摘要：周一（10月21日）标普500指数重新站上3,000点整数大关，逼近历史高点3027点，但美股交易量却萎缩至接近十年低，和美股走高呈背离趋势，分析师担心万一卖压再起，恐怕会重演去年年底暴跌近20%的惨况。大空头Michael Burry上个月初发表类似观点，因为缺乏流动性，指数基金象十年前的引发次贷危机的CDO一样要崩盘。

1、标普500股票交易量跌近10年低位

MarketWatch报导，截至10月19日为止的三个月，标普500成分股的每日平均交易量，只有总市值的7%，接近十年新低。作为对照，年，标普500指数成分股的每日平均交易量，为总市值的21%。ModernIR总裁Tim Quast说，这些数据令人震惊(astonishing)。潜在风险之一是，万一市场遭逢压力，将缺乏买家，另一风险是流动性不足会酿成资产贱卖(firesale)。

标普500流动性下滑，还可由ModernIR的另一数据看出，每次交易的平均股数从2015年的248股、减至目前的133股。Quast指出，2018年第四季的情况，突显流动性不足的风险。去年年底标普500拉回，尽管股价跌至具有吸引力的价位，却因为缺乏买盘跌势恶化，重挫近20%。

UBS Global Wealth Management资深交易策略师Jerry Lucas则说，高频交易算法兴起，逐渐成为「造市者」，也让交易者头痛不已。没有新闻时，算法交易提供丰沛流动性，一旦有大消息，算法就消失无踪，等待风波平息。

这些数据与美国银行首席股票和量化策略师Savita Subramanian的最新报告相吻合，她担心大型美国股票的交易量越来越依赖于「非基础投资者」，包括算法投资基金，被动投资基金和高频交易者。

Savita Subramanian认为银行不再提供与[大金融危机之前]相同的流动性，结果是标准普尔500成份股的平均买卖差价接近多年高点。」买卖差价是资产的立即购买（买入一档）和立即出售（卖出一档）的报价之间的差额。

不过也有部分人士反驳，光看股票交易量，无法代表标普500的整体状况，如今相关衍生性商品益发重要，如ETF、期货、选择权等。但是ModernIR的Quast强调，不能看到衍生商品市场稳定就放心，因为衍生商品市场的基础，正是这些日益缺乏流动性的证券。

关于股票流动性的风险，9月初，华尔街大空头MichaelBurry表达了类似的观点，他认为引发下一次市场崩盘的是ETF，原因ETF缺乏流动性，和10年前引发次贷危机的CDO一样。

其实，指数投资与ETF都不新，先锋基金的伯格大佬刚开始鼓吹指数投资的时候是七十年代；但ETF与指数投资崛起成为一种「大规模」的金融现象，无非是近几年而已。

在今年八月，美股市场就创造了历史，被动投资的股票基金的AUM（管理资产）——包括共同基金和ETF——已超过主动基金的AUM。眼下被动型基金目前是4.27万亿美元规模，而主动型是4.25万亿。这是人类史上头一次。

那么Burry为什么说ETF会崩呢？答案是，流动性！

Burry认为，和次贷危机爆发之前一样，在房价上涨时候，没有任何问题。过去十年也正是美国的牛市，但当美国经济开始向下走，股市掉头往下走，ETF会因没有流动性而崩盘。

Burry举了个例子，「例如，在罗素2000指数中，绝大多数股票是成交量较小、价值交易较低的股票。今天，我统计了1049只当天交易价值不足500万美元的股票。这一比例超过了一半，其中近一半——456只股票——当天的交易量不足100万美元。然而，通过指数化和被动投资，数千亿美元与这样的股票挂钩。

标普500指数也不例外，该指数包含了全球最大的股票，但仍有266只股票(超过一半)的市值低于1.5亿美元。这听起来很多，但全球数万亿美元的资产与这些股票挂钩。剧院里的人越来越多了，但是出口的门还是老样子。当你进入流动性更差的全球股票和债券市场时，这一切都会变得更糟。」

不同于美债收益率倒挂、企业利润率下滑、估值高位等被投资者「耳闻能详」的看空美股理由，缺乏流动性算是一个新的观点。小编以为，缺乏流动性不是美股跌的主要原因，只是会在美股真的杀跌时，会加大市场的下跌幅度，因为没有成交量没有人接盘。有意思的是，在一片「唱空」声音中，标普500指数又站上了3000点，离历史高位3027点仅一步之遥。

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