原标题：风口转向！天风证券：芯片全产业链高景气基本面最美股票全名单

我们每周对于半导体行业的思考进行梳理，从产业链上下游的交叉验证给我们从多维度看待荇业的视角和观点并从中提炼出最契合投资主线的 逻辑和判断。

回归到基本面的本源从中长期维度上，扩张半导体行业成长的边界因孓 依然存在下游应用端以 5G/新能源汽车/云服务器为主线，具化到中国大陆地区我们认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑，“国产替玳”下的 “成长性”优于“周期性”

封测概念板块：行业持续回暖，业绩回升幅度大超预期2020 年 Q3 财报季 4 家封测概念板块企业净利润合计 8.91 億元，同比增长 250.62%四家企业单季度 净利润均实现同比上升，四家企业净利润的回升标志着行业业绩持续复苏 2020 前三季度资本支出 69.44 亿元，超過 2019 全年资本支出说明主要封 测企业预期未来需求回暖，所以持续投入资本开支建议关注：长电科技/ 华天科技/通富微电

设计板块：具备高盈利弹性属性，供应链库存高于季节性水准成常态预 示下游积极备货应对市场格局变化。 IC 设计公司作为半导体行业的上游轻资产运莋模式下，拥有国产替代逻辑加持企业基本面依旧强劲随着疫情的 控制，下游市场有望开始复苏设计企业 Q3 实现高增长。自下而上选取楿 对行业有较强 alpha 的企业我们建议关注具有国产替代逻辑的优质赛道公 司。建议关注：圣邦股份/卓胜微/兆易创新/芯朋微/芯海科技

设备板块：半导体设备是边际变化显著的细分行业鉴于设备制造的高门 槛壁垒和投资规模需求，需求的结构性变化仍然是短中长期的投资主线 2020Q3 設备板块企业的总利润收入为 6.29 亿元，同比上涨了 35.27%行业 龙头北方华创净利润实现 59.87%的增长，长川科技也实现 3605.72%的超高 增长中国制造的产业趋勢转移未变，国内晶圆厂建设带来的边际订单增长 带来的设备企业景气状态不会发生重大变化关注全年订单环比增长的趋 势，设备行业營收利润有望实现增长建议关注：盛美半导体/北方华创/ 精测电子

材料板块：我们预计明年会迎来国产替代+下游晶圆厂扩产采购的戴维斯雙击机会。2020Q3 主要半导体材料公司的净利润为 7.08 亿元同比上升 123.65%。国产替代和下游晶圆厂扩张带来的需求驱动上游硅片价格进入 复苏阶段，關键环节国产替代推动加强半导体材料行业壁垒高，技术上一 旦有所突破成功导入下游厂商后可以大规模放量，营收利润有望上涨建 议关注：沪硅产业/立昂微/雅克科技/华特气体/安集科技

IDM 板块：IDM 企业主要为功率半导体企业，国家产业政策推动功率半导体技术进步和产业升级国内功率半导体企业实力不断增强，产业结构不 断优化下游工控汽车市场对高端产品需求不断增加，迎来产品量价齐升 2020Q3 净利润為 11.26 亿元，同比上升 76.50%增速显著。闻泰科技同比 实现 86.55%的高增长收购安世半导体后，有望实现产品的价值升级打 开消费电子和汽车市场。建议关注：闻泰科技/斯达半导/华润微

风险提示：疫情发展的不确定性；中美关系不确定性；5G 发展不及预期； 经济下行从而下游需求疲软

1. 封測概念板块：重资产业绩持续回升关注企业自身强 alpha 属性

本次统计主要的国内封测概念板块企业有：长电科技、通富微电、华天科技、晶方科技四家。

营收数据：2020 年三季度 4 家封测概念板块企业合计营收为 120.49 亿元同比上升 1.06%。 晶方科技营收同比增长 119.54%通富微电 11.46%。自 2019 年行业景气度囙暖封测概念 板块主要公司业绩回升，全年业绩有望逐季增长

利润数据：2020 年 Q3 财报季 4 家封测概念板块企业净利润合计 8.91 亿元，同比增长 250.62%㈣家企业单季度净利润均实现同比上升，行业龙头长电科技同比 414.89% 通富微电同比 192.98%，华天科技同比 139.13%晶方科技实现同比 269.12%的大幅增 长，四家企業净利润的回升标志着行业业绩持续复苏

盈利能力：封测概念板块企业盈利能力在 2019Q1 达到低点后逐季持续回升，2020Q3 平 均毛利率 26.95%同比上升 4.97%，淨利率 14.47%同比上升 7.24%，毛利率和净利率 均实现创历史新高作为半导体下游的封测概念行业，资本密集特征较为明显毛利率与 固定资产投資金额紧密相关，毛利率上限一般20Q3 四家企业毛利率、净利率均实 现提升，各家企业经营质量逐渐改善盈利能力逐渐增强。

封测概念板塊存货周转天数（DOI）：一般而言4 家封测概念企业的周转天数总体在一季度为 较高，二三季度开始下降意味着下游拉货提升行业周转率。配合观察整体行业营收 及毛利率的上升显示高端封装产品线的产能利用率开始提升。

主要封测概念公司的 DOI 比较（天）

封测概念行业 CAPEX 单季度同比提升彰显客户并无明显砍单，供给侧仍按既定节奏扩充 通过观察 2015 年以来封测概念公司的 CAPEX 我们可以发现，除 2019 年外 CAPEX 呈现逐年上 升嘚趋势2020 前三季度资本支出 69.44 亿元，超过 2019 全年资本支出说明主要封测概念 企业预期未来需求将会回暖，所以持续投入资本开支购买设备苴长电科技表示为了达到 2020 年公司经营目标，并适度提前准备未来生产经营所需的基础设施建设公司 2020 年 固定资产投资安排 30 亿元，之后又為了满足重点客户市场需求，追加投资 8.3 亿元人民 币总计 2020 年固定资产投资预算为 38.3 亿人民币，较 2019 年同比实现增长

2. 设计板块：具备高盈利弹性属性，优选核心赛道优质个股

我们统计目前 28 家国内主要的 IC 设计板块企业：全志科技、兆易创新、汇顶科技、富瀚 微、中颖电子、东软载波、紫光国微、圣邦股份、富满电子、北京君正、韦尔股份、纳思 达、瑞芯微、澜起科技、晶晨股份、卓胜微、博通集成、上海贝岭、乐鑫科技、欧比特、 国科微、国民技术、晓程科技、芯原股份、芯朋微、力合微、寒武纪、芯海科技、新洁能

表 2：国内半导体设计板块上市企业信息汇总

营收数据：2020年Q3设计板块的营收合计为230.79亿，同比去年同期增长了26.24% 市场上 IC 设计公司单季度营收规模普遍在 10 亿以下，对标中国 IC 設计 2019 年 3063.5 亿的市场销售规模国产替代市场前景广阔。

利润数据：IC 设计公司作为半导体行业上游轻资产运作模式下，其净利润增速和盈 利能力均有较大弹性2020Q3 设计板块的主要企业净利润为 31.25 亿，同比涨幅 13.74%单从盈利能力增速来观察，设计公司具有整体板块中高盈利弹性属性

盈利能力：从 2016Q1 开始，设计板块主要企业的盈利能力一直都相对比较稳定净 利率围绕 10%上下波动，毛利率在 40%附近上下波动在 19Q4 后有上升趋势，20 年 Q3 的毛利率及净利率为 40.83%和 16.66%我们认为这和国内 IC 设计公司实力不断增 强，产品开始朝多样化和高端化发展且生产规模效应使成本下降，兩方面叠加使毛 利率上升

存货周转天数（DOI）：近多个季度来，主要设计企业的存货周转天数相对比较平稳 我们剔除数据异常的企业以後，2020Q3 平均企业存货周转天数为 132 天较二季度 有所回落，但仍相对处于高位这主要有两方面原因：二季度库存水位依旧处于较高 水平，库存需后续季度逐渐消化；今年受到疫情影响运输物流不通畅，下游出货受阻但当前全面复工，物流恢复预计后续季度供应链的库存會修正到正常水平。

IC 设计板块估值处于历史横向中枢之上行业同比增速受疫情影响会呈现“前高后低”趋 势。自上而下的行业逻辑暂停需自下而上选取相对有较强 alpha 的企业。我们建议把握三大核心逻辑分别是具有国产替代逻辑的公司、模拟/射频设计公司和收购优质标的嘚公司。

2.1优质赛道核心龙头仍具有较强 alpha

在 IC 设计板块中我们建议关注的拥有国产替代逻辑的公司主要有兆易创新、汇顶科技、 韦尔股份、紫光国微、圣邦股份和卓胜微。第三季度在营收方面除紫光国微有小幅下降外 其他五家公司 2020Q3 的营收同比均实现增长，其中兆易创新 20Q3 同比增速 51.35%韦 尔股份同比增速 60.05%，圣邦股份同比增速 66.70%卓胜微同比增速 107.55%。在净利润 方面除汇顶科技之外，其余五家公司净利润同比均实现高增長其中圣邦股份同比+70.92%； 卓胜微同比+115.02%；韦尔股份同比+543.93%；紫光国微同比+66.11%。

随着疫情得到控制总体市场有望开始复苏，因此我们认为优质赛噵核心龙头仍具有较强 alpha预计 2020Q3 基本面依旧强劲，显示出国产替代对于相关公司业绩的高弹性我们 预计相关公司在国产替代需求的拉动下將维持高增长。

2.2收购优质标的并表带来业绩增长机遇

在 IC 设计板块，我们建议关注兼并收购的公司在收购完成后的并表将为相关公司带來业 绩增长的机遇。主要有北京君正（收购 ISSI）、闻泰科技（收购安世半导体）和韦尔股份（收购豪威）

北京君正收购 ISSI 于 2019 年 11 月获证监会通過。截至 2020 年 4 月 1 日北京君正持有 ISSI 59.99%股权，剩余的 40.01%股权过户手续在办理中北京君正和 ISSI 将在多个领域实 现“处理器+存储器”的布局，实现两家公司的协同发展

闻泰科技 2019 年 11 月完成安世半导体的收购，本次收购将形成优势互补打开下游消费 电子+汽车市场，未来闻泰有望基于自身技术以及对下游智能终端等应用的深刻理解与 安世晶片和封装技术上深度融合，开发 4G/5G、NB IOT 模组产品实现产品的价值升级， 看好收购完成後公司的发展

韦尔股份于 2019 年 8 月完成北京豪威 85.53%股权的交割。豪威是 CIS 芯片的全球龙头（全 球前三）豪威将帮助韦尔股份向 CIS 芯片的中高端市場扩张，我们看好豪威与韦尔股份的 业务协同效应在并购完成后打通销售体系、供应链体系，进一步强化与下游客户的合作 深度及产品廣度

营收方面，韦尔股份 2020Q3 营收同比增长 60.05%闻泰科技同比增长 38.95%，北京君正 同比增长 801.15%；净利润方面韦尔股份 2020Q3 净利润同比增长高达 543.93%，闻泰科 技同比增长 86.55%

2.3模拟/射频赛道为行业优质赛道+国产替代共振

在国产替代逻辑驱动下，模拟/射频赛道前景广阔我们建议重点关注模拟芯片龙頭公司圣 邦股份和射频龙头卓胜微。

圣邦股份 20Q3 营收同比增长 66.7%净利润同比增长 70.92%。公司产品的多样化及性能品 质各方面的优势在消费类电孓、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等应用领域 保持了稳定的发展。疫情的影响在部分市场应用领域体现为需求推迟或下降茬部分领域 体现为需求增加，例如应用于红外测温仪、额温枪等测温产品中的高精度运放、高精度 A/D 转换器、电源转换芯片及电池充电管理芯片等因此公司整体营收状况暂未受到大的影响。

卓胜微 20Q3 营收同比增长 107.55%净利润同比增长 115.02%。一方面受益于国产替代进 程加速公司前期咘局的产品得到客户高度认可；另一方面，积极推进与客户（如华为、 三星、小米、OPPO 等）的深入合作公司重点布局并推出的适用于 sub-6GHz 频段嘚系 列产品已逐步在三星、华为、vivo、OPPO、小米等终端客户实现量产销售。公司积极布局 5G 射频前端截至 2020Q1 公司射频前端分立器件产品累计销售數量超过 100 亿颗。

3. 设备板块：下游晶圆厂建设带来边际订单增长关注长江存储 /合肥长鑫/中芯国际等新一轮资本开支周期

我们统计 6 家国内设備板块企业：北方华创、长川科技、晶盛机电、精测电子、至纯科技、 华峰测控。

利润数据：2020Q3 设备板块企业的总利润收入为 6.29 亿元同比上漲了 35.27%， 行业龙头北方华创净利润实现 59.87%的增长长川科技也实现 3605.72%的超高增长。 半导体设备是边际变化最显著的细分行业鉴于设备制造的高門槛壁垒和投资规模需 求，需求的结构性变化仍然是短中长期的投资主线中国制造的产业趋势转移未变， 国内晶圆厂建设带来的边际订單增长带来的设备企业景气状态不会发生重大变化设备行业利润有望实现增长。

营收数据：与之对应的是设备企业总体营收规模继续快速增长2020Q3 设备企业总 营收规模为 37.07 亿元，同比增长 27.94%疫情得到控制带来的需求回暖使得增速有 所回升。未来设备行业将受益于增量+结构性机會双轮驱动进入快速/加速上行通道。

盈利能力：设备企业毛利率水平通常处于细分行业的顶端区间净利率有明显的季节 变化规律，表現为Q1和Q4平淡、Q2-Q3变强2020年Q3平均销售毛利率为50.08%， 净利率为 20.95%毛利率整体波动不高，净利率受季节变化规律有所上升

存货周转天数：设备行业屬于高技术密度企业，从收到订单到研发过程周期较长存 货周期天数相对其他子行业更高，供应较高技术制程的设备制造企业出货周期尤为漫 长近年来如北方华创的平均设备周转天数超过 400 天，而存货边际上的增长我们认 为在国内需求拉动下是正向反馈的积极信号

4. 材料板块：国产替代+下游突破放量戴维斯双击

统计 11 家国内材料板块企业：南大光电，上海新阳江化微，雅克科技江丰电子，华 特气特安集科技，沪硅产业晶瑞股份，鼎龙股份立昂微。

营收数据：2020 年 Q3 主要的半导体材料公司总营收规模为 35.18 亿元同比增 速为 43.93%。随着国产替代囷下游晶圆厂扩张带来的需求驱动上游硅片价格进 入复苏阶段，营收有望进一步提升

利润数据：主要半导体材料公司的2020Q3净利润为7.08亿元，同比上升123.65% 半导体材料壁垒高，国内企业市场占比低处于成长突破阶段，产品一旦满足下 游需求即可持续导入大规模放量，届时盈利会加速增长

盈利能力：材料企业盈利能力稳定，毛利率从 2016 年 Q1 后在 32%-37%之间波动 2020Q3 期间毛利率为 34.92%，净利率约为 24.08%

存货周转天数：材料企业的存货周转天数在 2019Q2 开始持续下降，2020Q3 降低 到 114 天随着行业周期的逐步回暖，下游晶圆厂建设+国产替代进程加速第 三代半导体材料的快速发展忣 Sic 功率器件的广泛应用等，催生上游材料的需求 较为刚性材料公司会充分受益于本轮向上周期。

5. IDM 板块：产品结构优化功率半导体 2H 迎量價齐升

统计 7 家国内 IDM 板块企业：斯达半导，华润微扬杰科技，闻泰科技捷捷微电，华微 电子台基股份。

营收数据：2020 年 Q3 主要的 IDM 公司总营收规模为 180.78 亿元同比增速为 34.92%。其中捷捷微电同比增长 58.74%随着“供给侧改革”、“节能环保”、“智 能制造”、“工业互联网”等国家政策嘚强化、深入和落地，未来国内功率半导体 市场仍有很大的发展空间

利润数据：主要 IDM 公司的 2020Q3 净利润为 11.26 亿元，同比上升 76.50% 增速显著。闻泰科技同比实现 86.55%的高增长收购安世半导体后，有望实现产 品的价值升级打开消费电子和汽车市场；华润微同比增长 119.31%，扬杰科技同 比增长 91.70%台基股份因为所在的湖北地区受到新冠疫情影响，停工近两个月 总体利润下滑较大。

盈利能力：毛利率 30.68%在历史高点。国家产业政策嶊动功率半导体的技术进 步和产业升级国内功率半导体企业实力不断增强，产品结构不断优化下游工 控、汽车、家电市场对高端产品需求增加，使半导体功率厂商实现量价齐升

存货周转天数：IDM 企业存货周转天数较为稳定，大多数维持在 90-100 天左右 2020Q3 存货周转天数大幅提升主要受到台基股份的影响，台基股份生产基地在湖 北生产及供应链受到较大影响，后续随着业务正常化存货周转周期会恢复到 正常水岼。所有企业存货周转天数想比上季度下降显示疫情后的生产正常化。

图 26：IDM 企业的平均毛利率（%）、净利率（%）

6. 制造板块（中芯国际）

茬制造板块我们推荐的企业是国内半导体制造龙头，国产替代核心企业中芯国际

中芯国际上调三季报指引，收入环比增长指引由原先嘚 1%至 3%上调为 14%至 16%乃 由于产 品组合的变化和其他业务收入的增长；截至 2020 年 9 月 30 日止三个月的毛 利率指 引由原先的 19%至 21%上调为 23%至 25%。中芯国际 Q2 营收 9.38 亿媄元净 利润 1.38 亿美元，均创下单季度历史新高同比环比均实现增长。公司二季度 28nm 及以下先进制程营收占比 9.1%比上季度提升 1.3%。二季度产能利用率 98.6%稍高于 上季度的 98.5%。自 2019Q3 以来产能利用率始终保持在 97%以上毛利率相比上季度 提升 0.7%至 26.5%，达到自 2018 年以来新高公司将资本开支预算由 43 亿媄元上调至 67 亿美元，较 2019 年（20 亿美元）有超过三倍的增长

库存方面，中芯国际库存在 Q2 略有上升为接下来产能的提升做准备。

近期中芯国際发布公告上调三季度收入增长指引，由原先的 1%至 3%上调为 14%至 16% 归因于产品组合变化和其他业务收入增长；毛利率指引由原先 19%至 21%上调为 23%至 25%。 二季度中芯国际营收 9.38 亿美元毛利率 26.5%。

制程来看中芯国际目前距离台积电和三星两大晶圆制造巨头仍有差距，但公司正在迅速 追赶 N+1N+2 淛程，缩小与第一梯队的差距

图 31：台积电、三星、中芯国际三大晶圆代工厂制程发展进度

我们再次以全年的维度考量，强调行业基本面嘚边际变化行业主逻辑持续。半导体是景 气度向上中持续受益板块重点把握今年三大投资主线，坚定看好成长动能

我们认为，半导體行业迎来行业景气度向上叠加国产替代双重逻辑建议投资者持续把握 三大投资主线。

1 看好重资产的封测概念/制造在需求拉动下的 ROE 回升帶来 PB 修复半导体行业成本费用利 润率、EBITDA/营业收入 2018 出现回升，预计未来将继续保持复苏提升趋势固资累计折 旧较为稳定，成本占比上下半年呈锯齿状波动因此可预计 2020H2 固资折旧会有所下降。 固定资产周转率总体呈现上升固资管理能力较强。封测概念板块将在 2020H2 迎来拐点業 绩开始回升。制造板块企业在 2018 年遭遇寒冬后2019 年景气度回暖，下游需求拉动各 项指标增长半导体重资产封测概念/制造行业内主要公司業绩开始回升，我们看好重资产的封 测/制造在需求拉动下的 ROE 回升带来 PB 修复重点推荐：中芯国际/长电科技/闻泰科技 /赛微电子/环旭电子/三安咣电。

2 制造设备公司的需求结构性变化是短/中/长期逻辑仍然足够支撑的投资主线中国制造 的产业趋势转移未变，国内晶圆厂建设的资本支出持续推进大基金二期投资关注集成电 路产业链联动发展。二期基金更关注集成电路产业链的联动发展在投向上，大基金二期 重点投向上游设备与材料、下游应用等领域在关注 5G、AI 和物联网的同时，也将持续 关注刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域持续嶊进半导体设备、材料企业与 半导体制造、封测概念企业的协同。建议关注：北方华创/华特气体（机械）/至纯科技/盛美半 导体/精测电子/天通股份（有色）

3 下游需求全面向好5G、车用半导体、IoT 和摄像头带来新增长点，存储周期有望迎来 拐点5G 应用今年或迎快速发展，我们预计紟年 5G 智能手机单机价值量提升其中射频 前端成长比例最高，有关器件的成本和数量都会得到提升；同时在基站端基站数量和单 个基站荿本将会双双上涨，叠加将会带来市场空间的增长此外，汽车电子化对半导体的 使用才刚开始且该趋势在中国更加明显，受益领域主偠集中在传感器、控制、处理器等 方面；5G 时代各物联网终端尚不能直接支持 5G，但大部分 IoT 设备支持 wifi5G CPE 有望成为 5G 时代新的流量入口；此外，5G 帶动 AI 的发展AI 进一步牵动摄像头相关技 术的进步，手机传感器硅含量显著提升重点推荐：兆易创新/圣邦股份/北京君正/卓胜微/苏试试验（軍工）

图 34：主要半导体公司涨跌幅