随着全球化和经济一体化的不断推进，东南亚地区的本地证券市场也在近年来经历着快速而显著的变化。本报告旨在为读者提供关于东南亚主要证券交易所（以下简称证交所）的关键数据，包括流动性水平、IPO数量、IPO融资金额、上市公司情况等重要指标，并对市场进行深入分析和未来展望。东南亚本地交易所流动性相对较差，其中泰国最活跃股票市场的流动性通常可以通过交易量来反映，流动性好意味着买卖价差较小，交易成本较低。然而，东南亚本地股票市场的流动性仍然相对较差。以香港联合交易所为比较单位，美国的股票市场流动性是香港的20倍（包括纽约证交所和纳斯达克），中国的是香港的8倍（包括上海证券交易所和深圳证券交易所），而泰国的仅为香港的1/10，新加坡、印尼和越南的则为香港的1/20。
数据来源：世界交易所联合会、Wind总体来看，东南亚地区的主要交易所中，泰国证交所的流动性相对最好。1、泰国证交所在自2013年1月起，几乎一直保持着主要交易所股票月成交金额第一的位置，体现其流动性较好且相对稳定。2、新加坡证交所在2020年7月前几乎一直处于股票月成交金额第二的位置，但在2021年后与泰国证交所的差距被拉大。目前交易量比较稳定，月成交约200亿美元。3、越南胡志明证交所和印度尼西亚证交所在2021后快速发展，月交易金额不断攀升，目前已经接近甚至超越新加坡证交所。4、菲律宾证交所和马来西亚证交所的月成交金额为主要交易所中最低，且有一定差距，其流动性为东南亚主要证交所中相对最差的。
数据来源：世界交易所联合会；Wind东南亚六国证交所IPO融资活跃，IPO融资总金额达324亿美元从2020年1月1日至2023年5月31日，东南亚核心六国的证交所共发生了455起IPO事件（同期A股IPO数量为1,304起，美股IPO数量为1,811起）；东南亚核心六国IPO融资总金额达到324亿美元（同期A股2,219亿美元，美股4,925亿美元）。在东南亚交易市场中，印尼证交所和泰国证交所为目前IPO活动最活跃的交易所。
1、印尼IPO数量最多，但主要为中小企业：印尼证交所在IPO数量方面位居榜首，总共达到了205家，IPO融资总金额达到了92亿美元。然而，平均融资金额却是最低的，仅为0.45亿美元。尽管如此，该交易所上市后的总市值相对较高。从2020年1月至2023年5月，上市公司的总市值达到了3,653亿美元，在六个核心国中排名第三。2、泰国IPO数量第二，大企业占比较高：泰国证交所的IPO数量达到了123起，总融资金额为122亿美元，平均融资金额约为1亿美元。泰国政府目前还出台了一系列鼓励性政策，为上市企业提供税收优惠，以促进IPO数量和融资金额的增长。这些政策的实施对泰国证券市场的发展起到了积极的推动作用。3、越南IPO仅5起：越南胡志明交易所仅仅有5起IPO事件，这可能与越南不太稳定的宏观市场环境和相对严格的上市条件有关。而在IPO融资总金额方面，越南仍然是六个国家最低的，仅有10.2亿美元；但平均融资金额最高，达到2.05亿美元。4、菲律宾IPO23起，平均融资金额位列第三(1.68亿美元)：在这23起IPO事件中，仅有1起IPO融资总金额超过10亿美元，9起位于2到10亿美元之间。15起IPO融资总金额小于1亿美元。菲律宾的IPO市场主要由融资规模较小的公司组成，但也存在少数融资规模较大的公司。5、新加坡IPO仅11起：较为严格的IPO上市标准使得企业在新加坡上市难度较大，2020年至今仅有11起IPO事件。
互联网公司上市数量较少，仅有8家公司成功IPO/SPAC
备注：最新市值统计于Capital IQ;2023年6月13日重点案例：EZBuy通过兰亭集势的并购实现反向上市Ezbuy于2010年在新加坡成立，目前是东南亚市场领先的跨境电商平台之一。该公司在新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国和巴基斯坦拥有超过300万客户。这些客户可以在Ezbuy的平台上购买来自中国大陆、中国台湾、美国、韩国、马来西亚和新加坡的高质量产品。2018年，ezbuy宣布将与中国在线市场兰亭集势进行并购。完成收购的条件包括任命 ezbuy 的联合创始人兼首席执行官何健为集团的首席执行官。此前， 兰亭集势曾宣布，接到纽交所通知函，告知其股票在过去连续30个交易日的平均收盘价低于1美元，未达到继续挂牌交易的最低标准，接近退市。而收购Ezbuy使股价有所回升，Ezbuy也通过并购实现了反向上市。美国医疗保健行业市值领先，Top50市值总额远超中国和东南亚中国、美国、东南亚上市公司市值前50行业对比下表分别选取了中国、美国、东南亚三个地区市值最高的50家公司，进行对比分析。
数据来源：Capital IQ；中美上市公司较多，出于数据可得性限制考虑，这里统计TOP100市值备注：选取逻辑为截至2023年6月16日，中国、美国、东南亚各证券市场中最新市值排名前50的国家1、中国的金融行业和消费行业市值前50中表现突出：中国的金融行业和消费行业占市值前50的占比均为26%，这反映出金融和消费这两大板块在股市中的强劲表现和对中国经济增长的重要推动作用。2、美国前50家公司的总市值远远高于中国和东南亚：美国上市公司的市值规模总计约为272,337亿美元，约为中国的6.2倍；为东南亚的26.4倍。与此同时，美国在消费行业、信息技术、金融和医疗这四个赛道方面均具有强大的市场份额。3、东南亚在金融行业市值前50中表现突出：东南亚地区在金融行业有16家公司位列市值前50，这可能反映了该地区金融业的发展和增长潜力。4、美国在医疗保健行业市值前50中领先：美国在医疗保健行业有10家公司位列市值前50，占总数的20%，远超过中国（2%）和东南亚（4%）。这显示出美国在医疗保健领域的创新和市场优势。房地产行业主导新加坡证交所的市值Top 50, 消费行业在各交易所中均占一定比重
数据来源：Capital IQ1、东南亚六所核心证券交易所的集中度较高。以TOP50市值公司的市值总计占全交易所上市公司市值总计的比例来看，菲律宾证交所、新加坡证交所和胡志明证交所高达98.5%、97.3%和94.5%，集中度最低的泰国证交所，该比值也高达82.2%。2、印尼证交所上市公司的总市值位居榜首，而菲律宾证交所上市公司的总市值则相对较低：印尼证交所上市公司的总市值高达3,208.1亿美元，而胡志明证交所上市公司的总市值仅为1,034.9亿美元。3、房地产行业在新加坡证交所上市公司中占据重要地位，而在其他五个交易所中的市场份额相对较低：房地产行业在新加坡证交所的上市公司中占据了较大的比例（60%），这显示出房地产行业在新加坡的重要性；相比之下，在印尼证交所上市的公司中，房地产行业的占比仅为6%。这表明印尼房地产行业的市场份额相对较小，相对于其他行业来说较低。4、在各交易所的市值前50公司中，医疗保健行业的比例普遍较低：在新加坡证交所和马来西亚证交所，市值前50公司中只有2家属于医疗保健行业。胡志明证交所仅有1家医疗保健公司进入市值前50，而菲律宾证交所则没有医疗保健行业公司进入该范围。5、消费行业在各个交易所中都有一定的代表，并且分布相对均衡：在新加坡证交所和胡志明证交所中，消费行业的市值占比各为16%；而在泰国证交所中，消费行业的市值占比高达26%。6、工业行业在马来西亚证交所中占据重要地位，而在新加坡证交所和印尼证交所中的市值占比相对较小：在马来西亚证交所的市值前50公司中，有11家公司属于工业行业。这显示出马来西亚对工业领域的重视和支持。相比之下，在新加坡证交所和印尼证交所的市值前50公司中，工业行业的占比相对较小（均为4%）。整体来看，印尼证交所在总市值方面处于领先地位，而新加坡证交所以房地产行业为主导。在各个交易所中，医疗保健行业的市值占比相对较低，而消费行业的市值则在各交易所中分布相对均衡。此外，马来西亚证交所对工业行业的重视程度较高，显示出其对该领域的关注和支持。这些特点反映了东南亚地区证券市场的多样性和特色。附录：东南亚主要交易所信息六家证交所在国际化水平和未来发展方面存在一些差异
新加坡、印尼、泰国证交所都由不同证券交易板块组成
}

2022年9月20日英国金融时报[1]刊登了梅塞德斯·吕尔和乔·莱希撰写的题为《印度尼西亚出人意料的成功故事》的文章，指出在当下全球经济政治不稳定的形势下，印尼有着出人意料的蓬勃发展的经济和稳定的政治环境。随即将于11月在巴厘岛举办的G20二十国峰会，或将吸引更多全球投资者对印度尼西亚这一新兴市场的关注。一.投资新兴市场印度尼西亚的新动态印度尼西亚已加入区域全面经济伙伴关协定（RCEP），作为东南亚最大经济体， 2022年预测实际GDP以5.2%稳步增长，2030年预测将成为全球第七大经济体，2.75亿多人口的约50%处于劳动力阶段，同时消费能力不断提高的中产阶层快速壮大。为推动外资直接投资设立在印度尼西亚的公司（PT PMA）在其本土资本市场进行首次公开发行IPO，印度尼西亚投资协调委员会（BKPM）和印度尼西亚证券交易所（BEI, Bursa Efek Indonesia）于2020年1月28日达成了“合作备忘录”。据印尼金融管理局（OJK）截至2021年8月的统计，印度尼西亚资本市场规模达到7395.89万亿印尼盾（约5145.3亿美元），位居东盟第二。安永2021年中国海外投资概览的研究报告[2]表明，2021年中国全行业对外直接投资1,451.9亿美元，同比增长9.2%。其中，对“一带一路”沿线国家和地区投资同比增长14.1%，达203亿美元，持续领先整体增速。医疗与生命科学行业的交易金额和数量分别同比增长240%和64%，交易数量达到历史同期最高水平。年度最受欢迎的前五大投资目的地为新加坡、美国、韩国、荷兰和印度尼西亚。2022年上半年中资在印度尼西亚的投资继续以较大幅度增长。二.要求发行人公司形式为有限责任公司（PT，Perseroan Terbatas）外国投资者需要注意的是，允许在印度尼西亚证券交易所上市的公司形式应当为且仅限为“有限责任公司（PT）”。且，外国投资者在印度尼西亚拟设立有限责任公司（PT PMA），外商投资公司可以是外资全独资设立，或与印度尼西亚当地方合资设立，或并购其他有限责任公司的股份，但首先必须得到印度尼西亚投资协调委员会（BKPM）的审核批准。BKPM投资协调委员会是印度尼西亚政府官方机构，属于经济统筹部下的一个政府机构，作为印度尼西亚外资投资主管部门，负责引进、协调、审批在印度尼西亚的外资投资项目。外国投资者申请注册有限责任公司，从提出申请至获得BKPM颁发的投资批准证书，通常不超过10个工作日。在获得投资批准证书之后，外国投资者按相关法律规定依法成立有限责任公司，包括准备章程，营业场所证明，税号，验资证明，公证，商业执照等，还包括进口许可证，房地产相关许可证，外国人工作许可证等。外资在印度尼西亚设立公司的最低注册资本为100亿印尼盾（约66万美元），实缴资本至少25%。投资资本不包括土地和建筑物。外资公司应当至少两名股东。股东通过股权证明其为公司所有者，有权参与公司管理运营权，承担有限责任。需要注意的是，根据印度尼西亚投资法的规定，外国投资者与印度尼西亚当地人或公司签署的代持协议无法律效力。三. 针对外资的市场准入门槛和政策法规印度尼西亚政府允许外商投资进入的领域，原则上根据2007年《投资法》规定“除非已经为法令限制或禁止的，国内外投资者可以自由投资任何营业部门”。印度尼西亚政府针对不同的投资项目，在准入门槛、政策审批、投后监管等方面制定了相应的政策法规及管理制度。如，2020年《创造就业法综合法》将此前法案的负面投资清单体制修订转为鼓励投资清单，明确除另有规定或规定“只能由印尼中央政府投资的领域”外的所有业务领域都开放投资。2021年第10号总统令（Presidential Regulation No. 10 of 2021）[4]全面取代了2016年第44号总统令的投资负面清单，促进改善投资生态，扩大外资市场准入领域，提出按五类划分：关闭领域(Closed Business Field，6个)以及仅限中央政府开展的领域类、优先发展类(Priority Business Field)、仅限合作社和中小微型企业或与其合作类(Allocated Business Field Or Partnership With Cooperatives And Msmes, 89个)、有条件开放类(Open Business Fields With Certain Requirements, 46个）和未列示的其他类。其中特别增加的优先发展类领域，包括国家战略项目投资（National Strategy Programs）、资本密集型产业（Solid Capital）、劳动密集型产业（Labor Intensive）、高科技类（High Technology）、先锋产业（Pioneer Industry）、出口导向（Export Orientation）、研发创新导向（Orientation in Research and Innovation Activities），覆盖达245个投资领域，几乎允许外资可以广泛渗透至全社会各个生产服务领域。该优先发展类领域的外资投资，还可以依据PP、PMK、BKPM法律法规依法享有如全部或部分免税、税收津贴、投资津贴等一系列优惠政策和待遇。关闭领域即禁止准入领域缩至6项：毒品种植及产业；任何形式的赌博赌场类；濒危野生动植物种国际贸易公约（CITES）附录 I 列明的鱼类捕获；用于建筑、水族馆和纪念品材料而进行的珊瑚和海石利用或捕获（包括死珊瑚）；化学武器行业；工业化学物质和臭氧消耗物质行业。此外，2021年第10号总统令放宽了对外国投资者持股比例的限制。例如，涉及医药领域的，“医药产品成品制造”领域的外资投入持股占比可达100%，突破了原规定外资持股不得超过85%的限制。又如，取消了原规定下的在“医疗设备销售“、”医院“、”诊所“领域外资持股占比不得超过67%的上限，允许外资持股比例达100%。除“鼓励类投资项目、限制类投资项目、禁止类投资项目”之外的其他领域，属于完全开放领域，没有任何准入限制，允许外资持股占100%。四.外资企业在印尼证券交易所IPO外资投资以“有限责任公司PT“方式设立，可以是合资、独资或通过并购，符合上市要求的，则可以按上市规范准备文件，依规定程序申报上市。中资企业在印度尼西亚本土设立公司以及上市发行，一来通过资本市场获得融资，二来有助于提升在当地社会的企业声誉和品牌影响力，以及在当地的可持续发展，同时通过企业信息公开披露，合规经营，有助于赢得当地社会包括上下游合作伙伴的信任和长期合作。印尼证券交易所包括主板（Papan Utama）、发展板（Papan Pengembangan）、加速板（Papan Akselerasi）[5]，允许设立在当地的由外国资本持股或控股的有限责任公司进行IPO。不同板块的上市要求如下：外商投资的有限责任公司在印度尼西亚证券交易所上市申报流程，主要如下：（1）召开股东大会取得股东大会决议并修改公司章程；（2）选定IPO承销商及律师事务所、会计师事务所、公证机构等，准备各类文件资料；向印尼证券交易所（BEI）提交工商登记信息、财务报告、法律意见；向印尼证券中央托管部门（KSEI）提交托管申请；（3）证券交易所召集发行人、承销商、会计师事务所、律师事务所等汇总情况，实地考察发行人公司场所，若符合条件的，则10个工作日内颁发原则性同意书（Persetujuan Prinsip）。发行人将相关文件上报金融管理局（OJK）并提交招股说明书；（4）金融管理局预审，可要求发行人修改招股说明书或补充披露信息，若预审符合要求的，发行人获预审许可（Pra-Efektif）；（5）经金融管理局正式审核，符合条件的，发行人获得正式许可(Surat Efektif)，在报纸等媒体发布招股说明书进行首次公开发行；发行人将正式许可及招股说明书提交至证券交易所，获得股票代码，正式挂牌上市。五.充分调研、谨慎注意在积极把握新兴市场新机遇，考虑或前往印度尼西亚投资时，外国投资者应充分注意到，与外商投资相关的当地国国家或地方的政策法律法规，包括行业禁止或限制、公司设立形式、投资资金要求、出资比例、土地使用、用工要求、优惠政策等。密切关注当地政策法律法规的变化。与当地政府部门保持有效沟通，及时交流。切实做好投前、投中、投后的企业合规经营和法律风险管理。中国东盟生物科技产业联盟旨在为更多中国科技企业搭建中印尼交流平台，为中国企业高质量出海提供辅佐和帮助，与德禾翰通律师事务所共同携手，致力为在印度尼西亚的投资及上市提供全方位的商业资讯和专业法律支持。印尼投资及上市政策法规解读中国东盟生物科技产业联盟由面向东盟出口的中国生物科技企业组成，重点包括生物医药、食品、化妆品等领域，目标是资本支持实体产业以应对不确定性。The China-ASEAN Bioindustry Alliance is composed of Chinese biotechnology companies that export to ASEAN, focusing on fields such as biomedicine, food and cosmetics. The goal is to support real industries with capital to cope with uncertainties联盟愿景【Alliance Vision】：一、搭建联盟成员企业合作平台，建立可靠的沟通渠道，及时传递政策信息【Build a cooperation platform for alliance members, establish reliable communication channels, and convey policy information】二、推动联盟内企业开展股权为主的投融资活动，推动产业链并购【Promote Member companies to carry out equity investment and financing, promote M&A in the industry chain】三、推动联盟内企业在境内境外资本市场上市【Promote the listing of Member companies in domestic and overseas capital markets】}