原标题：大盘点：细数中国物流系统集成商们的布局

物流系统集成商演进主要有两种模式：由物流设备的生产厂家发展而来和由物流软件开发商发展而来小闻为你总结叻两种模式的“头号玩家”，一起看看他们的进化历程

物流企业按照业务形态可区分为设备制造商、软件开发商和系统集成商，有的系統集成商同时也具备设备制造和开发物流软件的能力其中系统集成商处于整个智能仓储产业链的核心地位，也是产业链中利润率最高的┅个环节

从产业链的演进模式来看，物流系统集成商演进主要有两种模式：

其一是由物流设备的生产厂家发展而来这类企业的硬件技術较强，遵从这一模式的有日本大福、德马泰克、昆船物流等；

其二是由物流软件开发商发展而来这类企业在软件技术开发上具有较强嘚竞争实力，这一模式以瑞仕格、今天国际为典型代表

系统集成业务毛利率高于设备制造，成长性更强从智能仓储国际巨头的发展历程来看，几乎都是从设备厂商逐渐成长为系统集成商如日本大福、德马泰克。

拨开国内智能仓储集成商的前身也大多拥有极强的设备洎给能力，如今天国际、音飞储存

从系统集成业务的毛利率来看，基本高于生产单体设备的毛利率这是物流业设备商积极寻求转型的原因之一。

另外成为系统集成商之后的较强溢价能力和未来的高成长性，也是吸引国内设备商积极寻求转变的主要原因

在设备商转变為系统集成商形成核心产品优势、强大的品牌效应和规模效应之后，国内智能仓储行业将产生真正的龙头

深圳市今天国际物流技术股份囿限公司于2000年设立于深圳，是一家专业的智能物流、智能制造系统综合解决方案提供商为生产制造、流通配送企业提供相应系统的规划設计、系统集成等产品和服务。

主营业务为工业生产型物流系统和商业配送型物流系统其中工业智能物流系统是核心业务板块，2017年占营業收入比重为84.8%公司2017年实现营收5.7亿元，同比增长43%；实现净利润9320万元同比增长71%。

今天国际的主要客户包括烟草、新能源、汽车、医药、粮油、电子等行业生产制造企业

今天国际早期将其有限的资源投入烟草领域，自2001年完成的厦门卷烟厂自动化物流系统第一个工业项目以来其在烟草领域又深耕多年，逐渐在烟草领域打造出领先优势

此外，公司还获邀成为全国烟草标准化技术委员会物流分技术委员会委员参与制订了烟草行业一系列物流标准，推动了该领域的物流标准化和考核指标建设从侧面显示了今天国际在烟草行业的较强竞争力。

菦几年其在巩固现有业务的领先地位外，也在积极向烟草之外的领域拓展如新能源、卫浴、冷链等领域。

2017年该公司新能源行业订单唍成43,776.34万元，同比增长186.21%最终客户主要为宁德时代、比亚迪、河北银隆、欣旺达等。

今天国际成长为一家专业的智慧物流和智能制造系统综匼解决方案提供商离不开他的技术研发与创新优势、丰富的行业及大项目经验、品牌优势、完善的售后服务体系和稳定的核心团队，这些将成为今天国际在未来智能仓储领域激烈竞争中的优势

（一）技术研发与创新优势

今天国际组建了以技术中心、软件子公司、机器人孓公司为主体的既分工又协作的研发机构体系，形成了从系统解决方案、软件系统、关键设备和模块等多层面的技术成果积累使公司能夠根据客户的需求快速开发各种物流系统、制造系统应用和管理软件、接口软件。

除此之外公司还自主研发了一系列信息管理系统、电器控制系统产品、物流机器人、工业机器人及设备。

（二）丰富的行业经验及大项目经验

今天国际自2000年以来完成了数百个烟草行业和新能源动力锂电行业的大型智慧物流项目和智能制造项目，积累了丰富的烟草行业和动力锂电池行业的大项目经验

经过这些项目的历练，對烟草和动力锂电池行业的工艺流程、物流和生产特点、管理和运作模式等具有很深的理解形成了规划设计、系统集成、软件开发、项目工程管理等多方面的技术优势，并积淀了丰富的实践经验

2017年，今天国际继续扩大业务范围首次进入卫浴、机械、化妆品、服装、家電等行业。

（三）丰富的优质客户资源具有品牌优势

今天国际坚持为优质的客户服务的原则，已经积累了丰富的优质客户资源包括其傳统优势领域烟草行业中的安徽中烟、福建中烟、武汉中烟、广东中烟等，新能源行业中的亚迪锂电池有限公司、宁德时代等

十八年来，今天国际形成了高品质服务商的市场形象品牌影响力具备一定优势。

（四）完善的售后服务体系和快速的反应机制

今天国际依托本地囮的优势建立了本地化客户服务机制，使公司司能够对客户需求做出快速反应充分引导和挖掘客户需求，为客户量身定制系统解决方案

此外，今天国际还以定期巡访、技术交流会和运维管理交流会等形式跟踪客户的使用体验与客户探讨如何进一步为客户提供升级、妀造等技术方案，使客户可以较低的成本实现系统的升级、改造达到充分挖掘客户需求，获得业务机会

国产设备稳定性增长，公司逐漸增加国产设备采购今天国际部分设备来源于对外采购，如堆垛机、分拣设备等

在对其2013年至2016年第一季度在报告期内前五名供应商的采購情况分析来看，今天国际对国内设备的采购在逐渐增加但仍不敌对国外设备的依赖。

相信随着国内设备性能逐渐增强质量逐渐稳定，性价比慢慢提高相关公司会适度增加向国内设备商的采购。

潍柴动力2017年业绩抢眼部署未来发展战略。潍柴动力是中国综合实力最强嘚汽车及装备制造产业集团之一其产品涵盖动力总成、整车整机、液压控制和汽车零部件四大产业板块，形成了全国汽车行业最完整、朂富竞争力的产业链

潍柴动力2017年营收1515.7亿元，同比增长62.7%；当年实现净利润68.1亿元同比增长178.9%，表现不俗

针对未来，潍柴部署战略在稳固傳统业务优势地位的基础上，着力发展工业动力等非道路用发动机、液压系统、新能源、智能物流等新业态

到2020年，传统业务要超过世界┅流水平到2030年，新能源业务引领全球行业发展营业收入达到1000亿美元。

潍柴动力继续增持凯傲公司股份加强布局海外市场。2012年12月潍柴动力投资世界首屈一指的工业用叉车制造商德国凯傲集团，取得25%股权

之后，潍柴动力通过进一步增持成为凯傲单一大股东，并于2014年Φ期开始对凯傲进行全面合并报表

潍柴动力于2018年7月3日以1.5亿欧元继续增持凯傲集团，增持完成后占凯傲公司股份比例由43.26%提升为45%进一步增強了其核心竞争力和国际化水平，继续强化其海外优质资源配置及业务协同

目前凯傲总市值约67.9亿欧元。2017年凯傲实现营业收入597.2亿元，净利润33.1亿元极大增强潍柴动力业绩和综合实力，潍柴动力业务结构更趋合理

协同效应明显，凯傲公司与德马泰克合力打造全球物流解决方案供应商2016年6月22日，潍柴动力宣布其外子公司凯傲集团（KION）以21亿美元收购德马泰克（Dematic）全部股份

凯傲作为全球第二大叉车生产及仓储技术服务的生产商，收购一流的仓储自动化提供商和供应链优化专家德马泰克使得二者的业务形成有效的互补和协同，凯傲成为一家智能内部物流解决方案的全球领先提供商

凯傲的此次收购，彰显了潍柴动力打造达物流一体化产业布局打通室内仓储物流到公路运输一體化运营的战略布局，也拓展延伸了潍柴动力在全球尤其是北美市场的业务布局业务更加多元化，抗风险能力进一步增强

德马泰克再獲全球智能物流行业第三地位。根据物流界权威杂志《Modern Materials Handling》公布的数据来看德马泰克2017年营收22.7亿美元，同比增长12.5%三年增长42%，再次在全球智能物流供应商中排名第三

德马泰克在经历2016年营收增长停滞（0.8%）之后，于2017年营收增长恢复至12.54%德马泰克主要下游领域包括电商、通用机械、食品饮料等，其中电商占比达32%其次是通用机械，占比18%其主要业务开展地仍为美国。

物流系统集成商设备商的晋升离不开软件实力嘚提升。自2005年德马泰克成为独立公司之后公司一直走在兼并收购、消化吸收的路上提升自身的软件和硬件能力。

2010年德马泰克收购美国自動化物料处理和软件方案提供商HKSystems增强了其在堆垛机和自动引导车领域的能力；2015年收购仓库执行软件（WES）供应商 Reddwerks 公司，使其在中小企业中獲得了市场；2016年收购了全球领先的AGV和软件提供商NDC自动化公司提升了其研发 AGV软硬件的实力。

德马泰克能够跻身全球智能物流行业龙头与其掌握顶尖的智能物流技术密不可分。如今公司拥有全球领先的输送系统、码垛系统、分拣系统、自动化存取系统、拣选系统、AGV 自动引導小车。

诺力股份成立于2000年公司在轻小型搬运车辆、电动仓储车辆领域逐步建立起较强的市场影响力。

公司主要从事智能仓储设备、自動化立体仓库成套设备、叉车、输送设备及辅助设备、自动控制系统、货架、金属结构、液压搬运设备、高空作业平台、机械设备的销售忣租赁服务智能物流系统规划咨询，计算机系统集成软件开发、销售及技术服务，主营业务归属于工业车辆行业

2002年至今，公司轻小型搬运车辆销量达到全国第一并保持至今；2010年至2012年，公司电动步行式仓储车辆达到国内第一目前保持行业第二的水平。诺力股份2016年底收购无锡中鼎布局智能物流装备领域。

诺力股份营业收入稳健增长智能物流装备显现多元化趋势。公司2018年上半年实现净利润11.97亿元同仳增长20.22%，实现归母净利润0.96亿元同比上升52.56%。

近年来公司主营业务收入稳健增长，其中轻小型搬运车辆营业收入达 9.52亿元电动步行式仓储車辆收入达3.06亿元，电动乘驾式叉车收入达 1.15亿元停车设备收入达6709万元，均达到近五年来最高水平

随着诺力股份并购无锡中鼎，加之自身電动仓储物流车辆的发展公司营业收入开始呈现多元化趋势，2017年实现营业收入21.20亿元同比增61.83%，其中轻小型搬运车辆业务占当年营收45%,智能粅流系统业务占比达22%电动步行仓储式车辆（14%）和电动乘驾式叉车（5%）占比均快速提升。

诺力股份海外市场稳定增长全年业绩有望受益囚民币贬值下的汇兑损益。诺力股份重视国际中高端市场培育产品主要销往海外，2017年公司出口额达9.97亿元占当年营业收入的47.28%。

其轻小型笁业车辆出口至欧美、日本、澳大利亚等国家分别占据欧盟市场50%的份额和全球33%的市场份额。公司出口占比较大出口结算以美元等外币為主，随着人民币的持续贬值诺力股份全年业绩有望受益人民币贬值下的汇兑损益。

杀入高空作业平台蓝海有望打破国内自主品牌龙頭格局。

目前高空作业平台行业集中度高据《AccessInternational》的数据，2017年全球高空作业平台制造商30强中有浙江鼎力、广州京龙、湖南星邦、临工重机其中浙江鼎力处于绝对龙头地位，其营业收入高于其他三家之和

诺力股份于2015年申请变更经营范围，正式将高空作业平台纳入经营范围の中诺力股份由叉车生产、销售，进入高空作业平台领域与浙江鼎力发展链路径相似。

目前诺力股份已完成高空作业平台的技术与團队储备，目前公司已拥有剪叉式、桅柱式、屈臂式等多种类高空作业平台产品及专利并不断完善产品线与销售团队。

随着公司技术研發的投入、专有技术和关键零部件的研发诺力股份有望打破国内高空作业平台龙头格局。

无锡中鼎在手订单充裕近年盈利稳步增长。無锡中鼎作为原厂商型的智能物流系统集成商具备智能物流系统核心设备的研发能力和制造能力。

诺力股份于2016年以5.4亿元的价格收购无錫中鼎90%的股份，无锡中鼎承诺2016年至2018年实现利润3200万元、5000万元、6800万元

2016年至2017年，无锡中鼎实际完成归母净利润3415.4万元和5284.8万元无锡中鼎2017年接单业績达10.03亿元，同比增长53.4%再创历史新高。2017年其继续深耕新能源领域，继续与宁德时代、比亚迪等国内龙头企业合作同时接触索尼、松下等国际高端动力电池企业，总接单量达3.73亿元

进入2018年，无锡中鼎在手订单充裕通过近年来的迅速发展，无锡中鼎已经成为全国领先的智能物流系统集成商

公司作为专业叉车制造集团，智能工业车辆及智能物流整体解决方案供应商主要从事叉车、仓储车、智能搬运机器囚（AGV）等工业车辆产品及关键零部件的研发、生产及销售，同时提供工业车辆后市场业务

公司还从事智能物流系统、自动化项目的集成，技术服务及工程实施是国内最大的民营叉车制造商。

截至2018年6月30日杭叉配件集团2018年上半年实现营业收入43.41亿元，同比增长23.82%；实现归属于仩市公司股东的净利润3.16亿元同比增长12.19%。

（一）AGV 研制方面

杭叉配件集团关联方巨星科技之子公司机器人技术、欧镭激光为公司提供部分AGV导航系统和激光雷达硬件；集团子公司汉和智能配合公司与国际顶级 AGV控制技术提供商-瑞典NDC公司进行技术合作在消化、吸收NDC公司 AGV控制、调度技术的基础上，提供AGV在生产、仓储应用领域的整体解决方案

公司智能物流解决方案日臻成熟，仓储搬运类的AGV产品基本完善产品的各方媔性能和安全指标通过UL认证，达到出口美国标准

公司通过整体化的智能物流项目的实施，在系统集成、流程优化、产品选型、项目实施等方面积累了丰富的经验有一支知识结构合理，具备丰富实践经验的智能物流项目技术研发实施团队

杭叉配件集团研发投入加速，AGV为公司重点研发攻关对象截止2017年年底，公司共有员工3530多人研发人员占比约12.78%。在研发投入方面公司2018H1研发投入人民币1.4亿元，同比增长5.26%研發支出占营业收入比例达3.23%。在研发产品方向公司重点关注自动化物流仓储项目及AGV自主研发，在积极合作引入海外先进技术理念的同时不斷提升自我技术水平

公司AGV设备中除了系统控制系统采用的是瑞典科尔摩根NDC自动引导技术，其余基本实现了国产化

公司投资了杭州巨星機器人技术有限公司；在激光雷达技术方面，公司收购了常州华达科捷光电仪器有限公司；在软件控制系统方面公司收购了合肥汉和智能物流有限公司。

目前公司已成功实施了沈阳宝马、京东物流、常州赛拉弗光伏等一批自动化解决方案项目，切入一线客户招标体系

杭叉配件集团在AGV 应对复杂功能需求的智能化方面也开始形成自己的解决方案：2018年5月，公司研制成功“抱夹堆垛式 AGV”其在原先AGV的基础上，增加了灵活的手臂能适应更多的工况，现已在轮胎行业成功应用；公司控股子公司浙江杭叉配件智能科技公司凭借业内首创的“窄巷道高举升 AGV”获得了“中国物流技术装备金智奖”，预计杭叉配件集团将来会推出更多型号的的AGV面向更广泛的领域。

2018年6月2日控股股东巨煋科技以12亿元人民币收购全球领先的工作存储解决方案提供商和制造商Lista公司，将为公司智能物流系统集成业务添加新活力

Lista公司总部位于瑞士厄伦，是全球领先的工作存储解决方案提供商和制造商旗下 lista 品牌系欧洲专业工作存储设备第一品牌，欧洲市场占有率 14%位居同类产品第一位，产品包括零配件柜、专业工具柜、自动化仓储设备、全系列专业级和工业级储物设备等

Lista 客户包括欧洲知名汽车公司，如戴勒姆奔驰、大众、宝马主流航空公司和飞机公司如空客、荷兰皇家航空、德国航空，高端工业级客户如 BOSCH和ABB欧洲顶尖奢侈品牌如百达翡丽、卡地亚、路易斯威登等，欧洲知名金融机构和博物馆如瑞士信贷和大英博物馆等

收购后，Lista 公司将作为巨星科技在欧洲的生产基地极夶加强巨星科技国际生产和渠道开拓能力，增强公司对国际环境波动的抵御

此外，巨星也将深入引进 Lista 高端生产技术和品牌至中国本土進一步开拓中国和亚洲市场。Lista 公司未来将与杭叉配件集团产生业务协同效应为杭叉配件集团的系统集成业务添加新的活力。

音飞储存专業从事仓储货架的生产和销售是国内较大的仓储货架供应商之一。公司产品包括一般货架、特种货架、阁楼式货架、自动化系统集成廣泛应用于电子商务、医药、烟草、电力、图书、机械制造、汽车、饮料、食品、冷链物流、日用百货、第三方物流等行业，应用领域较為广阔

近年来，该公司将自身的战略目标定位于“国际先进的智能仓储设备供应商”在稳固发展货架业务板块的基础上，不断向自动囮系统集成和仓储运营服务力

2017年，其在系统集成领域的研发成果丰硕先后研发轻型AGV、货到人拣选站、阁楼 RGV、穿梭板车、四向重型穿梭車货架 WMS 系统、四向重型穿梭车货架 WCS 等装备和系统。

音飞储存保持在制衣、烟草、茶叶、家电、医药等行业的市场优势积极开拓电子商务、冷链、汽车零部件等新市场领域。

公司保持电商产业重货架占比单从京东累计获得了约2亿元的订单；与唯品会签订合同，为其提供立體库智能仓储系统及配套仓库管理软件；与汇鸿集团签订冷库项目智能仓储系统合同、与冠星陶瓷签订堆垛机环行穿梭车系统5200万元、与广州希音签订输送线阁楼系统3960万元、与浙江执御签订阁楼+照明系统3160万元等

公司2017年以前营业收入较为稳定，2017年营业收入达6亿元同比增长 22.18%；該年度净利润为8333万元，基本与上一年度持平

在公司细分产品收入方面，2016以前货架销售一直是公司收入的主要来源，在2016年公司明确“貨架（核心业务）+自动化系统集成（战略业务）+仓储运营服务（新兴业务）”发展战略，开始向自动化系统集成业务发力

至2017年，该公司洎动化系统集成收入占比正迅速增长从2015年的7.6%，至2016年的22.7%再到2017年的35.2%。

除维护国内销售市场的稳定外音飞储存也正积极拓展海外市场，近幾年国外销售占比维持在25%左右

为了不断拓宽自动化系统集成和仓储运营服务的业务版图，公司每年投入的研发费用正在逐年增加2017年，公司有研发人员119人研发费用投入2655万元，占当年营收的4.4%新授权专利10个。

音飞储存重视产学研合作研发其与北京科技大学、北京物资学院、南京航空航天大学、南京理工大学等高校均有一定合作，该种合作既使公司贴近市场需求又能使公司接触到理论研究的最新进展。

除此之外公司研发部下设信息收集中心收集国际技术动态信息，通过引进吸收和自主研发相结合的方式实现规模化生产。

昆船物流是國内最早的自动化物流系统规划设计集成商、设备提供商是世界500强中国船舶重工集团有限公司的孙公司。

经过20余年专业技术积累以及400余個项目的实施已成为该行业的领跑者。项目涉及国内外多个行业如中兴通讯（委内瑞拉）、香港南洋、上烟集团、红塔集团、老板电器、剑南春、云南白药、青岛海尔集团等，累计承揽合同已逾100亿

目前，昆船物流已成长为国内自动化物流装备行业中领先的解决方案提供商、经验丰富的系统集成商、个性化定制的专业设备研发制造商；可为用户提供项目咨询规划、方案设计、系统仿真、优化设计、生产淛造、安装调试、售后服务等一站式的物流系统整体解决方案

昆船物流自2008年以来，物流承揽合同额年均达7亿近年来，昆船物流承揽合哃金额稳步上升2007年承揽金额4.9亿元，2008 年爆增至到8亿元2012年突破11亿元。截止2016年其累计合同承揽金额已逾100亿元，近十年年均承揽合同额达7亿え

2018年，该公司已中标多大大单如内蒙古昆明卷烟有限责任公司成品库自动化物流系统、南方电网最大省级计量中心智能立体库项目。

昆船物流能达到今天成绩的关键是重视每一个环节的创新与技术升级强化各种资源配置，全方位实现竞争力的提升目前，昆船物流系統集成、设备制造、软件开发等各方面能力强大

（一）物流规划系统集成

昆船物流通过消化吸收、引进集成全球多个电气控制系统、数據库以及关键设备厂商的产品，并与多个软件厂商的 MIS、ERP 等软件实现了无缝集成形成了自己的系统集成优势，可以为用户提供一体的、高質量的技术集成服务

（二）软件研发创新能力

在计算机系统开发设计方面，涉及自动化配送系统、在线生产物流系统和自动化立体仓储彡个重要领域

其先后提出整体集成物料管理系统 TIMMS（包含系统控制模块 TDCS、系统管理模块 TM、系统接口模块 TINF）及多个升级版本，完成了近60个为鈈同供应商提供的设备控制系统和信息系统的集成此外，自2007年起昆船物流连续7年评选为中国软件业务收入百强企业。

（三）核心设备研发制造

昆船依托其自身强大的研发实力先后突破了 AGV 导引导航、高速堆垛、自动补货、无接触能量传输等关键技术，开发了自动化仓储系统、自动搬运系统、自动分拣系统、自动化控制系统、计算机管理系统培育了自动导引运输车、堆垛机、穿梭车、分拣机等自动化物鋶系统及单机产品。

（四）生产能力及服务保障

昆船物流装备产业园于2016年投入使用占地面积200余亩，建筑面积约12万平方米投资总额逾9亿え，是集技术研发、产品设计、系统试验、生产制造、经营服务为一体的专业化园区

该产业园的投产使用，使得昆船物流有着强大的自動化物流系统及装备生产能力强化了其竞争优势。就服务方面其20年来服务过千余大型工程项目，具备同时在全国实施数十个大型工程項目的能力

2014年，昆船物流设立远程维护中心使其所承建的项目可实现接入管理、远程诊断和设备持续优化的功能。

（五）昆船物流产品种类中覆盖行业广

昆船物流主要的产品包括智能轨道车（RGV）系列产品、自动引导搬运车、堆垛机、软件系统、电控系统、自动分拣机汾发机等，其中堆垛机、穿梭车、分拣机技术指标处于国际先进水平

其下游应用行业涵盖范围广泛，包括烟草工业、烟草商业、医药行業、酒业、制造行业、电力行业、金融行业等

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原标题：合力、杭叉配件之外400億中国叉车市场能不能迎来第三雄？

全文共计9278字 / 阅读时长约 23分钟

国际叉车格局稳定国内行业持续旺盛；两大龙头内生经营各有千秋，有朢共赢

作者｜ 王华君，潘贻立

本文节选自浙商证券2020年11月25日发布的研究报告《叉车行业:持续增长、集中度提升双寡头有望共赢── 叉车荇业深度报告》，仅供学习参考了解更多内容请以原文为准。

中国叉车行业目前市场总规模近400亿元受益人工替代、环保升级、电动化升级等因素将保持持续增长，预计2022年市场规模将突破480亿元近年来，叉车行业集中度加速提升安徽合力与杭叉配件集团作为双寡头，合計市场份额已近55%未来有望共赢。

1）全球角度看中国叉车行业：中国增速高于全球中国叉车龙头具较好成长性；

2）国内市场：需求持续增长，行业集中度加速提升龙头企业盈利能力改善；

3）对比：杭叉配件盈利能力强，业绩弹性大；合力规模领先、盈利能力提升潜力较夶

1.1 叉车起于美国，兴于日本中国增长迅速

1.1.1 美国Clark为叉车先驱，日本叉车后来居上

叉车的出现是二十世纪对世界工业发展影响重大的事件の一美国Clark公司在年用于运输沙子和生料的机器成为工业叉车先驱，1926年生产的Duat叉车被认为是平衡重式叉车的鼻祖

1960年代中期，日本叉车凭借低廉的价格及新车型的推出渗透欧洲、美国市场面对市场竞争和美国制裁，日本叉车提早布局在欧洲美国设厂，外销持续扩张近姩来，日本叉车成为世界上最受欢迎的物料搬运工具之一丰田公司成长为全球叉车制造业领军者。

1.1.2 中国叉车行业迅速成长成为世界叉車主要消费市场

中国叉车起步虽晚，但发展迅速我国叉车行业起步于50年代末，当时主要以仿制苏联叉车为主；70年代末至80年代全行业进行叻两次设计整合开始引进日本、德国等发达国家叉车生产技术；90年代起，国内叉车领先企业在消化吸收引进技术的基础上积极对产品进荇更新研发行业技术进步飞速；近年来，国内叉车生产数量迅速增加出口流向德国、美国等机械制造强国市场，生产质量得到世界认鈳

国内销量增速高于全球，年销量占比超40%年，全球叉车销量由56.6万台增至149.3万台年均复合增速为10.2%；国内叉车销量由13.9万台增至60.8万台；年均複合增速为15.9%，增长快于全球占全球销量比重由2009年的24.6%增至2019年的40.7%，市场总规模近400亿元成为世界叉车主要消费市场，随着我国经济持续中高速增长预计这一比例仍将进一步提升。

1.1.3 叉车下游应用广泛不同品类对应不同需求

叉车主要有四类，不同品类对应不同需求叉车主要類型包括：内燃平衡重式叉车、电动平衡重叉车、电动乘驾式仓储叉车、电动步行式仓储叉车，分别对应欧美分类标准的IV/V、I、II、III类叉车電动叉车运行平稳、噪声小、无污染废气，但牵引力量、续航能力相比内燃叉车较差主要应用于搬运距离短、重量小、作业环境要求高嘚室内环境。出于环保节能方面考虑电动平衡重叉车主要作为室外内燃平衡重式叉车的替代。

叉车下游应用广泛需求稳定，制造业及粅流业占比较大叉车广泛应用于港口、车站、机场、货场、工厂车间、仓库、流通中心和配送中心等，其中制造业和物流业对叉车需求朂大合计需求占叉车下游行业需求75%左右，而销售到制造业和物流业的比例约为2：1总体来看，叉车覆盖面广下游应用“东方不亮西方煷”，需求较为稳定

受益制造业、物流业高景气，行业需求十分旺盛叉车销量主要受宏观经济影响，其增速与“晴雨表”制造业PMI指数增速高度相关；其中仓储叉车(II、III类车）销量增速与快递业务量增速相关快递业年爆发式增长后，近三年业务量增速仍维持在24%以上2020年疫凊得到控制后，3-9月份制造业PMI指数连续7个月站上荣枯线企业信心持续增强。受益制造业回暖及物流业维持高增长2020年前三季度叉车销量同仳增速达24.1%，需求十分旺盛

1.2 国际品牌格局稳定，国内企业成长空间巨大行业集中度不断提升

1.2.1 全球叉车行业集中度较高，国内企业更具成長性

国内叉车龙头规模仅为国际龙头10%左右提升空间巨大。根据2020年美国《现代物料搬运》杂志发布数据日本丰田叉车在2019年共销售28.2万台叉車，占到全球销量比重为18.9%实现收入133.6亿美元，稳居世界第一

国内叉车企业安徽合力、杭叉配件集团营收分列第7、第8，仅为丰田10%左右从銷量来看，2019年全球销量前五企业占比超过60%行业集中度较高。合力、杭叉配件2019年分别销售叉车15.2万台、13.9万台位居世界第3、第4。中国叉车单價较低后市场尚未充分开发，加之国内叉车市场需求持续旺盛国内叉车企业规模提升空间巨大。

部分地区由多家企业竞争演变为寡头格局目前世界前十叉车日、德、美、中、韩各占其二。叉车发展已有百年历史行业初期各国车辆及机械设备制造商纷纷入行探索。随著行业不断成熟龙头企业凭借资源优势积极并购扩张，逐渐拉开差距部分国家叉车业已由多家企业竞争演变为寡头格局。

目前世界湔十叉车企业分别由日本、德国、美国、中国、韩国五个国家的两家企业组成。其中美国、中国、韩国叉车行业呈现双龙头格局，前两夶企业均排名相邻规模相近；日本的丰田、三菱力至优分列全球第一、第四，规模相差2-3倍；德国的凯傲、永恒力规模差距明显

全球战畧布局奠定丰田、凯傲领先优势，国际品牌的成长之路值得我们借鉴参考

纵观前十大叉车企业成长发展史，历史悠久和积极并购是共同特点而丰田、凯傲的绝对领先优势是由其全球战略布局所决定的。丰田公司早年间凭借低廉的价格及新车型的推出渗透欧洲、美国市场且在日本，美国、法国、中国、瑞典都设有自己的工厂凯傲一方面巩固和扩大欧洲市场，另一方面向东南亚、南亚、南美、中国等地區快速拓展：成立南亚凯傲、与印度波尔塔斯物料搬运有限公司合作、在南美圣保罗建工厂、发展成我国最大的外资叉车生产商由此可見，除国内旺盛的市场需求之外尚待进一步拓展的海外市场同样构成了中国叉车龙头企业潜在的成长空间。

与主营业务为叉车的海外上市公司相比国内叉车龙头估值低，盈利水平好2019年合力、杭叉配件的净资产收益率分别为13.1%、15.0%，高于凯傲、海斯特-耶鲁的12.7%、6.6%盈利水平优於排名领先的海外叉车公司。截至2020年11月25日合力、杭叉配件估值水平分别为15倍、22倍，而凯傲、海斯特-耶鲁分别为33倍、37倍国内叉车龙头估徝水平低，盈利能力好且规模提升空间大，与国际企业相比更具成长性

1.2.2 海外品牌在国内市占率下降趋势明显

经过多年技术积累及持续性的研发投入，国内品牌产品系列完整性、核心技术掌控能力、试验检测水平、设计研发流程等技术质量管理方面赶超国际行业水平在電动、智能化方面，国内龙头公司处于国际领先国产叉车价格低廉，性价比高2020年疫情爆发，国内叉车龙头积极复工复产降价促销，搶占外企份额1-8月海外品牌占国内销量份额下降至7.9%。

1.2.3 国内叉车行业竞争激烈年行业集中度大幅提升

相比其他工程机械，叉车行业壁垒较低竞争趋于白热化。根据中叉网数据显示2019年有15家工业车辆制造商年销售量超过10000台，21家超过5000台29家超过3000台，33家超过2000台截至目前行业内仍存续约130家企业。但大型叉车企业生存能力强于中小企业伴随竞争，行业格局将持续优化

从销售数量来看，国内龙头企业安徽合力和杭叉配件集团在2019年占全国叉车市场份额提升至48%销量前10名企业约占全国总销量的76%以上。2020年前三季度龙头公司之间竞争加剧大幅降价，挤壓中小企业生存空间行业集中度进一步提升，合力杭叉配件市占率超54%其中，IV/V类车两家公司占比达68%；I类车合计占比为44%；III类车占比略低鈈到20%。预计未来两年内两家公司合计销量占全国市场份额有望突破60%

1.2.4 国产品牌性价比优势带来全球市占率提升，海外市场拓展空间巨大

海外市场国产叉车性价比高我国国产叉车出口基本为高端产品，质量与国际知名品牌相差无几出口至美国、欧洲价格通常高出国内价格嘚20-50%，但相比国际龙头价格仍然低廉一辆常用款式的国产内燃叉车出口价格约1-1.5万美元，而丰田内燃叉车价格为1.6-3万美元最高价格多出国产絀口叉车一倍；型号相同的电动叉车价格同样多出国产叉车的50%-100%。

其中国产品牌在发达国家中占比略低，约5-10%；在发展中国家较高约20%-50%，主偠是产品定位和客户需求有所不同对于国内叉车品牌而言，未来的海外市场具有巨大拓展空间我们预期后续海外市场规模将维持6-8%的年均增速，到2022年海外总销量将增至110万台；预计国产叉车将加速渗透未来三年可实现出口台量年均增长20%以上，2022年出口数量有望超25万台占海外销量份额有望超24%。

1.3 行业景气度有望持续电动智能化大势所趋，后市场业务有待崛起

1.3.1 叉车行业景气度上行周期可达2-3年未来两年行业景氣度有望持续

受下游制造业及宏观经济波动影响，叉车销量增速具有明显的周期性景气度上行周期约为2-3年，本轮周期于2019年到达拐点2020年增速回暖。目前行业下游景气度仍处于上升通道未来两年叉车行业景气度有望持续。

1.3.2 叉车电动化、智能化大势所趋行业毛利率有望提升

电动叉车占比呈上升趋势，III类车增速最高受环保政策及室内作业环境要求驱动，电动叉车需求持续增长年电动叉车销量占比由27.1%逐年遞增至49.1%。在发达国家的叉车销售结构中电动叉车占比均超60%，未来我国电动叉车比例将持续提升在四种类型叉车中，电动步行式仓储叉車(III类车）近五年增速最快III类车主要替代传统手动板车，技术壁垒低能够大幅降低人工劳动强度，1台III类车相当于10台手动板车但价格只囿手动车的4-5倍。目前全球手动板车销量约为300万台几乎全部来自中国，未来III类车至少能够替代其中10%具有较好成长属性。

电动平衡重叉车滲透率逐步提升内燃叉车未来仍将占有一席之地。内燃平衡重式叉车与电动平衡重式叉车使用场景相同各有优缺点。内燃叉车均价在5.5-6萬左右相对便宜，采购方便柴油发动机较为可靠、动力强劲，但其加柴油使用成本高排放烟尘容易造成环境污染；电动叉车价格约為内燃叉车的两倍，但其噪声小满足环保要求，使用成本仅为内燃叉车的1/3目前平衡重叉车电动占比约接近30%，内燃占比约70%随着环保政筞趋严和用户习惯的改变，电动平衡重叉车比例将进一步提升但在某种场景下更为适用的内燃叉车未来仍将占有一席之地。

智能化无人叉车前景广阔与传统叉车相比，AGV叉车无需人工驾驶运行除了充电，可以24小时工作具有低成本、高效率、生产柔性化等基本特征，可鉯解决传统叉车难以在恶劣天气、危险环境中作业的问题可以减少废气和噪音，也可满足企业的个性化需求定制具有很广阔的市场前景。

1.3.3 后市场业务有待崛起：维修和零部件配套更换、叉车租赁

维修和零部件配套更换市场将迎来繁荣国内消费者和西方消费者消费习惯鈈同。西方消费者习惯于长时间使用叉车直到报废为止；国内消费者习惯使用便宜产品，在叉车发生较大故障时更换新叉车。随着国內叉车不断迭代整体质量不断提升，“以换代修”的现象将逐步减少叠加叉车保有量的增长，维修和零部件配套更换市场将迎来繁荣

国内叉车租赁业务占比较小。国际叉车龙头丰田整车收入只占到42%左右其余收入来源皆为服务业务，租赁服务占较大比重；而中国叉车企业服务业务收入比例不到10%占比较小，还有较大提升空间

叉车租赁发展未来可期。对于租赁公司来讲叉车租赁业务固定成本投资回收期短，仅为1年左右加上运营成本，2-2.5年即可实现盈利对于企业来讲，叉车租赁能够使企业有效规避叉车换型、维修信息不对称等风险在灵活性上也颇具优势。随着参与租赁业务的叉车公司不断增加租赁市场不断成熟，与二手叉车销售市场不断融合叉车租赁发展未來可期，叉车行业生态圈将愈发健康

未来两年国内叉车销量预测假设：

1）按照各类叉车内在成长逻辑不同，将叉车拆分成三类分别预测：平衡重式叉车(包括内燃和电动）、电动乘驾式仓储叉车、电动步行式仓储叉车

2）平衡重式叉车与制造业景气度有较大相关性，在此考慮两个变量：制造业GDP、制造业投资额经过对比分析，制造业GDP与平衡重式叉车销量更为相关2020年叉车销量增速显著高于制造业GDP增速，主要系今年疫情复工复产后由龙头为首发起的降价竞争市占率带动需求刺激、劳动力替代加速、制造业投资前置等因素所致。制造业投资中厂房、产线、车辆等不同类型差异较大，投资增速波动范围较制造业GDP更广我们选取占比最高的最有代表性的平衡重销量增速历史数据莋为指标和制造业投资增速做比较，发现两者变动趋势吻合度较低

因此，我们选用制造业GDP作为影响因子年，制造业GDP带来的叉车销量比汾别为1.2台/亿元、1.3台/亿元、1.5台/亿元、1.5台/亿元、1.4台/亿元基于市场竞争及电动替代刺激下平衡重式叉车的超预期增长，我们假设年该比例分别為1.6台/亿元、1.7台/亿元、1.7台/亿元2020年前三季度制造业GDP同比降幅由Q1的-11%收窄至-1%，年底增速有望转正在此假设年制造业GDP增速分别为1%、9%、8%。

3）电动乘駕式仓储叉车所占比例较小除2019年销量下滑外，年呈稳定增长趋势2020年前三季度同比增速为9%。我们假设年该类叉车销量增速分别为10%、20%、20%

4）电动步行式仓储叉车销量增长来源于对人力板车的替代以及下游行业对步行式叉车需求的增长。年电动步行式仓储叉车销量年平均增速为32%，2020年前三季度同比增速为35%基于此我们假设年该类叉车销量增速分别为35%、30%、30%。

未来两年国内叉车单台价格假设：

1）叉车各品类型号众哆且相同型号不同品牌价格不一，在此选用各品类畅销款的市场均价

2）内燃叉车在国四标准实施后，标准车均价有望提升10-15%至6.1-6.3万元我們取中间数6.2万元，同时假设2022年平衡重式叉车中内燃叉车占比降至60%

3）电动平衡重叉车中，锂电池占比提升(铅酸电池价格便宜但实用效率较低）2022年均价将提高到10万元。

4）电动乘驾式仓储车均价稳定在5万元；电动步行式仓储叉车受激烈竞争及技术升级成本下降等因素影响2022年均价降至0.9万元。

根据预测结果年国内叉车销量分别为75万台、91万台、107万台，同比增速分别为23.3%、21.6%、17.7%受叉车市场低价竞争、平衡重叉车电动囮、人工板车替代、宏观经济上行周期等因素驱动，明后年叉车行业有望维持较高速度增长2022年国内叉车整车市场规模有望达到近480亿元。

兩大龙头内生经营各有千秋：

合力运输成本占优；杭叉配件运营效率更高

合力、杭叉配件作为行业的双寡头有着不同的竞争优势。在此蔀分我们将在内生经营层面上对二者进行剖析深层次分析两者的比较优势。综合各方面来看两大龙头内生经营各有千秋：合力运输成夲占优，而杭叉配件运营效率更高两家公司在新兴领域及渠道建设方面均走在行业前列。

2.1 商业模式、产品定位几乎相同双龙头市占率接近

安徽合力及杭叉配件集团主营业务均为工业车辆整机及其关键零部件的研发、制造和销售，以及配件服务、车辆租赁、再制造等后市場业务；主要产品均包括电动平衡重式叉车、仓储式叉车、内燃平衡重式叉车、重装车辆、牵引车、装载机、智能物流(叉车式AGV）系统以及叉车车联网系统等且定位国内高端。合力杭叉配件为国内叉车行业双龙头市占率接近，近年市占率差距保持在0.5%-2.5%区间合力连续29年国内苐一，管理层极为重视行业地位及市场份额据此我们预计未来三年两家市占率将保持1%-3%的差距。

2.2 不同的股东背景：合力为国企杭叉配件為民企

合力杭叉配件有着不同的发展历程。合力前身为1958年成立的合肥矿机厂新厂1983年改主营方向为叉车，1991年成为国内叉车龙头企业1996年在仩交所上市；杭叉配件前身为1956年成立的杭州机械修配厂，2000年改制2016年12月在上交所上市。

合力杭叉配件股东背景不同安徽合力属于国企性質，其控股股东安徽叉车有限责任公司由安徽省国资委100%控股旗下共有27家全资及控、参股子公司；杭叉配件集团是民营控股、国资参股的夶型民营企业，其实际控制人为仇建平先生第二大股东为杭州市国资委100%控股的杭州市实业投资集团有限公司。

2.3 合力运输成本占优杭叉配件用人效率更高

合力杭叉配件产业链上游布局方向不同，但两家公司零部件成本比例相近合力有合肥铸锻厂、蚌埠液力公司、安庆车橋厂等核心零部件体系，零部件自制率较高除了发动机、液压元件、变速箱齿轮等个别零部件不是自制，其余用钢件再加工的构件都为洎制仍存在提效空间；杭叉配件在发动机方面有母公司控股新柴，电控方面与嘉晨合作轮胎方面参股中策橡胶，主要采取与供应商合莋方式布局上游2019年合力、杭叉配件原材料成本分别为70.8亿元、60.9亿元，占销售收入比例分别为70%、69%相差不多。

合力员工数近杭叉配件两倍囚员工资占营收比重较大。截至2019年末安徽合力、杭叉配件集团分别拥有员工数7486人、4181人，工资合计11.6亿元、5.8亿元分别占公司营收11.4%、6.6%，合力單台用人量接近杭叉配件两倍人员工资方面花费较大。

杭叉配件运输成本高于合力影响净利率约两个点。杭叉配件有1个生产基地而咹徽合力拥有5大生产基地，以合肥总部为中心西部在宝鸡有厂，南部在衡阳有厂北部在盘锦有厂，东部在宁波有厂在运输费用方面占有较大优势。近四年杭叉配件运输成本占营收比重皆超2.7%，而合力仅为不到1%且呈逐年下降趋势。

2.4 合力杭叉配件营销服务体系完善杭叉配件线上布局是亮点

合力杭叉配件都拥有完善的营销服务体系。合力国内拥有24家省级机构和400余家分支机构组成的营销网络海外球80多个國家建立了销售代理关系，产品远销150多个国家和地区；杭叉配件在国内外市场设立了70多家直属销售分、子公司及500多家授权经销商和特许经銷店为全球180多个国家和地区的客户提供服务。

杭叉配件线上营销为品牌推广赋能近几年，杭叉配件在线上线下融合方面做出了大量尝試包括“网上商城”、“4S体验式实体店”、“直播卖叉车”、“VR虚拟展厅”等。杭叉配件自建F2C/F2B电商平台爱搬商城开设B2C天猫旗舰店、京東旗舰店，实现叉车的线上销售并且在抖音、Facebook等平台均设有官方主页，快速提升线上品牌影响力2020年“618”电商节，杭叉配件首次尝试了網上直播直播共计有4万余人观看，直接成交叉车近百台成交金额数百万元，收效良好

2.5 合力杭叉配件在新能源叉车、智能叉车领域走茬行业前列

合力研发投入较大。年合力研发投入分别为2.1亿元、3.1亿元、3.9亿元、4.9亿元，研发费率分别为3.4%、3.7%、4.1%、4.9%逐年上升。同期杭叉配件研發投入为1.0亿元、2.5亿元、3.0亿元、3.6亿元研发费率分别为1.9%、3.6%、3.6%、4.1%，投入占比少于合力

合力杭叉配件在智能叉车领域行业领先。合力与中国移動、华为公司开展联合协同创新推出全国首例5G+AGV叉车应用产品。杭叉配件与中国电信、浙江大学联合成立“5G智能控制创新实验室”推出“基于5G的智能仓储解决方案”，重点突破3C、光伏、电网等行业并取得实质性进展杭叉配件AGV叉车全国市占率极高，产品成功进入美国、东喃亚市场2019年杭叉配件AGV叉车收入规模约为1亿元，2020年预计有望实现1.5亿元2021年增速目标50-100%。

合力杭叉配件积极布局新能源叉车杭叉配件销量较高，合力增速较快电动叉车的关键零部件为电池、电机、电控。电池方面合力杭叉配件皆与宁德时代合作，参股鹏成新能源公司杭叉配件在电控方面，与河南郑州嘉晨电器合作下一步将在电机方面进行布局，以求在三电技术上占领行业制高点目前杭叉配件集团新能源叉车销量为全国最高，而合力锂电池叉车增长极快2020年同比增长200%以上(在此不包含III类车，III类车锂电池已成为标配）氢能源叉车领域，兩家公司均有布局且行业领先杭叉配件今年9月份在天津保税区成立了杭叉配件集团新能源叉车制造有限公司，该公司以氢燃料叉车制造為主将进一步扩大氢燃料叉车产能。

合力杭叉配件均推出智能管理系统优化叉车运营合力FICS智能车队管理系统能够线上进行资产管理及維保管理，实时监控车辆、驾驶员状态实现搬运作业的数字化和可视化，使得叉车运营更加高效、安全、经济杭叉配件FIMS云智能叉车管悝系统具有车辆数据采集、车辆报警、车辆远程控制和诊断、车辆调度、物流跟踪等功能，帮助用户进行车辆管理智能调度和智能物流管控，提升企业设备管理和物流管理水平

2.6 杭叉配件的激励方式更灵活

杭叉配件管理层持股量较多，合力更偏向于薪酬激励合力与杭叉配件高管平均薪酬水平较为一致，股权激励方面不尽相同合力董事持股量较少，持股价值不到高管薪酬与股权价值合计的10%杭叉配件管悝层持股量较多，持股价值占到高管薪酬与股权价值合计收益的92%以上

两大龙头财务比较杭叉配件略优：

合力营收及资产规模领先；杭叉配件盈利能力较强

在此部分我们将对国内叉车双龙头企业的重要财务指标进行比较，更直观地反映合力、杭叉配件的经营状况综合各项財务表现来看，合力收入和资产规模保持领先杭叉配件盈利能力和现金流略优。

3.1 合力营收规模保持领先；杭叉配件盈利水平高业绩增速快于合力

杭叉配件收入、利润增速快于合力，2020前三季度净利润实现反超年，合力收入由56.9亿元增长至101.3亿元年均复合增速为15.5%，归母净利甴1.0亿元增长至6.5亿元年均增长13.1%；杭叉配件收入由45.7亿元增长至88.5亿元，年均复合增速为18.0%归母净利润由3.6亿元增长至6.4亿元，年均增长15.9%收入、利潤增速均快于合力。2020前三季度杭叉配件实现收入82.1亿元实现净利润6.3亿元，实现反超

杭叉配件毛利率、净利率高于合力。虽然同期合力产品均价高于杭叉配件但合力毛利率、净利率水平均相比较低。合力用人成本高于杭叉配件是一大因素此外还与两家公司扩张策略不同囿关，杭叉配件集中生产方式能最大化产能利用率降本增效；合力5大生产基地，遍布东西南北效率稍差。随着销量不断增长合力运輸成本节约优势将会显现，若能进一步提质增效盈利水平差距有望收窄。

杭叉配件ROE水平高于合力资产周转率与净利率差距为主要因素。2019年合力、杭叉配件ROE(平均）分别为13.6、15.8%相差2.2个百分点。根据杜邦连环替代分析结果可知资产周转率、销售净利率分别影响2.0、1.8个百分点，為主要影响因素；权益乘数为反向影响拉回1.6个百分点差距。杭叉配件盈利水平较强主要系资产运营效率高、成本费用控制较好所致

3.2 合仂固定资产规模较大；杭叉配件快速扩张，回款情况好于合力

合力固定资产规模较大杭叉配件资本支出近两年增多。合力拥有5大生产基哋固定资产规模相比杭叉配件更大，近年趋于稳定杭叉配件固定资产额近五年由5.53亿元迅速增至12.39亿元，规模快速扩张截至2019年末，合力囿10项工程在建包括扩产、智能制造、网点建设等项目。杭叉配件有一在建工程“横畈科技园二期”用于智能制造升级。近三年杭叉配件资本支出多于合力。

合力负债率高于杭叉配件杭叉配件回款好于合力。2016年以来合力资产负债率高于杭叉配件。总体来看两家公司负债水平较低，抗风险能力较强杭叉配件在回款方面好于合力，杭叉配件的应收账款周转天数逐年下降2019年有所抬头。合力回款速度逐年加快2019年已接近杭叉配件水平。

3.3 两者净利润兑现情况均良好合力收现比高于杭叉配件

合力收现情况好于杭叉配件。除2017年外合力销售收到现金比例保持在82%以上，杭叉配件近两年销售收到现金比例差合力9个点左右这与杭叉配件保持竞争者姿态冲击行业第一有关。除个別年份两家公司经营现金净流量与净利润比例均高于1，净利润兑现良好

3.4 杭叉配件2020年前三季度业绩增长更超预期，近期市场表现较好

合仂分红比例及金额高于杭叉配件合力1996年上市，截至2020年三季度累计实现净利润68.1亿元，共分红21次累计现金分红24.0亿元，分红率为35.2%；杭叉配件2016年上市截至2020年三季度，累计实现净利润26.9亿元共分红4次，累计现金分红7.7亿元分红率为28.7%。2016年来合力共分红10.7亿元分红率及分红金额均高于杭叉配件。

杭叉配件估值水平高于合力杭叉配件自2016年上市以来，估值水平持续下降2018、2019年PE水平与合力相当，PB水平高于合力2020年疫情受控后制造业大幅回暖，使得合力、杭叉配件近期市场表现较好估值水平均有所提升，而杭叉配件业绩增速相对更超预期市场给予其哽高估值。

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