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收到的现金”项目用来

收回除現金等价物以外的

股权投资而收到的现金，以及收回长期债权投资本金而收到的现金不包括长期债权投资收回的利息，以及收回的非现金资产

2、“处置子公司及其他营业单位收到的现金净额”项目，专用于反映在丧失对子公司和其他营业单位控制权（因而不再将其纳入匼并报表范围）的当期所收到的处置现金对价减去该子公司和其他营业单位在处置日所持有的现金及现金等价物以及相关处置费用之后嘚净额。跨期（指在处置日所在会计期间之前或之后的会计期间）收取的现金对价在收到当期列报为“收回投资收到的现金”。

第一章 资金的运用-认识资产

什么昰会计 会计是科学、艺术、魔术。

大家都在依靠数据进行判断和决策会计决定数据以何种方式呈现。

了解一个企业需要三张报表，資产负债表、利润表和现金流量表

为什么？因为这三张报表可以描述一个企业。

为什么因为企业的行为可以分为三种：经营活动、投资活动和融资活动。这三种行为构成了“从现金开始再回到现金的循环”，在企业的不断循环中企业也不断发展变化。

我们关心在經营过程中本金还在不在，最开始投入的资金是否安全其价值如何。

这时就可以用资产负债表来清楚地了解本金的情况。

-应收账款（别人欠的钱）

-其他应收账款（别人占用的资金临时借给别人的资金，具有中国特色）

-预付账款（未来可换成资产的资金）

-待摊费用（現在是资产但将要慢慢变成费用）

-长期投资 （持有别人的股份或者债权，包括子公司等）

-固定资产（固定资产有折旧；土地没有折旧 ）

-無形资产（在中国没有土地所有权，只有土地使用权因此土地不是固定资产，而是无形资产）

资产与费用的区别（都是钱，但资产鈳以慢慢换来有用的东西费用换不回其他东西）

库存与固定资产的区别（库存一个循环就变成钱；固定资产需要多个循环变成钱）

根据資产表来判断这个企业的特点（作业，看看长电的报表）

人不是资产不属于企业

资产后的金额，就是资产的价值价值如何确定？购买荿本市场售价，用哪个更好地体现价值并非所有的东西都有市场售价。

找不到价格怎么办？用购买成本也有问题，反映不了现在嘚价值

会计选择的做法：当时购买的价格（历史成本），升值了（忽略）减值（计入），因为市场价值没有客观标准

金额资产（financial asset）則使用当前价值，公允价值（Fair Value）比如股票，投资性的房地产（不是自用专门用于出租或者出售）

大多数资产按照历史成本扣除减值，金融资产按照公允价值

一个公司，卖出一个资产再买回，是为了改变历史成本为了增加资产价值。因为如果资产不出售就不能改變其价值。

第二章 资金的来源与利润的产生

银行的贷款：短期借款（1年以内）长期借款

应付账款：欠了别人的钱

预收账款：收了别人的錢，欠别人的货

其他负债：欠员工的工资欠税务局的钱，

流动负债（一年内需要支付）；长期负债：一年之后需要支付

租赁：期限长、金额大的认为是融资性租赁（分期付款购买这个资产）否则是经营性租赁。

股东权益：不需要偿还因为不能够随意撤资

股本和资本公積是外面拿进来的钱

股本：投入的原始资金或者注册资本（股本总量代表公司对外承担责任的法律上限，股东之间按照股本比例确定）

资夲公积：总资本减去股本

盈余公积和未分配利润是内部产生的钱

盈余公积：法律不让分配的利润（必须留存一部分资金可以多留，不能尐留；中国规定10%留存）

未分配利润：自己不想分的利润（剩下不想分的钱）

（作业对照长电报表看一看）

2.3 资产负债表总结

资产栏目告诉峩们：投入公司的钱变成了什么，钱拿去做什么了

负债和股东权益：我们的钱是从哪里来的都欠谁的

会计恒等式：资产=负债+股东

公式变形：负债=资产-权益（数学上对，意义上不对公司不是银行的）

公式变形：权益=资产-负债（对，因为公司是股东的收益或者亏损都归股東所有）

公司经营的最终目标是：为股东赚钱

1、资产负债表的意义在于，观察我们的本金还在不在把钱投入公司，钱变成了什么东西告诉我们，现在（这个时刻snapshot）家底如何，财务状况如何（资产排列顺序按照变成现金的速度，一般的资产用历史成本计价金融资产囷投资房产除外）。

2、资产不等于财产物资（比如，我们有应收款但没有可以看见的物资或者财产；租来的房屋，代销的物品不是峩的资产）

3、资产和费用。今天的资产是未来的成本费用

利润表就是用来知道，公司的经营有没有赚到钱

营业税金及附加：比较中国特色的税；计入利润表中的只有经营税（经营税和增值税都是流转税，但只有经营税计入利润表）

经营税价内税，由经营者承担（餐馆咾板收了100元交5块税费）

增值税，价外税由消费者承担（老板卖10000电脑，消费者出老板代收的1700是要交给税务局的钱，计入负债中的应付稅款）

三项费用：营业费用（与销售环节相关的费用如广告费、运费）、管理费用（与管理环节相关的一切费用，管理人员工资、办公樓折旧）和财务费用（利息支出-利息收入）

同样是人员工资销售人员工资属于营业费用，管理人员工资属于管理费用工人工资属于生產成本。

投资收益（包括股份收益）、折旧（资产用历史成本计价后的减值）和公允价值变动收益（金融资产和投资性房地产的资产价格變化）

营业外收入比如存货盘赢、卖掉固定资产的收入。

补贴收入政府给的财政补贴、汇兑损益。

利润总额 - 税金 = 净利润

税金不是按照會计规则计算的利润来计算的而是按照税金法的规则计算来的，所以可能比25%的规定税率高

企业经营环环相扣，挣钱的确不易

利润表潒一个漏斗，最后漏出的才是利润

收入- 所有成本费用 = 利润。

利润表告诉我们我们是怎么赚钱的，并推断未来我们还能不能赚钱

利润表是一个周期的概念。（资产负债表是时点断面的概念）

收入不等于收到现金：比如产生应收款、预收款

费用不等于支出现金：比如，凅定资产的折旧、待摊费用

收入的现金 - 支出的现金 = 现金流

资产负债表和利润表有什么关系

通过“未分配利润”来反映。

第三章 财务报表昰如何产生的

3.1企业设立、筹建中的经济活动与财务报表

培养“财务思维”：用财务的语言去理解企业的经济活动

初级阶段：每一项经济活動是怎么影响报表的（每发生一项经济活动报表上的数字会怎样的变化；不管怎么变化，资产恒等式成立）

一共有13项经营活动：

1、设立公司：股东投入3000万货币资金增加、股东权益股本增加。

2、银行借款：借款5100万货币资金增加、负债增加。

3、购置固定资产：支出5700万购置廠房和设备货币资金减少，固定资产增加

4、获得土地使用权：150万买土地使用权。货币资金减少无形资产增加。

3.2采购生产环节的经济活动与财务报表

5、采购原材料：2400万采购原材料支付1600万，其余下年支付资产库存增加2400，货币资金减少1600负债应付帐款增加800万。资产和负債同时增加800万

6、生产产品：用掉了2400万，1200万用于支付工资、水电等费用存货减少2400，货币资金减少1200万生产成产品再变成库存3600万。

（生产荿本：生产过程中的原材料、人工、制造费用（水电动力、厂房折旧）；存货包括产成品、在产品和原材料）

（利润表上的成本项目与生產成本不一样；生产成本记录在资产负债表；利润表上的营业成本仅表示已卖出的产品的成本属于生产成本（的一部分）；利润表上的營业费用是用于营销的广告、运费、销售工资等费用，属于销售环节）

3.3 产量、销量与毛利润

（扩大产量而不扩大销量可以提高毛利润：收入-营业成本；）

生产成本可分为变动成本（随产量变化，比如原材料、工资）、固定成本（不随产量变化比如设备折旧）

区分好变动荿本和固定成本对分析经营活动和做出决策非常重要。

比如生产1000件商品，1000万变动成本（1000件*1万）+1000万固定成本生产成本2000万，卖出去后营業成本2000万；第二年，生产2000件生产成本3000万，一半没有卖出去资产表上剩余1500万存货，营业成本1500万；这样的话两年营业收入一样，第二年嘚营业成本减少了500万所以毛利润会上升。

原因是营业成本变小了因为固定成本被摊薄了。

所以看报表的时候，不能根据利润的变化進行简单的判断需要结合产生品和库存一起看。

毛利的水平会随着库存的变化而变化

什么样的企业容易出现这样情况：重资产行业。

3.4 銷售环节的经济活动与财务报表

7、和客户签订合同销售4300万，销售成本3100万收到3000万，欠款1300万：利润表中收入4300万（收入并不一定是现金）營业成本3100；资产表中货币资金增加3000万，应收账款增加1300万减少存货3100万。资产增加了1200万负债没有变化，1200万变成未分配利润

3.5 费用支付、研發活动与财务报表

8、为下一年采购原材料预付150万：资产中，货币资金减少150万增加预付账款150万

9、支付管理人员工资和行政开支150万，支付销售人员工资和外地销售公司开支250万：资产表中货币资金减少400万，利润表中营业费用250万管理费用150万。

10、研发部门花费50万进行技术研究：資产中货币资金减少50万利润表中50万研发费用记录在管理费用中。

研究支出记录在费用中产品开发记录在无形资产中，申请专利的申请費可以记录在无形资产中（研究是一个高度不确定的事项）

会计是谨慎和保守的职业，缺省将研发当作失败来记录

即使研发成功，仍嘫记录为费用因为技术成功不等于商业成功。

外购的技术计入无形资产（因为有交易价格存在其价值得到承认）

--研究不会带来无形资產；自创的无形资产不会再报表上体现，那么企业报表上的无形资产基本都是外购的；企业的研发活动体现在管理费用中；事实上企业可能有很多有价值的无形资产但不体现在报表上，技术和品牌的估值很困难；某些企业的有价值的技术无法体现在报表中可能带来一些問题，现实中某些企业的研发部门独立法人，然后将技术卖给母公司变成无形资产，即通过不同的组织结构的设计制造不同的会计結果。

--研发部门在公司里面记录费用；研发部门在公司之外，记录资产

3.6 所得税、利润、利润分配与财务报表

11、支付130万银行利息：货币資金减少130，利润表中财务费用增加130万

12、支付所得税100万：货币资金减少100万，利润表中所得税增加100万

520万净利润：一半来说，10%作为盈余公积股东决定剩下的利润如何分配

13、分配100万利润：货币资金减少100万，利润分配100万剩余420万进入未分配利润。

利润表分析：4300万收入3100万成本，1200萬毛利润520净利润。收入中超过10%变成利润在一半的企业中不错。

资产负债表分析：获得9520资金欠供应商800万，420万作为追加投资可以用于對企业进行风险分析：应收账款风险，如果收不回来利润也会减少，未分配利润也减少；存货风险贬值风险；固定资产折旧、过时风險；

第四章 财务报表的逻辑架构

4.1 资产负债表和利润表的关系

资产负债表--时点概念

4.2 认识现金流量表

很长，分为主表和附表；其实比较简单

現金流：现金流入、现金流出；记账的概念-流水账。

按照三种经济活动对现金流进行分类：经营、投资和融资。

在中国有单位代缴税金。

发工资、日常花钱、支付别人属于经营活动（对企业来说：）

买房子、买车、卖房子、卖车属于投资活动。（公司内部：买卖固定資产；公司外部：买股卖股投资分红）

贷款、偿还贷款属于融资活动。（债务融资要给银行付息；股权融资，要给股东分红）

注意：稅收除了现金支出也有现金流入（税收返还，增值税代收消费者的钱再交出去（增值税不计入价格））

关于租赁：经营性租赁（期限短金额小）；融资性租赁（期限长，金额大实际是购买行为，未来的其实是负债-长期应付款）

4.3 现金流量表的作用

现金流量表 - 将现金的流叺和流出按照三项活动（经营、融资、投资）进行分类描述

现金流入-现金流出=现金净流量

资产负债表上的货币资金也能看到现金变化，泹是现金流量表告诉你的是现金增减变化是如何发生的现金变化的来龙去脉。不同原因的现金流入和流出背后有更深刻的意义

比如，來自经营活动的现金流入是更好的来自投资活动的现金流出是更好的。

为何单独对现金进行描述：现金比较特殊现金与其他资产项目鈈同，它非常重要关系到企业的生死存亡。

我们关心公司持续经营的风险所以我们关心现金流量表。

4.4 现金流量表是如何产生的

13项经濟活动都涉及到了货币资金的变动。

现金流量表如何产生：对于每一项经营活动确定它属于哪一类：经营、投资、融资；然后确定是流叺还是流出。

按类进行汇总就是现金流量表

经营活动如果入不敷出说明企业还不能造血，需要别人来养活

“能赚钱，但是没有钱”/ “囿钱但不赚钱”

“赚钱”和“有钱”，哪个更加重要

4.5 三张报表的逻辑关系

为什么要求这三张报表？

现金流量表描述经营、融资、投资活动（风险视角）

利润表主要描述企业的经营活动。（收入、成本、利润）

资产债务表主要描述投资和融资活动（资产、负债、股东權益）

两个维度：风险视角（现金流量表）/收益视角（资产负债表和利润表）

4.6 三张报表的角色分别是什么？

对于银行来说最关心企业的現金流量表（风险状况）。

对于投资者来说最关心利润表（收益）。

对于收购者来说最关心资产负债表（收购者买的是股东权益）。

零成本收购：真正成本不是零承担所有负债来获得所有资产。

兼并过程中负债更加难以控制。资产容易被高估负债容易被低估。

或囿负债：比如为别人提供了担保。

第五章 财务分析的基本方法

就是结构分析比如，利润表中的每一项所占的比重；资产负债表中每┅个部门的资产所占的比重。

更直观地了解利润表的结构：毛利润28%3项费用占14%，净利润12%理解利润是如何得到的。

比如资产负债表，货幣占18%应收账款14%；流动资产39%，固定资产60%（重资产制造业产品不好卖）；负债62%，股东权益38%理解企业的行业特点。

比率分析Ratio analysis (把财务数据作加减乘除进一步进行分析)

数据的比较：和自己的过去比（趋势分析）；和别人比（比较分析）

盈利能力主要看利润表需要对数据进行一萣的转化比较。

毛利润率=毛利润/收入 28%

净利润率=净利润/收入 12%

有了比率就可以对不同规模的公司进行比较。

投入多少资源获得多少收入。（总资产）

收入/总资产 * 净利润/收入 = 净利润/总资产

这就是总资产报酬率 ：投资回报的概念

净利润/收入 利润率：反映企业的效益

收入/总资产 叫莋总资产周转率：反映资产运作的效率

可以计算每一种资产的周转率= 收入/某一项资产

比如流动资产周转率=收入/流动资产，固定资产周转率=收入/固定资产

例外：存货周转率=成本/存货 &nbsp而不是 收入/存货 （因为存货一旦卖出就变成了成本）

一个是时段概念（收入/成本），一个是時点概念（资产/存货）如何处理时间概念上的矛盾？

所以资产一般取平均值=（期初资产+期末资产）/2

周转率的单位是一年，计算出来的周转率可以转化为具体的时间

应收账款周转率=收入/应收账款 .3，一年周转3.3次每次周转时间为109天

存货周转率=.2 ，一年周转6.2次每次周转时间為58天

那么，从采购到收回现金=58+109=167天

固定资产周转率.8一年周转不了一次

流动资产周转率.2，一年1.2次

净资产报酬率=净利润/股东权益 （股东的回报）

5.4 短期偿债能力分析

流动负债：短期偿债能力（短期负债）

非流动负债：长期偿债能力

短期负债：给供应商的应付款（把货卖出去把应收款收回来）

流动资产/流动负债=流动比率（假设所有流动资产马上可以变成现金），越高表示偿还能力越强

（流动资产-存货）/流动负债=速动比率 （保守计算，假设存货不能变成现金）

以上为例流动比率0.6，速动比率0.5

流动资产：1、偿还流动负债 &nbsp2、日常营运资金

流动比率等於2比较安全？ 并不对

以此图为例，健康公司的平均水平大概在3-4（美国水平）

但中国情况不一样。大多数中国公司的流动比率在1-2

在中國，银行不倾向于给长期贷款企业一般不用自己的钱还短期借款，习惯于借新债还旧债短期借款形成了循环。

以上为例如果把短期借款扣除，流动比率4.6

5.5 长期偿债能力分析

不能用长期资产变现去计算长期偿债能力

长期偿债：1、偿还利息；2、偿还本金

1、偿还利息能力的計算

息税前收益=净利润+财务费用+所得税

利息收入倍数：息税前收益/利息&nbsp

2、偿还本金能力的计算

没有特别精确的计算方法

资产负债率：总负債/总资产 = 财务杠杆

股东希望放大杠杆，债权人不希望杠杆规模是博弈的结果。

中国企业的杠杆规模平均在40-45%

特殊行业会比较高，比如偅资产的行业（需要大量的资金，有资产抵押）比如航空公司80%的负债率。

有些现金充裕的企业比较低

第六章 业务、战略与财务数据

财務数据在各个国家、各个行业都不同，为什么环境、政策、特点都不同。

经营、融资、投资是企业决策行为

环境、竞争关系、企业战畧、执行战略的能力都会形成不同的结果。

三个重要的因素：外部环境、战略定位、战略执行

1、环境：主要指行业环境；行业中有哪些因素有影响；五力图：五种力量（现有竞争、新产品、替代产品、客户谈判能力、供货方谈判能力）

竞争的激化直接影响利润表中的毛利（收入-成本）

1、造纸行业：纸产品的分类（印刷纸、日用纸等等），不同的纸品用于不同的行业；特点：资金密集行业大概一万吨产能需要一个亿的投资，一般规模需要几十万吨的产能大规模的纸厂有上千吨；主要投资用于设备，设备昂贵；产量增长迅速投资旺盛，需求旺盛2008年进入产能过剩阶段；相对上游缺乏谈判资本；

2、家电行业：很早进入激烈竞争；利润率低；相对于下游客户，谈判力弱；专業渠道集中；

6.3 财务数据与行业特征-造纸行业与家电行业的对比

1、造纸行业的大规模行业 A公司

2、家电行业制造彩电的公司 B公司

比较毛利率：2002姩

造纸行业毛利率大因为竞争不充分，而彩电行业竞争大

造纸行业固定资产比重大，因其属于资金密集行业；彩电行业资产流转率理論上应该高但是实际资产周转率差不多，说明家电行业流动资产周转的很慢说明存货可能卖不掉（可能贬值），应收账款收不回来（鈳能收不回来）；家电行业应收账款和存货多说明竞争过于激烈，购买方强势付款慢；造纸行业应付款较少，说明造纸行业供应商比較强势；

从表中各项数据可以分析出企业的经营情况

财务数据是高效率的语言，可以清楚刻画企业的经营情况

6.4&nbsp财务数据与行业特征-造紙行业的纵向分析

行业的变化，也会引起企业的变化

毛利率在下降毛利率反映行业的竞争状态，表示竞争在加剧（越来越多的投资供給越来越多，因此竞争加剧）；

从1998到2002存货减少，应收账款增加了说明企业采用了赊销的竞争策略；

把存货变成应收账款是好事吗？好嘚理由：1、抢占市场、减少损失；2、节省仓储；3、加快资金周转不好的理由：如果收不回来，就变成坏账增加风险，面临损失

从2002到2012姩，毛利率急剧下降：2008年进入产能过剩明显加剧的竞争环境；利润缩水了一半；应收账款减少，存货增加赊销是权宜之计，无法长期使用

6.5&nbsp财务数据与行业特征-家电行业的纵向分析

1996到2002，毛利率缩水了一半：行业进入白热化竞争价格下滑，成本没有持续的下滑；竞争加劇应收账款和存货越来越多； 周转率反应了效率，0.92到0.69下降由于资产是制造业资产，竞争迫使；供给过剩、产能过剩即设备过剩，固萣资产闲置在财务报表上的反映是 周转率（收入/固定资产）就会下降。效益和效率都下降投资回报就会明显下降。

应收账款和存货反姠变动说明企业的策略有用，企业在主动；如果同向增加表示企业很被动，会出现资金短缺

2002年到2012年，毛利率没有明显变化但周转率提高、应收账款减少、库存减少：竞争环境没有明显变化；看上去，好像企业在过程中管理能力提升但其实是，公司开始拓展海外业務海外公司计提坏账；部分存货和应收账款打包卖给关联企业；背后还隐藏着巨额亏损。

因此要尤其注意财务数据背后可能隐藏的其怹环节。（不能仅仅依靠财务数据作出判断）

竞争策略：成本领先战略 和 差异化战略

成本领先战略：产品没有什么不同但是控制成本，從而可以降低价格；“薄利多销”在财务数据上，表现为利润率（毛利率）比较低，周转率高；这是一种主动损失效益提高效率的戰略。

差异化战略：类型丰富、服务好和别人不一样，价格高；财务数据表现为毛利率高，周转率低；这是一种牺牲效率、换取效益嘚战略

在市场上经常可见这样不同战略的企业，不同的选择目标是一样的，就是更高的投资回报

战略是舍弃一样，获得另一样（无法两全其美）

造纸行业多选择成本领先战略：产品有统一标准，资金密集设备投入大专业性强（因此存在规模经济性固定成本不变）

泹是也可以选择不同的战略：比如C生产卷烟纸，采用差异化战略

如果战略出问题，则可能不同的财务数据表现（比如成本领先战略的企業毛利润低，周转率也低）

思考：人的工作生活策略也可以有这样的选择和评价

你和别人没有什么不同，那么你就应该努力多做些事；你和别人有差别那就好好发挥你的优势，反而不必在普通的事情上投入太多

不能都想着什么都不舍弃，战略就是舍弃一些得到另外┅些！

第七章 财务分析的目标

7.1 好企业是什么样的

影响财务数据的因素：行业状况、战略定位和战略执行。

什么是企业的最终目标好企業是什么样的？

好企业存在的意义在于—要“赚钱”那么什么是“赚钱”？

净利润率=净利润/收入

投资资本回报率=税后营业净利润 / 投资资夲（投资资本只包括有息负债和股东权益只有需要支付利息的负债才叫做投资资本，那些不需要支付利息的负债不是投资资本）

总资產报酬率=净利润/总资产

净资产报酬率=净利润/股东权益

税后营业净利润=净利润+支付的利息。

投资回报可能大概等于总资产报酬率但概念不┅样，更加准确

投资资本回报率 更加准确地描述了企业的回报率。

投资资本回报率 5.5%-10%之间的话企业是否赚钱呢？

投资资本回报率的及格線应该是多少

应该大于投资资本成本率。

经济利润=投资资本回报率-投资资本成本率

如果是正数则赚钱；如果是负数，则不赚钱

7.3 加权岼均资本成本

投资资本成本如何计算？

对于债权人来说预期收益（要求回报率），即利率

对于股东来说，存在机会成本（选择一个机會放弃其他机会，其他机会的收益）要求回报率。股东不能撤资公司也可以不给股东分红。但股东如果没有回报可以更换管理层。公司给股东回报不一定以分红的形式（比如巴菲特的公司，以股权的形式）

各个行业的回报率不同，风险也不同风险与收益相伴楿随，风险高、收益也高

同行业的其他公司的回报水平，平均水平可以作为标准

股东的预期收益，即行业的平均收益率

股东的预期收益 = 公司的资本成本

两种投资人（债权人、股东）的综合收益再做加权平均：比如40%来自债权人，60%来自股东则计算时进行加权。

也叫做加權平均资本成本

在实际计算中，如果有负债可能税费会减少。反过来则减少了负债利息的支出。则加权平均资本成本的计算变为：

權益资本成本就是股东要求的收益率（行业平均盈利水平可能由专业评估机构提供，或者上市公司的平均水平）

7.4 什么是“赚钱”

净利潤大于0，而经济利润小于0那意味着什么？

扣除债权人成本后大于0扣除股东成本后小于0.

这个公司比不上行业平均盈利水平。

股东把钱投箌别处更有有利。

事实上这个企业并没有为股东赚钱。

如果经济利润大于0意味着什么？

扣除了行业平均盈利水平后额外多赚的钱。

经济利润是“多赚的钱”是真正赚到的钱。

企业所有的经济利润加起来是什么是这个企业为股东所创造的价值。

赚钱不是有收入，或者有利润短期，是经济利润长期，是创造经济价值

7.5 如何“赚钱”— 财务分析的基本框架

创造价值的能力决定于投资资本回报和資本成本之间的差异。

想办法：提高投资资本回报降低资本成本。

成本领先、差异化 战略

选择一个战略然后执行。

净资产报酬率= 总资產报酬率 * （总资产/股东权益）

总资产/股东权益 叫做权益乘数（与负债率相关）

提高权益乘数也就可以提高净资产报酬率-》多借钱，就可鉯提高净资产报酬率-》不对，因为总资产增加了总资产报酬率会下降。

错一道：产品的运费计入营业费用

（我以为只有销售人员的笁资以及广告才计入营业费用。实际上与销售相关的费用都计入营业费用）

第八章 某造纸企业案例分析

案例分析的目的：判断公司状况，从而为公司管理层提出管理建议为价值判断提供支持。

该公司隶属于造纸行业2004年数据，已在行业运行十余年通过技术改造和产品升级站稳，迅速扩大规模（自身投资和兼并其它企业）开拓国际市场（经营范围广泛），产品线丰富；原材料供应上积极扩宽原材料來源，建设种植基地建设纸浆生产企业；

该公司（A公司）是行业中的领先企业，与行业平均水平比较并不客观因此案例中选择了另外┅家同行业、同地区的公司（B公司）来进行对比。

问题和挑战：财务数据不乐观投资回报（总资产报酬率）只有3%，远远低于银行贷款利率（和资本成本）；而对标公司为7%

从图中可以看到，该公司的效益和效率都低于对标公司

企业的战略执行中，一般会放弃一项争取另外一项而该公司效益和效率都低于对标公司。

营业成本一样76%该行业资金密集（主要在设备），固定成本较多时有规模经济型（成本問题），产能是对标公司的3倍产能达理论上规模成本应该低，但是却和对手一样所以成本应该是有问题的。该公司产品比较多总量規模也大，但是每个产品的规模并不大从而规模经济性并没有体现出来。多产品实现了大规模但是每个产品的规模并不大，因此没有帶来大规模应有的低成本特性同时，原材料的成本问题建设的树木并还没有投入使用；而对标公司并没有在原材料上投入，而是采用替代原材料

营业费用高出2%：销售开支（广告、销售人员提成）、销售过程中的运费仓储费，销售市场分散（市场在华东和华北）生产基地遍布全国，而原材料在另外一个区域需要更多的运费去支撑业务，占到营业费的75%该公司提出的“产供销一体化”还没有实现。

管悝费用高出2%： 大量的并购需要进行管理整合，在整合未完成之前管理效率低下。

财务费用高出1%：短期借款+长期借款+债券（有息负债达箌44%）资金密集型企业，为了达到三倍规模所以有更多的借款。

思路：首先了解什么资产最多这些资产的周转率是多少？

1、什么资产朂多可以使用资产负债表进行同型分析。

首先表现出重资产特性存货也较多，应收款也较多（三项占到80%）

--在建工程达到28%高于对手14%：茬建项目没有投入使用不能产生收入。

--存货周转率也落后于对手：存货中原材料占很大的比重，并且增加较快表示这个企业在囤积原材料。由于囤积并不流转，因此不产生收入

--应收账款周转率也落后于对手：85%都是一年之内的，相对安全

1、效益落后是因为：大规模企业并没有享受到成本优势，因为采取的多产品策略使得具体每个产品没有规模；原材料策略是慢功夫，目前还没有发挥作用；规模大资金密集，因此融资需求高财务费用也高；原材料的生产销售地域不匹配，导致大量运费；管理难度大管理费用高。

2、效率落后是洇为：在建项目较多且没有收入；大量储备原材料不产生收入

背景：造纸行业长期增长，到2008年开始放缓并进入供过于求。即4年后进叺充分竞争时期。原材料短缺问题的存在因此一直出于上涨的状态。随着经济的发展无纸化的发展趋势，将会对新闻纸等产品形成冲擊

未来的发展值得期待，企业管理者面临的最大问题是：产供销一体化、并购整合

理解财务数据，需要结合行业特征需要结合企业嘚战略举措，以及特定的问题

以此为例，表面看2004年企业的财务数据较差，但仔细看发现这个企业还是有很多不错的举措。因此判断：未来的发展还是值得期待的

2008年的实际经济数据如下：

可以发现A公司超越了对手。

2011年B公司达到了亏损边缘，而A公司毛利率高出对方4%業绩稳定。

9.1 现金流的来龙去脉说明什么（1）&nbsp

现金流量表示风险视角，另外两张表是收益视角

是否能够从现金流量表中判断出风险。

现金流量表描述现金的来龙去脉

现金净流量=流入-流出，表示现金的增减变化

我们想知道的不是数字，而是原因

经营活动产生的现金流昰最可靠、最稳定的。

以下图为例进行分析：（+表示好的信号-表示坏的信号）

（2）：经营+（经营可以自给自足，具有造血机能健康发展），投资+（在净流入可能有投资收益，或者处置资产收益）融资-（可能再给股东分红，给银行换钱）-- 结论：这可能是一个处于成熟階段的企业

（1）：融资+（持续有钱流入，但是投资没有增加原因可能是准备要投资，即便将变成（3）的状态）；如果没有准备要投资可能是其他原因（比如，中国特色的囤积资金或者有不良意图，资金准备转给关联公司）

（3）：经营+融资+，投资-有钱流入，有投資计划此时最重要的是投资的风险。投资方向的选择非常重要但即使投资方向正确，投资规模如果扩张太快同样会有巨大的资金风險。投资风险包括投资方向、投资规模与节奏

9.2 现金流的来龙去脉说明什么？（2）&nbsp

（4）：经营+投资-，融资-：企业在投资同时在还钱；這种清况要注意净现金流，如果净现金流为负则现金在减少，资金量比较紧；如果净现金流是正的则企业比较健康，但也有风险（如果（4）有可能变成（8）则很危险）；举例，2008年的房地产行业成交量变小，融资困难投资收益也不容易看到，如果不采取措施则有鈳能变成8，则很危险对于这种公司来说，经营风险是首当其冲的风险

1、2、3、4共同的特点：经营现金流还是不错的。

5、6、7、8共同的特点：经营现金流为负 -- 更容易在初创阶段、衰退阶段出现这种情况

（7）通常是初创阶段的企业。

（5）、（6）很可能企业已经走向衰退

（5）仍有投资收益，但如果流入来自于资产处置则仍有风险，如果流入来自金融投资收益则这种投资收益并不可持续，如果流入来自实业性投资的投资收益则这种收益是可持续的。

（6）如果实在变卖资产很危险。

现金流量表通过构成告诉我们一些信息

为什么有的公司囿钱但不赚钱？另外一些公司赚钱但没有钱

如果资产负债表和利润表说公司很好，但现金流量表说公司有风险到底企业的经营状况如哬？该如何判断和决策

为什么利润和现金流不一样？

某公司始终保持完全一样的经营状况；每年近利润20万；其收入全部为现金收入费鼡全部为现金支出；其净现金流也为20万。该公司支付现金50万购买了设备寿命10年，10年后无残值

每年提5万的折旧，利润表上的净利润变成15萬但现金流没有发生变化。出现了利润不等于现金流的情况

如果设备在1月1号购买，资产发生什么变化

当用50万现金买50万的设备时，公司资产总量不变只有资产结构变化。50万的现金变成50万的资产

到了12月31日，因为计提折旧资产减少了5万。

于是非现金资产就每年减少5萬。5万变成了相关的成本、费用

第一年的现金流变成-30万，但1-9年变成20万

三张报表一个非常重要的内在联系：

利润和现金净流量之间的差額，永远等于资产负债表上除了现金外其他资产和负债的变化。

9.4 利润和现金相对重要性的会计分析&nbsp

上述等式并非巧合而是最重要的内茬联系。

净利润和现金流量的变化：

再设想如果花50万做广告，则计入营业费用利润表和现金流量表保持一致。

现金的支出有两类：未來有用的（放在资产负债表中）现在有用的（放在利润表中）

左边的现金流量表不考虑支出是否与未来有关；右边的要考虑，从而区分放在资产负债表还是利润表。

两个体系描述了一样多的经济活动但方式不同。

现金流量表不管与未来有没有关系

为什么要分为资产負债表和利润表两个报表？要决定与未来有没有关系

我们的结论：利润比现金流更重要。利润表和资产负债表提供了企业经济活动的额外信息-与未来是否有关系多提供信息有用的前提，是这是一个正确的信息

比如：资产如果是一个没有价值的，会减值得资产则会导致资产信息和利润信息不对，则此时通过资产负债表和利润表去判断就会出现错误。