8月1日，中国证券业协会发布场外期权业务交易商名单，7家券商入围一级交易商，9家券商入围二级交易商。同时，还发布了1152只挂钩个股标的名单。一位券商业内人士指出，由于交易商资质与券商分类评级挂钩，场外期权业务格局将面临重新洗牌。未入选交易商的证券公司，均无缘场外期权业务。在经历4个月的监管规范期后，券商场外期权业务终于步入正轨。一二级交易商权限不同据了解，场外期权业务交易商名单的公布时间仅比2018年证券公司分类结果晚了3个工作日。根据5月底发布的《关于进一步加强证券公司场外期权业务自律管理的通知》（以下简称《通知》），证券公司开展场外期权业务，分为一级交易商和二级交易商。分级标准与券商的年度分类评级挂钩，最近一年分类评级在A类AA级以上的证券公司，经中国证监会认可，可以成为一级交易商；最近一年分类评级在A类A级以上的证券公司，经中国证券业协会备案，可以成为二级交易商。从场外期权业务交易商名单来看，可以很明显地发现，证券公司分类结果是一个重要参考，最终入选一级交易商还需要获得证监会的无异议函。根据公告，共有16家券商入围场外期权业务交易商名单。其中，广发证券、国泰君安证券、华泰证券等7家券商为一级交易商，海通证券、申万宏源证券、中国银河证券、平安证券等9家券商为二级交易商。不过，根据《通知》，一级交易商和二级交易商在开展场外期权业务时的权限和可操作空间并不相同：一级交易商可以在沪深证券交易所开立场内个股对冲交易专用账户，直接开展对冲交易；二级交易商仅能与一级交易商进行个股对冲交易，不得自行或与一级交易商之外的交易对手开展场内个股对冲交易。对此，有分析人士认为，二级交易商权限受限，不得自行开展个股对冲交易，沦为通道。这意味着场外期权业务基本锁定在一级交易商。另外，如果没能跻身这两类交易商的行列，那么券商将失去与客户开展场外期权业务的资格。因此，行业集中度无疑将进一步提升，“马太效应”更加凸显。交易个股标的范围划定对于场外期权交易标的，《通知》明确规定，交易商可以开展以符合规定条件的个股、股票指数、大宗商品等资产为合约标的的场外期权业务。交易标的范围由证券业协会定期评估、调整并通过官方网站公布。根据中国证券业协会公布的交易标的名单，共有1152只个股入选场外期权业务挂钩个股标的，包括沪市471只股票和深市681只股票。中证协在公告中明确，证券公司开展场外期权业务挂钩标的不得超出名单范围，本期个股标的名单由一级交易商按照《证券公司场外期权业务标的管理须知》中标的筛选标准提供，并负责后续维护管理。除个股标的外，场外期权合约还可挂钩由沪深交易所、中证指数公司、深圳证券信息有限公司公布的符合证券业协会相关规定的指数标的。证券业协会每季度公布个股标的名单。同时，要求各交易商应结合自身业务定位和风险管理能力，制定相应的包括个股的场外期权业务标的管理办法，根据上市公司财务、规范运作及标的证券交易等情况，加强对个股标的证券的风险识别，对场外期权挂钩标的池实行动态管理，并采取相应措施防范业务风险，切实保护投资者合法权益。投资者参与门槛提高据了解，场外期权指在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权合约的交易，对应概念为场内期权，而场内期权与场外期权的区别最主要就表现在期权合约是否标准化。某场外期权专业人士介绍，场外期权可以理解为一种带杠杆的金融衍生品，某种程度上就是一种变相的杠杆交易。某大型券商期权业务部表示，其实场外期权业务券商一直都在开展，不过对手方都是符合要求的机构投资者，而作为通道作用的券商，都会对应在二级市场做好风险对冲。而监管部门之所以加强对场外期权的监管，主要原因在于并不具备条件的机构和个人投资者参与，从而带来的不确定性风险。据了解，场外期权的真正风险不仅仅在于个人投资者通过各种通道的参与，更多是一些不法金融公司打着场外期权业务的幌子，实则干着吃头寸、对赌的行径。根据场外期权新规，证券公司的场外期权业务交易对手方，应当是符合《证券期货投资者适当性管理办法》的专业机构投资者，并满足以下三个条件：一是法人参与的，最近一年末净资产不低于5000万元人民币、金融资产不低于2000万元人民币，且具有3年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等相关投资经验；二是资产管理机构代表产品参与的，最近一年末管理的金融资产规模不低于5亿元人民币，且具备2年以上金融产品管理经验；三是产品参与的，应当为合规设立的非结构化产品，规模不低于5000万元人民币。分析人士认为，这意味着个人投资者被拒之门外，机构投资者的准入门槛也有所提高。当然，这或许并不能完全杜绝个人投资者通过私募产品等途径参与场外期权。不过，某大型私募人士表示，如第三条要求的需为合规设立的非结构化产品，同时规模不低于5000万元，这在一定程度上会将大量相关私募产品挡在门外，从而一定程度上也减少大比例个人投资者的间接参与。监管及时介入引向正轨一位场外期权的招商代理表示，他之前是做现货招商代理的，自国家集中清理整顿现货业务后，便转型做起了场外期权业务。据了解，国内现货业务的清理整顿集中开始于2016年第四季度，收网验收期则为2017年第二季度。而这与违规场外期权业务的发展时间高度吻合，甚至有人称2017年为场外期权元年。由于场外期权业务此前发展过快，私募基金参与形式乱象丛生，出现“通过设立基金变相降低场外期权投资门槛”，或是“私募借券商通道做卖方来拆分场外期权份额”的现象。监管层及时介入，实施了一系列的监管措施，及时规范场外期权业务的运行。在监管层“严监管、去杠杆”的思路下，场外期权个人参与通道被纳入持续监管。一位金融专业人士表示，不少金融公司恶意曲解金融创新的本意，不断打擦边球，行走于金融灰色地带。而幸运的是监管层及时规范场外的发展，相信国内场外期权业务未来将在正轨上越走越远。（河北新闻网综合）}

　　近年来，在国际市场，场外期权业务发展迅猛，已经成为国际金融衍生品市场中的重要组成部分。根据国际清算银行的数据，场外期权交易存续规模常年保持在每年50万亿美元以上。在国际市场上，期权作为金融体系中重要的风险管理、套利投机的衍生工具，其标的资产涵盖了利率、外汇、股票、指数、期货合约、债券等多个领域，早已成为金融市场不可或缺的重要组成部分。在我国，金融市场起步较晚，尤其是在场外期权方面，还一直处于初级阶段。但随着市场的发展，除了在二级市场大展身手，实际上场外期权也可以在企业日常经营和投融资活动中巧妙运用，以帮助企业在风险框架内提升运行效率，深化“产融结合”内涵，真正体现现代金融工具的精巧和魅力，为实体经济做出贡献。以下就举几个例子作为说明：　　运用领子期权进行风险管理　　2018年2月24日，吉利集团宣布，已通过旗下海外企业收购了奔驰母公司——戴姆勒9.69%具有表决权的股份。吉利集团成为戴姆勒最大的股东。整个并购标的达73亿欧元(约合90亿美元)，耗时一年之久。期间，戴姆勒公司股价尽管有所波动，但并未使吉利集团的并购行为受损，这是因为期权在此过程中发挥了重要的作用。　　据知情人士透露，吉利在整个交易中使用了所谓的“领子期权策略”，并创下了全球针对单一股票进行此类交易的规模之最。所谓领子期权策略，是指买入股票的同时，买入看跌期权，同时卖出看涨期权。股价下跌股票亏损，但买入的看跌期权获利，两者相抵；股价上涨股票获利，但卖出的看涨期权亏损，两者相抵。因而采用领子期权策略，损失和收益可以限定在一定区间内。通过构建领子期权，收购方放弃了股票上涨带来的收益，以获得股票下跌时的保护。　　公开报道显示，吉利集团的战略并购，使用了一定的杠杆资金，对股价的风险控制尤为重要，因此采用了期权进行风险管理。为防范股价下跌，买入了保护性看跌期权，将风险转移至期权对手方。由于并购的目的是寻求战略控股，而非获得股价上涨的资本利得，因而卖出一定头寸的看涨期权以覆盖买入看跌期权的期权费，降低“保险”成本。　　领子期权的应用在企业并购中运用非常广泛，根据报道阿布扎比的投资公司Aabar Investments PJSC在2009年使用领子期权交易为收购戴姆勒股份进行了融资，并在过去10年利用类似的策略为在意大利联合信贷银行(UniCredit)的投资提供融资。此外，中国海航集团在去年12月披露，它已与瑞银进行到了第三轮的领子期权交易，以支持其在德意志银行的投资。　　运用场外期权进行股票回购　　中国证监会在官网披露，将加大相关基础性制度改革力度，抓紧完善上市公司股份回购制度，促进上市公司优化资本结构、提升投资价值。 鼓励包括国有控股企业、金融企业在内的上市公司依法实施员工持股计划，强化激励约束，更好服务深化国有企业改革和金融改革。沪深交易所也分别发文表示支持具备条件的上市公司及其大股东依法合规回购、增持公司股份。上市公司回购股份、大股东增持股份的行为，表明其对公司经营状况、盈利能力和发展前景的坚定信心，有利于提振投资者信心、稳定市场预期，对资本市场健康发展具有积极正面作用。　　在海外市场，通过跟券商进行场外期权实现股份回购的案例非常普遍，尤其在美国，卖出股票的看跌期权已经很长时间成为股票回购计划的一部分。在美国，惠普、太平洋天然气和电力、雅虎、Adobe、TXU、富兰克林资源、康卡斯特等许多公司都在其回购计划中使用了场外期权。其中一些是卖出看跌期权，另一些是加速折价建仓策略。在欧洲，巴斯夫、德意志银行、西班牙电信、芬奇、EADS、葡萄牙电信等公司，也都做过类似的场外期权(卖出看跌期权，有时也买入看涨期权)。　　金融政策论坛(由福特基金会资助的美国非营利研究中心)的研究报告也指出了用卖出看跌期权等结构化产品进行股份回购方法的有效性：“通过采用场外期权进行股份回购，戴尔在两年内节约了约16亿美元，微软在三年半时间内节省了6亿美元......”　　Wind数据显示，今年以来已有313家A股公司实施405次股份回购，耗资135亿元，回购金额超过去年全年。回溯 历年A股公司回购金额数据发现，今年以来135亿元的回购金额已创新高。上一次回购高潮是在2016年，287家A 股公司合计耗资109亿元实施回购。如果能够灵活结合场外期权进行回购，相信可以带来更多的股票回购需求。　　当然，在实施场外期权交易方案过程中，应严格避免内幕交易、操纵市场、违规与敏感客户交易等行为，遵守证券公司场外期权业务自律管理的相关规定，并按照法律法规及中国证监会、证券交易所的指导要求进行相应信息披露。在满足了上述的要求下，场外期权能发挥其灵活和风险管理工具的作用，成为耦合金融机构和实体企业的高效粘合剂。基于传统金融专业能力，对于企业的金融解决方案可能可以达到80分，但要达到100分的完美水平，往往就离不开精确制导，高度专业的期权工具。 (责任编辑：郭伟莹)}

2023-11-02
财富在线
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