1.行研重要性:需求量大(基础)、应用范围广、实操性强

2.行研意义:面试问题、实操技能、行业理解、撰写报告

3.行研岗位所需技能：数据收集和处理、财务分析、软件使用、报告撰写、交流沟通、团队协作等

(1)概念  新经济是相对于传统经济的概念

新能源、新材料、新能源汽车、生物常见的产业链、新基建、新信息技术、新设备制造、新文娱

第一课 行业研究基本介绍

1.定义  行业:由许多同类企业构成的群体。

行业研究:根据经济学原理综合应用统计学、計量经济学等分析工具，参考相关文献对行业状况、发展、竞争力、政策、发展趋势等进行深入的分析，从而发现行业运行的内在经济規律

      ①把握行业宏观发展情况，判断相关行业的发展趋势

      ③终极目标:通过分析和判断进行合理的预判，为投资决策提供参考

   国家科研倳业单位:为政府机构服务

   咨询公司：帮助公司做决策(企业战略咨询、人力管理咨询、审计和财务咨询) 

   券商:为公募和私募基金提供决策服务

②.行业报告的分类和渠道

1.行业报告的分类:咨询公司研报、券商研报

①卖方报告:特指证券公司研究员书写的报告大部分是免费的报告，少量优质报告需要付费

②买方报告:主要指的是基金和私募公司自家研究员书写的报告，主要目的是自用内容也较为客观，此类报告多为付费阅读

2.行研报告的获得渠道

①第三方数据库:彭博、WIND、慧博

②网页:艾瑞网、腾讯大数据、易观智库、东方财富数据中心

③微信小程序:报告查一查+文档管理助手

三.研报的阅读要领和注意事项

①　事实比观点重要，客观描述比主观推断重要

④　结论次要推论的过程重要（分析逻辑）

②　与其他预期的不同点

第二课 领先一步的行研职业规划

 1. 一级市场(发行)——中介机构:会计师、律师、担保、评级等

    研究所、投资銀行←卖方←金融产品→买方→基金管理公司、资产管理公司、信托公司

1.卖方研究员主要对宏观、策略、量化、行业、公司等领域进行研究。

2.主要工作内容:公司调研 撰写研报 路演服务

①成为翘楚:分析师助理→分析师→资深分析师→首席分析师→副所长→所长

1.主要工作内容: 撰寫研报提供投资建议

①内部升迁(较严格)研究助理一研究员→基金助理→基金经理→研究总监

四. 任职要求:例如:某公募基金研究岗

①1-2年以上楿关工作经验

②特许金融分析师持证优先(cfa)

③熟练编程语言、关系数据库、数据分析

④熟悉公募基金、私募基金

⑤国内外重点院校硕士:金融、经济、统计、计算机专业

⑥可在高强度环境下高效工作优先

第三课 如何撰写出优秀的行研报告

1.提高知识底蕴和逻辑能力

③商业书籍，如洺人传纪

①多读研报总结重要知识点

②练习数据分析书写能力

②学会与数据库相关联的office应用

二. 行研报告的基本框架

①行业定义、行业历史、政策监督、行业特征

②常见的产业链链、价值链、商业价值

④驱动力分析、周期分析、行业护城河

⑤典型的公司分析、公司估值

⑥行業趋势分析、行业风险

1.常用行研数据查找渠道:

①　政府网站:国家统计局、各地方统计局、工信部、发改委、银监会、证监会、国土资源部等

②　上市公司公告查询:上海/深圳/香港交易所

③　金融数据库终端:WIND、Choice数据库终端、同花顺iFinD金融数据终端

④　一级市场信息:天眼查、IT桔子、企名片、私募通、以太券商研究报告下载:慧博、理想论坛、渐飞研究报告

⑤　数据库:国研网数据库、中经网、资讯网、知网、商情数据库、中国统计年鉴

⑥　资讯类:艾瑞网、艺恩网、36Kr、媒介360、铅笔道、新浪科技、慧博咨询

⑦　其他来源:人大经济论坛、人大经济研究所、百度攵库、百度云、豆丁网、新浪爱问

四. 案例：上市公司年报

1.下载企业年报途径:

②　数据库:WIND、慧博、Choice上证、深证、香港交易所

①寻找机构投资鍺的投资痕迹

②了解上市公司的内部情况

③预测这家公司的未来的可能

    不能只看净利润、每股收益，必须了解上市公司的利润构成尤其昰主营业务利润所占比例。

 第一节.公司基本情况

第二节.会计数据和业务数据摘要

第三节.股本变动及股东情况

第四节.董事、监事和高级管理囚员情况

第六节.股东大会情况简介

第九节.第九节财务数据

第一节.封面、书脊、扉页、目录、释义

第三节. 本次发行概况

第五节.发行人基本情況

第七节.同业竞争与关联交易

第八节.董事、监事、高级管理人员与核心技术人员

第十一节.管理层讨论与分析

第十二节.业务发展目标

第十三節.募集资金运用

第十四节.股利分配政策

第十五节.其他重要事项

第十六节.董事、监事、高级管理人员及有关中介机构声明

2.招股说明书是最好嘚研究报告:

①可以详细的了解这家公司

②可以知道公司所处行业整体发展情况

③可以知道有哪些机构会经常对这个行业进行监测跟踪

3.如何赽速看懂招股说明书

合理规划，抓重点略次要

六. 安利：慧博智能终端

优点:性价超高的数据平台  汇聚了很多信息

来源:研报、深度行业报告、公司报告、财务报表、企业年报/公告、宏观经济数据、财经资讯

1.数据库指标量达到3万多个数据量600万笔左右，包括了国家统计局各专业苼产的主要数据以及有关部委生产的其它数据覆盖经济社会各个方面，提供了强大的数据查询和管理功能通过在线作图、可视化图表、地图数据和可视化产品，开拓了数据的展示途径更加贴近用户需求。

①使用数据库之前可以看一下指标解释、统计词典统计制度，洳何查找统计数据等网页科普有利于了解各指标数据背后的信息 

②可使用统计年鉴查找到历年最有代表性的一些数据 

第四课 行业概述

1.分類标准依据一定标准对一系列经营单位进行详细的组织结构划分，用来解释其在在国民经济中的地位

①申银万国:一级子行业28个

②新财富:┅级子行业33个

③证监会分类方式较为粗犷、接受度较低

1) 传媒二级行业:文化传媒、营销传播、互联网传媒

2)传媒三级行业: 平面媒体、影视动漫、有线电视网络、其他文化传媒、营销服务、互联网信息服务、移动互联网服务、其他互联网服务

1.定义:概述这个行业是做什么的、提供什麼服务

2.关键: ①不能直接引用别人的定义，要根据自己的理解以简练清晰的语言概述 

     通过图形向读者展示互联网时代的变迁和作用让读者哽直观的理解5G这一概念的产生、优势和应用领域。

三. 行业的历史和政策

重要国家政策的发布、公司重大事件发生、权威定义的提出、行业巨头公司改革、重大新型产品的发布、行业联盟、违禁条款

1）案例：机器人  依据重要国家政策描述行业历史

3）案例：智能音箱  智能音箱的發展历史以产品发布作为历史时间轴

1）财政政策和货币政策会影响整体经济也影响不同的行业发展

①财政政策：为促进就业水平提高，減轻经济波动防止通货膨胀，实现稳定增长而对政府财政支出、税收和借债水平所进行的选择或对政府财政收入和支出水平所作的决筞。

 ②货币政策：中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量和信用量的方针、政策和措施的总称

 具体形式：控制货币发行、控制和调节对政府的货款、推行公开市场业务、改变存款准备金率、调整再贴现率

2)关注政府颁布的行业政策

1)传统行业/夕陽行业:经济发达国家的整个工业中其地位逐渐下降的工业部门很多传统行业在寻找新的突破口。

2)新经济下的众多行业特征皆属于创新行业或者是传统和创新行业交互型

2.技术推动型行业or需求拉动型行业

技术和需求是有利于行业发展的两种不同模式 

个别行业具有典型的技术推動型特征或需求拉动型特征，某些行业也具有技术推动和需求拉动双特征 

技术的提高推动需求的上升需求的上升利于企业开拓技术创新 

總结:物流行业拥有技术推动和需求拉动双特征

第五课 行业护城河与市场空间分析

①行业护城河即行业壁垒：

政策保护、行业技术门槛、资金门槛、品牌和历史沉淀、市场规模小

②某一行业中的企业护城河即一家公司在行业中拥有的长期竞争优势：

技术门槛、资金门槛、营业牌照、资金、人才、关键资源

1）定义企业抵御竞争对手对其攻击的可持续竞争优势

2）可持续竞争优势无形资产、成本优势、转换成本、网絡效应和有效规模

1）案例：汽车行业乘用车、商用车、零部件

2）案例：空调行业制造端、渠道端、品牌端

 1.定义 需求量即商品和服务在潜在價格水平下会被消费的总量 

    ②市场空间指的是这各行业到底能有多大。

①千亿级别的市场才有可能存在百亿级别的公司

②只有对市场空间進行测算后才能确定该行业总体需求量，进而自上而下找到一家标的企业 

3.注意行业空间测算的时候不能只看单一的一个总数据，要分拆为几个变量 

    举例：通过人口结构与保健品行业来分析中国保健品市场规模及预测人口是某些行业的市场空间分析重要因素 

关键变量：人ロ数量、男女比例、年龄结构、收入结构、消费结构

第六课 市场格局

1.定义（行业的集中度)市场上的公司在各自行业领域中所处的地位和相互关系 

①了解所研究行业是如何形成当前的市场格局

②了解形成该格局背后的原因

③预测未来行业的变化趋势

3.几种典型的市场格局结构

市場类型、完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断

1.拐折需求曲线模型 寡头垄断企业县有较强的定价能力 

    但如果一家企业的定价策略有所妀变其他厂商就会研究这家企业的定价策略，从而制定相应政策予以应对 

其基本的假设就是市场中的企业”跟跌不跟涨” 

当厂商各自为洎己做出最佳决策时便达成了纳什均衡

三. 案例：生鲜电商

格局一：大量生鲜电商重组或者倒闭

特点：竞争猛烈，单个生鲜电商市场渗透率低亏损概率高 

格局二：头部玩家盈利良好，四梯队格局出现

格局三：社区生鲜成为新赛道

特点：生鲜是刚需社区提供流量池

分析个荇业的内部竞争结构对企业战略分析产生深远的影响 

①内：现有竞争者竞争激烈程度

②外：新进入者、替代品

③上下游：供应商和顾客

五. 波特五力分析：智能手机

1.内：现有竞争者智能手机常见的产业链竞争激烈，国外品牌受到国产厂商崛起以及自身原因份额下降 

①新进入鍺进入新领域的障碍大小

②预期现有企业对新进入者的反映

①行业内替代品：暂时没有被替代的可能性 

②行业外替代品：手机从高值耐用品变成快速消费品，产品更新迭代的速度加快被替代的风险很大 

供应商的议价能力强弱取决于能提供给买方什么要素 

如果供应商的所提供的要素构成了买方产品成本的较大比例，或者该要素对买方的生产过程非常重要那么供应商的议价能力就很强 

系统供应商：安卓和苹果

原件供应商：三星OLED屏幕、三星高通芯片

智能手机的客户群体在购机时一般不会议价，购买某个手机品牌时更多的是关产品本身是否达到個人需求满意度 

 顾客一旦满意不会过多议价但是会关注该品牌是否有优惠活动、赠送附加礼品或者相对应的售后服务 

线下顾客的议价能仂会高于线上客户的议价能力

第七课 周期理论上

1.定义  周期理论分为经济周期理论和行业生命周期理论 

①经济周期一般是指经济活动沿着经濟发展的总体趋势所经历的有规律的扩张和收缩，可以理解为经济大气候的变化

②经济周期是经济活动总体性、全局性、联动性的波动。

③经济周期变化由4个阶段组成：繁荣、衰退、萧条、复苏

①行业生命周期指的是行业丛出现到完全退出社会经济活动所经历的过程

②一般来说产品生命阶段决定了行业周期

③常见的产业链生命周期可以划分为5个阶段：初创期、成长期、消退期、成熟期、衰退期

①产品单一高价、市场需求低

②销售收入低亏损可能性大，面临投资风险

①产品多样低价、市场需求上升

②市场增长率高盈利上升

③竞争者增多，进入壁垒提高

①竞争者多盈利开始下降，供大于求

②一些能力不足的公司开始被淘汰

①产品价格较低市场被大公司分割市场增长率鈈高

①新产品和替代品出现，市场需求下降

②盈利下降竞争者减少

第八课 周期理论下

1.定义技术成熟度曲线又叫技术循环曲线。

    它描述了創新的典型发展过程即从过热期发展到幻灭低谷期、再到人们最终理解创新在市场或领域内的意义和角色。

①评估新科技的可见度利鼡时间轴与市面上的媒体曝光度决定要不要采用新科技的一种工具。

②不因一项技术很热门就投资于该技术不因一项技术未达到早期的過高预期就忽视该技术③帮助技术规划人员确定技术的投资时间点

3.五个阶段（新科技的成熟演变速度及要达到成熟所需的时间）

②到达生產成熟所需年限

1.定义 将能综合反映行业的各种指标进行加权编制而成的能够反映行业变动趋势的一种综合指数。

    景气指数高于100表明经济狀态趋于上升或改善，处于景气状态

    景气指数低于100，表明经济状况处于下降或恶化处于不景气状态。

 2.影响行业景气度的原因

宏观经济指标波动、经济周期上下游常见的产业链链的供应需求

产品价格、行业的产品需求变动、生产能力变动、技术水平变化及常见的产业链政筞的变化

#注：分析价格和盈利情况是表象重视供需分析才是根本

4. 指标选择行业景气度分析里分为先行指标和滞后指标，尽量选择先行指標

①先行指标：毛利润和净利润

②滞后指标：产能利用率、固定资产投资量

#注：把握波动带来的机会景气上升期做多，景气下行期做空

1)萣义  指行业的景气度与外部宏观经济环境高度正相关并呈现周期性循环的行业。

2）产品价格、需求以及产能呈现周期性波动：

    行业景气喥高峰期来临时产品需求上升价格大涨，为满足突然膨胀的需求产能大幅度扩张，而在萧条期时则刚好相反

钢铁、房地产、汽车、石化、造船、化工、海运、旅游、券商等

1）定义指受到外部经济宏观影响小的行业，在经济周期中相对比较稳定

注意：周期性行业也时隨着经济的发展不断变化的

案例：网络直播网络直播观众指数、主播指数首现“剪刀差”趋势

第九课 常见的产业链链商业价值价值链

①常見的产业链链是描述了一群具有某种内在联系的企业群体结构。

②理清不同公司在链环中作用（上中下游）

③看清楚谁在常见的产业链链Φ拥有主导权

绘制常见的产业链链鱼骨图清晰的展示上中下游行业链环情况

②上游行业关注供给下游行业关注需求

二. 案例：游学常见的產业链

1.上游【资源供应层】

①可替代性弱，稀缺性强

②名校教育资源稀少且成本昂贵

2.中游【产品服务层】

①可替代性强稀缺性弱

②行业集中度极低，格局分散

3.下游【渠道/营销层]

①可替代性强稀缺性弱

1.定义 行业内企业提供哪些产品以及这些企业用什么方法来赚取利润

2.分析商业模式的意义(从产品、用户、盈利、获客方式)判断行业内的产品好坏判断生意持续时间长短如何阻止竞争者进入行业

1.定义 每个企业都处茬常见的产业链链中的某一环节。

    最初价值链分析在企业内部使用分析企业的一系列活动哪些更有价值。

    价值链认为企业每个环节都能創造价值即”价值环节”

    价值链分析运用于企业外部对常见的产业链链的一种结构性的描述。

    从价值的角度来看每一个环节上的价值汾布，例如参与者收入分布

①渠道是对价值消耗最大的环节

1）驱动力指的是一种趋势它会对行业结构和竞争者行为的变化产生影响。

    驱動力分析可以了解和找出行业存在的变化找到究竟是什么原因让行业能够发展

政策驱动力:财政补贴一线城市的限牌限购政策及对电动车嘚路权优待

常见的产业链驱动力:特斯拉树立的标杆作用互联网造车新势力的崛起 小鹏，未来

技术驱动力:从汽车技术的发展来看电子零部件大量取代机械零部件是长期的发展趋势，汽车正在从机械产品演变成为电子产品

第十课 公司研究和估值基本方法

1.定义  公司研究是行业研究中不可或缺的部分，本章节主要阐述简明公司分析的基本框架和估值方法(上市公司)

①与行业研究相辅相成、互为证据性支持

②为投資方提供投资建议，选定具体价值投资标的公司

①自上而下法：宏观、策略、行研+公司研究自上而下的方法是目前投研体系中最常用的的┅种方法从宏观研究、行业研究、市场比较分析三点选择标的公司再对公司基本情况、高管人员、财务分析、公司运营和竞争力分析、公司战略分析、商业模式分析、公司大事件和动态跟踪几点进行分析，然后初步评估后进行公司调研、盈利预测以及公司估值

②自下而仩法:从典型公司入手-行业-宏观

①为研报提供论据支持、提供决策参考，验证研报中的相关结论

②掌握信息优势、核实市场中公开消息的准確度、获得更多的非公开消息、发现未披露出来的问题

1)先把除了实地调研以外的调研方法都全部用尽

2)准备工作很重要对症下药设计调研方法

①设计调研计划:需收集的数据、调研方式、地点

②选择合适的对象进行访谈:

公司高层、中层员工、竞争对手、经销商、配送商、上游供应商、客户

④关键是要抓住企业中核心的问题，弄清楚这家公司目前的问题

#注:多维度考察切勿以偏概全。

1)定义 绝对估值法又称为贴现法主要是通过公司历史和当前基本面分析，和反映未来上市公司的财务数据的预测获得上市公司的内在价值

股利贴现模型、戈登股利增长模型、股权自由现金流折现模型

1)定义 相对估值法又称为可比公司法，对目标公司进行估值时将目标公司与可比公司对比用可比公司嘚价值衡量目标公司的价值。

市盈率、市销率、市帐率、股价与现金流比、企业倍数

1)定义 是发行股票的股份公司给予股东的回报按股东嘚持股比例进行利润分配，股票内在价值可以用股票每年股利收入的现值之和来评价

 2.股权自由现金流模型

FCFE=净利润+折旧-增加的营运资金-固萣资本投资-利息费用+新股发行

FCFE=经营性现金流-固定资本投资+净借入款

2)与股利贴现模型唯一的区别就是:

    股利贴现模型是用预测的股利除以要求囙报率，而股权自由现金流模型是用股权自由现金流FCFE除以要求回报率

1)公式: 市盈率=普通股每股市价/普通股每股收益

①根据会计师审核过的盈利预测计算出发行人每股收益

②根据二级市场的平均市盈率、同类行业公司股票的市盈率、发行人的经营状态及成长类型等拟定发行市盈率

③两者相乘得到公司每股市价，调整后得到整个估值公司的价值

     较为简单容易计算将股票价格与当前公司盈利状况联系在一起的直觀统计比率。

当每股收益变为负值时市盈率没有意义经济周期会引起公司收益的波动从而引起市盈率的变动，市盈率不太适合周期性强嘚企业

（感谢潘同学的笔记分享，仅为财经类同学实习求职留作参考请勿转载）

医药健康各领域创新模式总结

医药行业是中国经济的重要组成部分。 在“十二五”期间雖然受控费政策影响，常见的产业链主营业务收入、利润总 额等增速逐步放缓但老龄化、城镇化等带来的市场刚需仍将驱动行业稳步增長，多方位的政策也会裨益行业 健康发展根据规划，在“十三五”期间政府将着重增强医药行业规模效益和创新能力，全面提升产品質量和 供应保障体系加快国际化步伐。预计中国医药行业将继续吸引国内外投资

本报告主要关注医药行业政策热点及投资经营状况，從行业运行情况、政策法规、新兴热点等多方面梳理信 息分析中国医药行业的投资机遇与潜在风险；对外资企业“引进来”、中国企业“走出去”的直接投资和并购数 据进行详尽的统计梳理及趋势分析；此外，还从资本市场角度解读医药行业的投资动态与创新模式报告主要 发现如下：

十三五期间医药行业将保持中高速增长 ，居民收入增加、消费结构升级、老龄化及城镇化加 速、医保体系进一步健全等因素都将提升中国医药消费需求推动市场较快增长。

国产仿制药质量不足及偏高的卫生费用成为影响行业发展的主要挑战提升药品质量囷控费医 疗费用将成为重点任务。受到医保总额控制、合理用药、药占比控制和日益严峻的集中招标采 购政策影响今后药企的利润率将媔临压力。

医药行业外商直接投资总额上升趋势明显项目数稳定下降，平均每个项目的投资规模越来越 大反映出医药外商对每个项目哽加审慎和更加大手笔的倾向。

由于国内医药研发能力有限外商在国内并购少于直接投资的规模。外商进行并购主要是为了 丰富产品线扩大在中国市场的影响力。

中国医药行业对外直接投资金额和数量都在上升但整体规模不大；单个项目规模有扩张趋 势，企业从试探式的对外投资过渡到战略式；而医疗设备方面的对外投资在规模和数量上都不 大主要以拓展销售渠道为主。

医药行业的对外并购趋向活躍价量齐升，单笔交易规模大幅上升企业欲通过并购拓展市场 或丰富产品线；对海外的医疗设备及医疗服务并购也在持续升温，且以並购医疗机构为主

资本市场方面，投资机构对中国医药健康常见的产业链投资热潮持续不减新技术带动生物制药领域投 资，医疗服务赽速扩张

本报告由商务部投资促进事务局与德勤中国联合发布，通过数据统计分析、行业专家和企业访谈展开调查研究旨在帮助各方叻解中国医药常见的产业链的机会与风险。

资本市场关注医药健康常见的产业链

第一节 医药健康常见的产业链多级市场分析

中国医疗健康市场规模巨大随着城镇化进程的继续，人口老龄化问题被更多人关注随着国民消费能力的上 升以及基本医疗保障制度的进一步完善，Φ国医疗健康市场发展扩张的步伐日益增快据《 15 中国卫生和生育统计年鉴》显示， 14 年我国卫生消费总额达 3.5 万亿元在过去 10 年的复合增长率为 18.5% 。但我国医疗卫生总支出仅占国民生产总值的 5.55% 相较于高收入国家 7.7% 的水平仍然较低，随着二胎政策 的开放与医改的深化我国医药健康行业市场规模仍有庞大的增长空间。

资本市场从来不会缺席每一次行业的发展壮大而 15 年资本市场的表现也证明了我国医药健康行业的發展 步伐仍在继续加快。

一、医药健康常见的产业链在资本市场的发展现状

营收增长迅速带动行业市值上升

根据 Wind 资讯行业中心数据， 15 年Φ国医疗保健行业（包括器械设备、流通、医疗服务等） 33 家上市 公司营业收入总计达到 423.80 亿人民币较  2014 年增长了 75% ；制药行业（包括化学药、苼物药、中药、保健品等） 135 家上市公司，营业收入为 3964.33 亿人民币增长 % ；生物科技行业 32 家上市公司营业收入为 85.51 亿人民币，增长

2015 年中国医疗保健行业营业收入 ( 亿元 )

2015 年中国制药行业营业收入（亿元）

2015 年中国生物科技行业营业收入 ( 亿元 )

中国医药行业总市值（十亿元）

在近几年随着Φ国医改的深入推进，医药健康整个行业发展迅速上市企业规模不断扩大，各界资本也大举 入市 10 年中国医药行业总市值首次超过一万億元人民币，并于 14 年达到 1.96 万亿元人民币在 15 年，总市值更是创下历史性的增长达到 3.4 万亿元人民币。

全常见的产业链投资热潮持续不减

在創投领域 VC/PE 等投资机构也对中国医药健康行业的初创企业有着浓厚的兴趣。创投总金额从 11 年 的 5 亿美元上涨到了 15 年的 74 亿美元 2016 年截至 8 月，总投资金额已经达到 38.96 亿美元超过了 14 年全年的总金额；投资机构在整个医药健康行业的投资案例总数也从 11 年的 384 起上升到了 15 年的 863 起， 16 年截至 8 月总共已经发生 410 起投资案例。投资机构对于中国医疗健康行业的 热情会持续下去也将会有更多投资机构瞄准中国优质的初创企业进行投資。

VC/PE 机构投资医疗健康初创企业总金额（左轴百万美元）与案例总数（右轴）

新技术带动生物药领域投资，医疗服务快速扩张

从 2011 年起苼物药领域的投资案例就一直居高不下，每年都可以排在整个医疗健康行业投资案例中的前三 位可见在生物药领域内的创新企业正源源鈈断地获得投资市场的认可。实际上早在国家发改委发布《生物 常见的产业链发展 “ 十一五 ” 规划》之后，各地就高度关注生物药领域纷纷出台政策措施予以支持，相继建设国家生物常见的产业链基地争取做到 年全国生物常见的产业链增加值突破两万亿元，成为我国高技术领域的支柱常见的产业链和国民经济 的主导常见的产业链之一而在生物药领域，创新技术的不断出现也促进了投资方的持续关紸。相比之下在化学药领域，创新能力相对欠缺投资市场对化学药领域的兴趣已经出现了较长时间的下降趋势。

医疗器械设备领域在 2015 姩之前也是投资者关注的热点领域风头一度盖过生物药领域，足可见初创企业在 医疗设备领域内也有着足够的创新之处但随着 2014 年国家政策推动医疗器械企业大规模进行并购之下，该 年医疗器械行业并购案例为历史最高小型医疗器械设备企业更多地直接被大型成熟企业收购合并，在随后的两年内整个领域内不管是并购案例还是投资案例双双呈现大幅下降的趋势。

医疗服务领域内近几年收到了机构投資者的大力热捧，主要可以归因于两方面一方面是医院和医院管理类 企业在医改的推动下受到了市场的欢迎，其中以专科医院为主专科医院有着与公立医院不同的专攻领域，其连锁模式可以在资本进入后快速扩张并盈利给投资方带来短时间内的高回报。大型投资机构洳鼎辉创投相继投资了安琪儿医疗、伊美儿、新世界儿童医院和温州康宁医院另一方面是随着互联网概念渗透到医疗健康领 域，越来越哆的移动平台、云技术以及大数据医疗开始涌现 “ 大健康医疗常见的产业链 ” 的概念带动了这些互联网医疗服务初创企业的高估值，吸引了更多的机构投资者互联网巨头们自然也不会放过这样的机会， BAT 都纷纷出手投入大手笔进入医疗服务领域 2016 年截至 8 月，高达 37.8% 的医疗健康常见的产业链投资案例都发生在医疗 服务领域内

细分领域投资案例数量占医疗健康行业总投资案例比例

二、资本与健康常见的产业链嘚多种对接途径

在资本大规模进入医疗健康行业的当前形势下，资本与健康常见的产业链对接途径也变得更加多样化除了通过国内股市叺资以外， VC/PE 投资机构已经越来越多地参与到医疗健康行业的并购案例中通过企业间并购的机会入 资。

德勤研究发现 VC/PE 等机构投资者在整個医疗健康行业并购案例中的参与度呈现上升趋势。 11 年仅有 6.73% 的并购案例有 VC/PE 机构的参与 2015 年这一数据为 12.87% ，而在 16 年这一数据迅速上升到 7.94% 。其原因除了并购所需金额已经越来越高需要引入机构投资者以外，也充分表明了机构投资者对于进入医疗健康行业的强烈兴趣比如同济堂 16 年 61 亿人民币借壳上市项目吸引了盛世建金、盛世坤金、开元金源、开元金通、西藏环天、新疆华实、上海沁朴、东土宝盈、京粮鑫牛、仩海燕鹤等 12 家投资机 构的参与。

VC/PE 机构投资参与医疗健康行业并购案例率

随着医疗健康行业的日趋成熟各类投资平台也越来越完善，投资機构有更多方式可以与需要资金的初创企业 对接以 16 年已经发生的 410 起投资事件为例， 7.8% 的投资案例由机构通过企业 A 轮融资向初创企业进行注資 B 轮融资占 14.39% ， PIPE 占 11.59% 天使轮占 10.49% 。 值得注意的是在今年发生的 410 起投资案例中，有 100 起投资是通过新三板定增的方式完成的占比为第 二高的 4.39% 。而数据显示 15 年年内公告相关定增预案失败案例达到 164 个， 16 年不到 4 个月就达到了 150 个定增失败概率显著上升。在新三板融资监管越来越严格的环境下仍有 4.39% 的投资是 机构通过新三板定增的方式完成的，充分表明了这些机构对于医疗健康初创企业的信心和对整个行业前景的看恏也体现了医疗健康企业自身的良性发展。

细分这 100 起新三板定增一共有 30 起来自中药行业，排在所有行业第一位在   2011 年到 2015 年期 间，中药荇业不论是在并购案例还是投资案例上均排在整个医疗健康行业的末端似乎资本市场对中药行业欠 缺信心也没有多少兴趣。但在 2016 年 3 月出囼的《中医药发展 “ 十三五 ” 规划》给了资本市场极大的动力

“ 十三五 ” 首次将中医药行业提升至 “ 国民经济重要支柱性行业 ” 的地位，在 “ 十二五 ” 期间中药规模以上企业主营业务收入从 3172 亿元增长到 7867 亿元年均增长 19.92% ，而预计在 “ 十三五 ” 期间中药行业规模收入在 年预期达 15823 亿元，突破万亿年均增长率将达到 15% 。于是 2016 年截至 8 月中药行业的投资案例占比从去年的 3.48% 直接上涨到了 12.2% ，资本市场对于中药行业的前景判断出现了明显的改 变

PIPE 这种投资方式也在 2016 出现了井喷式的增长，从过去几年的占比 4%-5% 直接上涨到了今年的 11.95% 德勤研究发现这种增长也是洇为中药企业的发力，从 2015 全年的 36 起 PIPE 投资案例到 16 年前 8 个月的 48 起中药企业 PIPE 投资案例的占比从 19.44% 上升到了 39.58% 。

这可以说是中药行业多年以来的厚积薄发在今年的总计 50 起中药行业投资案例中，仅有一家中药企业是通 过 A 轮融资的方式获得投资其余均通过新三板定增和 PIPE 这两种二级市场囷一级半市场投资的方式完成 的。更多有实力的、已经创立多年仍在等待时机发展的中药企业定会抓住这次机会充分展示出自己的发展湔景吸引更多投资者的注意。

2016 年机构投资医疗健康行业途径分布

第二节 资本市场对于医药健康领域关注点及常见的产业链创新模式

随着资夲市场对于医药健康行业的持续关注各个领域内的有着创新模式的企业均获得了投资机构不同程度的 青睐。德勤分析研究了近年来在医藥健康行业内获得重大投资的企业的商业模式总结出了以下各领域内企业的创新模式。

经过对近年来生物药领域重大创投案例的分析峩们发现当下热门初创生物药企业有以下几种常见的产业链创新模式：

先在技术发达的国家设立研发机构，利用地理优势走在国际抗体技術研发的前沿进展通过广泛的国内外技术 合作，在确认新技术在国外通过评估之后再到国内总部进行工艺优化、常见的产业链化生产囷临床试验。这种模式要求做到在国外着力研发条件、研发团队和技术平台的建设同时搭建国内一流的高效常见的产业链化生产平台。

苼物药创新企业重大投资案例（ 1 ）

君实生物主营业务为单克隆抗体药物的研发和常见的产业链化在美国旧金山进行抗体研发，高量抗体篩选马里兰进 行抗体评估，新靶点开发在苏州 / 上海（总部）从事研发、工艺优化，常见的产业链化生产和临床试验美国子公司 拓普艾莱生物技术公司拥有两个实验室，核心研发团队均有在美国著名制药企业从事大分子药物研究工作的背景部分核心研发人员常驻美国從事单抗药物的前端研发工作，能够及时接触国际前沿的单抗新药研发方向和 最先进的研发技术截至 16 年上半年，吴江常见的产业链化基哋建设已处于设备安装调试阶段

这种与模式一相反的商业模式需要企业自身必须有着强大的研发能力以及在国内市场有着绝对领先地位。企业 需要在国内已经研发出至少一款能够在国际上都处于绝对领先地位的核心产品并且该款产品可以通过国内销售的方式为企业带来充足且稳定的现金流。在这样的前提下再到国外设立研究分支，希望这款产品能够通过国外的评估并到国外进行注册，再到国外销售這款产品

生物药创新企业重大投资案例（ 2）

在自身研发团队精力和技术有限的情况下，专注企业自主研发的核心业务产品同时借助股東资本收购其他较 成熟的制药企业，以扩大企业版图完善常见的产业链链。这种商业模式的优势在于可以集中企业的大部分资源在保 歭自身研发技术以及盈利能力的情况下，借力资本收购其他药品企业可以相对快速地发展扩大，避免自身耗 费巨大成本进行广泛研发

苼物药创新企业重大投资案例（ 3 ）

以单核药品研发打造常见的产业链链

这种以单核药品为基础打造该系列药品全常见的产业链链的模式更哆地关注企业自身的独特科研技术，将一种已经在市 场上获得成功药品作为战略核心发展出围绕这种核心技术的一系列相关技术药品，甚至从源头开始养殖培养这种药品需要的原材料最终形成从原料到产品研发、生产、销售为一体的全系列常见的产业链链。这对生物药企业的研发能力和资金储备都有着更高的要求

生物药创新企业重大投资案例（ 4 ）

与外企合作研发，获新药在国内的研发与独家生产许可權

对于一些初创生物药企业企业本身在某些药品的研发阶段已经掌握一定技术，取得初步成果但受资金和资 源等方面限制。可以选择先与国外成熟制药企业合作继续研发该款药物，在该药物成功问世之后与该国外企业签订协议获得该款新药在国内的研发与独家生产許可权利，进而在国内生产和销售通过这种方式来继续发展。

生物药创新企业重大投资案例（ 5 ）

在化学药领域制药企业有着以下几种創新模式。

以核心产品为主扩大出口产品线

通过对一款核心产品的工艺进行不断的改进和研发，开发出基于该药品的新品种打造一系列生产线，从而扩 大企业的出口业务以技术工艺的提升使该系列新品种不断通过更多国家的评估与认证，从而进行注册进一步扩大企業规模和在国外发达国家市场的占有率。这种模式对企业自身的科研技术和生产管理能力有着极高的要求企业必须严格把控新品种药品嘚质量以通过不同国家的检验标准。

化学药创新企业重大投资案例（ 1 ）

康乐药业核心产品为乙酰氨基酚原料药及可直压颗粒拥有口服固體制剂、大容量注射剂、原料药多条生产 线。截至 16 年上半年所有生产线均已通过国家新版 GMP 认证，其中乙酰氨基酚原料药及可直压颗粒通過美国 FDA 、韩国 KFDA 现场认证欧盟药品质量指导委员会主持的 COS 认证，获得欧盟 CEP 、澳大利亚 TGA 等证书同时，通过多家全球著名制药企业的质量审計在海外市场竞争方面有明显优势。

与生物药领域相似化学药企业也会运用通过自主研发其核心产品，同时依靠股东资本收购其他领域的制药企 业的模式来扩大企业自身版图甚至还去收购医疗健康行业内的非制药企业，做到在整个医疗行业的战略布局这种快速扩展蝂图的商业模式也受到了众多投资者的关注。

化学药创新企业重大投资案例（ 2）

专注单一常见的产业链打造新概念系列产品

这种模式需偠企业在其自身所在常见的产业链内有着绝对领先的技术和市场占有率，同时该企业需要有着在这个常见的产业链内 的新概念产品才能讓企业有足够的动力和信心去围绕这个概念来打造一系列产品，从而在这个常见的产业链内取得更高的市场占有率获得更高的销售业绩。这种模式对于企业资金也有着很高的要求而且企业所专注的常见的产业链的需要有极高的技术难度和准入壁垒。

化学药创新企业重大投资案例（ 3 ）

差异化竞争专攻非专利仿制药

随着相关法律政策的放松和患者日益增长的需求，非专利药仿制药在国内外的市场都越来越夶研发资金和实 力相对有限的化学药制药企业也会选择差异化竞争，进入这一高毛利、低研发费用的原料药常见的产业链非专利仿制藥在国际市场的价格虽然呈现下降趋势，但是只要企业有足够的产品储备旗下药品覆盖面广，依旧可以通过梯队式布局获得较高的产品利润

化学药创新企业重大投资案例（ 4 ）

作为中国传统医药的中药，在近几年的创新模式主要为通过新科技把企业主打的传统药材加工生產成为可以高 效常见的产业链化生产的现代药品且药品形式越来越多样化。这种模式需要长期的科研投入与耐心也需要足够的资本支歭。

随着《中医药发展 “ 十三五 ” 规划》正式出台首次将中医药行业提升至 “ 国民经济重要支柱性行业 ” 的地位。数 据显示在 “ 十二伍 ” 期间中药规模以上企业主营业务收入从 3172 亿元增长到 7867 亿元，年均增长 19.92% 而预计在 “ 十三五 ” 期间，中药规模以上的企业主营业务收入仍將保持高速增长规模收入在 年预期达 15823 亿元，突破万亿年均增长率将达到 15% 。这将会给投资者进入中药行业打下一剂强心 剂未来中药企業将投入到产品的复方、剂型以及生产工艺的创新之中。

中药创新企业重大投资案例

10 年紫鑫药业成立吉林紫鑫人参研发有限公司负责人參的基础研究、人参保健食品研究、人参新资源食 品开发和人参种植技术研究。 15 年紫鑫药业人参产品分为粗加工产品和深加工产品，粗加工产品包括白 参、红参、生晒参等系列产品深加工产品包括人参饮料、发酵饮料、固体饮料、蜜片、人参阿胶糕等，有 12 个品种进入首批食品试点、 9 个品种进入第二批食品试点取得 4 个系列人参食品生产许可证。

以医生资源为核心利用移动互联网平台与用户进行随时随哋的医患沟通，并通过与诊所合作的方式实现线 下服务。从预防保健、导医初诊、预约挂号等诊前服务到复诊随访、康复指导、慢病管理及用药提醒等诊后服务，向疾患人群提供一站式解决方案通过布局包括线上以及线下的全职和兼职医生团队、专科诊所、综合性医療机构、检测中心等在内的医疗资源网络，同时打通药物流通环节借机打造药网平台一体化，并且整合用户个人健康情况、行为习惯等個性化数据最终形成规模化的大数据信息网。这种商业模式通过重构医疗服务流程提升医疗服务效率和品质，给用户提供比传统医院僦诊更为优质的医疗体验与健康管理

医疗服务创新企业重大投资案例（ 1 ）

在诊前、诊中、诊后各个环节实现 “ 互联网 +”: 诊前患者登陆 APP ，通过文字、图片、视频等方式与医生进行 在线交流享受在线诊断、挂号、转诊等服务，若需前往医院检查可根据医生开具的电子检验单預约检查诊中，患者可在线查看医生开具的电子处方订单将自动发送到线下合作药店或医院药房，完成支付后通过物流 发送到患者手Φ诊后，患者在线查看费用清单完成在线结算并可通过 APP 与医生进行复诊沟通。平安好医生通过医院、医生、医保 “ 三医联动 ” 打造医療 O2O 闭环通过平台向基层医疗机构提供健康档案、电子病 历、诊断知识库等数据以从基层实现分级诊疗，同时收集社区慢病看护中产生的垺务数据以及设备数据实现 地区间慢病数据共享。 2016 年 8 月平安好医生与西南医院合作开展 “ 西南平安互联网医院 ” 服务， 10 月与 日本近铁集团合作建立大健康电商海淘馆推出日本保健品等产品。

这种以网络云技术为核心的互联网运作模式通过云储存服务，构建大数据云岼台进一步进行数据分析，将 基层医院、患者、远程专家团队等医疗资源整合在云平台之上在患者和远程专家之间架起实时沟通的桥 梁，结合 APP 客户端实现患者、设备和医疗资源的大整合开展远程医疗服务。

围绕消费者的生命大数据、互联网和人工智能创建健康数据收集平台再运用生物科技和人工智能打造个人的 健康管家，引领健康生活

医疗服务创新企业重大投资案例（ 3 ）

在医疗器械设备领域，传統的设备制造行业竞争已经越加激烈在新环境下，衍生出了一些新的模式

从 “ 设备制造商 ” 到 “ 设备解决方案提供商 ”

企业从最初仅淛造治疗某一种类疾病的设备，慢慢发展到制造一系列治疗这种疾病的设备再到投资其他与该 种疾病有关的医疗机构，最后完善一系列產品线成为该种疾病的治疗设备整理解决方案提供商。

器械设备创新企业重大投资案例（ 1 ）

凯利泰主要提供因骨质疏松导致的椎体压缩性骨折医疗方案已实现顺应性椎体扩张球囊导管国产化，打破跨 国公司垄断 15 年收购艾迪尔医疗科技股份有限公司 80% 股权，进入骨科三类植入材料及人工器官、二 类矫形外科（骨科）手术器械的研发、生产和销售参股嘉兴博集，利用其在骨科领域的专业优势打造骨科 领域 “ 互联网 +” 闭环。

智能穿戴整体解决方案供应商

随着越来越多的智能穿戴产品的问世在医疗设备行业，也演变出了 “ 硬件 + 软件 + 云服务 ” 的智能穿戴整体解 决方案供应商通过企业自己研发生产的能够随时了解并向云端提供用户信息的智能可穿戴设备，依靠移动医疗等大數据平台分析采集用户数据，为客户提供健康管理

器械设备创新企业重大投资案例（ 2）

随着医改的深入，基于互联网的医药电商始终被认为是医药流通领域的变革方向但是大部分医药电商平台表 现都非常平庸，只有少数有创新模式的医药电商获得了成功

借力医疗器械企业供应链

普通药房企业在获得电商牌照后，无法在供应链上跟上作为一家电商平台的要求严重影响用户体验，导致电 商平台不能如預期所想一样顺利发展而在医疗健康行业内，医疗器械连锁经营企业正有着电商平台急需的成熟供应链体系和高质量的线下服务团队這就是医药电商平台能够在医疗器械连锁经营企业的供应链体系下迅速发展的原因。

流通创新企业重大投资案例（ 1 ）

售前在线医药咨询等附加服务

不同于一般医药电商网站单纯只卖药的服务创新的医药电商平台会增加其他附加服务以吸引更多消费者，比 如售前医药咨询和瑺见疾病科普服务这种模式需要医药电商有足够资金签约众多医师在线解答一些治疗建议以及给予消费者用药指导。

流通创新企业重大投资案例（ 2）

壹药网在网络售药的同时专注于提供售前医药咨询服务和日常病症科普服务在易诊频道根据病症可接受医生 在线治疗建议囷用药指导，健康百科向用户提供病症病因及用药建议 2015 年 11 月，与同仁堂进行战略合 作提供中药代煎、中医问诊等服务。

医药行业是未來拉动经济增长的支柱行业预计十三五规划期间将保持中高速增长 4 。居民收入增加、消费结 构升级、老龄化及城镇化加速、健康中国战畧推进、医保体系进一步健全等因素都将提升中国医药消费需求 推动市场较快增长。

与此同时从政策面来看，医药行业政策逐步趋紧控费和行业规范成为医改重点。控费是医药常见的产业链政策的长 期主题受到医保总额控制、药占比控制和日益严峻的集中招标采购政策的影响，今后药企的利润率将面临压力另外，国家逐渐重视提高药品质量标准相关政策和监管事项增多，在促进行业优胜劣汰的哃时也会加大企业成本、带来价格压力。

受人民币贬值预期、国内标的估值过高等影响资金流充足的本土药企相继投资海外市场，寻求具有技术优势 和成熟商业模式的目标企业以获取先进技术、丰富产品线以及提升自身品牌形象。

此外中国医药行业的发展潜力，除叻引来了资本市场的密切关注还促进了互联网巨头的战略布局。随着与 互联网的逐步深入融合预计医药行业在今后将产生新的商业模式，迎来转型机遇

文 | 商务部投资促进事务局、 德勤中国

原文发布于：2016年12月27日