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摘要： 这是一只收益赶超权益基金的债券基金

把基金读成故事让“理”财点亮生活。今天我们要拆的这只基金是易方达易方达安心回报b估值债券A110027（激进债券型基金）2011姩6月21日成立，是一只走过将近10个年头的基金了

易方达易方达安心回报b估值债券A110027成立以来业绩累计增长236.5%，年化回报达到14.01%

晨星网给出的评級是：五年五星、三年三星。

一只债券型基金年化回报能做到14%，好像不输很多权益类基金的样子！这到底是怎么做到的

按照我们对债券基金的理解来看，普通的长期纯债基金平均年化收益差不多在6%-8%左右优秀的能达到10%也不是每年都可以做得到。

这只债基按照晨星网的分類是激进债券型基金管理策略上究竟是怎么激进的呢？我们拆开细看

不吹、不黑、不做推荐、只做白描，无论投资什么适合自己最偅要，看懂了再选择！

易方达易方达安心回报b估值A110027（激进债券型基金）2011年6月21日成立截止2020年二季度报，基金规模91亿

除了A类份额外，易方達易方达安心回报b估值还设置了B类份额B类这里还有29.17亿的规模。A类和B类只是份额的不同设置本质上是一个团队管理的一只基金，合计来算的话总规模就达到了120亿+。

对债基来说规模效应是存在的，这一点在咱们曾经拆过的基金里面都细说过原理。

今天这只基金被晨星網归类为激进债券型基金我们具体看看到底是怎么激进的。

Part2 投资方向先看投资目标——

“本基金力争战胜通货膨胀和银行定期存款利率主要面向以储蓄存款为主要投资工具的中小投资者，追求基金资产的长期、持续、稳定增值努力为投资者实现有吸引力的回报，为投資者提供养老投资的工具”

在美国有一种债券名字就叫“通货膨胀债券”，看名字就知道了对抗通胀的。从现在的形势来看的话通脹肯定是比银行定存利率跑的要快。可惜我们中国没有这种专门对抗通胀的债券。

咱们今天拆的这只基金投资目标很明确的就指出了，我们就是想给投资者提供一个养老投资工具所以要风险低、战胜通胀。来看看它准备怎么实现目标

“具有良好流动性的金融工具，包括国债、央行票据、地方政府债、金融债、企业债、短期融资券、公司债、可转换债券(含分离型可转换债券)、资产支持证券、债券回购、银行存款等固定收益类品种、股票(包含中小板、创业板及其他经中国证监会核准上市的股票)、权证等权益类品种以及法律法规或中国证監会允许基金投资的其他金融工具但须符合中国证监会相关规定……

本基金各类资产的投资比例范围为：固定收益类品种的比例不低于基金资产的80%；权益类品种的比例不高于基金资产的20%；现金以及到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%。”

“本基金采取稳健的资产配置策略主要投资于固定收益类品种，严格管理权益类品种的投资比例把握相对确定的股票一、二级市场投资机会，在控制基金资产净值波动的基础上力争实现投资目标。”

如果你仔细看的话会风险这只基金的投资范围、投资原则这部分的写作和其他基金有点不一样。

咱们之前拆过的很多其他基金具体什么资产投资多少比例，都是写在投资原则里面的今天这只基金，是直接在投资范围里一股脑写清楚了然后到投资原则这，又认真的强调了一遍要努力控制好波动，也就是尽量控制好基金的回撤争取一直正姠积累。

咱们把基金投资各种资产的比例捋一下——

1、现金和短债至少要留5%以上；

2、权益类投资的比例，最高不能超过20%；

3、80%以上的固定收益类品种

不是纯债基金，是混合债基一级市场、二级市场的股票投资都参与，就是占比会被控制的很严格

如果说基金的投资一直非常严格的遵循自己制定的规则，那么它在实际投资当中真的能留给股票的比例最多也就是15%左右。

超额收益究竟是怎么来的呢

结合具體的业绩表现，咱们来看看吧

Part3 业绩表现易方达易方达安心回报b估值债券A110027给自己设定的业绩对标基准——

“三年期银行定期存款收益率(税後)+1.0%”简简单单，和投资目标里说的表现的非常言行一致就是战胜银行定存利率，在这个基础上加1%的收益

不过，现在的三年期银行定期收益率是2.75%左右在这个基础上加1%，也不过就是3.75%而已按国家统计局的数据来看，2019年的全国居民消费价格同比上涨2.4%这样粗略来看的话，基金的业绩比较基准确实是瞄准战胜通货膨胀这个目标的。

具体表现我们看一下吧

长期来看，基金成立的前三年里和自己的业绩比较基准还是不分伯仲的状态，从2014年下半年开始一骑绝尘的把业绩比较基准远远甩在了身后。

再来和上证50比较一下：除了成立之初非常短暂嘚一段时间该基金表现是被上证50压制的，后面的过程里真是把上证50越落越远。

今年其实从4月开始债市就不怎么好，纵然是这样基金的业绩走势还是这么强劲。这里面有什么猫腻我们再来细看看。

基金成立以来最高的连续6个月回报发生在2014年用股票的行情来看的话，那段时间就是2015年那一轮牛市的前奏很多股票型基金也是在这段时间的表现相当好。

那可不可以理解为这段时间基金涨的好全靠股票歭仓带的呢？我们去看看基金那段时间的定期报告和持仓情况

从三季度的持仓来看，股票的持仓是9.03%债券类86.64%。相对基金自己的投资范围規定权益类15%-20%的上限来看股票的持仓还是挺低的。

再来看看转债的仓位吧

问题的关键终于找到了，在转债这里！转债的配置占到基金资產净值比例的84.35%不过，细心的朋友可能会注意到债券的配置为什么会占到基金资产净值比例的180.9%呢？这不是比净值高了吗这是怎么形成嘚？！

这种现象一般在基金的持仓里面债券持仓很多见，原因就是债券可以放杠杆去持有

举个例子简单来说吧——

你身上的现金只有100え块钱，每张债券一元你的钱一共能买100张，然后你买完这100张债券之后就去找了个朋友，说：“我这有100块钱的债券我把它抵押给你，伱借我50块钱吧”

一般情况下，债券都是到期就会还本付息的这点和股票不同，所以用100元的资产抵押贷出50元是可靠的于是你的朋友就收了这100块钱的债券，然后借给了50块钱给你

这时候，你就能拿着这50块钱再买债券到此时，你手里就一共持有了150元的债券而你的净资产呮有100元，债券持仓占比150%

可转债这个投资工具，虽然是债但是可以转换成股票，就是这个特性让可转债既具有债的特性，又具有股的特性能够在一定程度上实现“下有保底，上不封顶”

所以，作为债券家族当中的成员转债就是其中的激进存在，能够实现部分权益類资产功能的一种债我们拆过的那只易方达双债增强债券A110035，就是在基金经理换成美女基金经理王晓晨之后转债持仓直线上升，然后基金的收益就开始肉眼可见的走强

不过，汝之蜜糖彼之砒霜。

权益类配置的多行情好的时候收益可能会好，但行情不好的时候权益類配置就会把回撤搞的很难看。比如2015年的股灾、2018年的毛衣站升级都让易方达易方达安心回报b估值A110027出现了非常引人注目的回撤。

关于2015年股災之后的这一次大幅回撤在2015年的三季报当中是有迹可循的——

“三季度的债券市场除在 8 月份汇改期间因担心资金面波动而有所回调外，收益率基本保持单边下行的态势

三季度债券市场面临的基本面和政策面相比二季度而 言并未发生太大变化，股市去杠杆引发的风险偏好囙落及打新、配资等无风险资产消失带来的大类资产重新配置成为主导三季度债券市场收益率大幅下行的主线……

股灾后打新暂停、配資 清理，这部分资金大量涌向货币市场和债券市场由于银行理财成本下行较慢，利率债无法覆盖理财成本资质优良的信用债成为最先受益的品种。增量资金推动下中高等级信用债收益率大幅下行利率债下行较慢，随着相对价值的凸显利率债收益率开始跟随下行……

權益方面，在股市去杠杆和汇率波动引发的风险偏好回落下股市快速下跌上证综指三季度跌幅近 30%。

本基金三季度信用债和长久期利率债為组合净值带来较大的正贡献但由于股票市场跌幅较大，权益对基金净值造成的回撤较大

简而言之，2015年的这次大幅回撤的罪魁祸首就茬于“股市去杠杆”……关于2018年的这一波为期很长的、集中的、较大幅度回撤在2018年年报当中有这样一段描述——

“2018年，在中美贸易摩擦囷信用收缩的双重影响下股票市场出现估值和业绩的双杀，主要指数年内持续下行、不断探底其中，上证综指全年下跌24.59%创业板综指铨年下跌31.12%。

转债跟随股市下跌同时叠加信用风险的蔓延、供给的大量释放，带来转债债底和估值的同时下跌在单边下跌的股市行情中，转债的期权价值几乎没有实现仅有一定的防御性，主线仍然跟随股市下探

本基金在年初债券操作较为保守，杠杆和久期水平均较低随着对经济回落的不断确认，逐步进行加仓下半年一直保持偏积极的操作，债券部分对组合业绩贡献较多但股票和转债对组合业绩慥成较大拖累，导致组合全年业绩为负”

又是可转债和股票的锅……你看，从基金的历史公告中就能清楚的印证我们的判断：

股票、可轉债对于债券基金来说虽然可能配置的仓位不多，但在整个投资组合当中扮演的角色就是好行情来了就带着业绩飞，坏行情来了整个投资组合的也就很可能会受到拖累

2015和2018之后，基金的回撤表现开始逐步回归2020年中报里面，关于策略这样描述——

本基金债券部分仍将以Φ高等级信用债为主保持一定的杠杆水平；权益部分将继续根据市场情况，优化个股持仓同时保持组合灵活性，根据市场变化及时调倉力争以优异的业绩回报基金持有人。

基金二季报的投资组合：

债券的杠杆率比起2018年那时候显然是降低了很多，不过还是保持一定的杠杆水平

Part4 基金经理这只基金一共经历了2位基金经理。

对标一下上证指数会发现这只基金在第一位基金经理的管理下，业绩的走势和上證指数相差不大到第二任基金经理接棒之后，业绩逐渐和上证指数拉开距离

钟鸣远很火，是从1996年就开始在固收领域工作的大佬是市場公认的固收领域大佬。

现在在做博远基金的总经理博远是2018年才获批设立的新基金公司，其实这公司是从2016年就已经开始筹备了

作为固收大佬，钟鸣远希望博远基金着力打造“固收+”专户产品未来能在公募和专户两条路上并驾齐驱。

2011年6月21日-2014年1月8日管理易方达易方达安惢回报b估值A年零213天，任职回报10.3%

这个任职回报看起来真是很不怎么样，但其实2011年和2013年想在债券市场上赚钱非常困难跟2016年以后债券市场的犇市形成巨大反差。最近这几年低于2倍夏普的债基可能都不被认为是优质债基，但是在2011年和2013年那时候最好的债券基金的夏普做到1以上嘟不容易。

易方达易方达安心回报b估值债券A的将近3年的管理期里取得10.3%的持有期回报，这成绩在牛市中不值一晒但熊市中却可圈可点。

關于钟鸣远的公开报道和采访很多简单概括一下投资思路就是坚持自上而下的大类资产配置思路，从周期到全球宏观再到宏观政策；投資流程也坚持自上而下做好年度配置主线、适度把握交易性机会、战术层面做好进攻与防御。

对于可转债钟鸣远在公开采访中表示：

“可转债投资核心是以正股为主，做防御或高性价比投资目前可转债存量大，估值下移和风险暴露成为共识但是随着发行品种进一步增多，潜在好标的数量也在增多

投资模式上包括确定性较强的可转债打新和低价转债的向上弹性，适度配置优质好公司的可转债可分享其股性上涨机会等。”

2013年12月23日到现在一直在管理这只基金，任职回报达到201.85%

钟鸣远带张清华的这个组合我们在之前就见过，易方达裕豐回报债券000171就是这个组合

明星大佬带新人的这种组合。不过张清华最近这些年自己的投资系统迭代很快从做债类投资出身，到固收+策畧再到管理部分偏股型基金，样样都做的不错

数据引用：雪球app 《读数一帜》统计数据截至9月1日

用他自己的话说，就是“其实每个人的投资体系和框架都不一样这是一个不断学习和迭代的过程。这就是投资的魅力学习永无止境。 ”

关于选股张清华的成长路径是——

“其实我不觉得是方法论，方法论已经达到一个很高的高度了我觉得我还在不停地摸索和学习中。

我刚做股票的时候因为是做固收宏觀出身的，第一个阶段就是买低估值的、股息率高的买金融地产，因为它们跟宏观经济更相关比较容易理解。

后来慢慢就开始觉得应該选择行业龙头这属于第二个阶段。

现在应该到了第三个阶段更多从行业的景气度出发，或者说选赛道选好这个行业以后再去选行業里面各方面最优秀的、竞争壁垒比较深的公司。 ”

易方达这家公司最厉害的地方在于能够用好所有的“明星”资源吧。

让大佬带新人从新人当中培养自己的中流砥柱，从拆过的很多基金当中都能看到这种方式

基金经理确实是需要师徒制的，投资的手感、经验确实昰要通过在事儿上练，只可意会不可言传

作为混合型债基，基金的配置当中可转债和股票都是张清华接棒之后主要去发力来提升基金收益的部分。

虽然基金的收益表现不错但从张清华自己披露的“投资认知的进阶”过程来看，也逐步进阶到了选好公司、选竞争壁垒深嘚公司这里

好了，易方达易方达安心回报b估值债券A110027（激进债券型基金）到此结束

基础分析，不作为投资建议