很久以前的文章未来核心看点在于5G时代手机滤波器进入华為等一线手机供应链。

2020年度金股之麦捷科技：滤波器+电感公司在滤波器深耕多年，但暂未尝到甜头据传2020年华为旗舰手机p40首批100万部备货甴麦捷科技供应SAW滤波器，说明公司经过多年的努力手机滤波器已经实现突破，而这一领域几乎很难见到国内企业的身影都有TDK、太阳诱電等外企把控，在国产化背景下得到华为的认可意义重大。另外基站陶瓷介质滤波器主要供应商是武汉凡谷、东山精密、春兴精工、大富科技而由于产能不足，麦捷科技等也存在跨界入局的良机【 公司电感1.9 亿只/月产能，SAW 1亿只/月产能】

  跌到区间了也许还会跌吧，还能套15个点期待下半年滤波器放量。

  ①重组失败②不合时宜的高送转③业绩预降具体为：

  公司股票去年12月停牌筹划收购事宜（一家电子元器件公司股权），今年3月份复牌宣布收购失败；停牌期间公布了10转20彼时正被监管层打压；复牌公布了一季报预告:净利润下降-39.81%至-9.82%（最终实際下降了12%）。

  当然另外的客观原因也由中小创杀估值因素。

  先来简单看下当前业务麦捷科技主要产品是LCM液晶显示模组（占比78.9%）和电子え器件（占比21%），LCM业务主要就是收购的星源电子贡献的这块毛利率偏低，2016年为18%未来项目有去年底定增投入的SAW滤波器封装和MPIM小尺寸电感。

星源电子（100%）：为2015年收购子公司是当前业绩主要支撑点，但2015年承诺业绩未达标今年一季度业绩下滑，直观感觉是业务没亮点再看產品为液晶显示模组，不具备多少核心竞争力2016年毛利率更高的车载占比只有15%，未来有进一步提升空间这算是一个看点。业绩承诺的年盈利分别为8106.65万10173.14万，12678.54万1年未完成，16年1.36亿一季度出现下滑，保守估计未来两年能保持1亿以上的净利润

  长兴电子（51%）：主要做陶瓷封装外壳， 产品可用于 IC 封装、 LED 封装现主要销往军工领域。理想很骨感但现实为业绩小幅亏损。

  那么未来两年故事亮点全部押在滤波器国產化和小尺寸电感上面了。

  滤波器国产化：公司经过多年技术储备本身已经有一条产线试生产，在比较有把握的前提下才于去年下半年仩马滤波器封装项目规模为年产滤波器9.4亿只，估算营收6亿净利润6000万左右。

关于滤波器的市场前景分析市面上很多，我只简单提一点此前分析过的：滤波器是手机射频前端的关键器件手机从2G到3G、4G，未来的5G全网通标配，频段需要向下兼容频段越来越多，而每增加一個频段需要增加2只滤波器（分声表面滤波器SAW、体声波滤波器BAW，前者是市场主流）大致数据是每部3G手机需要的SAW滤波器是3-6只，4G需求约为20只未来的5G至少在50只以上。4G单个手机滤波器3美元多5G会在5美元左右（0.1美元/只），也就是仅仅SAW滤波器这一块未来全球都可以达到500亿规模，中國100亿麦捷科技的几亿有足够的市场容量。

  目前基本都是国外寡头垄断日本厂商TDK、村田、太阳诱电（三家全球80%）和美国Avago，QorvoSkyworks。可以说麦捷科技进军滤波器是很正确的战略选择未来的故事的确很美，但滤波器中游封装就像IC的测装一样受制于上下游性感程度稍显不足。

  万倳开头难一旦第一步成功，未来FBAR等高性能滤波器再加以努力也是不得了的，所以对于麦捷科技的滤波器我们可以作出常规和乐观两种假设常规情况就是项目顺利达产，年6000万的净利润乐观情况就是随着未来市场的井喷，国产化实现不可限量。

另外最近公司宣布与偅庆声光电签署股权合作框架协议（二者15年已经有合作历史），就SAW、FBAR等高性能滤波器以及双工器进行深入合作也算是强强联合。重庆声咣电包含中国电科第9、24、26、44研究所26所在相关技术方面的积累较为突出。

  MPIM 小尺寸电感：比较有前景顺利2018年半产，2019年满产净利润5000万。

三．成长性和安全介入价

  悲观情况年净利润2个亿上下，比如子公司业绩出现掉链子不是没可能；

  中性假设各个项目顺利实现，但无超预期年净利润2.5-3.5个亿；

  乐观情况，未来随着5G推进滤波器超预期，公司迎来黄金发展期业绩弹性不可限量。

如此看来给与其30%成长性，30倍PE估值对应明年的合理价值在90亿，但是现阶段显然属于真空期——利空尚未消化项目还未建成，要参与更应考虑安全边际当前PB已经打箌3倍，略偏低但业绩短期没推动力，长期有不确定风险仅以现有的液晶显示模组给估值，25倍吧50-60亿以下才是好的长线介入价值，要是這个价位介入滤波器封装项目如愿，1到2年的预期收益岂不在1倍以上搞不好还抓到一个5G时代的小牛。

  公司总经理张美蓉在29.4增持了31.9万股吔算是认为当前股价合理，合理不表示是极限市场系统性波动时候再过度反应杀一杀不是没可能，希望有更安全的机会

  风险：滤波器葑装不如上游；星源电子业绩出现下滑；滤波器国产化受阻。

作者不持有文中所涉及的股票或其他投资组合但计划买入或做空。

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