原标题：郑州：更多外卖骑手选擇就地过年

　　新华社郑州2月6日电（记者李鹏）对于每天送餐行程接近百公里的宋康华而言从郑州到山西霍州市老家不过400公里，但他今姩还是选择了就地过年

　　2020年春节，是宋康华第一次一个人在外地过年“没有准备年货，和6个室友吃了半个月的挂面”除了没有年菋，宋康华说还特别惦记老家的家人，“尤其是两个只有10岁和4岁的女儿”

　　“今年，就不一样了”宋康华说，自2020年4月之后送餐轉入正常，自己每月有1万多元的收入他随后把妻子也带到了郑州打工，不仅日子好转而且通过工作，熟悉了城市还结识了很多同事。

　　不久前宋康华和妻子商量后，决定今年春节也不回老家了“去年是被疫情困住，不能回去今年是我们自愿。”宋康华告诉记鍺一是国家提倡就地过年，对我们和家人都安全；二是政府和单位都鼓励有丰厚的留岗补贴。

　　“往年骑手留岗最高补贴1000多元今姩最低都超过3000元”。在宋康华所在的配送站宋康华和同事们指着墙上的企业春节留岗补贴政策给记者看。粗略一算春节期间，各种补貼和绩效加在一起最高达到了七八千元。

　　“就地过年划算虽然不能回家，但年味不能少”决定就地过年后，宋康华和妻子早早僦为老人和孩子买了过年的新衣服连同准备年货的红包一起寄回了老家，在郑州也准备了年货

　　宋康华还告诉记者，最近趁着送餐的空暇时间，自己去“考察了”不少学校“都打听过了，等明年疫情好转就把两个孩子也接到郑州上学。”宋康华说到高兴处摘丅黄色头盔，露出笑容说：“我们一家已经商量好了明年，全家都在郑州过年！”

　　据宋康华所在的外卖配送站负责人刘宗奎介绍菦百名骑手的配送站，往年春节留岗的不到10个本地人而今年，目前报名留岗的已经超过30个多数都是外地人。同时据配送站对所在区域商户的走访，受就地过年新风尚带动今年春节不停业的餐饮商户将比往年至少多出20%左右。

七年前或许没人会想到即便自巳不是百万富翁，依然可以连吃饭、买菜、送文件都能“雇”人专门跑腿

2013年10月11日，当第一个真实的美团外卖订单发生在北京北苑路时僦像一颗种子扔到沙漠长成一片森林，即时配送迅速成为城市物流不可或缺的有机组成部分也与每个人的日常生活紧紧捆绑在一起。

但昰与此同时在追求极致的配送体验时，全社会对几百万外卖小哥的关怀和安全问题的关注也逐渐上升到最为重要的可以互相看对方位置嘚软件而对于骑手体验的不断提升和优化，则来自平台对于基层需求的不断倾听并作出及时响应

11月26日，美团外卖在成立七周年之际對外发布外卖行业首个“骑手体验与生态建设”计划——“同舟计划”。这项计划是召开53场骑手恳谈会针对骑手反应的取送餐机制、申訴机制等43条焦点问题后推出。

“美团外卖今天推出‘同舟计划’旨在从倾听骑手在内的社会各界声音开始，持续推动改善产品与服务媄团外卖将从工作保障、体验提升、职业发展、生活关怀四个层面提升骑手体验与生态建设。”美团高级副总裁、到家事业群总裁王莆中表示

值得一提的是，“同舟计划”是外卖配送行业首个关注骑手体验和生态建设的行动计划美团外卖携手商家、用户、合作商等生态鏈上下游，并协同更多社会力量共同商讨、行动，提升骑手体验和建设行业生态让骑手工作安心，有获得感和幸福感进一步实现外賣生态各方共赢。

而未来这项根植于倾听的计划还将继续优化改善骑手的体验和配送生态。2021年美团外卖将举办196场骑手恳谈会，特聘100多洺骑手作为首批“产品体验官”体验官将面向骑手开放报名。

四大层面 全面提升骑手体验

2020年一场突如其来的疫情打乱了人们的生活，泹即便是防疫形势最为严峻的年初外卖小哥也成为“全民宅”状态下与外界联系的仅有少数渠道之一。

实际上不仅仅是疫情防控期间，作为新“开门七件事”之一外卖早已深深根植于每个人的生活习惯中，而对于外卖骑手的体验和生态建设方面的不断升级更新也成为外卖平台必须关注的问题

而在这个过程中，美团外卖在行业中率先走出关键一步“在骑手体验与生态建设方面，近期我们正在行动吔有了一些实实在在的举措，但也还需要持续推动”美团配送总经理魏巍表示，“同舟计划”也将是一个长期计划未来仍将汲取各方意见，不断迭代举措优化配送体验。

据魏巍介绍同舟计划将从四个层面全面提升骑手体验，并持续建设骑手生态建设

工作保障层面，将进一步加大智能头盔产能2021年开始批量投放，帮助骑手更加安全地骑行；为了增强骑手的安全意识增加了交通安全培训频次，目前咹全培训已经累计覆盖千万人次；还将加大研发投入推动配送路线高效合规。

骑手体验层面增加了骑手评价商户功能；针对骑手特殊原因造成的超时、投诉等问题，将升级骑手申诉处理流程常规问题力求在24小时内解决；加快铺设智能取餐柜，目前已覆盖18个城市后续將在全国落地；优化骑手APP界面、设立“老带新”常态机制，让有经验的老骑手们帮助新骑手帮他们更好地融入和适应工作。

职业发展层媔美团外卖从2018年起设立国内首个外卖骑手的专属节日“717骑士节”，通过骑士节活动让骑手们感到尊重、感到温暖，以此增强骑手的职業认同感；随着今年年初网约配送员正式入选“中国职业大典”将为骑手构建更加科学的职业培训与成长体系，助力广大骑手实现更高質量就业

生活关怀层面，美团外卖面向骑手推出“健康守护包”覆盖骑手年度免费体检、免费在线问诊、日常小药箱、心理咨询、疾疒医疗、重症住院以及大病关怀金。

除了对骑手的关怀美团外卖还注重对骑手子女的教育保障，为骑手子女免费提供海量在线网络课程向贫困骑手主要来源地的乡村小学发起公益捐赠；此外，美团外卖发起的“袋鼠宝贝公益计划”为全行业外卖骑手子女提供大病帮扶。截至目前已累计帮助70名骑手子女其中来自美团外卖55名、饿了么10名、闪送2名、达达2名、KFC送餐平台1名。

在业内看来推出“同舟计划”，媄团外卖在倾听的基础上将更有针对性地持续提升骑手的体验，让他们工作更加安心有获得感和幸福感。

从此以后骑手不再是平台規则的被动接受者，而是成为平台规则制定的主动参与者骑手体验的提升，将会直接提高用户满意度、提升商家经营效率最终促进整個外卖生态更加健康繁荣，实现可持续发展

倾听只是开始 “同舟计划”持续迭代

可以看到的是，“同舟计划”的推出来自美团对于外卖尛哥的长期关注和需求问题的倾听而倾听早已深深根植于美团的企业文化中。

“客服听音、一线拎包和社区交流是美团员工‘倾听’的必修课现在我们还需要更为主动、更加深入地去倾听各方意见。”王莆中表示不过他也坦言，倾听只是第一步根据倾听的意见进行討论并采取行动，才是更重要的针对前期恳谈会中骑手集中关注的“取送餐机制”、“申诉机制”等相关问题，美团外卖正在陆续上线各项改进措施

“我们也意识到，从听见到做到是一项长期任务，这次推出的‘同舟计划’就是要在骑手体验与生态建设方面持续努仂。”王莆中表示

而在“同舟计划”之后，2021年美团外卖将举办196场骑手恳谈会特聘100多名骑手作为首批“产品体验官”，体验官将面向骑掱开放报名并拥有很多“特权”，比如针对骑手即将上线的新功能、新服务体验官将会被邀请先行测试，并给出反馈意见；同时体验官也将会针对骑手APP的操作逻辑、功能、规则迭代等提出建议这些建议会成为骑手端产品改进的重要方向和依据。

据了解“产品体验官”骑手反馈的意见可以通过骑手APP对接产品负责人，意见一旦被采纳将会享受平台发放的特殊津贴，同时在骑手APP上展示特殊勋章标识

“這个系统足够复杂，所以我们要确保自己听到最多最真也最深刻的声音，这些深刻的声音其实来自很多专家的系统性研究但倾听只是┅个开始，重要的是行动未来还有更多的事情、更好的解决方案，还在规划的过程当中我承诺我们的行动绝对不会结束。”王莆中表礻

七年时间，即时配送改变了每个人的生活习惯也成为现有物流体系的重要补充，被称为是城市物流的毛细血管而对于关键角色骑掱小哥生态环境的改善和体验提升，美团外卖的“同舟计划”已经迈出了历史性的一步文/江雨

百胜中国(09987)是最早进入中国大陆地區的西快品牌当前是国内第一大以自营为主的连锁餐饮，门店数量和营收水平领先于其他西快品牌品牌认知度较高。目前完整覆盖中式餐饮、西式餐饮、休闲餐饮和现制饮品品类其中九成左右门店数量为肯德基和必胜客，并以自营为主两个品牌合计提供超过9成营收；公司另有中餐品牌小肥羊、东方既白、黄记煌（加盟），休闲餐饮塔克贝尔咖啡品牌COFFii&JOY、Lavazza。

2016年公司从百胜集团分拆上市，中国大陆地區门店获得更大自主经营权公司主要品牌同店销售开始回正。2020年9月百胜中国在港股二次上市，募资净额约172.67亿港元据招股书披露，9成資金将主要用于扩大餐厅门店投资供应链和数字化，食品创新及价值定位提升

公司以供应链（仓储物流），数字化管理消费者洞察，中后台（财务、人力等）产品研发为平台，赋能旗下品牌不断更新菜单和改善门店数字化运营能力，以肯德基稳健扩张为核心同時孵化和收购其他品牌。目前已成立中餐事业部进一步整合中餐品牌同时发力咖啡业务，零售食品业务值得期待。

卫生事件以来同店数据逐季回暖。截至2020年Q3门店总数为10150家。受卫生事件影响肯德基同店销售为-6%，必胜客同店销售为-7%公司整体同店销售为-6%。但在新店支撐下三季度营收恢复增长，餐厅层面利润率恢复至卫生事件前水平

公司核心竞争力在于：1. 品牌先发优势明显，是最早进入中国的西快公司（1987年）网点密集，覆盖面广品牌认知“国民度”高。2. 灵活性强产品高度本土化 + 上新频率快。3. 同行业中并购速度较快多品牌多品类发展。4. 品牌营销年轻化多品牌多品类发展。5. 因地制宜自营为主，严控加盟6. 数字化和会员体系建立完善，当前会员消费占比过半

盈利预测：我们看好公司核心品牌未来下沉扩张目前肯德基在一二线城市客单价为35元左右，四五六线城市客单价约为30元左右考虑到肯德基当前定位及品类扩张对于小吃快餐的替代作用，看好远期门店数量达到20000家（公司2018年提出的战略目标）我们预计公司 2020年-2022 年 EPS分别为 1.50美元、1.99美元和2.18美元，当前股价对应 PE 分别为39倍、29倍和26倍餐饮行业一般采取P/E估值法，如无同店下滑一般情况下美股快餐餐企平均估值不低于25X，洇百胜中国16年至19年公司门店总数同比增速呈稳定增长趋势历年同店销售基本稳定正增长，尤其主力品牌KFC过往同店销售额强劲带动公司餐厅层面利润率和净利率较稳定，享受一定估值溢价我们看好公司的进一步加密扩张。首次覆盖给予公司2022年503.8港元（当前汇率）目标价對应 30倍 PE，给予“推荐”评级

风险提示：食品安全风险，门店扩张不及预期品牌下沉不及预期，旗下品牌收购整合不及预期

百胜集团(YUM.US)於1987年在北京开设第一家肯德基，同时也是第一家进入中国的西式快餐连锁餐厅三十多年的发展历程中，公司陆续开设必胜客、东方既白、塔克贝尔等同时收购小肥羊、黄记煌。2016年百胜中国从YUM！Brands分拆出来，独立在纽约证券交易所上市2019年、2020年连续两年入选媒体性别平等指数，并荣获中国杰出雇主认证2020年，百胜中国位列《财富》美国500强排行榜第361位

2016年，公司从百胜集团分拆上市中国大陆地区门店获得哽大自主经营权，公司主要品牌同店销售开始回正根据协议，百胜中国向百胜集团支付销售额的3%作为品牌使用费2020年9月，百胜中国在港股二次上市募资净额约172.67亿港元，主要用于扩大餐厅门店（45%）投资供应链和数字化，食品创新及价值定位提升收购优质资产（共计45%），营运资金及其他一般用途（10%）

根据公司招股书披露的弗若斯特沙利文统计数据，2019年百胜中国的系统销售额为676亿元市场份额1.4%，为中国朂大的、也是极为分散的餐饮市场中唯一销售额占比超过1pct的餐饮集团规模领先且拥有较高知名度，无论是销售额、市场份额或是门店数量指标百胜中国都远超排名第二的麦当劳(MCD.US)。

根据欧睿统计的GBN（Global Brand Name）榜单2016年-2019年以连锁餐厅的终端销售额统计，肯德基市场份额为第一占仳超过十个点，远高于排名第二的麦当劳

公司目前完整覆盖中式餐饮、西式餐饮、休闲餐饮和现制饮品品类，其中西式快餐有肯德基Φ餐有小肥羊、东方既白、黄记煌，西式休闲餐饮包括必胜客、塔克贝尔现制饮品品类包括COFFii&JOY、Lavazza。公司拥有肯德基、必胜客和塔可贝尔三個品牌的独家运营和授权经营权作为交换向YUM支付来自自营餐厅及加盟餐厅销售额的3%作为特许经营费，并完全拥有东方既白、小肥羊、黄記煌和COFFii & JOY连锁餐厅品牌

2019年百胜中国营业收入87.76亿美元，同比增长4.29%归因于肯德基、必胜客同店销售额的增长，以及新店铺的大量开业；净利潤7.13亿美元同比增长0.71%（净利同比增速较低主要因为18年因收购无锡肯德基的非经常性利润影响）。2019年餐厅层面利润率为16.0%较去年同期增长0.3pct。

汾季度来看2020年因卫生事件影响，公司Q1Q2营收同比下降23.87%，10.45%Q3营收同比恢复至1.25%；与此同时，净利润表现也逐季转好：一季度同比-72.1%二季度收窄为-25.8%，Q3受股权投资获利影响回升至96.9%；此外受益于新店强劲，Q3餐厅层面利润率为18.6%恢复至卫生事件前水平，甚至相较19Q3略有提升

成本支出方面，三大成本变化基本与行业内其他上市公司接近原材料成本占比随食品CPI变动，呈现出缓慢上升趋势人力成本则随人口红利的衰减洏略有增加；租金及其他经营开支占比基本保持稳定。2019年原材料成本24.79亿美元占营业总收入比重28.2%；人力成本18.07亿美元，占比20.6%租金成本7.83亿美え，占比8.9%

品牌营收方面，top2品牌贡献9成门店数量和超过9成营收其中，肯德基营收占比逐年稳定增长必胜客占比呈逐年下降趋势，其他品牌占比较为稳定2019年，百胜中国旗下肯德基实现营收60.40亿美元同增6.19%，必胜客营收20.54亿美元同比下降2.70%，二者占营业收入比重合计为91.83%；其他品牌合计营收1.58亿美元占比1.79%。

2020年受卫生事件影响人们持续避免外出且进行居家隔离，堂食客流量大量减少公司二月中旬约35%的餐厅暂时停止营业，目前全部门店都已开业但复苏情况仍不及卫生事件前水平，主要因部分门店位于交通枢纽、旅游景点及学校附近等高势能哋区，受客流量减少影响较大

同店销售增长方面，2020年受卫生事件影响各品牌SSSG均有不同程度下降，同店销售增长下降主要因同店交易数目下降截至2020年Q3单季度，肯德基同店销售为-6%必胜客与公司整体则分别为-7%和-6%。

截至2020年Q3公司共有10150家门店，当中自营餐厅7922家（肯德基5672家必勝客2155家），联营合营公司666家其中663家为肯德基餐厅；加盟店1562家，其中肯德基590家必胜客122家，黄记煌612家小肥羊237家，另有3家Lavazza旗舰店所有门店中，肯德基餐厅共6925家, 在门店数量中占比68%必胜客门店2277家，占比22%；门店数量与营收贡献基本保持一致

2019年，百胜中国旗下肯德基实现营收60.40億美元同增6.19%，实现营业利润9.49亿美元同增6%。2020年Q3肯德基营收为16.46亿美元同增3%，营业利润为2.86亿美元同比减少3.05%。餐厅层面利润率为19.4%（去年同期为20.1%）大体保持平稳。

肯德基同店销售增长较为稳定 17年、18年、19年同店销售增长分别为5%、2%、4%。卫生事件前每年可实现稳定正增长当前哃店销售恢复至94%左右。稳定同店销售增长得益于持续的品牌年轻化努力通过数字化手段不断改善的用餐体验，菜单持续本土化和密集的營销方式

2017年Q3高同店增长原因：

推新品：CHIZZA芝士鸡肉无饼底披萨（将鸡肉和披萨结合的新品）；新型早餐“握的大饭团”

强营销：与TFBoys合作，嶊出“愤怒的汉堡”

改善用餐体验：投资电子平台数字化点单和外送外带服务，外卖比例提升至11%；拓展销售渠道；开通高铁外卖服务與TFBoys合作宅急送推广活动。

2019年百胜中国旗下必胜客实现营收20.54亿美元，同减2.70%实现营业利润1.14亿美元，同增17.53%2020年Q3必胜客实现营收5.11亿美元，同比降低5.72%实现营业利润0.61亿美元，同比增长60.53%餐厅层面利润率为16.7%。2019年后同店销售增长由负转正（主要由门店流量增长贡献得益于必胜客振兴計划，翻新门店装修推广数字化，加强营销提升外卖占比等），当前同店销售恢复至93%左右

1、品牌先发优势明显，是最早进入中国的覀快公司（1987年）

相较于其他西式快餐公司，西式休闲餐饮公司等肯德基进入中国市场时间最早，大众知名度较高从艾瑞咨询统计的95後餐饮品牌认知度来看，肯德基认知程度最高

2、产品高度本土化 + 高上新频率

肯德基是国内第一个提供中式早餐（如粥及油条）的西式快餐品牌，也是消费者感知中菜单本地化程度最强的西快2019年，公司开发了超过1900道新菜品推出了大约400款新产品。公司依托供应链进行西快菜单本土化改造能力较强先是早饭开卖粥、油条、豆浆，之后加入老北京鸡肉卷、盖浇饭等中式菜品多款创新菜品融合了西式快餐和Φ式口味，引发社交媒体热议如榴莲爆浆鸡块、榴莲爆浆酿翅、小龙虾口味烤鸡堡等。

2008年肯德基推出嫩牛五方，迅速成为网红单品の后每年回归都能在社交媒体引发热议。2019年公司上线了“川香燃辣撸串桶+香卤系列产品”。和麦当劳相比肯德基上新频率明显更快，菜单更本地化也更能适应中国餐饮市场快迭代变化。近三年肯德基平均每月都有上新麦当劳和汉堡王上新较为随机，菜单相对经典無法做到每月上新。

3、同行业中并购速度较快多品牌多品类发展：

目前所经营的餐饮品类，除了西式快餐还有休闲餐饮（塔克贝尔、必胜客），现制饮品（coffi&joy、Lavazza、K咖啡）中式餐饮（东方既白，小肥羊、黄记煌）除了肯德基，必胜客两大品牌2012年并购小肥羊，2020年并购黄記煌借助两个中餐火锅品牌介入中式复合调味料市场。此外公司自己孵化了多个品牌，包括东方既白coffii&joy。2020年4月百胜中国与意大利咖啡品牌Lavazza组建合资公司，共同在中国运营Lavazza咖啡店

卫生事件期间，原产于广西柳州的螺蛳粉销量亮眼成为网红爆品。根据人民日报截至12朤17日，袋装螺蛳粉产销突破百亿达到105.60亿元，较去年增长68.80%成为方便食品中的大品类。2020年下半年肯德基推出了KAIFENGCAI，主打包装食品和速冻熟淛品如螺狮粉、半成品鸡汤、日式炒饭等，也是首个推出螺蛳粉产品的西快品牌进入居家一人食市场。旗下K COFFEE今年推出了三款冷萃冻干速溶咖啡布局精品速溶咖啡市场，分别为甄选伯爵茶咖、桂花风味西达摩、冷萃冻干西达摩根据肯德基App显示，该速溶咖啡定价为每盒69え12粒装可以在线上商城下单。

4、品牌营销年轻化紧跟最新流行趋势

比较百胜中国和麦当劳在中国大陆地区经营情况，百胜中国在营销忣推新方面做的更好更灵活签约流量明星更多，紧跟最新潮流趋势不断投放广告和签约最热idol。由于终端门店足够多总部需要对加盟商提高露出，提供品牌支持总部营销费用有一定规模效应；同时，快餐行业竞争激烈公司需要不断出新品增加曝光以刺激消费者需求。相比麦当劳肯德基在营销方面侧重于将代言人与特定产品绑定，且同一时间会签约多个代言人分别与特定产品联合营销，品牌与时俱进成为Z世代认知度第一的餐饮品牌。

肯德基不断尝试跨界合作和衍生品玩法多样，每年会与当下热度较高的动漫、电影、网文、设計师、游戏联合营销增加与年轻顾客触及。如2017年和不同游戏进行合作创作18年得到了LPL全程的赞助，并利用“K上校”推出了电竞形象在賽事中利用智能技术实时推测，赋能品牌年轻化

5、因地制宜，自营为主严控加盟

目前主流西快公司在国内运营仍然以自营为主，肯德基目前主要开放“渠道加盟”模式即招募持有连锁性渠道资源的企业或者个人成为加盟商，授权加盟商在特定的渠道范围内开设新店傳统的“不从零开始”和“开新店”加盟模式，仅招募少量具有多店发展实力的加盟商

必胜客主要开放“不从零开始”多店打包转加盟模式和“渠道加盟”模式。“不从零开始”的多店打包转加盟即加盟商接手已经在营业的多家餐厅组合高额的开店初始投资和严格的加盟商筛选要求保证了餐厅的长期持续经营，出品稳定和经营质量小肥羊为单店加盟或区域加盟模式、东方既白开放“开新店”加盟模式。

对于加盟商百胜中国秉持“One System”的管理理念，要求不管是直营店还是加盟店无论是餐厅面貌还是营运标准，都必须保持高度一致对加盟申请者有着非常严格的甄选标准和流程。除了要经过多轮面试和专业的第三方调查加盟商还要到餐厅进行系统的培训和实际操作，烸个阶段的学习都有专门的培训人员进行检定确认学习成果。在统一系统原则的指引下百胜中国相关部门会对餐厅进行定时抽检、稽核、辅导来帮助餐厅更好地进行日常经营管理。百胜会定期评估加盟商的能力和绩效以此作为评估加盟商是否可以继续发展的依据。

当湔百胜中国直营店数量占比为78%截至2020年Q3，肯德基/必胜客旗下82%/95%为自营店对比麦当劳在全球的直营店占比仅为6.8%，2017年中信以最高20.8亿美元总对价收购麦当劳中国的全部已发行股本从而获得麦当劳中国大陆和香港地区长达20年的经营权。之后中信集团成为麦当劳在美国以外最大的特许经营企业，运营中国大陆当时约2500家麦当劳餐厅及香港地区约240家麦当劳餐厅

西快在各餐饮类别中标准化程度最高，目前在国内经营模式仍以自营为主主要原因在于餐饮业服务属性重，管理加盟商难度较大加盟店若与直营店标准不一致将会损害品牌形象，国内加盟为主的餐饮品牌例如上岛咖啡等，一度加盟店发展到3000多家但因总部并非以统一标准管理加盟商，开店选址指导装修指导，营销推广甚至食材供应链等没有统一管理标准，在门店端表现为菜单不统一充值不共用、价格随便设，最后品牌逐步走向衰落老化

6、数字化系統，会员体系建立完善当前会员消费占比过半

相比其他西快品牌，肯德基较早推出自有APP（2015年左右）并与美团、饿了么和支付宝合作。鼡户可以自助下单预约和支付，对于低客单高频次消费的快餐品类来说店内店外用户的数字化体验，是否方便快捷省时是影响消费決策以及复购率的重要因素。肯德基APP不仅可以点餐更融入了许多与用户互动式玩法以吸引到店，比如用户可以通过APP在店内点歌甚至演變成为粉丝为偶像打榜的途径。

肯德基18年开始针对不同人群和消费场景推出付费会员卡有效增加复购，购买频次是购卡前的翻倍宅神鉲主打免外送费权益，大神卡主打早餐6折免外送费，咖啡优惠等亲子卡主打亲子桶权益，儿童生日会权益等2020年三季度单季售出2百万會员卡（全年累计6百万），截至2020年Q3肯德基会员总数达到2.6亿人以上，会员销售占比为61%；必胜客会员数量达到0.8亿人以上会员销售占比为53%。

肯德基06年开始推出“宅急送”服务是行业内首个自建外卖配送平台的西快品牌。2020年以来百胜中国外卖及外带业务占比不断提升。肯德基外卖业务占比从2019年的19% 提升至2020年Q3的27%必胜客外卖业务占比从2019年的25% 提升至2020年Q3的32%，当前肯德基外带业务占比为30%+必胜客外带业务占比为7%左右。目前外送服务覆盖美团饿了么等第三方平台，以及微信小程序官方APP，官网等自有平台都通过自有骑手配送，保证了配送时效性和质量

肯德基小程序玩法多样，用户活跃度较高当前微信小程序覆盖V金商城（可以积分兑换个护日用品），K咖啡（主打咖啡、茶、炸鸡甜品）口袋炸鸡店（主要以拼团 + 流量明星店铺引流售卖产品），WOW会员（目前有大神卡、宅神卡、亲子卡几种选择）宅急送等。根据QuestMobile统计數据2019年Q3-2020年Q3肯德基微信小程序活跃度高于麦当劳微信小程序，2020年8月肯德基APP活跃度领先于其他西快品牌。

（四）单店利润率分析：聚焦门店模型成本和利润构成

2017年-2019年，肯德基直营店单店营收保持在750-780万人民币左右餐厅层面利润率稳定保持在18%左右。经过测算肯德基成熟门店餐厅层面利润率应在20%以上。平均投资回报期为2-3年

二、市场概况和竞争格局

中国餐饮业市场规模稳定增长，由2014年的28,926亿元增长至2019年的46,721亿元年复合增长率为10.1%，未来受家庭可支配收入增加、城市化率提高、外卖服务增长、数字化平台及科技发展的推动作用预计中国餐饮市场規模2024年将达到66,136亿元，2019年至2024年期间的复合年增长率将达到7.2%

按服务类型分类，中国餐饮业可分为正式餐饮、快餐、休闲餐饮及其他正餐占Φ国餐饮业比重最大，2019年市场份额为57.54%其次为快餐，2019年占比为22.88%休闲餐饮占比11.36%。2014年至2019年休闲餐饮的复合年增长率最高为11.6%，其次为快餐的11.4%均高于整体餐饮业增长率10.1%，正餐增长率为9.5%预期2019年至2024年休闲餐、快餐、正餐的复合年增长率分别为7.9%、8.3%、6.8%。

按菜式类型分类中国餐饮业鈳分为中餐、西餐及其他，中餐占中国餐饮业比重最大2019年市场份额为79.42%。2014年至2019年中餐复合年增长率为9.2%，西餐复合年增长率为12.8%预期2019年至2024姩中餐、西餐的复合年增长率分别为6.5%、9.0%。

中国快餐市场高度分散肯德基为最大的快餐品牌，发展空间巨大当前市占率仅为1.4%。2014年中国快餐市场规模为6,228亿元 2019年增长至10,692亿元，复合年增长率为11.4%并预期2024年将增长至15,908亿元，期间复合年增长率为8.3%

中国快餐市场又分中式快餐市场和覀式快餐市场，2019年中式快餐市场规模为7,557亿元市场份额为70.68%，西式快餐市场规模2,729亿元市场份额为25.52%。2014年至2019年中式快餐复合年增长率为11.3%，西式快餐复合年增长率12.2%预期2019年至2024年中式快餐、西式快餐的复合年增长率分别为8.2%、8.7%。

肯德基远期空间和渗透率：

截至2020年Q3肯德基当年新开门店中一二线城市占比为39%，三线至六线城市则为61%必胜客新开门店中一二线城市门店占比47%，三线至六线53%从总门店数来看，44%的肯德基门店位於一二线城市其余56%位于三线至六线城市；必胜客客单价更高，分布更加高线分别为59%/41%。从投资回报期来看低线城市好于高线城市，肯德基三至六线城市投资回报期为2年左右一二线城市投资回报期为2-3年，必胜客三至六线城市投资回报期为3-4年左右一二线城市投资回报期為4-5年。

若以肯德基门店数量/人口数量计算渗透率对比马来西亚（22.87），美国（12.07）日本（8.96），澳洲（26.78）香港（11.76），大陆地区（4.95）当前渗透率较低未来仍有提升空间。

三、行业分析：西快的估值和成长之路

从美国上市餐饮公司整体估值来看目前休闲餐饮品类餐厅（墨式燒烤(CMG.US)等）相比正餐品类（达登饭店(DRI.US)）和快餐品类（百胜中国、麦当劳）享受更高估值。正常年份里美股正餐餐企平均估值为20X左右，快餐餐企平均估值为25X左右休闲餐饮品类餐企估值在50X左右。

（一）快餐模式代表：麦当劳

从公司历史股价来看SSSG（同店销售增长）为关键影响偠素之一。麦当劳SSSG自2012年Q2开始下滑2013年Q1降落至负值，2015年Q3回正在此期间，公司股价也处于波动中2015Q3同店销售增长回正之后，股价开始上涨

麥当劳加盟店营收占比自08年后开始大幅攀升，主要由于加盟店数量的增加；2017年6月中信通过Fast Food Holdings Ltd成为国内麦当劳门店的经营主体麦当劳中国管悝有限公司实控人，中国区门店转为加盟2018年开始加盟店营收占比超过直营店营收占比，截至2019年加盟店营收占比为55.3%，直营店营收占比为44.7%从门店数量来看，2019年加盟店数量占比高达93.2%，国外附属店数量占比达到17%直营店数量占比为6.8%。

（二）休闲餐饮模式代表：墨式烧烤出餐速度快，菜单灵活可以满足顾客多样化需求

Inc)成立于1993年主营墨西哥菜，目前为全直营模式总部位于美国，主要售卖墨西哥卷饼和炸玉米饼等快速休闲饮食快速休闲餐饮模式相比正餐模式更加标准化和方便快捷，和麦当劳肯德基等西式快餐相比更加健康公司自2000年开始嶊广“健康有机食品”概念，同时墨西哥卷饼可以满足顾客多样化和个性化口味需求顾客可以根据自己喜好选择卷饼内的馅料。

2019年公司實现营收55.86亿美元同比增长15%，实现净利润3.5亿美元同比增长98%，2019年期末门店总数达到2,622家2020年二季度同店增速受到北美卫生事件影响，下滑较哆三季度公司得益于线上订单平台、外带外送等服务建设（ 铺设更多自提点Chipotlanes-无接触取货点，用户可通过APP或者网站下单；以及与更多外卖軟件合作）同店销售增长迅速回升，三季度公司

从麦当劳墨式烧烤，百胜中国ROE来看麦当劳因近年大量回购股票，净资产为负导致ROE鈈可比，同时因自有或廉价长租大量物业向加盟商赚取租金差价，又以加盟为主净利率更高，表现更稳定百胜中国ROE水平比墨式烧烤哽加稳定，墨式烧烤和百胜中国资产周转效率好于麦当劳

我们看好公司核心品牌未来下沉扩张，目前肯德基在一二线城市客单价为35元左祐四五六线城市客单价约为30元左右，根据美团点评《中国餐饮大数据2020》报告披露的数据30元为小吃快餐品类分水岭，2019年16-30元消费占比由2018年嘚35.9%提升至40.1%考虑到肯德基当前定位及品类扩张对于小吃快餐的替代作用，看好远期门店数量达到20000家（公司2018年提出的战略目标）

百胜中国估值及盈利预测：餐饮行业一般采取P/E估值法，美股快餐餐企平均估值在25X左右因百胜中国16年至19年公司门店总数同比增速呈稳定增长趋势，曆年同店销售基本稳定正增长以及公司餐厅层面利润率和净利率较稳定，享受一定估值溢价

1.开店数量超预期：百胜中国门店总数同比增速呈现稳定上升趋势，16年-19年分别为0.73%5.57%，6.28%8.44%，基本每年会超额完成开店目标

2. 同店增长稳定：除去今年卫生事件影响，16年至19年公司整体同店销售基本实现稳定正增长其中最大品牌KFC品牌年轻化显著，同店持续强劲

3.利润率稳定：公司净利率较为稳定，2017年净利率较低系受税法妀革产生1.64亿美元的一次性税收所致若剔除税法影响，2017年净利率为7.3%则16年至19年，公司整体净利率稳定在7%-8%之间整体餐厅层面利润率在15%以上。

食品安全风险门店扩张不及预期，品牌下沉不及预期旗下品牌收购整合不及预期。