其实财务报表分析最核心的东西，是通过财务报表这个结果，由果推因，找出造成这个结果的原因。会计是商业的语言首先第一个问题是——会计是商业的语言，这是会计的根本。什么叫“语言”，就是可以通过它进行交流。比如我是一个中国人，我会英语的话，到了美国我可以用英语跟美国人交流，我与他并不需要是同一个国家的人，我跟他可以有不一样的背景、不一样的信仰、不一样的教育等等，我们只需要会同一门语言，便可以交流。同理，假使一位中国会计通过看财务报表其实也可以理解一家美国公司的业绩，这是一个很神奇的事情。你在不同的国家为什么可以了解别的公司呢？正是因为有会计。会计所说的在美国的利润额数字，在中国几乎也是差不多的。由此，会计可以成为商业领域中沟通交流的语言。商业逻辑和三个财务报表究竟存在什么样的关系？从这个表可以看出，首先一个公司的成立，它或者是“投资者投入”，或者就是有“债权人借入”资金。投入的资金和借入的资金就能够形成这家公司的“资产”。但是资产是一种资源，它是需要去投资的，它的投资就牵涉了这个公司的总体战略。解释来说，一个公司其实有两种赚钱方式：一种方式是自主经营，即购买一堆存货、建一堆厂房、设计一点专利，然后自主经营。另一种方式就是投资或是投入股票市场，简单说就是不自己干了，而是把得到的这笔钱投到别的公司里或者去购买股票，不自主经营。这两种赚钱方式决定了公司资产可以分成两大类：一类是“经营性资产”，一类是“投资性资产”。比如，我现在要成立一家公司，我自己投入了100万元，那么我就有所有者权益100万元，同时我为了扩张我的整个资产，我用100万元的股权拿到银行去质押，可能又可以从银行借来30万元，银行借入的钱其实就是我的债务。所以，所有者权益和负债就构成了一家公司的资产。这家公司的资产其实就是这家公司可以利用的资源。上述举例的这家公司的资源就是130万元，但是这130万元有两个来源，一个100万元是投资者的投入，另外一个来源是30万元，银行的借入。当这家公司有了资产之后怎么办，有两个选择。第一个选择可以把资源划分一大部分来做自主经营，所以资产可以拨成经营性资产。另一个选择，将这些资产都拿去投资。可能将这130万元分成10小份，一份13万元，用来投资一些初创公司。假使有一个初创公司成功，也可赚钱。资产也可能会变成一种投资性的资产。当一家公司有“经营性资产”的时候就要发生业务，这个业务首先是一定要给它带来收入。为了形成这些收入它也一定会形成相应的“费用和成本”。收入和费用成本之间的差额，就是这家公司因为经营活动所带来的利润，我称之为“核心利润”。而“投资性的资产”就会带来“投资收益”。一家公司因为经营所带来的核心利润和因为投资所带来的投资收益，加起来就是这家公司的“营业利润”。有了利润之后，就需要分红或者偿还债务，所以在上图可以看到“利润”有一条蓝线指向债权人借入和投资者投入。“核心利润”通常在财务报表上是没有的，因为经营性的资产根据原来的财务准则，所对应的是相应的营业利润。但是，由于现在的财务报表里，营业利润除了包括经营性资产所形成的利润之外，还包含了投资收益，所以新造了一个词叫“核心利润”，用以专门对应经营性资产所带来的利润。有了蓝色部分资产负债表和紫色部分的利润表之后，还有一个特别重要的是“现金流量表”，就是上述图里的棕色部分。公司的资源是以现金形式得到的，就会产生“融资性的现金流入”。一家公司资产是要对外投资的，所以就投到自己的经营性资产里。比如可以投一些固定资产，或者投一些别的企业，这是投资性资产。所以会有图中“投资性现金流出”。经营性资产会带来收入，如果这个收入我们可以得到现金，那我就会形成“经营性的现金流入”。为了达到这些收入，一定会产生一些费用和成本，如果对于这些费用和成本是需要现金支付的，会产生“经营性现金流出”。经营性资产的现金流出和流入的净额，就形成了“经营性现金的净流入”。而投资性的资产能形成投资收益，若收益是以现金方式体现，那就是“投资性现金净流入”。当一家公司有了经营性的现金流入和投资性的现金流入之后，就会考虑偿还负债。一旦还钱，“融资性的现金流出”就会产生，或者是以分红形式，分红若是现金支出也属于“融资性现金流出”。通过这张表，我希望把一家公司最主要的商业模式和业务模式跟会计结合起来。蓝色部分就是资产负债表，紫色部分是利润表，棕色部分是现金流量表。会计信息是什么？我们一直谈财务报表，财务报表实际是基于会计信息制作出来的。会计信息是为信息使用者提供有用信息的信息系统。这是会计的定义。如上图所示，会计信息分为三部分：一是资产负债表，资产负债表最重要的一个等式就是：资产=负债+所有者权益，这是要记得的两个等式之一。二是利润表，利润表也有一个等式：收入-费用=利润，这两个等式构成了资产负债表和利润表的结构。第三个是现金流量表，包含经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流。会计和财务的区别在哪儿？有许多人对“会计”和“财务”这两个词是存在误解的。有些人可能认为会计与财务是一样的。严格来说，会计和财务是不一样的，因为两者整个工作职责是不同的。会计最重要的工作职责是记账、算账、报账，用会计术语来说就是确认、计量和报告。第一是记账，记账就是确认。若公司发生了一笔经济业务，这笔业务能不能够记入到会计报表里，如果能够记，那再考虑要记多少。首先需要确认这个经济事项是否可以记成会计信息，第二个要确认金额以及相应的账目。第二是算账，算账其实是计量的问题。比如，现在公司买入固定资产500万元，500万元的设备，没有残值能够按照五年来摊销，平均年限法来摊销，我能够算出来每一年的摊销额是100万元，这是计量的概念。第三个是报账，报账就是提交财务报告，最后能够把财务报表制作完成并写成报告。而财务的职责是不一样的。财务最主要是三个职责：第一个是筹资，能够从市场上或者是债权人那里得到现金支持。第二个是投资，有了资源之后如何去分配这些资源，考虑要投到什么样的项目上去。第三个是分配，投资完成后可能有收入，而经营也可能带来收入，这些收入如何来分，是按照“十送一”还是按照什么样的现金股利的方案，这些便是财务的工作。三大财务报表都体现了什么？会计信息中包含的三个财务报表都体现了一家公司的什么？哪一个报表是最重要的？接下来需要先解决这些问题。首先，利润表其实体现的是一家公司的能力，因为它是以效益为基础的。一般来说“你这家公司操纵利润了”，很少有人说“你这家公司操纵资产了”，为什么？他操纵利润往往体现的是他的能力不足，他既然能力不足就需要更好的利润来弥补他能力不足所表现的无能，所以一个公司的利润表体现了一家公司的能力。一家公司的现金流量表其实体现了一家公司的活力。拥有良好的现金流是一家公司保持活力，“你想干什么就干什么”的基础。就像我刚才所说，如果你这家公司确实有利润但是没有现金流，那其实什么也干不了，手上有一堆应收账款其实是没有用的。当然你可以说“我可以拿到供应链金融上面去变现”之类的，但是其实成本非常高。第三是资产负债表，一家公司的资产负债表体现的是他的实力。比如现在有两家公司，公司A有100万元的资产，同时也有100万元的利润；另外一家公司B有1亿元的资产，也只有100万元的利润。那在评价两家公司的时候，你或许会觉得A公司好像更赚钱，但是实力不如那家有1亿元资产的公司B的。我们经常说“你这家公司实力很强啊”到底说的是什么，其实就是说的这家公司有多少资产。三张报表里面谁最重要？从观察它们的历史就能知道，资产负债表距今已有将近500年的历史了，从意大利的路卡帕乔利就开始有了。利润表大概是1920年以后才被美国和欧洲一些国家要求一定要披露的一个报表。现金流量表是1987年才开始有的。从这个历史就能发现，其实资产负债表要比利润表和现金流量表更为重要。因为以前即使没有利润表、没有现金流量表大家也可以计算和生活，但是没有资产负债表好像总觉得缺了点什么，这是一个角度。另外一个角度。什么叫利润表，利润表其实体现的就是资产负债表里面的一个科目，叫做未分配利润的变动情况；现金流量表其实也只是体现了资产负债表里面的一个科目，就是现金的变动情况。从这个角度上来说，资产负债表是三个报表的核心，所以我们要做财务报表分析的时候，就先从资产负债表开始。资产负债表里什么是最重要的科目？另外非常重要的是，在财务报表里面，比如资产负债表是有很多科目的，比如一家公司有很多的资产，也有很多的负债和所有者权益，我们是不太可能把所有的这些资产项目、负债项目和所有者权益项目都一下弄清楚的。我们要把最重要的问题要弄懂，什么是资产负债表里面最重要的项目呢？可以从下面两种角度来看。第一种看法：1、一家公司的资产方面有七个项目，第一是货币，就是现金。第二是应收账款和应收票据，第三是存货，第四是其他应收款，这四个都是这家公司的流动资产。而股权投资、固定资产、无形资产是一家公司的非流动资产。一家公司的流动资产和非流动资产他划分的原则，就是它会不会在一年之内被消费掉。如果这个资产在被认为会在一年之内消费掉的，我们就认为它是一个流动性资产。如果它是一年以上才会被消费掉的，就称它是一个非流动资产，或者叫长期资产。2、在负债项目方面，最主要的是有两个科目，一个是短期借款，一个是应付账款和应付票据。3、在所有者权益方面，最主要是要弄清楚股东的投入，主要是股本和资本公积这两个科目，还有是盈利的沉淀。盈利的沉淀在中国的会计准则下面他是体现在未分配利润和盈余公积这两个科目下面的，我们到时候讲到所有者权益的时候，会更加详细去讲这个问题。有一个很重要的问题，我们看资产负债表一共大概看11个项目。首先，最重要的是货币、应收账款／票据、存货，以及短期借款和应付账款／票据，因为这些体现了一家公司的活力。活力就是说这家公司在没有其他任何东西的时候，通过应收账款存货是可以生存下来的。公司可以把存货给卖掉，就有收入，把应收账款收回来就有收入，有货币也能够回来。从负债的方面来讲，就看这家公司有多好的一个短期借款的能力，以及有多好的一个对上游供应商的欠款的能力，就是应付账款和应付票据。第二，固定资产和无形资产是体现了一个公司的潜力，潜力就是产能的问题。即使这家公司的产品很好，活力是体现一家公司的产品问题。它的产品很好、好卖，也很容易能够收得回钱，但是如果产能不行，那么盈利能力其实也是没办法长期持续的，一个最有名的例子就是锤子手机。我相信锤子手机的产品还是不错的，但是因为它PE的产品产能不行，一下子就把整个品牌给砸了。第三个问题就是这家公司的投资问题。这家公司的投资情况好不好，主要要看这家公司的股权投资变化，以及其他应收款的变化。我们到时候讲投资性资产的时候会具体讲。第四个问题是动力问题。有两个部分，第一个部分是长期借款，银行对公司的长期借款。第二个部分是股东的投入。其实有很多公司可能没有经营风险，可能没有财务风险，但是它可能会有公司的治理风险，这种公司比比皆是。股东之间的关系处理不好，不是没有好的产品，有产品也有产能，但是公司股东之间不和谐，这样也可能会使得这家公司整体的财务状况会不好。具体怎么看，我们会在后面具体说。从这个图可以体会到一件事情，如果你是董事长你会主要看什么方面，如果你是一个董事长，你拿着资产负债表你最关心的是哪里。董事长的最重要的职责就是摆平股东之间的关系，就是动力问题。要不要去融资，要去融资的话我就通过长期的方法去融资，还是发新股的方法去融资，怎么来定价格，这些都是董事长需要考虑的问题。总经理应该考虑产能问题，就是一个公司的潜力问题。公司可能是有好的产品，但是作为总经理来说，我更关心的是我明年有没有好产品，后年有没有好产品，三年以后有没有好产品，是这家公司长期的产能问题。活力这部分是一家公司的运营总监要盯着的。他要不停地盯着公司的产品好不好，所借来的短期的贷款能不能支持公司营运。公司向其供应商有没有欠款，有没有应收账款有没有收回来，这是一个运营总监一天到晚要盯着的事情。而投资总监最需要看的自然是投资这一部分。所以，一张资产负债表其实只是通过小小的几个科目，就可以看到一家公司的战略地图是一个什么样子。一个好的公司其实每一块看起来都比较和谐，我们到时候会去看一些公司，来看一下好的公司他的资产负债表长什么样，差的公司他的资产负债表长什么样。第二种看法：资产负债表还有另外一种看法，根据资产的作用，以及负债的分类来看。在这种分类里面，我们就不再分流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债，而是将资产按经营性资产和投资性资产这么去分。1、一个公司如果号称自己是一个自主经营的公司，那它必然是经营性资产大于投资性资产的。它的经营性资产的部分一定会有五大经营性资产，并且金额都不会小。第一是货币资金；第二是商业债权，商业债权主要是应收账款、应收票据；第三是存货；第四是固定资产；第五个是无形资产。任何号称自己是自主经营的公司，一定有这五大经营性资产。对于投资性资产来说，我们主要要看它的长期股权投资，其他应收款，以及一些预付账款。什么叫预付账款，就是有些母公司为其子公司先打款，让子公司先使用着。其实这也是一种债权性的投资行为。2、再看负债方面，其实所谓的负债就是一种信用，信用分为两种，一种是银行信用，一种是商业信用。银行信用主要是银行的短期借款和银行的长期借款。为了取得银行信用，我们经常说要看这家公司的“三品”怎么样。首先就是你这家公司的“人品”好不好：第一看看公司的总经理是不是靠谱的，公司的董事长是不是靠谱的，再考察一下团队是不是靠谱的，以及这个公司以前有没有过劣迹，这些都是来考察一个公司的“人品”。第二，这个公司的产品好不好，毛利率有多高。再者，是看押品，现在的银行，会问你公司有没有抵押，它一定会做尽调，看一看这个抵押品是不是在别的地方被抵押过了。商业信用其实是非常重要的，它是体现一家公司上下游的竞争力问题。我们通过应付票据、应付账款、预收账款这种方式。简单地说，如果这家公司可以欠上游供应商的钱，但是下游客户又欠不了公司的钱，意味着这家公司在上下游的关系里面很有竞争力、很有话语权的。就体现了这家公司是一家比较好的公司，公司产品的竞争力很强。来源：步入金融街}

随着财务信息化和人工智能化时代到来，只会简单的做账报税远远不够。从长远来看，学会财务报表分析，站在管理的角度为企业提供财务方案，最大程度地为企业开源节流才是财务人的生存之本！资产负债表的作用①资产负债表向人们揭示了企业拥有或控制的能用货币表现的经济资源，即资产的总规模及具体的分布形态。由于不同形态的资产对企业的经营活动有不同的影响，因而对企业资产结构的分析可以对企业的资产质量作出一定的判断。②把流动资产、速动资产与流动负债联系起来分析，可以评价企业的短期偿债能力。这种能力对企业的短期债权人尤为重要。③通过对企业债务规模、债务结构及与所有者权益的对比，可以对企业的长期偿债能力及举债能力（潜力）作出评价。一般而言，企业的所有者权益占负债与所有者权益的比重越大，企业清偿长期债务的能力越强，企业进一步举借债务的潜力也就越大。④通过对企业不同时点资产负债表的比较，可以对企业财务状况的发展趋势作出判断。可以肯定地说，企业某一特定日期（时点）的资产负债表对信息使用者的作用极其有限。只有把不同时点的资产负债表结合起来分析，才能把握企业财务状况的发展趋势。同样，将不同企业同一时点的资产负债表进行对比，还可对不同企业的相对财务状况作出评价。⑤通过对资产负债表与损益表有关项目的比较，可以对企业各种资源的利用情况作出评价。如可以考察资产利润率，运用资本报酬率、存货周转率、债权周转率等。资产负债表分析方法①打开资产负债表后，首先浏览资产总额，结合利润表中的销售额和统计指标中的从业人数，判断企业的经营规模，单从资产总额方面考虑，4亿元以上为大型，4000万元以下为小型，介于二者之间为中型(资产总额作为企业经营规模的衡量指标仅适用于工业企业和建筑企业)。再看一下资产的来源即负债总额和所有者权益总额的高低，把握企业债务规模和净资产的大小，然后通过计算资产负债率或者产权比例，进而分析企业的财务风险。②了解了总体情况后，再对资产的结构进行分析，计算流动资产和长期资产在总资产中的比重，判断企业类型。③长期资产比重大的企业一般都是传统企业，而高新技术企业一般不需要很多的固定资产。③通过计算流动资产中各项目的比重，了解企业资产的流动性及资产质量。一般情况下，存货占50%，应收账款占30%，现金占20%，但先进的管理行业不执行该标准。④计算长期资产中各项目的比重，了解企业资产的状况和潜能。长期投资的金额和比重大小，反映企业资本经营的规模和水平。固定资产净额和比重的大小，反映企业的生产能力和技术进步，进而反映其获利能力，如果净额接近原值，说明企业要么是新的，要么是老企业的旧资产通过技术改造成为优质资产，如果净额很小，说明企业技术落后，资金缺乏。无形资产金额和比重大小，反映企业的技术含量。⑤负债方面，计算流动负债与长期负债的比重，如果流动负债比重大反映企业偿债压力大，如果长期负债比重大说明企业财务负担重。此外，还需计算负债总额中信用性债务和结算性债务的比重与流动负债中临时性负债与自发性负债的比重，判断债务结构是否合理;计算长期负债与总资本的比率，分析总资本对长期负债的保障程度，计算长期负债与所有者权益的比率，分析债权人风险的大小。⑥所有者权益方面，实收资本反映企业所有者对企业利益要求权的大小，资本公积反映投入资本本身的增值，留存收益(即盈余公积和未分配利润)是企业经营过程中的资本增值。如果留存收益大，则意味着企业自我发展的潜力大。⑦最后对资产的期末期初金额进行差额分析。资产总额的期末数大于期初数，说明资产发生了增值，结合负债和所有者权益项目分析资产增值的原因是借入资金、投资者投入还是自我积累转入。如果借入资金和投资者投入金额较大，自我积累转入少，可能是企业正在扩大规模，如果自我积累转入金额大，说明企业自我发展的潜力大。⑧把握了总体变化情况后，再结合账簿和科目汇总表针对资产和权益各项目的期末期初差额分析变化的具体原因。资产负债表对公司价值的反映第一，看资产负债表应重点关注的是净资产，而不是总资产，净资产在一定程度上能反映公司的价值；第二，资产的质量影响企业的价值，如，长期待摊费用、无形资产、递延税款等就属于垃圾资产；第三，应收账款的多少既反映企业的销售质量，又能反映企业价值实现的风险。“应收账款”账户与企业的销售收入相对应，有一笔应收账款，就对应有一笔收入，自然也对应有相应的利润。相对而言，现金销售对企业是最有利的，因为它不存在坏账风险；企业的赊销往往都伴随有较大的风险，赊销所占销售总额的比例越大，销售的质量越低。另一方面，赊销收现的时间越长，销售质量也越低。销售质量低意味坏账发生的可能性越大，这也表明企业实现价值的风险越大；第四，相关比率能反映公司资产结构的优劣，如资产负债率，流动资产比率等；资本结构越好，企业实现价值的风险越小；金融圈的干货文章、模块知识、实务课程助您成为金融界的实力派！第五，实现企业价值重点体现在增加股东权益；第六，在股东不断投入资本的情况下，股东权益的增加体现在“盈余公积”与“未分配利润”的增加。资产负债表三大类科目构成资产项目，又分为流动资产和固定资产，其中流动资产理论上是指可以在12个月内变现的资产，需要重点分析的是现金及现金等价物、应收账款和存货指标。投资者对于公司账上到底有多少现金，包括可以随时变现的短期资产是非常关注的，因为这对于公司能否正常经营是至关重要的。它不仅可以帮助公司渡过困难时期，也是未来支持业务增长最直接的财务资源。所以，当现金储备快速下降，且长期保持低位的话，从财务角度讲，这样的公司就很难实现扩张，即便市场有机会也无法把握住。然而，公司现金储备过多，且长期保持高位，也会引起投资者的不满，因为这很可能意味着公司找不到好的投资项目，未来的成长性同样难以期待。应收账款是公司客户收到货物或接受服务但未支付给公司的货款。很显然，如果公司的产品和服务很受市场欢迎，其应收账款规模就不会太高，客户会非常愿意及时付清货款。而应收账款规模不断扩大时，很有可能预示着公司的销售不畅，虽然损益表上的账面收入和利润在增长，但未来销售可能会下降，并加大了坏账风险，公司业绩可能会发生不测。存货是公司库存的尚未销售出去的商品、半成品和原材料，是公司潜在的收入来源。但如果存货规模增长势头超过主营业务成本增长，投资者就要警惕是否出现了货物销售不畅的情况，这时需要到公司财务报表附注中检查存货构成情况。如果发现存货规模扩大是由产成品增多导致的，很有可能表明销售出了问题；但若是原材料的快速增长，通常是件好事，可能预示着下游需求旺盛，所以公司大举采购原料，未来销售就有可能实现快速增长。负债项目，与资产分为流动资产和固定资产一样，负债也是根据能否在12个月内偿还而分为流动负债和长期负债。流动负债主要包括银行短期借款，这些借款主要用于补充营运资金，只可用于短期用途，如果发现短期借款被用作长期用途，例如购置设备或进行固定资产投资，即所谓的短债长用，就可能加大公司的财务压力。流动负债中另一项需要重点关注的科目是应付账款，这是公司拖欠上游供应商的货款。如果应付账款规模比较大，说明公司在生产经营上的主动性较强，占用供应商的资金，从一个侧面反映了公司在市场上的强势地位。流动负债中的预收账款是公司预收下游客户的预付款或定金，预收账款出现快速增长，也往往预示着未来销售收入和业绩会快速增长，这是判断短期业绩变化的重要指标。负债科目中最主要的构成是需要支付利息的债务，即有息负债，包括短期借款和长期借款。通常投资者偏好那些有息负债率不高的公司，因为这样的公司财务负担不重，财务资源相对丰富，有利于支持公司未来的业务扩张。而那些负债规模过大的公司则会引起投资者的担忧，一旦公司业务状况恶化，银行等债权人催债就会导致公司发生严重的偿债风险，造成资金链断裂，甚至引发公司破产。股东权益项目，公司的总资产减去总负债就是股东权益，反映总资产中除了归债权人所有的部分外，还有多少归股东所有，所以股东权益又称为所有者权益和净资产。由于股东权益中总股本部分一般变动不大，投资者更多关注的是留存收益的变化，这部分的净资产是历年来公司盈利的积累，可以用作再投资和作为利润分配。留存收益越多的公司，财务资源越有保证，可以不必依赖债务或股东继续注资来实现业务的扩展，也更有实力大举分红。损益表，或称利润表，是投资者打开一份上市公司年度或季度财务报告最先看到的内容，里面包含的信息，如主营业务收入、成本费用、利润也是投资者最为关注的公司基本面数据。一份损益表可以告诉投资者一家公司在特定时间内产生了多少销售收入，为实现这些销售收入又投入了多少成本和费用，以及在减去所有账单和税单后最终赚了多少钱，即利润情况。显然，那些收入增长快于费用增长的公司，是投资者最为中意的对象。资料来源：CMA、小陈税务08}

图片来源@视觉中国
文
锦缎，作者
愚老头
有这么一句老话，“百善孝为先，论心不论迹，论迹寒门无孝子；万恶淫为首，论迹不论心，论心世上无完人。”我一直以为，“老话说得好”这个帽子一出，什么东西都能往里装。但是我还是不得不承认，上面这句话，既符合逻辑，又照顾到了世故人情。
在分析一家上市公司的时候，行业的东西我们可以翻行业报告，而且公司的收入成本利润这些三张表也能窥豹一斑，相互印证。唯一困扰我们的是，公司的实控人、主要股权投资者以及相关的管理层，他们现在在想什么，我们又该怎么预测他们的行为？
这个重要么？当然重要。
当年小票风格流行的时候，市场上到处都是各种调研和故事，就有了上面这个段子。上市公司想不想涨，就是实控人和管理层行为预测的一部分。
简单的说就是，上市公司实控人和管理层行为预测，论迹不论心，由迹推心，这个“迹”就是上市公司的所有者权益科目。
01所有者权益的深意
下图是一张所有者权益变动表，我相信，应该至少90%的投资者不知道还有这么一张表。
在现行有效的财政部《合并财务报表格式（2019版）》中，有我们常见的三张表，利润表、资产负债表和现金流量表，除了这三个表之外，还有上面的这个所有者权益变动表，总共四张表，只不过这是最后一张。
所有者权益在资产负债表中是一个小透明项目。
在整个财报分析中更不用说，连敲边鼓的都不算。甚至在《股市真规则》这本书中，直接这么写“这可能是任何一家公司的财务报表最混乱的部分，因为这部分充斥着很多实践中不适当的、具有时代错误的科目。”这简直就是赤裸裸的打脸了。
你要说所有者权益科目相对来说不重要，所谓萝卜白菜，各有所爱，还可以说得过去。但你说所有者权益没啥用，那就真的是拿豆包不当干粮了。 所有者权益的世界，大部分人都不懂。
资产负债表的所有者权益科目，再结合所有者权益变动表可以反应企业的定增、可转债发行、股权激励、分红、员工持股计划、少数股东权益、回购等这些企业权益相关的重大事件。通过这些事件，我们可以就可以推断出上市公司实控人以及管理层目前大概率的诉求。
我们知道，会计恒等式资产 = 负债 + 所有者权益中，所有者权益跟负债一起，构成了企业资产的两大来源。
之前我们已经就资产和负债这两个主要项目，出了两个专题，分别是《如何分析资产负债表中的资产项》、《如何分析资产负债表中的负债项（上下篇）》。现在我们补上资产负债表分析的最后一环，所有者权益科目，权当一点红炉雪，散作人间照夜灯。
在展开所有者权益科目之前，我们首先明确一下所有者权益和负债之间的比例关系。
既然所有者权益和负债一起，是资产的来源，两者必然存在着一定的比例关系，至少主次是要分开的。在此前负债项目的分析中已经论述过，这里我们简单的引用下结论。
我们在剔除了申万银行、非银金融和综合三个行业之后，得到了覆盖4492家上市公司的数据库。综合从2019年以来的数据，我们得出一个初步的结论:
在负债和所有者权益加总之后，所有者权益占六成，负债四成。 也就是构成全部上市公司资产的来源，是六成的所有者权益加上四成的杠杆（负债） 。
02母公司所有者权益和少数股东权益之间的关系
资产负债表中所有者权益可以分成两个部分，归属于母公司所有者权益和少数股东权益，造成这种分裂的原因是企业在经营中所形成的各种合资或者联营企业。
从会计的角度看，年度反应经营成果的时候要合并财务报表，将各个合资联营企业的经营情况反应到一张表上。在这种情况下，公司经营主体所拥有的权益被称为“归属于母公司所有者权益”，所有的合资或者联营企业的外方的权益就统一合并成“少数股东权益”。
1、归属于母公司所有者权益和少数股东权益的区分
我们在上述4492家上市公司数据库的基础上，又剔除了一些奇异值，得到了总共4327家上市公司的数据库。从数据看，全部上市公司所有者权益中，归属于母公司所有者权益占绝对的大头，96%左右，少数股东权益一般是4%出头。
既然有归属于母公司所有者权益和少数股东权益，那在利润表中也有分别对应的净利润，也即“归属于母公司所有者的净利润”和“少数股东损益”。
这在实际应用中是一个非常容易模糊过去的地方，毕竟少数股东权益占比只有4%多一点，对我们需要的结论并没有实质性的影响。问题就在于总体可能没有多大影响，但涉及到个股的时候很容易翻船。
事实是，但凡涉及到净利润和所有者权益的财务指标，我们都需要判断到底该使用哪个具体指标。原则有两个，第一、但凡是分析公司整体经营状况的，都需要使用外延最大的那个。第二、一旦涉及到上市公司股票分析，则需要采用归属于母公司所有者指标。
要注意，我们现有的合并会计报表反映是企业整体的经营情况，这儿全部的涵义是包含被合并的合资和联营企业的。会计恒等式资产 = 负债 + 所有者权益中，所有者权益是归属于母公司所有者权益和少数股东权益之和。因此分析企业整体经营情况的指标，比如销售净利率，总资产净利率这些，采用的都是最大的那个净利润指标，是归属于母公司所有者的净利润和少数股东损益之和。
但是一旦从股票的角度分析上市公司，那我们就必须转换成归属于母公司所有者口径，为什么呢？这是因为上市公司的股票所有者，能够追索的是“归属于母公司所有者的权益”，对于“少数股东权益”没有控制权。
我们就以最常用的分析净资产收益率 （ROE） 的杜邦公式为例。
当我们站在公司经营的角度时，我们ROE公式应该是：
ROE （净资产收益率） = 销售净利率 * 总资产周转率 * 权益乘数
= 净利润 / 营业总收入 * 营业总收入 / 总资产 * 总资产 / 所有者权益
这其中，净利润和所有者权益都是完整的概念。既包括归属于母公司所有者的部分，也包含少数股东的部分。从逻辑上说，公司的经营情况分析应该是对一个整体的描述，至于公司所有者们内部如何分配，这是另外一个层次的问题。
可一旦我们转换到股票分析的角度，这些指标就需要全部转向归属于母公司所有者方向。
因为上市公司股东拥有的是“归属于母公司所有者权益”部分，所以上市公司股票分析都应该以此为出发点。我们常用的市净率 （PB） 、市盈率 （PE） 指标，对应的都是归属于母公司所有者方向。
PB（市净率）= 市值 / 归属于母公司所有者权益
PE （市盈率） = 市值 / 归属于母公司所有者的净利润
ROE （净资产收益率） = 归属于母公司所有者的净利润 / 归属于母公司所有者权益
我们如果采用PB-ROE的思路分析股票，用的也是归属于母公司所有者方向定义的指标。
从这个角度，我们就可以理解，为什么另外两个估值指标PS （市销率） 和PCF （市现率） 的局限性了。
PS （市销率） = 市值 / 营业总收入
PCF （市现率） = 市值 / 经营活动产生的现金流量净额
上面这个指标都是分析上市公司股票的估值高低，但是分子用的却是反应企业整体经营情况的营业总收入和经营活动的现金流量净额指标，而我们知道，二级市场股东们并不能完全占有一家上市公司所有的经营成果。单个企业自己比没问题，一旦跨多个企业或者行业，由于少数股东权益占比的不同，就很容易失真。
2、少数股东权益的常见问题
总体上看，少数股东权益在所有者权益中总体占比并不高，但有些行业普遍的比较高，这个时候就不能继续忽略了。从2021年的数据看，少数股东权益占比较高的行业有房地产、煤炭、公用事业、交通运输和钢铁，基本上都是一些资产投入较高的行业。尤其是房地产，占比高达16.8%，远远超过其他行业。
少数股东权益这个项目，虽然占比不高，但是却特别容易出幺蛾子，端的是癞蛤蟆娶青蛙，长得丑玩得花。
首先是合并报表范围的问题。 少数股东权益本质上还是来源于合并财务报表时联营或者合营公司的合作方的股权。一家公司可以有很多股东，但只能有一个股东对该公司并表。假如两个股东股权基本对等，同时又对营业收入体量有要求，那这个时候就需要一些方法来实现双赢了。
比如上市公司的上汽集团。我们知道上汽集团的利润奶牛是上汽大众和上汽通用这两家合资公司，为了让上汽大众和上汽通用这两家合资公司的收入利润在会计上合并会计报表时能够体现在上海集团以及大众和通用的报表里，合作方设计了一个整车+销售公司架构。上汽大众和上汽通用由大众和通用分别并表，上汽集团则以投资收益的形式体现利润，另外一方面，上汽又分别跟大众和通用成立了销售公司，上汽大众和上汽通用的汽车全部销售由销售公司负责，这次反过来，上汽集团将销售公司的收入利润并表，而大众通用则将利润体现在投资收益项下。一个简单的销售公司框架，解决了双方关切的核心问题，皆大欢喜。
其次会涉及到利益输送的问题。
2015年掀起的宝万之争，当时市场争议比较大的就是万科A是不是存在着管理层利益输送的问题。其中一条就是管理层有选择的参与高毛利项目，通过少数股东损益盈利。
通过少数股东ROE和归属于母公司所有者ROE两个指标我们可以发现，从净资产收益率的角度看，2009年以来，大部分年份万科归属于母公司所有者的净资产收益率，是要高于少数股东的净资产收益率的。因此，我们很难说，万科通过这种方式向管理层或者相关利益方进行了利益输送。
大数据时代以来，会计能够“合理调节”的权限实际是越来越小的。财务识别造假的意义也在下降，空有一身屠龙技，就是找不到真龙，很多财务会计公众号不得不转型去研究基本面。
如果你合理怀疑一家上市公司有问题，先翻下是不是有监管的问询函，如果没有你大可放心，监管掌握的数据比你多得多。而且，A股已经5000家上市公司了，机会多得是，看不懂大可换一家。
此外，在企业的净利润占比中，如果少数股东损益的占比较高，比如说能到30%，而公司又不属于那些特殊的重资产行业，上市公司可能会采取措施，将这部分少数股东权益收购。
比如北交所上市公司长虹能源。2021年归属于母公司所有者的净利润2.53亿，但少数股东损益足足有1.11亿。这部分少数股东权益来自于公司的利润奶牛控股合营公司长虹三杰，几个高管持有长虹三杰33.17%的股权，上市公司希望通过定增形式将上述股权收购，只是目前推进不及预期。
最后，还有会计利润调节的问题。
通过母子公司的利润调节，可以将母公司的利益转到子公司上，这叫利益输送，同样，也可以让子公司承担亏损，将利润转移到母公司。这叫利润调节。
在2020年之前，股市有连续三年亏损退市的规定，八仙过海，各显神通，通过将不同业务在各个子公司之间切分，确实可以由子公司承担亏损，从而使母公司净利润为正。而且，这也是会计政策允许的，不违反任何一条法律法规。
典型的例子是已经退市的乐视网，从2012到2016年，乐视网归属于母公司所有者的净利润都是正的，但少数股东损益则全部为负，尤其是2016年，少数股东权益所亏损的数值已经大于归属于母公司所有者的净利润数值，公司经营业务从整体上说，已经处于亏损状态了。
03归属于母公司所有者权益分析
所有者权益每个项目的变化，反馈的是上市公司各种变化，可能是主动的，也可能是被动的。
对于非金融企业来说，归属于母公司所有者权益共有8个细分科目，分别是资本公积、未分配利润、实收资本 （或股本） 、盈余公积、其他权益工具、专项储备、其他综合收益和库存股。
带“资本”的两个科目是资本公积和实收资本 （或股本） ，这代表着这两个科目核算的是股东投入的钱，而不是公司在生产经营中赚到的钱。未分配利润、盈余公积和其他综合收益这三项，才是企业在生产经营中的积累。剩下的三个科目，其他权益工具、专项储备和库存股，则有自己特殊的用途。
1、归属于母公司所有者权益细分项目占比
在8个细分科目，占比最高的科目是4项，即资本公积、未分配利润、实收资本 （或股本） 以及盈余公积。
从过去三年的占比走势看，盈余公积占比基本稳定，资本公积略有增长，此消彼长，未分配利润和实收资本 （或股本） 则有所下降。
总体看，资本公积占到归属于母公司所有者权益的40%左右，未分配利润不到30%，实收资本 （或股本） 通常占25%左右，盈余公积则比较稳定，一般在5%出头。
2、分行业归属于母公司所有者权益构成
分行业看，资本公积占比较高的行业，通常都是一些传统的高估值行业，比如TMT中的电子、通信、计算机，此外国防军工也名列前茅。占比较低的行业则是一些传统的周期性行业，比如房地产、煤炭、石油化工，建筑材料，这些行业最近几年新上市公司凤毛麟角，企业归属于母公司所有者权益的积累更依靠经营积累。
未分配利润占比最高的行业有房地产、煤炭、美容护理和交通运输，占比最低的行业则包括通信、传媒、社会服务和农林牧渔。除了上市公司成立时间比较晚积累较少外，实际长期经营盈利能力低下可能也是一个重要原因。
实收资本 （或股本） 占比一般在20%以上，占比最高的行业包括农林牧渔、传媒、通信、有色金属和公用事业，占比最低的行业则有美容护理和国防军工。
盈余公积各个行业之间差别不大，最高的是商贸零售，8.6%，最低是电子3.7%。
专项储备一般用来核算高危行业计提的安全生产费用。用到这个科目的最多的是煤炭，3.8%，远远高于其他行业，其次是建筑装饰0.7%，剩下的行业基本上可以忽略不计。
其他权益工具占比相对突出的行业分别是公用事业，房地产和建筑装饰。其他综合收益比较突出的行业是商贸零售和房地产。最后剩下的科目库存股影响基本很小。
3、资本公积
从定义上说，资本公积是指“企业在经营过程中由于接受捐赠、股本溢价以及法定财产重估增值等原因所形成的公积金。”在资本公积项下，有两个二级子科目，分别是“资本公积—资本溢价或股本溢价”和“资本公积—其他资本公积”。
设立资本公积的首要出发点是保护企业融资发展过程中新股东的利益。具体点说就是为了防止企业融资过程中产生的资本增值被老股东当做利润分掉，避免出现新股东利益被侵占情况的出现。资本公积首先反映的是企业在融资过程产生的股本溢价，这部分盈余不能作为投资利润或者股利进行分配。
资本公积—资本溢价或股本溢价反应的就是企业融资过程中产生的这部分股本溢价。
以2019年上市的卓胜微为例，这家公司当时发行了2500万股，发行价35.29元，募集资金的净额是8.29亿。对应的会计操作就是当年的实收资本 （或股本） 项目从0.75亿增加0.25亿 （每股面值1元，增加了2500万股） 到1亿，多出的计入资本公积—资本溢价，得到（8.29-0.25）=8.04亿。
资本公积—其他资本公积核算的是直接计入所有者权益的利得和损失。通常使用的利润表中，我们一般看到归属于母公司所有者的净利润这一栏就不再往下了。实际在净利润栏目向下，还有一个其他综合收益科目，这个科目是用来计算那些间接计入所有者权益的利得和损失。
对应的资本公积—其他资本公积，就是用来核算那些没有在利润表中体现的科目。具体案例包括权益法长期股东投资中，被投资企业除了净损益之外的其他权益变动，或者控股股东对公司提供无息贷款，视同股东对公司的捐赠等等。
对于绝大部分上市公司来说，资本公积的主体是股本溢价，其他资本公积的体量并不大。
资本公积科目是一二级市场差价的直接反映。资本公积在归属于母公司所有者权益中占比最高，本身反映了一个事实，那就是上市公司在A股IPO之后，拿到了很高的溢价。
在归属于母公司所有者权益的8个科目中，分行业看，实收资本 （或股本） 的占比基本稳定，大概20%出头，相对来说，资本公积的占比各个行业之间差别很大。占比最高的行业分别是电子、通信、国防军工、计算机等，除了国防军工，这些是传统的TMT，也是高估值行业，IPO时往往估值就很高，这一部分溢价沉淀到所有者权益中就造成行业资本公积的占比较高。
资本公积占比较低的行业，往往也意味着IPO时的估值不高，或者归属于母公司所有者权益中，公司生产经营的积累的影响更大。比如占比最低的房地产和煤炭，资本公积分别只占到归属于母公司所有者权益的19.8%和25.3%，而代表积累的未分配利润的占比分别为42.8%和42.4%。
关于资本公积，有一个逃税的案例，可以让我们更方便的理解这个科目。
某明星为了避税，要求传媒公司以1.12亿的总额度向明星控制的一家壳公司增资，其中888.88万元增加实收资本 （或股本） 科目，剩下的约1.03亿计入该壳公司的资本公积。劳务结束后，传媒公司退股，拿回888.88万元，资本公积则留在了壳公司体内，后续该明星就可以通过壳公司将该部分资本公积作为劳务所得套现。
从税法的角度，增资并不属于企业所得税的纳税范围，这部分增资只需要缴纳万分之二点五的印花税即可，这一个多亿的增资付出的手续费还不到3万元。
财务的角度这个操作思路并不难理解，我个人认为，也不存在过于隐蔽，非举报无法发现的情况。但凡一个脑子正常的审计师，都不会认为这里面没问题。一个多亿可不是小数字，你这么大笔钱投出去，亏了90%多回来，项目可行性分析报告呢，日常的跟踪，风险提示是不是都应该有，最后这么大的亏损有追责么，公司内控去哪儿了？
所谓天网恢恢，问题只在于网眼的大小。毕竟避税和逃税之间的区别，是由税务机关定义的。
资本公积最主要的用途是用来转增股本，这是我们后面要讲的企业利润分配形式的一种。
4、未分配利润
未分配利润是归属于母公司所有者权益的第二大科目，未分配利润跟盈余公积、其他综合收益一起，是所有者权益项目中，企业经营所得的三个来源。
从定义上说，未分配利润是“留存在企业以后年度分配或待分配的利润，是企业历年累积未分配利润或累计未弥补亏损。”
未分配利润是利润分配的附属项目。
企业利润分配从本年利润开始。如果以前年度有亏损，本年利润可以在弥补以前年度的亏损之后，再缴纳所得税。随后按照提取法定盈余公积、任意盈余公积、分配优先股股利、分配普通股股利的顺序走下来，剩下的就是本年度“未分配利润”科目的增加数。
上面是知乎某篇文章对未分配利润的阐述。当年的利润在交完所得税之后，净利润可以用于弥补以前年度的亏损，这是不符合税法逻辑的。企业利润分配从本年利润开始，一定是先弥补以前年度亏损，然后才是缴纳所得税，而不是顺序反过来。
未分配利润是一个累积项目，每年的增加额就是上面的利润分配流程走到最后的剩下的数字。
未分配利润科目，就是企业历年经营积累在各方分配之后沉淀在企业内部的成果，自然而然的，影响未分配利润科目的，一个是历年经营的盈利情况，另一个自然就是分配了。
A股未分配利润在归属于母公司所有者权益占比最高的行业是房地产和煤炭。原因主要就是新上市公司少，上市时间长，账面盈利积累也多。占比最低的通信行业，除了算科技行业，每年都有新公司上市之外，周期性比较强，盈利能力确实也不高。
美股则是另外一种情况，纯粹是分得太多。
上面是苹果的例子。苹果所有者权益主要有两个科目，一个是普通股股本，相当于我们的实收资本 （或股本） 加资本公积，另外一个科目是储备，或者留存收益，对应的就是A股的未分配利润、盈余公积和其他综合收益项目之和。
乔布斯于2011年驾鹤西去，苹果进入库克时代。自2012年之后，苹果虽然每年的盈利能力都保持在较高的水平，但这个储备科目就一直是个下坡的趋势。
原因就是苹果对股东的慷慨回报。苹果在二级市场上不断回购自己的股票并注销，这部分成本在财务上对应的就是冲减留存收益。所以苹果的留存收益部分才是王小二过年—一年不如一年。当然苹果还算克制，很多美国上市公司慷慨到所有者权益这个都能成负数，比如麦当劳。
A股未分配利润也有很多是负数的，但这主要是亏损闹的。比如负数值第一大的公司海航控股，2020年有600多亿人民币的亏损。
5、实收资本（或股本）
实收资本 （或股本） 是观察企业股东行为的一面镜子。
在A股的这些上市公司中，虽然实收资本 （或股本） 规模要小于资本公积和未分配利润，但任何跟股东相关的风吹草动，都会体现在这个科目中。对于研究上市公司来说，实收资本 （或股本） 是所有者权益中最重要的一个项目，没有之一。
逻辑很简单，股东或者管理层的任何实际动作，包括送股、转股、定增、配股、股权激励、可转债等等，都会体现在实收资本 （或股本） 科目下。绝大部分投资者看到的都是纯基本面的指标，比如行业发展前景，公司竞争格局，收入净利润体量等等，这些当然很重要，绝大部分机构投资者分析股票也是这么一个套路。可实控人到底现在是怎么想的，管理层目前有什么诉求，你能知道么？什么时候管理层愿意涨，什么时候又希望打压股价，这些问题你靠调研能问出来么？
当然不能。所以你必须通过这些年上市公司的股权变化，来判断企业实控人和管理层的利益诉求，来预测公司的行为，这些都会体现在实收资本 （或股本） 科目的变化中。
造成实收资本 （或股本） 变化的原因主要有以下几个：
首先是上市公司派发股票给股东，通常被称为股票股利，一般有送股（派股）和转股两种。 虽然都是在所有者权益内部调整，左口袋和右口袋的区别，但实际的含义完全不同。转股是将资本公积划到实收资本 （或股本） 中，而送股则是利润分配的一种方式，财务上将盈余公积或者未分配利润划转到实收资本 （或股本） 中，转股被认为是简单的股本数量变化，而送股则被定义成“股息红利所得”，是要交所得税的。
根据《关于上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》（财税[2015]101号）的规定：“个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，持股期限超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税。个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票，持股期限在1个月以内 （含1个月） 的，其股息红利所得全额计入应纳税所得额；持股期限在1个月以上至1年 （含1年） 的，暂减按50%计入应纳税所得额；上述所得统一适用20%的税率计征个人所得税。”
上图是伊利股份2015年10转增10的中报附注。伊利股份从资本公积-资本溢价 （股本溢价） 科目中划出了30.64亿，转到了股本项下，从而完成了这次10转10的会计操作，由此伊利股份的实收资本 （或股本） 也实现了翻倍。
转股在A股较为常见，而送股涉及到税收问题，对投资者并不友好，因此送股在A股表现的并不常见。
其次是股权再融资两大项，定增和配股。
定增是A股最常见的股权再融资方式，定增完成后，一般每股按面值1元增加实收资本 （或股本） 科目，超过面值的资金充实资本公积。
上图是五粮液2018年中报定增发行的结果。该次定增共发行8564万股，价格21.64元，扣除发行费用之后的资金，在扣除新增股本之后，直接充实到资本公积项目。可以发现五粮液本期资本溢价 （股本溢价） 科目下，本期增加了17.29亿。
配股的处理方法跟定增基本一致，上图是中信证券2022年中报附注。中信证券10股配1.5股，股本增加了18.94亿，剩下的募集资金增加资本公积253亿元。
再次是股权激励。
股权激励是A股常见的对公司管理层的一种激励方式，A股的股权激励大体可以分为三类，一类和二类限制性股票、股权期权。这其中一类限制性股票目前主要是主板公司，条件相对二类要严苛，总体标准与股票期权处于一个水平上，而二类限制性股票仅限科创板、创业板和北交所上市公司，条件要松很多。
从财务会计处理的角度，二类限制性股票和股票期权基本一致，授予日不做处理，每期兑现的时候再扩充实收资本 （或股本） 和资本公积。而一类限制性股票一开始就必须一次性增加全部实收资本 （或股本） 资本公积，同时对应增加库存股和其他应付款，每期兑现的时候对应减少库存股和其他应付款。
最后是可转债，发行可转债的时候并不改变实收资本 （或股本） ，只有当可转债转股的时候才会改变实收资本 （或股本） ，我们会在其他权益工具科目具体进行阐述。
6、其他权益工具
所谓其他权益工具，指的是“企业发行的除普通股以外的归类为权益工具的各种金融工具”，从财务上看，一般指优先股、永续债。其他权益工具占比比较突出的行业分别是公用事业，房地产和建筑装饰。
从实际数据上看，公用事业、房地产和建筑装饰主要发行的是永续债，优先股很少。应该说，这三个行业也是比较依靠长期资金投入的行业，尤其是房地产，股权融资长期受限，任何融资工具都可以尝试。但哪怕是永续债，在归属于母公司所有者权益中占比最高的公用事业，也只有3.1%，而且主要是一些大型国企的专属，比如华能国际、大唐发电、华电国际这些，不太具有普适性。
对于我们通常涉及到的上市公司分析来说，其他权益工具最重要的是可转债。
上图就是东方财富2021年中报的注释。公司在2021年4月发行了总额158亿的可转债，扣除发行费用之后，权益成分公允价值为20.49亿，负债公允价值为137.32亿。结果就是公司其他权益工具增加了20.49亿，非流动负债中的应付债券增加了138.30亿 （当期增加了应计利息和溢价摊销） 。
到2022年中报的时候，东方财富转债已经全部转换完毕，增加了股本6.45亿股，资本公积147.63亿。
此外，公司对应的应付债券也全部清零，如上图。
7、库存股
库存股是一个比较有意思的科目。从我们国家会计准则的角度来说，是不准上市公司持有自己股票的，因为这有点类似于自己拽着自己头发把自己拉上天，不符合物理准则。从实操角度上，上市公司在某些情况下，确实存在持有自身股票的情况，库存股这个科目就出现了。
进入库存股科目的股票，不能分红，也不能参与投票，在计算EPS时也不能在分母出现，是作为所有者权益的备抵科目出现的，确切的说，是作为实收资本 （或股本） 以及资本公积这两个科目的备抵项目，反应的是企业回购股票所付出的对价。库存股科目是不能长期存在的，到期必须转出，是一个中转过渡科目。
企业库存股科目一旦不为零，就代表着企业出现了股票回购或者与回购相关的行为。就A股的情况来说，库存股科目一般跟一类限制性股票、员工持股计划、回购股票注销减资这三种情况相关。
一类限制性股票是A股库存股的主流。前面我们提到，二类限制性股票和股票期权只有在行权时才会影响所有者权益的实收资本 （或股本） 以及资本公积两个科目，而一类限制性股票从授予日开始就必须按照股权激励全额计算库存股，以后每年解禁日对等减少相应数额。
员工持股计划则非常的灵活，有些实质性的股权激励也会以员工持股计划出现。2015年中信研究所的一篇报告《天下熙熙，皆为利趋—“员工持股计划”投资机会分析》这么总结：“员工持股计划相当于员工自己掏钱买基金，基金业绩与上市公司股价挂钩，股票激励或限制性股票，则是员工努力工作争取年终奖”。
实际情况比这个复杂的多，员工持股计划的灵活性体现在资金来源上，既可以是参与者自筹，也可以是上市公司奖励基金 （上市公司掏腰包白送） ，还可以用杠杆融资 （目前上限是1:1） 。
上市公司奖励基金的例子就是比亚迪，如上图，二级市场投入18亿人民币购买股份送给管理层。
回购股票注销在A股比较少见，但这是美股最常见的分红形式。上市公司动用自有资金在二级市场收购股票注销，减少了对外流通股，可以提高每股EPS，在估值不变的情况下可以拉高股价。美股很多公司每年的回购的金额都超过净利润，甚至还存在借钱回购的现象，以至于很多美股公司净资产为负。这种对股东的慷慨回报客观上支撑了美股的长期牛市，当然这种现象到底好不好，属于仁者见者，智者见智。
8、盈余公积、专项储备和其他综合收益
盈余公积设立的出发点是让企业不要将所有的利润全部分掉，强制公司提取税后利润的10%作为盈余公积，留作企业以后发展的积累或者以备不测。这科目属于典型的防君子不防小人，很多人的评价是“一个不切实际的会计科目，代表了一个不切实际的想法”。法规目前的规定是当盈余公积累积达到注册资本的50%时可以不再提取。
从上市公司的角度，盈余公积各个行业之间差别不大，盈余公积可以转增股本，具体的多寡取决于上市公司自身的财务决策。
专项储备是高危行业专属，用来计提安全生产费用。A股用到这个科目就两个行业，一个是煤炭，另外一个是建筑装饰。
比如煤电一体化的龙头中国神华，2022年中报该项目余额达到了123.52亿，看上去总量很大，但跟归属于母公司所有者权益将近4000亿的总量相比，占比并不高。
煤矿事故率高属于历史遗留问题。以前我们看新闻联播，各种煤矿事故真的是司空见惯，这几年确实肉眼可见的少了很多，2003年全国煤矿死亡人数最高达到6702人，2021年这个数字降到只有178人，继续保留这个储备的意义已经不大了。
其他综合收益的本意，是用来向投资者披露，一些并不参与损益表的加加减减，可能影响的潜在收益。
比如上图是财政部标准利润表的下半段。我们一般看到归属于母公司所有者股东的净利润就结束了，这些不影响企业财报净利润的项目就在这个“六、其他综合的收益的税后净额”核算，最终的结果体现在所有者权益中的“其他综合收益”科目。实际操作中其他综合收益针对的业务主要是两大类，一类是“不能重分类进损益的其他综合收益”，还有一类是“将重分类进损益的其他综合收益”。
站在A股的角度，这个品类比较突出的行业是商贸零售和房地产，从总量的角度主要出现在一些金融类行业，比如2021年报中，中国人寿503亿，农业银行328亿，建设银行213亿。
04所有者权益科目的应用
我们研究所有者权益的各个科目，本质上是想预测实控人及管理层的诉求，这些诉求最终的落脚点就是能够影响到实控人管理层行为的各类事件，这其中比较常见的包括转股、送股、定增、配股、一类二类限制性股票、股票期权、可转债、员工持股等九大类。
1、如何找全影响所有者权益的事件
从实操的角度看，最难的不是具体的分析，而是怎么找齐一家上市公司涉及到所有者权益部分的九大事件。上图是九大事件对应的各个科目。我们可以发现，对于这九大事件，我们只需要去看四个科目的附注即可，这四个科目具体是实收资本 （或股本） 、资本公积、库存股和其他权益工具。基本上所有的事件都会涉及到实收资本 （或股本） ，其他权益工具一般跟可转债相关，而库存股通常涉及到一类限制性股票和员工持股。
2、高送转的意义
教员曾经说过，如果要看前途，一定要看历史。
历史是灰烬，灰烬深处有余温。 高送转的炒作曾经在A股历史上兴盛一时，直到现在我们还能感受到余温。一般来说，高送转指的是每10股送股或者转股合计达10股及以上。
送股就是用未分配利润或者盈余公积增加实收资本 （或股本） ，转股则是资本公积增加实收资本 （或股本） ，改变的只有所有者权益中的内部科目，并不改变所有者权益的总量，只是一个会计变化，相当于一张一百元的钞票变成了十张十元的钞票，对上市公司的基本面没有什么影响。
所以我其实并不是特别理解，这种没有任何基本面的事件也能炒的风生水起。历史上，尤其是2018年以前，每到财报季，市场就会寻找资本公积或者未分配利润与实收资本 （或股本） 比值较高的上市公司，提前埋伏。
关于高送转炒作，可以分类两类，一类是公告行情，高送转公告之后的交易行情，第二类是填权行情，即高送转除权除息之后的交易行情。根据原国信证券燕翔的报告《国信证券“数”说市场系列之一：高送转行情的历史表现》，公告行情确实存在着超额收益，但填权行情没有。
我不能理解的事情通常我都会说服自己接受，如其不遇，没身而已。问题是监管也认为这个东西没有意义，2016年之后监管日趋严格，我们以高送转作为标题搜券商研究报告就会发现一个非常明显的事实，2017年一季度还有不少关于高送转的报告，从2017年二季度开始，就是一日不如一日，2018年之后，高送转这个主题就彻底退出了历史舞台。
我们现在反思，高送转也并不是全无意义，最实际的价值就是将股票拆细，改善了股票的流动性，此外，高送转还给市场传达了一个信号，那就是“上市公司想涨”。
高送转退潮的原因除了监管的严查之外，还有一些客观原因。一是上市公司的数量从2018年开始逐渐增加，上市公司的壳价值减少，还有一个更重要的原因是，强制退市的标准有一个是收盘价低于1元，所以高送转带来的股票拆细也存在一定的极限，一不小心玩脱了直接将自己送出局就不好了。
3、可转债
上市公司发完可转债之后，会体现在所有者权益中的其他权益工具科目上。
可转债是一个非常特殊的品种，它是极少数的，上市公司、二级市场股票所有者和可转债持有者利益完全一致的金融工具。可转债实现转股，一般要求上市公司股价超过转股价130个交易日以上。从历史规律看，加上下修过的情况，绝大部分可转债都能实现正股超过130%的转股价实现转股。少数没有转股到期赎回的大多数是财大气粗的大国企。
可转债越来越受到上市公司的青睐，尤其是对那些资产比较重，成长性强，总市值不大的制造业类上市公司。可转债发行的规模限制对于主板是发行后的债券总额不超过净资产的40%，对于科创板和创业板则是50%，非常适合这些需要快速融资上产能的公司。
上市公司发完可转债之后，是非常有动力转股的，也就是说对股价确实有很强的诉求。原因是可转债实际作为一个股权融资工具，在转股完成之前每年的计提的财务费用是很高昂的，这会大大影响企业的财务利润。
我们以转债的困难户亚太股份为例，这公司有一只转债叫亚太转债，总规模约10亿，亚太股份现在市值52亿。亚太转债上市时间是2017年12月26日，如果转股不成，就要在2023年12月4日从自己口袋里掏10亿摘牌。
上图是2022年亚太股份中报附注，亚太股份的可转债在应付债券中体现，余额为9.66亿，可转债的票面利率是前低后高，也就是随着到期日的临近，实际利息会越来越高，但亚太转债最高也就是2%，可实际计算财务费用却是按市场利率来的，按照亚太股份自身的资质，这个利率基本上是6%-7%左右，也就是亚太股份每年因为转债支付的财务费用大约在6000万左右，可亚太股份自2017年至今，年度最高的净利润都不到9000万。如果转股，可以瞬间改善财务结构，利润也会大幅释放。
博弈角度看，可转债对应的正股是一个非常好的博弈工具。如果我们按照传统的BS模型，现有的可转债基本上都是高估的。目前的可转债市场参与者主要是固收类的机构投资者，目的是用来博取超额收益率，估值存在一定的水分。因为可转债市场的主要参与者都是固收类的机构投资者，转债的弹性主要还是看正股，固收类的投资者去研究权益，除了极少数天赋异禀的之外，这中间还是存在隔阂的。
从转债的正股中寻找投资机会，是一个目前被忽视，但确实是一个可以解释的股票α的来源。国海证券金工最近出了关于可转债的一系列报告，其中一篇题目为《国海证券金工可转债研究之市场篇：发行转债的上市公司有何特征》，证明了可转债对应的正股，在历史上是跑赢沪深300和中证1000的，这表明可转债的正股整体相对市场确实存在超额收益。
上图2022年12月30日当天，A股一些上市公司正股所对应的可转债的转股溢价率，我们知道，转股溢价率是可转债的市价相对于可转债转股价值的溢价程度，当可转债触发赎回时，转股价值等于130，所以130相对可转债转股价值的溢价程度，就是当前可转债的正股距离触发转股需要的涨幅。
由于上述大部分转债的价格都在130以下，不考虑转股价下修，正股的上涨幅度必须超过这个转股溢价率才可以实现转股。
这么高的溢价率，一般意味着发行方有下修的动力。但下修并不全是灵丹妙药，下修之后换股数增加，会稀释实控人的股权，因此发行方会比较谨慎。但不管是下修还是上涨促转股，代表着企业确实对股价有潜在的诉求，当然可转债的存续期一般在六年左右，时间点并不好把握，但对很多投资者来说，有诉求这一点就足够了。
4、股权激励
股权激励的重要性在于为企业的盈利预测提供一个下限，或者说一个锚，基于公司的所有预测可以在这个锚的基础上延伸。
上图是杭可科技2022年股权激励的业绩考核要求，看上去要求蛮高，比如最高要求收入430%的增速。
我们将股权激励要求的最低收入及归母净利润做了计算，如上图。收入和净利润只要完成一个即可，很多研究员是按照股权激励要求的最低净利润给的预测，2025年要求的最低净利润是12.65亿，扣除股权激励费用大约12亿左右，当前市值177亿，市盈率15倍左右，貌似估值不高。
但问题在于考虑到锂电设备行业的竞争强度，净利润不达预期的概率比较大。杭可科技前3季度的收入已经超过27亿，全年在35-40亿上下，已经满足了2022年股权激励解锁条件，2023年的收入要求是45亿左右，对应2022年增速也就是20%左右。所以，综合看，这个解锁条件看似很激进，实际难度不大。
股权激励作为一个事件，经常被量化投资用做选股的标准。根据天风证券2021年的报告《天风证券金融工程事件研究：基于股权激励方案特征的选股方法》，上市公司股权激励预案发布后的60个交易日内有长期超额收益 （预案发布后次日买入，60个交易日卖出，不断调整投资组合持仓） ，再拉长看这种超额收益就消失了。从达成率看，2005年以来的股权激励，激励方案的平均达标率，大概在70%左右。从盈利能力看，上市公司股权激励实施后都提升了ROE水平，尤其是小市值公司。
2012-2015年的这波小盘股牛市，是事件驱动型投资策略最火热的时期，这种策略本身属于博弈的一种，长期看都是怎么涨上来怎么跌下去，很难有超额收益。随着股票市场跟实体经济之间结合的越来越紧密，上市公司实施股权激励的数量也越来越多，股权激励的条件总体倾向保守，也更朝着工资的方向发展。一个事件普遍到所有上市公司都采用，那就很难说什么超额收益了。所以，我们看股权激励，目前主要是当做盈利预测一个锚定。
5、资产负债表修复
最近有个很著名的致辞，原文是“对于明年中国经济实现整体性好转，我们极有信心。房地产是国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行风险，我们已出台一些政策，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。”
这其中的“努力改善行业的资产负债状况”，真实代表的意义是什么呢？
我们已经对照资产负债表，围绕着资产、负债和所有者权益三大项，逐个科目做了分析。在负债篇我们讲过，当社会处于资产负债表衰退阶段时，由于负债相对刚性，变化首先体现在资产价格上，资产价格的下降带来了净资产的缩水，社会主体会逐渐减少负债，这又会反过来加剧资产价格的下滑。
房地产行业现在 面临的就是这个问题，资产端房地产价格下滑，而负债端是刚性的，造成净资产端不断被压缩，净资产一旦为零，资不抵债的情况就发生了。房价比较坚挺的北上广深，基本不存在房地产问题，问题主要集中在三四线。
所谓的“努力改善行业的资产负债状况”，就是要修复资产负债表，也就是扩大所有者权益相对负债的占比，降杠杆。我们知道，所有者权益的来源有两部分，一个是投入者的投入资本，还有一个是企业的留存收益。留存收益太慢，那目前能做的就是在投入资本上下功夫。对于房地产来说，那就是权益融资，要在A股把钱拿到。
权益融资包括定增、配股、可转债这三种。房地产行业整体的市净率在0.88左右，对于很多国企来说，市价定增很难审批，因此配股和可转债可能是目前重点突破的方向。
保利发展作为A股国企房地产的龙头，从资产的角度，负债和所有者权益的最终来源如上图。所有者权益只占到全部资产20%左右，这意味着资产端的房价任何风吹草动的变化，都有可能直接将这部分归零。如果想修复这个资产负债表，保利发展至少也要将所有者权益的占比提到40%左右，保利发展的所有者权益高达3000亿，不管最终融资额是多少，对当下的资本市场还是会有不小的压力。
我们还是认为，房地产行业资产负债表最终还是会修复，无非就是双管齐下，保住房价，加大权益融资，上一个修复成功的行业是钢铁。我们以华菱钢铁为例，2017年之前，所有者权益相对总资产中的比值还不到20%，通过累积净利润和权益融资，到2021年已经提升到47.7%，脱困成功。
05写在最后
我们以一个老话开头，也以一个老话收尾。
这句老话被误读了很多年，那就是富贵险中求，意思是富贵必须要赌。
但实际上，这句话是不完整的，全文是“富贵险中求，也在险中丢，求时十之一，丢时十之九。大丈夫行事，当摒弃侥幸之念。必取百炼成钢，厚积分秒之功，始得一鸣惊人。”
这就有意思了。全文表达的含义跟开头的“富贵险中求”完全相反。
A股也是这样吧，“富贵险中求”，“少年应当拉满弓，不惧岁月不惧风”这些，最好是让别人信。
厚积薄发才是常态。 返回搜狐，查看更多
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