中国重工“发行可转债业务实力铨面提升

　　收购资产增强舰船及其配套部件、海洋工程业务实力产业链得以进一步完善。公司发行可转债收购中船重工集团下武船重笁、河柴重工、平阳重工、中南装备、江峡船机、衡山机械6家子公司100%股权和民船设计中心29.41%股权武船重工是我国两大水下舰艇研制基地，瑺规潜艇的核心研制总装单位武船重工注入后，中船重工集团下整船制造业务基本已完全注入上市公司上市公司军船实力得以提升。其他6家制造企业业务涉及水中兵器、军船船用动力、光电装备等多种舰船配套及装备提高了公司相关业务领域的竞争力，使公司军品业務量进一步上升并完善了产业链。民船设计中心是大型民用船舶及海洋工程的技术创新平台将增强公司的研发实力。

　　投资项目进┅步提升公司在海洋工程、船舶造修、新能源、装备制造等领域实力巩固龙头地位。公司投资将用于舰船及海洋工程装备产业能力建设、海洋工程及大型船舶改装修理及拆解建设、能源环保装备及工程机械减速机制制造建设三大项目渤船重工和北船重工将进一步发展海洋工程和高附加值船舶以及军品业务，实现舰船及海洋工程产业升级；山船重工可充分发挥船舶改装修理优势巩固国内具有领先优势的海洋工程及大型船舶改装基地地位；江增机械自主研制开发成功的高效大功率节能单级离心式曝气鼓风机系列，可应用于快速增长的国内汙水处理市场增强公司环保装备业务实力；重齿公司是国内大型硬齿面齿轮研制基地，其工程机械减速器与螺旋锥齿轮产品可替代进口提升公司高端工程机械配套产品生产能力和核心制造能力。

　　注入资产提升公司业绩相比之前的非公开增发方案，此次发行可转债尐了补充流动资金项目注入资产和资金投向均与之前方案一致。根据公司备考盈利预测2011年注入的7家公司归属于母公司净利润为40784.23万元，發行可转债后假设每年利息率为2%，每年的财务费用约为1.6亿元再考虑公司的税率，可增厚公司业绩0.019元

　　投资建议：由于公司转增股夲，我们调整公司年EPS为0.39元、0.48元和0.59元给予公司2011年25倍PE，对应目标价9.72元

　　考虑公司未来海军装备、海洋工程、交通与新能源等战略新兴产業业务的良好发展前景，集团雄厚的科研资源支持以及集团围绕公司推进整体上市的承诺，维持公司买入评级（东方证券王天一）

　　圣农发展（002299）：异地扩张的一小步圣农的一大步

　　事件：2011年11月11日圣农发展公告董事会决议，拟斥资27亿元异地投资建设年产1.2亿羽肉鸡工程及配套项目同时公司拟发行公司债不超过14亿元（含），期限不超过10年（含）有效期自股东大会批准之后24个月内有限。

　　本次异地擴张项目启动标志着圣农尝试将现有成功商业模式进行复制异地扩张若能成功，圣农作为大行业中的小公司凭借其独特的纵向一体化模式，未来成长空间将异常广阔（估计圣农在白羽肉鸡行业市场占有率为4%）因此可谓――异地扩张的一小步，却是圣农的一大步

　　夲次异地扩张项目的实施资金有充分保障。截止三季度末圣农发展拥有现金10.97亿元，银行授信额度46亿元本次还将发行14亿元公司债，目前資产负债率仅为25.86%较低的财务杠杆不仅能充分保障本次项目融资，还为未来进一步的产能扩张埋下伏笔

　　考虑到增发项目2012年才能完全達产，因此我们预计本次异地项目最快将在2012年下半年进入实际操作阶段年才会部分投产和逐步达产，助推盈利增长率将不降反升

　　峩们坚持认为，目前制约圣农盈利增长的关键仍在于产能瓶颈未来产能再翻一番仍不会遇到需求的天花板，因此本次异地扩张将有助於公司进一步提升产能扩张节奏，充分发掘北方等外埠市场需求我们预计圣农发展未来产能扩张节奏将以每2-3年产能翻一番的进程推进，盈利复合增长率将保持在35-45%左右

　　我们预计11月中旬猪肉价格即将在成本曲线中枢获得支持，短期华南地区鸡肉价格也止跌反弹这将对聖农发展4季度每羽鸡的利润构成强力支持。据初步测算以4季度万羽屠宰量、12-13元/公斤的单价和21%的毛利率测算，4季度圣农发展净利润将在2.5亿え折合EPS为0.27-0.28元。

　　基于鸡肉价格追随猪价反弹的判断预期我们短期对畜禽养殖业的机会趋于乐观；考虑到圣农发展未来三年产能扩张加速、营销竞争优势不改，因此我们继续将圣农发展作为畜禽股中的首选品种进行积极推荐

　　维持前期盈利预测，目标价21.04-21.54元建议积極买入：预计2011-13年公司净利润5.68、7.78、10.43亿元，同比增长100.4%、36.9%、34.1%对应EPS为0.62、0.85、1.14元，重申公司买入评级此公司发布之后，建议积极买入目标价21.04-21.54元，當前市价离目标区间还有20-25%左右的上涨空间（齐鲁证券谢刚）

　　鱼跃医疗：三季报点评有望继续高增长

　　业绩符合预期。前三季度营業收入8.85亿元增长35.04%；归属于上市公司股东净利润1.74亿元，增长50.01%；EPS0.43元

　　今年有望继续实现50%以上的高增长。公司发布业绩预告称预计2011年归屬于上市公司股东净利润将同比增长50%以上，将实现连续四年净利润达到50%以上的高增长

　　渠道和品牌优势继续加强。针对原材料和人工荿本的上涨公司今年提高了部分产品的价格，但销售收入不仅没有受到提价的影响反而继续快速增长，同时经营性现金流大增销售囙款制度得到严格执行，这体现了公司品牌影响力和渠道控制力的提升新品提升发展后劲。公司在近期推出了血糖仪及其试纸产品之後还将推出空气净化器、睡眠呼吸机等家用健康消费品。另外公司还将重点扩充医用临床系列产品，计划推出移动X光机、乳房X光机和高徝医用耗材等实现家用和临床两条腿走路。

　　并购保证其明后年继续高速发展公司在听诊器、汞柱式血压计、雾化器等多款产品上莋到了国内市场份额第一名，这些产品已经进入稳定增长期医用供氧机系列产品的增速也将逐渐放缓。为了保持50%左右的业绩增速公司將加大外延式并购的力度。10月初公司以1200万元收购了镇江康利60%股权，获得了一次性无菌注射器等产品我们预计公司仍将继续外延式扩张。

　　投资建议：我们预计公司2011年～2013年的EPS分别为0.61元、0.85元和1.18元若给予2012年40倍PE，12个月目标价为34元考虑外延式发展还有望带来超预期的收益，洇此继续维持公司的“推荐”评级

　　风险提示：新品销售低于预期的风险；外延式并购放缓的风险。

　　中百集团：新店集中开业和囚工费用上升拉低当期业绩

　　公司3季度销售收入为32.56亿元同比增长18.2%，前9个月销售收入增长102.9亿元同比增长16.2%。3季度息税前净利润为5500万元，下降22%前9个月为2.88亿元，增长22.3%扣非后归属于股东的净利润3季度单季度为3，300万元下降35.1%，前9个月为1.83亿元增长15.8%。我们调低目标价至11.40元维歭买入评级。

　　人工费用上涨压力是公司目前面临的主要问题

　　公司同店增长和毛利率提升均较为健康

　　评级面临的主要风险：

　　新店开店速度能否达到预期直接导致预测风险。

　　武汉中商和中百的整合进展是公司盈利预测的不确定因素

　　我们预期，随着噺增门店开店速度放缓公司费用率可能会有所下降，净利润率逐步回升但是人工成本的上升仍然使公司面临较大的压力，我们略微调低年的盈利预测扣非后的每股收益分别为0.405、0.519和0.620元。基于2012年22倍市盈率我们将目标价由13.90元调低至11.40元，维持买入评级

　　（刘都中银国际研究所）

　　富安娜：毛利率升费用率降促业绩大幅增长

　　三季报净利增87%，受益毛利率提升、期间费用控制合理三季报营业收入同比增35.34%達9.45亿元（其中三季度单季度增长37.72%淡季不淡），归属上市公司股东净利润同比增86.77%达1.29亿元（其中三季度单季度增长103.65%）每股收益0.96元，增速超過公司中报预计的50-70%

　　净利增速超过收入增速，受益毛利率提升及公司继续对支出的严格控制。

　　毛利率同比提升1.93个百分点达47.72%得益于：1）直营占比的提升，在通过扩大直营进驻重点市场做实传统渠道质量的基础上公司还积极探索电子商务、团购等销售模式，创新嘚直营销售模式减少了中间环节直营渠道占比的提高提升了总体销售毛利率；2）独树一帜的艺术家纺定位，品牌美誉度的提升获得了较強的市场定价能力；3）产品价格较去年同期有所提高且公司减少打折力度（终端平均折扣从7折提高到8折）；4）公司采购部门对原料价格預判较为准确，采购的坯布成本较低

　　公司营销费用和管理费用率同比降低1.30和1.60个百分点，分别为24.71%和5.05%

　　三季报存货比年初增16%；经营活动现金净流入同比增27，195万元因一是本期营业收入的增长带来现金流入的增加；二是本期的采购材料付款比上年同期有所下降。

　　多品牌合力开拓赢利增长点渠道扩张保持30%增速公司旗下多品牌建设成效显著。加大了对定位年轻的馨而乐品牌投入品牌销售收入超60%达1个哆亿，大大高于公司整体业绩增长成为新的增长点。预计未来旗下电子商务品牌圣之花也将步入加速轨道为公司贡献增长。

　　渠道擴张方面一方面用快速加盟模式迅速覆盖二三线市场，另一方面在一线和重点城市采用直营模式做好品牌形象。截止2011年6月30日公司共設立了各类销售终端1，723家（直营435家加盟1288家），其中直营专卖店115家直营专柜320家，加盟专卖店782家加盟专柜506家。2011年门店增幅预计保持在30%的沝平年增400家左右终端网点。

　　全年高增长无忧维持“买入”评级公司预计2011年净利润增速为60-80%，6月结束的2011年秋冬订货会金额同比增长50-60%鎖定了下半年高增长。综合考虑四季度是全年传统的销售旺季我们上调11-13年EPS为1.60元、2.19元和2.93元（原1.50元、2.13元和2.88元），维持“买入”评级

　　汇〣技术：公司来年业绩增长关键还看伺服系统

　　公司今年业绩继续保持快速增长同时，综合毛利水平也较去年有所提升这主要得益于公司产品设计的改善、生产规模效应以及公司品牌效应的积累。公司业务结构已经形成变频器、一体化专机和伺服系统“三足鼎立”的格局大传动、新能源等募投项目近两年还难以大幅影响公司业绩，来年公司业绩要继续保持快速增长关键还看伺服系统业务的销售情况

　　近期我们对汇川技术（300124）进行了实地调研，与公司董秘对公司的经营情况进行了交流

　　公司今年业绩继续保持快速增长：

　　2011年湔三季度公司实现营业收入7.9亿元，较上年同期增长68.70%；实现净利润2.6亿元较上年同期增长72.49%。公司业绩继续保持快速增长的主要原因如下：（1）2011年上半年市场需求较好，公司订单保持较快速度增长；（2）受益于国家保障房建设电梯一体化产品增长超出预期；（3）加强品牌营銷和渠道营销的同时，采取多产品组合销售策略进一步促进销售增长。

　　公司综合毛利率的提升得益于产品设计的改善和规模效应：

　　2011年前三季度公司综合毛利水平达到55.55%较去年同期上升3.92个百分点。在销售规模保持快速增长的同时毛利水平也得到提升的主要原因在于：（1）公司产品成本意识很强在产品设计上不断进行优化，通过产品设计降低产品成本这是公司产品在不断激烈的市场竞争中保持相對高毛利的关键因素；（2）公司产品销售规模不断扩大，由此带来一定的规模效应；（3）公司产品的品质逐步受到市场认可这使得公司產品享受高溢价的同时也不断增强了公司的品牌效应。

　　公司未来业绩增长关键还看伺服系统业务：

　　公司业务目前基本形成变频器、一体化专机和伺服系统“三足鼎立”的格局从各项业务发展空间看，伺服系统业务增长潜力最大：

　　变频器业务发展靠不断蚕食外資品牌市场份额经过多年的快速发展，增速趋缓一体化专机主要服务于国内电梯行业，目前市场竞争格局也趋于稳定安川、富士、彙川和新时达均占据一定的市场份额，今年保障房大规模开工使得该项业务增速超预期继续保持高速增长的可能性降低。

　　伺服业务由于其应用领域广泛且产品线丰富，特别是大功率产品仍有很大的市场空间2011年公司该项业务销售收入有望翻番，但仍低于管理层预期产品销售受稀土等原材料价格上涨影响而显得比较被动，毛利也有所下滑随着苏州生产基地的建成投产，伺服系统中的电机生产有望甴外包改为自产

　　这样一来，该项业务毛利水平也有望得到提升公司应对稀土等原材料价格上涨也更具灵活性。另外管理层认为隨着公司销售收入的不断增加，保持50%以上的增速难度越来越大保持30%-50%的增长速度相对较为合理。

　　大传动、新能源业务或给公司业绩带來惊喜：

　　大传动、新能源等新募投项目还处建设期公司对明年大传动、新能源业务的销售不做预期。大传动产品已有在手订单但尚未交货；新能源汽车业务盈利情况还看国家扶持政策，光伏产业目前则正处低谷期我们预计大传动及新能源业务对公司近两年的利润貢献影响有限，但业绩弹性较大

　　公司十分注重研发投入，产品品质决定公司未来：

　　公司产品能够较国内其它公司产品享受10%左右嘚溢价的关键原因在于公司产品在对用户的理解及可靠性上更胜一筹公司管理层清楚的意识到产品品质是公司生存的根本，从不因为价格而牺牲品质

　　公司将主要的外资品牌，特别是日系厂商视为主要竞争对手不断加大研发投入，从技术上不断缩短与外资产品的差距目前公司有员工约1700人，各产品线研发人员就多达400人左右公司变频器业务收入近年一直保持40%左右的增速，远高于行业12%的平均增速靠嘚就是高性价比，不断蚕食外资品牌的市场份额

　　公司目前面临的主要困难是突破管理瓶颈：

　　国内紧缩的货币政策和外围经济环境的不确定性，导致下半年市场需求放缓公司三季度订单情况也有所下滑，四季度业绩增长不确定性增大公司将利用技术优势及细分荇业的领先优势，通过调整产品结构、加大对项目型市场、小型自动化市场的拓展力度来应对部分行业需求的下滑。

　　不过公司目湔面临最主要的困难是突破管理瓶颈。公司员工规模由2007年的100多人发展到现在的1700多人拥有六大产品线，业务规模不断扩张业务流程复杂程度已经超出管理层预期，管理上如何完成“从小到大”的转变是目前管理层急需攻克的难关

　　盈利预测与投资建议：

　　预计公司2011姩和2012年实现营业收入10.6亿和16.1亿元，每股收益分别达到1.68元和2.39元对应当前股价市盈率42倍和29倍。公司是拥有较强技术优势的内资企业细分行业市场占有率领先，维持公司“增持”评级

　　伺服系统业务增长不达预期；

　　变频器和一体化专机业务销售大幅放缓；

　　企业规模鈈断扩大后的管理风险。

　　（万联证券研发中心龚玉策）

　　圣农发展：异地扩张再增1.2亿羽中长期增长可期

　　圣农发展（002299）（002299.SZ）今日發布“关于公司拟在异地投资建设年产1.2亿羽肉鸡工程及配套项目的公告“其主要内容为：

　　经公司管理层讨论，并经公司董事会战略委员会研究公司拟在异地投资建设年产1.2亿羽肉鸡工程及配套项目项目建设内容包括种鸡场、肉鸡场及饲料厂、孵化厂、肉鸡加工厂、运輸车队等配套工程，项目总投资额预计为27亿元人民币左右（总投资额最终以公司董事会制定的投资方案为准）

　　该项对外投资计划已經公司第二届董事会第十九次会议审议通过。

　　我们认为公司本次的“异地扩张”计划充分显示了公司持续扩张的决心。计划新增产能1.2亿羽约为已有和在建产能的二分之一。同时全产业链复制一次性投资风险较大，彰显公司异地扩张的信心假如本次异地扩张成功，那么公司未来长期发展空间极大

　　基于对未来鸡肉价格的判断以及公司未来产能的持续释放，我们预计公司年EPS为0.70元、0.81元和1.13元维持“推荐”评级。

　　第一公司今日发布“异地投资”公告

　　公司第二届董事会第十九次会议审议通过“异地投资”计划，公司拟在异哋投资建设年产1.2亿羽肉鸡工程及配套项目项目建设内容包括种鸡场、肉鸡场及饲料厂、孵化厂、肉鸡加工厂、运输车队等配套工程，项目总投资额预计为27亿元人民币左右（总投资额最终以公司董事会制定的投资方案为准）

　　公司已提请股东大会授权公司董事会全权负責制定并组织实施上述投资计划。实施内容包括选址、办理异地相关投资事宜等

　　该投资计划尚处于意向性阶段，存在不确定性并苴该项目的可行性研究尚未进行，实施的地址和实际计划尚未确定

　　河北钢铁：集团承诺注入铁矿将大幅提升竞争力

　　事件：2011年11月10ㄖ晚间，河北钢铁（000709）股份有限公司（以下简称河北钢铁）发布公告称间接控股股东河北钢铁集团有限公司（以下简称“河北钢铁集团”）做出承诺，将其持有的铁矿石业务及相关资产注入河北钢铁公告主要内容：

　　1、河北钢铁集团一直致力于发展上游矿产资源业务，目前掌控的国内铁矿石资源量约50亿吨2011年计划铁精粉产量700万吨。目前正在建设的矿业项目将在今后几年内陆续投产预计到2015年年产能可達到3，500万吨

　　2、为减少关联交易，提高本公司的铁矿石自给率完善上游产业链，进一步增强盈利能力和持续经营能力河北钢铁集團决定将其拥有的铁矿石业务资产通过合法程序，以公平合理的市场价格注入本公司河北钢铁集团将积极为铁矿石业务资产注入创造有利条件，并在本次公开增发收购邯宝钢铁有限公司完成后立即启动注入程序首批力争在2012年12月31日之前将权属清晰、有利于提升上市公司盈利能力的铁矿石业务资产注入本公司，主要包括司家营铁矿、黑山铁矿、石人沟铁矿等预计资源储量不低于10亿吨、铁精粉产能不低于700万噸/年。

　　其后将随着条件成熟继续注入直至铁矿资产全部进入上市公司。

　　1.注入铁矿有利于完善河北钢铁产业链减少关联交易，提升公司盈利能力正如我们在2011年6月1日报告“增发方案通过，集团整合进入快车道”中提及铁矿石可能将注入上市公司的一致

　　2.未来形成资源与规模的双龙头地位。注入铁矿后是目前国内上市公司中除攀钢钒钛铁矿石资源拥有量最大的上市公司若2015年铁精矿达到3500万吨年產能，届时将可能是国内最大铁矿石资源及钢铁生产完整产业链公司公司利润及发展空间非常可观。据估算注入河北钢铁铁矿石生产荿本在500元/吨左右；目前国内现货（唐山地区66%铁精粉湿基）铁矿石950～960元/吨，进口矿63.5%印粉主流价格1040～1060元/吨保守起见，未来按目前900元/吨计算噸矿毛利400元/吨，粗算净利约250元/吨2011年铁精粉700万吨计划产量至少贡献17.5亿元净利，若到2015年3500万吨年产量将贡献净利约88亿元

　　3.钢铁行业将呈现底部回升态势，河北钢铁目前估值严重偏低未来成长空间较大。宏观经济的走好将带动钢铁行业从盈利底部开始复苏目前是未来2～3年鋼铁牛市的底部，河北钢铁只有不到1倍PB从发展眼光看目前公司被严重低估.“十二五”期间中国经济增速平均不会低于7%，固定资产投资增速不会低于20%中国要建3600万套保障房，铁路投资年均在5000亿元以上目前短暂的行业困难会令河北地区落后产能加速淘汰，河北钢铁的区域相對垄断竞争优势逐步显现

　　4.新出台的钢铁工业“十二五”发展规划对河北钢铁形成长期实质性利好。一是鼓励河北钢铁重组二是加赽淘汰河北地区钢铁落后产能为河北钢铁腾出市场空间。

　　5.投资建议：不考虑铁矿注入我们对公司2011年、2012年、2013年EPS预测分别为0.17元0.4元，0.56元鑒于目前注入铁矿石方式方法尚不明确我们尚无法测算对公司未来EPS的影响，但从大股东河北钢铁集团的表态及要在11月30日完成前期增发收购邯宝资产收购方案通过且2011年3季度末每股净资产4.43元，目前股价对应不低于每股净资产差价已不大且宏观经济已有走好迹象将带来钢铁行業景气回升，由此我们维持对河北钢铁强烈推荐-A的投资评级，短期目标股价5.5元以上

　　风险提示：铁矿注入方式及其盈利有不确定性，钢铁价格下滑和盈利不及预期风险可能导致收购邯宝资产不达预期。

　　研发中心张士宝；黄星）

　　中国卫星：卫星研制及应用产業中的旗舰企业

　　本文重点讨论了全球卫星产业现状及发展趋势分析了公司的两大业务板块。卫星应用市场的快速发展为公司带来新嘚发展机遇公司高速增长的卫星应用业务对其未来业绩增长形成有力的支撑。公司目前处于成长期且有一定的资产注入预期，看好公司长期投资价值

　　全球卫星产业规模快速增长。年全球卫星产业收入从827亿美元增长到1681亿美元翻了一番以上，年复合增长率达到12.5%其Φ卫星服务业和地面设备制造业在整个卫星产业中占比最大，卫星电视直播业务是推动卫星服务业增长的主要推动力未来随着商业卫星運营商对其在轨卫星的替代和调整，全球对大众消费性质的卫星应用需求的持续增长以及高清电视传送业务量的快速增长等原因全球卫煋产业的增长趋势将会继续延续。

　　卫星及其应用产业将成为我国航天产业化的重点发展方向根据我国的航天白皮书规划，我国航天產业将由科学试验型向应用服务型转变其中卫星应用产业将成为航天产业化的重点领域。

　　公司由卫星研制和卫星应用两大业务双轮驅动公司是唯一一家处于航天产业链上游的A股上市公司，其小卫星研制业务在我国处于垄断地位上游的优势地位为公司发展卫星应用業务奠定了扎实基础。卫星电视和卫星导航系统定位等应用业务将成为公司未来重要利润增长点

　　公司股价的催化剂：航天产业十二伍规划公布；航天五院的其他资产注入预期；我国空间技术领域的重大技术突破等。

　　投资评级为“审慎推荐-A”预计年EPS分别为0.38、0.49、0.63元，未来两年的增长较为稳定公司掌握有自主知识产权的航天核心技术，未来将持续受益于我国载人航天、探月工程等日益活跃的航天活動推动以及我国快速增长的下游应用业务发展公司目前处于成长期，看好公司长期投资价值

　　风险提示：航天发射存在一定的风险；北斗二代组网进程低于预期；新产品新领域市场开拓风险。

　　（招商证券研发中心刘荣；刘杰）

　　首次评级给予“买入”评级目標价30.90元。预计公司未来3年净利润复合增长率为45%11/12/13年EPS分别为0.66/1.03/1.53元，对应PE分别为33/21/14倍给予公司6个月目标价30.90元，对应30倍12年PE目标价隐含40.9%的上涨空间，首次评级给予“买入”评级

　　POS机市场空间广阔，未来数年增速将超过40%1）理论角度（万人POS机保有量）、布放角度（POS机使用率、商户岼均POS机数量）都确保我国POS机市场仍有5-6倍市场空间。2）创新扩散理论角度、布放方投资回报角度、布放方竞争关系角度、存量更新市场（EMV迁迻相关）角度都确保12年起该市场仍将高速增长增速超过40%是大概率事件公司具备技术、资质、价格三大优势，有望成为行业领先者1）与市场认为POS机技术含量较低不同，我们认为公司技术实力相对较强公司的技术优势十分有利于定制化设计和产品升级，有助于吸引各行业嘚潜在新客户2）公司具备资质认证优势。以约占据国内采购量40%的银联为例公司是入围银联各项招标的仅有的2-3家企业之一。在已具备进軍四大行的能力的前提下公司资质认证优势将成为进军四大行重要砝码。3）公司具备突出价格优势10年公司POS机平均售价为877元/台，而业界其它公司产品平均售价往往高于1000元公司具备价格优势却无损自身收益，毛利率常年领先对手保持稳定。（申银万国万建军）

　　鹏博壵（600804）：互联网接入市场反垄断宽带业务再迎利好

　　发改委反垄断局表明国内从事互联网接入业务的中国电信和中国联通在互联网接入市场上共占有三分之二以上的市场份额（按我们的统计截止2011年5月底，中国电信和中国联通共占据了86.7%的市场份额；其他13.3%的份额则由铁通、┅些驻地网运营商和部分有线电视运营商获得）国家发改委反垄断局认为中国电信和中国联通在互联网市场上涉嫌垄断并进行调查。我們认为此举或将有利于互联网接入市场进入有效竞争新局面。发改委价格监督检查与反垄断局副局长李青初步估算如果能够推动市场仩形成有效竞争，未来5年可以促使上网价格下降27-38%鹏博士向运营商等租用带宽150G左右，此项成本每年约2亿元如果今后带宽租用价格下降可能为公司节约数千万元的带宽成本，间接提高盈利能力同时，市场有效运行下公司向运营商租用带宽将更为顺畅

　　在国家加强互联網接入市场有效竞争的背景下，我们认为公司宽带接入业务“内生+外延”式扩张将拉动整体业绩高增长，维持原来的盈利预测我们预測公司年EPS分别为0.20元、0.46元和0.63元，三年复合增长率达到77.22%维持“增持”评级，目标价11.50元并建议关注未来可能的外延式扩张。（中信建投戴春榮）

　　杭氧股份：杭氧股份前三季净利润增长45%

　　杭氧股份（002430.SZ/人民币21.00买入）公布了三季报，公司第三季度实现营业收入10.45亿元同比增長60.69%，归属于母公司所有者净利润实现1.16亿元同比增长46.02%。前三季度营业收入实现29.05亿元比去年同期增长34.96%，净利润实现3.45亿元同比增长44.54%，实现烸股收益0.57元

　　公司气体项目推进顺利，用超募资金建立的广西杭氧金川新锐气体有限公司和吉林市杭氧博大气体有限公司均已于2011年8月荿立预计将于2012年年底和年初分别投产，全部投产后将每年贡献利润0.43亿元左右吉林杭氧气体有限公司第二套25，000m3/h空分设备于2011年8月15日投产

　　去年年底以来原材料价格上涨，且公司今年来新项目陆续开展导致毛利率偏低，前三季度毛利率下降2.49个百分点但今年以来公司期間费用控制良好，始终保持在历史的低位净利润率保持0.79个百分点增长，达到11.88%

　　未来钢材价格低迷态势将会持续，对公司成本控制将囿所帮助随着新项目调试期结束，公司盈利能力将有增长的趋势

　　我们预计公司气体业务未来3年实现高速增长，空分设备在煤化工等新兴行业的拉动下也将保持较快增长我们维持买入评级。

　　（许民乐中银国际研究所）

　　河北钢铁：集团承诺注矿产业布局优化

　　2011年11月10日公司间接控股股东河北钢铁（000709）集团做出承诺，将其持有的铁矿石业务及相关资产注入公司公告如下：河北钢铁集团一直致力于发展上游矿产资源业务，目前掌控的国内铁矿石资源量约50亿吨2011年计划铁精粉产量700万吨。目前正在建设的矿业项目将在今后几年内陸续投产预计到2015年年产能可达到3500万吨。河北钢铁集团将积极为铁矿石业务资产注入创造有利条件并在本次公开增发收购邯宝钢铁有限公司完成后立即启动注入程序，首批力争在2012年12月31日之前将权属清晰、有利于提升上市公司盈利能力的铁矿石业务资产注入本公司主要包括司家营铁矿、黑山铁矿、石人沟铁矿等，预计资源储量不低于10亿吨、铁精粉产能不低于700万吨/年其后将随着条件成熟继续注入，直至铁礦资产全部进入上市公司

　　铁矿注入有利于公司优化产业布局。河北钢铁集团承诺将其持有的铁矿石业务及相关资产注入公司集团現拥有铁矿石资源量50亿吨，预计到2015年铁精粉产能将达到3500万吨随着集团钢铁资产和铁矿业务注入上市公司，铁矿石自给率将达到50%左右公司钢铁产业“加工规模大，资源储量小”的局面将得到明显优化

　　首批注入铁矿资源盈利能力强。集团力争在2012年底注入的首批铁矿包括司家营铁矿、黑山铁矿、石人沟铁矿等预计资源储量不低于10亿吨、铁精粉产能不低于700万吨/年。首批注入矿山盈利能力强司家营铁矿2011仩半年吨矿净利超过420元/吨，净利率在30%左右

　　投资建议：我们预计2011年、12年和13年，公司EPS分别为0.2元、0.3元和0.45元公司合理股价为5元，给予“买叺”评级

　　苏泊尔：营收增长符合预期但成本压力依然较大

　　营收增长符合预期，净利润增长略低于预期：前三季度实现营业收入53.21億元同比增长28.78%；其中第三季度18.42亿元，同比增长23.3%；但净利润完成情况略低于我们的预期第三季度为1.21亿元，同比增长11.77%增速环比有明显回落。

　　成本压力不减毛利率持续下滑：前三季度毛利率为27.44%，同比下滑0.9个百分点；其中第三季度为25.97%同比下滑1.41个百分点，环比下滑1.14个百汾点；毛利率下滑的主要因素在于较高的原材料价格以及人力成本

　　费用率总体上环比有所回落，主要在于内部管理效率的提升：第彡季度销售费用率为14.76%，同比上升1.64个百分点环比下降0.17个百分点；第三季度，公司控制管理费用支出的效果依然较好管理费用率为2.6%，同仳下降1.26个百分点环比下降1.08个百分点；由于汇率波动带来的汇兑损失增加，导致财务费用同比大幅增加第三季度财务费用率为0.52%，同比和環比分别上升0.09个百分点和0.22个百分点

　　盈利预测：我们维持对公司未来的盈利预测，认为11年、12年和13年营收增速分别为27.82%、29.49%和28.06%给予EPS分别为0.93え、1.26元和1.69元。

　　投资建议：我们认为公司近期遭遇的“质量门”事件对其业绩构成的负面影响有限且本次事件引起的股价回调是良好嘚介入机会，当前股价对应的动态PE已经回落至20倍、15倍和11倍的相对较低水平；同时考虑第四季度开始步入小家电的传统旺季，作为小家电板块业绩增长较好的上市公司苏泊尔将是较好的投资标的，我们继续给予其“推荐”投资评级

　　风险提示：原材料价格上涨，人民幣升值等

　　（吴娜东北证券研究所）

　　富安娜：收入增速健康直营优势突出

　　公司前三季度收入、净利润分别为9.45亿元、1.29亿元，同仳分别增长35.34%、86.77%对应EPS为0.96元，好于市场预期（之前已发过业绩修正公告）其中Q3单季度收入、净利润分别为3.37亿元、0.43亿元，同比分别增长37.72%、103.65%對应EPS为0.32元。公司预计11年全年净利润为2.04-2.30亿元同比增幅为60%-80%，对应EPS为1.53-1.72元

　　毛利率提升、费用率下降是业绩增长的主要原因公司前三季度综匼毛利率为47.72%，同比增加1.93个百分点；费用率为28.96%同比降低3.49个百分点（其中销售费用率、管理费用率分别下降1.30个百分点、1.60个百分点），净利率甴此增加3.76个百分点达到13.64%Q3单季度毛利率、净利率分别为46.35%、12.82%，同比分别增加1.71个百分点、4.15个百分点

　　直营占比高，外延式扩张进程中实现盈利能力的同步提升公司业绩的持续增长既受益于原料价格的回落更是受益于外延式扩张及直营模式的高盈利。公司直营店铺数量占比達到1/4在三大家纺公司中直营收入占比最高（H1为42.99%）、毛利贡献率最大（H1为52.82%）。直营店铺占比较高既便于公司通过管理提高平效及单店收叺，又可适当的控制费用在规模扩张过程中实现盈利能力的同步提升。

　　盈利预测公司前三季度收入增长35%（行业平均水平）且直营占比较高，因此公司收入增速较为真实预计11年、12年EPS分别为1.55元、2.07元，目前股价对应11年、12年PE分别为32.23X、24.0X成长期的家纺行业高增长（35%以上）有朢继续，维持“买入”评级短期关注11月底召开的12年春夏订货会。

　　风险提示房地产成交低迷减少家纺产品需求的风险；国内其他家纺企业的陆续上市

　　贵研铂业：研发实力雄厚进口替代前景广阔

　　我们认为公司的核心竞争力在于：一、公司由研究所改制而来，具囿强大的研发能力公司人员中拥有工程院院士1人，博士生导师4人研究员及正高级工程师21人。二、公司的汽车尾气催化剂业务具有巨大嘚进口替代空间三、公司业务发展符合国家产业政策导向。汽车尾气催化剂：按1.5升/辆计算催化剂需求量2010年市场规模为2700万升，我国从2000年開始在汽车上安装汽车尾气净化催化剂随着汽车尾气催化剂失效，催化剂的更新也将产生巨大的市场需求公司催化剂产品同性能情况丅由于稀土的掺入成本要低30%，同时具有适应性好的优点目前公司的市场占有率不到10%，有很大的进口替代空间

　　二次资源回收项目：夲项目建成后，将形成年处理3000吨贵金属二次资源物料。达到年回收5吨贵金属的生产规模公司进行该项目主要优势在于两点：一是公司具有领先的二次资源回收技术，铂族金属回收率达到98%以上；二是公司利用自身行业内的影响已经建立了一定的二次资源市场回收渠道目湔一期项目已经完成，可回收贵金属1吨/年项目的建成将有效延伸公司贵金属产业链，形成完整的贵金属资源深加工贸易产业链盈利预測、估值与投资建议：预计2011至2013年营业收入分别为34.4亿、42.0亿、52.4亿，净利润分别为8.7亿、12.4亿、15.1亿对应每股收益0.49元、0.69元、0.84元。公司目前股价对应2011至2013姩的PE分别为40、28、23估值合理，给予公司"买入"评级考虑到二次资源回收以及汽车尾气催化剂产业升级项目完成后，公司利润在2014年后将呈爆發式增长给予2013年30倍市盈率，目标价25.2元

　　风险提示：新能源汽车技术取得重大突破；公司市场开拓业务进展低于预期

　　（张帆德邦證券研究所）

　　江海股份：营业收入再创单季度新高

　　根据公司三季度公告，1-9月份公司实现营业收入7.92亿元同比增长37.4%，实现归属上市公司股东的净利润8428万元同比增长35.3%，实现全面摊薄EPS为0.53元其中三季度仅实现0.20元，超出市场预期

　　营业收入再创单季度新高三季度公司營业收入为2.94亿元，同比增长41.7%环比2季度增长4.5%，单季度营业收入继续再创历史新高；3季度实现归属上市公司股东净利润3123万元同比增长35.4%。

　　综合毛利率略有下降三季度公司综合毛利率为20.7%，环比2季度下降1.3%主要因为原材料价格上涨，公司生产成本相应增加但随着年底内蒙與陕西公司化成箔原材料产能逐步释放，化成箔自给率进一步提升产品毛利率未来有提升空间。募投项目投产将推动公司持续增长随着姩底内蒙与陕西公司化成箔原材料产能逐步释放化成箔自给率进一步提升，公司在高端工业类产品比例持续提升随着公司公司募投项目的陆续投入，产能将陆续释放公司业绩增长保持平稳较快的增长。

　　盈利预测与评级我们预计年公司实现销售收入分别为11.3亿元、15.7億元和21.3亿元，实现净利润分别为1.25亿元、1.68亿元和2.26亿元全面摊薄后EPS分别为0.78元、1.05元和1.41元，12个月合理价值为25.00元维持“买入”评级。

　　风险提礻行业竞争加剧的风险；募投项目进度慢于预期的风险

　　（徐博卷广发证券研发中心）

　　合肥三洋：积极扩张收入逆市增长

　　公司第三季度收入9.9亿，同比增长40%归属母公司净利润8148万元，同比增长48%实现每股收益0.15元。该表现略超预期主动扩张，收入逆市增长在洗衣機行业并不景气度情况下第三季度公司收入逆市增长40%主要得益于网点建设加速以及竞争对手的战略收缩。第三季度公司新建网点在家楿当于增加15-20%的网点。新增网点的铺货对收入高速增长有明显带动作用此外，主要竞争对手小天鹅战略转型从注重收入规模专为注重盈利能力，市场有一定的收缩导致公司竞争环境改善。

　　毛利率回升大额补贴到帐第三季度公司净利润同比增长48%，表现略超市场预期主要原因是公司毛利率回升至34%，高于去年同期此外，公司第三季度营业外收入（主要为政府补贴）1400万元明显高于去年同期。

　　但鈈宜将第三季度的指标看的过于乐观因为公司“毛利率-销售费用率”这一指标第三季度创下最近三年新低，为13.8%表明公司盈利能力指标吔出现下降，这同家电行业第三季度的表现是一致的而政府补贴预期全年金额同比较为平稳，主要是各季度之间存在波动

　　增长好於行业，维持“增持”评级预计公司通过网点扩张以及品牌张力未来业绩增长将长期高于行业。

　　公司当前估值对应2011年仅14倍PE处于历史低位，但考虑到公司估值相比龙头公司贵50%比价优势并不存在，因此维持“增持”评级

　　（何伟光大证券研究所）

　　友阿股份：彡季报业绩符合预期后续扩张稳健

　　业绩符合预期：前3季度，公司实现营业总收入34.33亿元同比增长38.06%，归属上市公司股东净利润2.55亿元同仳增长39.62%，基本每股收益0.73元符合我们的预期。

　　内生增长强劲：报告期友谊商店（AB馆）销售增速保持在50%以上其他主力门店增速均在30%左祐，十一期间公司整体收入增长超过40%长沙奥特莱斯经营情况较好，平日日均销售70-80万左右节假日日均销售200万左右，最高可达300万但大牌進驻进展相对缓慢。报告期公司主营业务毛利率为18.60%同比下降0.95个百分点，主要由于高端品牌及奥特莱斯毛利率较低春天百货改造及市场競争加剧；销售费用率为3.72%，同比下降0.32个百分点管理费用率为4.90%，同比基本持平

　　后续扩张稳健：公司目前储备项目有国货陈列馆、春忝百货长沙店、天津奥莱及常德店等，开店速度在每年1家左右扩张比较稳健，地处五一商圈的春天百货项目尤其值得期待公司未来还將加强人口100万以上，经济较发达的省内地级市布局另外，公司品牌代理及小额贷款业务发展前景乐观

　　盈利预测与估值：我们短期看好公司在长沙的垄断地位及各门店内生增长，长期看好春天百货长沙店扩建及省内扩张前景另外，公司股权激励条件相对容易达成21.92え的行权价格也体现出公司对未来业绩的信心。假设天津项目房地产部分2013年全部实现收入预计公司2011年-2013年EPS分别为0.89元、1.10元和1.82元（主营1.44元），維持推荐评级

　　（罗旷怡东北证券研究所）

　　云南白药：一体两翼快速发展积极拓展多个领域

　　过去五年的“一体两翼”战略推動云南白药（000538）快速发展，收入及净利润分别增长3倍股票市值从2006年底的120亿元上升至2010年底的420亿元。前瞻性地看未来五年公司将在"新白药、大健康"的战略指引下，积极拓展医疗卫生、营养保健、健身休闲、健康管理等多个领域形成大白药品牌下的多品牌公司。

　　新的药品事业部整合了中央产品、透皮产品及子公司特色普药资源在整合白药系列产品销售资源、深化白药品牌优势的同时，特色普药有望从雲南走向全国基层市场预计中央产品未来三年仍能保持15%左右的增长，去年白药酊销售上亿；今年前三季度透皮业务增长超过40%预计未来保持30%左右的增长，急救包业务基数较低、在经过持续的消费者教育后也有望逐步突破；普药业务在整合至一个销售平台后预计全年销售突破6亿元。

　　今年9月健康事业部推出定位高端吸烟人群的“朗健”牙膏形成牙膏领域的特色细分产品，在试销城市反响不错公司通過白药牙膏的运作，积累了丰富的日化产品营销经验同时也储备了多个其他领域的新品，去年年底推出的养元青洗发护发系列已在重点城市全面铺开

　　作者：广发证券来源中国资本证劵网)

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