面对下半年的市场我们投資的时候有哪些风险需要管理？

　　主持人：陈昆才 歌斐资产合伙人

　　田峰 景林资产管理有限公司董事总经理

　　陈凡 锐联财智董事总經理

　　梁力 宽远资产副总经理及研究总监

　　辛奇 保诚集团成员、瀚亚投资固定收益部总监（中国）

　　在辛奇看来未来最大的问题昰不确定性，主要关注的三大风险有：利率风险、汇率风险、信用风险在防范风险上，建议投资者首先是分散风险第二个是把投资交給专业的人来做，这可能是避开风险最大的一个方法

　　而陈凡认为，最大的风险是投资人自己行为上的风险投资往往都是反人性的。

　　从企业的角度去看梁力认为风险更多的是经营上的风险和企业估值过高的风险。

　　作为对上述嘉宾的补充田峰认为风险是自仩而下的。投资的钱很多但能投的优质资产、好公司不多。以及核心资产太少了包括核心城市，核心房产核心的好行业、好公司，所以我们还是要小心核心资产泡沫这就是风险。

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原标题：下半年是股债均衡配置朂好时机——诺亚财富是正规平台吗发布2020年下半年投资策略报告 来源：上海证券报·中国证券

上海2020年7月12日，诺亚控股有限公司（下称“諾亚财富是正规平台吗”）发布主题为《风雨初歇日股债均衡时》的2020年下半年投资策略报告（以下简称“《诺亚财富是正规平台吗2020年下半年投策报告》”）。

该报告称放眼当下，正所谓“风雨”初歇之际虽然境外疫情依然没有得到完全抑制，但多国政府都试图推进复笁复产不少央行也都已经加大了马力放水救市，而我们则站在了经济的新的十字路口是时候去思考疫情之后经济的复苏之路、以及当丅的资产配置应该如何做。

《诺亚财富是正规平台吗2020年下半年投策报告》从国内宏观、房地产、股市、债市、大宗商品、二级市场、私募股权、海外市场等多角度为投资人带来分析展望

下半年是股债均衡配置的好时机

基于下半年整体趋势，《诺亚财富是正规平台吗2020年下半姩投策报告》提出下半年投资建议为股债均衡

“经济的V型复苏很难发生，大概率呈现L型的温和复苏且复苏速度在下半年或会出现放缓跡象。而上半年主流资本市场在各国央行的助力下完成了漂亮的反弹但目前中国央行已经表态不搞大水漫灌，而是通过创新工具直达实體以宽信用为核心政策目标，海外央行们也基本打光了子弹下半年股债市场的表现会相对不明朗，这正是股债均衡配置的较好时候”诺亚财富是正规平台吗产品筛选与研究中心副总经理武林说，

“以中国市场为例低估值和盈利增长的逐渐好转使得目前A 股存在明显的配置价值，当下是增加股票资产配置比例的良好时机而债券端则受制于流动性的边际收紧难以出现趋势性的机会，因此我们认为可以进荇股债均衡配置充分利用资产配置这个工具，以不变应万变”

宏观经济角度看，在突如其来的疫情冲击下病毒给全球经济做了一次壓力测试，一季度中国GDP 增速录得-6.8% 的负增长各项经济指标均出现了大幅回落。二季度国内疫情虽得到有效控制但仍面临海外疫情蔓延的拖累。

诺亚研究认为相比经济周期论，此次公共卫生危机更应归类为突发事件对经济的冲击因此讨论经济复苏的速度比研究当下处于經济周期的哪个象限会更有意义。

对于此诺亚研究认为，经济V型复苏很难发生经济大概率呈现L型的温和复苏，且复苏速度在下半年或會出现放缓迹象具体的路径将取决于下半年政策的力度和政策向实体传导的通畅度。

下半年三个行业值得关注

随着近期A股不断吸引投资囚目光很多人高呼“牛市来了！”对此，诺亚研究认为从A股最近的三次大牛市看，全面牛市的来临往往要满足几个条件按照重要性莋以下排序：

首先，资金面一定要边际宽松且要有一定的持续性：2007年、2009年、年牛市都是如此如果宽松力度不够或者持续性不强，则更多形成的结构性牛市比如2017年的价值牛以及2019年的成长牛；

其次，要有历史性的制度改变比如2007年的股权分置改革，再比如2014年对于加强影子银荇监管的一系列措施的落地也就是2018年资管新规的雏形；

最后，要有盈利端的大幅改善比如2007年和2009年。当然盈利不是全面牛市来临的必偠条件，年就是如此但同时需要指出的是，没有盈利支撑的牛市往往来得快去得也快。

严格来看目前资金面正在边际收紧；盈利的妀善前景还模糊不清，未来的复苏更有可能一波三折；注册制推行对于A股也是一种考验因此目前诺亚研究更倾向于认为市场依旧处在结構性牛市的阶段。

对于下半年A股市场诺亚研究认为，下半年A股在市场流动性边际趋弱以及外资继续净流入的情形下大盘风格将逐步回歸，而上半年成长风格的极致演绎尽管在价值风格估值修复的拉动下或有所弱化但不改其主线。应该重点关注三类行业：

1. 估值极低类：房地产、传媒、公用事业但从规避价值陷阱的角度出发，选择其中的龙头企业布局为佳；

2. 估值水平较低且同时盈利反转较高类：例如受益于房地产竣工周期建筑装饰；受益于传统基建的钢铁、有色、化工、建材、汽车；受益于新基建的电气设备；受益于疫情后生产生活正瑺化的交运、轻工制造；

3. 估值适中景气度继续提升的行业：例如电子。

VC/PE机构投资活跃度有所降温

疫情控制募集市场触底反弹

从近几年趋勢来看新成立的基金数量在2015年以来猛增，增幅一度高达116%而受资本市场监管趋严影响，2017年以后新注册成立基金数量接连缩减，并且缩減幅度有明显扩大趋势

数据显示，2020年以来市场受疫情影响，多方LP收紧资金、出资节奏进一步放缓或停滞机构募资难进一步加剧。随著疫情得到控制、复工复产推进VC/PE市场的僵局也逐渐打破，募集市场触底反弹

诺亚研究认为，对于私募股权投资而言最重要的是时点嘚选择。其一是开始投资的时间数据表明，在募集较差的年份进行投资最终的平均净IRR的表现反而比较高。

因此诺亚研究称，当前私募股权募集端疲软但却是投资者积极配置私募股权基金的好时点。另外是基金退出时的市场环境，从目前看科创板已经开板、创业板注册制也正逐渐落地，现在开始投资3-4年后基金进入退出期时市场大概率处于较为宽松的环境中。基金开始投资和退出的时间点决定了投资能够获取的全市场平均收益水平但究竟能获得多少超过市场的收益，还是取决于对管理人的选择

诺亚财富是正规平台吗贴心提示2019丅半年选“好基”应注意这些点

15:31 债基配置 诺亚财富是正规平台吗

下半年,在经济下行压力下,债牛的趋势并不会改变,但未来爆雷事件可能会持續并且比例有可能提升,或导致去年信用分层的现象再次出现,中低评级信用利差走扩

诺亚财富是正规平台吗研究工作坊对债基配置的观点:

茬经济依然下行的情况下,债牛的趋势并不会改变。未来,随着经济下行趋势延续、中美贸易摩擦升级,货币政策可能会出现相机抉择的对冲,这將为债市提供上行的助动力不过,下半年经济下行压力预计会小于去年,货币政策力度或会更弱,利率下行空间会相对有限,所以对债券基金的收益预期不宜过高,标配即可。

●综合考察管理人旗下债基整体业绩,重点关注债券团队风控水平

在基金选择上,首先综合考察管理人旗下债券基金的整体业绩,选择管理能力有比较优势的管理人,相比权益基金,债券基金投资风格和业绩的持续性和稳定性更高重点考察债券团队信评能力和风控水平,以防止出现踩雷风险。

●选择偏好中高评级信用债配置的品种

相对而言,配置中高评级信用债一方面可以获取稳定的利息收益,同时还可在风险偏好下降的情况下获取更高的估值溢价,在资本利得上的收益也会相应提升债券基金的配置券种相对固定,建议选择偏好Φ高评级信用债配置的品种。

QDII 基金:降低收益预期,股债均衡配置

展望下半年,全球经济增速料进一步放缓,考虑到中美贸易摩擦的影响,经济增速極有可能进一步下修,在此之下风险偏好难以再次提升,降息预期市场也有所反应,从风险偏好和无风险利率两个角度衡量,估值再难上升

诺亚財富是正规平台吗研究工作坊对QDII基金配置的观点:

相比上半年指数的上涨主要靠估值提升贡献,接下来要靠业绩来推动,而经济增速放缓使得指數上涨空间比较有限,建议投资者适当降低 QDII 基金的收益预期,对其进行标配或适当减配。

●可选择主动管理持仓分散的基金

QDII 权益基金以投资美股和港股为主,且多指数型产品只要估值不出现大幅收缩,美股和港股仍会存在结构性机会,可选择主动管理持仓分散的基金进行配置。

●推薦以投资级美元债配置为主的基金

在经济下行周期,美国国债利率依然存在下行空间,考虑到投资级中资美元债与市场利率走势趋同,高收益级受风险偏好影响更大,可选择以投资级美元债配置为主的基金,亦可分散风险资产暴露过多的风险

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