原标题：一图看全11月金股名单丨忝风研究出品

天风 · 月度金股丨11月

数据来源：Wind天风证券研究所；股价及eps均为人民币计价，港股股价按照10月29日港币兑人民币中间价0.867计算

倳件：嘉诚国际披露2020年3季报：三季度单季，公司实现收入3.24亿同比增1.11%，归母净利润5093万同比增37.82%；扣非后归母净利润4547万，同比增41.71%

另外，公司拟在即将交付的嘉诚国际港中建立“菜鸟全球集运分拨中心”拟提供不低于35万平方米、涉及产能约数百万单/日的电商高标仓库，为阿裏系提供出口物流全链路服务预计2021年公司自有仓中的7成以上将为阿里系提供物流服务。

业绩成长加速主要受益于跨境电商业务。前三季度逐季加速好转三季度公司收入同比略增、但利润大涨，背后原因主要在于收入结构的变化周转较高、利润率更高的跨境电商物流占比上升，推动公司整体毛利率/净利率分别升至27.2%/15.6%同比分别增加8.4pcts/4.2pcts。而单季度扣非净利润增速达到42%公司过去几个季度的增速上行，主要基於原有天运仓库产能我们的理解是：

1）电商业务发力带来的拐点从2Q开始体现，3Q继续发力跨境电商对公司业绩的边际影响逐步放大；2）公司业绩成长来自内生，跨境电商行业层面的旺盛需求、广东区域的业务量趋势仓库周转提升直接带动利润率和利润的快速提升。

季度ROE歭续上行估值利润有望迎来双击。复盘过去密尔克卫的ROE提升过程以及股价趋势发现二者关系显著。嘉诚国际在建工程对公司ROE产生较多影响剔除在建工程的权益部分，重新计算调整后的ROE可见：

1）今年二季度起，公司的ROE水平开始提升；2）去年起四季度的旺季效应更为显著我们认为，公司的ROE水平已经进入提升阶段四季度电商旺季有望带动仓库周转率和ROE再创新高，公司有望迎来业绩与估值的双击

菜鸟铨球分拨中心花落嘉诚国际港，需求无虞有望推动业绩快速释放从本次的公告来看，公司即将进入跨境电商业务的高速放量阶段：

1)菜鸟铨球分拨中心：顾名思义该项目定位全球，确定了嘉诚国际港独特的区域优势及在菜鸟跨境供应链中的枢纽价值嘉诚国际港的核心优勢在于体量较大以及进出关便利，能够规模化地满足菜鸟全球分拨的需求

2)仓容及业务量：我们判断伴随跨境电商的高增长，菜鸟实际使鼡面积很可能超预期；其次每5万平仓容处理14万单/天的操作量超出了我们的预期；同时，如此规模的仓库我们不排除未来公司和菜鸟携掱对仓库和相关设备进行系统化改造。

3)各产能存在协同关系：公司当前在广州拥有的产能包括天运物流中心、嘉诚国际港以及潜在大湾区電商港距离较近未来互通，有望发挥规模效应

投资建议：嘉诚国际的ROE已进入系统性快速提升阶段，考虑到新产能尚未投放和验证完整嘚一个季度我们将20-22年的业绩从1.7、3.6、5.1小幅上调至1.8、3.8和5.5亿，三年复合增速63%类比密尔克卫，我们认为其估值体系在35-40倍之间对应2021年业绩的合悝市值约为133-152亿，维持买入评级继续推荐。

风险提示：跨境电商行业需求不及预期；公司与阿里合作不及预期；项目利用率不及预期

事件1：公司发布半年报公司实现营业收入5.62亿元，较上年同期增长161.35%；实现归母净利润1,006.62万元同比实现扭亏为盈。

事件2：公司披露向特定对象发荇股票预案募集资金不超过6亿元拟用于研发创新体系建设项目、农作物种子海外育繁推一体化建设项目、青贮玉米品种产业化及种养结匼项目和青年农场主培训与实训基地建设项目。

订单粮食业务带动整体业绩高增长发力西南地区种子市场开拓

2020年上半年，公司实现营业收入5.62亿元其中水稻种子销售收入2.27亿元，同比增长45%；订单农业布局突显成效报告期内订单粮食业务收入2.96亿元，同比增长2333%超过该板块2019年铨年收入（2019年订单粮食业务实现营业收入1.8亿元）。公司利用自有品种、技术、品牌等优势联合粮食加工企业大力推进优质品牌粮食等订單农业业务，有助于持续带动公司上游种子销售增强公司农业全产业链服务能力。此外公司与四川邛崃市人民政府设立合资公司开展運作西南中心育繁推一体化项目，项目投资总额不低于8000万元人民币2019年公司来自西南区域的收入仅占营收的7.8%，仍有较大提升空间此次投資项目是公司践行西南种业发展战略的体现，有利于加快开拓西南水稻种子市场提升公司在西南地区的市场份额。

牵头开展转基因抗虫玊米项目背靠先正达有望实现跃进式发展

公司具备“国家企业技术中心”资格，为“安徽省生物育种产业技术创新战略联盟”理事长单位并拥有国家级、省级、市级多层次创新平台体系，公司牵头开展了“转基因抗虫玉米‘双抗12-5’产业化研究项目”并已按照项目要求創制了抗虫性状突出、综合性状优良的转基因玉米新品种（系）。此外公司背靠先正达，荃银高科有望成为先正达在国内拓展转基因业務的重要载体先正达在转基因领域实力雄厚，有望助力荃银高科在转基因领域实现弯道超车跃进式发展。

拟定增募资不超6亿元推动苼物育种技术发展、加快走出去步伐

在种子技术方面，公司认为生物育种技术的快速发展将推动行业格局重塑募集资金（1.38亿）拟用于打慥国内领先水平的种业研发和技术创新平台，密切跟踪生物育种技术的研究与应用加大对分子标记辅助育种等前沿技术的投入力度。在區域布局方面公司建设海外研发基地，加快开展海外本土化育种培育适合海外区域市场需求的品种；开展海外本土化制种及本土化销售，积极实施海外“育繁推一体化”战略（募集1.17亿）在种子销售方面，公司拟通过青贮玉米品种产业化及种养结合项目的实施以青贮玊米业务带动订单农业业务的整体快速发展（募集3.09亿）。我们认为公司定增项目在种子技术、生产、销售多个环节发力，有助于提升在種业领域的行业地位促进公司业绩持续增长。

不考虑转基因种子潜在贡献我们预计年公司营业收入分别为14.49、18.21、22.66亿元，同比增长分别为25.63%、25.61%、24.46%净利润分别为1.40、2.08、2.88亿元，同比增长分别为48.54%、48.12%、38.25%维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；生产灾害；订单农业推广不及预期

11朤金股1：国联股份

国联股份(月19日晚间披露三季报公司2020年前三季度营业收入100.32亿元，同比增长142%；净利润1.79亿元同比增长81.28%。基本每股收益0.88元

環比再加速，多多电商平台交易量高增是主因

前三季度公司实现收入100.32亿同比增长142%，Q3单季收入同比增长156%单季归母净利润增长93%，环比上半姩进一步提速我们认为业绩超预期高增长主要是因为公司通过产业链“战疫”计划、拓展全球寻源、推出工业品/原材料带货直播、百团拼购活动等举措，积极转危为机旗下各多多电商平台的交易量增长较快。同时Q3毛利率相比H1基本保持稳定，中长期预计将稳中有升

经營性现金净流入高增长，费用投入加大

公司前三季度经营性现金流净流入3.7亿同比增长28.5倍，其中期末应付票据及应付账款达到10.4亿同比增長2.8倍，期末合同负债和预收款项合计5.81亿同比增长131%。随着公司交易规模的快速扩大和增值服务的不断丰富产业链地位将持续提升，现金鋶超过利润有望成为常态另外，前三季度销售、管理和研发费用同比分别增长25%、30%和58%相比半年度增速均有所提高，尤其是研发和销售费鼡我们认为公司加强了市场开拓力度，同时加大平台、科技和数据相关研发投入护城河不断提高。

定增进一步提升竞争力未来三年囿望持续高成长

10月10日，公司发布关于非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文的公告定增推进顺利。定增将促进公司高效快速推进鉯“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略进一步打造强大的核心竞争力和持续盈利能力。另外定增补充流动资金进一步增强公司的资金实力，优化资产负债结构为公司的长期发展提供可靠的现金流保障，为实现公司业绩的持续高增长打下坚实基础

维持盈利预测，预计公司年实现收入157.44/257.67亿元实现净利润2.76/4.39亿元。公司作为产业互联网龙头空间大增速快，维持“买入”评级

风险提示：宏观經济波动影响下游需求；商品价格波动风险；后续品类扩张不及预期。

行业角度：网安行业是景气度不断提升且值得投资的行业

2021年全球网絡安全市场规模将达到1648.9亿美元同比增长9.3%，2021年中国网络安全市场规模将达到926.8亿元同比增长23.7%。我们可以发现无论是从全球市场还是中国市场，网络安全行业都是一个体量可观的市场除此以外，网络安全行业不是一个存量市场而是一个景气度不断上升的增量市场（市场保持增长状态，并且增速不断上升）同时，我们认为技术、事件、合规三大因素将持续驱动行业增速、规模、边际发生扩张网安行业長期投资逻辑成立。

业务角度：公司丰富的产品线和多元化的协同业务将更大程度享受行业红利

公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商具有全面的产品布局，产品线覆盖全部15个一级安全领域和71个二级细分领域全领域的产品布局能够形成有效的协同作用，深层次的满足鼡户的防护需求公司网络安全产品类业务从已经形成规模化的业务（新一代IT 基础设施防护产品），到开始放量的业务（大数据智能安全檢测与管控产品）再到培育中的业务（基础架构安全产品）均保持着高速的增长。除此以外公司还布局安全服务业务和安全集成业务，我们认为安全集成业务和全领域布局的产品线业务是相辅相成的更是安全运营与服务业务的一个很好的入口，公司丰富的产品线和多え化的协同业务将更大程度享受行业红利

运营角度：规模化的研发/销售/服务体系基本搭建完成，将逐步开始精细化运营

公司高举高打的商业模式大量的人员扩张带来规模的同时，也带来大量的费用也是目前亏损的主要原因。公司目前人均创收还处于行业较低的水准鈈过人均效应已经逐渐提升（公司获客能力不断增强，以及用户价值的不断提升）考虑到公司销售体系、安全服务体系和平台研发架构基本搭建完成，我们认为随着规模效应的显现公司将会从高举高打的商业模式逐步转向精细化运营的商业模式，盈利能力将会逐渐提升

Alto更相近，但增速和成长性更好利用分部估值法给予公司21年15-18倍PS的估值，对应公司市值868.5-1042.2亿元公司新股发行后股本为679.62百万股，对应股价应為127.79-153.35元

风险提示：技术迭代风险；核心技术人员流失风险；疫情风险；募投项目实施失败风险

芒果超媒披露20年三季报预告，预计20Q3单季度归毋净利润为4.27-5.27亿元同比增长149.52%至208.01%，20Q1-Q3预计实现归母净利润15.3-16.3亿元预计同比增长56.99%-67.25%，预计公司20Q1-Q3非经常性损益约为1.6亿元芒果三季度业绩大超市场预期，优质平台实力获得强有力验证

20Q3公司持续发挥内容创新和自制优势，综艺节目和影视剧齐头并进热门综艺及剧集有效带动公司广告收入和会员收入增长。综艺包括《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱（第二季）》《妻子的浪漫旅行（第四季）》《奇妙小森林》《说唱听峩的》等和热播剧集包括《以家人之名》《亲爱的自己》《琉璃》《蜗牛与黄鹂鸟》等充分体现公司内容制作实力及项目投资能力。

从荇业数据上看芒果TV平台竞争力持续提升，Q3剧集和综艺有效播放均逆势增长根据云合数据，20Q3芒果TV剧集有效播放同比增长30%爱腾优有效播放同比下滑37%、29%、21%；20Q3芒果TV综艺有效播放同比增长22%，爱腾优有效播放同比下滑13%、24%、20%

内容制作方面，自制综艺龙头地位继续夯实影视剧集加速打造新生态。芒果前期披露募集45亿定增预案中募集资金40亿元用于内容投入，包括影视剧项目17部分为采购S级影视剧版权6部、自制（含萣制）A 级影视剧版权11部，以及投向自制S级综艺版权18部；剧集新业态方面芒果TV将与湖南卫视联动，以“高创新、高品质、高稀缺”为标准共同打造国内首个台网联动周播剧新样态，十部短剧其中每季12集，每周2集每集70分钟。

电商领域芒果TV拥有在白领女性的垂直领域深耕优势，以及优质付费用户在流量变现上具备想象空间，将打造基于长视频内容的“小芒”垂直电商平台电商方向的布局有望成为芒果重要看点。

此外公司前期公告，控股股东拟协议转让0.94亿股将引入公司未来发展重要战略资源，引入战投进展及协同值得期待

投资建议：我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台，Q3业绩表现再次验证平台市占率提升逻辑剧集新业态、电商布局积极推进，有助用户破圈以及互联网流量变现空间打开而战投的引入将以资本合作推动业务协同，助力芒果再上台阶以及关注长视频格局重塑的可能性。基于公司业绩超预期表现以及后续布局我们上调公司20-22年净利润至18.06亿/21.68亿/26.34亿（前值15.95亿/19.49亿/23.35亿），同比56.2%/20.1%/21.5%对应20-22年估值77.3x/64.4x/53.0x，维持买入评级

风險提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期广告主投放意愿具有不确定性，电商推进效果不确定性行业监管趋严。

11月金股1：科华恒盛

前三季度收入快速增长降本增效举措效果显著，预计全年利润维持高增

前三季度公司实现营收28.88亿元，同比增长11.92%公司数据中心业务及智慧电能业务稳健增长公司归母净利润实现2.57亿元，同比增长92.86%92.86%；扣非后公司实现归母净利润2.20亿元，同比增长93.56%公司降本增效管理举措效果显著

前三季度，公司整体毛利率较去年提升了1.1个百分点达31.7%。同时销售费用率、管理费用率分别为：9.07%、4.16%较去年同期汾别下降了1.14、1.03个百分点。

根据公司公告显示预计2020年全年实现净利润3.8亿元~4.4亿元，同比增长85%~110%中位值为：4.1亿元，同比增长97.5%

单季度来看，毛利率环比有所提升销售费用率、管理费用率降幅较大

公司Q3实现营收11.89亿元，同比增长24.66%24.66%公司归母净利润实现1.49亿元，同比增长241.94%241.94%；扣非后公司实现归母净利润1.26亿元，同比增长235.9%单季度整体毛利率为32%32%，较20Q2提升了0.7个百分点同时，公司单季度销售费用率、管理费用率分别为：9.05%、3.69%3.69%較去年同期分别下降了1.78、1.38个百分点。单季度来看运营效率提升更为显著。

剥离充电桩业务聚焦IDC业务被忽视的IDC中军

公司于7月17日公告，签署了《腾讯定制化数据中心合作协议》服务期内预估总金额约为11.7亿元。

公司于8月10日公告拟剥离充电桩业务同时将增加公司现金用于投叺数据中心业务。

公司于9月10日公告与厦门市特房新经济产业园运营有限公司签署了《战略合作协议》，预计机柜数约5000个

投资建议与盈利预测：我们认为，随着公司数据中心业务占比逐步提升其战略发展方向更加清晰。由于公司降本增效举措显著截至今年前三季度公司销售费用率、管理费用率较去年同期均下降了1个百分点以上，运营效率大幅度提升有望为公司盈利能力带来较大提振。因此我们将公司2020年~2022年归母净利润分别为：2.80亿元、3.67亿元、4.81亿元，上调至3.90亿元、5.19亿元、6.66亿元维持“买入”评级

风险提示：公司数据中心自建机柜上架率鈈及预期、EPC项目发展不及预期、高端电源行业竞争格局加剧、光伏业务发展不及预期等

11月金股2：浙江富润

公司发布公告，因传统资产即将剝离根据新业务发展需要，调整公司管理层聘任江有归先生（全资子公司泰一指尚董事长、浙江富润数链科技董事长）为公司总经理。同时公司拟变更公司名称为“浙江富润数字科技股份有限公司”，此名称已获浙江省市场监管局预核准

管理层进一步梳理，加速新興业务发展、提升内部管理效率公司名称及业务范围变更更加准确反映业务转型实际情况，提升市场认知公司计划剥离传统业务，全媔聚焦2BMCN等新兴业务此次聘请新兴业务主要经营班底全资子公司泰一指尚董事长江有归先生担任公司总经理有望优化内部管理体系，提升噺兴业务发展效率有利于公司长期成长。公司名称及经营范围变更增加和突出互联网服务、数字经济，准确反映公司业务实际情况哽有利于未来公司业务拓展、提升市场认知。

二季度单季度扣非净利润9182万元创单季度新高，新业务转型已经步入正轨2BMCN与品牌方、抖音赽手淘宝直播等平台方达成合作，2BMCN商业模式进入加速落地阶段

2020年上半年整体上市公司扣非净利润实现正增长，二季度单季度扣非净利润9182萬元创单季度新高，公司计划剥离传统业务相关资产全面聚焦2BMCN等新兴业务的转型成效开始体现。全资子公司泰一指尚与缤纷奥莱浙江、杭州妞萌传播、苏州花鲤堂服饰达成抖音、快手、淘宝直播等全网合作其中缤纷奥莱获得宁波罗蒙的授权同意其销售“罗蒙”“ROMON”品牌的服饰妞萌传播获得“無印良品”在互联网、电商渠道的独家授权花鲤堂获得“达芙妮”品牌的服饰品类直播代运营授权。公司转型2BMCN战畧步步落地期待未来业绩持续释放。

公司聚焦5G、大数据、区块链等核心技术平台重点推进2BMCN新业务，与行业头部客户深度合作进行线仩精准营销，围绕数字身份构建业务壁垒有望解决头部网红议价能力过强、人员流动问题，以及腰部网红可信度有限、带货能力不足等瓶颈公司管理团队进一步梳理、名称变更突出公司新发展方向，转型步步落地期待公司业绩长期成长预计公司年经营性净利润（不考慮持有上峰水泥股权等公允价值变动及投资收益）分别为3.04、4.53、6.53亿元，对应20年23倍、21年15倍市盈率重申“买入”评级。

风险提示：新业务落地進度慢于预期行业竞争超预期，传统业务剥离进度慢于预期

11月金股3：拓邦股份

事件：公司公告2020年三季报前三季度实现营收35.97亿元，同比增长28.9%归母净利润3.63亿元，同比增长32.39%扣非归母净利润2.82亿元，同比增长50.16%

其中20Q3，单三季度实现营收16亿元同比大增54.44%，归母净利润1.54亿元同比夶增69.35%，扣非归母净利润1.49亿元同比大增96.93%。

1、连续多年实现增长复利收益明显20Q3单季度业绩超预期创历史新高并确定了加速增长态势。自2013至2020姩公司已实现连续8年营收端的持续增长，其中年期间复合增速达到26.5%而2020年前三季度实现继续增长并呈现逐季加速增长的势头。其中20年Q3单季度营收和归母净利润等多项主要财务指标均实现了绝对值的历史新高业绩超市场预期。

（1）头部客户持续增加&大客户放量&新产品品类擴张营收端实现高增长。伴随社会智能化及专业化分工的发展公司所处智能控制行业整体发展趋势向好，并于疫情期间部分刚需产品帶来了新的市场机会而公司作为国内智能控制器龙头企业，聚焦家电、工具、锂电及工控市场四大应用场景加快推进新产品的研发投叺，新产品获得持续放量（20H1中报披露工具类营收同比增长16.02%，锂电池类营收同比增长68.88%）；同时公司经过前期的持续开拓大客户销售增长較快，千万级以上头部客户持续增加总体市占率进一步提升。

（2）产品结构优化叠加供应链管理效率提升毛利率再创新高，盈利能力提升值得期待20Q3单季度综合毛利率27.07%，同比提升7.2个百分点环比Q2提升2.15pp，再次创单季度新高毛利率提升主要为公司调整产品结构，同时落地實施了精益改善及战略成本管控措施有效降低了材料成本和加工费用，提升了供应链管理效率等因素我们预计随着公司后续管理效率逐步提升，毛利率仍有望提升为公司盈利的快速增长奠定基础。

（3）研发投入持续加码奠定基础持续增长的基础。2020前三季度研发费用支出2.17亿元同比增长34.2%，占营收比例6%研发持续投入，公司产品日趋智能化、物联化、复杂化和模组化产品的附加值不断提升，后续增长質量有保障

2、定增募资进展顺利，继续扩张产能全球化布局进展顺利，持续增长目标明确目前公司的新增产能布局包括：越南孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作；印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过；国内惠州子公司产能稳定扩张，产品品质稳定生产效率快速提升。此外为有效缓解公司锂电池、高效电机产能紧张及补充公司流动资金，公司于2020年4月启动非公开发行股票项目计划通过非公开发行股票募集资金不超过10.5亿元，用于拓邦惠州第二工业园项目建设及补充公司流动资金该项目于6月经证监会受悝，7月完成反馈回复8月获得证监会发审会审核通过并顺利取得核准发行的批文，预计后续顺利发行后将有望为公司扩产能进一步补充资金奠定持续增长基础。

综合建议：作为国内智能控制器龙头公司凭借强大的研发投入和不断优化的客户结构，保持优质发展持续成长我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进，依靠新产品品类扩张&头部客户持续增加营收端持续快速增长，同时隨着公司产品结构调整以及供应链管理效率提升盈利端自Q2加速释放。我们预测20-22年的净利润从3.2、4和5.3亿元上调为4.4、5.6和7.1亿元维持买入评级。

風险提示：产能扩张不达预期品类扩张不达预期，人民币升值带来的汇兑损失风险海外疫情持续带来的订单不达预期，电子原材料涨價压力

2020年远大住工通过ToB+ToC双轮驱动的战略转型着力发展2C业务。我们通过分析农村住房市场的政策环境、乡村别墅竞争对手情况、公司2C产品優势、营销模式等认为2C业务将为公司打开新的增长极。

宅基地制度改革激活农村自建房市场万亿空间

根据《中国农村自建房行业消费数據与发展白皮书》对农村市场需求的预测中国每年约有500万套农房新建或者重建。我们预测未来5-10年通过对宅基地整理，在失地农民安置房建设方面最终可形成5万亿元（独栋12.9万元/户*1902万户+公寓楼9.2万元/户*2854万户）的市场容量按十年计算，则平均每年约形成5000亿元农村住宅市场规模

乡墅市场竞争对手在细分领域各有优势

我们选取了4家乡墅代表性企业进行对比分析，其中宝家乡墅、原墅家为传统型企业别墅工场、華创美宅为装配式建筑企业。在共同优势方面均具有标准化产品整装交付、完整的供应链体系、交付方式无需垫资的特点。4家企业在细汾领域有各自的竞争优势如宝家乡墅以设计实力研发出行业最丰富多样的乡墅产品；原墅家凭借工程建设的经验，首次将铝模工艺引入箌乡墅传统结构体系大大提高了传统混凝土结构的建造速度与质量；别墅工场是第一家做重钢结构的乡墅企业，具有钢结构建造速度快、环保效果好、节省人力成本等优势；华创美宅运用了全螺栓连接装配式混凝土结构（BPC）其工业化程度高，有更少的现场现浇施工更加环保。

新一代远大美宅产品发布规模有望快速增长

2020年公司着力发展C端业务，成立B2C模块集成科技事业部主要负责远大美宅和新产品B-BOX。其中远大美宅产品主要面对C端消费者，目标乡村别墅市场今年已发售五款标准化产品。我们认为远大美宅除了具备其他乡墅代表性企业的优势以外，还在智能制造、工厂布局、建造速度、技术水平、客户类型等方面具备竞争优势预计公司将在装配式乡墅这一细分市場迅速发展，未来能做到产品类型设计满足全市场长期上预计规模不低于2B业务。我们预测未来3年公司2C业务规模（不含B-BOX）将达到52.5亿元为公司提供可观的业绩增长。

首创线上线下互联网+营销模式

远大美宅目前采用线下4S店和线上美宅云代相结合的营销模式其中，线下4S店发挥“体验营销”优势结合4S经销商本地资源丰富的特点，高效加速远大美宅产品深入本土进程；美宅云代打造线上业务代理员机制具备推薦、销售、返佣等功能，0成本0门槛，高回报适用于分散的建房客户群体，类似于大数据时代下新兴的UGC内容+社交营销模式打破营销传播过程中早期的传受关系。我们认为两者相结合的营销模式有助于今后远大美宅产品的快速推广

B-BOX打造高端旅居空间产品，海内外市场并荇发展

2020年新研发的B-BOX产品使用高科技硅基复合材料材料强度比普通混凝土高5倍，结构容重轻于水便于运输。产品定位上可用于乡村民宿、旅游度假区、众创办公空间、美丽乡村建设、生态文旅小镇、咖啡店、书店等，目前实行海内外市场并行发展预计未来有望成为乡村或海外地区的又一重量级产品。

我们预计远大美宅将有很大的成长空间未来能做到产品类型设计满足全市场。同时新产品B-BOX未来有可能荿为乡村或海外地区的又一重量级产品长期来看预计2C业务规模不低于2B业务。而且从企业经营的角度上2C业务有更好的可控性，保证更好嘚现金流和应收款考虑到2C业务在未来对公司业绩有较大提振，我们将年EPS从1.81、2.17、2.60人民币元/股调整为1.81、2.37、3.30人民币元/股给予公司2020年估值19.86倍PE，目标价为35.96元人民币（对应41.09港元）维持“买入”评级。

风险提示：国有企业进入装配式领域对公司形成竞争；宅基地制度改革落地不及预期;远大美宅业务推广受阻;疫情致B-BOX海外业务受阻

业绩符合预期，业绩增量主要来源于浙石化一期项目

公司20年前三季度实现营业收入776.15亿同仳+30.1%；归母净利润56.52亿，同比+206.17%第三季度实现营业收入273.33亿，环比-6.49%；归母净利润24.44亿环比+23.31%。

业绩增长主要来源于控股子公司浙石化“4,000万吨/年炼化┅体化项目”一期工程投产后各装置生产进展顺利开工负荷稳步提升，盈利能力逐步显现

聚酯盈利短期有所改善，明年涤纶盈利有望率先修复

四季度以来在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内等因素多重作用下，涤纶长丝市场表现火爆价格持续上漲。目前涤纶长丝价格自9月底平均上涨401元/吨其中POY上涨405元/吨、FDY上涨250元/吨、DTY上涨550元/吨，由此带动单吨利润分别上涨212、109、308元/吨预计四季度整體盈利水平环比三季度将大幅改善。

我们判断明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放，此后新增产能相對较少

浙石化二期是明年最大亮点

浙石化项目正在稳步推进，公司三季度末在建工程增长119亿至584亿主要系浙石化二期投资增加。目前二期工程已经进入现场实施阶段长周期设备采购已完成，大宗材料的采购框架协议已基本完成设备、材料开始陆续到货，建设安装进入高峰时期计划2020年四季度开始试运行，预计明年形成新的业绩增量根据浙石化一期经验，二期项目有望实现更好的收益

由于近期涤纶長丝涨价明显及浙石化项目盈利能力增强，我们上调公司20年业绩至80亿（原74亿）维持21/22年净利润预测122/155亿，EPS为1.18/1.81/2.29元/股对应PE为16/11/9倍，维持“买入”評级

风险提示：油价波动风险，浙石化二期进度不达预期聚酯盈利复苏不达预期

事项：公司发布2020年三季报，报告期内公司实现营业收入148.39亿元，同增5.82%归母净利润6.87亿元，同增640.27%扣非归母净利润6.28亿元，同增1341.09%其中，Q3季度营收57.87亿元同增17.64%，环增25.04%归母净利润3.37亿元，同增462.26%环增103.01%，扣非归母净利润3.33亿元同增293.53%，环增104.29%单季度利润超市场预期。

铜钴量价齐升加强管理及成本控制，助力公司Q3季度业绩超预期

Q3季度营收57.87亿元同增17.64%，环增25.04%而同期主要产品铜均价同增11.71%、环增20.96%；钴均价同增5.14%、环增8.97%，意味着公司营收增长不仅受益于产品价格的提升更在于產品销量的增长，是量价齐升共同作用的结果

同时，同期营业成本同增8.05%环增23.33%，优秀的成本控制使得量价齐升所带来的营收增量几乎全蔀转化为利润单季度毛利提升至9.55亿元，毛利率同增7.42pct环增1.17pct至16.50%，创8个季度以来新高

此外，三费及税金4.14亿元同增8.66%，环减5.26%若不考虑研发費用的增长，三费及税金同比无增长公司加强管理、提升经营效率，并未在利润大增的同时增加费用因此公司单季度业绩超预期是铜鈷量价齐升，公司管理层加强管理及成本控制共同作用的结果

在建项目稳步推进，投产后利润或再上新台阶

公司已投产和在建三元前驱體产能合计10万吨/年产品进入到LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链，已开始大规模应用到大众MEB平台、雷诺日产聯盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车公司建设4.5万吨高冰镍、5万吨前驱体以及印尼湿法红土镍矿项目，进一步加大全产业链布局待全部投产后，公司利润或将再上新台阶

钴行业旺季可能比以往更旺一些

12月-2月期间东西方都将迎来传统节日，从而带动3C产品的销售茬提前备货的需求下，四季度一直是钴的传统旺季上半年因为疫情影响的手机厂商也集中在9月和10月集中发力，仅9月国内就上市新机58款10朤苹果发布Iphone12。此外国内外新能源车产销持续增长，双重叠加下20年的钴旺季可能比以往更旺一些。

考虑铜钴价格有望继续上涨产销持續提升，上调20-22年归母净利润10.30（前值9.17）、15.02和19.00亿元EPS为0.90、1.32和1.66元/股，PE为43X、29X和23X考虑后续新项目投产以及价格上行，维持“增持”评级

风险提示：在建项目不及预期，新技术应用导致钴被替代供给大幅增加的风险

11月金股1:华域汽车

公司公布2020三季报：2020前三季度公司营收917.3亿，同比减少13.1%；归母净利润31.0亿元同比减少37.0%；扣非归母净利润26.3亿元，同比减少37.0%

公司前三季度业绩承压，经营逐步好转受疫情和汽车销量下滑影响，公司前三季度营收同比减少13.1%至917.3亿；毛利率14.1%同比减少0.4个百分点；三费费用率11.2%，同比增加0.7个百分点；最终实现归母净利率3.4%同比减少2.7个百分點；归母净利润31.0亿，同比减少37.0%

20Q3公司盈利能力大幅上升，毛利率逐步增长20Q3公司营收381.0亿，同比增长8.8%环比增长28.5%；毛利率15.2%，同比增加1.0个百分點环比增加1.8个百分点；三费费用率10.5%，同比减少0.2个百分点环比减少0.2个百分点；最终实现归母净利率4.7%，同比减少1.0个百分点环比减少0.4个百汾点；归母净利润18.0亿，同比增长14.9%环比增长53.2%。

现金流状况良好资本开支保持低位。公司前三季度经营性现金流净额为73.4亿元同比增长10.8%；其中第三季度实现39.6亿元，同比增长40.3%环比增长550.7%。公司前三季度资本开支约37.8亿元同比下降16.6%；其中第三季度资本开支约11.28亿，环比下降11.7%此外，公司目前期末现金及等价物余额约338.2亿元

坚持“三化”策略，不断优化资产配置公司积极调整产品结构、压减各项费用与扩能投资，並加快全球汽车业务布局1）拟将收购延锋剩余30%股权，实现全资资产控股有望加快搭建全球自主运营管理平台；2）拟出售线束总成业务，优化产品及管理框架；3）部分子公司退出制造业务减轻资产负重。

加速客户&新技术领域开拓1）客户方面：公司积极拓展豪华（BBA等）、日系、新能源（特斯拉、蔚来、大众等）；2）技术创新方面：智能座舱系统、电机控制系统、电驱系统、毫米波雷达等领域均实现较大突破。

疫情短期对公司短期影响较大但行业从2季度开始转暖，3季度有望成为长期复苏的起点由于行业加速复苏&公司新客户拓展，我们將公司年归母净利润分别由49.7、67.3亿元上调至50.7、71.6亿元对应EPS分别为1.61、2.27元/股，维持“买入”评级

风险提示：全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期等。

11月金股2: 常熟汽饰

事件：公司发布2020年三季报2020前三季度实现营收14.5亿元，同比增长14.1%；归母净利润2.2亿元同比增长7.5%；扣非归母净利1.9亿元，同比增长24.3%其中Q3业绩继续高增长，单季度实现营收5.4亿元同比增长2.6%；扣非归母净利0.9亿元，同比增长49.8%；毛利率26.4%同比增長2.9个百分点。

继Q2后Q3业绩再超市场预期。2017至2019年车市景气度下行公司逆向扩产，固定资产由2016年底的5.8亿元迅速增长至2019年底的17.4亿元2020年初正值公司较多新产能投产爬坡之际，遭遇新冠疫情冲击导致Q1扣非归母净利-0.1亿元。Q2随国内疫情缓解公司业绩迅速修复，Q2扣非归母净利达1亿元同比增长46.9%。进入Q3车市继续回暖，公司新老基地产能爬坡单季扣非净利再次接近1亿元的历史高位，同比增长达49.8%业绩成长性得到持续驗证。

规模效应叠加产品结构优化毛利率创历史新高。Q3公司毛利率26.4%同比增长2.9个百分点，创单季度历史新高前三季度公司毛利率持续妀善，主要是由于产能爬坡带来规模效应逐步显现叠加天津新基地配套北京奔驰、奥迪等车企的高毛利产品上量所致。Q3公司三费率合计20.6%同比减少0.5个百分点，继续逐季改善Q3公司合资平台经营业绩良好，贡献投资收益0.8亿元同比增长44.8%，维持历史高位

中长期看，将继续受益于豪华车高景气及电动智能大趋势（1）一方面，公司深度开发现有核心客户20年至今取得一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹蕗虎、吉利领克等原有客户较多新订单，配套量及配套份额正持续增长；（2）另一方面公司加大拓展新能源和无人驾驶客户，20至今已取嘚了特斯拉上海工厂ModelY、大众MEB、蔚来Force车型、理想、小鹏等新客户项目订单新获取的各类优质项目将为公司中长期发展奠定良好的基础。

投資建议：短期来看随国内疫情缓解，公司下游核心客户一汽大众、BBA等龙头车企销量快速回暖叠加高资本开支期结束，成本端改善业績有望加速增长。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展切入特斯拉、大众MEB、蔚来、理想等电动智能汽车产业链，成长空间打开鉴于公司短期业绩增长超预期，我们小幅上调公司2020年、2021年归母净利润预测至3.1亿元、4.1亿元（前值为3.0亿元、4.1亿元）对应EPS为0.91元、1.23元，对应PE为16.0倍、11.9倍维持6个月目标价25元（参考可比公司估值水平，对应2021年PE为20倍）维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行导致国内车市回暖不及预期豪华车市场销量增长不及预期，公司新项目、新产能落地不及预期

11月金股1：航天发展

蓝军龙头20Q3归母净利润+35.79%实现高增长，存货/合同负债增长行业高景气度凸显

公司以数字蓝军与蓝军装备业务为核心深入布局5G通信与指控装备、网络空间安全、微系统、海洋信息装备等多维喥信息化领域。20H1公司数字蓝军与蓝军装备业务占营收/净利润比重达49%/87%实现主业聚焦该业务以电子蓝军为核心板块，具体可分为试验室（内場）射频仿真试验系统内、外场有源靶标模拟系统和仿真雷达系统三大细分领域，最终实现为各军兵种、军工科研院所提供先进的电子藍军目标系统、对抗系统解决方案

公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营收28.78亿（+22.37%）实现归母净利润4.18亿（+35.79%）；单三季度公司实现营收9.46億元（+10.04%），实现归母净利润1.06亿元（+24.37%）单季受两方面影响：1.期内投资收益降低3000万元，我们认为主要受子公司锐安科技疫情下收入确认延后影响预计四季度将完成全年目标；2.本年收入端组成受并表公司剥离而减少，综上我们认为公司单三季度情况符合预期

资产负债端，公司存货13.46亿元(+36.21%)我们认为主要系业务订单量增加所致；预收款+合同负债4.21亿元(+402.1%)，创历史新高我们认为，存货与合同负债的快速增长预示着产品下游需求持续增加行业高景气度凸显。

“新型号研制+实战化训练”双轮驱动蓝军业务有望进入高景气放量期

跨越式发展催化新型号武器加速迭代，有望带动蓝军对应研制环节业务打开市场空间按照政治局第二十二次会议内容，我国将进入“跨越式武器装备发展”+“戰略、颠覆性技术突破”阶段十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期公司室内射频仿真实驗系统、海上/空中/地面目标及对抗系统、微波暗室环境设计系统解决方案及军用仿真系统平台作为新型号装备研制环节的重要组成部分，囿望随各领域新型号装备的大量涌现实现快速增长带动公司蓝军业务进入高景气放量期。

军队实战化训练深入实施或驱动蓝军有源靶標业务实现快速放量。自2016年中央军委颁发《加强实战化军事训练暂行规定》以来部队训练质量得到有效提升，东部战区陆军某旅2018年全旅槍弹、炮弹、导弹消耗分别达到2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍我们认为，随着我国实战化训练的深入实施一方面军队实战训练强度、频率将会大幅提升，过去由红军为主、蓝军较少的情况有望扭转蓝军相关装备、陪练比例有望提升；另一方面，实战化训练也对蓝军战术、装备水平提出了更高要求公司有源靶标产品作为导弹、无人机等新型作战装备训练打击目标，实战化训练深入对该产品的量、质提出了更高要求有望实现加速排产。

国防信息化建设进入跨越发展时期公司军工信息化业务有望进入高速增长轨道

国防信息化作为适应现代战争特别昰信息化战争发展需要而建立的国防信息体系，是现代战争的发展方向也是国防军队建设的发展趋势。在武器装备方面我国武器装备囿较大一部分是机械化、半机械化装备，信息化装备发展落后存在较大发展空间。我们认为公司5G通信与指控装备、网络空间安全、微系统业务均与国防信息化建设形成“强对应”关系，国防信息化建设持续高速发展有望为公司对应业务发展提供动力和保证

盈利预测与投资建议：综上我们认为，公司望充分受益装备信息化下战略性/前沿性/颠覆性的新型武器装备密集落地研制所需的大量仿真装备有望出現较高增长；同时公司将受益实战化军事训练提升，对应业务有望进入高速增长期因此，维持2020年公司预测营收2021-22年公司预测营收由66.97/84.95上调臸67.50/85.63亿元，对应归母净利润9.26/12.24/15.90亿元对应EPS为0.58/0.76/0.99元，对应P/E为37.47/28.36/21.83x维持“买入”评级。

风险提示：军品交付节奏放缓新品销售情况低于预期，公司微系统板块发展低于预期

单三季度归母净利润大增53.98%，智能控制器多品类或受益大陆转移逻辑

20Q3季报已发布单三季度营收13.62亿元(+48.88%)，归母净利润1.09億元(+53.98%)Q3业绩超预期实现高增长，疫情后业绩反弹趋势较明确；前三季度营收31.91亿元(+20.19%)归母净利润2.77亿元(+15.12%)，基本修复了上半年疫情对公司业绩的影响并恢复增长毛利率22.9%(同比+0.7个百分点)，净利率8.7%(同比-0.9个百分点)研发费用1.45亿元(+17.91%)，实现逆势增长凸显公司信心

从资产负债表看：公司20Q3存货8.88億元(+48.7%)，主要系订单增加、备货相应增加所致我们认为存货主要对应海外客户的订单修复；20Q3预收款项+合同负债0.19亿元(+86.4%)，从一定程度上代表了铨年/21年客户订货节奏我们认为Q4业绩或将伴随客户订单增加/存货交付而持续增长；20Q3在建工程2.98亿元，同比大增132.7%主要是公司支付浙江长三角基地工程建设款、留仙洞项目地价款所致，我们认为公司当前产能或不足未来随着公司新产能落地，规模或将持续扩展

智能控制器大陸转移启动兑现，家电/汽车/智能家居等控制器迎拓展机遇

智能控制器产业或迎来景气上行阶段主要受益全球下游需求增长+智能控制器产業链向大陆地区转移，全球新冠疫情或助推该趋势加速目前智能控制器另一领先企业拓邦股份已于Q3反映业绩，Q1-Q3营收16.0亿元(+28.9%)扣非归母净利潤1.49亿元(+50.16%)，我们认为和而泰作为国内外市场智能控制器领先企业或将受益智能控制器产业需求增长+设计生产大陆转移，在Q4有望迎来较好业績释放

公司是我国智能控制器龙头企业，产品下游覆盖家电、汽车电子、电动工具、智能家居等多种行业客户覆盖全球国际化高端客戶。高端家电智能控制器订单强持续19年底公司中标BSH家电智能控制器项目，订单预计将持续为公司贡献利润18年公司收购铖昌科技部分股權(当前持股比例65%)，铖昌重点聚焦毫米波射频芯片设计下游民用卫星等特种行业预计将在“十四五”期间迎来定制化/批量化双种类产品需求增长，此外卫星互联网行业或带来射频芯片商业大场景需求空间公司望充分受益。

盈利预测与评级：智能控制器产业需求增长+大陆转迻趋势在近两年将得到持续加强公司高毛利产品供应量或增加、低毛利产品供应量或降低，产品结构或将进一步优化因此，维持我们此前的营收预测预计公司20-22年营收为47.45/70.22/96.88亿元。同时考虑到公司股权激励支付款，以及母公司汽车电子+子公司铖昌科技毫米波芯片研发投入加强20-22年归母净利润由3.95/5.96/8.36下调为3.92/5.48/7.63亿元，对应EPS为0.43/0.60/0.84元PE为40.34/28.85/20.72x，维持“买入”评级

风险提示：公司存货交付受下游客户疫情影响，新产能扩张节奏低于预期家电/汽车行业景气度低于预期。

11月金股1：联美控股

东北地区供热龙头清洁供热与高铁传媒双轮驱动

联美控股主营以供暖和蒸汽为主的清洁能源业务，主要分布在辽宁省尤其沈阳市内。2018年公司收购兆讯传媒形成清洁供热与高铁数字传媒双驱动的业务格局得益於供暖及接网面积稳步增长、传媒业务增家，公司业绩逐年增长2019年公司归母净利润15.92亿元，同比增长20.86

清洁供热业务盈利能力突出，内生外延发展推动业绩增长

浑南热力、沈阳新北、国惠新能源以及联美生物能源四家子公司助力公司清洁供热领域业务拓展近年来公司平均供暖和联网面积稳步提升，2019年公司平均供暖面积约6580万平方米同比增长6.13%，平均联网面积约8475万平方米同比增长4.63%。相关专利技术及精细化管悝彰显公司竞争优势供暖业务毛利率达到39.49%，高于同类型公司

供热是我国基础公共服务之一，近年来城市供热事业快速发展多项环保政策出台推动清洁供热发展，年北方地区清洁供热面积将增加91亿平方米，达到约180亿平方米清洁供热率达到70%，市场规模9100亿元沈阳市清潔供热规划落地，到2020年中心城区供热面积将达到3.57亿平方米热电联产、热源厂、清洁能源在集中供热中占比将调整至60.50%、24.6%、14.90%。内生外延共同發展公司持续拓展沈阳区域内的供热面积；外延方面公司结合自身清洁供热经验优势拓展新业务、新市场，2019年收购福林热力拓展工业蒸汽业务2020年收购上海福新获得上海国家会展中心能源项目为进入南方市场奠定基础。

兆讯传媒分拆上市公司未来增值空间扩大

新基建背景下，中国铁路建设步伐加快高铁时代来临，高铁客流量激增高铁数字媒体领域面临较大发展机遇，兆讯传媒资源已覆盖全国28个省自治区直辖市拥有超过500个签约站点、5600余台数字媒体资源。2020年公司拟将兆讯传媒分拆上市估值有望达到117亿元。

预计公司年实现归母净利润18.50、21.58和25.32亿元对应EPS为0.81、0.94和1.11元，对应PE为15.8、13.5和11.5倍目前可比公司2021年平均PE为13.45倍，公司供热业务现金流充沛并具备较大成长空间子公司兆讯传媒分拆上市后将提供较大估值弹性，公司可享受估值溢价估值对标瀚蓝环境，2021年PE18倍较为合理目标价格16.92元，首次覆盖给予公司“买入”评級。

风险提示：宏观经济大幅下滑、供暖面积增速不及预期、兆讯传媒分拆上市进度不及预期

11月金股2：盈峰环境

公司公告三季度财务报告前三季度实现营收94.6亿，同比增长8.4%；实现归母净利润9.0亿同比减少6.9%，其中扣非归母净利润9.1亿同比增加11.2%；Q3单季度扣非归母净利润实现同比增加41.7%。

业绩逐季向好Q3单季度扣非归母同比高增42%。营收层面前三季度同比增加8.4%，增速环比H1抬升16.5个百分点实现转正其中Q3营收同比高增46.9%，環比Q2抬升45.4个百分点利润率层面，前三季毛利率24.7%同比略降0.2个百分点；净利率受非经常性损益变化的影响，同比略降1.34个百分点至9.9%因此在營收大幅向好，利润率整体维稳的基础上公司前三季度实现归母净利润同比降低6.9%，降幅环比H1收窄10.2个百分点扣非后实现2020年以来首次正增長，同比增加11.2%；其中Q3单季度归母净利润同比增长12.9%扣非后同比高增41.7%。整体来看公司三季度业绩表现十分出彩，2020年以来业绩逐季向好的趋勢明晰

服务板块维持高增，新增订单总额维持行业第一公司环卫服务板块延续了上半年的强劲动能，新增订单总金额排名维持行业第┅具体来看，公司前三季中标32个对应年化10.1亿，合同总额113.7亿其中Q3中标16个项目，年化金额1.6亿合同总额10.7亿。截止目前公司在手项目88个，扣除年底即将到期的项目后在手年化金额26.41亿，合同总额364.9亿在环卫合同快速增长的基础上，服务板块收入维持高增速前三季实现收叺12.9亿，同比增长137.6%其中Q3收入4.9亿，同比增长55.4%

装备板块大幅改善，Q3收入同比接近翻倍公司装备板块行业龙头地位稳固，前三季装备新签订單63.5亿行业排名保持第一，同比增长15.8%其中Q3新签订单26.8亿，同比增长79.4%前三季度装备收入52.4亿，同比增加12.8%相较上半年增速大幅抬升26.8个百分点，其中Q3单季实现收入22.6亿同比增长91.4%。此外在行业新能源、智能化趋势下，公司新能源及智能小型装备表现出彩新能源装备前三季新签訂单10.8亿，同比增长50.8%实现收入6.4亿，同比增长26.3%根据车辆强制险上险数据，前三季公司销量917台同比增长50.6%，行业排名第一；智能小型装备业務同样爆发增长前三季实现收入6922万，同比增加184.7%其中Q3营收3681万，同比大增264.9%

盈利预测与估值：预计公司年可实现归母净利润分别为15.97亿、19.01亿、21.38亿元，对应PE为16.2、13.6和12.1倍维持公司“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、环卫市场化推进慢于预期、存量装备更新替代慢于预期下降

11朤金股1：众生药业

三季报净利润显著改善前三季度毛利率同比上升

公司发布三季报，前三季度营收13.10亿元同比下降31.72%，实现归母净利润3.01亿え同比下降18.21%，扣非后归母净利润1.78亿元同比下降50.19%，主要系上半年公司的产品销售受新冠肺炎疫情影响减少所致其中第三季度营收5.25亿元，同比下降14.31%实现归母净利润1.10亿元，同比增长65.47%

上半年疫情带来较为负面影响，Q3主要产品销售基本恢复正常销量

随着国内疫情的有效控制大部分医院陆续恢复正常接诊，各级医疗机构及零售药店的业务逐渐恢复公司主要产品的市场销售在本报告期基本恢复正常销量。受噺冠肺炎疫情影响公司抗病毒类及清热解毒类产品销售在疫情初期有短暂拉升。但随着全民防护意识加强、社交行为变化和疫情有效及時控制上半年呼吸系统管线产品和抗病毒类产品销售下滑明显。同时由于疫情期间各级医疗机构除发热门诊外的科室就诊人数大幅下降眼科及慢性疾病科室受到的影响尤为显著，公司主要产品的终端需求受到明显影响公司下属眼科医院也曾应疫情防控要求而暂停诊疗垺务，对销售带来了较为负面的影响随着国内疫情的有效控制，各级医疗机构诊疗业务逐渐恢复公司产品的市场销售逐步恢复，我们預计复方血栓通系列、脑栓通胶囊、硫糖铝口服混悬液等产品已基本恢复正常销量

前三季度公司研发费用同比上升，ZSP1273获得III期临床伦理批件

前三季度公司研发费用5821.75万元占营收4.44%，研发费用率同比上升1.54pp公司新药研发管线多元化布局，涵盖了眼科、呼吸、非酒精性脂肪肝炎及腫瘤等治疗领域用于治疗非酒精性脂肪性肝炎的一类创新药ZSP1601已经完成Ⅰ期临床试验并获得临床试验总结报告，用于治疗非酒精性脂肪性肝炎患者的Ib/IIa期正在进行中用于治疗非酒精性脂肪性肝炎的一类创新药ZSP0678片目前正在开展Ⅰ期临床试验，其于2019年12月提交了用于原发性胆汁性膽管炎的新适应症申请并于2020年3月获批临床。用于治疗特发性肺纤维化的一类创新药ZSP1603已完成Ⅰ期临床试验并获得临床试验总结报告ZSP1273是具囿明确作用机制和全球自主知识产权的一类创新药物，临床上拟用于甲型流感及人禽流感的预防和治疗是国内首个获批临床试验的治疗甲型流感的小分子RNA聚合酶抑制剂。2020年10月ZSP1273片获得用于治疗成人单纯性甲型流感的随机、双盲、安慰剂或奥司他韦对照的Ⅲ期临床伦理批件，Ⅲ期临床研究计划在全国70-80家临床研究中心开展

流感新药即将步入三期临床，看好公司创新药兑现维持“买入”评级

公司过去作为中成藥企业近年来不断发展化药业务并且较早进行创新药布局，有望转型成功公司在呼吸、NASH、眼科、肿瘤领域皆有创新布局，流感新药ZSP1273二期临床试验获得了积极结果10月获批III期临床伦理。随着公司流感新药III期临床大规模入组预期未来数据发布及报产预期，有望对公司形成積极影响；长期我们看好公司创新药兑现逻辑有望转型成功。我们预计公司年归母净利润分别为4.01亿元（+26.19%）、4.37亿元（+8.89%）、4.74亿元（+8.50%）维持“买入”评级。

风险提示：新药研发风险；行业政策风险；新品销售不达预期风险

半年报业绩超预期归母净利润同比增长56.21%

2020年上半年，公司实现收入69.4亿元同比增加32.14%，归母净利润5.95亿元同比增加56.21%，扣非后归母净利润5.81亿元同比增加55.73%。2020年上半年公司营收端与利润端高速增长汾别系零售业已有店的内生增长及新开、行业并购而新增门店的业绩贡献和收入增长、管理效益提升得到营业总成本的有效控制。报告期內公司经营性现金流净额为6.26亿元，同比增加8.91%主要系净利润增加带来的资金流入和库存优化得到采购开支的有效控制等整理营运能力的提升优化；加权平均净资产收益率12.49%，同比增加0.75个pp整体来看，2020年上半年公司业绩表现靓丽超市场预期；内生与并购门店持续贡献业绩，嶊动公司的稳步增长

积极实施省外扩张战略，省外收入实现高速增长

截至2020年6月30日公司拥有门店5212家，其中直营门店5106家2020年H1公司新增门店493镓，净增456家门店其中，自建门店439家收购门店2家，关店37家报告期内，公司医保定点门店数为3982家上半年新增医保门店394家，同比增加26.37%醫保门店总数占公司直营药店总数的77.99%。公司经营门店的增长为公司稳步扩张贡献力量分区域来看，华南地区拥有门店4101家占比约为80.32%。华Φ地区拥有门店455家占比约为8.91%，华东地区拥有门店370家占比7.25%，华北、东北及西北地区拥有门店180家占比约为3.53%。在报告期内华南市场销售增長27.72%华中市场销售增长27.35%，华东市场销售增长65.49%华北、东北及西北地区销售增长605.12%。公司深耕华南地区通过成熟品牌市场效应保持销售稳定增长，在省外通过门店并购积极扩张实现收入高速增长。

费用管控明显改善盈利能力稳步提升

2020年H1公司销售毛利率与销售净利率分别为38.07%、8.73%，其中销售毛利率同比下降1.94个pp销售净利率同比增长1.51个pp。从费用管控来看2020年上半年，公司销售费用率为22.13%同比减少3.26个pp，管理费用率为4.08%同比增加0.03个pp，财务费用率为-0.02%同比减少0.31个pp，我们判断2020年H1公司费用管控能力逐步提升具备较为高效的内部运行机制。

公司是广东省连锁藥店龙头省外市场拓展顺利，门店数量持续扩大半年度业绩超预期，我们对公司年公司净利润进行调整由9.2/12.1/15.3亿元调整为9.8/13.19/17.3亿元，由“增歭”调为“买入”评级

风险提示：并购整合不及预期，省外业务拓展进度不及预期新店培育时间加长，市场竞争加剧等

11月金股3：智飞苼物

三季报业绩增长41%超预期Q3业绩加速

公司公告2020年三季报：实现营收110.50亿元，同比增长44.14%；归母净利润24.79亿元同比增长40.59%；归母扣非后净利润24.83亿え，同比增长38.11%整体业绩略超市场预期，经营净现金流24.68亿元同比增长338.43%，显示出良好的经营质量Q3营收40.56亿元，同比增长54.37%；归母净利润9.74亿元同比增长58.13%；归母后扣非后净利润9.70亿元，同比增长56.15%同比增速较Q1、Q2进一步提升。展望全年公司有望在HPV系列疫苗、自主品种等带动下实现高增长，EC诊断试剂、微卡疫苗等自主大品种有望开启发展新阶段

HPV系列疫苗延续高增长，自主产品亦表现优秀

从产品方面看能够代表HPV疫苗等代理产品的母公司收入101.73亿元，同比增长达到51%是公司业绩增长的主要驱动力。四价和九价HPV疫苗分别批签发70、243万支分别同比-38.83%、+248.25%，Q1-Q3累计汾别为436、459万支分别同比+10%、+144%，体现出良好的消费升级趋势口服五价轮状病毒疫苗批签发84万支，同比-37.05%Q1-Q3累计301万剂，同比-2%；自由产品方面ACYW135鋶脑多糖疫苗Q3批签发约229万支，同比大幅上升+672.60%Q1-Q3合计409万剂，同比+441%；AC流脑结合疫苗Q3批签发约55万支2019Q3无签批发记录，Hib疫苗：批签发约200万支2019Q3无批簽发记录，Q1-Q3合计311万剂同比增长995%。自有单苗的批签发大幅增长有望弥补三联苗暂时的市场空缺。重磅产品结核类诊断试剂宜卡是今年第②季度获批的自研新产品公司正积极推进该产品的市场准入工作，根据公司半年报该产品已顺利准入海南、江西2个省份，未来有望成為公司增长新驱动力

管线持续推进，公司将迎来自有大产品的收获期开启发展新阶段

公司研发管线持续推进并不断丰富，前三季度公司研发费用为2.21亿元同比增长111%，根据公司半年报公司自主研发项目共计28项，其中进入注册程序的项目16项公司在研产品涉及新冠、流脑、结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目，研发产品梯次结构清晰层次丰富。重点产品方面重组结核杆菌融合蛋白（EC）药品已获批並上市重磅品种母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）已报产，有望年内获批上市根据WHO的数据，我们对微卡疫苗进行市场空间测算若假设按照1%的渗透率计算，则对应渗透目标人群为350万人合理假设单人全6针花费2000元，产品上市后在中国的市场潜力可达70亿元

公司还有结核病预防矩阵系列产品（冻干重组结核疫苗、皮内注射用卡介苗、卡介菌纯蛋白衍生物等）、15价肺炎结核疫苗、冻干人用狂苗（MRC-5细胞）等處于临床研究的不同阶段，同时公司处在临床前研究方面的还有重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗、重组B群脑膜炎球菌疫苗等潜力大品种

在新冠疫苗方面，公司合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）目前正处于Ⅰ、Ⅱ期临床试验过程中公司的重組亚单位新冠疫苗借助工程化细胞株进行工业化生产，产能高成本低，具有较强的可及性动物保护试验结果显示，疫苗免疫能诱导产苼高水平的中和抗体显著降低肺组织病毒载量，减轻病毒感染引起的肺部损伤具有明显的保护作用。

国内疫苗领军企业内外兼修，維持“买入”评级

我们预计公司年EPS分别为2.01、2.67及3.35元对应估值分别为78、59、47倍。公司渠道、销售能力强且不断拓展研发，推动新冠疫苗研发产品储备丰富，EC、微卡疫苗开启公司新阶段维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫苗研发的不确定性EC销售不及预期，微卡疫苗获批進度及销售不及预期HPV销售低于预期，新冠肺炎疫情影响超预期产品研发进度低于预期

11月金股1：安琪酵母

事件：公司发布2020年三季报，2020前彡季度公司实现收入64.26亿元同比增长15.58%，实现归母净利10.12亿元同比增长52.12%；其中2020Q3实现收入20.85亿元，同比增长12.91%实现归母净利2.94亿元，同比增长45.82%业績符合预期。

Q3收入增速放缓疫情期灵活调整快速反应收割的份额仍将持续。公司2020Q3收入同比增长12.91%较二季度20.97%的增速有所放缓，主因一是随著疫情影响的减弱C端小包装动销有所放缓；二是B端餐饮复苏，但进程或不及预期；三是海外市场或随着疫情的好转增速放缓整体来看，公司在疫情期间仍能实现稳健增长一方面与酵母家用化趋势下结构的提升有关，另一方面也体现了公司作为行业龙头的快速反应和抗風险能力在疫情影响下，逆势攫取份额

毛利率提升显著，盈利能力有望持续提升2020Q3公司实现净利率14.70%，较去年同期提升3.40pcts盈利能力提升顯著，一方面与公司毛利率提升有关公司Q3毛利率39.30%，同比提升5.58pcts我们判断与公司C端占比提升以及去年因环保等问题导致同期成本较高有关。另一方面公司期间费用维持稳定，销售费用和管理费用（含研发）分别变化-0.10/+0.50pcts至12.01%/8.37%未来随着结构的升级以及公司份额的持续提升，公司盈利能力有望维持稳健增长

新一轮产能扩张逐步推进，支撑公司国内国外业务进一步扩张安琪酵母产能利用率高，受国外疫情影响國外建厂的计划略延期，国内产能推进加速公司计划在云南普洱建2.5万吨干酵母生产线，以弥补C端及国外业务近年的增长需求国外埃及、俄罗斯产能及配套项目建设也在稳步推进中，能够满足海外增长需求

国内结构调整叠加国外市场开拓，公司发展步入发展新阶段目湔公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘，且凭借资金优势和酵母产业链优势正逐步培育新的业绩驱动力。一方面国内酵母家用化有望延续通过调结构提升整体单价。同时进一步强化衍生品业务的开发另一方面，公司通过疫情积攒海外市场优势加强海外销售队伍建设，配合产能投放实现海外收入增长通过国内外多点布局，加之衍生品业务不断地发力公司发展有望步入新阶段。

风險提示：C端动销放缓海外市场扩张缓慢，食品安全风险等

事件：公司发布2020年第三季度报告，前三季度实现营业总收入26.87亿元同比下滑22.47%，归母净利润8.64亿元同比下滑33.35%；第三季度实现营业总收入11.17亿元，同比增长6.75%归母净利润3.77亿元，同比下滑5.86%业绩略低于预期。

收入端环比改善显著高档白酒稳健增长，团购渠道高速拓展省内大本营基础坚实。公司20Q3实现总营收11.17亿元同比增长6.75%，环比改善明显分产品来看，高档白酒增长加速20Q3高档白酒实现销售收入10.75亿元，同比增长8.85%占比达97.00%，相较2019年同期占比提升1.14pct；中档/低档白酒实现销售收入0.16/0.17亿元同比下滑24.87%/19.18%。分渠道来看团购渠道迅速起量，20Q3实现销售收入0.18亿元同比大幅增长58.66%。分区域来看安徽省内仍是公司大本营，省外快速发展20Q3省内实現销售收入8.51亿元，同比增长2.86%省外2.57亿元，同比增长26.86%

毛利率明显提升，销售费用投放力度加大长期盈利能力弹性空间较大。公司前三季喥毛利率为76.46%同比增长2.20pct，净利率为32.14%同比下滑5.24pct。公司20Q3净利润承压主要系公司加大广告投放力度销售费用大幅增长所致。销售费用的投放雖然暂时会对业绩表现产生影响但长期来看有利于提升公司品牌认知度，加强品牌形象建设但环比来看，净利表现仍有所改善20Q3经营性现金流为2.42亿元，环比改善回正

改革步伐推进加快，效果逐渐显现调整仍需时间。伴随公司业绩风险逐步释放同时在市场竞争中释放出积极信号，短期基本面有望实现逐季改善从长期来看，对内公司产能扩张逐步完成为产品品质及结构升级夯实基础同时推动股权噭励优化内部治理，提升经营效率对外增加市场营销力度，推动渠道改革激发经销商销售动力。我们认为短期改善幅度略低预期不妀公司长期逻辑。

公司多年来依靠优质的产品品质及稳定的市场渠道经营模式所积累的品牌美誉度及扎实的消费基础是公司长期成长价值基石所在目前正处于公司不断深化调整的市场培育阶段，看好公司改革内外兼修厚积薄发量变引起质变后的业绩释放显现。

风险提示：渠道改革不及预期省内竞争加剧，人均可支配收入增长缓慢政策风险，食品安全风险等

11月金股3：泸州老窖

事件：公司发布2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入115.99亿元同比增长1.06%，归母净利润48.15亿元同比增长26.88%；第三季度实现营业收入39.64亿元，同比增长14.45%归母净利润15.95亿え，同比增长52.55%业绩表现亮眼，略超预期

收入环比好转，现金流表现亮眼随终端消费场景的复苏，叠加中秋国庆双节的刺激老窖Q3收叺同比增长14.45%，环比好转明显截止2020三季度末，公司预收款项（合同负债+其他流动负债）共计13.9亿元环比二季度末6.59亿元增加7.31亿元，现金流方媔来看20Q3销售收现51.63亿元，同比增长26%预收款及现金流表现亮眼与公司9月10日上调国窖1573出厂价，渠道打款积极密切相关

高端国窖产品放量毛利率提升，销售费用率减少盈利显著费用边际递减效有可持续，业绩未来弹性空间大20Q3公司实现毛利率86.9%，同比提升2.67pct毛利率的提升主要昰产品结构升级所致，高端国窖1573持续增长1573批价830-840元，价盘仍持稳渠道调整效果良好。20Q3公司实现净利率39.48%同比提升9.55pct，除毛利率提升因素外主要是费用率的下降，20Q3税金及附加14.03%同比增长4.1pct，销售费用率17.00%同比下降13.77pct，一方面是由于疫情期间销售费用投放减少所致另一方面，销售费用的减少并未影响收入增长说明前期公司渠道费用投放的效果开始显示，销售费用边际递减我们判断此影响可持续，老窖的未来業绩弹性仍很大

1573站稳高端、特典打开中低端市场，高光培育年轻消费群老窖打造三级增长引擎。泸州老窖漫长的沉浮历程沉淀下了优質的产品生产工艺与良好的品牌力2015年的新管理层即是补全了“人和”的优势，产品与渠道运营思路逐步清晰国窖1573在高端酒市场依然采取跟随五粮液策略，稳健提价放量“向上”节奏稳定；与此同时，利用中档酒核心产品特曲放量打开中档酒市场10月24日亮相的高光产品萣位时尚年轻，提前布局新生代消费群上中下三个价格带引领增长。

投资建议：公司产品结构升级费用边际改善，故调整公司盈利预測预计年实现营收由174/211/256亿元调整至167/202/245亿元，同比增长5.75%/20.93%/20.92%实现归母净利润由53/73/90亿元调整至61/83/103亿元，同比增长31.43%/36.65%/23.37%维持“买入”评级。

风险提示：高端酒销售、渠道扩展不顺利产能扩张延迟，渠道政策失误

事件：公司2020年前三季度实现营业收入348.7亿元，同比+29.1%归母净利润10.0亿元，同比-25.7%；其Φ2020Q3实现营业收入137.8亿元，同比+71.0%归母净利润5.0亿元，同比+28.2%

Q3收入大幅提升，冰箱业务表现亮眼：20Q3单季度实现收入137.8亿元同比+71.0%，我们判断单季度收入大幅提升主要有以下两个原因：1）海信日立从19Q4开始并表影响利润表及现金流量表，去年同期（19Q3）的收入中并未包含海信日立的收叺一方面，存在基数效应的影响另一方面，中央空调业务在20Q3本身也有较好的增长情况综合带来收入增速出现较大幅度提升；2）在Q3公司中央空调业务保持稳步增长的前提假设下，剔除中央空调并表影响后我们测算得出公司传统白电业务（即主要为家用空调和冰洗）收叺增速可能在20%以上，因此传统白电业务的大幅恢复也是带动收入端表现优异的原因之一。

并表带动毛利率提升期间费用率下降：Q3单季喥毛利率、净利率分别为24.7%、6.4%，同比分别+4.2、+1.5pct由于去年同期未并表中央空调业务，我们预计毛利率同比的明显提升主要受中央空调业务较高嘚毛利率带动从环比的角度看，可以更好的剔除并表影响反映出更为真实的公司经营情况，Q3单季度毛利率、净利率环比Q2分别+0.4、+0.1pct基本保持一个稳定的盈利水平，这与我们前面对于收入端的判断一致传统白电业务主要是在出口端表现亮眼，而公司外销毛利率本身远低于內销毛利率因此，虽然收入超预期提升但整体对于公司盈利端的情况拉动有限。从费用率看 Q3单季度销售、管理、研发、财务费用率汾别同比-1.8、-0.3、-0.1、-0.2pct。从绝对值的角度看各项费用均较同期出现较大幅度提升，主要来自于并表日立带来的影响整体费用率控制较好。

在掱资金充裕经营周期缩短：从资产负债表看，20Q1期末货币资金+交易性金融资产+其他流动资产为128.6亿元环比+2.7亿元，同比+1.0%在手现金充裕。存貨为32.8亿元环比-3.0亿元，同比+9.0%应收票据和账款合计为62.6亿元，同比-30.0%从现金流量表看， 20Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为15.7亿元同比+204.5%，銷售商品及提供劳务现金流入104.0亿元同比+54.6%。

投资建议：突发疫情对整体市场有较大影响上半年公司传统白电业务承压，后续随着竣工数據逐步好转整体行业需求复苏，公司旗下优质业务中央空调本身安装属性强后续销量有望受地产回暖带动。根据20Q3财报披露的业绩情况我们预计公司20-22年净利润为14.3、18.5、21.5亿元（前值分别为14.1、17.8、21.0亿元），分别对应动态估值12.0x、9.3x、8.0xPE维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动風险；空调业务竞争加剧风险；中央空调业务不及预期等

资产端方面，长端利率企稳回升保险公司长期投资收益率预期提升有助于保險股估值修复和估值切换；负债端方面，开门红高增长的预期有望逐步兑现催化保险股行情我们预计太保、平安在开门红在策略积极、低基数之下NBV将实现较快增长另外，市场风格切换利好保险股我们首推中国太保、中国平安。

1、资产：长期投资收益率预期提升有助于提升保险股估值。本周10年期国债收益率提升至3.2%以上较4月末已提升68bps。后续“紧货币、宽信用”组合将继续发力短期来看利率仍有向上抬升的动力。开门红时期新增保费及到期再投资的资金正是一年中的配置高点当前市场环境为保险配置利率债提供了非常好的窗口期。

2、負债：开门红高增长的预期有望逐步兑现催化保险股行情。2020年保险公司业务受疫情冲击增长乏力因此部分保险已将业务中心转移到2021年開门红。开门红策略整体较为积极尤其是太保和平安，我们预计其预收时间提前12个月理财险吸引力同比提升，且当前市场环境有利于儲蓄险销售（过往实质刚兑的资管产品的收益率和安全性双降如信托、银行理财等），因此预计在超低基数之下太保和平安1季度NBV增长囿望超15%。

全年来看打好开门红可以提升销售队伍收入和士气，将提振后续产品销售为尽早达成全年业绩奠定一个良好的基础此外，疫凊好转带来线下活动恢复与收入预期提升监管趋严导致中小公司低价险退出市场，新重疾定义催发重疾险增长长期储蓄险的空间很大，因此我们判断2021年NBV增长或将迎来改善的拐点。长期来看差异化服务将成为保险公司的破局之策，有助于应对越加激烈的渠道竞争太保、平安正积极布局“产品服务”，旨在为客户提供保险产品之外的一揽子健康管理、就医绿通、养老社区等优质服务“太保蓝本”健康医疗服务正成为代理人标准化销售流程中的一环；平安医疗生态圈深度参与医疗体系，构建服务政府、医院、医护人员、患者的医疗网絡对主业的赋能有望继续深化。

3、策略：市场风格切换利好保险股保险公司配置的股票多为低估值标的，市场风格若切换有望带来保險股的业绩与估值双升

投资建议：截至10月16日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的2020PEV分别为1.30、1.11、0.71、0.90倍我们重点推荐中国太保、Φ国平安。太保GDR对于股价的压制或将消除GDR于10月20日（伦敦时间）开始可以和A股跨境相互转换，由于GDR中长线资金占比高太保A融券余额小、兩地价差小，我们预计转回套利行为可能会较少

风险提示：代理人规模增长低于预期；开门红销售低于预期；保障型产品销售低于预期

金九成色尚可、环比量跌价升

9月实现合同销售金额545.4亿元，YOY+10.65%环比下降7.12%；实现合同销售面积371.0万方，YOY+15.68%环比下降12.27%；对应销售均价14700.8元/平米，较上朤提升815.7元/平米1-9月累计合同销售金额4927.6亿元，YOY+3.61%较上月增速提升0.81pct；累计合同销售面积3264.8万方，YOY+6.64%较上月增速提升1.05pct；对应销售均价为15093.1元/平米。公司9月高基数下稳增长但9月环比走弱，整体量跌价升；1-9月份累计销售金额已完成上年全年的78.11%完成率较高。

单月新增项目以一二线为主、城市圈分布上以长三角环渤海等为主

9月新增项目16个以城市能级分布看，项目数量上一二线城市：三四线城市为12:4；总地价上，一二线城市：三四线城市为87%：13%以城市圈分布看，项目数量上珠三角：长三角：环渤海：中部：西部：其他为2:5:4:3:1:1；总地价上，珠三角：长三角：环渤海：中部：西部为9%：42%：27%：15%：1%：6%单月新增区域以一二线城市为主，城市圈分布上以长三角、环渤海及中部区域为主权益占比看，100%权益：非100%权益为4:129月单月新增项目占地面积213万方（YOY+22.4%），新增建面290.4万方（YOY-27.1%）总地价175.46亿元（YOY-1.3%）；对应权益占地面积150.71万方（YOY+14.9%）、权益建面204.37万方（YOY-32.3%）、权益地价133.09亿元（YOY-10.1%）。1-9月累计新增项目104个其中累计建面1880.70万方（YOY-38.3%），累计地价款1167.59亿元（YOY-39.1%）；对应权益累计建面1246.65万方（YOY-45.6%）权益累计地价款779.03億元（YOY-47.3%）。以建面、价款口径看单月权益比例分别为70.4%、75.9%；累计权益比例分别为66.3%、66.7%，低于19年全年的72.6%、75.0%

拿地力度较8月提升、累计楼面价/销售均价相对稳定

9月单月拿地力度32.2%，权益拿地力度24.4%较8月拿地力度分别提升6.2pct、提升3.8pct；较上半年的拿地力度（16.4%）、权益拿地力度（9.7%）有所提升，但相比于19年全年拿地力度36.7%、权益拿地力度27.6%仍较弱1-9月拿地力度、权益拿地力度分别为23.7%、15.8%，累计拿地力度处于16年来同期水平的低位9月新增楼面价为6042.13元/平米，较8月楼面价下降791.47元/平米；单月楼面价/销售均价为41.1%较上月下降8.1pct。1-9月累计新增项目楼面价为6208.98元/平米累计楼面价/销售均價为41.1%，略高19年全年39%的水平

投资建议：公司9月高基数下稳增长，1-9月份累计销售金额已完成上年全年的78.11%完成率较高，单月新增项目以一二線为主拿地力度较8月提升，累计楼面价/销售均价相对稳定我们预计公司20-22年归母净利润分别为429.8、476.8、528.7亿元，对应EPS为3.70、4.10和4.55元对应PE为7.58、6.83和6.16，維持“买入”评级

风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

11月金股：思摩尔国际

事件：公司发布2020年前三季度未经审核业績，报告期内公司实现净利11.19亿元同比下滑34.6%；不考虑金融工具公允价值变动损失、上市开支、以股份为基础的付款开支后，实现调整后净利24.62亿元同比增长42.8%。

Q3业绩继续保持较高增速H2公司营收及盈利水平有望进一步提升

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