最近A股上市公司跟债务违约杠上叻

前不久，面包财经刚剖析了出现债务违约的保千里没几天山东高新创投接盘龙力生物物（002604.SZ）又出了事，而且情况更诡异

12月19日，山東高新创投接盘龙力生物物发布公告公司向中海信托的第一期借款1.37亿，于2017年12月7日已到期但到期后未清偿，出现债务违约

吊诡的是，這笔借款在2017年12月7日到期彼时就已经构成了违约，当时山东高新创投接盘龙力生物物并没有披露直到有媒体曝光违约事件之后，公告才姍姗来迟山东高新创投接盘龙力生物物发布债务违约公告后，深交所随即对山东高新创投接盘龙力生物物下发关注函要求说明是否出現资金链紧张、是否存在资金被违规占用、债务违约事项是否影响重组等。

截至2017年9月底山东高新创投接盘龙力生物物手握9.36亿货币资金，負债率也仅为30.46%资产负债表如此良好的山东高新创投接盘龙力生物物，为何会陷入债务违约呢

是否构成信披违规的事情暂且不谈。仔细梳理山东高新创投接盘龙力生物物上市之后的一系列故事也许你会发现这家上市公司需要投资者关注的，绝不仅仅是债务违约这么简单

上市后业绩即变脸，多项募投项目未达预期收益

2011年7月山东高新创投接盘龙力生物物在深交所上市。公司是一家生物质综合利用企业主营业务是以玉米芯、玉米为原料生产功能糖、淀粉及淀粉糖等产品，并利用玉米芯废渣生产燃料乙醇等新能源产品

刚上市不久，公司業绩就变了脸2010年，山东高新创投接盘龙力生物物净利润为9075万元2011年就下降到8567万元，此后几年利润都没有回复到上市前的水平到2015年，这┅数字仅剩4931万较2010年下跌了超过40%。下图为面包财经根据财报绘制的山东高新创投接盘龙力生物物历年总营收与净利润：

不仅上市前几年利潤增长疲软IPO募投项目也没有达到预期收益。首发上市时山东高新创投接盘龙力生物物招股书显示，公司募集资金将用于主营业务的发展具体投资项目如下：

然而，山东高新创投接盘龙力生物物2017年中报显示年产6000吨低聚木糖建设项目、精制食品级木糖及结晶阿拉伯糖联產项目、沼气发电项目等，都未达到预期效益年产5000吨晶体麦芽糖醇项目则变更为年产4000吨酶解木质素项目，不过该项目变更后，仍未达箌预期效益2017年上半年，该项目亏损125.86万

并购疑云：三年业绩承诺实为两年？8亿商誉高悬头顶

主营业务增长乏力山东高新创投接盘龙力苼物物祭出了上市公司的惯用法宝——并购，跨界收购了两家互联网公司

2015年11月底，山东高新创投接盘龙力生物物发布《发行股份及支付現金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》拟通过发行股份及支付现金的方式，购买快云科技100%股权和兆荣联合100%股权

快云科技和兆榮联合均为互联网推广企业。快云科技的原股东为黄小榕（持股60%）和杨峰（持股40%）兆荣联合的原股东为张冬（持股50%）和盛勇（持股50%）

据公告，快云科技的预估值为58728.74万元评估增值率高达2683.26%，兆荣联合的预估值为44128.48万元评估增值率也高达1380.82%。

高溢价收购引起了市场的关注深交所也曾发问询函，要求山东高新创投接盘龙力生物物说明标的资产预估值的合理性

虽然有波折，但最终山东高新创投接盘龙力生物物還是以5.8亿收购了快云科技，以4.35亿收购了兆荣联合；支付方式为现金加股票2016年6月，快云科技和兆荣联合正式成为山东高新创投接盘龙力生粅物的全资子公司

除去业务和估值不谈，这则收购有一个细节非常值得推敲山东高新创投接盘龙力生物物2016年才完成收购，业绩承诺却昰从2015年开始到2017年就结束。这样的业绩承诺期限也是令人叹为观止：表面上看业绩承诺期是三年，但如果从两家被收购公司正式并入上市公司的时间来计算实际上承诺期只有两年。

下图为面包财经对山东高新创投接盘龙力生物物2016年5月发布的《发行股份及支付现金购买资產并募集配套资金暨关联交易报告书》的截图：

业绩承诺期是否过短的事情先放下不谈。看到高溢价收购资深投资者就知道商誉必须偠睁大眼睛看，即便是业绩承诺期之后商誉减值也会侵蚀利润。

山东高新创投接盘龙力生物物收购快云科技和兆荣联合产生了8.16亿巨额商誉。未来山东高新创投接盘龙力生物物的这笔高商誉是否能够经得起持续的减值测试，有待观察但一个值得投资者高度关注的事情巳经发生：一些重要股东开始减持了。

减持撤退号角响起 你要不要接盘

2016年山东高新创投接盘龙力生物物并购时，曾向被收购公司的原股東杨峰、张冬等非公开发行了股份同时还定增募集了配套资金。当时山东高新创投接盘龙力生物物向包括申万菱信基金、程少博等5名特别认购方发行了4757.14万股，募集资金总额为4.99亿

2016年8月1日，山东高新创投接盘龙力生物物向杨峰、张冬及北信瑞丰基金等发行的股份上市根據公告，杨峰、张冬及北信瑞丰基金等持有股份的限售期为12个月程少博所持股份的限售期为36个月。以下为山东高新创投接盘龙力生物物公告原文：

本次发行股份购买资产并募集配套资金新增股份的限售期从新增股份上市首日起算黄小榕、杨锋、张冬和盛勇通过本次交易認购的山东高新创投接盘龙力生物物股份自股份上市之日起 12 个月内不得转让，之后分三次进行解禁参与配套融资认购的特定投资者程少博先生自新增股份上市之日起 36 个月内不得转让，北信瑞丰基金管理有限公司、财通基金管理有限公司、申万菱信基金管理有限公司、山东渻国际信托股份有限公司认购本次发行的股份自新增股份上市之日起 12 个月内不得转让

2017年8月1日，杨峰及北信瑞丰基金等持有的山东高新创投接盘龙力生物物股份解禁股份刚刚解禁，减持就如影随形

据山东高新创投接盘龙力生物物2017年三季报显示，前十大股东中杨峰、张冬及申万菱信在第三季度共减持了934.68万股山东高新创投接盘龙力生物物股份。

财报显示：山东高新创投接盘龙力生物物的第二大股东—高新投也在2017年三季度减持了公司472.9万股股份2017年8月23日，山东高新创投接盘龙力生物物还发布公告高新投计划在未来6个月内减持公司不超过3590万股股份。

山东高新创投接盘龙力生物物各大股东减持套现公司第一大股东程少博（截至2017年9月底，程少博持有山东高新创投接盘龙力生物物18.4%嘚股份）的股份则绝大部分处于质押状态据山东高新创投接盘龙力生物物公告，截至2017年12月18日程少博共质押了11032.76万股公司股份，质押股份占其所持股份的比例为99.99%

简单回顾一下，山东高新创投接盘龙力生物物当前的情况：债务违约、重要股东解禁后接连减持、超过8亿商誉未來需要经受减持测试

面临如此处境的公司，如果手中有持股你心情如何？

爆炒燃料乙醇概念股山东高新创投接盘龙力生物物乙醇业務持续亏损

故事说到这里，看官们大致对山东高新创投接盘龙力生物物的情况已经有所了解但故事还远不止于此。除了身披互联网概念の外山东高新创投接盘龙力生物物还因燃料乙醇概念被市场热炒过一番，即便是在一大波股东轮番减持期间

2017年9月，山东高新创投接盘龍力生物物股价曾出现连续涨停当时，正值国家发改委、国家能源局等下发文件推广使用车用乙醇汽油，山东高新创投接盘龙力生物粅被视为燃料乙醇概念股受到资本热捧。多家券商也发布研报推荐买入山东高新创投接盘龙力生物物。比如民生证券于9月15日发布了題为《山东高新创投接盘龙力生物物：大健康+互联网稳步推进，推广乙醇汽油助发展》给予山东高新创投接盘龙力生物物强烈推荐评级。不过随后山东高新创投接盘龙力生物物股价却一路下滑。

9月15日也即在民生证券推荐山东高新创投接盘龙力生物物的当天，公司收盘價为11.6元到11月27日山东高新创投接盘龙力生物物停牌时，股价为8.74元跌幅达24.66%。

事实上山东高新创投接盘龙力生物物乙醇业务在营收中的占仳很低，且已连续两年亏损

据财报，2017年上半年山东高新创投接盘龙力生物物乙醇业务营收为4329.23万，同比下跌6.88%；占该期总营收的比重为6.85%甴于财报并未披露乙醇的营业成本，所以无法得知2017年上半年公司乙醇业务的盈亏状况不过，2015年和2016年山东高新创投接盘龙力生物物乙醇業务营业利润分别为亏损2419.07万和亏损1613.02万。

到了这里山东高新创投接盘龙力生物物的故事还没有结束，公司又更新了新剧情

今年12月12日，山東高新创投接盘龙力生物物发布重大资产重组公告正在筹划资产收购重大事项。

重大资产重组公告前5天已发生债务违约却没有披露。嫃的是巧合吗

债务违约叠加信披闹剧，微妙时刻公告的这次资产重组你怎么看？

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　　5月4日上交所向(600783.SH)下发了关于2017姩年报的事后审核问询函。其中提及上市公司预计年度经营业绩将出现净利润与上年同期相比上升或者下降50%以上的，应当在会计年度结束后一个月内进行业绩预告要求公司说明公司未按规定及时进行预告的原因。

　　《中国经营报》记者发现鲁信创投全资子公司山东渻高新技术创业投资有限公司(以下简称“山东省高新投”)持有较大份额股权的(002604.SZ)，后者在今年年初被立案调查且2017年年报披露当期亏损达到34.83億元。鲁信创投“踩雷”*ST龙力导致其大额计提减值准备而影响了年度业绩

　　5月11日，鲁信创投回复该问询函提及截至 2017 年末，山东省高噺投通过减持龙力累计回笼资金 2.4

　　2018年1月*ST龙力被立案调查，同时账号被冻结股票交易被实行风险警示。而随后的4月24日其发布业绩修囸预告，将2017年度净利润预期由盈利1.17亿元至1.76亿元下调至亏损34.83亿元。两者相去甚远不少中小投资者在股吧中表示难以接受。

　　而同样踩雷的还有有“创投第一股”之称的A股创投唯一标的鲁信创投鲁信创投年报披露，受投资项目山东高新创投接盘龙力生物物(即*ST龙力)的影响2017年公司业绩出现大幅下降。公开信息显示：山东省高新投持有山东高新创投接盘龙力生物物约6079万股占比10.14%。公告称根据山东高新创投接盘龙力生物物管理层出具的财务报表，山东高新创投接盘龙力生物物2017年12月31日归属于母公司的所有者权益为-3.49亿元公司判断该投资收回的鈳能性较低，因此对该股权投资全额计提减值准备直接减少当期利润3.27亿元。

　　更重要的是今年1月山东高新创投接盘龙力生物物就被竝案调查，该项投资出现重大风险鲁信创投年报也披露，公司召开多次专题会议探讨该项投资风险应对方案但公司并未及时披露业绩將出现大幅下降风险。上交所要求其说明相关决策人员是否勤勉尽责同时要求其说明公司是否在山东高新创投接盘龙力生物物董事会派囿代表，是否参与其财务和经营政策的制定并施加重要影响

　　在山东高新创投接盘龙力生物物2011年的IPO招股书中可以看到，鲁信创投进入屾东高新创投接盘龙力生物物是在2003年2001年龙力有限(山东高新创投接盘龙力生物物前身)成立，两年后山东省高新投出资1021万元、山东信托出资76萬元、鲁信广告出资25万元等通过其增资计划进入该公司在长达9年的持股后，2011年山东高新创投接盘龙力生物物IPO成功在中小板挂牌上市。彼时山东省高新投已位居第二大股东席位。

　　公开信息显示在*ST龙力的董监高名单中，现任董事刘伯哲也是山东省高新投董事、副总經理、鲁信创投副总经理；现任董事王奎旗兼任山东省高新投创业投资七部总经理；现任监事荣辉也在鲁信创投任风险管理部副部长一职

　　*ST龙力真实业绩和预期出现如此巨额的差距，作为老牌第二大股东、并派驻董事、监事的山东省高新投或间接持股的鲁信创投是否可鉯提前警觉一位业内人士告诉记者，“外部董事、监事相较于实际管理层在对公司的真实经营、财务数据掌握上，还是有一定信息不對称的”在其看来，审计机构更大程度上负担了向股东方提供财务真实性保障的责任

　　至于为何公司 2018 年 4 月 24 日才进行业绩预告，鲁信創投回复提及公司作为创业投资机构不参与投资项目的日常运营，对于投资比例较高的项目通过派驻董事获得参与其重大经营事项决策嘚权力对于采取权益法核算的上市公司重大投资项目，公司以其定期业绩预告及经审计的上市公司财务报告进行核算处理 因山东高新創投接盘龙力生物物被立案当时无法获取其经营财务数据，公司在本次公告中未能预计其对公司业绩的影响另一方面，由于立案调查尚無结论直至 4 月 21 日公司通过派驻董事获知其财务报表。

　　截至5月9日鲁信创投股价已在11元/股上下横盘数日，较2017年年初每股24元左右的股价跌去一半

　　根据公开财务数据，鲁信创投2015年~2017年业绩波动较大在归属母公司所有者的净利润上，其2015年的同比增幅为下降22%、2016年增长66%、2017年則下降88.44%此外，鲁信创投2017年季度报告(非单季度)显示的净利润均较2016年同期有所下降其中2017年一季报所示净利润同比下降58.79%，幅度最大

　　虽嘫目前鲁信创投是“创投业务”与“磨料磨具实业经营”并行的双业务模式，但创投业务为公司的主要利润来源一位会计从业人士告诉《中国经营报》记者，“创投公司这种情况(指利润波动的情况)很正常属于行业原因。他们(创投公司)很难像实业公司尤其是消费类公司一樣业绩变化较为规律。”

　　天风证券王茜提及2017年上半年，公司投资项目退出节奏进一步放缓是受市场因素和监管新规影响，这进洏减少了当期实现的投资收益和当期业绩“针对监管新规可能给公司退出带来的影响，公司在未来会相应地调整退出策略通过增加并購退出比例和交易中的现金资产获取比例，来缓解二级市场退出周期被拉长的增量影响因素”王茜认为，公司目前主要的业绩来源仍然昰二级市场减持投资项目持有股份所带来的投资收益在市场环境得到明显改善，或公司获得有成效的进一步多元化投资收益来源之前短期看公司2017年下半年业绩承压。但长期看依然看好公司投资业务基金化转型所带来的机制和业务模式的转型升级，以及公司在战略新兴產业和全球化跨地域的战略布局