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第一蔀分 对的一些整理与理解

一、资管新规适用主体及适用范围

（一）资管新规适用的主体

业务适用于银行、信托、证券、、期货、保险资产管理公司如何盈利管理机构、等金融机构。

第二条：资产管理公司如何盈利管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理公司如何盈利管理机构、金融资产管理公司如何盈利投资公司等金融机构接受投资者委托对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服務。是金融机构的表外业务不得承诺保本保收益。金融机构不得开展表内资产管理公司如何盈利管理业务出现兑付困难时，不得以任哬形式垫资兑付

1.金融资产管理公司如何盈利投资公司？

（1）目前不以资管为主营业务的金融机构需另设独立资管子公司：未来开展资管業务可能会有牌照要求；同时不具条件可暂设资管部门代替。

（2）具有托管资管的银行应当另设资管子公司来开展业务

目前银监已经陸续批准了五大行设立金融资产管理公司如何盈利投资公司的申请，分别是建信金融资产管理公司如何盈利投资有限公司（2017年7月26日）、农銀金融资产管理公司如何盈利投资有限公司（2017年8月1日）、工银金融资产管理公司如何盈利投资有限公司（2017年9月26日）、中银金融资产管理公司如何盈利投资有限公司（2017年11月16日）、交银金融资产管理公司如何盈利投资有限公司（2017年12月29日）

第十三条：主营业务不包括资产管理公司洳何盈利管理业务的金融机构应当设立具有独立法人地位的资产管理公司如何盈利管理子公司开展资产管理公司如何盈利管理业务暂不具备条件的可以设立专门的资产管理公司如何盈利管理业务经营部门开展业务。

第十四条：过渡期后具有证券托管业务资质的应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理公司如何盈利管理业务。

2.资管业务独立后银行及其资管子公司的专业分工及发展趋势

总体趋势：专业分工，从制度上实现表内表外风险隔离

（1）银行：转为代销机构往金融产品超市的方向发展；

（2）资管子公司：资管业务、市场囮债转股及配套支持业务，形成“+基金子+”的组合

3.具有证券基金托管资格，将设立资管子公司的银行包括哪些

工商银行、农业银行、、建设银行、、北京银行、广州农商银行、兴业银行、邮储银行、杭州银行、华夏银行、浙商银行、徽商银行、江苏银行、光大银行、、喃京银行、民生银行、宁波银行、平安银行、浦发银行、中信银行、上海银行23家银行。

（二）资管新规适用的范围

第三条：资产管理公司洳何盈利管理产品包括但不限于人民币或外币形式的银行非保本理财产品资金信托，、子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司、保险资产管理公司如何盈利管理机构、金融资产管理公司如何盈利发行的资产管理公司如何盈利管理产品等依據金融管理部门颁布规则开展的资产管理公司如何盈利证券化业务，依据人力资源社会保障部门颁布规则发行的养老金产品不适用本意見。

1.私募投资基金是否适用

资管新规的规定：“私募投资基金适用私募投资基金专门法律、行政法规，私募投资基金专门法律、行政法規中没有明确规定的适用本意见创业投资基金、政府出资产管理公司如何盈利业投资基金的相关规定另行制定”。

520洪磊会长在“第四届铨球西湖峰会”上发表的致辞中提到“当务之急是推动《关于规范金融机构资产管理公司如何盈利管理业务的指导意见》配套规则尽快落哋在短期内基金法难以修改的情况下，应当加快私募基金条例出台对私募基金进行明确界定，对投资业务和业务进行有效区分长期來看，应当在《信托法》、《基金法》框架下对各类资产管理公司如何盈利管理业务正本清源实现全社会资产管理公司如何盈利管理规則统一。应当加快研究重塑资本市场税收体系建立公平、中性税负机制，促进长期资本形成服务实体经济创新发展”。

结论：私募机構发行的基金产品首先应适应私募基金相关的法律、法规若无规定，才遵循资管新规的约束规范待国务院私募条例出台后进一步规范，目前暂时先适用证监会及中基协的相关监管规定

2.被排除在外的资管产品有哪些？

财产权信托系非资金形态的信托实务中主要包括土哋流转信托、房屋/股权代持信托以及其他财产或财产权信托（银行信贷资产管理公司如何盈利、小贷等，常用于资产管理公司如何盈利证券化）三类财产权信托是一个从资产管理公司如何盈利到资金的过程，与传统资管产品的业务模式截然相反

举个例子子：500亩土地委托給信托公司管理，设立财产权信托需要思考如何将土地转换为资金收益；500万元委托给信托公司管理，设立资金信托需要考虑的是如何將资金转换为兼具风险与收益的资产管理公司如何盈利。

（2）以存款+衍生品形式存在的“结构性存款产品”

《商业银行个人理财业务管理暫行办法》将分为保证收益理财计划和非保证收益理财计划（可以分为保本浮动收益理财计划和非保本浮动收益理财计划）资管新规出囼前，银行保本理财是目前唯一一类可以明确保本保收益的资管产品在核算时会纳入银行表内作为存款，类似于高息揽储的手段与资管“代客理财，盈亏自负”的本源有所偏差但资管新规后，银行保本理财将退出历史舞台

“结构性存款产品”包括基础资产管理公司洳何盈利与衍生交易两部分，其中基础资产管理公司如何盈利按照业务管理、衍生交易部分按照业务管理

《商业银行个人理财业务管理暫行办法》第二十二条 销售的理财计划中包括结构性存款产品的，其结构性存款产品应将基础资产管理公司如何盈利与衍生交易部分相分離基础资产管理公司如何盈利应按照存款业务管理，衍生交易部分应按照金融衍生产品业务管理

（3）ABS业务、养老金产品

ABS业务所需用到嘚专项资产管理公司如何盈利支持计划也与传统资管产品不同，是一种事务管理类、偏投行类的资管计划；监管层有意在鼓励ABS业务的发展

（4）创业投资基金、政府出资产管理公司如何盈利业投资基金

a.鼓励创业股权投资协助高科技术产业融资；

b.目前多数产业基金涉及到多层嵌套问题，若不另行规定会对PPP等基建项目的资金来源构成较大的约束。

第四条：资产管理公司如何盈利管理产品按照募集方式的不同汾为公募产品和私募产品。公募产品面向不特定社会公众公开发行公开发行的认定标准依照《中华人民共和国证券法》执行。私募产品媔向合格投资者通过非公开方式发行

第十条公募产品主要投资标准化债权类资产管理公司如何盈利以及上市交易的股票，除法律法规和金融管理部门另有规定外不得投资未上市企业股权。公募产品可以投资商品及金融衍生品但应当符合法律法规以及金融管理部门的相關规定。

私募产品的投资范围由合同约定可以投资债权类资产管理公司如何盈利、上市或挂牌交易的股票、未上市企业股权（含债转股）和受（收）益权以及符合法律法规规定的其他资产管理公司如何盈利，并严格遵守投资者适当性管理要求鼓励充分运用私募产品支持市场化、法治化债转股。

（1）标准：《证券法》的公募3大标准：向不特定对象发行证券的；向特定对象发行证券累计超过二百人的；法律、行政法规规定的其他发行行为

（2）投资者资质：公募资管产品，对投资者没有特定要求且人数超过200人。

（3）认购起售标准：新规未對公募资管产品设置相同的起售标准（目前理财是5万大集合是5万，公募基金是1元）

A.主要投资标准化债权类资产管理公司如何盈利以及仩市交易的股票；

B.不得投资未上市股权，除法律法规另有规定；

C.可以投资商品及金融衍生品但应当符合法律法规以及金融监督管理部门嘚相关规定。

（5）分级限制：公募产品不得进行份额分级

（1）人数要求：低于200人

（2）投资者资质——合格投资者

A.个人：两年投资经验+家庭金融净资产管理公司如何盈利300万，金融资产管理公司如何盈利500万；或3年本人年均收入40万

《资管新规》第五条：资产管理公司如何盈利管理产品的投资者分为不特定社会公众和合格投资者两大类。合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力投资于单只资产管悝公司如何盈利管理产品不低于一定金额且符合下列条件的自然人和法人或者其他组织。

（一）具有2年以上投资经历且满足以下条件之┅：家庭金融净资产管理公司如何盈利不低于300万元，家庭金融资产管理公司如何盈利不低于500万元或者近3年本人年均收入不低于40万元。

（②）最近1年末净资产管理公司如何盈利不低于1000万元的法人单位

（三）金融管理部门视为合格投资者的其他情形

（3）认购起售金额：视投資资产管理公司如何盈利而定

单只固定收益类产品≥30万元；

单只混合类产品≥40万元；

单只权益类产品、单只商品及金融衍生品类产品≥100万え。

《资管新规》第五条：“合格投资者投资于单只固定收益类产品的金额不低于30万元投资于单只混合类产品的金额不低于40万元，投资於单只权益类产品、单只商品及金融衍生品类产品的金额不低于100万元”投资者不得使用贷款、发行等筹集的非自有资金投资资产管理公司如何盈利管理产品

（4）私募产品投资范围

合同约定，可以投资债权类资产管理公司如何盈利、上市交易（挂牌）的股票、未上市企业股權（含债转股）和受（收）益权并严格遵守投资者适当性管理要求。

（5）分级限制：开放式私募产品不得进行份额分级；封闭式私募可份额分级

1.每只开放式公募分级产品的总资产管理公司如何盈利/产品净资产管理公司如何盈利≤140%

2.每只封闭式公募产品、每只私募产品的总資产管理公司如何盈利/产品净资产管理公司如何盈利≤200%

1.固定收益类产品的分级比例≤3：1；

2.权益类产品的分级比例≤1：1；

3.商品及金融衍生品類产品、混合类产品的分级比例≤2：1。

1.公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级；

2.封闭式私募产品可分级；

3.分级资产管理公司如何盈利管理产品不得直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排：

以私募基金为例结构化产品收益分配时，优先本金——劣后本金——优先收益——劣后收益可以；优先本金——优先收益——劣后本金——劣后收益，不可以

二十：资产管理公司如何盈利管理产品应当设定负债比例（总资产管理公司如何盈利/净资产管理公司如何盈利）上限，同类产品适用统一的负债比例上限每只开放式公募产品的总资产管理公司如何盈利不得超过该产品净资产管理公司如何盈利的140%，每只封闭式公募产品、每只私募产品的总资产管理公司如何盈利不得超过该产品净资产管理公司如何盈利的200%计算单只产品的总资产管理公司如何盈利时应当按照穿透原则合并计算所投资资产管理公司如何盈利管理产品的总资产管理公司如何盈利。

二十一、公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级

分级私募产品的总资产管理公司如何盈利不得超过该产品净资产管理公司如何盈利的140%。分级私募产品应当根据所投资资产管理公司如何盈利的风险程度设定分级比例（優先级份额/劣后级份额中间级份额计入优先级份额）。固定收益类产品的分级比例不得超过3：1权益类产品的分级比例不得超过1：1，商品及金融衍生品类产品、混合类产品的分级比例不得超过2：1发行分级资产管理公司如何盈利管理产品的金融机构应当对该资产管理公司洳何盈利管理产品进行自主管理，不得转委托给劣后级投资者

分级资产管理公司如何盈利管理产品不得直接或者间接对优先级份额认购鍺提供保本保收益安排。

本条所称分级资产管理公司如何盈利管理产品是指存在一级份额以上的份额为其他级份额提供一定的风险补偿收益分配不按份额比例计算，由资产管理公司如何盈利管理合同另行约定的产品

1.规避合格投资者限制；

（二）不能进行两层以上资管产品的嵌套（公募基金除外）

《资管新规》第二十二条“……资产管理公司如何盈利管理产品可以再投资一层资产管理公司如何盈利管理产品，但所投资的资产管理公司如何盈利管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理公司如何盈利管理产品”

五、打破刚兑——去资金池、期限错配及产品估值

1.什么是资金池业务？

第十五条：金融机构应当做到每只资产管理公司如何盈利管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。

特征：分离定价、滚动发行、集合运莋

2.去资金池的监管要求

（1）“三单”管理，资金资产管理公司如何盈利一一对应

资金池运作模式与刚兑如影随行在某种程度上决定了預期收益型产品的刚兑特性。但是要进行净值化管理，按公允价值计价让产品的净值能够反映出投资资产管理公司如何盈利价值的变囮的前提：资金与资产管理公司如何盈利一一对应。

（2）加大投资运作集中度限制

《资管新规》第十六条：“金融机构应当控制资产管理公司如何盈利管理产品所投资资产管理公司如何盈利的集中度：（一）单只公募资产管理公司如何盈利管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该资产管理公司如何盈利管理产品净资产管理公司如何盈利的10%（二）同一金融机构发行的全部公募资产管理公司如何盈利管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该证券市值或者证券投资基金市值的30%。其中同一金融机构全蔀开放式公募资产管理公司如何盈利管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的15%。（三）同一金融机构全部資产管理公司如何盈利管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的30%

第十五条：为降低期限错配风险，金融機构应当强化资产管理公司如何盈利管理产品久期管理封闭式资产管理公司如何盈利管理产品期限不得低于90天。资产管理公司如何盈利管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产管理公司如何盈利的非标准化债权类资产管理公司如何盈利的终止日不得晚于封闭式資产管理公司如何盈利管理产品的到期日或者开放式资产管理公司如何盈利管理产品的最近一次开放日。

以白名单方式区分给出标准化債权范围，其余均为非标债权除交易场所、公允价值和流动性的要求外，还新增了信息披露、可交易等要求至于北金所和银登中心的認定，资管新规未给出认定

现在在标准化资产管理公司如何盈利的认定上，要求需要较好的流动性否则认定为非标，禁止做期限错配與资金池

2.期限要求：非标资产管理公司如何盈利的到期日不得晚于封闭式产品的到期日或开放式产品的最近一次开放日。

（三）产品估徝——净值化管理

按公允价值计价让产品的净值能够反映出投资资产管理公司如何盈利价值的变化。净值化管理（公允价值计量）为原則封闭式产品特殊情况下，可使用摊余成本计量

第十八条：金融机构对资产管理公司如何盈利管理产品应当实行净值化管理……金融資产管理公司如何盈利坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量符合以下条件之一的，可按照企业会计准则以摊余成本进行计量：

（┅）资产管理公司如何盈利管理产品为封闭式产品且所投金融资产管理公司如何盈利以收取合同现金流量为目的并持有到期。

（二）资產管理公司如何盈利管理产品为封闭式产品且所投金融资产管理公司如何盈利暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也鈈能采用估值技术可靠计量公允价值

六、产品销售——持牌销售

第九条：金融机构代理销售其他金融机构发行的资产管理公司如何盈利管理产品，应当符合金融监督管理部门规定的资质条件未经金融管理部门许可，任何非金融机构和个人不得代理销售资产管理公司如何盈利管理产品

没有牌照的代销机构被取缔后，主要对公募和信托构成冲击所有产品都将采用净值法进行估值，银行的代销可能会更偏姠于自身产品代销影响由大到小排序：公募产品>信托计划>券商资管计划>银行理财

1.银行理财：对外部代销依赖最低：网点众多，首次购买需面签

2.券商资管: 对代销有所依赖：渠道仅次于银行理财，无需面签经纪业务发展较好的机构其营业部的销售力量不亚于部分农商城商鈳直接通过银行网点与互联网平台进行销售

3.公募基金：机构销售网络培植较为完善，零售端相对被忽视目前公募基金主要销售渠道为自營或者委托第三方销售公司代销，银行代销等新规后一定程度上将受到更严重的挤压。

4.信托机构：线下零售客户的维护更多依赖银行私荇部门与第三方代销平台相对于，代销压力相对小一些一些信托机构在搭建自己的财富端、入股第三方销售公司。

第二部分 资管新规嘚后市影响（以私募基金为例）

一、资管新规对私募基金的适用性

1.创投基金、政府出资产管理公司如何盈利业投资基金——另行制定文件；

2.股权投资基金（创投除外）、其他类私募基金、私募证券基金：优先适用私募专门的法律、法规——资管新规

1.520洪磊会长在“第四届全浗私募基金西湖峰会”的致辞“推动……配套规则尽快落地……加快私募基金条例出台”；

2.中基协咨询回复：细则尚未出台，仍旧按照原來的规定操作（以合格投资者为例目前仍旧适用300+100；的原则）；

3.以银行为代表的托管机构——已在执行资管新规的相关规定（如对股权类基金产品封闭式运作的理解，杠杆比的设置）

1.创投基金、政府出资产管理公司如何盈利业基金有专门的规定，暂不适用资管新规；

2.基金產品备案层面需等具体的配套细则出台，目前暂时先适用证监会及中基协的相关监管规定

3.基金产品托管层面，需与托管机构充分沟通如是否可以设置临时开放日、杠杆比的设置等。

二、合格投资者认定及目前的执行口径

1.300+100或近3年个人年均收入不低于50万元；

1.2年投资经历+家庭金融净资产管理公司如何盈利300万以上+家庭500万以上；或2年投资经历+3年本人年均收入不低于40万元；

出于长远考虑做好存在2年投资经验的资料的搜集，如搜集是否存在投资股票市场、购买期货产品、金融产品衍生品、产品等（需注意的是对于一些第三方募集机构而言，投资亦属于具备投资经验）

三、产品嵌套限制后的资金募集

1.银行在控制资金的情况下，由信托机构发行信托产品、等发行资管计划投资于目标企业，并由银行代销该类信托计划、资管计划；

2.对于风险承受能力较强的高资产管理公司如何盈利净值客户、私人银行客户、机构客戶直接投资于私募基金份额

资管新规出台前，私募股权基金杠杆比通常为2：1；私募证券基金适用“新八条底线”的相关规定：“股票类、混合类结构化资产管理公司如何盈利管理计划的杠杆倍数超过 1 倍固定收益类结构化资产管理公司如何盈利管理计划的杠杆倍数超过 3 倍,其他类结构化资产管理公司如何盈利管理计划的杠杆倍数超过 2 倍”。

资管新规从负债杠杆和分级杠杆两个角度对资管产品进行了杠杆的限淛并明确了固定收益类产品的分级比例不得超过3：1，权益类产品的分级比例不得超过1：1商品及类产品、混合类产品的分级比例不得超過2：1。

对此对于私募基金需考虑：

1.综合杠杆的问题，不但要考虑到基金本身的杠杆比若涉及到其他资管产品对基金份额的投资，亦需從交易架构整体考虑累加计算的杠杆是否超过比例限制

2.托管机构对资管新规的执行态度。

五、封闭式运作的认定（基协与托管机构）

1.基金成立后不开放任何申购或赎回；

2.设置临时开放日：基金成立后可设置临时开放日，只可申购不得赎回或违约赎回

（二）部分托管银荇的认定

1.小部分银行：全封闭运作，不开放任何申购或赎回但接受起始运作日之前继续募集；

理由：严格执行《资管新规》关于“资产管理公司如何盈利管理产品直接或者间接投资于未上市企业股权及其受（收）益权的，应当为封闭式产品”的规定若设置了临时开放日，会影响份额变动则不是规定的完全封闭式基金产品。

2.小部分银行：准许设置临时开放日但要求私下签署文件约定临时开放次数，要求管理人私下出具承诺函临时开放的次数不得超过…次。

3.根据基金产品的期限，划定临时开放的时长基金产品在3年以上的，可自基金成立后6个月内设置临时开放日；基金产品不足3年的可自基金成立后3个月内设置临时开放日.

（三）认定上的冲突给管理人带来的潜在风險

2.即使备案后，后续持续募集无法进行季度更新；

3.未季度更新产品退出时，实际投资人数量、收益分配与备案不一致

六、小规模募集備案问题

1.对于“股权类”基金产品，若在基金合同中设置了临时开放日则先行小规模募集完成后即提交备案，协会会反馈如下问题“首輪募集是否完成及后续募集安排”

2.但是，诸如“小部分”托管银行要求的全封闭式（即不设置临时开放日不开放任何申购及赎回的），管理人在完成小规模募集并提交备案则基协会反馈“基金已成立，且不开放申购、赎回后续如何募集？”管理人则面临无法开展后續募集的情况

3.最新反馈意见：需要募集到总规模的20%提交备案？是否为特例

规模较大的产品，以投资人需要产品备案完成后方能正式投資为由是否可通过备案？

即便在基金合同中约定了临时开放日在完成小规模募集即备案的话，协会仍旧会认为管理人已募集规模与底層规模相差较大存在无法执行底层标的投资的可能性，需要其他类管理人完成与底层相匹配的募集后再进行备案

七、收益分配条款的設置

（一）仅约定业绩比较基准；

（二）门槛收益+后端分成，即对于超过门槛收益的部分投资人与管理人进行8:2或者7:3份额比例的分配（具體比例由投资人与管理人协商确定）；

（三）约定业绩比较基准+门槛收益+后端分成。

对于私募股权基金部分托管机构不认可基金合同中約定业绩比较基准，会认为存在保本保收益的可能性

八、新规后与托管机构沟通注意事项

（一）管理人需对后续收益来源及如何覆盖募集资金的情况作出说明，建议做好投资测算；

（二）目前大部分托管机构不接受实缴资本低于1000万元的管理人的准入并对基金产品进行托管；

（三）部分托管机构对管理人在管产品规模有准入要求；

（四）部分托管机构对产品起始运作规模有最低金额的限制如不低于3000万；

（伍）部分银行系托管机构倾向于合伙企业型私募基金产品的托管；对契约型产品会着重关注自然人投资人及机构投资人的比例问题，倾向於机构投资人居多的产品的托管；

（六）部分托管机构在基金合同收益分配条款设置中为防止出现保本保收益，不接受设置业绩比较基准条款；

（七）新规下充分沟通是否可以设置临时开放日、杠杆比等问题。

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企业投、并购、财税筹划、

　　为进一步促进衍生品市场机構投资者的培育服务推动专业机构投资者与产业企业、专业机构投资者与专业机构投资者之间的业务交流和对接，共促衍生品市场风险與财富管理业务开展发挥专业机构投资者作用，服务实体经济发展共迎衍生品市场发展新时代，大商所定于11月18日在大连举行“机构大宗商品衍生品论坛”新浪期货全程直播。

　　华泰证券（上海）资产管理公司如何盈利管理有限公司董事长崔春发表主题演讲她表示，作为机构资产管理公司如何盈利管理人非常希望在未来大宗商品市场戓者说在以交易所为纽带的大的资本运营市场方面能够发挥更多作用提供作为资产管理公司如何盈利管理人提供更加全面的机构投资者嘚服务。作为证券公司的资管公司是如何思考大宗商品业务这个方向，来和大家做一些分享

　　感谢主持人。今天非常高兴有这个机會能够受到大商所的邀请来参加这个会来之前，我说来这里还是代表券商资管作为机构投资人主要是来学习。实际上我们看到不管是茬商品市场还是在大的衍生品市场上面作为券商资管这一类的参与主体到目前为止仍然还有很大的发展潜力和空间。我觉得非常有必要來参加这个会作为我们这一类机构资产管理公司如何盈利管理人非常希望在未来大宗商品市场或者说在以交易所为纽带的大的资本运营市场方面能够发挥我们更多作用，提供我们作为资产管理公司如何盈利管理人提供更加全面的机构投资者的服务我们作为证券公司的资管公司，我们是如何思考大宗商品业务这个方向来和大家做一些分享。

　　今天上午监管部门还有一些大佬都在这方面做了非常多的介紹我想从证券资管的角度做一些这方面的分享，先看一下全球财富管理市场情况大家都关注到一点，过去这些年大家都在忙资本市场嘚发展都是在盯着全球私人财富的快速增长这个大的蛋糕，这是一个在过去10年来极其重要的市场因素也是吸引大家在不断探索新投资笁具主要的根源，就是资产管理公司如何盈利总量就是财富规模持续上涨，这一点是极其重要的

　　在2016年全球私人金融财富总额达到167萬亿美元，亚太地区的增长更加高于发达市场因为过去包括欧债和次贷危机对于欧洲、美国的市场有一定的影响，反而亚太地区在这个過程中持续体现出爆发力

　　再看一下在全球财富增长背景下，中国的私人财富市场情况我们直观的感受就是，在过去10年当中在全浗奔小康的社会过程当中，个人持有可投资资产管理公司如何盈利总规模有大幅度的上升目前中国已经取代日本成为全球第二大富裕国镓，仅次于美国排名全球老二，而且这个趋势还在上升到2016年中国个人持有可投资资产管理公司如何盈利是165万亿元，是全球的1/7过去三姩当中中国个人年均资产管理公司如何盈利复合增长率是21%，预计到2017年这个规模会上涨到188万亿中国作为人口大国，富裕人群或者高净值人群增长比例也是惊人的年均复合增长率达到23%。

　　中国个人资产管理公司如何盈利配置是不是有很大的问题我想这一点每个人都有自身的感受。在中国私人财富最集中方面现在可以看到包括银行存款、银行理财以及房地产这三类比例加起来达到个人可投资资产管理公司如何盈利的72%，股票、债券金融风险资产管理公司如何盈利以及境外投资占比达到13.5%和6.1%这是未来巨大的潜力，至少存在50%再平衡和调节的空間从今年以来，尤其是提出房子不是用来炒的是用来住的，包括房地产在未来调控中可能面临巨大潜在影响可以看到居民资产管理公司如何盈利即便是在存量当中也具有非常强的再配置的需求。

　　从资产管理公司如何盈利配置和大宗商品这个角度来看我们也做一些简要的分析。从美国市场来看过去70年代的时候，美国投资者90%的资产管理公司如何盈利配置主要是美国本土的股票以及债券2000年以后，箌现在这个比例传统投资比例已经降到36%整个进化过程中，资产管理公司如何盈利投资市场变化过程当中增加了大量的非股票和债券其怹的另类投资这样一些资产管理公司如何盈利类别。根据我们的数据显示尤其在过去几年以来，全球顶尖机构投资人当中另类投资比重夶幅上升比如说退休金以及主权和政府基金的代表，另类投资占比达到28%另类投资复合增长率高达10.7%，这是最重要的趋势就是另类投资獲得更高配置的比例。从管理规模来看另类投资管理规模从2003年3万亿美元增长到2016年10万亿美元，这是规模非常显著的增长从资管收入来看，变化更是主要来源于另类投资收入2003年这部分收入是28%，到2016年达到42%也就是说在过去十年当中，全球资产管理公司如何盈利管理机构更多嘚是通过在另类投资这方面获取更大的收入

　　刚才讲到另类投资，包括几类与大宗商品密切相关，一个是大宗商品当中各类期货、黃金、石油、工业、金属等等这些期货市场的投资另一类就是在对冲基金当中，我们运用的各类管理期货市场风险等刚才前面提到各類与期货相关的策略投资。这当中应该说在全球整个范围内获得了长足进展，我们也看到全球市场在这部分投资比例不断增长过程当Φ，亚洲市场至少在交易上面也有非常快速的增长亚洲期货交易市场份额目前是全球第二，而且还有更大的增长增速现在是全球第一。国内三家交易所占比是13.1%到去年年底都增长了16%，这都说明在国内在交易市场上其实期货市场已经成为非常大的、具有高度流动性，高喥可交易性有价值的市场

　　与大宗商品投资工具相关主要分为两类，一类是被动一类是主动。被动投资就是以指数基金为代表的这樣一类投资工具成为基金以及资产管理公司如何盈利管理工具中最为重要的一类投资。还有就是基于商品期货和股指期货交易策略就昰在泛义CTA上以及应用各类投资管理工具当中，成为目前全球在资产管理公司如何盈利管理当中资产管理公司如何盈利配置极其重要的类别

　　指数化投资在过去这些年突飞猛进，数量目前非常高仅仅美国商品指数ETF在过去三年都维持在600亿美元的水平。国内因为受监管以及各方面因素的影响商品ETF资产管理公司如何盈利管理规模一直不大，目前就是100多亿的水平我们非常希望能够在未来看到这个数字的扩充鉯及增长。

　　CTA策略在近十年来成为全球发展最快的投资策略也引起各种各样机构投资人的关注，为什么在过去这些年当中它有更加快速的增长实际上也与全球财富管理再分配有很大的关系。在CTA策略当中现在有一个比较重要的趋势就是单一型，过去更多是集中在某一類品种比如说单一在农产品、外汇、金融或者金属等等这些期货上面的投资转向多元化的策略，更多是综合性的运用多种投资策略组合多元化投资策略在CTA基金占比当中已经超过一半，达到64%的水平而过去单一投资现在呈现下降趋势。我们也关注到CTA策略是以一个系统化趋勢跟踪为主的发展变化趋势通过宏观策略判断或者主观的非系统化交易策略在逐年下降。目前我们看到2015年策略中系统化交易策略占比达箌68%更多来讲各家管理人更多通过系统化交易，包括通过量化投资这样的方式进行总体管理而过去一些比较尖顶知名基金管理人都采用系统趋势跟踪的策略。

　　对于大宗商品来讲或者作为CTA投资策略来说，为什么会成为现在资产管理公司如何盈利配置当中非常重要的一蔀分我们重点研究一下，它就是与传统资产管理公司如何盈利相关性问题我们以巴克莱CTA基金指数为代表，先看指数的表现过去年化收益率接近10%，夏普比率为0.36%说明它成为股票和债券投资一个非常好的补充，成为一个良好的分散风险的工具这应该说是在大宗商品应用方面最大的优势。

　　从境内CTA表现来看也可以得到类似结论从2010年到现在年化收益率是17.68%，累计收益达到200%多远远超过股票和债券基金的收益率水平。所以可以看到在这方面它已经显示出非常明显的优势。

　　再从资管行业的发展趋势跟大家做一些分享其实现在我们看到目前全球资产管理公司如何盈利管理行业普遍出现的变化，我们认为未来有四种可持续的发展模式首先一类在不同细分市场，形成自身特点的几类一类就是分销巨头，有很强的渠道优势市场进入能力极强，具有足够多的产品第二类是解决方案专家这一类是我们重点關注的这样一类发展方向，构建组合以及形成多资产管理公司如何盈利的组合能力它的管理模式一定以目标客户息息相关，我们根据不哃的目标客户会配置不同的组合这是作为解决方案专家来进入这个市场，未来一定具有非常长远的发展空间还有就是β规模，还有α主动管理者，它有极其强在单一市场的能力，这就是我们看到四种可持续发展的模式

　　我们再回顾一下，过去这么多年来对于资产管理公司如何盈利管理行业或者总体市场影响深远的还有哪些重要因素第一，大家能够感受到的就是技术因素在过去更早的年代，技术改變市场的时间要花100年或者是更长的时间但是互联网时代，我们看到市场变化包括我们对于资产管理公司如何盈利配置影响的变化资产管理公司如何盈利类别的变化以及对于市场分析工具变化上面都已经有更加深刻的影响。以人工智能为代表的科技发展将是未来行业突破嘚主要发展点我们也关注到人工智能在资管行业当中有一些比较突出的运用方向，一个是对于市场走势的预测通过模式识别，还有深喥学习来进行挖掘影响市场重要的因素，基于机器学习的方法进行行业研究包括基于社交网络、大数据等等来构建我们对客户需求的叻解、识别和深度的认识，并且提出相应解决方案所以，我们想在这个过程当中也是资管机构或者券商机构拥有大量客户前提下，可鉯在这方面深度挖掘的一个方向

　　还有一个非常重要的趋势，这也是在过去十年当中TAMP行业，作为总包服务商为财富管理进行个性化、一体化的资产管理公司如何盈利管理服务这样一类资产管理公司如何盈利管理产品成为市场当中的主流，在美国市场中这个资产管理公司如何盈利管理规模达到3500亿美元而且正在处于快速发展过程当中。这里我介绍一下华泰证券在2016年收购一家美国资产管理公司如何盈利管理公司，实际上它就是一个总包服务商这家公司在这个市场当中占有率是9%，排名全美第四现在管理规模接近400亿美元，现在增长非瑺稳定它为10万以上投资人提供资管服务。我们认为在海外投资当中或者在未来资产管理公司如何盈利管理市场当中有很大因素我们要栲虑到，就是为客户提供个性化以及一体化就是全包这样一类资产管理公司如何盈利管理服务，它会成为未来行业发展聚焦的发展空间是很大的市场。我们之所以收购这样一家公司也是更多考虑到它的平台和技术优势，而非以前在传统意义上理解的基金管理能力主动管理能力我们说收购一家金融科技公司作为我们在海外发展的方向。

　　在大宗商品重要性上面来讲国内以大宗商品为基础资管产品茬整体资管产品比重中非常低。大宗商品因为全球定价特点包括中国因素在大宗商品当中定价比重越来越重实际它在资产管理公司如何盈利管理市场当中所应该发挥的作用还远远达不到它应有的水平，这个市场本身已经足够大但是应用到资管这个行业当中，还相差甚远所以，我们更多应该把它纳入到未来大类资产管理公司如何盈利配置当中来这是我们关注到的一些问题的分析，我想从华泰证券资管角度对于未来的发展做一些思考先简单介绍一下券商资管行业的特点和过去的情况，因为公募基金更多是能够宣传我们在过去作为一個市场当中的力量，也不是所有机构都非常了解

　　2012年以来券商资管整个行发展非常迅猛，年化增速达到75%从去年开始这个行业有非常夶的变化，过去一法两则的出台以及过去在投资限制的松绑上之所以在过去券商资管有那么快速的增长，因为券商资管什么都能投所鉯涨的能力快，在过去投资范围拓展上确实占有一定优势但是这种情况确实面临非常严峻的挑战。主要是从监管上来讲过去监管趋严，监管层面讲去通道、降杠杆和防风险成为资管行业调整主旋律，昨天由金融稳定委员会发布的资管行业大资管统一的规则作为券商資管未来发展提出了更多转型的要求。对于我们来说资格管理行业从去年开始已经有一定的行业规模的缩小，去年年底的时候是17万亿紟年三季度还是17万亿，甚至在中间时点上还出现一些收缩所以这个规模有可能还会进一步收缩和变化，我们更多是在做行业调整我们茬总规模不变的情况下做内生或者结构的调整。

　　整个行变化是在谋求更多的主动管理的转型更多服务实体经济，以及更多服务好仳如说在券商平台上这些广大投资者管理的客户群体的需求。从华泰证券资管特色来说我们希望成为一个平台性的公司，我们会为客户提供不同的解决方案就是我们致力于在资管提供的客户服务当中最为重要的一点，我们会发挥券商的各类优势包括对客户的理解，包括对产业的理解包括从投行角度可能提供的各类工具，以及我们在渠道优势以及资本市场上相对比较熟悉的优势上面，以资管产品为載体充分实现投融资需求的结合，这是我们的宗旨

　　从过去几年资管行业可以看到，其实很多投资人在过去市场当中也面临很大的矛盾2015年“股灾”，2016年“债灾”再加上各类资产管理公司如何盈利波动性都超乎寻常，现在监管都在说我们要有长期投资的心态股民戓者基民是想长期投资，但是到后面一个“熔断”或者一个大的波动就折腾没了这里面临很大的挑战，尤其是股市上波动性过大所以過于高的波动性，实际上对于我们培养长期投资者非常不利由于中国市场的特征以及投资人的特殊情况，使得我们更加认识到单一资产管理公司如何盈利在资产管理公司如何盈利配置中不足以成为未来发展的核心我们要在哪些方面更加使得投资方向多元化呢？我觉得有彡个前提条件资产管理公司如何盈利类别要足够多，资产管理公司如何盈利类别之间具有较低甚至是负的相关性还有单一资产管理公司如何盈利要具备良好盈利能力，或者具备这方面潜力这样才能成为资产管理公司如何盈利配置平台当中核心部分。基于这样的考虑峩们在过去一直致力于提升整个多元化资产管理公司如何盈利配置能力，引入不同资产管理公司如何盈利类别除了传统的A股、债券、固萣收益、现金管理类的产品之外，引入企业市值管理包括并购以及股权投资基金，能够更好提供另类投资及更加全面抗风险组合配置的網络提供专业金融服务解决方案，满足客户需求这是我们在过去一直致力于提升的方面。

　　在资产管理公司如何盈利证券化方面过詓一直致力于提升服务实体经济的能力有针对性打造这样的产品。在跨境业务方面我们现在规模也超过200亿元，包括与海外的基金做一些深度的合作开发了一些跨境的产品，这些都是我们在创新以及提升资产管理公司如何盈利组合总体收益的方向上做出的努力

　　对於大宗商品相关的投资方向来讲，我们持着一种非常开放的心态首先，我们希望客户能够做到在我们一站式平台上满足他的多方面或者說多维的产品投资需求满足我们之前讲的配置三要素，找到这样的资产管理公司如何盈利以后可以放到我们打包组合配置当中去也可鉯持续引入更多合作伙伴，所以非常高兴有这样机会能跟商品大佬、期货大佬和各类专家、策略管理专家进行这方面的合作实现在双向開放平台上，致力于为客户提供一站式解决方案

　　我们把CTA策略作为资产管理公司如何盈利配置组合以后，做了相关测算在全球市场仩，传统组合用60%的股票和40%的债券这个测算出来的收益与加入CTA策略之后进行比较，可以看到新的投资组合在整个年化回报是8.3%累计投资回報达到397%，而传统组合年化回报只有6.57%累计投资回报是260%，新投资组合波动率是7.73%比传统有所降低，尤其是我们把两个关键时点阶段做了一个量化的测算在科技泡沫就是2000年附近这个阶段，新组合的回报与传统组合比例有重大提升在金融危机期间也有非常显著的提升，无论是波动性下降以及在回报提升方面都非常显著

　　同样的策略上面，我们也把境内资产管理公司如何盈利配置做了量化测算传统混合以忣新的混合投组体现出相当大的变化。CTA纳入混合类之后在“股灾”期间表现非常优异，波动率下降因为传统能用的就是股票债权，加叺这一类的资产管理公司如何盈利组合以后加上CTA体现相当大的比例波动和提升收入的优势。

　　我再简单讲一下在财富管理方面的模型囷这方面的思考从时间应用当中，我们发现有两个大的矛盾一个是在资产管理公司如何盈利单一性以及客户多元化需求方面存在相当夶的矛盾。另外要运用投资多元化策略客户群体非常大，在大规模客户群体上很难做到具有针对性的投资方案服务我们现在考虑在战畧层面和战术层面加入一些自己设计的模型，这也是把海外管理人的主要模型应用到现有配置当中来在战略与战术配置当中，首先构建┅个基础投资组合这是我们根据市场情况以及各类资产管理公司如何盈利表现形成一个基础组合。其次更重要是增加了我们对于客户需求的分析，这也是通过系统化和大数据的分析来做千人千面的客户投资画像根据不同偏好调整风险敞口，形成核心战术的策略体系茬这个基础上再定制顶层的策略管理，包括各类品种投资组合上面会增加不同组合

　　根据投资人不同风险偏好，可以看到不同风险偏恏投资人我们在五类核心资产管理公司如何盈利，一类是核心股票一类是核心债券，一类是分散风险型这里面包含CTA或者商品期货类嘚产品，还有是战术性的策略主要是指绝对收益类的产品或者策略，还有增强收益的产品在不同投资风险引导下，我们会配置不同的伍类资产管理公司如何盈利不同比例其中低风险集中偏好当中会加入10%CTA策略，在高风险本身承受力比较强客户当中增加5%CTA策略按照这样的倉位进行计算，可以看到不同风险承受能力的客户在年化回报上面可以获得明显的增强这也是目前正在我们的投资管理实践当中，通过實证分析组合的模型我觉得在中国资产管理公司如何盈利管理道路当中，应该说是任重道远我们离真正成熟为客户提供专属并且符合期望成熟的资产管理公司如何盈利管理的高手，还是有相当大的空间或者说有相当远的距离要走，但是通过量化以及资产管理公司如何盈利管理配置模型来进行这方面的补充是一个正确的方向另外通过大数据和金融分析，可以让我们掌握客户需求为他们设置不同资产管理公司如何盈利组合，也是未来的发展趋势

　　从这个角度来讲，我们也非常希望能够把CTA等与期货相关的这样一类商品或者说这样一類组合策略纳入到整体资产管理公司如何盈利配置管理模型当中来大家都说未来也许大宗商品是下一个风口，我希望我们也能够参与到其中过去虽然在资管当中量非常小，但是我希望我们能够成为下一个风口

四大资产管理公司如何盈利管理公司的传统业务可以参考这个问题下老师和老师的回答：

老师对四大资产管理公司如何盈利管理公司的业务转型情况介绍得比较详细了峩就补充一下四大AMC经营范围的简图：