“独角兽是怎么回事呢？”6月6日，在钜派投资集团联合主办的第九期“陆家嘴资本夜话”活动上，卓福民先生一开场，就抛出这么一个有趣的话题。他说：“这是一个外来名词。实际上，是美国一家风险投资公司的著名风险投资人创造的一个名字。世界上本无独角兽，你说独角兽是怎么样的？其实它是炒出来的一个名词。现在基本上是指那些成立不满五年、成长迅速、还没上市的公司，但它的估值已经超过10亿美金，简称‘独角兽‘。”现在大家都讲独角兽回归，什么叫独角兽回归？也就是指那些已经在海外上市的超级“独角兽”的回归。今年四月，在一系列有争议的事情背景下，一些大佬找到我，让我发发声。于是我写了一篇文章，叫《新经济企业崛起呼唤补上资本市场短板》，没想到，人民网发表在头版要闻上，把名字改了，改成“投资老兵解读独角兽回归，或是IPO优化改革的前奏曲”，这个题目是他改的，我没有那么大的胆子。著名投资家、源星资本董事长 卓福民先生这么一发出去后，结果引起的反响不错，因为里面引用了一些数据，讲了一些维度，这就一发不可收拾，很多人来找我咨询。于是我在上海浙江商会上做了一个分享，当时叶总、潘总都在，他们感觉不错，希望我再扩大一下范围，于是就有了今天晚上“陆家嘴资本夜话”的这场分享。上市趋势的变化与企业家的机会6月6日，由钜派投资集团、陆家嘴金融城发展局、中国金融信息中心等机构联合主办的“陆家嘴资本夜话”第九期活动在中国金融信息中心举行。著名投资家、源星资本董事长卓福民先生做主题分享。主题分享前，上海上市公司协会秘书长钱衡先生、中国金融信息中心总裁助理潘恒宁先生分别致辞。钜派资产副总裁兼云集资本总经理曹吉先生担任本次活动的主持人。上海上市公司协会秘书长 钱衡先生中国金融信息中心总裁助理 潘恒宁先生主持人、钜派资产副总裁兼云集资本总经理曹吉先生“资本市场是中国金融体系的短板”，这是中国领导人讲的。那么改革的目标是什么呢？就是 “尽早建成富有国际竞争力和中国特色的多层次资本市场体系”。什么叫富有国际竞争力？什么叫有中国特色？我们一起来翻翻历史，第一个就是历史维度。上海证券交易所从1990年12月19日正式开业，到现在28年不到一点，美国纽交所今年是成立227年了。人家用200年走过的路，我们差不多用27年就走完了。现在，中国股票市场全世界第二、债券市场全世界第三、期货和商品交易市场全球名列前茅。那么，现在全世界第二大的资本市场是什么状况呢？我们从结构的维度来看一看。1992年2017年间，总共融资11万亿。很多人讲，现在IPO发的太多了，股票市场振动了，这个是胡说。IPO发了多少？2017年到今年的3月份，我们一共在股票融资方面融了21000亿，IPO的钱融了多少呢？2000多亿、3000亿都不到，20%都不到，真的不算什么。那么为什么觉得那么可怕呢？为什么会发生这么多的问题出来？原因在哪里？我们就要想一想，看看我们整个结构是什么样的结构？首先我们来看一看，从总量上与美国市场比较一下：中国现在大概有3500家上市公司（深交所和上交所总和），占GDP的比重为68%；美国纽交所和纳斯达克加在一起市值将近42万亿美元，是美国GDP的213%。哪怕我们的市场要达到100%，空间也蛮大的，而到150还有空间吗？到200还有空间吗？从结构上来看，我常讲这个话：中国的实体经济，一部分是无声无息，一部分是奄奄一息，还有一部分是生生不息。资本市场的钱给谁呢？给无声无息的，给奄奄一息的？还是给生生不息的？官方数字表明，中国新旧动能转换，传统部门对中国经济目前的贡献还占到85%，15%才是新经济部门的贡献。也就是说看上去很好看，似乎我们全球市值最大也有两家了，但数量结构远远不够，这就是中国的问题。那远远不够的话，要不要增加？好，股票市场，特别是A股市场是最好的一个示范或者说一个经济的寒暑表，我们必须把有限的资源配置给优秀的新动能公司，这方面中国股票市场这几年努力努力再努力，官方最新数字告诉我们，战略性新兴产业的上市公司是1224家，占到整个上市公司比例的35.13%。管理层在努力什么？往哪个方向走？所以我们会发现，传统企业要上市不容易了，要通过证监会这道关难了，原因在这里。有一个企业家，讲过一个非常著名的理论，说我们企业家做实体经济的，现在在准备或者未来要发展的，非常重要的要做什么？要选好新跳板，我们抗大包到船上去不是有个跳板嘛，现在有两块跳板，一块叫旧跳板，一块叫新跳板，旧跳板的模式是慢慢往下走的，越走死路一条，新跳板是慢慢往上走的。所以好的企业家，只有赶快从旧跳板跳到新跳板，往上走，你才有机会。27+25，两个最大改革的大礼包今年3月22日，两会刚刚闭幕两天，国务院办公厅就签署了《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，里面隐藏的东西非常多，为什么要以国务院办公厅来转发？这就等于是国务院授权进行改革了。这是一柄尚方宝剑，我认为这个是非常非常重要的一件事。它意味着什么呢？意味着中国股票市场推出了27年来最大的一个改革措施。因为几乎中国证券市场27年中重大的改革我都有参与或者亲历，所以我有这个体会，我认为，这个力度出其意料的大。无独有偶的是，今年，香港股票市场也推出了25年来最大的改革措施。我们生在一个伟大的时代，中国内地27年来最大的改革和香港资本市场25年来最大的改革，两个改革碰在一起，你碰上了，你幸福吗？你幸运吗？毫无疑问。但机会永远青睐的是有准备的人，青睐的是懂行的人。第九期“陆家嘴资本夜话”活动现场具体来看到底有哪些呢？首先就是试点企业。《若干意见》 里面讲到的试点企业是哪些呢？这些行业，互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，且达到相当规模的创新企业。七大行业里面到底什么样的才能列入到试点范畴呢？又有一个标准，这个标准我们简单叫三类企业，第一个已经上市的，市值大于等于2000亿，也就是300多亿美金以上，目前为止，中国现在达到这个水准的在境外的红筹企业大概有5家，最多不会超过10家。第二种，还没有上市的创新企业，也包括红筹，也包括境内注册企业。第三类，未上市创新企业，红筹企业或者境内注册企业，营业收入快速增长，自主研发，国际领先技术，同行业竞争处于相对优势。这个弹性很大，纳入到试点单位，就是绿色通道，速度很快，不用排队的。我们再看看还有什么政策？VIE结构一直到CDR。VIE结构是什么呢？就是中国有很多业务，实际上是外资不可进入的，但是我们要到海外去发行，那怎么办？搭一个架构，弄一个协议，你这个业务是我的，属于我的，但我在海外去上市的，拿这个协议里面的业务装到我的海外公司去上市，这就叫VIE结构，就是特殊安排，特殊协议的安排。那么这样一些公司，原来要回到国内上市，必须把VIE结构打破拆掉才能到国内来上市，现在不用了，因为我们美元基金投的项目都在海外，那怎么办呢？简单CDR，海外可以发股票，发了股票以后放在存托银行，然后在国内发跟这个相关的凭证，这个凭证就叫存托凭证，就叫CDR，后面还有一个GDR。CDR一发的话，比如说小米，小米是H股，如果他发CDR，就是H股+CDR，可能就很快，非常有机会，本来这些好的新经济企业都在海外上市，中国的股民，中国的投资人不能享受这部分的红利，现在可以享受了。大家认为这件事简单吗？我告诉大家非常不简单，因为我们所有的政策，什么A股、B股、H股全部针对一条，如果说你是红筹的话，基本上中国是管不住的，不管的，但涉及到两地的法律，所以必须要国务院授权，做某方面的突破。那么一旦从VIE结构变成CDR以后，一系列的措施就下来了，允许企业自行选择定价方式，这个都有具体的政策，网上设锁定期的股份均不参与向网上的回拨，这也是一个重大的改革。每一条仔细看一看，都会发现是重大突破。那么VIE结构里面，还有发行存托凭证根据需要可以搞战略配售、超额配售选择权。什么叫战略配售？通常我们在香港叫基石投资人，过去没有的，现在我们可以搞。再来看看新三板，新三板也做了大量的改革，如分层，创新层、基础层，竞价交易等。尤其是， 4月份新三板的股转公司跟香港签了一个东西叫新三板+H股，也就是新三板不摘牌也可以再挂H股到香港去上市。还有沪伦通，上海和伦敦，叫全球存托凭证，叫GDR也推出了。香港股票市场推出最重要的两个，第一同股不同权，实际上它先出来，然后“有了生物技术公司无收入要求”。我们再看看中国金融改革开放进程，一句话“正全方位的加速”，“A股入摩”，6月1日开始A股正式被纳入到MSCI新兴市场指数。这意味着中国股票真正向国际开放了，向全球开放了，这个意义恐怕五年以后、十年以后，你们会深刻感受到中国今天6月1日是个值得纪念的日子。关于“陆家嘴资本夜话”“陆家嘴资本夜话”系列讲坛活动，系由钜派投资集团和新华社、陆家嘴金融城发展局等机构合作主办，旨在聚焦多层次资本市场发展、金融服务与实体经济的联动、跨境资本运作等主题，与上海金融界、企业界的高管分享思想、知识与经验，解读政策、分析市场、前瞻行业趋势、提供投资建议……每期活动将邀请一位实战部门或理论研究部门有水准、有思想、有经验的专家大咖，通过90分钟的主题演讲和30分钟的互动交流，把问题讲深讲透，分享思想、知识与经验……创建具有广泛影响力的财经新地标和资本大讲堂。作者：李听 编辑：陆婷婷版权声明：本文系钜派投资集团原创，欢迎转至朋友圈，其他转载请注明出处。}

每经记者 廖丹
每经实习记者 冯典俊
每经编辑 陈星
今年3月，上海金融法院公布2021年度典型案例，轰动一时的“钜洲智能制造2018”私募基金挪用案上榜。记者近日获悉，在这起涉及2.3亿元的案件中，有投资者虽然胜诉，但作为基金管理人的钜洲资产管理（上海）有限公司（以下简称“钜洲上海”）却因为种种原因未能给予赔偿。受到法院支持的投资者，为何遭遇“执行难”？为解开这一谜团，《每日经济新闻》记者展开了调查。案件回顾：钜洲上海承担赔偿责任3月初，上海金融法院公布2021年度典型案例，“钜洲智能制造2018”私募基金挪用案“榜上有名”。该案件被法院定为“私募基金‘募管权责不清’致损索赔纠纷案”。2016年6月，钜洲上海成立“钜洲智能制造2018”私募基金并任管理人。《私募基金合同》约定，基金主要投资于合伙企业明安万斛，并由明安万斛对卓郎智能(600545)进行股权投资。钜洲上海的实控人钜派投资就案涉基金进行推广，共募集2.3亿元资金。记者注意到，钜州上海为钜派投资集团（以下简称“钜派投资”）旗下子公司，钜派投资持股比例为85%。投资人Y女士向《每日经济新闻》记者出示的产品销售介绍书显示，该基金所投有限合伙是双GP，分别是国投明安和广州汇垠澳丰。但法院查明，2016年5月，国投明安、汇垠澳丰、钜洲上海共同签署《合伙协议》，成立明安万斛，约定：国投明安、汇垠澳丰为普通合伙人，钜洲上海为有限合伙人，但汇垠澳丰未正式登记成为明安万斛的普通合伙人。Y女士提供的法律文书显示，2019年10月28日，钜洲上海发布“临时信息披露公告”，告知投资者：在本基金募集及存续期间，明安万斛基金管理人国投明安及其实际控制人和法定代表人周明，通过伪造交易法律文件、投资款划款银行流水、投后管理报告、部分资金已到账的银行网页及视频，恶意挪用基金资产，于2019年10月20日失联。对此，钜州上海向公安机关报案，并获受案回执。该法律文书还显示，一审审理中，钜洲上海确认，其没有对募投项目开展尽职调查，但审阅过其他公司的尽职调查报告，没有底层资产的联系方式，未向底层资产核实情况进行调查。一审法院认为，钜洲上海未适当履行诚实信用、谨慎勉励的管理义务；钜洲上海应对Y女士损失承担赔偿责任，赔偿范围应为Y女士全部损失的本金和利息；钜派投资对于Y女士的损失承担连带赔偿责任。二审钜洲上海、钜派投资上诉后，上海金融法院维持原判。执行难①：没有现金可供执行“钜洲智能制造2018”私募基金挪用案已尘埃落定，投资者应该坐等钜洲上海或者钜派投资的赔偿到账。但在执行过程中，赔偿却迟迟未能落地。投资者Y女士的代理律师告诉《每日经济新闻》记者，目前案件已经进入执行阶段，执行不下去的原因在于，对方“账户上没有现金可供执行。”但近年来钜派投资的经营状况的确堪忧。Wind显示，钜派投资连续三年净利润为亏损状态，虽然情况有好转，但2020年年报显示，其净利润仍然为-3136.76万元。钜派投资净利润为负 图片来源：wind钜派投资相关人士接受《每日经济新闻》记者采访时表示，钜派旗下含括钜洲上海在内7家私募基金管理人，自钜派成立以来，集团旗下各主体秉持法人人格独立，不同法人主体之间相互独立，自有资金和受托管理资金独立，不同金融产品之间相互独立。有鉴于智能制造项目目前诉讼案件还在经侦审查跟进中，钜洲上海和钜派投资集团力争通过公安机关追索底层涉案资产的变现，推动抓捕周明归案等。关于案件的执行，目前已与部分投资人达成了执行和解。“法院在一审、二审上给予我们支持性判决，但在执行上没有进行直接的财产赔付。我们有70个左右投资人，大家各自想办法去保全财产，有的保到间接持股的股票，也有的没有保到财产。”另外一名投资者对《每日经济新闻》记者表示。执行难②：保全财产牵涉另一基金Y女士就是对钜洲上海持有的股票申请了财产保全的投资者之一，但她也并没有顺利拿到赔付，因为这些股票还涉及另一个基金项目。据了解，2020年3月，法院依据Y女士的财产保全措施正式查封钜洲上海名下持有的相关股权。但另一家公司对此提出了异议，认为Y女士保全的这部分股权属于系争股权，非钜洲上海所有。《上海市浦东新区人民法院执行裁定书》显示，2015年，钜洲上海与太原双塔刚玉股份有限公司（后更名为“英洛华(000795)科技股份有限公司”，以下简称“英洛华公司”）签署了认购英洛华公司拟非公开发行股份认购协议。钜洲上海于2016年支付款项，并取得了股票的名义权利。同年，上海洲铭资产管理有限公司作为管理人发起设立了华洲产业基金，设立的目的是为募集资金受让英洛华公司发行的三年期定增股权收益权。2016年6月，洲铭资产代表华洲产业基金与钜洲上海签署《股票收益权转让合同》，约定由华洲产业基金受让钜洲上海认购的非公开发行的三年期定增股权收益权，并约定股利收益、最终出售所获价款扣除企业所得税后的部分以及所对应的送转股份全部归华洲产业基金所有。2019年，华洲产业基金与钜州上海签署了《特定资产收益权转让合同》。Y女士辩称，从工商登记和上市公司披露信息来看，系争股权的所有人为钜洲上海，并非他人。其次，《特定资产收益权转让合同》明确，转让的只是所涉股份的收益权，股份的所有权并没有转让。法院查明，系争股权系登记在钜洲上海名下。根据相关法律规定，关于其他财产和权利，人民法院应当按照相关标准判断其是否系权利人：有登记的，按照登记机构的登记判断；无登记的，按照合同等证明财产权属或者权利人的证据判断。本案中，因系争股权现登记在钜洲上海名下，故第三方公司主张其为系争股权的权利人，法院依法不予支持。Y女士代理律师告诉记者，虽然此案件赢得了法院支持，但目前只是第一个阶段，对方提出了异议，现在进入到执行异议的之诉阶段。基金清算结果是认定投资损失的重要依据而非唯一依据基金清算前损失是否实际发生并可以确定？钜派投资应否承担连带赔偿责任？这其实一直是这一案件争议的焦点。钜洲上海认为，在基金清算未完成的情况下，投资者的损失未实际发生，故要求公司赔偿的前提不成立。法院认为，基金的清算结果是认定投资损失的重要依据而非唯一依据，有其他证据足以证明投资损失情况的，人民法院可以依法认定损失。此外，钜派投资认为，在基金销售阶段不论推介还是销售的主体均为钜洲上海。钜派投资并非案涉基金的销售者，不需履行适当性义务，不应承担连带责任。法院认为，钜派投资在系争基金销售募集过程中与钜洲上海构成实质意义上的代销关系。同时，案涉私募基金实际是由钜派投资进行管理，实质参与私募基金投管,并由此造成投资者损失的，也应当承担赔偿责任。封面图片来源：摄图网-501152593}

记者
穆玥百亿私募竟然被申请破产了！据全国企业破产重整案件信息网披露的信息，知名私募钜洲资产近日就摊上了这件麻烦事，相关信息的公开日期为2023年2月2日，申请人为樊文娟，办理法院为上海市浦东新区人民法院，至于具体原因为何，目前暂未有详细的内容公布。图片来源：全国企业破产重整案件信息网钜洲资产成立于2013年5月，次年4月正式在中国基金业协会完成登记备案，机构类型为其他私募投资基金管理人，目前的管理规模为100亿元以上，不过公司的全职员工人数仅为2人。据中国基金业协会信息，目前钜洲资产存在多项异常情况，包括五年内行政处罚、异常经营、关联机构数量超过5家、投资者定向披露账户开立率低、存在逾期未清算基金、存在长期处于清算状态基金、全职从业人员少于5人等。另外，与钜洲资产存在关联的其他6家私募机构也都存在多项异常情况。不仅如此，钜洲资产还在最近8个月内两次受到来自上海证监局的处罚。2023年2月6日，上海证监局发布公告称，钜洲资产在开展私募基金业务过程中，存在多项事实：一是未尽谨慎勤勉义务，投前决策不谨慎，投后管理不到位；二是未按规定办理个别基金备案手续；三是向投资者推介与其风险识别能力和承受能力不匹配的基金产品；四是未按照基金合同约定如实向投资者披露基金投资等可能影响投资者合法权益的重大信息，信息披露不及时，决定对该公司采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。在此之前，上海证监局曾于2022年7月公告称，钜洲资管未妥善保存部分基金的投资者适当性管理相关资料，钜洲智能制造2018私募股权投资基金、钜安长江优选国企债专项私募基金1号的部分投资者适当性管理资料存在缺失情况，共计涉及相关基金近10%的基金投资者，涉及风险调查问卷、投资者符合合格投资者条件的书面承诺、投资者签字确认的风险揭示书、金融资产证明等多项适当性管理资料，责令钜洲资产改正，给予警告，并处三万元罚款；对时任钜洲资产董事长、法定代表人倪建达给予警告，并处三万元罚款。此外，2021年6月钜洲资产还曾因为旗下一只私募股权投资基金资金被挪用被上海金融法院二审判处赔偿投资者本金损失及其资金占用损失共计约116.06万元 ，作为基金销售方的钜派投资则承担100%的连带赔偿责任。天眼查APP显示，钜派投资为钜洲资产第一大股东，持股比例为85%，值得一提的是，钜派投资近年来的处境不尽如人意。官网资料显示，钜派投资成立于2010年3月，业务范围涵盖房地产投资、私募股权投资、公募基金、私募证券投资等领域，公司在2011年-2014年完成A轮、B轮融资，引入易居中国和新浪，2015年7月在纽交所上市，是国内为数不多赴美上市的财富管理机构之一，至2020年其累计的管理规模已经突破2000亿元。不过，自2018年至2021年钜派投资连续四年持续亏损，2018年6月以后公司股价也一路波动下挫，截至2022年6月24日，其收盘价已经跌至仅为0.38美元/股，相较于上市发行价格10美元/股跌去了96.2%。2022年6月27日，钜派投资公告称，由于公司已低于纽交所要求上市公司在连续30个交易日内保持全球平均市值至少为1500万美元的持续上市标准，纽交所决定将公司的美国存托股(ADS)摘牌进行退市程序。截至2023年2月17日，钜派投资收于0.0223美元/股，相较于公司的上市发行价10美元/股更是已经跌去了99.78%。}