如需原文档，请登陆未来智库www.vzkoo.com，搜索下载。公司简介：互联网金融服务平台综合运营商流量复用变现，发展战略清晰创立之初，公司卡位互联网金融资讯端口，完成用户流量的原始积累。2005-2007 年，东方财富信息股份 有限公司先后设立了财经资讯门户“东方财富网”、互动社区“股吧”和基金资讯频道“天天基金网”，形成“门 户网站+垂直财经频道+互动社区”三大流量入口，面向互联网用户提供综合性的财经资讯和金融信息服务。依托核心庞大客户流量，公司不断延伸业务链，实现流量变现。公司围绕投资者的资讯、社交、理财、交 易和决策需求进行全方位业务布局，业务线全面覆盖并渗透个人投资者在投资过程中的各个场景。2012 年 7 月， 公司旗下的天天基金网获得基金销售业务资格，进入公募基金代销领域。2014-2015 年，公司相继成功收购香港 宝华世纪证券及西藏同信证券（后更名“东方财富证券”），进军互联网券商领域。2018 年 10 月，公司获批设 立东方财富基金，跻身公募基金管理行业。通过流量变现手段的迭代，公司营收结构持续升级，业绩成长性得以保障。2013 年之前，公司大多数营业 收入来源于金融数据服务业务和广告服务业务；2013-2015 年，公募基金代销业务步入快车道，带动金融电子商 务服务收入快速增长；2015-2019H1，证券业务收入成为新的业绩增长点，传统的金融电子商务服务收入日渐式 微；至 2019 年上半年，证券业务、金融电子商务服务分别贡献营业收入的 66.04%、28.28%，系公司最主要的 营业收入来源。2008-2018 年，公司营业收入累计增长 25 倍、年化增速 38.73%，归母净利润累计增长 16 倍、 年化增速 32.95%，增速均高于同期证券业、公募基金代销行业的发展水平。公司各项业务均围绕“互联网金融服务平台综合运营商”的定位展开，使得业绩与金融市场行情高度相关。股权结构集中，员工激励到位公司实际控制人为董事长兼创始人其实先生（原名沈军），截至 2019 年三季度末，其实先生及其父亲沈友 根、妻子陆丽丽合计持有公司 27.31%的股份。公司股权结构较为分散，除其实、沈友根和沈丽丽三人之外，其 余股东的持股比例都不足 2%，这意味着其实先生及其一致行动人对公司的长期发展走向有较强的掌控能力。……多次权益融资，助力战略实施公司自上市以 来，累计完成 2 次定向增发融资和 1 次可转债融资，募集资金净额合计 130.02 亿元，主要用于补充东方财富证 券的资本金。通过连续募资，公司的资本实力以及抗风险能力均得到了跨越式的发展。2019 年 5 月，公司发布新一轮的可转债发行预案，拟募集资金总额不超过人民币 73 亿元，扣除发行费用 后的募集资金净额将用于补充东方财富证券的营运资金；在可转债转股后，按照相关监管要求用于补充东方财 富证券的资本金，以扩展业务规模，优化业务结构，提高其综合竞争力。预计可转债发行后，东方财富证券的 两融业务、投资业务和另类投资子公司将迎来新一轮的扩张。大规模、高粘性流量，奠定核心竞争优势PC 互联时代，公司依托天时地利人和等有利因素，奠定流量先发优势东方财富区域别于其他金融机构的核心优势，在于流量变现。面对财经类线上用户在财经资讯、决策工具、 交易平台和社交分享等方面的需求，公司构建一站式金融服务平台，提供包含信息门户、数据终端和论坛社区 在内的解决方案，完成流量的原始积累，并通过广告服务、金融电子商务服务进行初步变现。之后，依托庞大 的线上流量，公司通过金融电子商务业务和互联网证券业务完成最终变现，并实现进一步的导流。在 PC 互联时代，以“东方财富网”为核心的金融服务平台是我国用户访问量最大、黏性最高的互联网金 融服务平台。从用户规模来看，2012 年-2016 年，东方财富网的日均访问时长、日均浏览量稳居行业第一，相 当于新浪财经之外的前九大财经网站之和；其中，在 2015 年 4 月牛市冲顶之际，东方财富网的日均访问时长达 到 390.04 万小时的峰值，日均浏览量达到 1.69 亿次的峰值。从用户粘性来看，2012-2016 年，东方财富的人均 单日访问时长、人均单日浏览量长期位居行业第一，高于其他主流财经网站。移动互联时代，公司加码智能化、平台化，有望重夺流量龙头地位随着国内移动互联网的普及，财经资讯需求由 PC 端向移动端转移，引发行业格局重塑。一方面，传统财经 网站迅速完成移动端的转化，承接既往的流量优势；另一方面，传统券商加快移动端平台的建设和优化，加入混战之中。遗憾的是，东方财富的移动端转型步伐相对缓慢，导致流量规模被竞争对手反超，只有流量粘性被 顺利继承。据艾瑞数据统计，2019 年 8 月单月，东方财富网 APP 和天天基金网的安装数分别排行第三和第八， 总使用次数分别排行第三和第十，而有效使用时间分别排行第一和第九。公司能否顺利实现 PC 端向移动端的流量转移，并持续开发新的流量来源，将是下一阶段的重要任务。为 此，公司从线上及线下进行全面布局，力争对现有龙头发起有力挑战。（1）东方财富网 APP 加码社交氛围和智能投顾，继承并发扬 PC 端流量优势。在社交氛围方面，东方财富 网 APP 提供动态、要闻、快讯、自选等选择，兼顾全面性、及时性，文章/个股下的用户评论活跃，常常可以提 前爆出重大新闻；设立问答广场——用户直接提问、股市解盘——专业的投资顾问提供投顾服务、高手看盘— —股票大 V 发布投资观点、股民学校——股票投资培训，各种观点的交流碰撞增强了用户粘性。在智能化方面， 东方财富网 APP 进一步推出短线雷达、主题投资、筹码分布、分时叠加、超级 Level-2、盘口异动等功能，覆盖 从选股到分析再到决策的全过程，较 PC 端东方财富网的智能化程度有明显改进。（2）以高性价比的 Choice 金融终端开发机构客户流量资源。Choice 金融终端是公司面向金融投资机构、 学术研究机构和专业投资者提供的大数据金融终端，它把量化接口等使用人数低、成本高的功能剥离出来单独 销售，从而实现极高的性价比。自 2018 年以来，Choice 单年版终端仅需 3980 元/台/年，低于 Wind、iFind 等主 流竞品，甚至一度向金融机构提供半年期的免费账号。通过这种做法，公司初步实现了机构和专业投资者的流 量迁入，为长期的客户积累打下基础。同时，Choice 终端充分洞察了机构和专业投资者的需求，通过多屏看盘、 特色专题、股票数据浏览器、深度资料 F9、EXCEL 插件、组合管理、历史回测等特色功能，给予快人一步而且 权威的数据与资讯，并进行专业的数据分析，从而同步改善机构和专业投资者客户的粘性。（3）联手传统金融机构，共享流量资源。公司已和工商银行签订的业务合作框架协议，通过商城入驻、业 务互嵌等方式实现工商银行三融平台客户与东方财富全平台客户资源共享。截至 2019 年 6 月末，工商银行融 e 行、融 e 购、融 e 联的客户数分别达到 3.33 亿户、1.33 亿户和 1.59 亿户，远远高于东方财富网 APP 和天天基金 网 APP 的客户保有量，随着平台导流的有效推进，公司的信息技术优势将与工商银行的客群规模优势实现有效 对接。同时，双方将通过资讯互通、零售金融产品销售、信用卡及消费信用贷款、基金代销业务、私人银行业务、证券业务、托管业务等方面的合作，实现内容互嵌及场景共建的合作目标，从而进一步挖掘公司潜在的变 现渠道。要实施上述引流策略，必须有相应的技术实力，研发资金和人员的投入必不可少。公司通过多年大平台的 运营管理和研发，培养了一支稳定、过硬的技术研发团队，自主研发了一系列的网络核心技术，不断优化和完 善现有互联网金融服务大平台系统，同时对互联网领域的新技术和行业前瞻性技术进行深入研究和跟踪。2018 年，公司研发支出占营业收入比重为 8.01%，研发人员占母公司员工的比重为 39.81%，两项指标都高于主要竞 争者，有力地保障上述引流策略的实施。流量变现之一：基金代销业务将稳定贡献业绩基金第三方代销方兴未艾，市场空间广阔公募基金市场规模迅速增长，发展前景广阔。2013-2018 年，公募基金份额由 3.12 亿份增加至 12.90 亿份， 年化增速 32.84%；2019 年，公募基金管理机构遵循资管新规要求，不再新增保本基金和分级基金产品，并积极清退和转型存量产品，导致整体规模增速放缓。但长期来看，公募基金市场规模增长的逻辑依然成立：（1）国 家房地产政策调控政策趋严，传统的以地产为核心的资产配置套利空间收窄，居民住房资产将逐渐转移至金融 资产，带动公募基金配置需求的增加；（2）资管新规过渡期将于 2020 年底结束，届时保本基金和分级基金的清 退工作将陆续完成，符合监管要求的净值管理型产品将得到长足发展。第三方销售机构逐步成为主流的基金销售渠道。2012 年之前，公募基金产品主要依靠线下营业网点进行销 售，因而商业银行在各类代销机构中一家独大。2012 年以来，第三方销售机构陆续获得证监会颁发的基金销售 牌照，随后通过推出“宝宝”类爆款理财产品，逐步抢占传统金融机构的市场份额，成为主流的基金代销机构 之一。截至 2018 年末，国内共有 427 家公募基金销售机构，其中独立销售机构 126 家，占比 30%；商业银行 155 家，占比降至 36%。客群基础+低转换成本，是第三方销售机构的成功之道。 （1）第三方销售机构的实际控制方普遍拥有庞大的 客群基础，可通过相互导流完成客群的原始积累，因而获客效率高于传统金融机构。（2）第三方销售机构主要 通过线上渠道获客，获客成本长期低于传统金融机构，因而可以通过大幅度降价招徕新增客户。（3）但与传统 机构通过人工投顾来维系客户关系相比，第三方销售机构主要通过线上智能投顾来维系客户关系，因而客户粘 性相对弱一些。天天基金网变现能力稳健，核心产品对高换手客户有较强粘性基金代销业务是东方财富变现流量的重要一步，也是打造互联网金融生态圈的关键之举。东方财富旗下的 “天天基金网”，依托“东方财富网”积累的海量用户资源和良好的品牌形象，提供一站式互联网自助基金交易 服务。2007 年成立之初，天天基金网首创“开放式基金盘中估算净值”功能，为基金投资者提供最及时的，奠 定了品牌知名度和流量先发优势。2012 年 2 月，天天基金网获得首批基金销售业务资格，正式开展基金第三方 销售服务业务。2013 年 6 月，天天基金网推出“活期宝”账户，方便投资人自主优选货币基金产品，从而在货 币基金销售市场占据一席之地。忽略市场行情的影响，2013-2018 年天天基金网的的变现能力非常稳健。 （1）上线基金公司数由 67 家增至 128 家，年化增速 13.82%；上线基金产品数由 1578 个增至 6470 个，年化增速 32.60%。（ 2）全部产品销售额由 360.89 亿元增至 5251.62 亿元，年化增速 70.84%；全部产品交易笔数由 216.21 万笔增至 5536.12 万笔，年化增 速 91.28%。（ 3）通过规模经济和范围经济的实现，东方财富的金融电子商务服务收入（主要由天天基金网贡献）由 0.66 亿元增至 10.65 亿元，毛利率维持在 90%以上。核心货基产品“活期宝”具备极速赎回、超级转换等特色功能，对高换手客户有较强粘性。通常情况下， 投资者在 T 日提交货币基金赎回申请，将在 T+1 工作日或 T+2 工作日收到赎回资金，之后才能将资金用来购买 新的基金产品。“活期宝”通过向客户垫资，实现了极速赎回功能，投资者在 T 日申请极速赎回，将于当日按估 算净值收到“活期宝”账户充值，并于 T+1 工作日根据实际净值进行充值金额的调增或调减；同时实现了一键 互转功能，投资者可以随时将持有的低收益货币基金转换为同期的高收益货币基金，获得不间断的收益。通过 极速赎回与超级转换，“活期宝”大大提升了货币基金产品的交易频率，受到高换手客户的青睐。2013-2018 年， “活期宝”产品销售额由 262.85 亿元增至 3287.31 亿元，年化增速 65.74%；“活期宝”产品交易笔数由 118.81 万笔增至 1607.27 万笔，年化增速 68.36%。互联网巨头入场，天天基金将不可避免受影响，但影响可控基金代销机构的收入来源由两部分构成，一是向客户收取的认购、申购、赎回等费用，二是向基金公司收 取的尾随佣金和销售服务费。认、申购费和赎回费在客户认购、申购或赎回基金份额的时候一次性收取，与投 资者参与基金交易的活跃度紧密相关，主要取决于认、申购业务成交量、赎回量以及相应的成交费率。尾随佣 金及销售服务费是基金管理公司为了提升对基金持有人的持续服务水平，根据销售服务协议约定，按照基金的保有量定期支付给销售机构的费用，与代销基金的保有量有关。基金代销行业缺乏牌照以外的进入门槛，业务模式高度同质化，新进入者可轻易通过价格战夺取市场份额。 （1）2013 年之前，证监会《开放式证券投资基金销售费用管理规定》，明确要求“基金申购和赎回费率不能低 于 4 折”；2013 年起，证监会放开上述限制，第三方代销机构出于维持利润率的考虑，普遍继续维持申购费 4 折，避免利润空间被压缩。（2）但在 2016 年，阿里巴巴集团入股数米基金（后改名蚂蚁基金），并率先将基金 申购费率由 4 折降至 1 折，倒逼其他第三方销售机构跟随降价，引发全行业价格战。受此影响，天天基金将绝 大多数产品的申购费率降至 1 折，综合代销费率由 2015 年的 0.33%降至 2017 年的 0.19%，2018 年企稳至 0.20%。随着互联网巨头相继涌入基金代销行业，行业竞争格局重塑已不可避免。尤其是在当下，互联网巨头基于 金融科技、用户流量的优势，开发共享云平台，抢占基金代销行业在内的普惠金融市场，已经成为金融行业一 个不可忽视的现象。截至目前，已有腾讯旗下的好买基金、平安旗下的陆金所、同花顺、京东旗下的肯特锐、 百度旗下的百盈基金获得基金代销牌照，加入基金代销行业的红海混战。其中 BATJ 互联网四巨头旗下的移动端 应用月活数均在 2 亿人以上，遥遥领先于东方财富 APP（1129.46 万人）、天天基金网 APP（306.64 万人）和其 他竞争产品。长期来看，天天基金的市占率会受到互联网巨头的影响，但影响相对可控。参照阿里集团在蚂蚁财富理财 事业群上的成功经验，以及腾讯集团在金融科技事业群上的成功经验，我们认为互联网巨头或对垂直细分领域 参与者造成降维打击，天天基金的市场份额将受到影响。然而，天天基金独特的收入结构，决定了上述影响进 程将是长期而可控的：（1）天天基金的营业收入主要来源于尾随佣金及销售服务费，2016 年-2019 上半年，尾随佣金及销售服务 费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例由 62.21%上升至 70.78%，而认购、申购、赎回等费用的比例由 37.79%下降至 29.22%，收入结构不断优化。（2）尾随佣金及销售服务费收入与代销基金保有量有关，代销基金保有量受新入场互联网巨头的影响较小、 受投资者投资习惯的影响较大。天天基金所代销的产品，主要面向以基金为主要理财工具的成熟客户群体，此 类客户群体的投资习惯受资本市场景气度的影响较小，客户群体和资金投入量能保持相对稳定，这使得天天基 金的尾随佣金及销售服务费的稳定性较好。（3）认、申购费收入与认、申购份额相关，受新入场互联网巨头的影响较大。但互联网巨头的员工多为互 联网背景，对金融业务的理解以及相关的资源、能力积累较少，所提供服务的专业性无法与深耕基金代销垂直 领域多年的天天基金相媲美。未来天天基金有望在特定细分产品的代销上占据优势，形成差异化的竞争格局， 从而维持一定的认、申购费收入。流量变现之二：证券业务市占率提升是大势所趋东财证券优质的商业模式，决定了市场领先的地位互联网券商的兴起加快了证券业的转型，尤其是经纪业务的转型。互联网券商对于证券业经纪业务的冲击 过程主要有分为四步：（1）计算机及互联网络的发展、交易制度的改革、分业经营的突破，共同促使互联网券 商兴起；（2）互联网券商无需像传统券商设立密集的营业厅，因而营业成本低于传统券商，进而通过低佣金将 节约的成本回馈给客户；（ 3）便捷的交易方式和低廉的佣金刺激了投资者的线上交易热情，使互联网券商的交 易量的迅速提升；（ 4）传统券商的经纪业务收入承压，开始向线上转型，但此时互联网流量红利已所剩不多， 监管层也在同步收紧交易制度，最终使得传统券商无法夺回市场份额。受此影响，行业佣金率长期下行，长尾客户需求引发更多的关注。为此，券商经纪业务线将加速由交易通 道向财富管理服务提供者转型，通过代销金融产品、提供理财服务来拓宽收入来源，以弥补经纪业务收入增长 乏力带来的业绩压力，国内三种互联网券商模式并行不悖，第三方平台占有重要地位。第一类模式以大中型传统券商为代表，通 过自主开发和建设 IT 系统来实现“业务线上化”，部分券商甚至切断第三方接入端口，以防自身佣金政策被第 三方所掣肘。第二类模式以小型券商为代表，由于自身客户规模及研发能力不足，需要依托第三方平台搭建的 信息系统进行导流，来开展互联网证券业务。第三类模式以个别第三方平台为代表，本身已拥有可观的技术储 备和流量规模，通过收购券商牌照实现流量变现。整体来看，第三方平台在第二、三类模式中均拥有举足轻重 的地位。东方财富适时介入互联网券商领域，开拓流量变现新途径。随着公司大平台用户的资讯、决策和社交需求 被充分满足，交易和理财需求逐步提上台面。2015 年，公司完成对西藏同信证券（后更名东方财富证券）的收 购，从而获取了相对齐全的证券业务资质。通过此次交易，公司前期积累的庞大用户群、基于互联网技术的服 务能力和互联网金融服务大平台与东方财富证券的传统业务深度融合，协同效果显著：（1）东方财富证券营业 收入市占率由被收购前的 0.32%增至 2019H1 的 0.68%，净利润市占率由被收购前的 0.22%增至 2019H1 的 1.00%； （2）经纪业务和两融业务成为东方财富证券最主要的收入来源，其中经纪业务手续费净收入市占率由被收购前 的 0.20%增至 2018 年的 1.78%，利息净收入市占率由零增至 2018 年的 1.94%。围绕资源禀赋对症下药，经纪业务市占率仍有提升空间据艾瑞数据统计，东方财富网的用户有如下画像特征：（1）覆盖全国，集中于东部沿海经济发达地区，广 东、江苏、山东和浙江省用户数占比分别为 12.57%、7.25%、6.56%和 6.45%，是公司最主要的客户来源地； （2） 年龄相对成熟，36 岁及以上用户数占比达到 46.40%，高于其他财经门户网站；24 岁及以下用户数占比 18.94%， 低于同业。整体来看，东方财富网用户的规模庞大、经济基础较好、潜在交易需求旺盛，适合向证券经纪业务 充分导流，这是传统券商不具备的优势。同时，依托互联网技术优势，经纪业务线能以更低的成本提供更高质量的服务。相比传统券商，东方财富 证券的营业成本率显著更低，2018 年东方财富证券的营业成本率为 59.01%，低于大多数上市纯券商，主要原因 有三：（1）东方财富证券采取线上交易为主的运营模式，线下营业部建设和日常运营所需要的开支较少，因而 管理费用较低；（2）所需流量均来自于集团内部，无需向第三方购买流量，因而销售费用率较低；（3）经纪业 务扩张迅速，规模效应显著，进一步将各项费用摊薄。与此同时，东方财富证券能够持续迭代并开发出新的线 上附加服务，满足长尾用户日益多样的交易需求，与传统券商形成差异化优势。基于上述资源禀赋，东方财富证券选择了低佣金作为引流卖点。一方面，公司获取证券业务牌照的时间较 晚，旗下平台客户多在其他券商开设了证券账户，而中证登要求每个自然人的证券账户数不得超过三个，因此 东财证券创立之初就需要直面临存量竞争，唯有提供比竞争对手更低的佣金率，才能引导平台客户回流东方财 富证券。另一方面，东方财富证券极低的营业成本率，使得长期实行低佣金政策具备可行性。2016 年起，东方 财富证券开始实施相对激进的佣金政策，新开户佣金率低至万分之 2.5；2018 年，东方财富证券全体客户的加 权佣金率为万分之 2.64，低于同期证券业的平均水平。引流工作卓有成效，经纪业务市占率持续攀升，进入行业前列。从业务端来看，2014 年东方财富证券的股 基交易额市占率为 0.22%，排名行业第 68 位；2018 年东方财富证券的股基交易额市占率升至 2.09%，排名跃升 至行业第 15 位左右。从资产端来看，2014 年末东方财富证券的客户资金余额市占率为 0.19%，排名行业第 77 位；2018 年末东方财富证券的客户资金余额市占率升至 1.10%，排名跃升至行业第 22 位。与美国互联网券商龙头——嘉信理财相比，东方财富证券的经纪业务市占率仍有上行空间。东方财富的商 业模式与嘉信理财较为相似，二者的市占率具有一定的可比性：（ 1）都是聚焦零售个人客户的交易需求，以低 佣金作为卖点来揽客；（2）都是提供全方位的资管产品，打造产品闭环，服务于客户的综合财富管理需求；（3） 都是由线上切入线下，挑战传统券商的线下渠道优势。就交易佣金市占率而言，2018 年东方财富为 1.78%，低 于 2016 年嘉信理财 2.27%的水平，仍有上行空间。线下网点补足+杠杆率提升，助力两融业务市占率上行东方财富证券将低利息率作为两融业务引流卖点，引流工作卓有成效，两融业务市占率持续攀升。我们令 “年内两融平均利息率=年内两融业务利息收入÷（年初两融余额+年末两融余额）”，经计算可发现，在行业普 遍以8.35%作为融资利率、以10.35%作为融券利率之时，东方财富证券2016-2018年的两融平均利率仅为4.89%、 5.39%和 6.54%，远低于行业平均水平。依托低利率，东方财富证券的两融余额市占率由 2014 年的 0.08%增至 1.09%，成效显著。展望未来，东方财富证券两融业务市占率将进一步上行：（1）根据相关监管规则，投资者开通融资融券交易，需从事证券交易至少半年。近年来，东方财富证券收 获大量新交易客户，这些客户的交易时间不足半年，暂不满足两融业务的开户条件；随着时间的推移，这些客 户将开通两融业务的交易时长障碍将得到解除。（2）根据相关监管规则，投资者开通融资融券交易需前往柜台办理。针对这一要求，东方财富证券不断丰 富全国网点布局，为全国各地客户开通两融账户提供便利。截至 2019 年 10 月末，东方财富证券的营业部数量 已增至 135 家，较 2016 年末增长超过 2 倍。尽管如此，东方财富证券的营业部数量同中国银河证券（493 家）、 国泰君安（341 家）、中信建投证券（302 家）等传统券商仍有较大差距，仍有较大的提升空间。（3）两融业务对券商表内资金的消耗量较大，为此东方财富证券积极通过资本市场筹措资金，以满足两融 业务需求。一方面，东方财富证券综合运用各类再融资手段，募集权益资本投向两融业务中；另一方面，东方 财富证券通过多种债券融资方式筹集资金，将杠杆率水平提升至行业平均水平之上，助力两融业务的扩张。（4）然而，根据相关监管规则，投资者开通融资融券交易，还需保证账户资产要连续 20 个交易日不低于 50 万元。东方财富证券的客户户均资产余额偏低，账户资产 50 万元以上的客户占比低于同业，这将成为其两 融余额市占率长期提升的核心矛盾。东财证券的商业模式不易被竞争对手所复制监管层对互联网巨头控股境内券商牌照持谨慎态度，由线上切入线下的做法短期内行不通。2015-2016 年 证券业过度创新引发股市大幅震荡，使得监管层对于各类金融创新持谨慎态度；当前互联网巨头的科技禀赋若 与传统证券牌照相结合，所引发的业态创新与衍生风险更不易准确估计，与“防范化解金融风险”的顶层目标 相悖，因而监管层至今没有批准任何互联网巨头控股境内券商的申请。以阿里巴巴为例，2014 年起便多次尝试 收购券商牌照，无论是收购长江证券（传言）、德邦证券的努力，还是借助 CEPA 捷径设立合资券商的尝试，都 宣告搁浅，因而自 2018 年起转变思路，将重心转向参股龙头券商，以实现科技赋能金融的最终目标。但与此同 时，互联网巨头控股券商牌照遇阻，也意味着东方财富证券所面临的的潜在进入者威胁大大减轻。多数传统证券机构不具备互联网基因，无法独立由线下切入线上。互联网证券模式和传统证券模式在用户 获取、业务开展、技术储备、从业人员能力要求等方面存在较大不同，多数券商自建的线上平台无法与东方财 富的大平台相媲美，转而与东方财富等第三方机构进行流量和技术上的合作。目前成功跑通独立线上化模式的 券商还不多，以华泰证券、广发证券等技术储备领先的龙头券商为代表。流量变现之三：构建金融生态圈，探索新的优质赛道公司积极布局新业务，延伸和完善业务链条，探索新的流量变现机会。具体来看，公司在征信服务、保险 代理、视频直播、网络技术等业务上均有所发展：公司已参股易真股份获第三方支付牌照；设立东方财富征信 有限公司发展征信服务业务；设立保险代理公司涉足保险领域；通过浪客网络科技有限公司布局视频直播平台 运营业务；设立南京东方财富信息技术有限公司提供计算机软件及网络系统技术。2019 年 5 月，公司完成了对 众心保险经纪 100%股权收购及增资工作，间接获得保险牌照；2019 年 6 月，公司旗下的上海优优财富完成私 募基金管理人备案登记，进军私募基金管理行业。未来公司将进一步兑现综合金融服务平台的定位，持续获取 新的流量变现渠道。基金管理牌照前瞻布局，终修成正果。早在 2015 年 5 月，公司就发布公告，拟使用超募资金 2 亿元投资设 立全资子公司东方财富基金管理有限公司，将业务范围延伸至基金募集、基金销售和资产管理领域。2019 年 7 月，东财基金获得证监会颁发的《经营证券期货业务许可证》；9 月，东财基金向证监会上报“上证 50 指数型 发起式基金”产品，并于当月获得受理和第一次反馈；11 月，该产品获得证监会发行许可，正式公告基金合同 及招募说明书。与此同时，第二只产品“西藏东财中证通信技术主题指数发起式基金”进入审查阶段，第三只 产品“西藏东财中证医药卫生指数发起式基金”刚刚上报。“低费率+被动管理”积累规模效应，变现逻辑明确。西藏东财上证 50 指数型发起式证券投资基金的管理 费率为 0.15%/年，托管费率为 0.05%/年，低于市场平均水平，这在一定程度上印证了“低费率+被动管理”积 累规模效应的发展逻辑。回顾历史，公司已通过“低佣金积累经纪业务规模效应”、“低利息率积累两融业务规 模效应”，验证了这一变现逻辑的可行性和可复制性。展望未来，随着资管行业向规范化方向发展，净值管理、 运作透明、费用低廉的被动管理型产品有望持续扩容，东方财富基金将持续享受行业风口。盈利预测与估值预计公司 2019-2021 年营业收入分别同比+30%、+28%和+30%，归母净利润分别同比+93%、 25%和 35%。过去三年中，公司 PE（TTM）在 56X 倍至 120X 之间震荡。截至 2019 年 11 月 30 日收盘，公司股价为 13.85 元/股，对应 2019-2021 年 EPS 分别为 50.03X、40.13X 和 29.83X PE，公司股价估值水平已处于历史底部。短期来看，若市场行情能够回暖，公司证券业务营业收入有望再度创造惊喜，基金代销业务也将从中受益， 两项核心业务将共同赋予公司业绩高弹性，叠加估值回升因素，公司股价有望迎来戴维斯双击；若市场底部震 荡，公司估值和业绩的下行压力也较小。我们给予东方财富（300059）“买入”评级。（报告来源：中信建设证券）获取报告请登陆未来智库www.vzkoo.com。}

中国基金报记者 方丽
2022年3月24日，中国证券监督管理委员会发布《关于核准新时代证券有限责任公司变更主要股东及融通基金管理有限公司变更实际控制人的复批》，宣告中国诚通控股集团有限公司成为新时代证券主要股东、融通基金实际控制人。
此后动作不断：2022年5月，证监会宣布决定结束新时代证券为期近两年的接管、托管，批准该公司恢复正常经营；2022年6月，新时代证券正式更名为诚通证券。更名后，诚通证券管理层也完成变更。
截至目前，诚通证券股权变更完成后，在新的领导班子管理下常规化运营已达一年。回顾过去一年，诚通证券实现了从民营证券公司到央企控股证券公司的身份转换和平稳过渡，各方面都发生了许多新变化，公司涅槃重生，踏上了新的征程。
在这一关键时刻，中国基金报记者专访了诚通证券董事长张威，揭开诚通证券这一年的经营策略和战略布局。张威表示,一年来诚通证券党建引领全面落实、年度预算目标全面超额完成、骨干员工流失得到根本扭转、经营管理水平有效提升、风险管控能力得到进一步强化。
诚通证券正在新的历史时期勇于担当、奋发有为。诚通证券2022年年报显示，2022年底诚通证券总资产共计206亿元，实现营业收入15.55亿元，同比下降13.75%，净利润4.24亿元，同比增长46.2%。
涅槃重生
2022年，是党的二十大召开之年，也是诚通证券正式运营的第一年。
据张威介绍，在诚通证券并入中国诚通集团之前，公司骨干员工流失严重、各项业务百废待兴。
摆在张威面前的是诚通证券如何实现从民营证券公司到央企控股证券公司的身份转换，诚通证券如何平稳过渡、如何快速融入了央企大家庭，以及如何做好战略转型，实现诚通证券未来腾飞之路。
在复杂多变的政治经济格局之下，资管行业面临巨大的挑战，完成转型升级等一系列工作并不容易。
“并入中国诚通集团以来，诚通证券始终在思考自身的战略定位。”张威介绍，在股权划转完成之后，诚通证券共有5大股东，其中中国诚通控股集团有限公司持股占比98.24%。为此，张威表示，诚通证券作为国有资本运营公司控股的证券公司，必须改变以往“利润至上”的经营目标，积极融入中国诚通集团国资央企高质量发展“改革工具箱”的战略部署中来。
为此，诚通证券进行了一系列的战略改革，如：确定了坚持服务实体经济、服务国资央企改革、服务国有资本的经营战略；始终胸怀“两个大局”，心系“国之大者”，自觉将公司经营战略放到党和国家事业大局中，放到国资央企改革发展全局中来谋划推动，切实落实中央决策部署，致力于成为国家金融秩序的坚定维护者。
战略重塑后，诚通证券改革发展方向明确、平稳过渡，骨干员工大量流失的情况得到了根本扭转，员工的满足感和获得感得到了实质提升，全方位展现出奋发向上的新气象。
数据也显示出诚通证券一年来的巨大变化：面对复杂多变的市场环境，按照中国诚通集团“提质增效稳增长”和“资本运营提升年”的战略方针引领，积极推动各项业务逐步恢复常态化运营。诚通证券2022年度经审计净利润为4.24亿元人民币（合并报表口径），较2021年度增长46.06%，全面超额完成预算目标。
同时，2023年1至5月，诚通证券各项业务较去年同期也保持持续增长，展现出良好的发展势头。
数据还显示，截至去年年底，诚通证券资产总额为206.1亿元。其中，母公司资产总额为191.59亿元，净资本79.43亿元。
做央企高质量发展“改革工具箱”
采访中，张威反复强调，诚通证券经营战略是服务实体经济、服务国资央企改革、服务国有资本，做央企高质量发展“改革工具箱”，因此多项业务都围绕着这一战略而努力。
比如自营业务上，除了继续坚持“固收为主、权益为辅”的业务布局，深耕固收及固收+领域，拓展提升“多市场、多资产、多策略”的专业能力、投研实力和交易定价能力外，还积极探索国资央企协同模式，打造“综合投资平台”的功能定位。
“我们创新性开展国资央企债券自主做市业务，持续在银行间、交易所对相关标的进行双向报价，覆盖数十家国资央企标的，提升相关债券流动性，服务国资央企改革发展。”张威表示。
张威进一步表示，投资银行业务上，更是进一步聚焦国资央企，致力于打造“特色化、专业化、精品化”投行业务体系，为国资央企提供差异化、一站式金融服务。
“为此，我们专门成立重点服务国资央企的二级专业部门，将管理模式从‘大而全’向‘精而实’转变，探索建立全产业链的服务团队和‘行业+区域+产品’的业务管理模式。”张威表示，投资银行业务持续强化与中国诚通集团出资企业、通联公司的业务协同，并以此为切入口不断拓宽拓深针对国资央企的金融服务范围。
数据显示，过去一年，公司先后参与承销了多只公司债券及ABS资产支持专项计划，所参与项目合计融资规模达94.1亿元。在其中，特别注意提供绿色金融服务，特别注意有效发挥国有资本运营公司服务国资央企高质量发展“改革工具箱”的作用，助力客户借助资本市场获得快速发展。
在资管业务、研究业务和子公司融通基金业务上，同样是强调“央企基因”战略。
张威介绍，目前资产管理业务条线坚持“稳定收益、长期增值”的投资理念，围绕“产品、渠道、投研”持续发展，致力成为行业领先的“固收+”产品供应商，并为国资央企提供全业务链服务。
张威还介绍，过去一年，诚通证券研究业务完成重建，定位为服务内部、服务中国诚通集团、服务国资央企的一流专业智库。未来研究业务将坚持总量研究和行业研究两手抓、兼顾产业服务和二级投研服务的特点，跟进研究“建设世界一流企业”、“中国特色估值体系”等重点课题，不断提升研究服务的广度和深度，打造诚通研究品牌特色。
诚通证券旗下子公司融通基金则是以建设成为具有国有资本运营特色的一流基金管理公司为目标，着力发展特色化、专业化资产管理服务，打造服务国有资本运营和居民财富管理需求“双轮驱动”的发展模式，走差异化发展之路。
具体来看，一年来，融通基金在权益投资、固定收益、指数开发、REITs等领域大力布局央企主题投资特色产品和业务，发行了融通中证中诚信央企信用债指数基金，募集资金达20.31亿元。此外，还利用自身专业的投研能力支持中国诚通集团与中证指数公司联合开发了诚通央企ESG指数、诚通央企红利指数，未来还将陆续发行相关指数ETF基金。融通基金在入列中国诚通集团后再一次焕发新生。
“核心”经纪业务转型
证券经纪业务是证券公司的传统业务、核心业务，随着券商各项业务多元化发展，客户规模、分支机构和从业人员数量的增加，券商行业在经纪业务上纷纷转型。
诚通证券也不例外。张威表示，经纪业务是诚通证券的核心业务之一，占公司总营收的60%以上，目前全国60多家证券营业部已形成布局合理的客户服务和经营网络。
“诚通证券的经纪业务不仅涵盖了传统经纪业务、融资融券等信用业务，还有金融产品销售及一些创新业务。”张威表示，过去一年围绕着这些业务做了一系列的创新动作。
在传统经纪业务上，诚通证券经纪业务条线聚焦国资央企等机构客户，努力提升面向机构的综合服务能力，打造“诚通财富”品牌，为客户提供合适的产品、资金、交易等综合服务方案，稳步推动财富管理转型。
在金融产品销售业务上，更是全方位加强内部协同，合力做好产品销售工作。值得一提的是，证券经纪业务对“融通慧心混合”公募基金产品销量创出了公司近5年单产品首发销量记录；尤其2023年1至5月，证券公司代销金融产品净收入较去年同期增幅70%。
在两融业务上，诚通证券积极拓展融券渠道及项目储备，重点推动转融券业务及转融通证券出借业务上线，搭建多层级的融资融券客户专属服务体系。
数据显示，截至2023年5月末，诚通证券托管客户资产总规模865亿元，同比增幅18%。2023年1至5月新增有效账户日均资产54.14亿元，创历史新高。公司不断提升服务国资央企的能力水平，总部成立专项服务团队，实现国资委央企战略客户新增资产规模约143.25亿元。
强合规之下的“零风险”
张威在谈及诚通证券过去一年发展时，反复提及的是“合规”。他表示，原新时代证券正是由于公司治理缺失而受到严厉的监管处罚，在这方面的教训十分深刻。依法合规经营、坚守底线，是确保证券公司长期稳健经营的生命线。
这一年以来，诚通证券坚持底线思维，把推动依法合规经营、实现党建和公司治理的有机统一、加强组织纪律性作为提升公司经营管理水平的重要工作内容。
“我们在2022年8月成立了风险处置小组，并增设一级部门——法律事务部，对风险项目进行集中管理、统筹处置。并且充分调动各方资源，针对历史遗留的投行、两融、固收、子公司等条线的项目风险，按照‘统一决策、专人跟进、一案一策’的原则，推动项目风险有效化解。”张威进一步介绍，一年来，诚通证券累计追回债务达3595万元。
同时，诚通证券根据证券行业法律法规及其他监管规定，对公司章程、各项议事规则和制度进行修订完善，全面满足监管的各项规定要求，保证“三会一层”正常运行、协同运转、有效制衡。并且结合行业监管、国资管理的要求和业务开展的实际情况，对原有的各项规章、制度、流程进行全面梳理，通过“废、改、立”，进一步完善公司的制度体系，优化各项业务及管理流程。
数据显示，截至目前，诚通证券已修订制度467项，新建制度36项，废除制度41项。
在干部队伍建设上，一年来，诚通证券建立健全了纪委办公室，并与公司稽核审计工作进行了有机结合，加快梳理证券公司容易产生腐败的领域和业务，抓住主要矛盾、建立完善制度、强化纪检力度，并对一些干部员工违规违纪事件进行了严肃追责。通过努力，诚通证券的干部员工进一步树立和增强了纪律意识、规矩意识、底线意识，初步养成在受监督和约束的环境中工作的习惯，为公司战略目标的推进实施提供了有力的制度保障和机制保障。
文化为发展凝心铸魂
易会满主席曾在证券基金行业文化建设动员大会上表示： “健康良好的行业文化是行稳致远的立身之本，是服务实体经济的内在要求，是全面深化资本市场改革的重要保障，是防范金融风险的有力抓手，要加快建设‘合规、诚信、专业、稳健’的行业文化，为资本市场长期稳定健康发展提供价值引领和精神支撑”。
文化于企业发展的作用，不言自明。要实现证券行业高质量发展的目标离不开公司品牌、企业文化等软实力的保驾护航。在张威看来，优秀的公司发展无处不体现企业文化，文化建设对于公司改革发展至关重要。
一年以来，按照中国证监会《建设证券基金行业文化、防范道德风险工作纲要》、中国证券业协会《证券行业文化建设十要素》的要求和指引，诚通证券积极推动、探索和建立与公司改革发展相适应的公司文化制度机制和生态体系，深化拓展公司文化建设各项活动，持续弘扬诚通精神，积极履行社会责任，激发广大员工爱党、爱国、爱企的内生动力，不断巩固扩大公司文化建设成果。
值得一提的是，在2023年5月，诚通证券完成了并入中国诚通集团以来的第一份《年度文化建设实践报告》，全面总结了过去一年来对于公司文化建设的思考，将“坚定践行服务国资央企历史使命，致力成为服务国家战略发展、推进中国式现代化建设、以高质量金融服务满足人民美好生活需要的综合金融服务平台”作为公司的使命愿景，将“持正守拙、踔厉创新”作为公司核心价值观，不断推动公司文化基因在员工心中落地生根，为公司改革发展大局凝心聚魂。
张威尤其强调，文化不是空喊口号，而是要切切实实落实在每一处细节之中。不仅体现在公司运营和发展上的言行一致，更体现在社会责任、实现社会价值上。
据张威介绍，诚通证券在发展金融扶贫、公益事业等方面加大资源投入力度，接续“一司一县”帮扶行动，助力乡村振兴，积极履行国有企业社会责任。过去一年，与河南省宜阳县、光山县、淮滨县、民权县、柘城县等分别结对帮扶，为帮扶县打造特色产业、巩固脱贫成果、推进乡村振兴做出了应有的贡献。
展望未来，张威表示，作为中国诚通集团服务国资央企高质量发展“改革工具箱”的重要组成部分，诚通证券将鲜明树立服务国家战略发展导向，坚定践行服务国资央企历史使命，始终肩负起“金融报国、金融为民”责任担当，以金融服务满足人民美好生活需要、满足国家发展战略需要，持正守拙、踔厉创新，在推动国有资本和国有企业做强做优做大的伟大进程中发挥更大作用。
编辑：舰长
审核：陈思扬
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