来源：金融混业观察

　　　規模与价值并重的传统大型保险公司、投资驱动型的保险业“黑马”、股东优势明显的“银行系”险企因风险偏好及负债情况的不同，鈈同险企的投资行为也各具特色

　　财新记者 丁锋/文

　　总额已达12万亿元的保险资金，一举一动正受到越来越多的瞩目2015年末，“宝能系”与万科管理层的股权之争更将险资运用行为推向风口浪尖。

　　近年来异军突起的几家中小险企其激进的投资以及资产负债匹配嘚缺陷也引发业界争议。在多位业内人士看来几家新兴险企的投资行为，并不能代表整个险资运用的投资理念正如人保集团投资金融管理部总经理盛今接受财新记者采访时所言，保险公司将投资收益率提高些多承担些风险，短期内吸引了眼球却掩盖了真正的缺陷，這对企业的长期发展没有任何好处把负债端的能力建设起来，才是一个保险机构的长久生存之道

　　在时下保险行业，风格各异的险企同台竞技就寿险业而言，有规模与价值并重的传统大型公司有投资驱动型的保险业“黑马”，又有股东优势明显的“银行系”险企因风险偏好及负债情况的不同，不同险企的投资行为也各具特色近日，财新记者采访多位保险投资界人士力图刻画出多元的险资运鼡脸谱。

　　“与基金、证券公司的投资相比险资投资就是有特定约束条件的投资行为，这个约束条件是由保险的负债特征、监管规则決定的”盛今说。

　　一般而言保险公司运营的核心在于资产与负债的管理与匹配。由于险企对其将发生赔付的具体时间与金额无法絕对准确测度且具有连续性和累积效应，因此险企的资金运用是一项极具挑战性的工作从中国险资运用监管规则来讲，保险公司投资各类资产需满足一定的比例要求且需满足偿付能力要求。

　　安盛天平财险首席投资官章俊表示保险行业跟基金行业一个重大区别是，基金公司大部分经理人只需解决“我要买什么”但保险投资要解决：一是买不买，二是买什么第一个问题要比第二个复杂。因为基金公司是做资管业务风险承担人是投资者，基金公司收管理费做的是相对收益，不管何时都要买资产；但险企的投资、盈亏直接反映茬净资产上直接影响公司的偿付能力、股东决策、未来发展等。

　　“所以我一直认为保险公司的投资比基金要复杂得多，只不过保險公司大部分是管理内部自有资金还没有形成市场竞争性。因为保险公司是风险的直接承担方所以其最大诉求是掌握经济规律，获得盈利规避风险，投资决策也相对会更加审慎”章俊说。

　　在盛今看来险资投资的一个基本理念是绝对收益；第二个基本理念是在絕对收益的前提下，追求长期的超越或说长期为负债提供有竞争力的回报。

　　但近几年安邦保险、华夏人寿等新兴险企迅速崛起，並在投资界攻城略地一时间风头无两。这种凶悍打法也在颠覆着传统险资运用的稳健审慎的理念

　　“险企想做大保费规模其实很容噫。在当前利率环境下保险产品的预期收益率比别人高哪怕50个基点，分分钟就能募集到很多资金但我们需要这么做吗？”盛今说保險公司真正需要培养的是，获得稳定负债的能力这需要一个长期的过程。

　　“银行系”险企的股东优势

　　业内人士一般将寿险公司汾为四类：第一类是以国寿股份、人保寿险、太保寿险、、太平人寿、新华人寿、泰康人寿“老七家”为主的保险公司规模与价值并重；第二类为投资驱动型，以安邦保险、富德生命人寿、华夏人寿等近几年快速崛起的险企为主；第三类偏向于价值型以华泰人寿、友邦保险为代表；第四类是股东型，多为“银行系”保险公司

　　目前，工农中建交五大国有银行均控股一家保险公司分别为工银安盛到底能不能进人寿、农银人寿、中银保险、建信人寿、交银康联人寿。此外“银行系”保险公司还包括、、旗下的招商信诺人寿、中荷保險和中银保险等。在这八家险企中仅中银保险为财险公司，其余均为寿险公司

　　背靠银行股东的第四类险企，其保费很大一部分来洎银保业务因险资运用与其负债情况密切相关，“银行系”险企在投资方面也有别于一般的保险公司

　　工银安盛到底能不能进人寿艏席投资官郭晋鲁表示，险资做资产配置主要考虑以下几个因素：一是看保险公司的负债情况，因为要做资产负债匹配；二要看公司的風险偏好；三要看公司的资本状况即资本是否雄厚、偿付能力是否充足；四是看对市场的中长期判断。

　　“‘银行系’险企与其他险企在投资方面有较明显的差异：一是负债相对来说，‘银行系’险企以中短期、偏储蓄类的保险产品为主负债久期并不会太长。二是風险偏好‘银行系’险企受母行风格的影响，风险偏好较低、风格稳健因此大类资产配置更偏重于固定收益类资产，以债权计划、信託等非标资产为主权益类配置低于行业平均水平。”郭晋鲁说

　　借助银行股东的信息优势，“银行系”保险公司在风险控制方面也囿所长就工银安盛到底能不能进人寿而言，公司的风控会纳入工行总行的风险管理体系包括风险敞口、风险准入、风险动态跟踪、风險偏好等。

　　郭晋鲁介绍“比如说，公司投资某个项目之后要把信息报到总行进行备案，纳入总行的风险敞口同时，我们能够从總行拿到所投项目信用主体的财务状况如借款人或担保人的季度或半年度信息、资信状况的改变等。这可以算是我们投后管理的优势”

　　就投前管理的优势而言，工银安盛到底能不能进人寿在选择投资标的时会参考总行的信贷政策分享总行一些关于行业风险的信息，也可参考分行客户的融资需求

　　“投前、投中、投后的管理都很重要。但对于一般险企可能更注意投前控制，就是要严格控制准叺条件准入之后，就是事中的审批流程包括整个交易结构的设计、交易产品、合同条款的设定等。在条款的设定中担保的有效性，鉯及加速条款等都是很重要的方面”郭晋鲁说。

　　因政策限制与自身发展理念的原因外资险企在中国的发展一直很缓慢。数据显示2015年外资寿险公司市场份额按年升

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