1、紫燕食品：佐餐卤味知名品牌，线下门店数量领先1.1、主销产品偏餐饮属性，品牌影响力持续积累提升紫燕食品主要从事佐餐卤制食品的生产及销售，线下门店逐渐覆盖全国。紫燕 食品是一家全国性的熟食连锁企业，发源于四川，发展于江苏，现总部位于上海。 公司生产销售的主要产品为“紫燕”品牌旗下的夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等禽畜 产品以及蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制食品，产品应用场景以佐餐消费为 主、休闲消费为辅。公司产品主要以散装鲜货产品的形态通过 “紫燕百味鸡”门店 进行销售，也有部分预包装食品通过京东、盒马等新零售渠道进行售卖。公司现已 在全国 20 个省、自治区、180 多个城市拥有“紫燕百味鸡”门店超 5300 家（截至 2022H1），全国门店数量仅次于休闲卤味龙头品牌绝味，位于佐餐卤味品牌之首。企业初创（1989 年-1999 年）：始于江苏，品牌诞生。“紫燕百味鸡”的前身为 紫燕第一代创始人钟春发夫妇于 1989 年在江苏徐州创办的“钟记油烫鸭”，主营产 品为乐山口味的卤鸭制品。1996 年，第二代掌门人钟怀军接手家族企业，开始进军 熟食品牌龙争虎斗的南京。为了在南京更好发展，公司开始丰富产品矩阵，并更换 品牌名称为“紫燕”，名字选自家乡老宅门口的对联“陶朱盐白生瑞气，紫燕黄鹂俱 好音”中的紫燕二字。此后“紫燕”品牌开始在南京市场逐渐扎根。开拓成长（2000 年-2015 年）：逐步扩大业务版图，初步形成全国化布局。2000 年紫燕立足南京，进军上海，积极打开华东市场。随着品牌影响力进一步扩大，2001 年公司门店突破 500 家，已经初具规模。2003 年，紫燕开始实施由沿海向内地拓展 的发展战略，业务版图逐步向华中延伸。此后五年时间里，紫燕稳扎稳打，至 2008 年，门店突破 1000 家，遍布全国十多个城市，初步形成“贯穿东西”的连锁经营布 局；同时第五代门店形象问世，产品也已实现全面冷链配送。2012 年，紫燕全国化 战略实施更进一步，向北重点开发了西安、济南、天津等市场；向南重点开发南昌、广州等市场。2014 年公司正式入驻电商平台，在天猫、1 号店、京东开设紫燕官方 旗舰店，形成线上线下双布局。2015 年紫燕完成 A 轮融资，借助资本的力量加速公 司发展。转型腾飞（2016 年至今）：改变销售模式加速门店扩张，关小厂建大厂助力全 国化。2016 年公司着手对销售模式进行改革，将此前的直接加盟模式调整为“公司 —经销商—终端加盟门店”两级销售网络，借力有加盟门店管理经验的大商加速门 店扩张，并于 2018 年正式开放空白市场的对外招商，因此公司门店数量由 2016 年 底的 1929 家快速增长至 2021 年末 5160 家。期间公司还进行了产能整合，陆续关 闭原规模较小的或者租赁的武汉、合肥、成都、上海等工厂，新建了武汉、连云港、 重庆、宁国生产基地，新生产基地面积较大、自动化水平较高。2021 年 7 月公司向 上交所递交招股说明书，2022 年 9 月公司成功上市。紫燕门店为消费者提供丰富的卤制食品品类与口味选择，并成功打造了夫妻肺 片等代表单品。紫燕门店售卖产品的品类丰富，包含牛肉类、猪肉类、鸡肉类、鸭 肉类、鹅肉类以及素菜等。口味方面，紫燕为消费者提供了五香系列、香辣系列、 双椒系列、川椒系列、藤椒系列等多种口味系列，同时在门店售卖环节，消费者还 可根据自身口味偏好对于菜品的辣度和麻度进行微调。丰富的产品品类、多样化的 口味选择可较为充分地满足消费者差异性的需求。与此同时，公司经过多年产品培 育及改良，已成功打造出夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡、手撕鸡等大单品，大单品也 帮助消费者加深了对紫燕品牌的认知。其中第一大单品夫妻肺片 2021 年实现营业收 入9.33亿元，在主营业务收入中的占比为30.6%，较2020年单品营业额增长15.27%， 产品生命力依然强劲。紫燕食品定位“餐桌上的一道风味菜”，产品餐饮属性较强。菜品高品质是紫燕 获得消费者认可与喜爱的重要原因，良好口碑助力品牌影响力提升。紫燕食品主要 售卖以佐餐为主要目的的卤制菜品，公司将其产品定位为“餐桌上的一道风味菜”， 产品的餐饮属性较强，意味着消费者会对紫燕的产品提出美味好吃、丰富多样的需 求。公司致力于打造高品质的菜品，并重视为每一款产品打造自己的特色以增强客 户粘性，比如紫燕的夫妻肺片在传统肺片制作的基础上进行创新，结合现代化工艺， 加入牛肚、牛筋、猪耳等多种新鲜优良的食材，并使用独家研发的配方调料，使得 产品具有麻辣鲜香俱全、丰富有层次的口感，形成紫燕夫妻肺片独有的味道。高品 质的菜品帮助紫燕在消费者心中积累起良好口碑，消费者的口口相传也将在很大程 度上促进品牌影响力和品牌美誉度的提升。1.2、门店扩张是收入增长的重要驱动2018-2021 年营业收入 CAGR 约 15.6%，门店扩张是重要增长驱动力。 2018-2021 年公司营业总收入由 20.02 亿元增长到 30.92 亿元，CAGR 为 15.6%， 考虑到 2020 年新冠疫情对门店经营带来的外部冲击，公司实际内生增长速度较快。 2022 年上半年全国曾出现较大范围的疫情影响，2022H1 公司营业总收入同比增长 16.5%，经营韧性凸显。门店方面，2016 底公司拥有 1929 家门店，经销模式改革 后门店加速扩张，2018 年开放区域加盟以来，公司每年新开门店 1000 家以上，2019、 2020、2021 年底拥有门店 3539、4387、5160 家，其中加盟门店占比超 99%。 2019-2021 年门店数量年均复合增速在 20%以上，店均收入由于受到新开门店的稀 释作用有所下滑，门店扩张是公司营业收入增长的重要驱动力。此外，主营业务中 预包装及其他产品销售收入近年来随公司构建多元化渠道网络增长较快，截至 2021 年底，收入占比接近 10%。1.3、盈利能力受成本波动影响较大盈利能力方面，公司净利率主要跟随毛利率变动，毛利率则受原材料采购价格 影响明显。2019 年，受非洲猪瘟等因素影响，公司主要原材料牛肉、牛杂、猪蹄、 猪耳等畜类原材料价格有所上升，鸡爪的采购价格亦有所上升，成本端承受较大压 力，2019 年公司曾三次对鲜货产品出厂价进行上调以对冲成本压力。2020 年毛利 率同比有所提升约 5 个百分点，主因 2020 年畜类原材料价格回落叠加 2019 年公司 多次对产品提价的效果显现。2021 年以来，随着原材料价格再次上升，毛利率再次 承压。费用率方面，期间费用率整体平稳，其中销售费用率逐年提升，管理费用率稳 中有降。1）销售费用率：剔除会计准则变更的影响，将运输费用还原至销售费用进 行比较，近年来销售费用率呈现逐渐提升态势，与销售人员工资福利、促销及广宣 类费用增加有关。2）管理费用率：2018 年以来管理费用率整体呈现下降趋势，其 中 2020 年受疫情期间停工损失、新建生产基地折旧摊销以及股份支付费用影响，管 理费用率较 2019 年有所上升；此后，管理费用率随着收入规模的提升而逐步下降。1.4、钟氏家族集中控股，员工持股平台绑定核心员工利益钟氏家族绝对控股，股权结构集中、稳定。实际控制人为钟怀军、邓惠玲、钟 勤沁、戈吴超、钟勤川，系关系密切的家庭成员，通过签署一致行动协议成为公司 的共同控制人，五人合计持有公司 77.22%股权。截至公司 2022 年三季报公布日， 紫燕食品的创始人钟怀军先生直接持有公司 16.61%股份，为最大的自然人股东，其 妻邓慧玲女士直接持股 14.28%，其女婿戈吴超先生持股 5.6%，其子女钟勤川先生、 钟勤沁女士通过宁国川沁和宁国勤溯间接持有上市公司 21.32%、17.36%股份。设立四大员工持股平台，深度绑定核心员工利益。上海怀燕、宁国筑巢、宁国 衔泥和宁国织锦系公司员工持股平台，合计持有公司 4.88%股权。员工持股平台的 股东为公司核心的管理、生产、技术、销售人员。公司设立员工持股平台，将核心 骨干与公司利益绑定，建立长效激励机制，为公司吸引关键人才及长期稳健发展提 供动力。管理层经验丰富、背景多元化，持有公司股份、共享公司成长红利。董事长钟 怀军先生为公司创始人，从业三十余载拥有丰富经验，对佐餐卤味行业具有深刻理 解。总经理戈吴超先生为钟怀军先生女婿，在公司任职时间较长、对行业及公司情 况十分熟悉。此外，公司从外部聘请在相关领域具有丰富经验的董事以及高级管理 人员，形成背景多元化、专业能力强的管理团队，多名外部引进高管具有食品饮料 公司或者其他快消品公司工作经验。核心管理人员均直接或间接持有公司股份，与 公司利益绑定，共享公司成长红利。2、佐餐卤味行业持续扩容，龙头优势突出有望加速提升份额2.1、佐餐卤味千亿市场，行业集中度仍低卤制食品大行业市场规模超 3000 亿元，2018-2021 年行业规模增速 CAGR 约 12.3%。卤制食品是以畜禽肉类、蔬菜、豆制品、水产品等食材，通过卤烹加工使 其具有“色、香、味、型”俱全的特点。中国的卤味文化源远流长，卤制食品种类 丰富，具有深厚的饮食文化基础和稳定的群众消费基础。受益于近年来我国人均可 支配收入和购买力的持续提升，卤制食品因其便捷、口味、营养等属性，市场规模 随着人们生活水平的提升而增长。据艾媒咨询数据，2021 年中国卤制品行业规模 3296 亿元，其中 2018-2021 年行业 CAGR 约 12.3%，即使在疫情扰动下，卤制品 行业仍然保持了较为可观的增长速度。按消费场景划分，卤制食品可分为佐餐卤制食品和休闲卤制食品。紫燕食品所 处的佐餐卤制食品行业规模略大于休闲卤制食品行业规模。佐餐卤味面向家庭餐桌 场景，是卤制品的传统消费类型，通常作为凉菜用于佐餐，代表品牌包括紫燕百味 鸡、廖记棒棒鸡。而休闲卤味主要作为非正餐食用的休闲食品，是伴随着生产工艺、 物流条件以及居民消费能力发展而形成的新兴消费类型，代表品牌包括绝味鸭脖、 周黑鸭、煌上煌。据艾媒咨询数据，2021 年佐餐卤制品与休闲卤制品行业规模分别 为 1792 亿元和 1504 亿元，在整体卤制食品市场中的占比分别为 54.4%/45.6%。 2018-2021 年佐餐卤制品行业规模 CAGR 约 8.1%，低于同期休闲卤制食品行业规 模 CAGR（约 18.2%）。卤制品行业集中度低，2021 年 CR4 不足 20%，佐餐卤制品细分行业格局更为 分散。据 CBNData《2021 卤制品行业消费趋势报告》，2021 年绝味食品/周黑鸭/ 煌上煌 / 紫 燕 食 品 为 卤 制 品 行 业 市 场 份 额 前 四 位的公司，市占率分别为 9.0%/5.0%/3.0%/3.0%，CR4 不足 20%，市场份额较为分散，行业内仍存在较多中 小卤制品品牌。市场份额排名前三位的为休闲卤制品品牌，紫燕作为佐餐卤制食品 的代表企业，市场份额位居卤制品行业第四。聚焦佐餐卤制品细分行业内部，据紫 燕食品招股说明书数据，紫燕食品以 2.6%的市场份额居佐餐卤味品牌之首，卤江南、 廖记棒棒鸡等其他佐餐卤味品牌市占率均为超过 1%，行业 CR5 不足 5%，反映佐 餐卤味行业相较于休闲卤味行业实现市场份额集中的难度更大，这与佐餐卤制食品地域性特征更明显有关。2.2、便捷化食品消费需求增加，佐餐卤味市场继续扩容现代生活节奏加快，佐餐卤制品可满足便捷化、高性价比的餐食需求。近年来， 随着人们生活节奏的加快以及对高品质生活的追求，厨务时间有所减少，消费者更 倾向于选择购买新鲜、便捷、卫生、健康的食品以减少家务劳动时间。据美团数据 数据统计，在购买预制菜的消费者中，仅 13%消费者会做饭且喜欢做饭，52%消费 者会做饭但不喜欢或者没条件做饭，33%消费者不会做饭。而佐餐卤制食品一方面 具备口味鲜香、食材营养、种类丰富的特点，满足了大量新时代人们的对食品消费 的更方便快捷且更高品质的需求，另一方面，购买佐餐卤制食品相较外出就餐消费 又更加经济实惠。因此预计餐桌卤制品受欢迎程度将继续提升，市场扩容有较大动力。消费水平逐步提升、城镇人口持续增长为佐餐卤味市场扩容提供动力。佐餐卤 制品的主要消费群体为城镇人口，随着我国城镇化率进一步提升，城镇人口的持续 增长将推佐餐卤制食品市场空间扩大。据国家统计局数据，2021 年末我国城镇人口 数量约 9.14 亿人，城镇化率为 64.7%，与发达国家 75%左右的城镇化率相比，未 来我国城镇居民人数还将继续增长，推动城镇佐餐卤制食品消费需求扩容。此外， 受益于我国宏观经济稳定发展，未来居民收入水平与消费能力的持续提高亦为佐餐 卤制品市场扩容提供支撑。2.3、食品安全严监管+龙头更积极的扩店加速行业集中度提升相比与小作坊，大型卤制品生产企业在食品安全、工艺水平、产品品质等方面 明显胜出。目前佐餐卤制品行业内多数企业以小作坊经营模式为主。小作坊类型的 卤制品企业通常以家庭小灶、铁锅等作为生产工具进行生产，工艺水平较为落后， 规范意识较差，在食品安全控制上存在部分隐患。相比而言，大型佐餐卤制品生产 企业采用规模化生产方式，工艺水平先进，产品品种丰富，接受相关部门及社会公 众的监督，规范意识较强，食品质量控制体系较为完善。消费者食品安全意识提升以及食安监管趋严，行业内部分小作坊的市场份额将 被规范化、规模化生产的连锁品牌替代。随着物质选择更加丰富多样以及居民消费 能力提升，消费者对于食品安全与品质的重视程度在持续提升。据华经产业研究院 统计数据，中国消费者对于佐餐卤制食品最期待提升的方向排名第一的为卫生健康， 其次为产品口味和价格实惠。此外，国家对于食品安全监管日趋严格，违规处罚力 度不断加大，不符合要求的生产企业、不合格的产品将被逐步清退。因此预计部分 小作坊式卤制品生产模式未来将逐步被规范化、规模化、高水平的生产模式所替代， 连锁佐餐卤味品牌的市场份额将逐渐提升。龙头品牌更积极发力门店扩张，加速行业集中度提升。龙头佐餐卤制品企业由 于具备更优质的产品、更多的社会资源、以及更强的资金实力及品牌影响力，在渠 道扩张上具有明显优势。同时我国冷链物流行业快速发展，以及保鲜技术不断升级 并更大范围地推广应用，为佐餐卤味头部品牌渗透全国市场、建立销售网络创造了 有利条件。近年来，头部佐餐卤味连锁品牌紫燕百味鸡、阿满百香鸡、廖记棒棒鸡、 卤江南等开始加速扩张门店，并通过优质的产品及有效的营销活动吸引并转化更多 流量，提升市场份额的同时也增强了品牌影响力。3、构建两级销售网络，优化供应链体系3.1、经销模式占绝对主导，前员工经销商收入贡献较大经销模式收入占比超过 9 成，经销模式下的加盟门店数量超过 5100 家。公司 主要采用以经销为主的连锁经营模式，同时构建了包括电商渠道销售、商超渠道销 售、团购模式等其他渠道在内的多样化立体式营销网络体系。2021 年，经销模式/ 直营模式/其他渠道的收入占比分别为 91.3%/1.1%/7.6%，经销渠道贡献公司的绝大 部分收入。2016 年销售模式改革后，经销模式是指公司建立起的“公司—经销商— 终端加盟门店—消费者”的两级销售网络。目前公司已在全国拥有 140 多家经销商 主体，开设加盟门店超过 5100 家，覆盖 20 余个省、自治区。前员工经销商对公司收入贡献较大。发展初期公司在部分区域开设了上海紫燕、 武汉川沁、苏州紫燕等独立的区域经营主体，由区域管理团队直接进行管理，并负 责区域内产品生产及配送、门店开拓及管理等工作。2016年公司调整销售模式后， 上述管理团队市场开拓及门店管理的职能由经销商替代。考虑到各个销售区域管理 团队人员积累的经验及资源，公司在上述销售模式调整过程中鼓励该原管理团队核 心人员在从公司离职后成为紫燕在各区域的经销商，与公司保持了较为稳定、长期 的合作关系。目前公司经销商实际控制人中有11名公司前员工，主要负责上海、南京、合肥、济南、武汉等核心区域市场的经销业务。2019-2021年，公司向前员工经销商销售金额占营业收入比例分别为86.61%、84.44%和77.60%。开设直营门店树立和宣传品牌形象，门店数量相比较少。直营模式是指公司通 过开设直营门店销售产品。公司设立直营门店的目的系树立和宣传品牌形象、进行 新品测试及政策试点、获取消费者反馈和积累门店管理经验等。出于经营战略考虑， 2020 年公司关闭位于苏州的直营门店， 2021 年又在上海、武汉新设子品牌赛八珍 直营门店，并在沈阳开设直营门店。截至 2021 年 12 月 31 日，公司共在上海、武 汉和沈阳地区开设了 28 家直营门店。据公司招股说明书，直营门店的坪效、客单价 与同地区加盟门店不存在显著差异。其他渠道作为门店销售的重要补充，近年来增速亮眼。公司其他销售渠道主要 包括商超渠道、电商渠道、企业客户渠道等，销售产品以包装产品为主，例如公司 目前与盒马、叮咚等平台进行合作，在平台上售卖气调包装（MAP）产品，也与老 娘舅、吉祥馄饨等餐饮品牌合作，向其提供定制化的熟食产品。2019-2021 年，公 司其他销售渠道收入占主营业务收入比例分别为 2.48%、4.27%和 7.55%，虽然目 前收入占比相对较低，但近年来收入增长迅速，2021 年其他渠道营业收入 2.30 亿 元，同比增长 107.4%。3.2、经销商承担门店拓展与监督管理职责，分享门店扩张利益紫燕的经销渠道为“公司—经销商—终端加盟门店—消费者”两级结构，公司 借力大商实现更快、更低成本的扩张。2016 年销售模式改革后，公司建立起“公司 —经销商—终端加盟门店—消费者”两级渠道结构：公司在已入驻的绝大部分区域 市场设有区域经销商，公司以买断式销售的方式将产品销售至省/市区域经销商，省 /市区域经销商将产品销售至终端加盟门店，再由终端加盟门店将产品销售至终端消 费者，其中部分加盟门店由区域经销商公司开设，另一部分则由区域经销商通过招 募新加盟商开设或与加盟商合资开设。在大经销商的区域代理模式下，公司与经销 商签订区域代理合同，给予经销商在所辖区域内紫燕产品的代理权，也与经销商商 定未来几年内所辖区域开店的数量目标，因此经销商也需履行市场及门店拓展的职 责，经销商可以自行设立或发展下游的终端加盟门店。紫燕的区域经销商通常具备 较好的门店资源、社会资源及较强的资金实力和运营管理能力，因此构建此二级销 售网络有助于紫燕以更快的速度、更低的成本实现市场开拓。公司建立起与经销商的利益共享机制，充分调动经销商的市场开拓积极性。（1） 类似于传统的经销渠道，经销商可从销售紫燕产品中获得价差收益：经销商有权制 定销售产品给终端加盟门店的价格以及终端门店销售给消费者的价格，但需要提前 向公司报备。经销商销售以高于从公司进货的价格销售给终端门店从而获得价差收 益（在经销商自行设立加盟门店的情形下是主要的收益来源）。（2）经销商向加盟门 店收取加盟费、门店管理费及信息系统使用费等，作为经销商收入的一部分。虽然 公司也向加盟商收取其加盟门店的加盟费、门店管理费及信息系统使用费，但通常 费用标准低于经销商向加盟门店的费用收取标准。根据公司招股说明书，以加盟费 为例，2021 年公司向经销商收取加盟费 0.8 万元/店/年，而部分地区经销商向加盟 门店收取 1.2 万元/店/年的管理费。公司总部对加盟门店运营统一制定标准与要求，以规范化门店运营，经销商需 履行对于加盟门店的监督管理职责。虽然公司将门店拓展的工作主要交给经销商， 但公司总部对终端门店进行了较强的管控，如在门店的店铺装修、室内设备、员工 培训、对外宣传、终端销售定价、促销方案等方面进行统筹规划，保证加盟门店的 经营符合公司中长期发展战略。因此公司也要求经销商履行对于加盟门店的日常监 督管理职责。3.3、产能储备充足，物流体系成熟，供应链基础较为扎实采购端：公司与优质的原材料供应商建立长期合作关系保障原材料供应稳定， 规模化采购、锁价等方式增强采购优势。凭借良好的信誉及明显的规模优势，公司 在长期业务合作过程中，与包括温氏股份、新希望、中粮集团等在内的一批大型供 应商就整鸡、牛肉、鸭副产品等主要原材料建立了长期、稳定的合作关系，针对公 司有特殊采购需求的非大宗商品，通过签署长期合作协议及价格锁定协议锁定优质 供应商的产能资源及产品价格，有效保证了公司能及时、稳定地以合理成本获得充 足的优质原料。生产端：老产能逐步整合优化，同时扩建新产能，目前形成五大生产基地，解 决此前产能制约问题。2019 年，公司产能利用率为 118.61%，已处十分饱和的状态， 且老生产基地存在单体产能较低，布局相对分散等缺陷，产能扩建与产能优化亟待 完成。为解决公司产能瓶颈问题，提高生产过程的机械化、自动化水平，降低分散 化管理成本，公司对原各区域生产基地进行了集中化整合，将体量较小的生产基地 逐步转移合并至临近的大型生产基地，并建设新的大型生产基地，2020 年公司新建 大型生产基地逐步投产。截至目前，公司共有宁国、武汉、连云港、山东、重庆五 大生产基地，分布于华东地区及沿长江流域，能充分覆盖目前公司的优势市场及重 点开发的市场。2021 年公司总产能增加至 73200 吨，2019-2021 年产能 CAGR 达 到 30.47%，2021 年产能利用率降低至 82.33%，突破了此前发展面临的产能瓶颈， 为未来公司业务规模的持续增长提供支撑。IPO 募投项目投产后将再提升年产能约 19000 吨，近期规划海南生产基地。公 司此次 IPO 募集资金主要用于宁国食品生产基地二期、荣昌食品生产基地二期等项 目。项目达产后，公司总年产能将再增加 19000 吨，其中宁国食品生产基地二期项 目达产后将贡献 11000 吨卤制品新增年产能，荣昌食品生产基地二期项目达产后将 贡献 8000 吨卤制品新增年产能，届时公司总产能可达 92200 吨，为公司持续扩张 业务规模提供坚实的支撑。公司招股说明书披露未来卤制产品的产能年复合增长率 约为 5.94%，据此测算公司将在 2025 年实现 92200 吨卤制品产能完全达产。此外， 公司于 2022 年 11 月发布公告，计划投资 3 亿元建设海南紫燕食品加工生产基地， 建设周期约 20 个月，将进一步提升公司产能，促进南方市场拓展。研发端：在保持大单品竞争力的同时，产品研发创新持续跟进，满足消费者多 样化需求。夫妻肺片是紫燕打造的核心单品，单个产品对公司的营收贡献超 30%。 据新零售老板内参，2019 年紫燕仅夫妻肺片这一道菜实现 16 亿元销售收入（零售 口径），规模在佐餐卤制食品中显著领先。除夫妻肺片外，紫燕的百味鸡、藤椒鸡也 是深受消费者喜欢的成熟单品。在保持大单品竞争力的同时，公司也重视产品研发 创新，洞察消费需求以不断完善产品品类。据新零售老板内参，紫燕每个季度推出 约两个新产品，新品成功率约为 10%。近年来，公司推出的“乐山钵钵鸡”、“爽口 蹄花”、“手撕鸡”、“冷吃酸汤肥牛”、“凉拌猪头肉”、“五香鸡边腿”等多款新产品 均取得较好的市场反馈。持续的产品创新保障公司始终能满足消费者多样化的需求， 也使得品牌持续具备活力。物流配送端：订单响应快速，冷链物流体系成熟，当日或最迟次日配送到店。 公司先后建成济南、武汉、连云港、宁国、重庆等多个高标准区域中心工厂，以各 生产型子公司作为向全国销售网络配送产品的生产基地，以最优冷链配送距离作为 辐射半径，构建了全方位供应链体系，能够实现前一天下单、当天生产、当日或次 日配送到店的要求。产品全称冷链配送，保证了产品的新鲜程度。公司建立了覆盖采购、生产、仓储、产品配送、终端销售等环节的全面质量控 制体系，严格守好质量关。在原材料采购环节，公司设立供应商准入高标准以及对 原材料的验收入库，不断提高原材料质量标准；在生产环节与仓储环节，公司建立 了完整的质量控制体系，实行标准化生产，按 ISO22000 及 HACCP 等食品安全 管理体系的要求，对关键控制点制定了关键限值并严格监控；在产品配送环节，公 司实行全程的“冷链”配送，对于生产、流通过程中的生产设备设施、运输车辆、 储存转运设施等均进行严格的清洗消毒、微生物检测和控制，对冷链运输全过程实 施监控；在终端门店销售环节，公司可通过终端门店监控系统实时察看终端门店店 员对产品销售环节的操作是否符合相应的卫生及质量控制要求。4、未来展望：门店扩张仍有较大空间，B端业务稳步增长4.1、紫燕门店标准化程度较高、投资回报稳定，对于加盟商的吸引力强紫燕门店标准化程度较高、初始投资额较轻、投资回报期通常在 2 年以内。紫 燕门店售卖的产品由公司工厂统一生产，再经公司物流体系配送到店，门店店员仅 需完成切剁调拌四种操作即可实现最终产品售卖。紫燕产品标准化程度较高、产品 质量保障强叠加公司提供门店运营指导，有效降低了终端门店的运营难度，提升对 于加盟商的吸引力。单店模型来看，以安徽合肥市场为例，紫燕门店的初始投资额 通常不超过 18 万元，门店年营业额通常为 80-120 万元，加盟商毛利率约 30%，扣 除人工、租金等费用后，加盟门店净利率约 10%，投资回报期约 18-24 个月。对比其他常见的食饮类型门店投资项目，我们认为紫燕门店长期经营的稳定性 更强。类似于不同地区消费者对于正餐菜品具有较稳定的口味偏好，佐餐卤味消费者对于其所认可的产品也有一定的消费粘性。且紫燕门店主要分布在社区、农贸市 场附近，门店经营者更容易与周边消费者产生互动。因此与奶茶、烘焙、休闲卤味 等品类相比，紫燕门店可获得更稳定的消费者复购，门店收入也可随经营时间拉长 得到更持续的提升。因此虽然紫燕门店的投资回报期相较头部奶茶、休闲卤味门店 业态并未有优势，但因其门店成长的天花板更高、稳定性更强，对投资期限更长的 加盟商而言则是更具吸引力的选择。4.2、测算紫燕门店数量可达10000+，现阶段仍有较大开店空间根据窄门餐眼公布的绝味在各省（直辖市）的门店数量，以及各省（直辖市） 2021 年常住人口数量，计算紫燕在各个省（直辖市）的门店覆盖密度，门店密度位 列前三的为上海市（0.223 家/万人）、江苏省（0.171 家/万人）、天津市（0.109 家 /万人），紫燕在全国平均门店覆盖密度为 0.044 家/万人。我们根据区域市场成熟程 度、饮食习惯、品牌知名度以及当地经济发展与消费水平对各省（直辖市）未来可 能实现的最大开店密度做出如下假设，并对紫燕门店数量空间进行测算：1. 上海区域：一线城市，居民可支配收入及消费水平较高，且紫燕品牌在此区 域的认知度高，消费者经过长时间的消费习惯培育，对佐餐卤制食品的接受度高， 因此预计可支撑最高的门店密度。从目前门店加密的结果来看，公司在上海区域继 续加密的同时，同店营收仍保持每年中个位数增长，表明门店尚未达到饱和，仍有 继续加密的空间。目前上海区域门店密度约 0.223 家/万人，保守估计可进一步提升 至 0.3 家/万人，约可在当前门店数量基础上再增长 35%左右。2. 江苏省、安徽省、天津市等公司重点开发的市场：1）公司进入较早，具有 一定的品牌知名度，消费习惯正逐渐加深；2）多数区域有丰富运营经验的大经销商 主导当地市场的开拓，预计开店成功率较高；3）部分城市等级较高，对应居民的收 入与消费水平较高。预计此类市场现阶段已可以支撑较高的门店密度。我们将此类共 10 个省份/直辖市对标其中现有门店密度最高的江苏省，假设最大门店密度将在 未来达到当前江苏省门店密度 0.171 家/万人。 3. 除去以上 11 个省份/直辖市，在剩下 19 个省份中，陕西省、福建省、海南 省、河南省门店密度靠前。近两年来公司积极推进开发福建、海南等南方市场，对 此类市场的支持力度较大，我们假设此类市场后续将有较快的发展，未来可以达到 现阶段全国门店密度平均水平 0.044 家/万人。4.剩余的省份主要分布在东北、中西部等，现阶段公司的发展中心还未延伸到 此类区域，且紫燕在这些省份的品牌影响力尚不够强，因此预计现阶段包括辽宁、 湖南、广东在内的 8 个省份市场紫燕门店的容量偏小。我们将此类市场对标其中现 有开店密度最大的辽宁省，假设此 8 个省份最大开店密度可以达到 0.020 家/万人。 5. 当前门店密度排名靠后的省份包括广西、新疆、云南等。考虑到紫燕的主要 产品品类包括牛肉、猪肉、禽类等，主要口味为麻辣、酸辣、藤椒等，且食材经过 特殊加工处理，此类区域或在人口结构、饮食习惯、口味上与紫燕存在较大差异， 或消费水平暂时偏低，预计紫燕门店数量将长期保持在较低水平。类似地，我们对 标其中现有开店密度最大的广西省，假设此档市场最大开店密度可以达到 0.005 家/ 万人。根据上述假设，我们测算未来紫燕百味鸡门店数量可超 12000 家，距当前门店 数量仍有一倍空间（据窄门餐眼，截至 2022 年 12 月 10 日，公司在全国拥有 6142 家门店）。从开店节奏来看，假设未来维持每年 1000 家左右的净增开店速度，公司 有望在 5-7 年实现门店数量扩张至 12000 家左右。4.3、预制菜行业维持高景气度，公司B端业务前景广阔公司产品除了通过经销商-加盟门店的渠道网络向终端消费者销售之外，公司还 与部分餐饮企业及盒马等零售企业达成合作，为此类 B 端客户供应卤制食品或其他 预制菜品，如公司为老娘舅提供藤椒鸡饭的主菜，为吉祥混沌提供鸡汤馄饨等。虽 然当前公司发展重心仍在于门店销售，B 端业务占比较小，目前尚未发力，处于稳 步发展状态，但考虑到预制菜行业目前处于快速发展时期，公司在此赛道上具备一 定的竞争优势，故我们判断公司 B 端业务发展前景广阔，后续有望加速发展，可能 成为公司的新亮点。预制菜凭借操作便捷、品种多样等优势，应用场景丰富，近年来行业快速发展。 预制菜是将食材进行预加工或预烹调，并进行预包装制成的成品或半成品菜肴，经 简单烹饪或加热后，即可作为日常正餐食用。按照方便程度和加工深度，行业内通 常把预制菜分为即配、即烹、即热、即食四类。预制菜由于操作方便、品种丰富， 既能为餐饮商家节约后厨成本，同时也是家庭厨房的省心选择，应用空间广阔。据 艾媒数据中心统计，2021 年中国预制菜市场规模约 3459 亿，同比增长 19.8%。 随着消费升级、供应链发展及冷链物流布局更加完善，预制菜将在 B 端继续深化， 在 C 端加速发展。目前预制菜销售渠道主要集中在 B 端，预制菜是餐饮企业较好的降本增效方案。 中商产业研究院数据显示，预制菜销售渠道 80% 以上集中于 B 端，在餐饮市场发 展由来已久。对餐饮企业而言，一方面使用预制菜能够降低高昂的租金和人力成本， 节约 70% - 80%餐厅后厨空间，提升餐厅整体坪效、提高食品出品效率，有效缓解 困扰餐饮行业的租金高、人工成本高、食材成本高和毛利低的“三高一低”难题。 据中国连锁经营协会调查，以一般餐饮连锁店的卤肉饭产品为例，使用预制菜后， 每份 17.5 元的卤肉饭能节省人工及租金摊销 1.5 元，多创造 2.5 元净利润。另一方 面，使用标准化的预制菜能够确保味道、品质的稳定和统一，提高品牌知名度和影 响力。目前，已经有 90%以上的酒店、连锁餐饮、团餐有使用预制菜，预制菜的 B 端渗透基本完成，工艺改进、产品升级将是未来预制菜主要的增长空间。预制菜市场竞争激烈，行业集中度低，多路玩家各有强项。目前我国预制菜市 场竞争激烈，相比于日本预制菜行业CR5的64.04%，我国预制菜行业集中度仅9.2%， 行业集中度尚待提升。近年来不断有新玩家进入预制菜行业，按照其特征及竞争优 势，主要可以分为原料型企业、生产型企业、餐饮型企业、零售型企业四类。原料 型企业依靠产品原材料的自主生产，将成本降到最低，因此可以依靠低于同行业的 定价获取竞争优势；生产型企业是预制菜行业的主力军，这类企业产品种类丰富， 生产及研发能力强，通常依靠做大单品规模，效率制胜； 餐饮型企业拥有自身品牌基础，消费者认可度较高，可以将预制菜的销售融入餐饮 店的经营当中；零售型企业渠道优势明显，同时疫情期间线上 消费需求增加，拥有线上渠道平台带来的流量优势， 在预制菜的竞争中占有一席之地。紫燕的产品偏向于餐饮属性，公司天然具备发展预制菜业务的优势。一方面， 公司重视产品研发，可为餐饮客户提供最符合其要求的菜品方案，同时紫燕广泛的 门店布局为公司提供大量消费者端的基础数据，帮助公司更好洞察消费偏好，使其 产品更受客户及终端消费者的欢迎。另一方面，紫燕的供应链体系完善，具备持续 稳定的供应链能力，且产品品质有强保障，规模化生产也有助于提升公司产品的性 价比，契合 B 端客户的利益诉求。因此我们认为紫燕生产供应预制菜品具备优势， 在预制菜行业高景气带动下，公司 B 端业务未来有望加速发展，逐步贡献更大的业 绩增量。5、盈利预测结合上述分析，我们对未来公司经营作出如下核心假设： 1. 开店：鲜货类产品贡献绝大部分销售收入，公司主要通过门店扩张来实现鲜 货类产品销售收入增长。2022 年公司保持 1000 家以上的开店速度，但在 疫情影响下闭店率高于以往，2023 年疫情影响减退后，预计公司开店速度 略有加快、闭店率明显降低。故假设 2022-2024 年公司分别新开店 1250/1350/1400 家，闭店 720/400/400 家，净开店 530/950/1000 家。2. 店均收入：紫燕直营门店数量少，加盟门店占主导。加盟门店店均收入与店 龄有关，新店店均收入通常低于成熟老店店均收入。考虑到 2022 年有较多 成熟区域的门店店主选择离开一二线城市而关闭门店，且部分城市门店受疫 情封控影响而歇业，预计 2022 年店均收入同比有所下滑。2023 年行业经 营环境回暖，且目前紫燕同店收入仍在增长期，同时考虑到新开门店对整体 店均收入的稀释作用，我们假设 2022-2024 年店均收入分别同比 -2.8%/+3.0%/+2.0%。3. 预包装及其他产品营业收入：除紫燕门店售卖佐餐卤味鲜货产品外，公司还 通过电商渠道、商超渠道等多元化渠道体系出售预包装及其他产品。随着渠 道拓展深入推进，预计预包装及其他产品在低基数上保持较快增速。我们假 设 2022-2024 年 预 包 装 及 其 他 产 品 营 业 收 入 分 别 同 比 +50.0%/+40.0%/+35.0%。4. 毛利率：由于受到疫情及贸易摩擦等因素影响，2021 年下半年开始公司主 要原材料牛及牛副产品采购价格同比增幅明显，2022 年毛利率显著承压。2022 年年底原材料价格开始回落，预计 2023 年毛利率将得到修复。且考 虑到 2022 年其他连锁卤味品牌提价而公司未有提价动作，若 2023 年成本 压力仍存，公司亦有提价对冲成本压力的空间。故我们假设 2022-2024 年 毛利率分别为 17.11%/21.40%/22.90%。 5. 费用率：当前公司仍在市场扩张阶段，费用投放策略较为稳健，预计销售费 用逐年增长，受益于规模效应，销售费用率稳中有降。假设 2022-2024 年 销售费用率分别为 3.20%/3.15%/3.10%。类似地，预计管理费用率随收入 规 模 扩 张 而 略 有 降 低 ， 假 设 2022-2024 年 管 理 费 用 率 分 别 为 4.73%/4.65%/4.58%。综上，我们预计 2022-2024 年公司实现营业总收入 34.3/41.9/50.1 亿元，同比 +11.0%/+22.1%/+19.5% ；实现归母净利润 2.7/4.2/5.6 亿 元 ， 同 比 -17.9%/+57.8%/+32.4%；EPS 分别为 0.65/1.03/1.36 元。当前股价对应 PE 分别为 46/29/22 倍，考虑到佐餐卤味市场空间大，公司门店模型吸引力强、供应链能力突 出，未来门店持续扩张将带来业绩成长性。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）}

2023-07-06 08:28
来源:
雅姿爱生活发布于：广东省
近期,从紫燕百味鸡公布的2022年营收数据来看,其发展势头十分迅猛,公告显示,2022年紫燕实现营业收入36.03亿元,同比增长16.51%;全国门店总数5695家,同比增长10%。2023年一季报显示,公司营业收入达7.55亿元,同比增长13.84%;实现净利润4465万元,同比增长60.29%。这与紫燕百味鸡多渠道的销售路径是密不可分的。
随着品牌化和连锁化趋势袭来,企业管理过程中对现代信息化技术需求的持续提升,单一的直营模式已不再是企业的首要选择。2016年,紫燕百味鸡将原有加盟模式进一步优化,调整为“公司-经销商-门店”的两极销售网络,在主要省/市区域设立经销商发展加盟门店,将原有管理团队的职能由经销商替代。在两极销售网络下,紫燕百味鸡减少了自行开发终端加盟门店的时间、减少了开发成本以及对终端渠道的管理复杂度,对降本增效、业务规模的快速拓展皆具有一定帮助。
除经销模式外,紫燕百味鸡仍保留了上海、武汉等地共29家直营门店,用作门店形象设计、获取消费者反馈、累计门店经营管理经验和培训等用途。区别于加盟门店,紫燕百味鸡对直营门店拥有控制权,进行统一财务核算,并享有门店利润及承担门店开支。
近年来,电商产业的兴起、外卖文化的快速发展也为紫燕食品带来了方向。紫燕百味鸡抓住行业整体快速增长的发展机遇,迅速展开电商平台渠道的全方位布局,构建了包括电商、商超、团购模式等在内的多样化、立体式营销网络体系,以适应当代人多元化的需求供应方式,进一步助力品牌快速发展。
除了在天猫、京东等电商平台开设官方旗舰店,紫燕百味鸡还入驻美团、饿了么等外卖平台,通过针对不同区域的消费场景为加盟商量身打造活动方案,充分完成品牌赋能工作;与盒马鲜生、叮咚买菜等大型O2O生鲜电商合作,ToB为知名连锁餐饮门店精准提供代加工和供货服务;对于有批量采购或定制采购需求的人群,紫燕百味鸡还开设了团购入口满足其需求。
相信接下来紫燕百味鸡依旧会不断创新销售渠道,为消费者提供更便捷的消费途径,满足不同城市消费者的消费需求,促进品牌的销售,以取得更长远的发展。返回搜狐，查看更多
责任编辑：}

分享生活论
发布时间：2023-04-06 11:30:05卤味作为我国拥有上千年历史的传统美食，要想绵延下去，既要传承经典老味，也离不开创新，只有不断迎合消费者多变的饮食需求，才能在消费者心里保留一席之地。历经三十余年发展的紫燕百味鸡，正是通过不断创新，在保留核心产品的同时，不断打造新品，致力于开创全新消费场景，受到了消费者的一致好评。突破传统界线，紫燕百味鸡开拓全新消费场景卤味按照其产品定位和消费场景，可以划分为休闲卤味和佐餐卤味两类，休闲卤味一般指鸭脖、鸡爪等经过预处理后可直接随时随地食用的卤味产品，在休闲娱乐时当做伴嘴零食较为多见。相较于休闲卤味，佐餐卤味更像是一道菜品，如紫燕百味鸡爆款产品夫妻肺片，多样化的食材搭配使得其口感更加丰富，既可以单独当做休闲食品食用，又可搭配正餐一起，为餐桌点缀更多色彩。多年深耕佐餐卤味的紫燕百味鸡，正是凭借其经典大单品夫妻肺片及丰富的产品矩阵，通过数十年的不断发展，赢得了市场的广泛认可。截止2022年8月，紫燕门店数量已经突破5300家，位于佐餐卤味行业第一。在佐餐卤味打出一片天地后，紫燕百味鸡并没有故步自封，而是紧贴消费者不断变化的产品需求，利用先进的技术条件，对自有产品不断升级创新，形成了一系列能便捷携带，可随时随地食用的新品卤味，从而使紫燕能在更多场景中与消费者见面，佐餐卤味与休闲卤味以往清晰的界限似乎逐渐褪去，紫燕逐步踏入休闲卤味场景中，获得了更为广阔的受众群体。满足多元消费需求，便携特性广受好评紫燕百味鸡能有如此广大的受众群体，其多元化的消费场景功不可没。休闲卤味受其非正式餐饮的限制，寻常正餐时并不会看到他们的身影。而佐餐卤味却不同，随着食品生产运输条件的不断升级，佐餐卤味可以轻装上阵，以便捷的身影出现在众多消费者日常休闲娱乐的场景当中。各类球赛进行期间，本应该是休闲卤味的主场，但我们可以经常看到夫妻肺片、手撕鸡等佐餐卤味伴随着球迷们共享盛宴。正是瞄准这种消费场景渗透趋势，紫燕百味鸡加大了场景营销，不断开发新的消费场景。紫燕百味鸡正在成为消费者社交欢聚、赛事盛宴中热情四射的“催化剂”，成为消费者休闲场景中伴嘴零食的最佳选择之一。基于对消费者需求的重视，紫燕持续创新产品，以符合时宜的应季卤味，满足不同场景下消费者的美食需求，为消费者献上多重惊喜。在冬去春来之际，紫燕适时推出的爽口蹄花这一特色卤品，爽口蹄花以其红润油亮、脆爽可口、便于携带的特点，既满足了消费者对于美食口感滋味的要求，也满足其在不同场景下均能食用的特点，不必担心是否携带不便，极大的提升了消费者在休闲娱乐过程中的综合体验。随着市场进一步多元化，如何才能满足消费者在更多场景中的消费需求成了紫燕的当务之急。当下，紫燕产品端上已经推出了更加便携美味的预制菜、方便食品以方便消费者食用。除此以外，紫燕加速拓宽线上销售渠道，入驻京东、天猫等电商平台进行产品供应。未来，紫燕将进一步开发产品品类，挖掘更多消费场景，让紫燕得以飞的更高更远。}