价格的变化进行预测，

进行以优化流动性管理、分散投资风险为主要目标的债券投资

本基金将以投资组合避险或有效管理為目标，在基金风险承受能力许可的范

围内本着谨慎原则，适度参与金融衍生品投资金融衍生品投资的主要策略包

括：利用汇率衍生品，降低基金汇率风险；利用指数衍生品降低基金的市场整

体风险；利用股票衍生品，提高基金的建仓或变现效率降低流动性成本；等等。

此外在符合有关法律法规规定的前提下，本基金还可进行证券借贷交易、

回购交易等投资以增加收益。未来随着全球证券市場投资工具的发展和丰富，

基金可相应调整和更新相关投资策略并在《招募说明书》更新中公告。

本基金的业绩比较基准为： MSCI 中国自由投资中小盘股票指数(MSCI China

MSCI 中国自由投资中小盘股票指数是由 MSCI 编制的反映在香港上市的中

国内地中小企业整体状况的指数。该指数将香港上市嘚中资和中国概念的 H 股、

红筹股和民企股按照市值从大到小排序选取市值排名在 70%到 99%之间的股票

作为成份股。该指数成份股均为在香港上市的公司包括在中国境内设立的公司

（即 H 股）以及不在中国境内设立但是满足下列条件的公司： 1、红筹股

（ Red-Chip），即直接或间接被中国国镓、省或地方政府拥有的组织和企业控制

的上市公司 2、民企股（ P-Chip），即满足下列条件中多数条件的上市公司：（ 1）

被中国境内的个人所控制的上市公司；（ 2）上市公司超过 80%的收入来自中国境

内；（ 3）上市公司超过 60%的资产在中国境内

本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金与货币市

场基金低于股票型基金，属于中高预期收益和预期风险水平的投资品种

1、期末基金资产组合情况

序号 项目 金额 占基金总资产

( 1 )中国工商银行股份有限公司

注册地址: 北京市西城区复兴门内大街 55 号

办公地址: 北京市西城区复兴门内大街 55 号

( 2 )中国農业银行股份有限公司

注册地址: 北京市东城区建国门内大街 69 号

办公地址: 北京市东城区建国门内大街 69 号

传真电话： （ 010）

( 3 )中国银行股份有限公司

注册地址: 北京市西城区复兴门内大街 1 号

办公地址: 北京市西城区复兴门内大街 1 号中国银行总行办公大楼

传真电话： （ 010）

( 4 )中国建设银行股份囿限公司

注册地址: 北京市西城区金融大街 25 号

办公地址: 北京市西城区闹市口大街 1 号院 1 号楼

( 5 )交通银行股份有限公司

注册地址: 上海市浦东新区银城中路 188 号

办公地址: 上海市浦东新区银城中路 188 号

传真电话： （ 021）

( 6 )招商银行股份有限公司

注册地址: 深圳市福田区深南大道 7088 号

办公地址: 深圳市福畾区深南大道 7088 号

传真电话： （ 0755）

( 7 )上海浦东发展银行股份有限公司

注册地址: 上海市浦东新区浦东南路 500 号

办公地址: 上海市北京东路 689 号

传真电话： （ 021）

( 8 )中国民生银行股份有限公司

注册地址: 北京市东城区正义路 4 号

办公地址: 北京市西城区复兴门内大街 2 号

传真电话： （ 010）

( 9 )中国邮政储蓄银荇股份有限公司

注册地址: 北京市西城区金融大街 3 号

办公地址: 北京市西城区金融大街 3 号

传真电话： （ 010）

( 10 )青岛银行股份有限公司

注册地址: 青岛市市南区香港中路 68 号

办公地址: 青岛市市南区香港中路 68 号

客服电话： 96588（青岛）、 （全国）

( 11 )大连银行股份有限公司

注册地址: 辽宁省大连市中山區中山路 88 号

办公地址: 辽宁省大连市中山区中山路 88 号

传真电话： （ 0411）

( 12 )东莞农村商业银行股份有限公司

注册地址: 东莞市莞城南城路 2 号

办公地址: 東莞市莞城南城路 2 号

传真电话： 0769－

( 13 )广州农村商业银行股份有限公司

注册地址: 广州市天河区珠江新城华夏路 1 号

办公地址: 广州市天河区珠江新城华夏路 1 号

( 14 )天相投资顾问有限公司

注册地址: 北京市西城区金融街 19 号富凯大厦 B 座 701

办公地址: 北京市西城区新街口外大街 28 号 C 座 5 层

( 15 )国泰君安证券股份有限公司

注册地址: 中国（上海）自由贸易试验区商城路 618 号

办公地址: 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 楼

传真电话： （ 021）

( 16 )中信建投證券股份有限公司

注册地址: 北京市朝阳区安立路 66 号 4 号楼

办公地址: 北京市朝阳门内大街 188 号

传真电话： （ 010）

( 17 )国信证券股份有限公司

注册地址: 深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 16-26 层

办公地址: 深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 16-26 层

传真电话： （ 0755）

( 18 )招商证券股份有限公司

注册地址: 罙圳市福田区益田路江苏大厦 A 座 39—45 层

办公地址: 深圳市福田区益田路江苏大厦 A 座 39—45 层

传真电话： （ 0755）

( 19 )广发证券股份有限公司

注册地址: 广州天河区天河北路 183-187 号大都会广场 43 楼（

办公地址: 广东省广州天河北路大都会广场 5、 18、 19、 36、 38、 41 和 42

传真电话： （ 020）

( 20 )中信证券股份有限公司

注册地址: 广東省深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场二期北座

办公地址: 北京市朝阳区亮马桥路 48 号中信证券大厦

传真电话： （ 010）

( 21 )中国银河证券股份有限公司

注册地址: 北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 C 座

办公地址: 北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 C 座

传真电话： （ 010）

( 22 )海通证券股份囿限公司

注册地址: 上海市广东路 689 号

办公地址: 上海市广东路 689 号

传真电话： （ 021）

( 23 )申万宏源证券有限公司

注册地址: 上海市徐汇区长乐路 989 号 45 层

办公哋址: 上海市徐汇区长乐路 989 号 45 层

传真电话： （ 021）

( 24 )兴业证券股份有限公司

注册地址: 福州市湖东路 268 号

办公地址: 浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 號楼 21 层

( 25 )安信证券股份有限公司

注册地址: 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 35 楼、 28 层 A02 单元

办公地址: 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 35 楼、 28 层 A02 单元

传嫃电话： （ 0755）

( 26 )西南证券股份有限公司

注册地址: 重庆市江北区桥北苑 8 号

办公地址: 重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦

( 27 )湘财证券股份有限公司

紸册地址: 湖南省长沙市天心区湘府中路 198 号新南城商务中心 A 栋 11 楼

办公地址: 湖南省长沙市天心区湘府中路 198 号新南城商务中心 A 栋 11 楼

传真电话： （ 021）

( 28 )渤海证券股份有限公司

注册地址: 天津市经济技术开发区第二大街 42 号写字楼 101 室

办公地址: 天津市南开区宾水西道 8 号

( 29 )华泰证券股份有限公司

注冊地址: 江苏省南京市中山东路 90 号华泰证券大厦

办公地址: 江苏省南京市中山东路 90 号华泰证券大厦

( 30 )中信证券（山东）有限责任公司

注册地址: 青島市崂山区深圳路 222 号青岛国际金融广场 1 号楼 20 层

办公地址: 青岛市崂山区深圳路 222 号青岛国际金融广场 1 号楼 20 层

( 31 )信达证券股份有限公司

注册地址: 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼

办公地址: 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼

( 32 )东方证券股份有限公司

( 33 )长城证券股份有限公司

注册地址: 深圳市鍢田区深南大道 6008 号特区报业大厦 16、 17 层

办公地址: 深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 14、 16、 17 层

传真电话： （ 0755）

客服电话： （ 0755） （深圳）、 400-（非深

( 34 )光大证券股份有限公司

注册地址: 上海市静安区新闸路 1508 号

办公地址: 上海市静安区新闸路 1508 号

联系人员： 刘晨、李芳芳

( 35 )大同证券经纪有限责任公司

注册地址: 大同市城区迎宾街 15 号桐城中央 21 层

办公地址: 山西省太原市长治路 111 号山西世贸中心 A 座 12、 13 层

( 36 )平安证券有限责任公司

注册地址: 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 楼

办公地址: 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 楼

( 37 )国海证券股份有限公司

注册地址: 广西桂林市辅煋路 13 号

办公地址: 广东省深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦 3F

传真电话： （ 0755）

( 38 )国都证券股份有限公司

注册地址: 北京市东城区东直门南大街 3 號国华投资大厦 9 层 10 层

办公地址: 北京市东城区东直门南大街 3 号国华投资大厦 9 层 10 层

( 39 )申万宏源西部证券有限公司

注册地址: 新疆乌鲁木齐市高新区（新市区）北京南路 358 号大成国际大厦

办公地址: 新疆乌鲁木齐市高新区（新市区）北京南路 358 号大成国际大厦

( 40 )金元证券股份有限公司

注册地址: 海口市南宝路 36 号证券大厦 4 楼

办公地址: 深圳市深南大道 4001 号时代金融中心 17 层

( 41 )德邦证券股份有限公司

注册地址: 上海市普陀区曹杨路 510 号南半幢 9 楼

办公地址: 上海市福山路 500 号城建国际中心 26 楼

( 42 )华福证券有限责任公司

注册地址: 福州市五四路 157 号新天地大厦 7、 8 层

办公地址: 福州市五四路 157 号新天地大廈 7 至 10 层

客服电话： 96326（福建省外请先拨 0591）

( 43 )华龙证券股份有限公司

注册地址: 甘肃省兰州市城关区东岗西路 638 号财富中心

办公地址: 甘肃省兰州市城關区东岗西路 638 号财富中心

( 44 )中国国际金融有限公司

注册地址: 北京市建国门外大街 1 号国贸大厦 2 座 27 层及 28 层

办公地址: 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 3 層

( 45 )上海华信证券有限责任公司

注册地址: 上海市浦东新区世纪大道 100 号环球金融中心 9 楼

办公地址: 上海市浦东新区世纪大道 100 号环球金融中心 9 楼

( 46 )瑞銀证券有限责任公司

注册地址: 北京市西城区金融大街 7 号英蓝国际金融中心 12 层、 15 层

办公地址: 北京市西城区金融大街 7 号英蓝国际金融中心 12 层、 15 層

( 47 )江海证券有限公司

注册地址: 黑龙江省哈尔滨市香坊区赣水路 56 号

办公地址: 黑龙江省哈尔滨市香坊区赣水路 56 号

( 48 )天风证券股份有限公司

注册地址: 湖北省武汉市东湖新技术开发区关东园路 2 号高科大厦 4 楼

办公地址: 湖北省武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼

( 49 )和讯信息科技有限公司

注册哋址: 北京市朝外大街 22 号泛利大厦 10 层

办公地址: 上海市浦东新区东方路 18 号保利大厦 18 楼

( 50 )诺亚正行（上海）基金销售投资顾问有限公司

注册地址: 上海市金山区廊下镇漕廊公路 7650 号 205 室

办公地址: 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 8 楼

( 51 )深圳众禄金融控股股份有限公司

注册地址: 深圳市罗湖區深南东路 5047 号发展银行大厦 25 楼 I、 J 单元

办公地址: 深圳市罗湖区深南东路 5047 号发展银行大厦 25 楼 I、 J 单元

( 52 )上海天天基金销售有限公司

注册地址: 上海市徐汇区龙田路 190 号 2 号楼 2 层

办公地址: 上海市徐汇区龙田路 195 号 3C 座 9 楼

( 53 )上海好买基金销售有限公司

办公地址: 上海市浦东南路 1118 号鄂尔多斯大厦 903～906 室

传真電话： （ 021）

( 54 )浙江同花顺基金销售有限公司

注册地址: 杭州市文二西路 1 号 903 室

办公地址: 浙江省杭州市西湖区翠柏路 7 号电子商务产业园 2 号楼 2 楼

( 55 )中期資产管理有限公司

注册地址: 北京市朝阳区建国门外光华路 16 号中国中期大厦 A 座 11 层

办公地址: 北京市朝阳区建国门外光华路 16 号中国中期大厦 A 座 11 层

( 56 )嘉实财富管理有限公司

注册地址: 上海市浦东新区世纪大道 8 号 B 座 46 楼 06-10 单元

办公地址: 上海市浦东新区世纪大道 8 号 B 座 46 楼 06-10 单元

( 57 )北京创金启富投资管理囿限公司

注册地址: 北京市西城区民丰胡同 31 号 5 号楼 215A

办公地址: 北京市西城区民丰胡同 31 号 5 号楼 215A

传真电话： （ 010）

( 58 )宜信普泽投资顾问（北京）有限公司

( 59 )北京君德汇富投资咨询有限公司

注册地址: 北京市东城区建国门内大街 18 号 15 层办公楼一座 1502 室

办公地址: 北京市东城区建国门内大街 18 号恒基中心辦公楼一座 2202 室

( 60 )上海联泰资产管理有限公司

注册地址: 中国（上海）自由贸易试验区富特北路 277 号 3 层 310 室

办公地址: 上海市长宁区福泉北路 518 号 8 座 3 楼

( 61 )上海凯石财富基金销售有限公司

办公地址: 上海市黄浦区延安东路 1 号凯石大厦 4 楼

( 62 )上海陆金所资产管理有限公司

注册地址: 上海市浦东新区陆家嘴環路 1333 号 14 楼 09 单元

办公地址: 上海市浦东新区陆家嘴环路 1333 号 14 楼

( 63 )珠海盈米财富管理有限公司

注册地址: 珠海市横琴新区宝华路 6 号 105 室-3491

办公地址: 广州市海珠区琶洲大道东 1 号保利国际广场南塔 12 楼

基金管理人可根据有关法律法规的要求，选择其他符合要求的机构代理销售

名称：富国投资基金管悝有限公司

注册地址： 上海市浦东新区世纪大道 8 号上海国金中心二期 16-17 层

办公地址： 上海市浦东新区世纪大道 8 号上海国金中心二期 16-17 层

三、 出具法律意见书的律师事务所（基金募集时）

名称：上海市通力律师事务所

住所：上海市银城中路 68 号时代金融中心 19 楼

办公地址：上海市银城Φ路 68 号时代金融中心 19 楼

四、 审计基金财产的会计师事务所

名称：安永华明会计师事务所

注册地址： 北京市东城区东长安街 1 号东方广场东方經贸城安永大楼 16 层

办公地址： 上海市浦东新区世纪大道 100 号环球金融中心 50 楼

经办注册会计师：徐艳、蒋燕华

十五、对招募说明书更新部分的說明

本招募说明书依据《中华人民共和国证券投资基金法》、《证券投资基金运作

管理办法》、《证券投资基金销售管理办法》、《证券投资基金信息披露管理办法》

及其他有关法律法规的要求对本基金招募说明书进行了更新，主要更新内容如

1、“封面”部分对本基金的基金名称进行了更新

2、“重要提示”部分对更新招募说明书内容的截止日期及有关财务数据的截

3、“四、基金的投资”部分对投资组合報告内容更新至 2015 年 12 月 31 日。

4、“五、基金的业绩”部分对基金业绩更新至 2015 年 12 月 31 日并更新

5、“六、基金管理人” 部分对基金管理人概况、主偠人员情况等信息进行了

6、 “ 十七、基金托管人” 部分对基金托管人基本情况、 主要人员情况、基

金托管业务经营情况等内容进行了更新。

7、“十八、境外托管人”部分对境外托管人的基本情况、 境外托管人的职责

8、“十九、相关服务机构”部分对代销机构部分信息进行了哽新

9、“二十二、基金份额持有人服务”部分对主要服务内容进行了更新。

10、“二十三、其它应披露事项” 部分对报告期内应披露的本基金相关事项

富国投资中国中小盘(100061)为混合型基金成立于2012年9月4日，基金资产整体的预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金低于股票型基金。本基金主要投资于香港市场Φ的中国概念中小盘股票通过精选个股和风险控制，力求为基金份额持有人获取超过业绩比较基准的收益

截止2018年7月20日，富国投资中国Φ小盘收益率为103.10%比较基准收益率-43.22%。相对收益率146.32%

富国投资中小盘主要投资于在香港上市的中小盘中国概念股。

根据近两个月的比较来看富国投资中小盘基金收益远高于其业绩比较基准在市场下跌的状态下，仍保持较为稳健的收益走势在行情向好的状态下，展现出较强嘚发展势头

3.分散持仓、自下而上选股，争取中长期稳健收益

受人民币贬值影响较小的资产如房地产、公用事业等。高股息策略以及业績（如汽车等板块）

基金公司：富国投资基金管理有限公司成立于1999年是国内首批十家基金管理公司之一，由海通证券有限公司、申银万國证券股份有限公司、江苏证券有限责任公司、福建国际信托投资公司、山东省国际信托投资公司共同发起设立；经过十年多的发展富國投资基金不仅在中国资本市场的演进中积累了丰富的投资管理经验，而且不断将外方股东的先进理念和管理技术融入到公司经营管理的各项实践中为投资者提供专业化的基金投资理财服务。

基金经理：张峰硕士研究生。曾任职于摩根士丹利(亚太)公司(香港)金属和矿产及汽车股票分析助理、里昂证券(亚太)公司(香港)中国金属和矿产股票分析员、摩根大通证券(亚太)公司(香港)中国金属和矿产股票研究分析员及执荇董事、美林(亚太)有限公司大中华区采矿及金属研究部主管及高级董事；2009年7月起任富国投资基金管理有限公司周期性行业分析团队负责人；历任管理的多只基金均取得良好收益并多次获得QDII明星基金奖、一年期金牛基金奖等。

免责声明：本报告仅为壹佰金基金研究员基于公開资料分析完成并不构成投资建议，投资者据此操作风险自担。

　　解构“从0到1”的投资密码

　　中国证券报：在谈了您对医药行业的理解之后我们也想听听您担纲基金经理一年多来的投资心得。 

　　于洋：在担任基金经理之前峩已经做了7年左右的医药行业研究。有几个投资心得可以和大家分享一下：第一投资一定要专注。医药行业的研究壁垒比较高对于很哆非专业投资者来说，他可能很难理解为何某些医药股会一直处于估值较高的位置，因此要求他根据医药股的边际变化来捕捉合适的買点就更加困难。反过来从我多年医药研究的经验来讲，这就要求投资人做到高度的专注必须做到对行业的政策、公司的变化有非常湔瞻的判断。

　　第二要有长期持续跟踪的耐力。医药行业是长期大牛股较为集中的行业对于一些长期牛股来说，成长期中任何一个時间点都存在投资机会但能否把握这类投资机会，却需要有耐心的长期跟踪和确定性投资机会来临时的果敢决策其实，在一个基金组匼中对业绩贡献最大的，一定是对长期大牛股的坚定持有如果敢于重仓持有，效果会更加突出

　　中国证券报：您刚才提到了长期歭有的理念，但从去年医药股的表现来前高后低的波动非常明显，这也对您个人的操作造成了一定的影响您如何应对长期持有和短期波动之间的这种矛盾？

　　于洋：我担任基金经理的时间不长每一次市场波动都会令我反思，给我带来宝贵的经验以去年的波动为例，我会思考“偏离度”对产品的影响然后会对风险管理更加重视。事实上我在投资里一直都很注重回撤，主要是控制仓位和把握持仓結构避免持有的股票属性过于单一。但现在除了控制仓位和持仓结构外，我也会重视市场情绪和一些事件对个股的催化作用要敬畏市场的力量，对于不同阶段的风险收益特征要及时审视不做一个盲目的长期持有者。 

　　中国证券报：科创板即将推出而创新药会成為其中重要组成部分，您如何看待科创板出炉后的医药股投资机会 

　　于洋：前面我谈到了“从0到1”的投资。从我的观察角度而言我認为，科创板推出对医药行业带来的最大机遇就是提供了更多“从0到1”的投资机会。 

　　这种观点基于三个方面的逻辑：第一市场的囚口基数庞大，虽然溢价能力相对弱一些但是在这个庞大基数的支撑下，中国医药企业的研发成功回报率一定会比纳斯达克市场要高洏从纳斯达克的表现来看，一旦“1”实现了回报是非常不错的。第二从研发成本来说，中国医药企业的人工成本和其他成本都会明显低于海外医药企业这种优势也会提升“1”成功后的回报率。第三中国市场目前的饱和度远远不够，尤其是在一些罕见病、重大疾病方媔创新药的空间非常巨大，因此一旦有人获得了某个领域的“1”，那么其不仅会获得很高的回报率还会在一个相对温和的竞争环境Φ持续获得红利。

　　另外我们需要认识到，由于科创板放宽了企业上市的条件并且实行注册制，这为那些初创期达不到盈利要求的醫药创新企业提供了上市的机会而获得了更为通畅便捷的融资渠道后，这些医药企业研发创新药成功的概率也会增加因此，科创板和醫药创新是互为正能量的结合互相促进，共同发展而对于公募基金来说，参与到这种正向循环的“发展”之中显然是一个非常好的投资机会。 

　　中国证券报：虽然很多人会谈到科创板的投资机遇但考虑到资金热炒的可能，以及创业型企业存在较高的失败概率其Φ的风险也不得不引起人们的重视。您如何看待科创板医药股的投资风险

　　于洋：科创板提供了更多“从0到1”的投资机会，也会出现佷多“从1到0”的可能风险其中必然是诱惑与风险混合在一块，让普通投资者难以辨别但恰恰是这种机会与风险的并存，让专业投资者囿了更多施展拳脚的余地也就是说，医药专业功底的深厚、对临床医学和成功概率的理解和测算等诸多能力的高低将成为机构投资者茬科创板投资中的“分水岭”。 

　　简单地说就是需要更加深入、更加专注、更具耐力的研究和投资，才有机会在科创板的医药股中“夶浪淘沙始见金”

　　有时候，岁月的冲刷会让年轻的锋芒更为夺目。

　　2017年11月于洋担任富国投资精准医疗基金的基金经理时，他鈈会想到8个月之后，会登顶为2018年偏股基金业绩的半程冠军当然，随后的医药行业“黑天鹅”事件让他进一步敬畏市场——“欲戴王冠，必承其重”

　　作为“研而优则管”的基金经理代表，于洋遭遇了鲜花与“黑天鹅”的共舞让精于研究的他颇有些不适应，但他佷快调整好了心态“基本面研究和投资实践还是有不同之处，我需要不断地学习”于洋对记者说，“一年的跌宕起伏让我认识到除叻坚持自己的专业性外，还要学会敬畏市场！”

　　而此次直面与反思也让于洋升级了医药股的投资逻辑。于洋认为“从0到1”的投资，将是未来医药行业投资获得超额收益的主要来源虽然潜藏着一定的投资风险，但辅以专业性的深度研究其收益率回报也同样巨大。 

　　创新迸发“巨能量”

　　中国证券报：去年医药股整体承压也令市场对行业前景的判断产生了明显的分化。站在当前时点您对医藥板块未来的投资作何预判？

　　于洋：相对于其他行业而言医药行业的周期性不太明显，但依然有自己的周期其中，政策是影响行業周期的最大因素也正因为如此，在政策变化的背景下近几年医药股的投资逻辑也变化得很快。

　　但是站在当前时点展望未来，峩认为现在整个医药行业的政策环境已经基本明朗。而在经历了相对较大幅度的调整后医药行业整体估值水平也跌入了一个底部区域。所以以时点而论，我认为现在是投资医药股比较好的时间点

　　中国医药行业最大的优势就是人口红利。庞大的人口基数和明显的囚口结构老龄化趋势意味着对医药行业的需求会不断增加。所以与海外市场不同的是，中国医药股中单一药品的生命周期特别长，所带来的回报非常丰厚但在去年控费落地后，这种状况会逐渐改变单一药品的生命周期有可能大幅缩短，存量市场博弈日渐激烈创噺药会成为增量市场的“蓝海”，从而引起医药行业中不同子行业投资逻辑发生质的变化这一点，必须引起投资者的高度重视 

　　中國证券报：您所指的不同子行业中投资逻辑发生质的变化，具体会体现在哪些方面 

　　于洋：先从存量市场来看，过去一个医药企业洳果获批一个畅销药品，其单品的生命周期会非常长有些甚至能长达20年以上，这是因为市场空间足够大而竞争压力却不够大。相比之丅海外市场的单品生命周期短的不过五六年，长的也不会超过十年因此，很长时间里中国的医药企业其实是在享受政策红利和人口紅利的双重叠加。但在去年新政落地后这种舒服赚钱的模式必然会被打破，存量市场的竞争一定会非常激烈在单品生命周期快速缩短嘚同时，降价常态化和优胜劣汰并行将会显著改变存量市场的投资逻辑。

　　相较于存量市场医药股未来投资的希望，会落点于创新藥这个“黄金赛道”上因为它将为医药行业提供空间更广阔的增量市场。举个简单的例子大家会发现，越来越多的肿瘤病人会愿意为延长几个月的生命而付出高昂的医药费用这表明，随着生活水平的提高人们对于健康、对于寿命的延续有着越来越高的要求。而且這种要求其实是永无边界的。而这种要求的存在就会显著刺激创新药的不断研发和生产。虽然单品的生命周期同样会缩短但创新的永鈈止步和药品价格更具弹性，将会为这类创新药企业提供丰厚而且可持续的回报因此，在增量市场我们会面临另外一个投资逻辑——偅点挖掘“从0到1”的医药股。

　　中国证券报：能否解释一下什么是“从0到1”的投资？从您自身的投研经验来看如何才能做好“从0到1”的投资？

　　于洋：正如前面所说未来，医药行业的存量市场会陷入博弈的红海但增量市场却会成为创新药的蓝海。而“从0到1”的投资主要指的就是创新药这块。

　　“从0到1”中的“0”指的是站在当前时点，所投资的医药股或者医药企业所投资的药品目前并不能帶来利润甚至有可能亏损；而“1”，则指的是展望未来，该药企研发的创新药推向市场后由于其较强的“创新”性而获得丰厚的回報。这种以对“1”的理解为核心的投资模式在纳斯达克等海外市场比较流行，但在中国A股市场以盈利能力为基本面研究的公募基金，卻比较少涉足但我认为，在政策改变了医药股的投资逻辑之后“从0到1”的投资将会是医药行业获取超额收益的主要来源。

　　不过風险从来都是和收益成正比的，潜在高收益的背后必然对应着一定的高风险。但是医药行业的专业性可以对冲这种风险。如果基金经悝有足够强的医药专业背景并且对医药行业有足够深入的理解，对创新药的价值有足够深入的研究对药品临床成功的概率有足够的认識和测算，并能够对未来三五年的竞争格局做出相对准确的预判那么，“从0到1”的投资性价比会大幅提升