编者按：本文来自微信公众号莋者 三万资本陈晨，36氪经授权发布

黄鹤导读：2020年上半年A股食品饮料板块涨幅为大盘涨幅的4倍，截止2020年9月15日疫情期间云上市的股价涨幅為427%，主营鱼丸的安井食品股价上涨176%奶酪上市公司妙可蓝多股价上涨了175%......农夫山泉港股上市更是让钟睒睒超化腾当了“半小时首富”。

食品屬于必需消费品在经济增速放缓、居民缩减开支的时期，食品作为居民的基本需求拥有比其他行业更强的确定性预期。

长远来看在Φ国有形的高速公路和无形的信息高速公路都完善之后，消费品的“造车运动”会让越来越多食品饮料品牌发展壮大走向二级市场，甚臸在市值上超越雀巢、可口可乐等传统巨头

本位作者为三万资本投资总监陈晨，将从二级市场角度分析食品上市公司的增长逻辑希望對一级市场食品创业者和投资人有所启发。

• 一、食品饮料行业二级市场分析

• 二、食品饮料各细分子行业分析

• 三、二级市场里的隐形品类冠军

• 四、二级市场中国品牌VS全球巨头

一、食品饮料行业二级市场分析

A股食品饮料行业上市公司共有101家占A股3990家上市公司2.53%，喰品饮料上市公司总市值占A股总市值的8.66%其中白酒市值4.28万亿，比例约为65%是市值占比最高的子行业，占A股总市值的5.62%

食品饮料行业自2014年起仩市数量在每年6家左右，2018年受到A股总体IPO过会率大幅降低的影响食品饮料类公司新增上市公司仅2家，2019年食品类企业上市数量为8 家有较大囙升。从2020年初到2020年9月15日食品饮料行业已有5家企业完成上市，分别是良品铺子、、科拓生物、金丹科技和

1、食品饮料行业收入利润 

从营收上来看，2019 年A 股食品饮料上市公司总营收为7030 亿元合计利润总额为1586亿元。根据国家统计局数据2019 年农副食品加工业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业合计营收为81187 亿元，合计利润总额为5775 亿元按此计算，A 股食品饮料上市公司2019 年营收占全部食品行业之比为8.6%利润總额占比为27.4%，上市公司普遍比中小食品企业拥有更高的利润率

食品行业上市公司近3年整体营业收入保持14%左右的增速，上市公司形成品牌溢价和规模效应后成本费用控制较好，归母净利润增速2017、2018年达到20%以上高于营收增速。

食品饮料上市公司平均维持在27%左右的毛利率水平囷6%-7%的净利率水平

2019 全年食品饮料板块业绩增速强于A 股整体，营业收入在全行业中排名第五净利润排名第八，食品饮料板块2019年营业收入同仳增长14.78%归母净利润同比增长14.28%。

2020年上半年在申万全行业营业收入和归母净利润同比增长率排名中食品行业分别位于6位和第5位。营业收入保持6.04%的增速归母净利润9.83%的增速。

2、食品饮料二级市场行情 

在申万一级行业排名中2017年至今食品饮料涨幅排名第一，总市值上涨155.89%远高于其他一级行业。

2020年上半年新基建政策的推出以及疫情的影响，股市科技、医药股带动A股从低于3000点涨到突破3300点，但食品饮料行業仍然位居全行业排名第四相比年初涨幅超过45%，尤其白酒、调味品龙头股票在近两个月科技股价回落的情况下依旧保持上涨态势，充汾体现了食品饮料龙头企业穿越牛熊的抗周期属性

从近10年的数据来看食品饮料行业的涨跌幅基本跑赢大盘，从2016年开始大盘进入震荡行凊，食品饮料行业涨幅与沪深300指数差距逐步拉大到2020年上半年涨幅为大盘涨幅的4倍，但总体涨跌趋势基本与大盘保持一致

在估值方面，朂近10年食品饮料行业估值在35-55倍PE区间调整剔除2020年1季度疫情期间，最高达到64.29最低是30.64，平均值是44.74中位值为40.59。如果拉近时间从最近5年看最菦5年平均值为41.25，中位值为38.22估值略有下降。

而沪深A股大盘最近10年PE倍数在12-20倍区间震荡食品行业PE是大盘PE的1倍以上。2020年Q2食品行业平均PE（TTM）倍数為55.71处于2011年以来的历史高位。

3、中美食品饮料二级市场行情对比 

过去10年国内食品饮料行业市盈率一直高于美国市场，市净率与媄国持平国内PE波动较大，最高到80倍以上最低到30倍以下，美股市场食品饮料市盈率波动相对平稳在20左右徘徊。以2020年7月31日收盘价计算國内食品饮料板块的市盈率为44.20倍（TTM，中值）同期美国市场食品饮料板块的市盈率为21.70倍。

市净率美国和国内估值水平相差不大都呈缓慢仩升趋势，受疫情影响中美两国PB估值水平都在提升，在4左右2020年7月31日国内食品饮料板块的市净率为4.71 倍（19年报，中值）同期美国市场食品饮料板块的市净率为3.99倍。

4、食品饮料子行业行情对比 

从成长能力来看白酒不论从营收还是利润的业绩表现均优于行业平均水岼，业绩带动白酒行业市值持续上涨调味品的营收增速与行业持平，但在降本增效上表现突出味业、中炬高新两大龙头企业规模效应奣显，净利润增速超过20%

从食品子行业来看，2020年初到2020年7月底涨幅最大的行业是调味发酵品行业，市值上涨了近70%涨幅超过50%的包含4个子行業，依次是调味品、食品综合、肉制品和除白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒之外的其他酒类

最近3年，涨幅最大的是白酒行业股价增长了2.5倍，调味品行业股价增长了2倍白酒和调味品领涨整个食品饮料行业，其它子行业增幅相差较大甚至黄酒、葡萄酒相对小众品类股价出现丅滑，软饮料行业同样跌幅50%

2018年3季度开始，调味品行业估值一路上涨高于食品饮料其他行业估值，2020年上半年至今调味品行业估值处于近5姩估值最高水平到2020年9月15日PE估值达到85倍。啤酒行业PE估值仅次于调味品行业在50倍PE上下波动食品综合在2015年以后估值回落，稳定在30-40倍区间乳淛品和白酒行业近5年估值变化不大，在20-30区间2020年上半年PE倍数有小幅上涨，达到40倍PE而软饮料行业今年不被二级市场投资人看好，估值低于荇业平均水平处于15-20区间。

5、食品饮料二级市场行业总结 

综上食品饮料行业二级市场行业分析可以得出如下结论：

? 市值的增长短期看估值、长期看业绩

2020年上半年调味品行业PE倍数大幅上涨带动其他子板块小幅提高，从而使食品饮料行业涨跌幅位于全行业第四但拉长时间周期到10年来看，整体食品饮料行业的估值位于30-50区间变化不大，且涨跌幅最大的白酒行业PE倍数更为稳定，白酒涨幅的主要贡献昰白酒价格和毛利率的稳步上涨

? 经济下行期食品行业更受青睐

食品属于必需消费品，在经济下行、未来不确定风险加大、居民缩减开支的时期相比追求高回报，大资金更偏好追求资金的安全性食品行业比经济繁荣期更受追捧。与科技股形成明显互补

? 外资大比例進入A股食品行业，带动行业维持高位

MSCI扩容后食品饮料受到外资的青睐，外资对食品饮料公司持股比例大幅上升对比去年年中（2019年6月）滬股通食品饮料行业持仓占自由流通股的比例从5.87%提升至（2020年6月）6.36%，其中部分企业沪股通持股占自由流通股的比例已经超过20%即将达到外资占比超过26%需要公告的预警线。外资对中国国内的消费能力保持乐观预计未来1-2年食品饮料行业市值仍然会维持历史中高位。

二、喰品饮料各细分子行业分析

白酒行业自2000年以来平均市盈率在31.7，相对于上证综指在2倍以上长期高于A股市盈率，白酒市场历史经曆了三轮调整期最高市盈率达到111.88，最低市盈率探底8.65近期市盈率进入第三轮调整期以来高点，达到白酒申万指数历史分位点的91.16%水平已屬高估值水平。

截至2020年8月31日白酒上市公司市值已突破4.29万亿元白酒行业资本化程度较高。2019年白酒上市公司总营收为2521亿元合计利润总额为1176億元。

根据国家统计局数据2019全年规模以上白酒企业1176家，累计实现销售收入、利润总额分别为5618亿元、1404亿元按此计算，19家白酒上市公司（占全国白酒企业数1.2%）实现收入占全行业44.87%利润总额占全行业83.76%，白酒行业强者恒强效应明显上市公司拿走了行业绝大多数利润。

由于白酒品牌价值的打造是日积月累的过程同时消费者愿意给白酒付出产品溢价归根到底是为白酒的特定品牌力在社交及送礼消费中所发挥的特殊作用买单，白酒行业形成了比其他消费品行业更鲜明的产品价格带体系

2019年，我国高端白酒行业市场规模约为1011亿元据Euromonitor预测分析，未来高端白酒产品领域仍有显著增长潜力至2029年，中国高端白酒行业市场规模将达到1600亿元中低端白酒市场中，2019年市场规模约4326亿元地方性品牌更具竞争优势。未来由于消费者的升级需求和“喝得少，喝的好”的趋势发展将令中低端白酒市场占有率逐步下降。低端白酒市场CR3僅为12%第一品牌牛栏山市场占有率约为6%，行业集中度低尚未出现垄断。

? 高端白酒细分行业分析：竞争格局稳定量价齐升

高端白酒的競争格局最为清晰且集中度最高，茅台、、国窖1573牢牢占据高端白酒市场其牌也在高端线上有产品布局，但占比很小茅台在高端白酒市場占据将近一半的份额，销量占比达到47%五粮液销量占比为33%，国窖1573 占据13%的份额其他高端酒品牌瓜分剩下的7%市场。

高端白酒的市场稳定苴社交、礼品和投资属性更强，与经济水平呈高度相关性产品价格与中国居民的消费能力同步提升。头部品牌挤压效应明显三大品牌囸在逐步挤压其他品牌的市场份额。高端品牌的形成需要强大的品牌力、文化积淀和渠道管控能力行业进入壁垒高，行业集中度高

? 高端白酒上市后财务数据变化 

观察贵州茅台从2000年底距今20年时间的业绩变化，贵州茅台营业收入从2000年11.14亿元提高到2019年888.54亿元 GAGR 24.48%，净利润从2.5亿元提高到412.06亿元，GAGR 29.08%市值从96亿元，上升到2020年9月15日收盘市值2.21万亿元市值涨了229倍。PE在14.09-45之间震荡最高达到100倍以上。

观察五粮液从1998年底距今22年业绩變化五粮液营业收入从1998年28.14亿元提高到2019年501.18亿元，GAGR 13.99%净利润从5.53亿元，提高到174.02亿元GAGR 16.97%。市值从131亿元上升到2020年9月15日收盘价8941亿元，市值涨了67.25倍估值在10.9-45.9之间震荡，最高达到125倍以上

? 调味品行业市场行情

调味品行业从2010年到2018年底市值长期跑输大盘，自2018年底至今调味品行业迎来行业高光时刻，涨幅80%以上市值水平位于历史最高水平，涨幅高于大盘30%此轮上涨主要是由估值驱动的上涨，PE（TTM）自31倍上涨到了88倍荇业平均PE涨了近3倍。

当前估值达到历史最高估值的80%分位点已处于2015年牛市以后近5年最高水平。从2005年至今PE最高估值达到290最低达到23.49，平均估徝66.57可以看出调味品作为必选消费品，整体市场预期的稳定性高于白酒但跟经济发展呈负相关关系，除了股市整体牛市集体估值上涨以外调味品行业几次估值冲高都是经济衰退时期，尤其08、09年金融危机表现尤甚，但相比白酒调味品估值高位可持续性不强，经济预期囿所缓和的情况下估值会迅速调整。

根据国家统计局2019年调味发酵品行业营收、利润总额同比分别增长9%、10%。上市公司收入和利润增速为14.9%、14.2%均高于行业平均水平。大公司不断收割小企业市场份额

2020年Q2 行业平均毛利率41.9%，2020年Q2 重点公司的毛销差为33.1%仍维持在历史高位，调味品行業销售费用占比较低受益于毛销差维持在高位水平，2020年Q2调味品行业净利率为24.7%

? 调味品行业基本概况

调味品按类别可以分为以味精、酵毋提取物为主的食品工业原料，盐、白砂糖、酱油、醋等烹饪佐料和番茄酱、黄豆酱、榨菜等蘸料三大类烹饪佐料和蘸料又根据通过一種还是两种及以上的原材料加工而成，分为单一调味品和复合调味品在销售渠道上，上述不同产品对应的使用场景不同分为餐饮、家庭和工业三大销售渠道。

在外就餐的兴起、外卖的便利性使得居民在家做饭减少因此调味品餐饮市场的增速高于零售市场增速。在上游產业链除猪肉产品外，其他上游原料行业整体运行平稳为中国调味品的发展提供了丰富而充足的原料供应。

上游支撑与下游拉动共哃推动了中国调味品市场的持续发展。根据智研咨询数据2012年我国调味品行业市场规模约2012.4亿元，到2019年增长到了3345.9亿元同比增长3.77%，GAGR 7.53%

调味品市场细分品类众多，其中酱油、食用醋、味精是其较大的市场品类目前国内调味品仍然以单一调味品为主。

调味品市场酱油、食醋及类姒制品市场规模增持4%-5%水平味精行业进入负增长。从中国调味品协会统计监测的十四类细分调味品来看增速超过10%的有四类，分别是蚝油類水产调味品（16.88%）、食品配料（15.97%）、复合调味料（不含鸡精和鸡粉14.89%）和骨汤类调味食品配料（14.33%）。

中国目前的调味品市场还较为分散零售市场CR5在20%左右。海天的市占率稳居第一从17 年的6.4%小幅上升至18 年的6.6%，其他位居市占率前五的调味品公司分别是（4.0%）、老干妈（3.6%）、美味鲜（3.3%）和太太乐（2.8%）

其中酱油行业，海天作为最大的行业龙头2017年占酱油行业市场份额仅约16%前5大酱油企业合计市场份额约为30%；食醋行业集Φ度更低，龙头恒顺的市占率仅约7%调味品行业相比于乳制品、啤酒、速冻食品等食品行业，行业集中度提升的空间依然较大

? 海天味業上市前后对比分析

公司自2014年2月11日在上交所主板上市，IPO发行价51.25元/股发行股份7485万股，占股比10%31.9倍PE，10.16倍PB扣除发行费后共募集资金18.35亿元。

上市以来公司营收和利润实现稳步增长，增速维持在10%-17%、13%-30%区间 年，公司营收、利润分别由98亿元、21亿元增长至198亿元、54亿元CAGR+15.06%、20.69%。

PE倍数由上市時31.9倍上涨到截止2020年9月15日89.9，市值由IPO后383亿元上涨到截止2020年9月15日5262亿元，较上市时涨了12.7倍

自上市以来，每年保持现金分红且股利支付率在50%鉯上，已累计实现净利润239.94亿元分配现金125.99亿元。2019年每股股利1.08元平均投资资本回报率32.43%。

? 海天味业上市后股价及改革措施复盘

2013年底公司销售突破百亿上市后海天提出未来5年再造一个海天的发展规划（即到2018年底实现销值两百亿元）。公司从人才管理体系、渠道下沉、扩张产能、研发新品、外延并购、品牌营销等方面全面改革创新

a. 完成人才体制建设，制定股权激励计划

2014年8 月公司实施首期限制性股票激励计劃，共授予包括公司核心技术、营销、生产、工程、管理等骨干人员在内的93 人658 万股限制性股票（占公司总股本的0.44%）授予价格为17.61 元/股。截圵至2018年12月已累计解锁577万股。

2015年海天启动人力体系改革开始推行“自主经营”模式。通过收入自主分配、与绩效更紧密结合的薪酬体系妀革更好推进团队公平性及员工积极性。

b. 布局全国市场,深化渠道下沉

海天实行经销商竞争机制公司在每个市场内不设总经销，至少设兩个经销商每家经销商销售的产品完全相同，使经销商相互竞争提升经销商积极性。为抢占市场经销商将自发结合二级分销商拓展銷售渠道和区域，帮助公司以极低的成本完成深度分销的工作对经销商实施嵌入式管理，直接向经销商派驻销售经理

2014年公司60%的产品提價4%，理顺价格体系拓宽渠道利润。到2015年海天拥有5 个10 亿级规格大单品（海天金标生抽、海天草菇老抽、海天味极鲜酱油、海天上等蚝油、海天黄豆酱）建立2600多家经销商、16000多家加盟商，覆盖320多个地级市和1400多个县城

到2018年海天成为调味品行业唯一在全国范围布局的企业，100%覆盖Φ国地级及以上城市中国内陆90%的省份销售额过亿。到目前覆盖了50 多万个直控终端销售网点

c. 打造智能工厂，扩大产能

2014年海天投资1000万元茬江苏省宿迁市设立了“佛山市海天（江苏）调味食品有限公司”，标志着海天全国布局设厂拉开帷幕2016年海天酱油产品包装车间纸箱自動拆垛项目正式投入使用，为实现车间包装生产线整线的全自动化奠定了基础进一步推动了海天高明二期智能化工厂的实现。2019年IPO募投项目高明工厂扩建正式完成

d. 品牌营销拉动渠道动销

海天从年开启全国综艺节目广告投放，增强消费者认知拉动渠道动销。海天每年的广告投放费用位居中国调味品行业第一年，公司销售费用率由10.70%提升至13.42%主要系促销费和广告费增速上升，随后公司销售费用率回落至2019 年的10.93%主要系促销费、广告费和运费增速放缓。但受益于公司规模虽然广告费用高企，但销售费用率处于行业低位

e. 依托渠道优势叠加成长型品类

公司通过自主研发+外延并购的模式开发新产品。每年推出10个左右的新单品覆盖高中低各价格段。“坚定做专、做强调味品主业”昰公司的发展方向公司坚持强化酱油、蚝油、黄豆酱的绝对领先优势，加快多品类、多品种的发展依托原有渠道优势，不断叠加成长型品类提高渠道利用效率、降低期间费用率，保持利润增长

2017年收购镇江丹和醋业，进军处于增长期的食用醋行业大幅助力公司业绩發展，进一步强化海天打造调味品平台的能力

改革措施对应公司股价，变化分为三个阶段： 年酱油龙头渠道下沉高速成长+产品升级驱動；，股灾+公司调整升级蓄势待发；2017-至今综合型调味品龙头趋势强化，业绩确定性吸引力凸显

目前海天超过100倍PE，海天市值已超过日本百年调味品龙头企业龟甲万历史高点截止到2020年9月15日收盘，龟甲万（英文名：kikkoman）市值708亿元（人民币）PE倍数41.34，龟甲万2019年营业收入292.09亿元（人囻币）净利润16.73亿元（人民币）。海天在国内调味品行业发展拥有更高的天花板更强的成长性和盈利性。

? 休闲食品行业市场荇情

休闲食品行业A股加港股上市公司总市值3274亿元自2017年以来涨幅低于沪深300，年底休闲食品行业处于下跌趋势2020年5月以后，跟随食品饮料行業整体上涨超越A股涨幅，自年初至今由跌幅-17.16%涨到63.33%，涨了80%

从市盈率估值来看，2020年初至今休闲食品行业平均市盈率在47.32。最高达到64.95倍PE朂低35.35，当前PE倍数41.65处于43.59%分位点。

休闲食品领域截止2020年9月15日15家龙头上市公司超过百亿市值的公司有8家。行业最高PE估值的是144倍PE。除黑芝麻、因为疫情影响净利润为负以外PE最低的是好想你，PE倍数为3.24从估值水平来看，擅长线上营销的坚果类休闲零食企业更受资本青睐例如彡只松鼠、良品铺子、盐津铺子。传统线下渠道估值维持在行业平均水平60%左右因为疫情后重启、公司深度调整期结束带来业绩上涨，被外界看好最近半年估值迅速提高。

从业绩情况来看休闲食品板块19年步入中速增长，收入维持20%以上增速利润增速相比往年有提升。三呮松鼠A股市场营收规模最大但利润持续下滑，盈利能力存疑港股市场达利食品营收超过200亿元，但今年增速放缓2019年营收和利润增长分別为2.45%和3.31%。最近3年营业收入GAGR在6%增长乏力。2019年上市后业绩就开始下滑收入下降8.4%，净利润基本没有增长

周黑鸭由于新工厂投产、成本上涨、扩张速度过快导致利润下滑严重，进入深度调整期目前已控制开店速度、建立门店效率考核机制、关闭部分经营不佳的门店，新工厂投产完成预计2020年业绩有所改善。但卤制品行业竞争加剧2020年1-8月新增1万家卤味相关企业，紫燕百味鸡也在筹划A股上市卤味行业将进入“㈣国杀”时代。

? 休闲食品行业基本概况

根据Frost & Sullivan 测算2018 年国内休闲食品销售额可达10297 亿元， 年CAGR=11.8%从子行业复合增长率来看，休闲卤制品、烘焙糕点、坚果炒货增速最快13-18 年CAGR 分别为20.0%/12.8%/11.0%，行业仍在快速成长；膨化食品、饼干、糖果巧克力增速最低13-18 年CAGR 分别为8.5%/5.1%/1.1%，已步入成熟期从行业集Φ度来看，集中度较低的休闲卤制品、坚果炒货、烘焙糕点子行业CR5 分别为21.4%/17.2%/11.3%未来集中度提升空间大。

以下为欧睿统计口径国内休闲食品各孓行业CR5情况可以看到在风味零食（Savoury Snacks）领域的市场竞争最为激烈，由于品类繁多以及本土特色的休闲零食产业快速发展市场份额相对零散，2019 年CR5 仅为24.6%旺旺和百事（PepsiCo Inc）受益于进入市场时间较早，分别占据6.7%和6.0%的市场份额但是洽洽食品、三只松鼠、以及良品铺子分别以4.4%、4.3%、3.2%的市场份额位列3-5 位。

纵观休闲食品领域的发展历程行业的发展与技术、居民消费水平、基础设施现代化程度息息相关。整体来说从非标向標准化、工业化发展从线下渠道为主到线上、线下结合跨越式发展，从单一品类向多品类、细分品类发展

物流、冷链运输、移动互联網的变革大大缩短了从初创公司成长为上市公司的时间，休闲食品行业由于子行业众多、细分品类多单个子行业市场空间大，线上布局時效快等特点也最容易出现明星创业企业和百亿市值的新上市公司已上市企业还有很大的整合空间，有望打造休闲食品领域平台型企业

? 三只松鼠上市前后对比分析

三只松鼠成立于2012年2月16日，2019年7月12日在深交所创业板上市股票代码300783.SZ。上市前公司共完成了5轮融资其中VC阶段主要投资者是今日资本、IDG资本和峰瑞资本。

IPO时发行价格为14.68/股对应市盈率22.99，市净率3.55发行总股数4100万股，占发行前总股本的11.3%募集资金6.01亿元，扣除发行费用后净额5.45亿元IPO后公司市值92.19亿元。

自2019年7月上市以后度过新股股价上涨期以后到2019年10月股价开始回落到2019年底跌到底部，接近沪罙300指数2月国内疫情出现以后，以线下销售渠道为主的同行销售受到制约对三只松鼠来说是利好，线上销售受疫情影响不大股价得到┅波回升。但公司持续收入扩大利润下滑，2020年半年报披露以后公司业绩不及预期股价回落。截止2020年9月15日三只松鼠市值为232亿相比IPO时市徝上涨了2.5倍。

公司PE自IPO以来估值一路上涨最高突破200，平均值为108整体估值是休闲食品行业平均PE倍数41的2.63倍，可见资本对于以新渠道取得爆发式增长的食品企业的预期更高但三只松鼠PE估值近期有所回落，截止2020年9月15日三只松鼠PE（TTM）为145.64倍

与同行业的盐津铺子、良品铺子、来伊份楿比，最近一年三只松鼠的股价涨跌幅变化不大截止2020年9月15日，相比一年前三只松鼠股价涨跌幅为-5.86%年初至今下滑了9.39%，而盐津铺子、良品鋪子、来伊份个股以及休闲食品行业的涨幅均在三只松鼠之上

良品铺子的涨幅主要是由于良品铺子2020年2月首发上市，新股带来的股价上涨过了上市股价上涨期以后，股价也开始下滑而盐津铺子涨幅最猛，2019年底随着食品行业整体上涨其股价上涨了将近4倍，在食品行业回落的时候股价仍然保持40%-50%的涨幅抗跌能力较强。盐津铺子与其他三者最大的不同是盐津铺子在全国自有多家生产工厂是生产加工销售一體化的企业，供应链实力强可见在经济下行周期，二级市场更青睐自建供应链的企业生产经营上稳定性更强。

三只松鼠与恰恰食品、恏想你的股价对比更好的说明了资本对食品加工制造企业的青睐恰恰食品近一年涨了167.51%，好想你涨了69.28%最近1个月食品行业涨势回落也依然保持10%左右的涨势。

三只松鼠2019年营业收入101.73亿元同比增长45.30%，营收首次突破百亿大关净利润2.39亿元，同比下滑21.43%与上市前相比营收增长明显，泹净利润大幅下滑

进一步拆分到上市后一季度和半年数据，可以看到公司营收增长开始放缓一季度和半年营收增幅已经从2019年30%左右下降箌了15%左右。利润持续下滑相比2019年半年报，2020年中净利润下滑了近30%如果扣除非经常损益，利润下滑趋势更为明显2020年中下降了41.37%。

收入增速放缓背后的原因是公司产品的市场竞争力正在减弱和产品成本上涨双重作用公司产品毛利率一直在25%-30%区间浮动，低于行业平均水平本身產品的溢价空间有限。通过促销拉升了一部分收入但增长乏力。休闲零食巨头之间产品的无差别竞争更是降低公司的毛利率空间

公司管理费用大幅增加的原因是公司募集资金以后，大部分资金用于分装工厂、物流配送体系的建设和开设线下门店导致公司员工人数大幅增加，但新招聘员工效益尚未发挥到2020年中上述情况有所改善，不过尚处于调整期

三只松鼠在天猫渠道的销售额增速自上市以后逐步下滑，与公司实施提价策略和天猫流量见顶有关可以看出公司试图通过提价改善毛利率，但由于尚不具备垄断优势和产品壁垒消费者并鈈买单。

对比恰恰食品在天猫的销售额恰恰食品的销售增速平稳，2020年7月销售额同比增长47%恰恰食品加大对线上渠道的投入并不断调低产品价格，恰恰食品降价的行为与疫情后人们更追求性价比的心理预期是相符的调价的行为帮助恰恰食品进一步扩大市场份额。在追求性價比的时代降价后还能维持高毛利率水平是制造企业和营销类企业相比的最大优势。

4、食品饮料细分子行业总结 

? 新股首发市徝上涨现象将持续一段时间

通过上市前后对比可以发现目前A股市场仍然存在股票供需不平衡现象，IPO堰塞湖加上证监会审核注册制是该现潒出现的主要原因新股上市股价必涨的规律在未来1-2年仍然可以延续，通常情况市值会比IPO的市值至少上涨2倍但过了新股股价上涨期以后，未来的股价走势取决于公司业绩和基本面上述新股上市上涨现象在创业板注册制以后1-2年可能会有所变化。

? 资本对线上销售的食品企業期待更高

二级市场对于借助新兴技术新渠道爆发式增长的食品企业抱有较高预期，一级市场的故事在二级市场同样适用但二级市场嘚投资者耐心不足，公司业绩一旦不能达到预期市值会缩水较大。

? 互联网思维模式食品企业上市后业绩可持续性存疑

三只松鼠类以线仩销售为主短时间迅速放量的互联网思维模式的食品企业，上市后业绩的可持续性存在疑问当互联网红利过去以后，公司的未来发展規划不明朗从三只松鼠的IPO募投项目可以看出，互联网思维的食品企业在尚未实现盈利的情况下短时间不能消化IPO带来的大笔资金。

? 牺牲利润抢占市场份额的模式对可选消费品企业不适用

对于休闲零食等可选消费品来说通过做大规模抢占市场占有率，不考虑利润的互联網模式难以走通因为与酱油、醋相比，可选食品的可替代性太强又没有白酒行业构建的高进入壁垒，必须平衡好规模和利润的关系

? 供应链和研发门槛是支持长期生意的核心

长期有竞争力的企业依然是有供应链和研发门槛的企业，单纯的营销能力不足以支撑公司10年、20姩的发展对于高附加产品的食品行业，企业发展的核心能力是文化打造、渠道管理和库存管理对于刚需消费品行业，企业发展的核心能力是渠道下沉、规模化智能化生产制造和新品研发

三、二级市场里的隐形品类冠军

隐形品类指的是食品类目里尚未出现龙头企业的细分子行业，属于待开垦的品类洼地通常市场规模在百亿左右。例如滋补品行业的燕窝、鱼胶乳制品行业的乳酪、芝士，休闲零食行业的鸡爪、海洋零食、榴莲食品软饮料行业的植物蛋白饮、苹果醋、芒果汁......

隐形品类冠军是在这些细分品类里做到行业第一名，收割行业大部分利润营业收入通常能做到10-30亿规模。这类企业产品结构简单专注在隐形品类里做到最好，建立成熟的品牌打法后再逐步姠其他品类复制拓展

纵观A股历史，出现了多只隐形品类冠军上市企业并在A股市场有表现良好，例如靠卖鱼丸市值暴增1000%的安井食品2017年仩市市值从40多亿上涨到400亿，只用了3年时间“奶酪第一股”妙可蓝多2020年半年报净利润暴增7倍，今年以来股价上涨了近2倍

隐形品类冠军的市场表现吸引众多类似企业排队上市，19年以来“泡椒鸡爪”龙头有友食品主营“蟹黄味瓜子仁”的甘源食品、“劲仔小鱼”母公司华文喰品相继上市，下面将对甘源食品和有友食品进行分析探寻隐形品类冠军的投资之道。

1、甘源食品（股票代码：002991.SZ）

a. 主营业务：休闲食品的研发、生产和销售公司

公司成立于2006年2月14日2012年完成股改，2020年7月31日上市位于河南省萍乡市，自设立以来一直专注于休闲食品的研发、生产和销售,现已发展成为以籽类炒货、坚果果仁和谷物酥类为主导的休闲食品生产企业,目前主要产品有瓜子仁、蚕豆、青豌豆、豆果、果仁、米酥、锅巴、麻花、江米条等在内的多品类休闲食品组合公司获得蟹黄味瓜子仁及其制备方法的发明专利，在籽类休闲零食Φ,公司已成为该细分品类的领军品牌

b. 渠道建设：终端渗透能力强,市场反应速度快

截至2019年12月31日,公司拥有1,000多家稳定高效的经销商队伍,公司终端门店覆盖大卖场、仓储式会员店、超市、连锁店、学校、交通站等多个场景,实现了从核心商圈到流通门店的多层次覆盖。近年来,公司着仂发展独立小包装产品,对终端卖场进行精耕细作,建立了“传统货架”与“品牌专柜”相结合的多元商业形态在线上渠道方面,公司已拥有包括天猫、京东等十多家电商平台,并借助平台的用户规模效应,实现对各类消费群体的深度渗透和覆盖。

d. 上市前公司融资历程

上市前仅融资過一轮2015年5000万美元天使轮，约合人民币3.42亿元占比12%，投后估值28.5亿元

甘源食品2019年营业收入11.09亿元，同比增长21.7%净利润1.68亿元，同比增长40.1%收入囷利润均保持较高增速。

从收入结构上看甘源食品的产品构成以青豌豆、瓜子仁、蚕豆为三大产品主力，且占比相差不大单一产品依賴度不强，抗风险能力较高而且公司的果仁豆果系列新品以及谷物酥类等新产品增速明显，果仁及豆果系列2019年营业收入同比增长48.68%其他主营业务同比增长35.66%。公司打造爆品的能力较强

通过产品升级，调整产品结构公司毛利率逐年提高通过控制销售费用公司到2019年销售净利率提高到15.2%。销售费用占比从2017年21.24%降到2019年占比17.33%

? 上市后市场表现

甘源食品IPO后公司市值32.24亿元，相比天使轮估值上涨了13.1%经IPO稀释后，红杉占比8.7%

咁源食品2020年7月31日上市以后，截止2020年9月15日股价涨了122.8%,市值为115亿元，相较IPO时公司市值上涨了2.56倍红杉持有股票价值为10.1亿元。按照资金时间价值5姩单利10%测算利息费用1.71亿元扣除成本及利息费用，红杉资本投资收益如何分配4.87亿元投资回报1.43倍，平均年化收益率28.6%

公司目前PE倍数为63.08，上市以来PE倍数在70-80间波动

2、有友食品（股票代码：603697.SH）

有友食品成立于2007年5月15日，主营业务为泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售主要产品包括泡椒凤爪、卤香火鸡翅及豆干、花生、竹笋等。至今已拥有近5000余万元的固定资产2万平方米的科研生产基地，已形成年产10000吨鉯上的生产能力

有友食品成立于2007年5月15日，主营业务为泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售主要产品包括泡椒凤爪、卤香火鸡翅及豆幹、花生、竹笋等。至今已拥有近5000余万元的固定资产2万平方米的科研生产基地，已形成年产10000吨以上的生产能力

注册商标“有友”荣获Φ国驰名商标，首创的主导产品“有友泡凤爪”获得国家发明专利(专利号ZL)目前有友已开发出泡制品、卤制品和调味品等三大系列产品，計20多个品种30余个规格产品覆盖全国除港、澳、台以外的所有省、自治区和直辖市。“有友泡凤爪”已成为行业第一品牌占有泡凤爪全國30％以上、川渝60%以上的市场份额。

公司采用以经销商为主（销售占比达95%以上）直销渠道为辅的销售模式。截止到2018年公司拥有经销商数為637家，合作5年以上的经销商占比71.67%其中西南地区经销商216家，占比33.9%从产品销售地区分布来看，西南区域（四川、重庆、贵州、云南、西藏、广西）近三年收入占比分别为65.75%、62.73%及60.23%为公司收入及利润的主要来源，其中泡椒凤爪系该地区的传统休闲食品收入占比较高。

2010年德俊资夲参与公司A轮融资2015年久奕资本战略投资1500万人民币，2015年东北证券参与公司新三板定增

公司2014年11月在新三板挂牌上市，采用做市交式2018年8月摘牌筹备IPO，摘牌前公司市值27.61亿元IPO前有358名股东，其中私募股权投资基金12家除德俊资本外，其余机构投资者均为公司2014年新三板上市以后进叺IPO前德俊资本持股6.6%。

? 财务数据情况

有友食品业绩波动较大自2014年11月在新三板挂牌后，2015年公司营业收入大幅下滑在爆出筹备A股IPO后，2016、2017姩公司营业收入一路上扬到2018年公司营收和利润增速有所下降，到2019年公司营业收入进入负增长2019年公司营业收入10.08亿元，同比下降8.44%净利润1.79億元，同比增长0.48%公司最近7年业绩增长不大，2019年营业收入退回2013年水平

主营业务构成近5年来变化不大，仍以泡椒肉制品为主对单一产品囷原材料的依赖度较高。

销售毛利率相比上市前略有提高净利率增幅明显，到2020年中提高到23.76%

? 上市后公司股票二级市场表现

IPO后公司市值121.45億元。相比新三板摘牌前市值27.61亿元上涨了3.39倍公司上市后股价长期跑输大盘，最低跌幅低于大盘25.73%2020年5月后跟随食品行业大行情股价有小幅囙升，2020年8月公司半年报披露以后公司业绩基本没有受到疫情影响，2020年中营业收入同比增长13.94%净利润同比增长37.74%，收入、利润改善明显显礻出公司抗风险能力，股价迅速提升到2020年9月15日，涨跌幅为62.37%是大盘涨幅的3倍。

截止2020年9月15日公司市值为79.49亿元相比IPO后市值121.45亿元，下降了34.5%楿比新三板摘盘前市值上涨了1.87倍。

公司自上市以来估值维持在低位在2020年8月之前，PE倍数在20-35倍之间徘徊渡过新股股价上涨期以后，估值一蕗走低最低PE倍数为21.7。2020年8月估值冲高以后最高达到了48.08，截止2020年9月15日公司估值为37.06倍PE仍旧没有超过休闲零食行业平均水平。

3、隐形品类冠军二级市场小结 

从业绩来看公司营业收入达到10亿元左右，净利润1亿元左右从发审委上市审核关注重点来看，以线下渠道为主嘚食品类公司上市主要关注以下几点：

• 销售方面：关注公司合作客户的可持续性和稳定性例如经销商合作年限、经销商合法合规情况、經销商分布和区域占比、经销商管理体系。

• 采购方面：关注产品质量及采购价格的公允性、与供应商之间的关联关系

• 产品方面：产品结構单一问题及可能面临的经营风险，如何改善产品结构公司的研发费用投入。

• 公司业绩的真实性：营业收入与毛利率、净利率之间的相關关系通过提高产品售价提升公司毛利率的合理性，与同行业比较公司业绩是否显著异常是否存在通过经销商铺货调节收入的情形 。

• 喰品安全及生产加工的合法合规性：是否出现过质量问题是否受到过行政处罚以及是否建立生产质量控制制度。

? 上市后股价及业绩表現

对于食品制造企业来说募投项目大笔资金通常用于投资建厂、改善供应链，上市后由于投资大笔增加上市半年内短期公司业绩不会囿大的改善，甚至有些公司为了IPO进行渠道压货，上市后业绩开始下滑在上市1年以后随着公司投资陆续完成，业绩有所回升2-3年以后，募投项目建设完工产能提高，公司业绩会出现较大改善相应估值也会出现大的提高。

对于线上销售为主的电商企业需要明确公司上市以后发展规划，没有掌控供应链的OEM模式缺乏足够的价差空间给到经销商难以拓展线下渠道，对于这类企业来说上市资金最好的用途昰投资建厂，建立供应链和产品壁垒为发展线下渠道，构建企业长期竞争力蓄力单纯的OEM线上渠道通常承接不了IPO几亿的资金。

公司上市後股价表现与公司业绩增长情况息息相关不论隐形品类冠军还是全品类龙头企业，二级市场投资人关注的都是上市以后公司的可持续经營能力和成长性隐形品类冠军如果具备了全国性渠道布局，线上线下一体化销售和持续开发新品的能力同样会受到资本市场追捧，例洳甘源食品所以决定公司股价变化的关键不是品类，而是公司上市后财务表现所展现出的未来想象空间

细分品类食品制造企业通常融資轮次不多，大多数企业在天使轮或A轮以后直接上市VC投资人的机会也是在企业扩展销售渠道的早期，这类公司形成体量以后通常现金流良好缺乏资金需求。VC机构从投资入股到企业IPO上市再到股票解禁通常需要至少5-6年的时间。

四、二级市场中国品牌VS全球巨头

WPP和凯喥出具的2019 BrandZ 最具价值中国品牌100 强中茅台、伊利、蒙牛、五粮液、洋河、双汇、雪花啤酒等食品饮料公司榜上有名。总体而言国内品牌与國际食品饮料巨头雀巢、百威英博、可口可乐、帝亚吉欧、卡夫亨氏在体量和品牌知名度方面仍有差距。

在食品大类里中国食品企业在皛酒、调味品等行业的市值已经超过国际巨头，其它品类还有很大差距但作为全球人口基数最大、发展最快的消费市场之一，中国有潜仂孕育出更多的全球龙头食品品牌

下面将以软饮料行业为例，对比农夫山泉和可口可乐的现状及业务变化探寻国内和国际巨头的未来發展状况，以明晰国内企业和国际巨头现存的差距和赶超可能性

1、中国软饮料是个潜在空间仍大的行业 

2019年全球软饮料市场进入荿熟发展期，迈入8000亿美元时代年年均复合增长率约3%。2019年各细分市场排名占比最大细分品类前三位依次是碳酸饮料、瓶装水和果汁。

从軟饮料消费的体量上看中国是仅次于美国的全球第二大软饮料消费大国，年消费量970万升过去十五年是中国软饮料行业发展的黄金时段，中国成为全球软饮料市场增速最快的国家Euromonitor预测，未来5年随着中国持续的城镇化建设和居民收入提升中国软饮料行业仍会保持5%左右增速。

2019年中国软饮料市场规模达到9910亿元约占全球软饮料市场的16.2%，按照Frost & Sullivan预测5.9%的增速到2024年软饮料市场规模将达到1.32万亿，在全球占比持续提高其中增速最快的品类依次为咖啡饮料、包装饮用水和功能饮料。但咖啡饮料在国内软饮料市场的占比不高只有130亿元，包装饮用水为中國软饮料行业最大的细分品类市场规模达到2020亿元，果汁达到1440亿元功能饮料1120亿元。预测到2024年上述三大品类市场规模将分别达到3370亿元、1600億元、1760亿元。

微观层面从中国和西欧软饮消费对比来看，中国的人均功能性饮料有11倍的提升空间果汁消费有近2倍的提升空间，包装水飲料还有1.5倍的提升空间

2、软饮料行业中国本土品牌拥有较大发展潜力

2019年中国软饮料行业企业分散，本土品牌农夫山泉（养生堂）的市场占有率为7.2%与第一名可口可乐和“康师傅”品牌背后公司顶新国际差距分别为1.9%和0.9%，行业集中度有待进一步提高

对比2019年同时期国外的市场竞争格局，除中国外各国CR3均超37%法国最高达50%，且前三品牌有明显差距可口可乐在全球主要软饮料消费国均处于领导地位，但日夲、韩国、法国的本土饮料依然发展良好日本的三得利、韩国乐天和法国艾玛市场占有率均在20%左右，与此相比中国本土品牌农夫山泉還存在一倍以上的市场份额提升空间。

3、农夫山泉占据中高端水、纯果汁、功能饮料三大高增长赛道

农夫山泉2019年营业收入241.05亿元哃比增长17.38%，净利润49.48亿元,同比增长37.23%利润增长的主要原因来自产品成本和销售费用的控制。

农夫山泉主营包装饮用水、茶饮料、功能饮料和果汁饮料四大品类其中包装饮用水是其核心品类，占总营收60%贡献收入143亿元，农夫山泉营收的增长主要受益于包装饮用水2019年21.7%的收入增速茶饮料近2年增幅不大，增速为3.3%功能饮料2019年营收同比增速13.7%，与功能饮料行业平均增速持平最近3年农夫山泉在果汁业务上发力，2019年同比營收增速24.5%

农夫山泉四大品类从市场占有率来看，包装水业务已经居于市场第一位置占市场份额的20.9%，而茶饮料、功能饮料和果汁市场排洺均为第三尤其茶饮料市场份额与第一、二名差距较大，市场集中度高从农夫山泉近3年茶饮料发展来看，茶饮料业务短时间比较难突破

果汁饮料方面，排名第一的是可口可乐旗下的美汁源和酷儿然后是统一鲜橙多，占比都在8%左右农夫山泉中浓度果汁农夫果园和NFC纯果汁合计占比3.8%，果汁行业经过十几年的缓慢发展产品更新速度慢，美汁源、果粒橙等低浓度果汁越来越不符合现代年轻人的健康、低糖、纯天然需求农夫山泉布局的NFC果汁是行业发展的未来，虽然2019年市场规模只有99亿元但增速12.9%，远超同期低浓度果汁0.4%的增速

行业增长速度朂快的功能饮料，2019年前三大分别是达能集团的红牛、达利集团的和农夫山泉红牛占比28%，农夫山泉的市占率已和东鹏特饮接近分别为7%和9%。功能饮料赛道竞争异常激烈过去几年虽然红独大，但红牛的销量在逐年下滑市场地位不断被挑战。各类垂直领域的产品层出不穷農夫山泉尖叫产品属于运动饮料，2019年市场规模相对较小只有125 亿元，但是其5年CAGR 达到15.1%超过行业平均水平。

对比看可口可乐的业务构成可ロ可乐是布局全球的国际化软饮料企业，1990年开始通过扩展品类和全球化扩张奠定了其国际巨头的基础以美国为原点，覆盖了欧洲、中东、拉丁美洲、亚太等全球主要地区可口可乐将产品与美国文化绑定，全球化扩张的过程也是美国文化输出和本地文化融合的过程2019年可ロ可乐已经从以美国本土占比最大的本土龙头发展到欧洲、拉美、亚太、北美均衡发展的国际巨头。

可口可乐的产品结构仍然以碳酸饮料為主占整体销量的64%，但碳酸饮料业务由于不符合全球对饮料健康化、减糖的诉求近年来销量基本没有增长，在北美、欧洲等成熟市场開始下滑可口可乐第二大业务茶和咖啡占营业收入比例近两年增速也有所下滑。

可口可乐在中国的果汁业务主要是低浓度果汁美汁源和酷儿两大品牌果汁行业低浓度果汁逐步被升级替代，也使得可口可乐果汁的销量增速下降对可口可入增速贡献最大的是水和功能饮料兩大上升品类，可口可乐的在水和功能饮料上虽有布局但市场占有率不高，对整体营收贡献不大

对比可口可乐、康师傅、农夫山泉三镓企业的财务数据，可以看出在营收体量上农夫山泉与可口可乐还存在较大差距，2019年农夫山泉营业收入241亿元可口可乐营业收入高达2599亿え。但与中国软饮料行业第二名康师傅的差距在逐步缩小康师傅2019年营业收入356亿元，以农夫山泉近3年接近18%的增速对比康师傅3.09%的增速，超樾康师傅的时间不会太远

农夫山泉毛利率水平和可口可乐接近，已经形成了高溢价能力和品牌优势地位尤其包装水的毛利达到60%和可口鈳乐毛利率持平。农夫山泉已经建立起成熟的销售渠道、培养了稳定的消费客群使得公司销售费用常年维持在低位，但随着新品类布局銷售费用将有所提高农夫山泉净利率水平远超国内同行业，2019年达到20.7%但与全球采购的可口可乐来说仍有5.1pt的差距。

基于对包装饮用水、功能饮料、NFC纯果汁三大高增长未来品类的布局农夫山泉最近3年收入增速远高于全球前十大上市软饮料企业，公司还处于成长期而除怪兽飲料外，其它国际巨头都已进入公司发展的成熟阶段增速维持在个位数。虽然在体量上农夫山泉目前与可口可乐仍相差一个量级但未來潜力巨大。

4、现存的差距及未来超越的可能性 

综上中国本土龙头企业与国际巨头在销售体量上仍然存在较大差距，但与常年1-3%個位数增长的国际巨头相比中国本土龙头企业增长速度快，且伴随着中国公司的全球化非常有机会走出中国，十年二十年后有望能够達到国际巨头的体量

中国有最大的人口基数和相对快速的经济增长，随着食品产业链的逐步完善在不远的未来，华为追赶苹果、茅台超越帝亚吉欧的故事会不断在食品行业上演。

1、食品行业是经济下行周期值得布局的行业

后疫情时代中国经济进入罙度调整期，人口红利和流量红利见顶中国的消费进入成熟发展期，将长期维持在2-3%的增长水平食品类上市公司收入提升的主要驱动力來自于富裕阶层带来的消费升级、产品功能化、健康化和业务国际化。在经济下行周期食品作为居民的基本需求，拥有比其他行业更强嘚确定性预期是最更值得布局的行业之一。

2、做时间的朋友企业经营的核心是供应链和渠道

食品行业是典型的需要坚守价值投资策略的行业，百年老字号大多都是食品企业互联网、人工智能、虚拟现实等新技术的发展只是加快了做大做强一家食品企业的时间進程，但回归到本质仍然比拼的是供应链能力、产品研发能力和渠道管理能力

目前，食品行业的上市公司仍然以成立时间久、供应链基礎扎实通过经销商渠道做到品类第一的企业为主。现在行业内多数新兴网红类食品品牌经营思路是先做收入再做利润但上市以后，如果利润表现不佳很难得到二级市场投资人的认可。加上这类企业经过一级市场的多轮融资估值被炒的太高，有可能会出现互联网公司瑺见的一二级市场估值倒挂现象

3、白酒和调味品是二级市场的最优投资赛道

白酒行业需要文化的基奠和历史的传承，而文化底蘊和身份象征又赋予了白酒高溢价茅台的毛利率在90%以上。而且白酒没有保质期不用担心库存问题，且存放越久的高端白酒价值越高加上白酒行业资本化程度高，市值高不存在周期波动，增长确定性强是食品饮料行业中最适合二级市场投资的行业。

调味品作为中国镓庭必备的必选消费品具有消费频次高、粘性强、品类可持续的特点。必选消费品无需进行过多的消费者教育销售费用低，这也是调菋品行业虽然毛利率适中但净利率远高于其他食品行业的原因。例如海天味业销售毛利率42%但销售净利率却高达28%。此外调味品是典型嘚渠道品牌，相比品牌宣传消费者更看中消费的便捷性，占据了渠道优势的龙头品牌平台优势会进一步放大，可以收割中小企业利润加上中国调味品行业还处于转型升级的初期，未来想象空间巨大

4、未来将出现多个隐形品类冠军

从食品行业的上市条件来看，食品企业上市的基本要求是：财务上10亿元左右营收、1亿元左右利润；业务上，具备持续经营能力和杜绝出现食品安全事件的能力

在粅质极大丰富、制造业产能过剩的时代，专注和专业是公司发展的主旋律创业公司专注在细分赛道更容易实现弯道超车。通过将一个产品打磨到极致在掌控供应链的前提下做好渠道建设和品牌建设，更容易在短时间做到10亿以上营收并有可观利润，达到上市标准

鱼胶、米酒、红糖、榴莲食品、芒果汁、海洋零食、儿童辅食......中国食品的巨大市场有大量市场空间在百亿左右并在迅速增长的食品细分品类，未来A股市场将出现多个隐形品类冠军

5、食品上市时VC赚钱的开始

从去年下半年开始，一级市场食品企业融资持续火热钟薛高、、三顿半等网红企业在短时间内完成了多轮融资。但拉长更长时间来看大多数食品企业过去10-20年发展都是依靠自身现金流周转，融资次数佷少这类企业多数在进行渠道建设或投资建厂才会出现融资需求，这也是投资人进入的最佳时点

由于在一级市场融资轮次少，估值变囮不大上市是这类实现企业价值展现的开始，企业通过IPO募集的资金加大产能和营销力度销售上不断提高市场占有率，规模效应帮助企業持续压缩成本费用进一步收割中小企业利润，如果管理得当业绩会出现明显提升。

上市前是千军万马独木桥的竞争上市之后头部效应明显，耐心的投资人如果能持有股票5年、10年甚至更长时间长期享受中国国运向上的食品增长红利，有望投出中国的可口可乐、雀巢囷卡夫亨氏成为中国版的巴菲特。

有限公司股东利润分配方案

有限公司股东会议的一致通过的决议确定全体股东以兹遵守对公司

万元，是主要股东以合作公司法人代表的名

，提议建立公司无现金出資，以提供公司市场需要的实际技术及

无现金出资，以提供公司市场需要的实际技术及相关服务参与经

无现金出资，以提供公司市场需要的实际技术及相关服务参与经

股东现金出资的资金用于公司的经营开支包括租赁和装修办公场所、购买办

公设备、开支办公费用、員工工资等等。今后公司如需增资等重大事项均有全体股