1、家电行业巨头美的集团竞争壁垒之一：管理和研发机制打造软实力

1.1. 美的文化：静水流深，专注制造

优秀的管理团队和组织文化是企业壮大的底层逻辑。行业的规模和剩余成长空间决 定了企业发展的天花板，而哪家企业能够成为行业翘楚，除了时代和国家红利外， 管理团队和企业文化也至关重要。尤其是在发展初期和应对外部环境变化的关键节 点，好的企业家是一种无形资产，能够有效组织资源，化腐朽为神奇。为什么美的 能够从一个家电作坊成为家电巨头？何享健和带领出来的美的团队功不可没，何享 健对于美的影响，如同任正非对于华为。何享健将谨慎务实，敢于变革，重视人才， 不断学习的文化基因注入了美的，也给予了美的敢于交接给职业经理人，敢于坚定 变革，走向世界的底气。

公司拥有强力且灵活的组织架构。作为世界家电巨头和多元化发展的企业，美的在 避免内耗，激发组织活力，拥有如臂使指的治理结构上独具特色：（1）内部治理合 纵连横。集团、事业部和子公司纵向之间分工明确；业务部门、管理部门、经营部 门横向之间相互协同，打造自动赋能型系统；领导层自上而下推广变革和利益分享， 确保美的管理体系的垂直打通和战略及时纠偏。（2）执行能力强。美的采用了和华 为类似的组织方式，管理型组织聚焦中长期目标和战略，服从上级指挥；业务型组 织聚焦短期目标实现，服从市场和用户指挥。在精总部和强事业部的思路下，公司 在保持战略定性的基础上，兼具了市场敏锐反应度。

1.2. 科技研发：打造强学习曲线

四层架构研发体系增强技术储备。美的集团在全球 8 个国家设立了 20 个研发中心， 其中 11 个在国内，9 个在国外（如美国硅谷、日本、新加坡、奥地利等地），可实 现全球协同研发。美的还斥资 5 亿元建立中央研究院，致力于 3 年以上的中长期基 础性、颠覆性、共性技术研发。在产品层面，各地生产工厂和研究机构通过协同研 发，进行应用性创新，平衡基础性和产品迭代的研发需求，形成中央研究院为参谋、 事业部为中军、经营单位为先锋的三级技术研发体系。（报告来源：未来智库）

公司获得多项科技成果，科技制造转型毋庸置疑。2020 年美的获得中国发明专利 2890 件，海外授权专利 570 件，连续五年位居行业第一。截至 2020 年底，美的 （包含东芝家电）累计专利申请量突破 16 万件，授权维持量超过 6.2 万件。公司 还对专利进行了 3 年的“提质控量”，确保专利有效有用。其中，美的“空调高频速 冷热技术”荣获 2020 年第二十一届中国专利奖金奖，另有智能功率模块等技术 共 获 2 项银奖和 15 项优秀奖。此外公司也在无风感、对旋、无刷电机、智能家居等前 沿技术领域完成数千项专利申请布局。

研发人员密度和厚度不断增强，打造科技领先。2020 年美的研发人员超 1.6 万人， 其中外籍资深专家超 500 人，研发人员占比 10.77%且逐年提升， 年美的 已累计研发投入 524.5 亿元。为满足消费者对产品颜值的消费需求，美的还在产品 工业设计方面持续创新，2020 年获得 87 项工业设计奖项（德国红点奖 25 项、iF 设 计奖 29 项，美国 IDEA

2. 家电行业巨头美的集团竞争壁垒之二：科技制造打造硬实力

成本管控能力仍是家电行业核心竞争力之一。目前家电企业通常用爆款快速打入市 场，在设计和功能上做局部创新，通过创新获取的不对称优势，实现短期快速占据 市场份额并获取回报的目的。但中长期都会面临以下问题：（1）销量快速增长带来 生产环节中的采购、制造、设备维护、运输、人员培训等问题。生产规模越大，企 业协调和管理的难度会翻倍增长，从而制约规模优势发挥；（2）如果创新不具有高 壁垒和持久性，竞争者会陆续加入价格战，带来成本端和销售端双重压力，成本管 控能力差就会增收不增利，持续失血。（3）C 端消费市场需求感知变差，造成生产 跟不上需求，带来产品滞销和库存积压，“百年之基，毁于一旦”。

未来数字化智能工厂是美的硬实力之一。目前美的在 T+3 模式基础上，正积极向工 业互联和数智驱动方向进化，通过打造 5G 智能工厂，强化柔性制造核心实力，多 数工厂的生产和组织方式已实现数字化和智能化驱动。该硬实力具有两个关键环节 的壁垒：

需要类似 632 项目打造数字化科技制造基础。美的花费了 3 年时间（ 年） 才在企业内部建成 632 项目（6 个运营系统、3 个管理平台和 2 个技术平台），通过 将以前 10 个拥有独立系统、流程和数据的封闭事业部整合，实现了 的 IT 系统。这对美的后续转型自建渠道和应对消费者的碎片化需求，有巨大帮助。例如 改革后，全球十几万零售商可以随时在 APP 里向美的全球工厂下单并动态追

柔性制造是美的解决当前“1234”问题的实践答案之一。当前中国传统家电制造业 进入到了“1234”的历史时期：1 个无效：大规模制造、压货、分销，粗放单一的产 销模式越来越无效；2 个消失：国内和出口的高增长消失，规模优势变成规模负担； 成本优势消失，材料、人工、厂房、土地、设备等显性和隐性成本逐年上涨；3 个变 化：市场变为存量竞争，线上平台冲击线下渠道，消费分层下个性化消费不断涌现； 4 个弊端：效率低下、库存积压、费用上涨、渠道迟滞。美的在 2013 年小天鹅洗衣 机 T+3 模式基础上，2015 年改进后推广至全集团，实践出应对当前困局的答案。

推广 T+3 类的柔性制造具有较高的门槛，主要原因在于：（1）转型订单驱动型生产 后，会有相当长的时间，前端难以准确把握用户需求，后端生产也难以快速响应， 企业业绩必然变差，管理层和股东需要顶住压力；（2）高层和中层管理团队要敢于 打破原先分销和压货的路径依赖，内心认可并利出一孔；（3）外部的供应商和代理 商也要跟随美的一起转型，需要充分的沟通协调；（4）需要不断提高产品力，精简 SKU 适应用户需求，产品更新加快会使工厂不停转换生产方式和产线；（5）需要线 上渠道配合降低产品需求的季节性波动。

进入 T+3 模式的 C2M 后，美的全价值链改进效果凸显。“T+3”模式要求所有订单 来自一线，工厂在收到订单后，才组织备料、生产、发运等流程。因此依靠精细化 管理、产品精简、标准化研发、柔性制造和交付流程优化，最终实现交货周期缩短， 库存成本下降，市占率和净利润率改善。在整个产品周期简化后，公司还可在每个 阶段做针对性分析和改进，再次优化制造全价值链流程，升级制造设备和工艺，产 供销联动后进一步压缩供货时间，将每个周期由 7 天压缩至 3 天甚至更短，总体交 付周期压缩到 12 天以内。

布局数智驱动，新生产模式夯实成本管控壁垒。2020 年美的在 M.IoT 工业互联网 1.0 基础上又推出了工业互联网 2.0，这将从四个层面升级改造现有生产模式：（1）能力层主要有两块构成：一是搭建美的云计算基础架构 IaaS，以及在此平台上的 PaaS 服务引擎；二是库卡机器人系统；（2）应用层则是提供美的云计算 SaaS 平台 服务，包含了企业资产运营管理中的营销、研发、智能制造和管理四个重要环节； （3）商业层面通过八个子板块，即美云智数、安得智联、库卡中国、合康新能、美 的暖通、美的金融、美的采购和美的模具合力为 B 端业务赋能；（4）产业层面，不 断拓展美的智能制造方案在各行业使用。

2.2. 拉平微笑曲线，打造增长飞轮

提高家电行业利润，打造 B 端业务增长飞轮。展望未来，信息、能源和工业互联相 互融合是发展趋势。当前工业互联程度远没有互联网和能源网络推进顺利，已成为 万物互联的关键短板。美的根据自身转型和 50 多年制造业经验积累，形成了“美云智数+库卡+安得物流”的基本工业互联网制造范式，叠加美的自身运营管理经验， 不仅可以持续拉平微笑曲线，而且可以扩展 B 端业务，向供应商和各类制造业企业 输出美的数字化和自动化制造能力，打造 C 端传统家电业务之外的新增长飞轮。

2.3. 直销渠道改革：效率和控制力持续提升

美的历经多次渠道改革，不断根据市场具体情况和时代背景及时调整，当前美的渠 道更加扁平化，更加适应 T+3 的生产模式，对终端市场把控力更强。回顾历史，美 的渠道改革已经历四轮：

（1）传统分销模式（2005 年以前）：此时美的采用多层代理分销模式，即美的集团 下设两级代理商，先将产品销售给一级代理商，再由一级代理商销售给二级代理商 或分销商。一级代理商主要分工是开拓渠道（尤其是 KA 和专卖店等）、进行铺货、 物流和仓储管理。传统分销模式更有利于产品的铺货和推广，但需要让渡给代理商 较多的利润。

（2）合资分销模式（ 年）：此次美的渠道变革源于家电卖场的成本转嫁， 例如当时国美降价销售去库存，破坏了厂商的定价体系。为了防范类似风险，美的 开始与分公司成立合资销售公司，精简渠道层级后进一步实现市场下沉，提高了市 场反应敏捷度。

（3）缩减渠道层级，线上电商与线下旗舰店共同发展（ 年）：为解决机构 臃肿和产品线过多，2011 年美的开始推动“研产销”一体化管理和渠道扁平化改革， 缩减线下渠道层级，最终降低了库存，精简了 SKU。由于线上电商的快速发展，2013 年美的整合了 16 家天猫旗舰店后又成立了电子商务公司，搭建美的官方线上商城， 与京东、天猫和苏宁易购等平台加强合作。

（4）线上线下相融合，渠道步入扁平化（2017-至今）：2017 年后，美的开始推动一 级经销商转变为代理商和扁平化改革。线下主要依托旗舰店和大型家电连锁卖场； 线上依托电商平台和自建商城，直达用户。美云销则可以直接通过网批模式实现终 端厂商对接。2020 年美的线上销售占比超过 45%，地级以上建材家装类市场有累计 超 460 家智慧家体验中心，区县级市场布局 2350 家旗舰店，乡镇级市场有 6370 家 多品类店铺，零售智能场景店超过 3.5 万家，其中有超过 550 家 EDIS 全屋智能服 务网店，为用户提供全屋整装和智能化产品服务。覆盖 2700 个区县服务网络可以提 供优质售后服务。

3. 家电行业巨头美的集团未来成长分析：C 端迎来修复，B 端值得期待

3.1. C 端家电市场：白电走出底部，未来稳增长可期

3.1.1. 多因素刺激白电市场短期遇冷，未来两年有望持续回暖

年国内白电市场进入下行周期。从白电产量上看，2020 年空调产量 14490 万台，同比下降 5.17%；洗衣机产量 7053 万台，同比下降 1.41%；受疫情影响，冰 箱销量有所提振，2020 年产量 8443 万台，同比增长 8.01%。从中怡康的零售额统 计数据看，2020 年空调零售额 1568 亿，同比下降 22%；洗衣机零售额 685 亿，同 比下降 3.8%；冰箱零售额 912 亿，同比下降 3.6%。2021 年双十一大家电零售规模 持续遇冷，零售量同比增速持续下滑，但由于价格普遍上调，因此零售额边际下滑 速度放缓。（报告来源：未来智库）

多种消极因素长期不可持续，白电市场规模有望触底反弹。当前白电市场短期遇冷， 主要受三重因素影响：（1）原材料价格持续上涨；（2）宏观经济下行，居民消费承 压；（3）房地产限购、限贷和限价政策影响。回顾过去，中国家电行业市场规模本 身就呈周期性波动，市场规模的扩张并非平滑的上涨曲线。展望未来，原材料价格 持续高位给各国带来的通胀压力难以持续；疫情缓解后，国内经济增速和居民消费 有望回暖；房住不炒的政策取得阶段性成功，最严厉的调控政策边际放缓，引导房 地产市场长期朝着更加理性的方向发展。综合来看，中国家电市场的行业规模未来 两年有望触底回升。

3.1.2. 白电行业集中度较高，未来龙头竞争优势持续扩大

传统三白（冰洗空）集中度进一步上升。根据 2021 年前 11 个月奥维云网数据显示， 空调、冰箱和洗衣机线上 CR3 分别为 72.6%，67.9%和 71.6%；线下 CR3 分别达到 了 83.8%，62.7%和 60.7%。从 2018 至 2021 年传统三白行业集中度持续上升，随着 国内原材料和人工成本上涨，短期行业不景气会加快小品牌出清，利好行业龙头美 的、海尔和格力三家市场占有率进一步提升。

空调市场：线上方面，美的、格力和海尔三家空调市场占有率从 2018 年的 52.5%升 至 2021 年的 72.6%，其中美的空调市场占有率增加 7.2pct，2021 年美的空调的市场 占有率有所下滑，是由子品牌华凌销量提升所致。线下方面，美的、格力和海尔三 家空调市场占有率从 2018 年的 73.5%升至 2021 年的 83.8%，其中美的品牌市场占 有率增加 10.9pct；整体来看，美的空调市场占有率仍有提升空间。

冰箱市场：线上方面，美的、容声和海尔三家冰箱市场占有率从 2018 年的 52.2%升 至 2021 年的 67.9%，其中美的冰箱市场占有率增加 0.4pct；线下方面，美的、容声 和海尔三家冰箱市场占有率从 2018 年的 56.3%升至 2021 年的 62.7%，其中美的冰 箱市场占有率增加 1.4pct；整体来看，海尔在冰箱市场竞争力最强，美的冰箱市场 占有率提升力度较弱。

洗衣机市场：线上方面，美的、海尔和小天鹅三家洗衣机市场占有率从 2018 年的 60.2%升至 2021 年的 71.6%，其中美的洗衣机市场占有率增加-0.4pct，小天鹅洗衣 机市场占有率增加 4.0pct；线下方面，美的、海尔和小天鹅三家洗衣机市场占有率 从 2018 年的 56.2%升至 2021 年的 60.7%，其中美的洗衣机市场占有率增加-0.5pct， 小天鹅洗衣机市场占有率增加-0.5pct；整体来看，海尔在洗衣机市场竞争力最强， 美的系列洗衣机线上增速较快，线下销售市占率提升较慢。

小家电市场仍能保持稳定增长。当前小家电市场细分领域出现两个新变化：（1）新 生代消费者喜欢设计年轻化、可爱化的小家电产品，导致该细分市场成长较快，对 原有市场格局带来一定冲击；（2）高品质的西式小家电兴起，占据了高价位的小家 电细分市场。对此，美的也采取了相关措施，推出了定位年轻化的布谷品牌，并成 立西式小电公司尝试切入高价小家电细分市场。总体而言，每个小家电品类市场空 间有限，价和量都有天花板，而且竞争者众多，消费者偏好多变。因此我们认为， 美的依托当前的 C2M 柔性制造和扁平化的渠道结构，在小家电市场的综合竞争力 仍无可撼动。

3.1.3. 高端化与套系化是未来极具成长的细分市场，COLMO 有较大空间

未来国内家电的增长逻辑在于细分市场争夺。当前白电行业已步入成熟期，从市场 份额上看，美的、海尔和格力三家龙头企业抢占了大部分市场份额，传统的日韩品 牌基本退出中国市场，预计未来很难有新的厂家打入中国市场。从产品保有率上看， 根据 2020 年国家统计局数据，全国每户居民在洗衣机、空调和冰箱方面均做到了一 户一件。对于家电龙头企业来说，未来家电市场的增长主要来自三个方面：（1）缩 短置换周期，加快消费频率；（2）开拓高端市场，抓住中高收入群体品质改善需求； （3）追随智能化趋势，构建套系化家电生态圈，依靠多品类协同抢占市场份额。

套系化消费需求有望打造家电生态圈。当前中国家庭对家电的需求已经从增添家电 变为换家电，换家电的主要消费诉求是换一套。其中原因有两点：（1）现在各个品 牌都在推出自己的智能家电，不同品牌都有自己的 APP，平台兼容问题成用户最大 痛点，单品之间难以实现功能互动，无法形成真正的智能生态闭环。（2）套系化家 电在设计风格和品牌语言方面具有一致性，能够改善家居环境，给人带来美观和谐 的视觉效果。据 GFK 预测，2024 年我国大家电市场成套家电销额相比 2020 年将实 现翻番。而美的产品较其他竞争对手 SKU 更多，依托自身柔性生产优势，可以更好的满足客户定制化需求的同时，提供套系化的服务，竞争实力较强。

目前高端化市场已不容忽视。随着我国城镇人均消费支出超过 2 万元，中高收入群 体规模持续扩张，新中产阶级对于生活品质的追求越发强烈。反应在家电市场，就 是高价位产品市场销售额占比越来越大，已成为不可忽视的细分市场。根据奥维云 网数据统计，2021 年前 11 个月 6500 元以上的空调，线上销售份额占比 10.88%， 线下销售份额占比 26.39%；8000 元以上的冰箱线下销售份额占比 42.50%；6000 元 以上的洗衣机线下销售份额占比 38.81%。对于高端产品而言，即使受到疫情影响， 线下销售占比远高于线上，主要原因在于高端市场中，用户体验对于产品购买非常 重要。

COLMO 作为美的推出的高端品牌，未来成长潜力较大。目前国内家电高端赛道玩 家较少，呈现“一超多强”的局面。其中海尔在 2006 年就推出了卡萨帝高端品牌， 经过 15 年的品牌培育，品牌知名度已获得高端用户的一致认可。尤其依托海尔的冰 箱和洗衣机技术，优质的服务，在品牌套系化和产品生态方面形成规模，用户口碑 较优。整体来看，在成套和高端家电方面，卡萨帝独当一面。COLMO 作为美的 2018 年才推出的高端品牌，虽然相比卡萨帝并不具备先发优势，但好处在于目前高端市 场玩家较少，中国市场足够庞大，能够容纳不同调性的高端品牌。当前 COLMO 的 品牌定位是科技，主要依靠美的集团的智能制造技术以及 AI 科技赋能，构建科技 化家庭品质生活解决方案，主打高端科技细分市场。依托美的空调和厨房电器技术， 有望在未来占据一定市场份额。渠道方面，COLMO 已完成了线上全渠道布局，虽 然成立较晚但粉丝数成长较快，线下门店数快速铺开。回顾美的以往的成功路径， 可以发现其具有极强的学习曲线和市场开拓能力，因此 COLMO 在高端市场成长潜 力较大，有望成为美的大家电业务新的增长点。

3.1.4. 全球化稳步推进，海外市场拓展大有可为

稳步推进全球化，遵循“三步走”的海外开拓路径。第一步是与国外企业合作，获 得技术和 OEM 订单，通过代工以及在全球品牌零售商处销售；第二步是参股国际 二线品牌，在海外设立生产基地和合资公司，利用已经成熟的外资体系开拓市场； 第三步是 OBM 设立自主品牌，在海外建设生产基地并与国际化大公司深度合作， 实现双轮驱动。截至 2020 年，公司海外共设有 18 个研发中心和 17 个主要生产 基地，遍布越南、印度、泰国、俄罗斯、埃及、巴西、阿根廷等 15 个国家，海外员 工约 3 万人。

3.2. B 端业务：三个战略方向打开市场空间

家电转型是“更大更强”，成为世界科技巨头的必经之路。家电产品本身属于耐用消 费品，其中冰箱、空调和洗衣机发明时间均接近 100 年，无论是生产工艺还是零配 件技术都相当成熟，全球主要家电市场如欧美、东亚基本已步入成熟期。传统的国 际家电巨头均陆续选择做减法，剥离原先的家电业务，转型门槛更高，利润空间更 广阔的 B 端业务。参照国际巨头转型经验，美的有望成为中国的“西门子”或“丹 纳赫”，未来打造多领域的隐形冠军。

3.2.1. 楼宇科技：硬件加软件协同发力，帮助建筑节能减排

智慧楼宇市场空间广阔。智慧楼宇是将计算机控制技术、管理软件和节能系统程序 相结合，实现建筑物、通信、办公、安保和消防自动化。建设智慧楼宇的好处主要 有三点：（1）节约能源和费用支出。通过智能化计算和良好的硬件相配合，最大程 度的降低住宅、各类大厦以及公共设施的采暖、空调、热水供应和各类电器的能耗； （2）通过云计算实现建设者和使用者对楼宇的管理和控制，实现信息互通互联；（3） 通过智能化技术，调节楼宇的空气，用水和声光系统，搭建更健康的环境。当前国 内智慧楼宇行业需求主要分两部分：一是新建筑的智能化应用，二是旧建筑的智能 化改造。根据中商产业研究院测算，预计 2022 年中国智慧楼宇市场规模达 7377 亿 元。

兼具硬件和软件优势，重点在于市场开拓。目前该行业主要参与者有四类：（1）西 门子和施耐德等代表的外资企业，在智慧楼宇深耕多年，技术和硬件方面较为成熟， 但较难为国内提供强适用性服务；（2）阿里、华为等代表的互联网企业，主要做楼 宇智能化和数字化平台，为地产企业和设备企业提供数字化支持，依靠对用户数据、 楼宇数据的收集分析，实现 B 端用户的楼宇管理；（3）大量第三方软件类平台企业， 因为拿不到硬件设备供应商的生成逻辑，只能做楼宇表面浅层的智能化服务；（4） 美的、海尔和格力等代表的国内硬件设备供应商，介于外资企业和第三方软件平台 之间，既有软件平台又有硬件设施，能更好的针对国内的特色市场做出快速反应。（报告来源：未来智库）

参照施耐德，美的智慧楼宇未来可期。 年施耐德的能源管理业务（主要是 楼宇管理）占总营收比例长期保持在 70%以上，全球市占率约 17%。剔除掉 2020 年 疫情影响，2019 年公司能源管理业务营业收入 208.47 亿欧元，毛利率 39.51%。

中央空调搭配智慧楼宇，已中标多个重要项目。美的成立专门的楼宇科技事业部作 为五大战略业务群之一，足见对该业务的重视。其主要管理四个部门，美的暖通和 菱王电梯提供硬件，其中美的中央空调已应用多个重要工程项目，如智利外交部、 中国移动数据中心采集、2018 俄罗斯世界杯体育馆等。美控智慧建筑和楼宇科技研 究院主要负责智慧楼宇的硬件控制，软件开发和数字化平台维护。2020 年美的完成 多个楼宇解决方案，如为莲花清瘟制造商打造生产环境解决方案以助力疫情期间药 物高效生产，助力特斯拉上海超级工厂建设并提供智能暖通解决方案，为鹏城云脑 -2 项目量身打造专属的集成冷站解决方案，与中航云推出冰潜系列阵列式机房空调， 与西藏宁算科技集团共同打造带热回收的蒸发制冷创新方案等。

3.2.2. 美云智数+库卡机器人+安得物流：协同效应与战略优势长期存在

精益制造能力外溢，开发 B 端市场。目前国内制造业的主要矛盾是产能过剩，大而 不强。一方面大家都面临劳动力等成本的上升，另一方面则是产业链转移。制造业 产业链复杂且相互联系，除了自身要做到制造升级和成本管控外，如果缺乏强有力 的上下游供应链和产业集群优势，长期来看，自身制造优势也无法保持。而美的依 托自身 53 年的制造业实践和 9 年的数字化转型，已实现内部多个智能工厂的转型 升级，构建了精益生产、自动化和信息化三个核心优势，能够在保证质量的基础上， 实现成本最优和柔性交付。因此，美的通过工业互联网 M.IOT 和美云智数，为制造 业提供软件和数字化服务，库卡机器人提供自动化和柔性制造，安得物流辅助仓储 配送管理，协同效应下既可以壮大产业链维持自身优势，另一方面则可以开发 B 端 市场，获得新的盈利增长点，为工业 4.0 升级积累足够的制造数据。

3.2.2.1. 美云智数：建立工业市场的全价值链云服务软实力

开发工业 SaaS，以精益制造思想和创新研发打入细分市场。美云智数作为美的成立 的软件企业，依靠母公司美的集团 9 年数字化转型所积累的技术平台能力，有望切 入工业 SaaS 市场，覆盖 B 端用户全产业价值链，提供智能制造、大数据分析、数 字化营销、人力和财务管理系统、创新研发等制造业的全价值链咨询服务和经营方 案，为其降本增效。目前该板块已服务 40 余个细分行业，200 多家企业。

美云智数 SaaS 矩阵包括互联网大数据、采购云、工业仿真三大领域。互联网大数 据凝结60+行业领先企业互联网数据应用实践，覆盖10000+互联网平台（主流电商、 媒体、论坛、官网等），支持企业市场决策、产品策划、舆情监控和资讯洞察；其优 势在于经过美的自身实践积累形成的改革方案，可以打造更适合中国企业的全品类 采购供应链精益管理体系。目前，私有云版本已被国内多个行业头部企业选择；工 业仿真（即数字孪生技术）更契合本土企业需求，打破了国外在该领域的垄断，具 有较高的技术壁垒。

企业级 SaaS 市场规模庞大，有望成为美的新的盈利增长点。目前我国企业级 SaaS 市场规模快速增长，据 iResearch 的数据显示，2019 年国内企业级 SaaS 市场规模 达 341.1 亿元，同比增长 40.1%，2020 年国内企业级 SaaS 市场规模增至 510 亿 元，同比增长 49.5%。该市场的主要消费群体是国内大量的中小企业，这些企业相 信 IT 运维和云计算能够帮助企业降低成本，但工信部发布的《中小企业信息化调查 报告》却显示，国内中小企业信息化建设只在财务管理、业务管理、宣传、库存管 理等领域渗透率超过 40%，很少能够提供决策支持、供应链管理、人力资源管理和 分销系统等功能。根据前瞻研究院预测，2020 年我国企业级 SaaS 市场规模已达 510 亿元，预计到 2025 年我国企业级 SaaS 市场规模将突破 2200

3.2.2.2. 立足库卡：打牢柔性制造和精益生产硬实力

全球工业机器人市场迎来稳增长期。尽管受疫情影响，欧美市场有所下滑，但 2020 年全球工业机器人出货量仍达 38.4 万台，主要原因在于中国工业机器人市场的拉动， 当年仅中国市场新增工业机器人安装量就高达 16.84 万台。随着疫情修复和明年欧 美市场恢复，据国际机器人联合会 IFR 预计，2021 年全球工业机机器人出货量有望 达 43.5万台，2024年出货量则可能达51.8万台。根据高工产研机器人研究所（GGII） 分析，未来两年工业机器人市场将呈现稳增长，部分细分领域如多关节机器人中的 小六轴产品，SCARA 机器人等有望快速增长。

中国大陆工业机器人市场迎来快速成长期。从政策面看：（1）2020 年工业和信息部 发布《关于工业大数据发展的指导意见》，要求贯彻落实国家大数据发展战略，促进 工业数字化转型，激发工业数据资源要素潜力，加快工业大数据产业发展；（2）国 务院政府工作报告业提出重点发展新型基础设施建设，地方政府也陆续发布新基建 和数字经济发展规划。工业机器人的使用和发展，是使中国制造业由大变强的必经 之路，发展潜力巨大。从经济层面看：（1）受疫情冲击，海外大量订单回流以及国 内经济企稳修复，各类制造业催生工业机器人需求；（2）长远来看，国内人工上升 也倒逼制造业自动化和智能化程度加深。从工业机器人密度上看：2020 年韩国工业 机器人密度（平均每万名工人拥有工业机器人数量）为 922，中国工业机器人密度 从 2015 年的 49 增长至 2020 年的 246，市场需求增长迅速。但考虑到我国拥有全球 最大和产业链最全的制造业，要完成制造强国目标，工业机器人拓展需求仍较大。

收购库卡将强化美的 B 端业务实力，提升集团科技制造水平。当前美的已完成库卡 的全部收购和私有化，尽管自 2017 年美的收购库卡以来，其短期经营一直不及预 期。但我们认为库卡的价值并不在于短期盈利，其战略意义在于不能用钱买来的国 际高科技。作为工业机器人四大家族之一，库卡技术在机器人本体和系统集成方面 不弱，被广泛应用于多个工业领域，拥有奔驰、宝马等核心客户；此外，库卡 AGV 业务最早始于 2008 年，主要以重载类产品为主。2014 年库卡又收购了瑞仕格（有 110 年历史的国际著名物流系统集成商，在物流集成及 AGV 应用方面有着深厚积 累）。

美的基本完成工业机器人产业链布局，协同效应下助力 B 端转型。美的最早于 2009 年开始研究伺服电机；2015 年与安川成立合资公司并设立机器人部门；2016 年入股 国内机器人领先企业埃夫特 17.8%的股权；2017 年收购库卡，同时收购以色列运动 控制和伺服电机厂商高创，延伸至机器人上游产业，并尝试将工业机器人、自动化 生产与物流等环节整合，形成美的智能制造方案；2018 年与库卡合资并通过安得智 联整合库卡和瑞仕格在中国区的业务；2020 年收购合康新能，布局机器人上游核心 部件。展望未来，工业机器人产业布局具有三个协同效应：（1）随着工业机器人市 场回暖和国内需求增长，库卡中国有望实现盈利，助力其研发与产出正循环，积累 机器人产业优势；（2）依托机器人的柔性制造和自动化，降低企业劳动力成本，改 善家电业务盈利水平，提高生产效率和产品质量；（3）消化和吸纳库卡技术以及上 游核心部件，强化美的精益制造能力，有利于公司向 B 端输出精益制造方案，抢占 B 端智能制造市场。

3.2.2.3. 安得智联：切入大件物流市场，潜力巨大

大件物流市场规模大，行业痛点明显。随着电商和互联网的快速发展，家电和家具 等大件物品的网购比例上升，大件快递的需求快速增长。然而，目前快递公司在大 件配送服务上存在明显短板：（1）操作困难。从分拣上看：大件快递重量较重、形 状不规则，导致原先适用小件快递的分拣自动化设备难以承受大件快递的重量或者 匹配其各异的形状，造成大件快递分拣需要人工搬运或者通过操纵叉车完成。从末 端派送上看：由于大件快递的重量和形状问题，末端派送人员对大件商品装货、卸 货、搬运较为困难。（2）消费诉求过高。因为快递小件的服务中的上门取件、免费 送货上楼、高时效、快递无破损已成为标配，导致消费者对大件快递有同样的服务 质量要求。（3）盈利较弱。大件快递毛利率大多低于 10%，盈利弱的原因在于运送 物件差异性大，带来运输车体积浪费和运输成本增加；行业自动化程度仍较低，快 递派送一次只能送一件，较难实现规模效应。（4）网点歧视。因为大件盈利弱，难 操作，易损坏，所以很多快递网点都倾向做小件快递而不愿意接收大件快递。以上 痛点导致了大件快递行业竞争格局分散，目前尚无绝对龙头。（报告来源：未来智库）

3.2.3. 汽车零配件：布局电动车空调压缩机和 EPS 电机等配件

机电原理相通，威灵布局车用配件。美的子公司美芝压缩机和威灵电机，深耕家电 零部件多年，旗下生产的空调压缩机和洗衣机电机市占率在全球领先，从 2020 年全 球市占率上看，家用空调压缩机超过40%，冰箱压缩机为17%，家用空调电机为37%，洗衣机电机达到了 18%。机电原理本质相通，都是围绕“驱动主机+能源转换+散热” 三大板块展开，而电动车的驱动电机与家电电机均采用 220V 交流电机，仅在控制 形式和结构上有些许差异，通过车规级的改制后完全可以作为驱动电机使用。车用 空调和压缩机领域，本质上都是热管理的范畴，尤其是当前 PTC 空调能耗较高，进 一步加剧里程焦虑，热泵空调大有可为，而家电企业在这块有研发和生产优势，需 要做的是车规级改造。

美的在车用热管理方面有成长潜力。从产品端上看：2021 年 5 月 18 日，美的威灵 电机首次宣布了新能源汽车驱动电机、热管理系统和辅助/自动驾驶系统三大产品线 全线投产，并正式发布 5 款汽车零部件产品：驱动电机、电子水泵、电子油泵、电 动压缩机和 EPS 电机。其中值得关注的产品主要有两款：（1）EPS 电机，作为辅助 /自动驾驶系统的关键部件，该部件长期由外资把控，美的通过自主研发，推出的 EPS 电机实现了 0-4000rpm 的宽调速范围、带冗余电机可选、高转矩品质、紧凑型设计、 低噪音等能效，打破了技术壁垒，成功实现关键零部件国产化。（2）转子式电动压 缩机使用自然冷媒 CO2，具有高效率制冷制热、低噪音、轻量化等技术特点，将大 大延长续航里程；其 R134a 涡旋电动压缩机的转速也达到了惊人的 12000rpm。从市 场格局上看：传统燃油车空调和热管理系统基本被外资把控，国内厂商主要扮演 Tier2 的角色，随着国内新能源汽车的兴起，国产替代逻辑得到增强，汽车供应链格 局有望出现调整。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）