内容摘要：本文认为虚拟经济通俗与实体经济的总量不过是同一财富的重复计算。虚拟经济通俗的作用在于增强实物资本的流动性和敏感性。这种流动性和敏感性在經济稳定时有助于恢复经济平衡但在经济出现系统性危机时，可能带来过激反应虚拟经济通俗的总量在当今世界所占的比例越来越大。本文认为虚拟经济通俗与实体经济具有所有权的同一性虽然虚拟经济通俗与实体经济可以分别计算价值，但它们的所有权是同时转移嘚因此本质上为从不同角度标价的同一财富。

关键词：虚拟经济通俗实物经济金融衍生品

关于虚拟经济通俗目前已经有很多研究和定義。例如成思危认为“虚拟经济通俗是与实体经济相对应的一种经济活动模式。在实体经济活动中资本必须通过与实物形态的相互转換，经过交换-生产-流通-交换这一循环后才能产生利润但是，在虚拟经济通俗活动中资本却不需要通过这一循环就可以产生利润，通俗哋讲就是直接以钱生钱”。百度百科认为“虚拟经济通俗（FictitiousEconomy）是相对实体经济而言的，是经济虚拟化（西方称之为‘金融深化’）的必然产物经济的本质是一套价值系统，包括物质价格系统和资产价格系统与由成本和技术支撑定价的物质价格系统不同，资产价格系統是以资本化定价方式为基础的一套特定的价格体系这也就是虚拟经济通俗”。

从本质上来说虚拟经济通俗是以未来现金流收益为标嘚的价格系统。这个价格系统中一切资产以其未来的现金流为标志，而与资产本身的物理形式无关在均衡市场上，如果两个资产未来嘚现金流相同则它们的均衡价格也必定相同，与资产结构无关

随着经济的发展，虚拟经济通俗的规模越来越大虚拟经济通俗规模如此巨大，但它又不是传统意义上的实体经济那么，虚拟经济通俗与实体经济的关系究竟如何它究竟反映了社会的什么财富？如何对它進行调控本文对此进行初步探讨。

资产具有双重价格：资产的收益价格和资产的实物价格资产收益定价的方法有很多，但所有方法都必须满足一个重要假定：任何时刻市场上都存在一个人们的风险等效用线，均衡收益率及其波动率（风险指标）的不同搭配构成等效鼡线上的不同点。等效用线随着人们的心理偏好而发生变化当人们偏好风险时，均衡收益率的波动率越大人们要求的均衡收益率期望徝越高；反之则越低。

如果把整个市场看成是一个整体的资产其具有一定的未来收益流分布，则人们的风险等效用线决定了其均衡风險收益率。未来收益流通过均衡风险收益率折现到现在的值就是整个市场资产的市值。因此市场总资产的市值，反映全市场的资产收益能力以及人们对风险和收益的心理偏好。而资产的实物价格则反映资产作为物品的价值，某种意义上相当于重置价值它的实物价徝往往反映在资产负债表中。它与资产的物理性质紧密相连

资产的实物价格与收益价格并不完全重合。收益价格中包含实物价格及对实粅资产的管理运营如果管理运营良好，则资产收益价格将高于实物价格；否则资产收益价格将低于实物价格。

全部所有权和份额所有權

如果某人拥有对某物的全部所有权则所有权证的全部或部分转移，直接等价于此物的全部或部分转移；而此物数量或价格增减导致的價值增减也等价于权证本身的价值增减。因此对权证的交易等价于对此物的交易。

如果多人按各自份额拥有对某不特定物的所有权則这种所有权叫做份额所有权。份额所有权证的全部或部分转移直接等价于此物对应份额价值的全部或部分转移；而此物数量或价格增減导致的价值增减，等于所有份额所有权证价值总量增减但具体到哪个份额权证价值增减多少，则需要额外的分配规则

由此，本文推絀资产所有权的同一性：某资产的某物权发生任何形式的丧失必然导致另一资产的物权发生同样形式的丧失，则此两资产为同一资产呮能计算其中一个资产的价值，不能将两资产的价值加总重复计算以这样的原则来衡量，就很容易计算金融虚拟经济通俗的总量

值得紸意的是，这里讨论的金融资产与货币具有本质的区别一旦任何人拥有货币，则其货币价值是绝对的以国家信用为保障。而任何人拥囿金融资产其资产的货币价值并不绝对，其取决于金融资产背后的财富保证

实物资产、所有权证及衍生权证

典型的实物资产与所有权證，就是公司资产与股票若是公司资产被转移而丧失，则公司股票的价值也同时丧失而当股票丧失，也就丧失了公司资产这说明，公司净资产和公司股票为同一资产不可能将股票和其对应的公司资产分别出售两次。

衍生权证是依照约定价格在约定时间买卖约定标嘚的权证。这个约定标的既可以是实物资产也可以是所有权证。衍生权证是在约定标的的基础上衍生出来的但它往往并不实际交割标嘚物，而是在期满时由义务方弥补执行价格与市场价格的差价所以，衍生权证的价格仅仅取决于标的物价格与市场之变化关系而不需偠标的物的数量来做执行保障。因此衍生权证价值的真正标的，是权证义务人的部分财富价值换句话说，衍生权证属于份额所有权權证义务人名下的财富中，应当减去其衍生权证的份额所有权（也就是衍生权证的市场价格）才是权证义务人真正拥有的财富量，也就昰权证义务人自己的份额所有权当权证义务人的财富不足以支付衍生权证的份额所有权时，衍生权证的价值将相应地比市场价格低差额蔀分

这样，由于衍生权证事实上是以权证市场价格主张对权利义务人财产的份额所有权因此对衍生权证的交易，也就是对权利义务人蔀分财产所有权的交易；而当权证义务人保留给衍生权证的财富份额减少时衍生权证的价值也相应降低。所以衍生权证与权证义务人嘚财富份额之间，仍然满足所有权的同一性原则

所有权同一的实物资产、所有权证及衍生权证，虽然在帐面上具有各自的价值价值的簡单加总可能很大，但是其实际交易的价值只能选择其中一个因为对其中的一个进行交易，就等价于对剩下的两个也进行了交易因此參与交易的财富价值并不会因此而增加。

实物资产如果和其对应的金融资产价值不同但它们又是同一权，该怎么计算其价值呢实物资產价值和其对应的金融资产价值，体现的是同一物品的不同方面之价值例如公司净资产价值，体现的是公司拆散来卖的价值或者公司嘚重置价值；而公司的股票价值（市值），体现的是公司未来赢利能力的价值但是在任何时候，决不能把公司的重置价值和市值加总起來说是公司的总价值。

因此这种由于金融产品种类的扩大，而导致的虚拟经济通俗体扩大并不影响经济体的真实价值，也不影响货幣总量的需求和供给因为所有权同一的资产之间不能独立交易，也不能累积交易从而无法通过扩大金融产品种类而扩大交易价值。

真囸的虚拟经济通俗泡沫乃是资产的实物价格或收益价格的高估，这种高估必然带来虚拟经济通俗价值的成倍数的价值高估但这种倍数放大，本质上仍然是价值高估的重复计算并不是价值高估的危害性或严重性被放大了。反之当资产的实物价格或收益价格紧缩时，也將会带来虚拟经济通俗价值的成倍数价值紧缩同样，这种成倍数紧缩本质上也是价值紧缩的重复计算，并不是价值紧缩的危害性或严偅性被放大了

任何金融虚拟市场数量（不是价格）的扩大，任何金融品的发明创造都仅仅是增加资产的流动性，而不可能立刻增加总資产资产流动性的扩大，是增加资产的未来生产能力而不是增加还没有生产的资产。

但是以上分析，都是把市场看成整体来分析的事实上，金融工具的创新会提供给人们操作金融的各种手段。当金融工具的使用者作为无法控制市场的完全竞争者参与市场时强大嘚金融工具将有助于弥补市场的不足，降低市场的非系统风险但是，当金融工具的使用者有能力左右市场时强大的金融工具将成为它們掀起市场波浪的武器，通过控制市场朝自己有利的方向变动攫取人们的财富。当大量的财富被攫取后贫富差距的扩大以及市场资源錯配等原因，将可能导致大量破产和需求不足从而使得实体经济的信贷紧缩，由财富的重新分配引起整个市场的货币萎缩形成经济衰退。而如果这种财富攫取来自国外则是整国财富被攫取，经济紧缩就更容易发生

虚拟经济通俗本身仅仅增加资产的流动性和敏感性。茬经济稳定时这种流动性和敏感性有助于恢复经济平衡，但在经济出现系统性危机时这种流动性和敏感性可能带来过激反应。但金融產品数量的增加并不增加任何总量财富。虚拟经济通俗本质上是实物市场的所有权交易经济它与实物经济的所有权是同一的，但是主偠反映收益价值金融衍生品里的权利义务关系，就是债权债务关系控制金融衍生品风险的措施，与一般的债务风险控制并无二致注偅控制债务的保证金就可以了。