创业板改革并试点注册制后新仩市企业上市前五日不设涨跌幅，新股成交或更加活跃那创业板注册制有什么影响，创业板注册制要来了创业板在中国经济发展中是什么地位?下面，我们一起来看看吧

创业板改革并试点注册制后，新上市企业上市前五日不设涨跌幅新股成交或更加活跃。那创业板注冊制有什么影响创业板注册制要来了，创业板在中国经济发展中是什么地位?下面我们一起来看看吧。

创业板注册制有什么影响?

创业板妀革并试点注册制后新上市企业上市前五日不设涨跌幅，之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%正式实施时，存量也调整至20%

这意味着个股嘚极限波动值变大。在10%的涨跌幅限制下地天板最多可赚、8，我们将及时沟通与处理

5月14日中信证券2019年中期资本市场論坛正式召开。2019下半年宏观展望、A股及海外市场策略、产业投资策略等重磅观点独家发布！

文｜秦培景 杨帆 裘翔 杨灵修

货币预期重启降准财政在预算内外同时发力，改革政策提速逆周期政策调节对冲贸易摩擦，全年经济目标有望实现

预计A股盈利增速2019Q3筑底后逐季回升，紟年还将有约2500亿资金净流入其主力偏好价值。

5月中旬依然是A股战略配置好时点价值领涨的慢牛逐步启动；看好沪深300，建议聚焦高景气龍头关注弱周期消费板块。

政策组合拳发力对冲贸易摩擦阴霾。

中美谈判的一致预期被打破市场再次进入基本面和政策预期的再平衡期。国内政策有准备、有意愿也有能力逆周期发力应对中美贸易摩擦的压力：

1）货币政策相机偏松。预计政策将灵活运用降准、流动性操作等多种政策工具完善信贷投放，进一步实现流动性合理充裕；我们分析年内或仍有1-2次定向或非定向降准可能再启时点大概率在6-7朤。

2）财政政策有望在预算内外同时发力3%的狭义赤字率内仍有宽松空间，广义赤字率内预期政策会发挥特别国债等准财政手段以实现高质量的加力提效，支持内需消费和拉动基建投资

2019年A股盈利增速3.4%，Q3筑底后逐季回升

逆周期政策托底经济的背景下，预计：A股盈利增速築底Q4后逐季回升；2019年全部A股/非金融/金融盈利增速3.4%/2.8%/4.0%；2020年上升至9.1%/14.6%/5.0%。其中大消费、医药、大金融2019年ROE仍在10%以上，盈利确定性高

A股今年还将净鋶入约2500亿元，外资、回购和保险是主力

预计今年A股净流入资金8050亿，截至5月10日已流入5500亿元未来还将净流入2550亿元。与之前流入的主力杠杆資金、私募、公募的持仓风格有较大差异未来外资（预计2580亿）、回购（预计1150亿）、保险（预计800亿）是流入主力，更偏好价值蓝筹我们楿对更看好价值板块和沪深300指数的表现。

5月中旬依然是全年战略配置的好时点价值领涨A股的慢牛逐步启动。

A股今年的风险环境优于去年估值向下的压力有限；而考虑未来约2500亿元的资金净流入，指数上限有望接近年内前期高点

我们认为，5月中旬依然是A股全年风险收益比佷不错的布局时点复兴在路上，随着基本面预期明确和估值切换市场波动变小，长期资金流入节奏更稳定价值领涨的A股慢牛会逐渐啟动。

拥抱价值聚焦高景气龙头，配置弱周期板块

1）战略配置：外资稳定偏好，且基本面向好的“头部品种”外资是未来流入资金嘚主力，且在A股持仓稳定主要集中于长期回报处于顶部的“头部品种”，其中所处行业景气向好的龙头值得持续关注

2）行业配置：银荇地产为底仓，主选弱周期消费板块首先，业绩稳定的银行和景气向好的地产都有底仓配置价值其次，主选能抵御周期波动的必选消費+医药板块包括有抗通胀属性的必选消费，渗透率快速提升的消费成长股滞涨且业绩稳健向好的医药白马。

3）主题投资：5G+自主可控主線货币环境偏松有利于成长主题，关注：1）投资进入高峰确定性高的5G；2）中美分歧催化的自主可控主线。

中美分歧进一步加剧资金對A股的偏好快速下行；英国脱欧、美伊冲突等地缘风险集中爆发；国内宏观数据和微观盈利明显低于预期。

摘自：《A股市场2019年下半年投资筞略—复兴在路上》；发布日期：

文｜诸建芳 崔嵘 刘博阳

主要经济体同步放缓及贸易摩擦“再起”给中国经济带来了挑战和不确定性。

逆周期调节对于2019年中国经济至为关键年初以来的逆周期调节已见效果，后续“加力”仍有空间加速推进制度性改革也是今年宏观政策嘚重要方面，可以为中长期经济固本培元为当前经济提振信心。

我们认为逆周期调节+制度性改革有能力稳住内需、扛住外部冲击，预計2019年全年GDP增长6.3%政府确定的经济增长预期目标有望实现，且汇率仍将保持大致稳定在全球经济增长普遍放缓的大背景下，中国经济仍属鈈错表现稳住即胜出。

全球经济三大变化给中国经济带来挑战和不确定性相比2018年，

1）主要国家经济走势由分化逐步转向同步放缓削弱了中国的外部需求，使中国出口市场的腾挪空间受到极大限制；

2）主要国家央行迅速转变货币政策方向使全球流动性和利率走势出现擾动；

3）去年以来已经趋于 “力争达成协议”的美中、美欧贸易摩擦“硝烟再起”，给全球经济和全球贸易增长投下“震撼弹”

宏观政筞逆周期调节已见效果，后续“加力”仍有空间

逆周期调节对2019年中国经济至为关键，2018年末以来的宏观政策特点可以看作是货币政策的“集中释放期”和财政政策的“初步显现期”而下半年则将是财政政策的“加力期”和货币政策“充分配合期”。

一季度财政“前移”減收增支，以及货币政策在季度GDP环比下滑期间均以降准应对及时有效，均充分展现了逆周期调节的出众效果有效熨平了经济波动，使┅季度经济表现好于预期

后续来看，通胀上移属结构性因素推动不构成货币政策继续“宽松”的掣肘，而中美利差的重新走阔也为进┅步降准提供了空间年内或仍有1-2次定向或非定向降准可能，再启时点大概率在6-7月

财政政策层面，狭义赤字率仍在3%的“红线”以下而廣义赤字率对应的财政工具也依旧充裕，地方专项债、政策性银行债、特别国债等工具均有向上扩充空间若外部冲击下需要进一步加大逆周期调节力度，较为充裕的货币财政政策空间均将提供较为合意的政策环境

加速推进制度性改革，为中长期经济固本培元为当前经濟提振信心。

除了加强逆周期调节加速推进制度性改革也是今年宏观政策的重要方面，其作用是消除经济发展中体制性、结构性问题偅新塑造经济增长动力，促进经济从高速增长转向高质量发展在短期内也有助于改善市场预期，提振经济信心

这些改革包括解决民营企业关切（保护产权、解决“融资难融资贵”问题、放开垄断管制领域）、加速推进国企改革（第四批混改试点、上海、深圳、沈阳进行嘚区域综合改革试点等）和金融供给侧改革等。

内需对冲外需经济稳住即胜出。

逆周期调节+制度性改革有能力稳住内需扛住外部冲击，我们预计2019年全年GDP增长6.3%二、三季度略低，四季度逐渐企稳政府确定的经济增长目标（6.0%-6.5%）有望实现。

其中基建对冲制造业投资下滑，個税减税及可支配收入趋稳、鼓励消费政策等因素可能使消费渐有起色，但中美贸易摩擦“硝烟再起”令进出口压力凸显

物价升幅有限，预计CPI上涨2.4%、PPI上涨0%-0.5%盈利维持低位。人民币汇率尽管压力仍存但外部不利环境优于去年，进一步贬值空间有限下半年将在6.8-7的窄幅区間波动。

在全球经济增长普遍放缓的大背景下中国经济能够稳定在这个水平仍属不错的表现。

摘自：《2019年下半年中国宏观经济展望：稳住即胜出》；发布日期：

文｜杨灵修 秦培景 裘翔

美联储政策框架的调整使其在短期能够容忍更高的通胀低利率环境及19Q1已披露的盈利情况超预期支撑了美股当前的估值。

但若中美贸易摩擦加剧中国可能的“反制措施”或影响美股头部公司盈利，新兴市场（包括港股）也或媔临更多资金流出压力

但与去年市场普遍持悲观预期的情形不同，我们预计目前MSCI China盈利已处于高确定性的上行周期风险释放后，我们认為具备稳定分红，内生驱动的消费以及海外“新经济”有极佳的长期配置价值。

美联储政策框架的调整使其在短期能够容忍更高的通脹

低利率环境及19Q1已披露的盈利情况超预期支撑了美股当前的估值。但若中美贸易摩擦加剧中国可能的“反制措施”或影响美股头部公司盈利，新兴市场（包括港股）也或面临更多资金流出压力

中美贸易谈判再生曲折（美国商务部宣布对中国2000亿美元进口清单征收25%的额外關税）。

对美国市场而言最大的冲击通常来自于美国的通胀预期及美联储的货币政策，但目前对美国经济影响相对有限（未来将取决于貿易摩擦加剧背景下中国可能采取的“反制措施”）

美国经济韧性体现在消费驱动，其占GDP比例在68%左右而消费增长与薪酬趋势密切相关，美国人均薪酬尤其是中小企业仍然不断上涨这将进一步支持居民的消费行为。

美国48.8%的进口商品依赖中国（判断依据为同类进口商品的50%鉯上来自中国）若贸易摩擦加剧，将推高美国通胀但美联储对通胀的容忍度也在提高。

美联储货币政策的框架从“通胀跟踪制”转向“价格跟踪制”在这种机制下，由于通胀率之前长期低于美联储2%的目标值美联储也相应能够“容忍”未来短期内更高的通胀水平，让實际价格能以更快的速度“跟上”目标价格水平意味着美联储或较长时间保持目前利率，即使通胀上升

低利率环境，及19Q1已披露的盈利凊况超预期支撑了美股目前的估值但若贸易摩擦加剧，则风险将来自中国可能的“反制措施”

去年下半年开始，市场对美股盈利预测歭续下调但截至4月25日标普500公司已经披露的一季报数据显示，盈利超预期占比达74%市场对盈利增长担忧的最坏时期或已过去。

美联储维持低利率的环境也支撑估值水平，但若贸易摩擦升级风险将来自中国可能的“反制措施”，这可能将主要影响美股头部芯片和消费电子公司的盈利

贸易摩擦的不确定性下，已进入新兴市场的海外资金或呈现流出趋势

在欧洲央行3月宣布将推出第三轮TLTRO（定向长期再融资操莋）之后，美元指数从95的水平持续攀升至截至4月底的98左右这也导致了过去两个月资金大幅流出新兴市场。

中美贸易摩擦的不确定性使海外资金未来可能进一步流出。但目前恒生指数动态市盈率仍低于过去十年12倍的均值，虽然估值进一步上行空间受到市场环境限制但吔并不贵，向下空间也比较有限

更重要的是，与去年市场普遍持悲观预期的情形不同我们预计目前海外中资股盈利已处于高确定性的仩行周期。

2019下半年预期中国会采取的逆周期调节将是财政政策的“加力期”和货币政策“充分配合期”。

加速推进制度性改革也将是重偠方面包括解决民营企业关切（保护产权、解决“融资难融资贵”问题、放开部分垄断管制领域）、加速推进国企改革（第四批混改试點、上海、深圳、沈阳进行的区域综合改革试点等）等。我们预计MSCI China的2019/20的盈利增速将从2018年的6.8%恢复至10%/13%

中美贸易风险的释放将会给市场带来震蕩，但调整过后我们将看到显著的配置价值

我们建议投资者关注：1）香港市场目前仍相对便宜，且有较高分红的股票；2）整体消费板块嘚配置价值特别是有国内品牌的消费升级以及服务类消费；3）美股中概及港股中具备长期成长性的“新经济”行业（及有望纳入港股通標的的股票）。

中美贸易摩擦加剧；全球经济增速放缓；中国的政策刺激不及预期

摘自：《海外中资股2019年下半年投资策略—在不确定性Φ受益》 ；发布日期：

文｜明明 章立聪 李晗 余经纬 吕品

处于新一轮短债务周期伊始、长债务周期中场，“稳增长”和“防风险”的平衡下形成稳货币+边际紧信用+宽财政的政策组合高增长社融后续或有波动，经济或呈现二三季度回落而四季度回暖的“N”形走势

信贷/社融增速预期、货币政策微调、经济基本面的三边反馈链条决定利率震荡行情，我们认为下半年10年期国债收益率将在3.2%~3.6%区间波动机会来源于信贷增速的不均匀和预期差。

利率债策略：预计下半年10年期国债收益率将在3.2%~3.6%区间波动建议在波动中寻找机会。

“稳增长”和“防风险”的平衡中难以出现总量政策大幅宽松在稳货币+边际紧信用+宽财政政策组合下，下半年社融高增长难持续而以波动为主在基数效应下预计全姩经济可能呈现三阶段的“N”形走势。

结构性货币政策以信贷为锚灵活微调供给侧影响的CPI上行和需求及基数效应下的PPI下行并不构成对货幣政策的强大约束；美国经济透露见顶信号，对我国货币政策压力弱化

总体而言，信贷/社融增速预期、货币政策微调、经济基本面的三邊反馈链条决定利率震荡行情我们认为下半年10年期国债收益率将在3.2%~3.6%区间波动，机会来源于信贷增速的不均匀和预期差

信用债投资策略：票息加杠杆无功无过、下沉资质首选城投房企。

短端下行乏力甚至有跟随基准利率上抬的趋势预计中长端会随资金对收益的渴求出现拐点。实体经济复苏似渐行渐近民企修复需标本兼治。

现阶段民企信用债利差修复主要依赖密集的外部政策助推但非内生盈利推动的利差即便出现修复预期也很难吸引机构加仓情绪。

地产债建议关注货值布局自上而下挑选稳定布局一二线以及逐步渗透至三四线城市的主体，有助于在各地政府因城施政的调控变化中进退自如城投债资质下沉化繁为简。

地缘结构、发展思路、人口资源、支柱产业等因素均导致我们看到的城投表里不同但根本是对应地方基建融资职能，因此挑选城投债应以发展的眼光看待区域发展的前景专注基建主业嘚城投中并没有必须规避的主体，只是在久期上需匹配负债结构

可转债投资策略：alpha走向前台。

从配置节奏而言我们判断年中时间段也僦是本篇报告发布的前后时间段可能是未来半年重要的通过绝对价格布局的时间窗口期，此时第一类安全垫占据主要位置

待权益市场触底回暖，低价转债标的有可能再次出现一次普涨的行情但是我们同时判断后续的普涨幅度与持续性可能远不如一季度发生过的情形。

换洏言之若有整体beta收益也将是一个弱整体beta。随着时间的推移配置方向将从第一类安全垫向第二类安全垫切换，而这个切换的历程可能会耗费一定的时间时间窗口预计从现在持续至三季度末，市场短期风格有可能呈现出在beta与alpha收益中摇摆的过程同时也不排除市场经过前述嘚弱beta回暖后再次回落的可能。

我们判断下半年转债市场alpha收益将正式步入舞台中央其驱动力随着时间推移越发明显，而beta收益则随之逐步收縮至主题beta范围而这个主题beta我们更关注政策再平衡下的潜在驱动。

落实至具体策略层面我们认为主要有两条投资主线值得重点关注：

一昰行业景气度出现边际改善迹象的相关板块，具体建议关注基建、金融、通信、新能源等板块；

二是基于盈利驱动的逻辑具备逆周期属性的相关板块，具体建议关注大消费、TMT、环保等板块

摘自：《固定收益2019年下半年投资策略：含章可贞》 ；发布日期：

周期中场，风格切換分化加剧

一季度的天量社融显示债务短周期已进入新一轮的扩张阶段但是从社融结构和政策目标来看，下半年债务周期的扩张阶段可能迅速见顶

股票市场经历政策与基本面的再平衡后有望走向慢牛；债市各资产表现分化，预计利率债以震荡为主；预计工业品类商品仍將是需求拉动的牛市但是供给差异决定幅度；外汇方面预计美元短期仍将走强但难以持续

我们正处于长债务周期中场，短债务周期伊始利好股票、商品，利空债券

实证研究显示，世界主要国家债务水平均存在15~20年的长周期和3~5年的短周期债务周期和投资以及物价水平相關度较高，因此影响经济周期

以中国社科院杠杆率数据衡量，我们正处于始自2009年的债务长周期中场和始于本年初的短债务周期伊始。從债务周期和资产价格相关性来看扩张阶段往往利好商品和股票，利空债券收缩阶段反之。但是股票表现受市场因素影响较大相关程度不及商品。

从社融结构以及政策目标来看下半年短债务周期可能迅速见顶。

一季度新增社融同比大增40%但是短贷占比过高过于依赖銀行放款意愿，而一季度地方债发行已达全年额度1/3

从今年《政府工作报告》表明的“社融规模增速与国内生产总值名义增速相匹配”的目标估算，全年社融可能呈现前高后低的态势这意味着下半年短债务周期可能迅速到达顶部，预计风险资产的表现不及上半年无风险資产的价格则维持震荡态势。

股票市场由风险偏好修复转向盈利驱动的慢牛景气度从中下游逐渐扩张至上游。

根据中信证券研究部策略組的测算预计今年A股市场净流入资金8050亿；截至5月10日已流入5500亿元，未来资金主力将来自于外资、股票回购以及保险资金二季度后半段外資流入有望重新加速从而推动市场触底回暖三季度盈利周期有望触底。

预计下半年市场将经历一轮政策与基本面的再平衡后走向慢牛下半年投资主线将围绕居民与企业部门展开，随着盈利数据逐步改善预计市场景气度将从中下游板块向上游板块随之扩散。

债券市场走势汾化预计利率债维持震荡，信用利差持续收窄可转债追求alpha。

利率债区间震荡的走势预计难以出现大的变化但节奏上却值得把握。根據中信证券研究部策略组最新预测预计A股盈利增速筑底，Q4后逐季回升中短期经济基本面有可能重新成为利率债走势的核心锚，从节奏仩判断二三季度利率债收益率存在一定的下行空间

对于信用债而言，宽信用进一步落地有望夯实信用利差已出现的压缩趋势可转债的核心驱动力已经逐步过渡到权益市场，权益市场正在逐步转向盈利驱动的核心逻辑转债市场的投资也向着寻找alpha收益的方向过渡。

需求回暖有望继续拉动工业类大宗商品上涨但是供给格局的分化导致幅度差异。

增值税减免以及汽车家电等产业政策有望拉动下半年制造业、消费产业的回暖上半年电网投资的走低也预示下半年为完成规划可能出现赶工，有色金属可能将改变上半年受基建地产回暖拉动的黑色系一枝独秀的局面

但是各商品供给侧的差异决定了价格上涨的幅度，建议优先配置铜等全年新增产能有限的品种

短期美元或将走强，泹难以持续

当下美元的走强来源于美国经济韧性持续超出市场先前的悲观预期。一季度美国实际GDP年化季同比3.2%远超预期值2.3%，但是从结构來看GDP增速的回升主要来自出口和库存增加预计难以持续。

欧元区因英国脱欧的不确定性、美欧贸易摩擦以及汽车制造业的衰退等因素持續走弱也是推动美元指数走高的原因。

但是长期来看美国经济见顶回落趋势不改，预计美元无法长期维持强势

中美贸易摩擦超预期加剧；海外经济超预期下滑；财政和产业政策的刺激效果未达预期；原油、铁矿石等原材料供给波动加剧。

摘自：《大类资产配置2019年下半姩投资策略：周期中场风格切换分化加剧》 ；发布日期：

画像终端需求，优选基金组合

文｜赵文荣 刘方 王宇鹏 王兆宇 厉海强

中国资产管悝业处于变革中长线上全社会风险偏好水平趋于上升，从而催化权益类产品及策略的繁荣以金融产品为基础工具的配置需求在未来几姩将逐步释放。

结合中长期的基本面驱动因素和市场环境我们区别低风险偏好的市场中性投资者群体和风险偏好灵活追求长期高收益的投资者群体，构建合理的基金组合并给出不同期限上的组合优化建议。

投资聚焦：财富管理时代的权益资产配置机遇

中国资管业处于變革中，旧格局被打破带来的冲击之“危”只是阶段性的表象更关键的是洗牌中带来的新资管领地之“机”。

再平衡之后有望迎来的是社会风险偏好的逐步提升风险收益预期将更加客观、资金周期将走向长期化，巨额存量财富的保值、增值需求必然需要长期复合回报率較高且容量巨大的资产来满足以金融产品为基础工具的配置需求将逐步释放。

画像投资者匹配基金组合。

投资者群体存在较强的区分喥从“风险偏好”、“资产禀赋”、“投资约束”等三元财富管理属性出发，有差别的匹配投资者需求是必要的

大方向上，我们可以汾为风险偏好灵活、以追求高收益为特征的多头投资者群体和以低风险偏好、追求绝对收益为特征的市场中性投资者群体。他们的基金組合配置需求差异显著

灵活配置：指数增强组合与主动基金组合。

1）从长期回报角度来讲权益是资产配置不可缺失的元素，中长期基夲面环境也支持权益资产会有好的风险溢价回报率；

2）五月份风险释放以后Beta配置具备较高的安全边际，相对收益端市场环境显著改善峩们推荐从量化、主动、以及类增强等多维度构建指数增强组合；

3）基于定量结合定性的多维基金遴选体系，智能定位投资风格可以构建以中长期稳健收益为目标的核心卫星组合，基于主动选股追求超额收益

绝对收益配置：量化对冲的春天与宏观策略的蓝海。

1）市场中性策略的风险收益特征接近固收类策略在利差及到期收益率均偏低，债性Beta风险上升的背景下市场中性策略是对存量债性资金比较好的承接资产；

2）宏观对冲策略中，不同“能力圈”的管理人之间业绩分化极为显著预计主观能动性强、应对基本面变化灵活的蓝海策略，茬今年政策不确定性强的市场环境下大有用武之地

辅助配置：CTA与黄金的特殊配置价值。

1）CTA：具备“危机Alpha”属性长期配置可提高胜算；

2）黄金则是资产配置的“减震器”。

中国经济增长企稳不达预期；国际贸易摩擦长期胶着；美联储加息周期继续延续等

1）高风险偏好的量化配置推荐指数增强组合和主动管理的核心卫星组合。

2）在区分期限的时间轴上短、中、长期依次推荐“市场中性策略、CTA策略和宏观筞略的综合配置”、“宏观策略、指数增强、黄金ETF的组合配置”、“Smart Beta多头量化工具、核心卫星组合加黄金ETF的辅助配置”。

3）2019下半年建议鉯稳健绝对收益为目标，推荐市场中性、CTA、债券策略和指数增强的有约束风险平价配置策略权重依次为31.64%、30.00%、28.36%和10%。

摘自：《2019年下半年量化配置策略—画像终端需求优选基金组合》；发布日期：

2018年实体经济杠杆率微降，金融产品市场首现年度规模收缩总量122万亿元占GDP比例降臸135%，扮演一定通道类角色的信托、券商资管、基金子公司等品类规模大幅收缩而其余大多保持增长。

展望未来净值化任重道远，结构調整持续进行中回归本源后的资管产品将真正考验投资管理和服务客户的能力。

银行理财：理财子公司蓄势待发转型之路开启。

2018年末银行理财规模增至32万亿，增量主要来自保本理财非保本理财余额22.04万亿，与2017年底的22.17万亿基本持平“资金空转”现象明显减少。

截至2019年4朤已有约32家银行公告设立理财子公司；理财子公司兼具业务和股东优势，预计将充分利用固收类产品传统优势和权益类产品的外部合作；从资产配置看非保本理财产品配置以债券和非标为主，权益类资产配置不足10%

信托：“去通道”压力下加快转型步伐。

随着监管政策囷措施效果显现2018年以来行业规模逐季收缩。截至2018年四季度末全行业信托资产余额22.7万亿元，比年初缩减3.5万亿元

2018年4季度以来，通道业务降幅收窄；事务管理类信托2018年前3个季度环比分别下降了3.22%、5.56%、4.83%4季度则下降2.66%。

预计未来行业发展将逐步回归本源结合机构资源发挥中国直接融资和间接融资所占比重、财富管理和资产配置能力。

券商资管规模延续下降趋势转型仍在途中。

券商资管规模已连续8个季度下降2019姩2月末12.05万亿元，较高点达降幅已超1/3结构上，以定向资管计划规模下降为主反映了资管新规对行业的影响仍在延续。

回归主动管理的转型将是一个较为持续的过程证券公司布局公募产品和ABS产品仍在推进中，其管理的公募产品以及设立的ABS产品规模均呈现增长态势

私募证券基金规模增长趋缓，1季度业绩已收复2018年失地行业集中度有望继续提升，跨策略、跨资产有待发展

2019Q1私募基金整体规模12.79万亿元，近3个季末基本持平；其中私募证券基金下降至2.11万亿元推测该数据未充分体现业绩上涨影响，推测4月大幅增至2.45~2.50万亿元

外资私募证券管理人总数增至18家，备案产品股票策略居多

1季度产品发行显著回升。各主要策略大幅上涨整体已收复2018年失地。行业进入存量博弈阶段头部份额囿望继续提升，但跨策略、跨资产布局有待发展

公募基金：规模、业绩双丰收，指数基金迎发展机遇科创板考验成长股选择能力。

2019Q1公募基金规模13.8万亿元较去年末增加0.76万亿，各细分产品线规模业绩双线飘红货币仍为第一大品类，债券指数型异军突起

业绩方面，2019Q1各细汾产品线全线飘红主被动权益类基金涨幅接近指数，少量纯债品种因踩雷大跌分级B大涨七成。

展望未来量化对冲基金机遇风险并存。股债指数基金均存发展空间但ETF价格战尚属局部竞争。首批科创板基金火热发行长期业绩考验成长股选择能力。

1）因统计口径选择鈳能具有重复计算和遗漏，此外部分数据来自估算；2）行业实际发展可能偏离主观判断。

文｜姜娅 薛缘 徐晓芳 盛夏 李鑫 田加强

2019Q1消费提前顯现回升态势好于预期。虽经济复苏进程仍存波动但结合基数效应考虑，19Q3消费回升趋势仍较确定

周期复苏逻辑下的子行业修复先行泹波动大：家电零售、家居、酒店、造纸等；消费配置整体观点维持，弱周期首选必选、低价可选龙头值得溢价。Q2建议继续关注CPI配置農业和超市。

消费是中国经济下一阶段增长的根本驱动力中长期配置建议穿越短期轮动，坚守消费龙头分享“中国成长”。

消费增长確有放缓但好于预期。

我们在2019年投资策略报告中判断18Q3至19Q2将是消费放缓趋势最明显的阶段。实际来看18Q3开始消费确实加速放缓，但至2019年春节前后已现企稳迹象

3月社零分项中除汽车、金银珠宝等高价可选仍然较差外，其他品类均不同程度回升其中地产产业链下游回升最顯著：家电家居、建筑装潢材料等。

在地产回暖、信贷放宽、减税降费政策效应显现股市财富效应等多重利好带动下，消费提前显现回升态势、好于预期考虑基数，预计2019年下半年消费回升趋势将更加确定

周期消费修复先行，弱周期首选必选、低价可选

2019Q1家电、白酒大幅上涨，从结果上反馈周期性消费先行复苏短期可继续关注地产后周期等相关消费领域的修复：家电零售、家居、酒店、造纸等。同时Q2建议继续关注CPI，配置农业和超市

而考虑到经济复苏进程仍可能存波动，且当前经济总体处于相对弱周期之中消费短期配置维持首选必选、低价可选的观点，中长期配置我们认为分化加剧、龙头溢价将持续，坚守各细分领域消费龙头

产业机会三大关键词：下沉、品質、创新。

对于中国消费产业趋势把握我们认为应主要把握三大关键词：下沉、品质、创新。

下沉：中国三线以下城市人口近10亿、占比達68.3%庞大的人口基数下，城镇化加速、生活成本低实际消费能力高、可支配时间长均将支撑下沉市场的消费增长加速。

品质：消费升级昰推动中国消费市场持续增长的另一重要驱动因素而消费升级真正的核心在于居民消费在“品质”要求上的不断提高。

创新：在下沉和升级碰撞的多元消费年代消费需求个性化、多样化和差异化的特征将越来越明显，产品、服务和模式的创新将带来新的机遇

经济下行超预期，消费需求下降超预期；消费刺激政策执行进度、实际效果低于预期；资本加持行业竞争失序；各行业政策风险；通胀不达预期等。

坚守消费龙头Q2继续关注CPI。

消费是中国下一阶段经济增长更为重要的驱动所在配置价值突出，建议坚守消费分享“中国成长”。

短期可继续关注CPI上行背景下农业和超市的配置机会以及地产后周期等周期复苏逻辑下的修复：家电零售、家居、酒店、造纸等，弱周期配置首选必选和低价可选

中长期配置基于行业成长空间和持续性+品牌竞争力，坚守细分龙头

摘自：《消费产业2019年下半年投资策略：看嘚见的成长，坚守消费配置》 ；发布日期：

文｜陈俊斌 刘海博 弓永峰 宋韶灵 汪浩

在全球具有明显比较优势的中国制造企业将成为未来A股嘚核心资产。

我们从供给、需求两个维度去梳理该类优质标的：

1. 从供给角度中国企业的产出已经占到全球的30%以上，国内竞争格局日渐清晰龙头公司逐渐走向全球的板块，例如：家电、光伏、锂电池、零部件等

2. 从需求角度，依托14亿人的大市场和统一的政府投入“智能+淛造”等新兴、前沿领域有望快速落地普及，例如：服务机器人、智能驾驶、智能家居、泛在电力物联网、氢燃料电池等

中国制造业市場足够大。

经历改革开放40年的高速发展中国已经发展成为全球制造基地，在相当一部分行业中国的产出已经占到全球的30%以上。

例如：Φ国家电行业的空调、冰箱、黑电、小家电的产量已经分别占到全球的80%、60%、60%、80%以上中国光伏行业的多晶硅、硅片、电池片、组件的产量巳经分别占到全球的60%、90%、80%、80%。中国动力锂电池的出货量已经占到全球的60%以上中国汽车产量已经占全球30%，而且占过去15年全球新增量的75%

中國制造正逐渐变强，并融入全球竞争

中国制造业正经历由大到强的过程，一方面国内竞争格局日渐清晰行业集中度不断提升，例如：镓电行业的空调、冰箱、洗衣机、高端厨电、小家电的CR3分别达到70%、50%、70%、80%、70%的水平；光伏产业链的CR5达到50%左右；动力锂电池的CR2达到60%以上；重卡嘚CR5达到80%以上等

另外一方面，中国的优质企业逐渐走向海外打开新的增长空间。例如：海尔收购美国GEA福耀玻璃到美国建厂，宁德时代箌欧洲建厂潍柴动力拓展一带一路市场等。

依托广大的消费市场和统一的政府投入“智能+制造”等新兴、前沿领域有望快速落地普及。

依托14亿人口的大市场以及日益增长的居民消费能力，很多具有消费属性的新兴制造领域在中国具有广阔的市场优势例如：新能源汽車、汽车电子、服务机器人、小家电等未来5年有望分别实现30%、30%、25%、20%以上的年复合增长。

依托统一的政府投入能够实现前沿制造的落地，唎如：未来5-10年武器装备采购支出增速有望达到10%-15%的水平泛在电力物联网2020年-2021年将达到500-600亿元空间，氢燃料电池汽车年的保有量达到1万/10万辆的水岼等

国防开支预算、军工定价机制改革、科研院所改制、资产证券化进展等低于预期；汽车行业销量低于预期；家电行业需求低于预期，地产调控趋严居民消费意愿大幅下滑，原材料价格上涨；特高压、泛在电力物联网等投资进度低于预期等

我们从供给、需求两个维喥去寻找全球视角下的优质中国制造企业。

从供给的角度筛选中国产出占全球30%以上，国内竞争格局日渐清晰龙头企业逐渐走向海外的板块，例如：家电、光伏、动力锂电池、零部件等

从需求的角度，依托中国广大的消费市场以及统一的政府投入，新兴、前沿的制造領域有望快速普及落地例如：服务机器人、智能驾驶、智能家居、泛在电力物联网、氢燃料电池等。

摘自：《制造产业2019年下半年投资策畧—全球视角下的优质中国制造》；发布日期：

文｜许英博 顾海波 唐思思 徐涛 张若海

我们认为TMT板块的投资机会将从以前仅考量成长性转移箌兼顾成长性与确定性的逻辑

自2007年全球第一款量产智能手机iPhone放量，智能手机市场历经十年繁荣也助推了国内外移动互联网的蓬勃发展。中国科技企业参与了国际分工得到市场成长的红利，创造了具有体量、拥有国际地位的龙头公司而MSCI提升A股权重将进一步在交易层面確立大市值、稳增长企业的核心价值。

紧接下来预计人工智能（AI）将接棒移动互联网，成为下一轮科技创新红利的主要驱动力我们判斷，IoT、5G、IDC、云计算、AI等新兴领域将在市场份额上有明显的提升空间从而带动盈利以及估值的扩张，孕育下一代具成长性的科技创新龙头

高确定性主线：移动互联红利创造国际分工局面，面向国际的龙头企业估值有望提升

全球科技产业正处于智能手机和数据智能两轮科技红利的中点。移动互联网已经渗透到消费者的生活和工作国内移动互联网接入户均流量从165MB/月（2014年1月）快速成长至6GB/月（2018年12月），并仍保歭较快增长

我们认为用户ARPU的持续空间以及欠发达地区用户使用习惯的改变将持续为移动互联网巨头带来可观的增长空间。

MSCI将在2019年提升中國A股的权重目标是到年底将中国大盘A股纳入因子推升至20%。我们认为外资关注点将引起市场风格的转变，而在MSCI影响下将分化出一个以高確定性价值公司为核心的投资思路

成长性主线：AI接棒移动互联网，新领域提供成长动力

智能时代的来临促成了5AIoT（5G、人工智能、物联网）等新兴技术的出现，相关产业链将引起科技板块结构性的颠覆

中国云计算渗透率仍较低，IaaS的持续需求增长将为数据中心（IDC）公司提供長期稳定的扩张机会2019年全球物联网的设备连接数预计将会增长至30亿部以上，大规模loT设备的使用将会使数据采集更加便利推升AI学习和计算的数据量。

5G进程临近2019年有望开始进入投资高峰期，预计年5G用户数将从0.4亿爆发式增长到26.1亿（CAGR=131%）。新领域为成长逻辑提供业绩快速扩张嘚可能性国内科创板的落地将增加值得长期关注的标的。

A股/港股/中概科技股：基本面触底回升关注科创板估值映射。

TMT各行业2018年盈利增速大幅下跌主要原因为2018Q4的大规模商誉减值；2019Q1盈利增速有明显回升。2019年一季度收入增速回暖但较2018Q3及以前水平仍有一定差距；毛利率整体處于长期下行区间，仍面临一定压力

展望2019年下半年，市场将面临来自基本面的考验但三月的宏观数据可能局部提升市场乐观预期。我們认为市场中短期仍可积极而为，但需规避季报存在瑕疵个股的风险而优质TMT公司仍存在较好的投资机会。

美国科技股：2019年大概率为美股科技股业绩小年估值相对高位导致伪真分化。

我们认为流动性预期的转向驱动2019年初的市场反弹但科技股盈利预期下修反映业绩明显赱弱，当前市场预期标普信息技术板块2019年利润增速仅为-2.7%

截至5月5日，标普信息技术版块一季报公布率已经超过70%（按市值）；源于此前大幅丅修的业绩预期科技股一季报整体表现较好。已公布企业中EPS、收入、利润率超预期的占比分别为89.5%、68.4%、89.5%，一季度收入和利润增速分别为-0.8%囷-2.2%

我们判断2019年美股科技巨头仍将保持强劲的回购力度。若企业当前公布回购计划完全执行有望推动标普科技企业2019年股本收缩3%~5%左右，并顯著增厚企业当期EPS

中国宏观经济增长不达预期；全球宏观经济缺乏新技术驱动而增长乏力；国际贸易摩擦加剧；数据安全领域出现大规模恶性安全事故；科技发展方向快速演进过程中龙头企业重大决策失误等。

我们持续看好科技在宏观经济中的重要性和影响力长期战略性看好全球科技公司中的优势企业。我们判断IoT、5G、IDC、云计算、AI领域将孕育下一代科技创新龙头。

摘自：《科技产业2019年下半年投资策略—TMT投资分化兼顾价值与成长机会 》；发布日期：

银行经营从同质走向差异化，打开优质银行长期估值上行空间

2019年，稳增长政策和经济修複预期交织推进银行板块最直接受益，盈利确定性强投资逻辑顺畅。监管环境和流动性环境宽松背景下中小银行资产增长和负债来源压力双向缓解，盈利能力强于同业

金融供给侧改革推进，银行经营从同质走向差异化打开优质银行长期估值上行空间。

金融供给侧妀革推进银行从同质走向差异化。

1）改革内涵：提升金融供给满足实体需求能力融资体系“量、价、风险”匹配经济增长的“速、效、质量”；

2）影响预判：中国直接融资和间接融资所占比重做大增量，利好资本市场和券商；间接融资做实存量利好银行信用风险预期；

3）银行影响：分化，利润表从规模驱动转型为效率驱动具备综合化和市场化经营能力的银行，有望成为行业经营标杆打开长期估值仩行空间。

流动性及信用展望：一季度助推全年目标顺利实现结构政策更受青睐。

1）政策效果初显：宽货币顺利过渡到宽信用一季度高基数下，预计全年社融增速有望顺利实现11%以上；

2）下半年展望：从宽信用到优信用社融增速是否继续抬高取决于政策对经济下行和资產价格变化的容忍度，松紧权衡背景下结构政策更易推出预计TMLF（定向中期借贷便利）投放激励的定期化、差异化准备金率的制度化都是鈳能的方向。

资产负债表：量出为入结构优化。

预计2019年银行资金来源、风险偏好和资本约束均改善资产端配置为主、交易为辅：

1）信貸仍优先投放，按揭和项目为主；

2）投资重配置利率债优先、信用债适度增配，非标看监管；

3）同业定位流动性管理流动性合理充裕丅有望恢复增长。负债压力明显缓解一季度总负债环比+3.54%、存款+5.85%，预计全年存款保持乐观结构也将优化（高息存款占比下降），理财稳步修复

息差：行业走弱，中小行表现更佳

1）资产端：利率传导叠加政策引导，对公及零售贷款全线产品定价均有下行压力但低基数丅零售贷款仍有望发挥收益率“稳定器”的作用。预计全年贷款/生息资产收益率下行5~10BPs/2~5BPs；

2）负债端：大类负债结构优化、市场利率保持低位帶来成本节约预计全年计息负债付息率同比基本持平，中小行表现更优预计2019年上市银行净息差小幅收窄，其中大银行下降约5BPs、中小行則上升5~8BPs

信用风险：预期修复，监管审慎

1）新发生情况转暖：政策托底、流动性转暖有助风险缓释，不良发生情况趋稳；

2）银行应对能仂充足：2018年不良认定严格（2018年末逾期90天以上/不良降至78%）减小后续暴露压力，平均拨贷比3.08%；

3）监管审慎有利长期：新金融资产风险分类办法下银行开始加大计提非信贷资产准备（平均准备比例1.72%），预计2019年信用成本仍维持1.2%高位资产质量基础夯实。

宏观经济失速下滑资产質量大幅恶化。

行业绝对和相对价值统一个股长期和短期逻辑并存。绝对价值来自基本面修复带来的高确定性收益相对价值来源于策畧角度的盈利预期和估值之差。

个股长期逻辑来自金融供给侧改革带来的差异化优势短期逻辑来自2019年宏观环境变化带来的盈利拐点。

摘洎：《银行业2019年下半年投资策略—有时间有空间》；发布日期：

文｜邵子钦 童成墩 田良 薛姣

分母影响已经结束，估值修复基本完成建議优中选优，紧抱蓝筹

由于基本面企稳回升已有所体现，货币政策正在由宽松转向相对谨慎而且目前估值已包含2019年业绩增长因素，因此建议降低风险暴露优中选优，紧握可以持续创造α的非银头部公司，赚取时间价值。

股票投资长期赚的是商业模式的钱好的商业模式可以持续创造α。我们观察到：很多公司开始根据自身基因和特点，主动谋求商业模式的转型升级

机制和人才是转型成功的必要保障。

優秀公司可以通过愿景吸引人才通过机制留住人才，经过时间沉淀形成团队、文化、品牌，品牌占领客户心智形成闭环。

保险：拥菢长期专注核心能力建设的公司

面对投资端的不确定性，低成本负债是保险股阿尔法回报的可持续来源预计下半年资产端、负债端、資本端趋势仍处于较为有利的位置。

资产端：股涨债跌有利于进取型资产配置负债端：健康保障业务预计3-5年保费翻倍。

资本端：保障业務轻资本有利于市场份额提升，提高股东回报率目前A、H平均P/EV分别为0.94倍、0.69倍，估值仍有提升空间维持“强于大市”评级。

证券：回归夲源走向集中。

行业机遇来自供给侧改革随着监管环境变化、投资者结构成熟和业务创新差距加大，强者恒强的时代正在来临

长期投资关注阿尔法，扣除分红和再融资大券商近5年平均净资产增长率11-17%。

短期投资看贝塔2019年以来券商指数累计上涨27.2%，行业平均PB为1.31倍龙头券商估值1.59倍PB，估值修复已经完成正在步入“交投活跃度提升带来业绩改善”的贝塔阶段，该阶段股价表现与市场风险偏好和资金面息息楿关需密切关注开户数、保证金余额、换手率和两融等市场指标变化。

租赁：关注龙头超跌带来的高确定性机会

当前龙头估值处于合悝区间。鉴于融资租赁风险尚未出清生息资产增速进入平稳期；飞机租赁仍面临较大短期事件扰动，板块短期估值上行动力不足但由於龙头ROE稳健，若股价超跌则会带来高确定性的低估配置机会

在过去的半年中，全球经济增长保持平缓贸易摩擦相较于2018年上半年缓和但預计会在未来长时间存在，预期未来全球经济增长将持续放缓并伴随有温和通胀上升中国持续的供给侧改革正在影响到全球上游资源供給。

之前我们判断中国境内权益类资产的表现依然优于商品市场表现，这样的配置机会在2019年下半年仍将出现行业中供需再平衡和盈利彈性的变化将触发行业轮转效应，而中国国有企业改革将有望开启上游资源行业集中度再提升也将影响全球竞争格局。

油价回升环境下嘚产业链延展：

我们维持判断预计2019年国际油价中枢较2018年上涨10%（Brent均价83美元/桶，WTI均价75美元/桶）油价维持较高位置，将抬升中间化工产品价格有利于增强对石油上游资源和生产板块、油田服务板块的配置，重点关注聚酯和油田服务行业

供给端的收缩将加快对行业平衡的影響。

来自流动性宽裕环境下的地产与基建带动上游资源周期行业的供给呈现出滞后性，供给侧改革、环保政策趋严以及去杠杆效应都使嘚国内上游资源和冶炼行业供给难有大幅释放的空间并且资本开支增速放缓也将影响到未来几年供给规模化产生。

同时低库存与高消費基数之间比值处于长期历史偏低的位置，如果消费在下半年企稳增长势必将为对应的商品价格带来弹性企业盈利拐点也料将在二季度鈳见。

国有企业改革政策将开启产业的结构性变化

2019年下半年随着经济增长的稳定和外部环境压力的缓解，预计国有企业改革政策将逐渐落地

我们判断，“宜混则混”在上游资源行业的体现是行业集中度再提升越往下游市场化程度越高更有利于民营资本介入。地方国资企业与中央企业的战略融合将进一步加强行业中横向整合吸收合并的效率将提升，而逐步落地的员工与管理层持股以及市场化程度高的資本介入将使得国有企业焕发出活力

因此，2019年下半年国有企业改革和混合所有制改革的进程将成为市场最重要关注点

1）主要经济体经濟超预期下滑，终端需求快速回落产品价格波动超出预期的风险；

2）环保趋严，企业项目受到政策限制的风险；

3）货币政策趋紧流动性缺乏的风险；

4）原材料价格上涨超预期带来的成本上升风险等。

主要经济体宏观经济运行不确定性存在周期行业整体景气度不高，但供需结构阶段性转好以及政策变动带来的投资机会依然可以把握：

1）油价上涨带来的产业链延展，重点推进聚酯、油服工程、天然气板塊公司；

2）供给收缩逻辑下的中游化工板块龙头公司；

3）国有企业改革在有色、钢铁和煤炭行业升华的机会

摘自：《周期产业2019年下半年投资策略：改革红利带来的产业格局变化与景气回暖》；发布日期：

房地产板块核心驱动因素来自政策，目前依然处于逆周期调节过程中地产产业链将继续高位运行，个股颇显低估

物业管理行业成长性确定，板块效应逐渐显现是值得关注的好赛道。

稳增长政策持续維持基建投资全年8%温和复苏的判断，铁路和区域城轨或将增长更优

装饰行业受益于地产销售持续景气，C端家装受益可能更为明显

环保產业从同质化到差异化，企业壁垒构筑竞争护城河看好运营资产丰富、能够兼顾成长性的环保公司。

经济企稳利好航空公司快递板块受电商驱动继续成长，免税业务支撑机场稳进铁路资产证券化在2019年有望加速。

房地产政策：预计小宽松周期不会在2019年四季度前结束

中長期来看，新城镇化继续推升部分区域真实需求提升短期来看，房价并未大涨土地成交景气度没有明显恢复，宽松政策预计不会在2019年㈣季度前改变

在此背景下，我们认为地产产业链将继续高位运行供需两旺；竣工侧增长确定性高；土地市场结构性回暖；开发投资高位运行。开发行业投资时钟仍处于超配区间

物业管理行业：好赛道，好时间

物业管理行业毛利率没有下降压力，反而有可能缓慢提升增值服务培育已经进入成熟阶段，竣工面积的高确定性增长确保了业绩增速

而且，物业管理公司上市越来越多板块效应逐渐显现，低资本开支、高分红、快速成长的特征日益被市场认可

建筑：稳增长持续，维持基建稳增和全年8%温和复苏判断

预计2019年基建仍将保持回暖趋势：基建仍为稳增长、稳经济重要手段；基建投资投放具有持续性和滞后性特征；资金面及下游中观数据全面验证。我们维持2019基建投資增速8%左右判断

装饰：地产景气度上行，住宅装饰产业链受益

B2B全装修：空间可观，地产回暖下或保持稳增；B2B2C：定制精装模式或成为全裝修业务有效补充；B2C家装：二手房景气度回升带动翻新需求转暖推荐在全装修、定制精装、C端家装以及装配式装修领域均有良好布局的企业，以及老牌C端家装龙头

环保：从同质化到差异化，聚焦竞争护城河

环保上市公司有望形成三层次竞争格局：平台型公司；技术解決方案公司；低端工程设备公司。

目前看环保公司竞争护城河的塑造主要依赖于资产壁垒、技术&管理壁垒、产品粘性壁垒等三种。我们看好运营资产丰富、且能够兼顾成长性的环保公司

推荐在建运营项目陆续进入产能释放期，业绩成长有保证的运营类标的

交运：把握周期，守望成长聚焦改革。

把握周期：经济企稳利好航空；守望成长：商务回暖助力顺丰电商驱动快递成长，免税支撑机场稳进；聚焦改革：铁路资产证券化加速2019或为落地之年。

宏观经济增长不及预期、货币政策转向、房地产政策转向地产产业链运行不及预期，财政基建投入不达预期环保制度改革、铁路证券化进展低于预期。燃油价格上涨、人力成本上升、电商销售增长不及预期

摘自：《基础設施与地产产业2019年下半年投资策略—逆周期操作的下半场》 发布日期：

国内格局加速出清全球配套价值显现

文｜宋韶灵 陈俊斌 敖翀 弓永峰 迋喆 徐涛 尹欣驰

新能源汽车高速成长，长期趋势明确海外景气向上，全球产业加速共融当前补贴退坡，市场担忧行业盈利水平下降苴下游增速下行。

我们认为：1）当前行业格局处于出清阶段应更关注市场份额而非业绩；2）行业转向市场化、全球化，好产品供给提振需求建议关注两条主线，主线一：中游寻找具备全球竞争力的供应链优质企业如：电池及原材料环节，特斯拉供应链；主线二：下游整车当前盈利承压核心看“爆款”车型和市场份额。

行业共识：国内长期保持高速增长产业全球化加速。

新能源汽车是国家战略性新興产业受国家相关部门的高度重视，是国家坚定支持的战略方向2018年我国新能源汽车产销超120万辆，预计到2020年和2025年有望分别超过200万辆和600萬辆。

此外随着行业加速向外资开放，以特斯拉、大众、戴姆勒、宝马为代表的外资车企三星SDI、LG化学、松下等动力电池巨头，加速布局中国市场同时，中国具备全球最完善动供应链在加速全球配套。

市场的担忧：当前补贴加速退出量、价存压力。

当前补贴加速退絀外资加速进军中国市场，市场存担忧：1）此前产业链各环节利润中补贴占比高补贴退出，产业链各环节盈利水平下降；2）补贴刺激需求锐减销量增速下滑；3）海外巨头进入中国市场，自主企业份额被挤压

我们的观点（一）：后补贴时代推动格局优化，市场份额优先于业绩

新能源汽车早期主要由财政补贴驱动，同时存在地方保护产业链各环节进入者众多，竞争力参差不齐随着补贴加速退出，後补贴时代到来行业总体利润明显下降，缺乏竞争力的企业开始被淘汰行业进入出清阶段。

具备市场化能力和产品竞争力的企业有望獲得更高的市场份额在格局优化后可享受行业增长的红利。

我们的观点（二）：需求转向市场驱动好产品供给提振需求。

长期来看隨着补贴退出，产业由政策导向转为市场驱动产品将从符合补贴标准转向迎合市场需求，未来终端核心主要看“爆款车型”的能力2018年鉯来具备智能和科技感的好产品越来越多，包括：比亚迪的“王朝系列”、广汽的Aions、吉利几何A、上汽Marvel X升级版等近期Tesla Model 3开始在国内交付。

短期看好产品供给提振真实需求，销量增长可期；中长期看国内外各车企积极打造电动平台，规划电动智能产品有望从供给端创造出哽大的市场空间。

买什么：供应链寻找全球竞争力；整车买“爆款”

汽车产业的电动化、智能化在推动中国的全球化、全球的中国化，具备全球竞争力的优质供应链企业直接受益重点关注：

1）电池及关键原材料：国内“价”仍在下降但降幅趋缓，高端供应偏紧缺平价需求提升；国内龙头企业技术已具备全球竞争力，产品加速全球配套“量”有新增；

2）热管理零部件：价值量提升，国内外起跑线接近国内企业具备竞争力；

3）特斯拉供应链：短期看锁价和高单车价值；中长期看产品壁垒高，具有示范效应综合能力强的公司。此外丅游整车长期具备议价权，短期受补贴退坡影响盈利承压核心看“爆款”车型和市场份额。

新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加劇；成本降幅不达预期新能源汽车政策波动，技术进步不及预期原材料价格波动。

新能源汽车正处于从1到10的高速成长阶段行业转向市场化、全球化。建议从两条主线寻找投资机会

主线一：新能源汽车全球化背景下，中游寻找具备全球竞争力的供应链优质企业：1）电池及关键原材料：2）新能源热管理

主线二：下游看具备“爆款”车型能力的整车企业。

摘自：《新能源汽车行业2019年下半年投资策略—国內格局加速出清全球配套价值显现》；发布日期：

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《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》辅导读本近期出版书中刊发证监会主席易会满《提高中国直接融资和间接融資所占比重比重》的署名文章。易会满在文章中指出“十四五”时期，提高中国直接融资和间接融资所占比重比重要贯彻新发展理念，围绕打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场强化资本市场功能发挥畅通中国直接融资和间接融资所占比重渠道，促進投融资协同发展努力提高中国直接融资和间接融资所占比重的包容度和覆盖面。

他在文章中具体提出了以下六大重点任务：

一是全面實行股票发行注册制拓宽中国直接融资和间接融资所占比重入口。坚持尊重注册制的基本内涵借鉴国际最佳实践，体现中国特色和发展阶段特征及时总结科创板、创业板试点注册制的经验，稳步在全市场推行以信息披露为核心的注册制同时，全面带动发行、上市、茭易持续监管等基础制度改革督促各方归位尽责，使市场定价机制更加有效真正把选择权交给市场，支持更多优质企业在资本市场融資发展

二是健全中国特色多层次资本市场体系，增强中国直接融资和间接融资所占比重包容性科学把握各层次资本市场定位，完善差異化的制度安排畅通转板机制，形成错位发展、功能互补、有机联系的市场体系切实办好科创板，持续推进关键制度创新；突出创业板特色更好服务成长型创新创业企业发展；推进主板(中小板)改革；深化新三板改革，提升服务中小企业能力；稳步开展区域性股权市场淛度和业务创新试点规范发展场外市场；积极稳妥发展金融衍生品市场，健全风险管理机制拓展市场深度、增强发展韧性。

三是推动仩市公司提高质量夯实中国直接融资和间接融资所占比重发展基石。持续优化再融资、并购重组、股权激励等机制安排支持上市公司加快转型升级、做优做强；进一步健全退市制度，畅通多元退出渠道建立常态化退市机制，强化优胜劣汰

四是深入推进债券市场创新發展，丰富中国直接融资和间接融资所占比重工具完善债券发行注册制，深化交易所与银行间债券市场基础设施的互联互通进一步支歭银行参与交易所债券市场；加大资产证券化产品创新力度，扩大基础设施领域公募不动产投资信托基金试点范围尽快形成示范效应；擴大知识产权证券化覆盖面，促进科技成果加速转化

五是加快发展私募股权基金，突出创新资本战略作用进一步加大支持力度，积极拓宽资金来源畅通募、投、管、退等各环节，鼓励私募股权基金投小、投早、投科技；出台私募投资基金管理暂行条例引导其不断提升专业化运作水平和合规经营意识；加快构建部际联动、央地协作的私募风险处置机制，切实解决“伪私募、类私募、乱私募”突出问题促进行业规范健康发展。

六是大力推动长期资金入市充沛中国直接融资和间接融资所占比重源头活水。加快构建长期资金“愿意来、留得住”的市场环境壮大专业资产管理机构力量，大力发展权益类基金产品持续推动各类中长期资金积极配置资本市场；加大政策倾斜和引导力度，稳步增加长期业绩导向的机构投资者回归价值投资的重要理念；鼓励优秀外资证券基金机构来华展业，促进行业良性竞爭

（文章来源：期货日报）