1.三一重能：陆风市占率保持提升，着手开拓海风市场三一重能成立以来风机销售全部面向陆上风电市场，面对尚属于蓝海市场的海上风电，公司 已着手开始布局，综合来看，三一重能未来的成长性主要源自：①陆上风电市场份额持续提 升；②伴随未来海上风机产品的推出实现海风市场的突破。从陆上风电市场来看，公司在手订单充沛，有望支撑陆上风电市场份额进一步提升。2017-2021 年，公司新签外部订单容量分别为 0.19、0.41、2.93、2.61、6.76GW，根据金风科技公布的历 年公开市场新增陆风招标规模计算，公司对应订单容量占比由 0.8%逐年提升至 13.2%，一方 面得益于 2020 年公司抓住抢装机遇获得客户认可，另一方面，公司凭借过硬的质量、更优的 成本、完善的服务，产品竞争力持续提升。从出货量角度看，2017-2021 年公司在陆风市场市 占率由 2.3%提升至 7.7%。根据公司招股说明书，取得订单后通常 3-6 个月进入交付期，因此 今明两年的招标量往往对明年的出货量有较好的指引作用，在公司 2021 年订单规模显著提升 背景下，2022 年风电招标市场仍保持较高景气，我们预计公司今年出货规模有望达到 5GW， 结合水规院对 2022 年陆风新增装机 50GW 的预期，2022 年，三一重能陆风市占率有望进一 步提升至 10%。从海上风电市场来看，公司已着手海风新产品研发，预计未来将有大 MW 海风新机型推出， 分享海风装机放量红利。从公司已有专利来看，风电场设计、建设方面已对海风有所涉及， 覆盖海上测风塔、海风机组基础、安装平台使用等多方面，而 2021 年以来的最新风电设备技 术领域专利，涉及机舱结构、传动结构、变桨系统、发电机控制等多维度，公司在整机设计 方面的技术持续积累，由于技术相通性，有望在较短时间内实现由陆风向海风的迁移。从公 司 IPO 募投项目来看，公司拟投入 11.74 亿元用于新产品设计与技术开发项目，占募集总额 的 38.7%，其中就有新增研发海上 6~10MW 新型风机及 90m 以上叶片技术，旨在进一步完善 公司大兆瓦产品序列，丰富公司产品种类，使得公司产品结构更加满足市场的需求。2.三一重能：抢装契机诞生业绩黑马，IPO深化一体化布局2.1.风机制造黑马，打造全球清洁能源装备及服务的领航者深耕风电十数载，整机制造为核心。2008 年，三一重能成立，切入风机制造领域，2016 年， 向下游拓展新能源发电业务，实现首座风、光电站的分别并网；2020 年，趁陆风抢装高峰， 市占率实现突破，由 2019 年的 2.6%提升至 2020 年的 5.6%；2022 年 6 月，公司成功科创板上 市。在风机产业链中，公司处于中游风机制造板块，持续打造具有竞争优势的智慧风机产品， 并专注于风电系统集成、控制策略开发、智慧风场运营管理模式的研究。核心业务为风机及 配件收入，2021 年收入 87.91 亿元，占主营业务比重 86.40%，包括 2.XMW-6.XMW 全系列机 组和少量外销叶片（公司叶片产能大部分供应内部），同时涉及风电场设计、建设、运营管 理业务。不断实现产品、技术、订单突破。成立以来，公司持续的研发投入促进新产品、新技术不断 涌现，从 2008 年首台 1.5MW 风机下线到 2021 年 7.2MW 风机正式发布，单机功率不断增加。 公司历史重要订单也不断刷新行业记录，2013 年埃塞俄比亚 ADAMA 二期风机订单刷新重工 最大单笔风机出口；2019 年青海风电大基地订单创单笔最大容量记录。持续技术投入催生先 进产品，三一重能不断创造行业历史。2.2.背靠三一集团，管理团队经验丰富公司股权结构集中，集团董事长绝对控股，承接高端制造基因。三一集团董事长梁稳根创立 三一重能并绝对控股，是公司实际控制人和最终受益人，持股 47.66%，唐修国、向文波、毛 中吾、袁金华、周福贵、易小刚、赵想章、王佐春、梁林河、黄建龙为其一致行动人，共同 直接持有公司 81.14%的股份。15 位自然人股东中有 13 位兼任三一集团、三一重工、三一重 装董事、监事，三一重能与三一集团一衣带水，密不可分。此前为筹划境外融资上市，15 名 股东自 2015 年 7 月搭建红筹架构，后为实现境内上市，于 2020 年 6 月解除海外红筹架构， 15 名股东按持有权益比例平移至境内。实控人及管理团队经验丰富，把舵公司发展方向。公司核心管理层多数出身三一集团体系， 拥有过超过 10 年以上管理经验，同时也将深耕风电产业技术人才吸纳入管理团队，整体产 业背景深厚，共同把舵公司发展。2.3.立足两大支柱业务，业务覆盖产业链上下游三一重能是全球风电整体解决方案提供商，具备独立进行风电场设计、建设和运营的能力。 公司布局风电全产业链业务，在风机核心零部件、风机机组制造及运维服务、风电场设计、 建设、运营等方面全方位布局，具备较强的产业链一体化能力。公司主营业务主要包含风机产品及运维服务，以及新能源电站业务两大类，其中风机产品为公司核心业务：（1）风机产品及运维服务：包括风力发电机组及其核心部件的研发、生产、销售、智能化 运维，2021 年风机制造、叶片、运维服务收入分别为 87.87、0.04、0.71 亿元，占比分别为 86.36%、 0.04%、0.7%，合计为 88.61 亿元，占总营收比重为 88.28%； （2）新能源电站业务：包括风电场设计、建设、风电/光伏电站运营，2021 年发电收入和风 电建设服务收入分别为 6.17、5.59 亿元，yoy+117%、+200%，占比分别为 6.15%、5.57%，整 体占比有限，但随着公司自有风电场容量增加以及对外建设服务的增加，发电和风电建设收 入已实现高速增长。具备 2.XMW 到 6.XMW 全系列机组研发与生产能力，大兆瓦风机出货占比快速提升，产品结 构不断升级。公司风机产品具备“高、大、长、轻、智”五大特点，具有高配臵、高可靠性、 高发电量、低度电成本等一系列优点，即①适用于 4.XMW 及以上大功率风机产品的 140m 高 塔筒；②满足客户对高发电量和单机大功率需求的 5.XMW 系列大功率风机；③满足多种风 速资源市场的多型长叶片；④轻量化设计的大部件；⑤对风电场的智能调度和智能运维。 大容量机型具备更优的经济性，收入占比不断提升。单看风机制造业务，2018-2021 年，2.XMW 销售占比由 93.2%降至 2%。2021 年，3MW 产品销售额快速增长，占比达到 63%，成为新的 主力出货机型，同时公司也推出了4.XMW及5MW以上功率机型销售占比分别为3.4%、9.4%。 陆上风机功率已经逐步由 3MW 时代迈入 4MW+时代。从上游供应链角度看，公司上游原材料供应商众多，不存在严重依赖少数供应商的情况。风 力发电机组零部件数量众多，同时涉及电气系统、电控系统、复合材料等，主要零部件包括 叶片、齿轮箱、发电机、变流器、变桨系统、主控系统、轮毂、主轴、机舱罩、减速机、回 转支承等，关键部件发电机、叶片实现自产自制，齿轮箱、减速机则布局了参股公司德力佳 和全资子公司索特传动。2019-2021 年，公司向前五大供应商采购金额占当期总采购金额的比 例依次为 41.46%、36.16%、34.69%，不存在严重依赖少数供应商的情况，第一大供应商通常 为齿轮箱企业，采购占比在 10-20%区间。公司依靠长期战略供应商维护与科学的供应链管理， 有效缓解了抢装潮引起的保供压力。公司客户以大型发电集团或大型电力建设集团为主，客户普遍具有经营规模大、财务状况良 好、信用等级高等特点。公司新能源电站业务发电部分自用，部分对外销售，对外销售部分 主要客户为电网公司。2019-2021 年，国电投均为公司第一大客户，实现单一客户营收 2.6、 33.3、28.3 亿元，占比分别为 17.70%、35.73%、27.83%。2.4.抢装契机诞生业绩黑马，盈利能力显著领先行业抢装潮契机大扩产能，实现收入跃升，并扭亏为盈。2017-2021 年，公司营收迅速增长，从 15.65 亿元增长至 101.75 亿元，CAGR=59.68%；净利润从-2.49 亿元增长至 6.01 亿元，2019 年 实现扭亏为盈。其中 2020 年营收现巨幅增长，营业收入达到 93.11 亿元，同比增长 528.57%， 主要系 2020 年陆上风机补贴最后一年，出现抢装行情，公司抓住市场机遇，快速扩大产能产 量，同时完成对产品的销售结构的优化，大功率产品销售占比不断增加。2022 年公司业绩仍有望保持高增长。根据公司招股说明书，公司合理预计 2022 年 1-6 月可实现的营业收入区间为 38.47 亿元～47.02 亿元，同比-2.54%～19.12%；预计可实现的归母净 利润区间为 8.46 亿元～10.33 亿元，同比+1.49%～24.04%。根据水规院《中国可再生能源发 展报告 2021》预测，2022 年陆风装机有望达到 50GW，根据国家能源局，1-5 月份风电累计 新增并网规模仅 10.82GW，我们认为，2022 下半年有望进入陆风吊装高峰，公司目前在手订 单充沛，进入交付高峰期后，全年业绩具备高增长基础。平价时代，公司毛利率水平稳中有降，我们预计未来有望保持平稳。2019-2021 年，公司整体 毛利率分别为 34.29%、29.85%、28.56%，从毛利贡献来看，风机及配件业务贡献 48.6%、90.8%、 80.2%，发电业务贡献 34.5%、7.5%、15.9%，二者毛利率平均水平分别约 27%、75%，公司毛 利率水平变化主要系业务结构变化导致。进一步，毛利贡献最大的风机及配件业务中，机型 结构也发生了较为明显的变化，2019-2021 年，主力出货机型由 2.XMW 切换到 3.XMW，同时 推出 4.XMW 以上的大型化新机型，2021 年，2.X、2.5、3.X、4.X、5.X/6.X 机型毛利率分别 为 26.0%、29.4%、26.5%、18.8%、21.0%，一般来说，大型化风机毛利率相对更高，公司大 MW 机型毛利率水平相对前期主力机型较低，一方面系公司较强的成本控制水平下，2-3.XMW 机型毛利率水平领先行业，另一方面，大 MW 机型主要面对 2021 年新建平价项目，风机招 投标价格下滑所致。展望未来，伴随风机价格企稳，公司大 MW 机型出货增加规模化效应增 强，新机型毛利率有望提升，进而稳定公司整体毛利率水平。净利率水平显著提升得益于收入的规模化效应。2019-2021 年，公司销售净利率分别为 8.48%、 14.71%、15.64%，对应期间费用率分别为 50.35%、15.27%、15.74%，2020 年以来公司收入规 模扩大后，各项费用率贴近行业平均水平，以 2021 年为例，公司销售、管理、研发、财务费 用率分别为 6.49%、3.34%、5.33%、0.49%，根据公司招股说明书，计算行业内其他四家上市 公司金风科技、明阳智能、运达股份、电气风电的平均费用率水平，销售、管理、研发三项 分别为 6.65%、2.23%、3.45%，三一重能研发费用率仍保持一定的较高水平。投资收益将是未来保障公司盈利水平的重要一环。2019-2021 年，公司投资收益 1.62、0.78、 5.21 亿元；2022 年 Q1，投资收益有 6.06 亿元，是导致当期销售净利率超过销售毛利率的主 要原因。投资收益主要来自自营风电场转让，在公司战略规划下，坚持风机制造为核心业务， 以自营自建风场发电收入为辅，发电项目最终会以转让出售的方式计入投资收益。根据公司 招股书，截至 2022 年 6 月，公司运营风场项目有 8 个，总容量为 497.9MW，已转让风场项目 10 个，规模达 660MW。公司风机制造、风场设计、建设、智慧运营的综合能力实现了良好 的协同，最终收获了丰厚投资收益（转让风场），并有望随着公司风资源获取能力的增强而 进一步增长。三一重能盈利水平显著高于同业，主要得益于主营风机制造及配件业务高毛利率，成本领先 优势显著。统一将运费纳入成本核算后，2019-2021 年，金风科技、明阳智能、运达股份、电 气风电四家整机制造上市公司风机制造业务平均毛利率水平分别为 15.31%、13.25%、17.41%， 公司风机及配件业务分别高出 1.31、15.62、8.77pct，2020 年公司业务规模扩张后，主业毛利 率显著高于同行。一方面系公司在行业弱周期时市占率较低，低价低毛利率订单较少；另一 方面系公司较强的成本控制能力，体现在①供应链一体化：在风机成本占比较高的关键部件 中，公司是实现了叶片和发电机的自研自制，根据公司招股书测算，2019-2021 年，叶片自制 贡献毛利为 5.13%、7.59%、2.90%；②轻量化设计：通过叶片、整机一体化设计有效降低整 机载荷，实现减重降本。 从净利率水平对比来看，2019-2021 年，公司净利率水平分别高出上述四家同业平均水平 4.3、 11.1、9.9pct，强成本控制能力下，盈利能力显著领先。公司净现比较高，应收账款周转率高于同业平均水准，回款情况良好。公司应收账款周转率 处于行业较高水平，2020/2021 年公司应收账款周转率达 7.85/4.11，高于同行平均水平 3.55/3.39。公司的应收账款管理水平较高，销售回款较快，从账龄结构来看，2021 年、2022 年 Q1 末，公司一年以内应收账款占比均为 90%左右，较 2020 年提升约 17pct，整体应收账 款账龄较短。2.5. IPO 募投项目重点布局研发和产能，贯彻大型化、数字化、一体化发展方向伴随公司业务规模快速扩大，产能紧张。公司目前有两条整机生产线，分别位于南口总部和 吉林通榆。2020 年，为应对市场需求，保障产品供应，公司通过新增产线、技改升级、加码 智能化等方式扩大产能，并采取轮班工作制，确保产线全天 24 小时不间断运转。2020/2021 年公司产能达 1850/2850MW，同比增长 103.30%/54.05%；通榆产线于 2021 年 5 月实现首台 风机下线，年产能 1500MW，公司产能扩至 3350GW。但从产能利用率角度看， 2020-2021 年始终保持超负荷运转，分别为 209.83%/120.21%，实现产量 3881.9/3426.1MW。募投项目旨在布局新方向和产能升级两大维度。公司公开发行 1.88 亿股，占发行后总股本的 约 16%，扣除发行费用后，拟投入 30.32 亿元用于募投项目，其中用于研发项目资金 13.25 亿， 占比 43.7%，用于整机、关键零部件产能升级的资金 7.07 亿元，占比 23.3%。新产品与新技 术开发方面：①整机：4-10MW 大型风机产品的研发，包括海上风机产品及双馈技术的进一 步升级；②零部件：主要为配套大 MW 机型的新型叶片与材料的研发；③数字化应用；④分 布式技术；⑤其他涉及建设、运输的新型解决方案。产能升级方面：配合新开发大机型的研 发进行产线自动化、柔性化升级，实现年产 4975MW 大兆瓦风机产能，新增叶片年产能 1000 套，并升级发电机现有产线，同时提升风机后市场服务能力。3.三一重能：处于产业链的中游整机制造环节3.1.产业链：利润分配不均，上下游一体化布局相对重要三一重能风机及配件业务贡献了营收的八成以上，公司整体处于产业链的中游整机制造环节。 风电产业链主要可以分为三个部分：上游原材料及零部件，中游整机制造和下游电站运营维 护。上游零部件种类众多，技术难度、商业属性、市场格局各不相同，根据各部分作用不同 可以分为风轮系统、传动和发电系统、支撑系统；三个系统包括叶片、变桨系统、轮毂、发 电机、主轴、偏航系统、塔架机舱罩等零部件，还有升降机、监控传感器、海缆等配套零部 件。中游整机制造市场集中度较高，对上游厂商的议价能力较强。下游电场运营的参与者主 要是大型国有发电集团，以“五大四小”电力集团为代表，“十四五”期间转型任务压力下， 其主要投资目标在于以风电、光伏为主的清洁能源，业务需求增长稳定。产业链盈利分配呈微笑曲线，整机制造环节向上下游延伸成为提升盈利水平重要手段。从产 业链各环节上市公司相关业务毛利率水平来看：上游材料碳纤维、玻璃纤维毛利率可达50%、 27%，上游零部件平均毛利率约在 21%-31%之间；中游风机设备平均毛利率约 15%左右；下 游发电业务毛利率约 70%。整机制造环节同时面临上游原材料/零部件成本提升和下游设备 价格下行的双重盈利压力，上下游一体化布局成为优化业务结构、降低零部件成本的必要手 段。3.2.需求端：国内新增装机迈入稳增长阶段，海风成长前景可期3.2.1.国内市场：海陆风双双进入名义平价时期，新增装机规模有望迈入稳增长阶段过去 20 年，我国风电产业相关政策发生了由支持到限制，到电价补贴调控，再到市场化导 向下引导鼓励为主的明显变化。结合我国风电新增吊装规模的周期性波动，复盘我国风电产 业发展历史，可大致分为以下四个阶段：（1）快速发展期（2004-2010 年）：该阶段我国风电产业凭借探索期的技术积累完成了从 1 到 10 的高速发展。国家不断出台一系列鼓励风电开发的政策和法律法规，包括 2005 年颁布的 《可再生能源法》和 2007 年实施的《电网企业全额收购可再生能源电量监管办法》，以解决 风电产业发展中存在的障碍，迅速提升风电的开发规模。2004-2010 年，国内风电年新增吊装 由 0.2GW 增长到 18.9GW，累计装机规模由 0.7GW 增长到 44.7GW，复合增速分别达到 114%、 98%。（2）行业调整期（2011 年-2013 年）：由于风电“波动性”、“间歇性”的特征及风电场与 电网建设不同步，我国出现明显的弃风限电现象，根据国家能源局信息，2011-2013 年，全国 弃风率分别达到 16%、17%、11%，限电量分别为 100、208、162 亿 Kw/h，同时监管端对项 目的审批也在逐步收紧，综合导致装机量进入低谷期。（3）标杆电价引导期（2014-2020 年）：受政策和标杆电价影响，风电新增装机规模波动明显。 ①2014 年：在大气污染防治工作要求下，风电消纳得到更多支持，根据信息，2014 年弃风率 8%，达近年来最低值，新增装机规模达 23.2GW，创历史新高；②2015 年：自实行 固定电价政策后，国家发改委首次下调风电标杆上网电价，已核准的风电项目为实现次年投运，在当年进行抢装，根据信息，2015 年 新增吊装、并网同比增速分别达到 33%、66%；③2016 年：能源局建立“风电预警监测制度”， 将风能平均利用小时数低于地区设定的最低保障性收购小时数的新疆、甘肃、宁夏、吉林、 黑龙江、内蒙古共 6 个省份列入红色预警，严格限制新增装机量；④2018 年：根据信息，至 2018 年，我国弃风率连续三年下降回归至 10%以下，风电收益率回升，新核准的 风电推行竞价，各地方及风电开发企业加快了核准与开工进度，进一步刺激行业需求；⑤2020 年：陆上风机（2018 年底前核准）补贴进入最后窗口期，引发抢装，根据信息， 2020 年新增吊装、并网同比增速分别达到 103%、178%。（4）平价上网期（2021 年至今）：2021 年，我国陆上风电正式进入平价时代，海上风电为国 家补贴最后一年，根据 CWEA，我国新增吊装 55.92GW，同比增长 2.8%，抢装潮后仍实现正 增长，维持较高装机水平。未来，“双碳”目标指引行业发展的大方向，风电产业迈入以降 本为手段，需求为导向的市场化发展阶段，预计新增装机规模将保持稳定。总结来看：2021 年，我国陆上风电实现平价上网，海上风电也在 2022 年正式进入平价时代， 而在此之前，我国风电新增装机量伴随政策调整呈现一定周期性特征，2015、2020 年行业高 点是由于退补引起的两次“抢装潮”，2012、2017 年行业谷底则是由于严峻的弃风限电现象 导致政策限制新增项目上马。我们判断：在平价时代，我国风电产业发展核心驱动力由政策 导向转为市场竞争导向，预计未来风电年新增装机量有望保持稳定增长。根据 CWEA 数据，2021 年，全国（除港、澳、台地区外）新增吊装装机容量 55.92GW，同 比增长 2.7%；累计装机容量 346.7GW，同比增长 19.2%，保持稳定增长态势。其中陆风、海 风分别新增吊装 41.44、14.48GW，分别同比增长-18.0%、 276.6%，主要系海风 2021 年抢装 导致快速增长，陆风 2020 年抢装一定程度上透支次年需求。3.2.2.全球市场：全球装机扩容，海风是拉动未来全球装机规模增长的主力全球风电市场中，中国是下游装机第一大市场，2021 年装机占比超过 50%。根据 GWEC 数 据，2021 年全球风电市场发展较快，新增装机容量 93.6GW，累计装机容量 837GW。其中中 国、美国、巴西、越南、英国、其他地区新增装机容量占比分别为 51%、13%、4%、4%、3%、 25%。2025 年后全球风电装机有望提速。GWEC 指出，若要实现本世纪末全球温升 1.5℃以内的目 标，到 2030 年风电的年新增装机量要达到 390 GW，累计装机规模需超过 3000GW。据此计 算，2021-2030 年全球风电新增装机、累计装机 CAGR 将分别达到 17%、15%。 未来海上风电发展前景更优，是拉动全球装机增长的主力。根据 GWEC 预测，未来五年 （2022-2026）全球风电新增 557 GW，至 2026 年全球风电并网规模将达 1400GW，CAGR 为 10.7%，年均新增超过 110GW，其中陆/海风分别为 93/18GW。2022-2026 年，海风年新增规 模有望由 8.7GW 增长至 31.4GW，CAGR 达 37.8%，增速远超陆风，主要系：①海上风电成 本的快速下降；②海上风电发展目标的上调，特别是欧美以及亚洲；③漂浮式风电的产业化 及商业化进展加快。3.2.3.市场空间测算：海风装机高成长+价格韧性，具备一定抗通缩能力整机设备产值受到价格竞争、大型化降本等负向因素和装机规模增长等正向因素共同影响， 根据我们测算，2022-2025 年，陆上风机产值由 950 亿降至 834 亿，复合增速-4%，但增速降 幅逐年收窄；海上风机产值由 270 亿增至 425 亿，复合增速 16%，抗通缩能力强。 ① 从新增装机角度看：得益于海风新增装机规模的高增长，2022-2025 年复合增速预计超过 40%，中长期来看，十五五期间海风有望实现完全平价，经济性限制解除，新增装机规 模有望维持增长； ② 从海风风机价格角度看：具备一定韧性，根据 NREL 数据，2020 年陆、海风风机设备（不 含塔筒）分别占初始投资的 56%、35%，海上风机占比较低，相比陆风，海风降本途径 相对多样化，不会压低风机价格，海风整机降价压力相对较小。3.3.供给端：整体高集中度，多重壁垒下存量竞争，格局稳中有变整机制造环节市场集中度提高：2010-2021 年十余年间，Top10 整机制造商在新增市场的市占 率由 2013 年最低的 78%提升到 2021 年的 95%。2021 年，中国风电市场有新增装机的整机制 造商共 17 家，合计装机 55.9GW，Top10 厂商新增装机规模达到 53.2GW，占比达到 95%，其 中前 5 家分别是金风、远景、明阳、运达、电气风电，市场率分别为 20.4%、14.6%、12.4%、 12.1%、9.9%，分别同比 2020 年-2.25pct、-2.23pct、+2.39pct、+5.41pct、+1.42pct，头部厂商 金风、远景份额有所下滑，电气风电和明阳发力海上，分别占据海风新增装机的前两名，而 运达陆风订单增长较快，跻身陆风新增装机第三。头部整机制造商竞争加剧：从 2010-2021 年来看，CR3、CR5 先降后升再降的趋势比 CR10 明 显的多。2013-2018 年，市场份额向头部厂商（CR3、CR5）集中，CR3 从 40.5%提升到 63.9%， CR10 从 78%提升到 90%，其中 2016 年，远景、明阳正式迈入市场前三行列，形成相对稳定 的第一梯队格局；2019-2021 年，第二梯队厂商开始发力，CR3 从 62.6%降至 47.3%，而 CR10 从 92%增至 95%。以运达、三一重能为代表第二梯队制造商快速成长，有望对市场格局带来新一轮洗牌。 2013-2021 年，运达在风电新增装机市场排名由第10 升至第4，市场份额由3.3%增长至12.1%； 三一重能则作为行业新秀，2019 年步入发展正轨，实现扭亏为盈，市场排名由第 10 成长至 2021 年的第 8 位，市场份额由 2.6%增长至 2021 年的 5.7%，若单看陆风，2021 年，三一重能 装机 3.2GW，排名第五，市场份额达到 7.7%。三一重能的快速发展，一方面系承接三一集团 高端制造基因，持续加大研发投入，技术实力不断提升，同时具备供应链管理等方面优势， 打好市场开拓的基础，并积极主动参与市场竞争，另一方面，由于 2020 年陆风抢装，行业产 能、交付出现暂时性紧张，三一重能抓住行业机遇实现破局。未来海风装机快速增长，同样也是风电市场格局变化的契机。2021 年海风抢装背景下，市场 格局表现与陆风有较大不同。2021 年，有 17 家整机厂参与了陆上风电新增装机，但海风新 增装机仅 7 家，电气风电与明阳智能占据市场前二，市场份额达到 55.1%，接下来是金风、 海装、东方电气、远景和哈电，市场份额分别为 16.5%、13.8%、7.0%、6.7%、0.9%。风电制造行业具有多重壁垒，主要以技术、品牌、认证、人才和资金等方面组成。具体来看：（1）技术壁垒：风机制造行业是典型的技术密集型行业，关系到电网稳定运行与供电安全， 技术标准严格。①风电机组对产品性能、稳定性、产品效率等方面有较高要求，新进入者难 以短期获得先进制造水平和品控能力；②风电机组是一个复杂的技术体系，涉及复杂的多学 科内容；③风机产品大兆瓦、智能化、数字化趋势明显，产品更新换代、前沿技术研究、产 业化落地需要足够的研发实力。（2）品牌壁垒：下游客户多为大型国有发电集团或电力建设集团，一般采取招标的方式选 取风机制造商。招标前审查供应商承包能力、业绩、资质、历史产品质量、财务状况和信誉 等，招标时看重产品认证、高效的运作系统、丰富的行业经验、成功的实战案例、高水平的 服务团队以及系统的服务支持等综合实力。良好的品牌声誉是对产品质量、履约能力的证明， 也是客户的重要参考依据。（3）认证壁垒：产品检测认证制度是保障设备质量的重要措施。目前，国家已经初步建立 风电设备检测认证制度，凡是接入公共电网的新建风力发电项目所采用的风力发电机组及其 风轮叶片、齿轮箱、发电机、变流器、控制器和轴承等关键零部件，须按照《GB/Z25458-2010》 做型式认证，新进企业需要利用更多时间来掌握关键核心技术进而通过风电设备的检测认证。（4）人才壁垒：风机产品的多学科特点决定其对于诸多学科领域均有专业人才需求。人才 的储备和培养均需要较高的成本，核心技术人员以及各层级人才的储备、引进、培养与激励， 已成为市场参与者核心竞争力的重要构成，也是行业主要壁垒之一。 （5）资金壁垒：风力发电设备行业属于典型的资金密集型行业。从产品的初期研发测试， 到获得订单后的投产交付，以及各项技术研究研发工作，均需要大量的资金投入以保障公司 的生产经营与市场竞争力。因此，行业对市场参与者有较高的资金壁垒。3.4.行业趋势：政策为基，降本为招，数字化与后市场打开成长天花板（1）“碳达峰、碳中和”政策助推风电行业高速发展。中国二氧化碳排放力争于 2030 年前达 到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消费比重 将达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿 kW 以上。（2）度电成本降低为平价上网与可持续发展提供保障。随着技术进步、单机功率提升，风 电机组成本逐步降低，发电利用小时数上升和弃风率下降使得风电上网电量逐年上升，综合 贡献风电度电成本逐步下降。根据 IRENA，2010-2020 年，全球陆风加权平均 LCOE 由 0.089 美元/kWh 下降至 0.039 美元/kWh，海风加权平均 LCOE 从 0.162 美元/kWh 下降至 0.084 美 元/kWh。（3）政策驱动全国“弃风限电”情况明显改善。中国风能资源与用电负荷呈逆向分布态势， 存在“弃风限电”的现象，自 2016 年起，国家能源局成立风电投资监测预警机制，引导全国 风电开发布局优化，根据金风科技官网业绩说明，2021 年全年全国弃风电量 206.1 亿 kWh， 全国平均风电利用率 96.9%，同比提升 0.4pct。（4）风电单机容量大型化趋势。单机容量大的风机具备更优的经济性，有效提高风能资源 利用效率、提升风电项目投资开发运营的整体经济性、提高土地/海域利用效率、降低度电 成本、提高投资回报、利于大规模项目开发。大兆瓦、高可靠性、高经济效益的风电项目整 体解决方案在市场上的认可度高，具备大兆瓦机型产品能力的整机厂商在未来将更具市场竞 争力。（5）风电数字化发展趋势。风电行业已逐步从产品提供向服务提供转型，数据逐渐从生产经营的副产品转变为参与生产经营的关键要素，成为企业的战略性资源和关键生产力。风电 企业通过风电机组传感、工业物联网、大数据等数字化建设，实现集数据采集、传输、分析 于一体的智能工厂和智慧风场，改变原有的传统发电行业经验驱动的决策管理模式，依托多 维度数据分析工具与智能算法，实现从产品研发、工艺仿真、生产运行、设备监控、风场服 务的数字孪生，最终建立全过程数字驱动的虚拟企业，实现多场景智能优化决策，打造新型 风电数字生态。（6）后市场服务增长具有确定性。风机产品的设计使用寿命较长、产品本身较为复杂，因 此后市场服务是风电产业链中的重要一环。随着我国风电行业的持续发展，存量与增量风机 的后市场服务需求也将逐步增加，后市场产业链环节也将迎来增长。科学的后市场服务模式， 可以对风电场存量资产进行更加高效的经营，增收节支，实现风电投资收益的最大化。4.三一重能依靠研发、成本、服务、数字化脱颖而出在多重壁垒下的技术密集、资金密集型风机制造业中，三一重能作为后起之秀能够脱颖而出， 具有独一性，新进入者想复制“三一模式”难度较高。我们认为：①进入行业需要成熟管理 和长期投入夯实基础。在长期经营理念下，建立完善的供应链管理、生产经营管理制度，进 而经过长期持续投入实现技术积累，三一重能早在 2008 年切入风机制造领域，背靠三一集团 拥有长期经营管理成功经验和资金支持，经过十数年积累实现厚积薄发。②三一重能在行业 竞争中脱颖而出，实现市占率的快速提升，依靠的是研发、成本、服务和具有前瞻性的全方 位数字化优势。根据CWEA数据，2017 -2021 年，三一重能风机销售业务对应新增装机容量分别为42.0万kW、 25.4 万 kW、70.4 万 kW、303.3 万 kW、321.0 万 kW，市场份额分别为 2.1%、1.2%、2.6%、5.6%、 5.7%，排名分别为第 11、14、10、8、8 位。2021 年，若仅看陆风新增装机，排名第五，市 场份额达到 7.7%。4.1.研发优势：管理、技术双管齐下，打造核心研发体系我们认为，公司研发优势在于其完善的研发体系，是从管理机制、技术体系双向构建而成： ① 在管理机制层面，公司制定全方位、系统化的科研管理与技术创新机制。从项目管理、 专家评审、科技成果转化、科技合作、科研经费管理、知识产权管理、创新奖励等方面 强化企业科技发展，促进技术创新。公司利用差异化的项目管理方式，在整个产品设计 过程中设臵 7 个项目决策点和 8 个技术评审点，确保过程可控；同时建立完善的研发激 励机制，根据项目贡献、专利贡献、研发创收等多维度给予奖励支持；在知识产权管理 方面，注重对知识产权创造、 保护、管理维护等方面进行了全面、科学、严格的规范。② 在技术体系层面，形成了数字化顶层设计、智能化生产制造、整机系统、核心部件、风 电场设计、风电场运营管理等方面的核心技术体系。形成北京研究院、长沙研究院、欧 洲研究院三地联合布局，实现国际化研发团队异地协同平台化开发。研发团队角度来看， 截至 2021 年底，公司研发人员总人数达 577 人，占公司总人数比例为 16.52%。研究院是 研发团队的核心构成。此外，公司在生产经营环节与技术相关的关键部门均设有技术研 发岗位，是公司技术研发团队的补充与延伸。截至 2021 年底，公司研发人员总人数达 577 人，占公司总人数比例为 16.52%，其中硕士及以上学历人数为 303 人，占研发人员总人 数比例高达 52.51%。截至 2021 年底，公司共取得专利 494 项，其中发明专利 150 项，共 取得软件著作权 123 项。从研发投入角度看，2019-2021 年，公司研发费用分别为 1.4、4.6、5.4 亿元，占总营收比重分 别为 9.6%、5.0%、5.3%，根据公司招股书，对比可比公司研发费用占比平均水平 2.97%、2.87%、 3.45%，公司研发费用率高于同业水平，一方面系公司营业规模相对较小，另一方面，公司 为提升产品实力，加强竞争力，坚持高额度投入研发。2020 年以来，公司主营业务收入中超 过 99%来自核心技术的应用，研发投入对于公司收入规模扩大起到一定关键作用。通过技术合作锻炼队伍，实现自主研发打造核心技术体系的根本来源，取得一系列首创成果。 公司自 2016-2017 年开始，为了践行大型化与零部件一体化研发战略，展开对外技术合作， 包括 Aerodyn（全球著名风电机组设计公司）和 Windnovation（全球领先的风电叶片设计公司）， 逐步实现了设计、制造到测试等各个方面具有国际化水准的经验积累与技术沉淀，同时也培 养了关键人才，公司已分别于 2020、2021 年与 Aerodyn 就 8-10MW、15MW 风电机组概念展 开合作研发，为公司超大兆瓦风电机组的前瞻研究提供人才、技术支撑。公司近年来，在叶 片/整机轻量化设计、箱变上臵降本方案等方面都取得了在国内市场相对领先的突破。风机产品方面，公司具备 2.XMW 到 6.XMW 全系列机组研发与生产能力，具有可靠、高效、 低运维成本等一系列优点。公司全面掌握并建立起了独立的风电机组设计能力，掌握了整机 设计、叶片设计、发电机设计、载荷仿真、制算法等核心技术，自主开发的 2.XMW、3.XMW 等系列陆上风电机组，均是目前销售的主力机型，自主开发的 4.XMW、5.XMW 系列陆上风 电机组各项性能指标已处于国内一流水平，使公司陆上风电机组竞争能力再上新台阶。4.2.成本优势：供应链、设计、生产多方位成本管控，打造低成本产品方案公司产品自主可控性更强、综合成本更低。2019-2021 年，三一重能主要销售产品 2.X、3.XMW 机型与金风科技、明阳智能同功率陆上机型相比，单 kW 生产成本更低。单看 2021 年，三一 重能 3.X-4.X 产品、金风 3S/4S 产品、明阳 3-5MW 产品单位成本分别为 0.20、0.26、0.29 万元 /kW，公司成本控制优势相对更强。我们认为，公司的成本优势主要从以下三个方面体现：① 产业链一体化竞争优势：向上供应链布局和管理能力强，通过自主研发、设计、生产叶 片和发电机，实现核心零部件自主可控，同时公司也与各大主要零部件一线厂商建立了 稳固的合作关系；向下在风电场方面的布局成效显著，促进风机销售业务协同发展。 ② 整机零部件协同设计优势：通过自主可控的整机、叶片、电控、发电机、结构件一体化 设计，轻量化优势明显。同时利用数字孪生与设计仿真技术，大大缩短大兆瓦机型的研 发周期。 ③ 智能制造高效生产优势：利用自动化、精益化、数字化和智能化技术，打造风电行业灯 塔工厂，实现了业内首条“脉动式”智能柔性整机生产线，建立了发电机及叶片工厂多 个智能生产单元和全自动化物流体系，极大减少人工作业的同时提高生产效率，缩短生 产周期，降低生产成本。4.2.1.产业链上下游一体化：关键零部件自产自制压缩材料成本在风机核心零部件、风机产品及运维服务、风电场设计、建设、运营等方面全方位布局，具 备较强的产业链一体化能力，其中风机制造和风电开发运营实现创收，叶片和发电机的自产 自制目前主要为风机制造核心业务提供支持。①叶片自制：根据官网信息，目前公司有张家 口、通榆、韶山三个叶片生产基地，覆盖公司 3.X-6.XMW 平台机型，叶片长度 68.5-99 米， 年产能 3000 套，通过系列化共用模具实现快速开发设计，匹配不同的功率等级，降低模具成 本，提高叶片自制效率。②发电机自制：2020 年整合三一集团北京分公司电机业务，实现双 馈电机的自制，覆盖了 1.5X-6.XMW 功率，具备高功率密度、高可靠性、智能监测的特点， 年产能 3000 台。公司对关键零部件的自制，一方面强化保供能力，另一方面产业链环节延伸 更长，获得更高利润空间，具备更强成本优势。从成本结构对比来看，自制零部件成本占比明显更低。通过对比三一重能和电气风电 2020 整机成本构成，二者叶片成本占比分别为 17.7%、23.6%，发电机成本占比分别为 6.0%、8.7%， 三一自供零部件成本占比均略小于电气风电外采成本比例。不同的供应链策略反映在整机成 本构成中，表现为以电气风电为例的零部件外采整机厂最大成本占比为叶片（23.58%），而公 司最大成本占比为齿轮箱（22.64%），且两公司均主要采用双馈技术路线，齿轮箱成本大致相 似，侧面反映出公司一体化供应链策略在降本方面的贡献。核心部件自供比例相对更高，集团集采通用料。2017 年以前，公司采取核心零部件自产战略， 自产齿轮箱、增速机、底架、轮毂、主控系统、变流器、变桨系统等零部件。目前只生产叶 片和发电机，实现 100%自供，但依然保留其他核心零部件设计能力。风机多数核心零部件 外购属行业惯例，公司自产零部件种类多于国内同行，技术体系与生产体系更完备，控制原 材料价格波动能力更强，还可根据整机技术发展和市场需求，灵活快速调整叶片、发电机生 产和技术升级。电缆、螺栓、油脂等少数通用物料依托三一集团集采，对上游供应商议价权 较大。4.2.2.整机零部件协同设计：轻量化优势出众，箱变上臵降成本公司一体化协同设计的理念，不仅在机型开发之初就确立了为了客户实现最有度电成本的目 标，更是在整机减重降本的轻量化方面颇有建树。协同设计的优势主要分五个方面： （1）整机叶片一体化设计：公司具备叶片与整机一体化的协同设计能力，陆上机组产品全 部使用自主研发叶片。公司能够以度电成本最优为目标，更加系统地评估各项设计参数对风 电机组的影响，高效快速迭代，实现叶片与整机设计的最优匹配，降低叶片载荷与结构重量， 优化接口尺寸，促进了整机产品减重、降低成本、提升可靠性。（2）叶片技术优势：①一体化协同设计：从扫风面积、载荷等方面进行优化设计并进行优 选，实现与各种风况相匹配，达到整机性能的完美应用；②轻量化：对叶片结构进行优化设 计，使整机的载荷更合理，进而降低整机、塔筒及建设成本；③新材料新工艺：率先在国内 80m 以上叶片全系列设计应用玻纤拉挤工艺及材料，引领轻量化设计，为生产更长、更轻叶 片奠定基础，轻量化水平处于行业前列；④系列化设计：基于平台化开发，根据风场及机组 参数定制化调整，在一定范围内缩短或延长叶片，提升产品开发速度；⑤环境适用性广、性 能齐全：叶片规格系列全，适用风区广，能够适应高中低风速、冰冻、高海拔、常低温等多 种环境。（3）发电机自主设计开发优势：公司具备完全自主的风力发电机研发设计能力，保证公司 的产品持续创新性与质量可靠性。（4）电控设计优势：公司深耕风电领域 10 余年，在风电机组电控设计方面形成了深厚的经 验积累，主控系统、能量管理及一次调频等具备全部独立的自主知识产权，保证核心电气件 稳定性并提升了机组电气系统的可靠性。 （5）结构轻量化设计优势：公司通过深入应用拓扑优化设计、数字化仿真等技术，研究和 应用新型的结构件材料，结合对结构件承载力和功能的深刻理解和丰富设计经验，使得公司 在风电机组结构件轻量化设计方面具备显著优势。从多种新型技术筑基，从零部件到整机轻量化设计成果显著。公司将不同技术分别投入不同 零部件轻量化的研究中，取得显著成果：公司 80.5m 以上叶片比中材科技、时代新材轻 0.5-1 吨；5.XMW 风机所用轮毂、主轴轻于同行同功率产品，4.XMW 风机所用塔筒、偏航轴承也 处于行业较轻水平。公司单位机舱轻量化领先，根据公司对审核问询函的回复，公司和其他 四家竞争对手 2.X-5.XMW 主力型号对比，公司单位机舱重量分别为 40.3/34.4/27.2/24.9/23.0 吨/MW，相对领先。在国内市场率先采用箱变上臵设计，为客户提供“省钱省力”的解决方案。Vestas、GE、西 门子歌美飒等全球龙头企业均有采用箱变上臵前沿技术的机型，如 Vestas 推出 V150-4.2 机型； GE 推出 4.8MW-158 机型，以及西门子歌美飒 SG4.5-155、SG5.8-155 和 SG5.8-170 机型。根据 三一重能《箱变上臵到机舱的设计及价值优势》，2020 年全球箱变上臵风机已超 10 万台。2019 年，公司推出箱变上臵 4.XMW 平台产品，率先将箱变上臵引入国内并应用于大兆瓦机组。从重量角度看，4.XMW 风机机舱含箱变约 138 吨（箱变重约 8 吨，其他结构件改变增加约 3 吨），叶轮约 90 吨，箱变占风机总重约 3.5%，对整体载荷增加有限，但降本效果明显。根据 三一重能《箱变上臵到机舱的设计及价值优势》一文，以三一重能 4.5MW 机型为例，箱变上臵节省铠装电缆 11 根，预计每根长 35m，则单机可节约电缆成本 20 万元以上；节省征地费 平均单台 0.61 万元；降低单台线损 79kw，约占总功率的 1.75%；节省前期基础施工和基础养 护时间共约 2 周，电缆数量减少更易安装，有效缩短风场建设周期。4.2.3.智能制造高效生产：承袭三一集团高端制造基因，生产成本管控能力强智能制造是公司核心发展策略之一，数字化顶层设计下，利用自动化、精益化、数字化和智 能化技术，极大减少人工作业的同时提高了生产效率，缩短了生产周期，降低了生产成本。 智能化生产制造是公司核心技术体系的重要组成部分，主要包括柔性智能生产线技术、智能 数字化技术、新一代智能制造技术三个子技术，全面打造风电行业领先的灯塔工厂：（1）柔性智能生产线技术：总装与轮毂为“脉动式”柔性生产线具备高可靠性、易维护的 特性，在行业内率先实现了不同工艺环节的快速切换，做到 2.XMW-6.XMW 机型的混线生产； 发电机生产线利用先进的自动化设备，如转子导条自动成型机、大功率自动无纬带机、配送 机器人等，降低人力成本；叶片生产线利用主梁切割设备、大面打磨设备、机器人自动涂胶、 主梁自动铺布小车、主梁自动切边专机等自动化设备，改变了以往叶片生产管理粗放、劳动 密集型作业模式。（2）智能数字化技术：数字化系统纵横集成，横向是产品生命周期集成，纵向是生产生命 周期集成，即制造资源、制造过程、物料及产品加工的数字化系统集成，集中管理制造业务。 （3）新一代风电智能制造技术：涉及人工智能、机器学习、视觉处理、数字孪生技术，使 整个制造系统在生产过程种具备学习升级能力，持续提高产品质量和生产效率。从人均能效角度看，人均创收、创利持续增加，2021 年生产人员占比显著下降。2017-2021 年，三一重能员工总数分别为 1365、1118、1289、3329、3332 人，伴随 2020 年公司业务规模 扩大（2020 年营收增速 528%），公司员工规模同步扩大，同比增长 158%，人均创收显著增 加，由 2019 年的 115 万增加到 2020 年的 280 万，2021 年进一步增长至 305 万元。从员工构 成来看，2021 年总人数同比基本持平背景下，生产人员 1360 人，同比减少 312 人，占比 40.8%， 同比-9.4pct，技术人员显著增加，达到 577 人，同比增加 146 人，占比 17.3%，同比+4.4pct。4.3.服务优势：具备风电场全生命周期一站式服务能力，为风机制造赋能一站式服务能力不仅是附加值较高的增值业务，也可赋能风机制造主业，使公司在投标环节 抢先占有一定优势。风电场全生命周期一站式解决方案涉及风能资源的测评、机组选型与设 计方案、现场安装风电机组、风电场运行维护、技术改造升级、质保期后风机运维服务等。 伴随风电产业发展，业主开发商的需求逐步发生变化，从过去单纯的产品招标，转为风电场 建设的“整体解决方案”招标，对风电设备商提出更高要求，也是关键的差异化竞争手段：① 运维服务方面：三一重能智慧风电场产品与公司风机设计深度集成，通过数字化打通数 据孤岛，为客户提供高效运维服务，智能控制提高发电量，增加业主收益，提高运维效 率，降低运维成本。 ② 风电场设计与建设方面：三一重能拥有专业的风电场设计及 EPC 项目管理团队，能够提 供咨询设计、设备采购、工程施工、运维培训及项目融资等风电场全生命周期解决方案。 自持并运营多家风电场，建立了完善的风机运行数据库，为上游风机产品及运维服务的 改进与升级提供正向反馈。风电后市场服务市场规模可观，其主要涉及风机交付后指导吊装、调试、预验收、维修维保、 升级改造等内容。据 CWEA 预计，以超过 20 年寿命的机组换新情况来看，2025 年后将陆续 有机组换新，2028 年之后寿命达 20 年的机组将开始明显增加。根据《中国风电后市场发展 报告（2019-2020）》预计，2020-2022 年我国风电后市场容量分别为为 294、 324、 356 亿元， 预计 2020 年细分市场中的大部件、运维、备件三类后市场服务市场规模分别为为 101、85、 59 亿元，占比分别为 34.4%、28.9%、19.9%。IPO 募投项目之一“风机后市场工艺研发项目” 帮助公司进一步提升风机后市场业务的服 务能力。三一重能已具备全面的风电场运维服务能力，注重为客户提供如检测、监控预警、 定制化培训等高附加值服务，降低维护成本，为产品全生命周期稳健运行提供全面的技术保 障。此次募资的部分资金拟投资于风机后市场工艺技术的研发、设备购臵和安装，在整合公司现有研发资源的基础上，通过引进工程师等专业技术人才，购臵先进的研发设备，强化风 机后市场方向的工艺技术研发，为公司新技术、新产品的持续研发与更新升级奠定基础，不 仅能够提升公司对风电机组运维的管理，提高风电机组的使用寿命，同时为新产品研发项目 提供数据支持，进一步增强公司服务优势。4.4.数字化优势：复刻三一集团数字化成功经验，实现高效低耗数字化运营体系公司坚定推进数字化转型战略。2017 年根据航天行业装配制造带来的灵感，打造脉动式柔性 产线，2018 年基于大数据和物联网技术，建设智慧园区，实现信息化、自动化、智能化。 2019-2020 年全面推动产线自动化的提升及仿真技术的应用。目前公司依靠制造设备“智能化”、 设备互联“物联网”、生产制造“透明化”、供应链“敏捷化”、数据信息“可视化”与经营 决策“数据化”、风机运营“智慧化”等方面，构建了覆盖整机设计与开发、样机测试、制 造、安装及现场运维的全生命周期数字化解决方案，最终实现优质、高效、低耗、清洁、柔 性的风电数字化运营体系，推动风电传统制造向中高端迈进。数字化建设已深入全流程运营体系中，在提升研发、生产、服务能力的同时优化内控，是公 司长期竞争力持续提升的有效保证。公司运营方面，三一重能通过搭建 SAP，MES、WMS 等信息化系统，实现研、产、供、销、服的全业务的数字化管理，为业务规模扩大做好运营 内控基础；风电场运营服务方面，根据公司招股书，公司目前大数据系统接入 50 个以上的风电场，超过 1,700 台风机，风电场智能预警系统建立了 50 个以上预警模型，对齿轮箱，发 电机，叶片等大部件的预测准确率平均达 80%，风机侧数字孪生系统，实时计算叶片塔筒 9 大载荷，平均准确率达 90%，数据收集与反馈正向循环，为产品升级迭代提供长期数据支撑。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）}

一、新基建以强外溢性稳增长、补短板、调结构1）新基建以强外溢性稳增长全球经贸摩擦加剧，叠加海外疫情导致各国经济存在不确定性的影响下，外需不足，内需承压，经济发展动力需要寻求新的出口。投资作为与出口和消费并驾齐驱的三驾马车，将成为经济发展重要支撑，以政府为主导的新基建，将成为“稳投资”战略的重中之重。消费和出口来对冲经济下行压力的效果短时间内难以显现，投资能够有效提振市场预期，刺激经济增长。首先，出口层面来看， 2018 年 3 月以来，由于特朗普的单边贸易主义带来的中美经贸 摩擦，我国贸易出口受到一定程度的影响。虽然在 2020 年 1 月 15 日，伴随中美达成第一接阶段经贸协议，取得阶段性成果，贸易摩擦而暂时得以缓解，利于我国贸易出口企稳回升，但是仍要正视后续由特朗普反复多变的个性而带来的不确定性，贸易出口要想平稳回升或进一步升 级需要时间。另外，受疫情影响，2 月份 PMI 出现大幅下滑，外贸领域的新出口订单指数和 进口指数分别为 28.7%和 31.9%，环比降 20.0%和 17.1%，外需大幅削减。国内方面，中国人口红利下降，劳动力比较优势不断降低，出口贸易存在挑战。另外，当前贸易发展方向也呈现 出智能化、服务化的倾向，传统贸易发展方式难以为继，跨境电子商务正快速发展。以 5G 为核心的新技术革命将会推动全球产业分工格局的重塑，新基建发展将有助于我国在全球产业链 和价值链中占领高地。其次，从需求层面来看，2019 年消费对 GDP 贡献率为 57.8%，比上年下降了约 20 个百分点，城乡二元性、传统消费权重大、居住成本过高、以及投资结构与需求错配的问题使得 消费贡献率增长势头承压，内需潜力有待持续释放，但短期内难以通过政策刺激显著改变。消费结构上，内部出现高级化发展趋向，但受到居住成本挤压。2019 年居民服务性 消费占比 50.2%，超越货物消费权重，与发达国家 60%-70%的服务消费比重相比还有较大增长空间。居住成本方面，房价的快速增长，挤压了居民的教科文娱、医疗保健等新型服务消费 空间，2018 年一线、二线、三线城市居住收入比分别为 23.7177%、10.3679%、9.2314%。一 般认为，合理的房价收入比的范围为 4-6，房价收入比越高，则房价越高，偏离合理范围越严 重。2019 年居民部门杠杆率达 55.8%，个人住房贷款余额 30.2 万亿元，城市居民消费性支出 中，居住占比已经达到 24.82%，新兴服务消费可用资金不断被房价压缩。城市新型基础设施建设是城市化发展的载体，也是城市化发展的需求。当前我国城 镇化进程的发展规模和速度令人瞩目，2019 年我国城镇化率达到 60.6%。然而，与美、日等 发达经济体 82%到 91%的城市化水平仍有较大差距。随着城乡融合战略的推进，城镇落户门槛的不断降低，城市化进程也将快速推进。据中国社会科学院《城市蓝皮书：中国城市发展报 告 No.12》预计，到 2030 年我国城镇化率将达到 70%，2050 年将达到 80%左右。农村地区劳动力将加速流向城市，城市基础设施的建设也应与之匹配。从国家统计局公布的数据来看，城 市固定资产投资的同比增长速度在 2018 至 2019 年度仅为 3.8%,该指标 2009 年曾经达 42.16% 的水平。5G 基站、特高压的建设将成为城市新一轮发展的基础，城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩建设将进一步帮助完善城市交通网络体系；大数据中心、人工智能的发 展会加速数字化城市管理平台的搭建，大大提升城市管理综合统筹能力。新基建将改善就业情况，培育人力资本。第一，新基建作为生产经营的基础部门，能 够有效集聚劳动力，发挥对就业的吸纳作用，缓解失业等社会性问题。1979-2018 年，第一产 业从业人员所占比重从 69.8%降至 26.1%。与此同时，第二产业从业人员占比从 17.6%增长至 27.6%，从业人员总量实现反超。从 GDP 不变价数据来看，2019 年第二产业所占比重在 40% 左右，远远高于农业 7%-8%的 GDP 占比。工业部门的劳动要素生产率明显较高，并且仍有较 大空间吸纳剩余劳动力。第二，基础设施建设具有外溢性和网络效应，新基建对上下游产业的带动，以及触发的新的行业机会都能够有效吸纳社会劳动力。第三，发展新型基础设施建设，能够以此带动就业结构的升级。新基建的科技化的发展导向，能够促进高技术人才的培育，长期来看有利于我国人 力资本的积累，释放我国经济增长潜力。2）弥补传统基建短板、呼应产业升级需求当前我国传统基建存在重复建设、结构失衡、产能过剩、结构错配、区域分布不均等问题，严重制约着经济活动的开展。新基建的发展将会对传统基建形成补充，有着较大向上发展的动 能。以 5G 为核心的高技术的发展引发的变革，支撑着中国数字经济的全新发展方向，推动我 国从工业大国向工业强国转变。智能化、互联网 +的全新业态，对生产供给提出了全新的要求。新型基建连接着供需的两端，发展新基建能够补短板，调结构，向前向后发挥联动作用，通过产业链条有效提高上下游企业的生产效率以及集约化、科技化水平，最终实现新基建与传统基 建的融合。二、政策支持：层层加码1）国家政策与高层会议引领政策面来看，以 5G 为核心的基础设施建设得到政策的广泛支持。自 2018 年中央经济工 作会议首次提出“新基建”，此后得到政策的陆续加码，不断引导资金流向新基建领域。2）各省市投资计划清单相继出台2020 年度各省市投资计划清单相继出台，基建项目成为受关注的重点领域，同时涵盖新 老基建两个范畴，下一阶段重大项目的开工建设将成为扩大内需稳定外需的重要力量。据 21 世纪经济报道统计，截至 3 月 1 日，北京、河北、山西、上海、黑龙江、江苏、福建等 13 个 省市区发布了 2020 年重点项目投资计划清单，其中 8 个省份公布了计划总投资额，共计 33.83 万亿元。3）新基建投融资计划&货币政策有效降低融资成本从财政政策来看，财政部提前下达 2020 年新增地方政府债务限额 18480 亿元，较上年提 前下达增加 4580 亿元，增幅达 33%。其中专项债务限额累计 12900 亿元，传统基建所占份额 接近 5000 亿元。财政政策作为重大投资项目的主要资金来源，托底新基建发展行情。政府专 项债中片区开发类的主要流向以园区建设、交通运输和城市建设为主。从 PPP 投资方向来看， 片区开发、市政工程和交通运输仍是政府财政支出的主力，新基建的轨道交通、园区开发以及 城镇化建设都涵盖在内。同时预计 2020 年财政赤字率有望增长，政策将更加积极有为支持新 基建发展。利率方面，Shibor 利率存在下行趋势，MLF 利率在 2 月下降 10 个基点之后，2 月 20 日 贷款基本利率下调，1 年期 LPR 从 4.15 调至 4.05；5 年期以上 LPR 调为 4.75，前期为 4.8。除 此之外，央行松口存款基准利率有望迎来四年中首调，在保持流动性充裕合理的同时将有效降 低社会融资成本。2 月 27 日，央行表态要对普惠金融服务达标的银行择机定向降准，降准与 定向降准政策近期也有可能落地。宽松的货币政策，资金成本低，能够降低企业融资成本， 发挥投资乘数的拉力，有利于资本流向新基建领域。三、未来发展方向：发展空间广阔，发展形式创新1）新基建未来发展空间广阔截至 3 月 10 日，新基建所涵盖的重点领域约有上市公司数量为 217 家，占 A 股上市公 司总数的 5.69%；总市值合计 56313.36 亿元，占 A 股总市值的 11.22%。可见新基建已 初具规模，未来发展空间较大。2）发展形式创新：多元化的融资主体与融资方式，区域性合理布局投资主体上，与传统基建一样，科技基建项目仍然具有资金投入大、资产专用性强、市 场壁垒高的特点，作为关乎国计民生的重点投资项目，仍然应该坚持政府的主导作用，依 靠于财政支持。但是同时也要注重发挥私人资本的作用，引入市场的驱动力，利用民营企 业、外资企业的灵活性和创新性。融资方式上，将不断拓宽融资渠道。发改委在《2018 年全国固定资产投资发展趋势监测 报告及 2019 年投资形势展望》中指出，当前基建项目融资模式有待进一步创新，过度依赖 政府信用及财政资金的局面尚待转变，融资不畅可能影响投资进展。要切实保护投融资方式的 有效性和透明度，在杜绝政府隐性债务融资的基础上，积极推广政府债券，资产资本化等融资 方式，打通投资回报机制，引导金融机构以信贷方式积极加入新基建的建设中。已需求为导向，不同区域合理布局。新型基建作为经济的重要拉力之一。在大力发展 新基建的时候要结合各地经济发展情况，审慎考虑人口增长预期，做好城市发展规划， 补齐区域基建短板。同时，要立足城市群、大中小型城市发展特色以及优势资源禀赋，合理 布局新基建发展，打造不同区划新基建发展战略。以此规避传统基建投资中存在的效率低 下、重复建设、供需错配的问题。四、重点产业分析：7 大重点领域（一）5G行业持续景气，基站覆盖室内外有望同步进行我国已开启 5G 商用近半年，R16 标准有望今年全部落地。2019 年 6 月 6 日，工信 部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放 5G 商用牌照，批准四家企业经营“第 五代数字蜂窝移动通信业务”，自此我国正式进入 5G 商用时代。2019 年 10 月，在中国国际 信息通信展览会（PT 展）开幕论坛上，工信部副部长与中国电信、中国移动、中国联通、中 国铁塔董事长共同启动 5G 商用。至今我国已开启 5G 商用近半年，全国共开通 5G 基站约 15.6 万个，5G 用户近 1500 万，发展速度较快。另外，从标准制定来看，3GPP 的 5G R15 版本标 准已经冻结，R16 版本预计今年完成。1.政策护航，运营商投资回升加快推进建设进度随着 5G 上升为我国重要战略，今年以来中国从上到下不断出台加快 5G 建设的各 类政策。从 1 月初工信部向中国广电颁发 4.9GHz 频段 5G 试验频率使用许可，同意其在北京 等 16 个城市部署 5G 网络。到 2 月 21 日政治局会议强调推动 5G 网络、工业互联网等加快发 展。再到 3 月 4 日政治局会议明确加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度，中央政 策不断加码。同时，全国各级政府积极响应，密集出台行动计划、实施方案、指导意见等政策 文件，截至 2 月底，全国各省市区共出台 5G 政策文件累计 200 余个。运营商资本支出情况主要受通信技术发展及国家政策导向影响。5G 牌照的颁发带 动运营商进入投资周期，运营商资本开支中移动通信网络建设支出占比最高。4G 网络 建设过程中运营商资本支出保持持续高速增长，2015 年运营商资本支出达到近十年来顶峰 4,385.74 亿元。随着 4G 网络建设进入尾声，运营商资本支出从 2016 年开始持续下降，2016 年同比下降 18.78%，2017 年同比下降 13.44%。截至 2018 年我国三大运营商资本支出 2,769 亿元，同比下降 6.95%。根据运营商在年初公布的投资计划，我国三大运营商 2019 年度将实 现资本支出 2,769 亿元，低于 2018 年度资本支出。8 月 8 日中国移动在半年度财报会议上表示 中国移动全年资本开支不会超过 1,660 亿元，与去年 1,671 亿相比有所下滑，其中 5G 投资额 仅为240亿元。回顾4G网络建设进程，预计运营商在2020年-2023年将处于资本支出扩张期。运营商约 40%的资本支出用于移动通信网络建设，5G 基站的建设将拉动运营商扩大资 本支出。2、5G 建网投资大周期长，景气度持续提升根据 5G 频率来看，达到同样覆盖效果所需基站数量大约为 4G 时代的 2 两倍左右。另考 虑到联通电信合建无线网情况，我们预计 5G 宏基站总数约为 400 万左右，小基站数量约为 500 万左右。预计建设高峰期为 2020-2023 年。由 5G 的三大全新应用场景带来的一系列新标准（包括全新空口与切片控制层面标准）， 导致 5G 产业链投资额有望达到 1.2 万亿元，4G 投资额约 7300 亿元，总体同比增长约 65%。 其中个别子行业需求剧增，预期受益明显。3.相较前代，5G 基站建设更需关注室内外同步受频段限制与应用刺激，5G 相较 4G 更需要更深度室内覆盖。首先从频段来看 5G 大部分频率高于 4G，导致无线传输损耗变大，传播距离减少。5G 的三个主流频段大部分高于 4G，室外信号在穿透建筑物墙壁覆盖室内时会产生额外能量损耗 ，只能提供浅层的室内覆盖。因此同等室外基站部署情况下对应的室内覆盖能力较弱，在建设时需加强室内和室外同步部署 覆盖来保证用户体验的一致性。应用来看，室内应用场景增多对覆盖带宽与密度提出更 高要求。5G 时代以云 VR、智能制造、远程医疗、智能工厂等为代表的室内新应用在未来流 量占比有望超过 80%。与室外大部分应用下行速率要求大于上行相比，室内应用需要上行的 低时延、大带宽能力来支撑。同时，5G 时代的万物互联特征对于流量与连接的安全管控要求 进一步提升，室内全空间的密集组网、深度覆盖成为新的趋势。覆盖方案来说，数字化的室内分布方案（即小基站系统）为主流。从 4G 时代开始， 室内覆盖技术主要分为三种：传统 DAS（Distribute Antenna System，室内分布系统）及其升 级版光纤直放站和小基站系统。从系统构成来看，DAS 复杂度远高于小基站系统。传统 DAS 系统主要有 BBU、RRU、合路器、功分器、小天线几部分组成。BBU 产生基带信号传输到 RRU，再将基带信号转换成射频信号，通过合路器信号集成，通过功分器将信号分传到室内 不同的小天线上。系统复杂，施工部署麻烦，由于无源器件多无法进行有效监控和与室外基站 协同。小基站系统则相对结构简单，易于部署与维护。从业务能力来看，小基站系统可支持灵活部署高频段信号，易于兼容 4G 网络。传统的 DAS 系统专为 2/3G 语音和低速数据业务而设计，在 4G 时期已经出现了带宽瓶颈。在 5G 时 代更难以支持 3.5GHz 高频段、高带宽射频器件与 MIMO 等要求。组网方面，小基站系统可支 持 Sub6GHz 多频一体化、LTE/5G 多模一体化、CAT6A 和光纤多传输一体化以及 eMBB/IoT/ 导航多业务一体化，使得 4G 时代的小基站系统可以以较低成本向 5G 演进。厂商覆盖方案与设备均已发布，在运营商推动下 2020 有望成为行业爆发起点。5G 时代运营商想要摆脱纯流量收费的定位并向垂直行业应用赋能转型，室内的覆盖能力与快速部 署对于抢占市场至关重要。因此，运营商较早就展开了对室内小基站行业的推动与技术路线确 定。2019 年 2 月，中国电信联合 Intel 和 H3C 展示了完整的基于 O-RAN 概念的 5G 白盒化室 内小基站原型机。7 月，中国电信在 O-RAN 论坛上发布业界首个 3.5GHz 5G 室内小基站的射 频参考设计。同时，中国移动发布了业界首个面向商用的 4G/5G O-RAN 双模开放设计云化小 站方案，并公开硬件原理图及参考设计。设备商方面，不仅华为、爱立信等设备厂商规模部署 了室内数字化解决方案，国内外传统 DAS 厂家也纷纷推出了数字化的室内覆盖系统。在 2018 世界移动大会期间，华为正式发布了 5G 室内小基站产品 5G LampSite，为业界第一款同时支 持 5G 和 LTE 的多频一体化室内小基站。爱立信也发布了 5G NR 中频段的无线系统产品，以 100MHz 带宽结合 4 天线技术，速率高达 1.5Gbit/s，并支持新的 5G 频段（2.6GHz~5GHz）。2019 年为我国 5G 商用元年，2020 年进入 5G 建设加速期，主设备商受益确定性强，建议 关注中兴通讯（000063.SZ）和烽火通信（600498.SH）。此外，光纤光缆和基站需求有望随 5G 建网周期的开启而回升，建议关注估值具有安全边际的弹性标的中天科技（600522.SH）， 亨通光电（600487.SH）。互联网基础设施建设建议关注光环新网（300383.SZ）。互联网基础 设施和 5G 推进双领域受益的光通信行业建议关注中际旭创（300308.SZ）、光迅科技 （002281.SZ），天孚通信（300394.SZ）和新易盛（300502.SZ）。长期来看，自主可控通信 关键芯片建议关注光迅科技（002281.SZ）。（二）特高压：电网投资有望回暖，特高压发力1. 电网或积极承担逆周期调节责任2019 年电网投资不及预期，2020 年电网或承担逆周期调节责任，投资有望回 暖。受到降电价和用电增速放缓的双重压力，2019 年我国电网累计投资 4856 亿元，同比 下降 9.6%，不及预期。展望 2020 年，新冠疫情影响经济，叠加国网换帅、“十三五”收 官之年到来，电网有望适时调整投资规划，或积极承担逆周期调节责任，资本开支有望不 降反增。2. 特高压或成为电网 2020 年重点建设方向，重回景气周期特高压是坚强智能电网的重要基础。特高压是指电压等级在交流 1000 千伏及以上 和直流±800 千伏及以上的输电技术，具有输送容量大、距离远、效率高和损耗低等技术 优势，是坚强智能电网的重要基础。截至 2019 年 6 月，国网特高压建成“九交十直”、 核准在建“三交一直”工程，已投运特高压工程累计线路长度 27570 公里、累计变电（换 流）容量 29620 万千伏安（千瓦）。特高压或成为电网 2020 年重点建设方向，重回景气周期。2018 年 9 月，国家 能源局印发了《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，共规划了 12 条特高压工程（5 直 7 交），合计输电容量达到 5700 万千瓦。但由于电网投资放缓，特 高压的实际核准开工进度低于预期。根据国家电网 2020 年重点工作任务，要求年内开工 建设白鹤滩-江苏特高压直流、华中特高压交流环网等工程，年内核准南阳-荆门-长沙、 武汉-南昌、白鹤滩-江苏等 2 直 5 交共 7 条特高压工程。我们认为，本次国网对特高压的 建设规划超预期，特高压有望在 2020 年集中核准开工，重回景气周期。本轮特高压预计带来核心设备空间 200 亿元左右，设备商深度受益。按照每条 特高压约 200 多亿元投资测算，2020 年内新审批的 7 条特高压线路或将带来约 1500 亿左 右的市场增量空间。对于换流变压器、换流阀、直流控保、组合电器、变压器、电抗器等 核心设备来说，我们预计将会带来 200 亿元左右的增量空间，设备商深度受益。我们认为，电网或积极承担逆周期调节责任，2020 年资本开支有望企稳回暖。同时， 特高压由于落地见效快、规划明确、需求迫切性强，或成为电网的重要推进方向，相关设 备企业将深度受益。建议关注许继电气（000400.SZ）、国电南瑞（600406.SH）、平高电 气（600312.SH）、特变电工（600089.SH）等。（三）城际高速铁路和城市轨道交通：市场空间充足1.投资力度加大，项目储备充足2018 年城轨交通建设投资达到 5470.2 亿元，同比增长 14.47%。除 2016 年外，城轨投 资持续保持 2 位数以上的增长速度，2011 年至 2018 年复合增长率达 18.9%。从项目储备来 看，截至 2018 年底，我国城轨在建线路可研批复投资达到 4.27 万亿，其中尚未完工投资约 2.5 万亿；批复的规划线路投资达 3.89 亿元。在此基础上，加上 2019-2020 年新获批的项目规 划 4700 亿元，减去 2019 年城轨交通投资完成额（预计超过 6000 亿元），我们预计目前储备 的城轨项目（在建未完工+规划已批复）总投资大概约为 6 万亿元，市场空间充足。从轨道交通出行比率和城市轨道历程来看，我国较国际城市仍有一定差距。东京轨道 交通占公共交通客运量达到 86%，巴黎和伦敦 70%，我国的主要城市上海、北京比率仅 54% 和 44%；密度方面，上海、北京的轨交密度为 0.11、0.04 公里/平方公里，相较于东京的 0.14， 伦敦的 0.26 仍有较大差距。2.城市轨道里程保持快速增长，未来空间广阔2018 年城市轨道运营里程达到了 5761.4 公里，同比增长 14.9%。城轨运营里程保持较快 的增长速度，基本维持在 15%-20%之间。截至 2018 年底，我国在建的城轨线路总规模 6374 公里，规划的城轨线路总长 7611 公里。从目前在建和规划项目来看，我们预计未来城市 轨道里程可以保持两位数以上的增长速度。随着我国经济步入高质量发展阶段，珠三角、长三角以及京津冀等区域经济一体化发展成 为目前重要的发展目标。打通区域经济的市域和城际铁路有望成为重点发展方向。以长三角中 心的上海为例，根据“上海 2035”规划，未来将形成市区线、城际线、局域线“三个 1000 公 里”的轨道交通网络。从本次的新基建方向来看，城际铁将成为未来布局的重点方向， 城市轨道交通的市场空间有望进一步打开。综上所述，目前我国城轨储备项目充足，运营里程数有望保持较快增长。本次“新基建” 概念提出要发展城际铁路，将有助于进一步打开城轨发展空间，板块风险偏好有望得到提升。我们推荐整车龙头中国中车（601766.SH），轨交控制系统公司中国通号（688009.SH），建 议关注地铁信号系统龙头，研发铁路互联互通系统的交控科技（688015.SH），以及车辆零部件领域的康尼机电（603111.SH）、华铁股份（000976.SZ）等。（四）流量爆发推高IDC需求，大型数据中心凸显重要性1.数据流量增长推高 IDC 需求，5G 商用或引领流量持续爆发从互联网到移动互联，组网方式变革驱动流量爆发。网络流量迅猛增长的背后组网 方式的革新以及各类应用的诞生。在这一过程中，终端设备的小型化、分散化是促进流量增长 的基础。流量增长的核心驱动力也逐渐从固定端向移动端转移。全球移动端数据流量在 2017 年占全部流量 9.75%。思科预测，未来移动端数据的增长发力将最为显著，2017-2022 年复合 增长率将高达 46%，并在 2022 年达到 77EB/月，占全部流量 19.49%。全球 IDC 市场总体供不应求。截至 2017 年底，全球 IDC 市场规模达 534.70 亿美元， 较上年同比增长 18.32%。美国和欧洲地区占据全球 IDC 市场规模 50%以上。移动互联网技术 的快速发展和云计算技术的广泛应用带动数据存储规模、计算能力以及网络流量大幅增加，推 动 IDC 市场规模持续高速扩张。IDC 市场规模、机房面积均呈线性增长趋势，与数据的指数 级爆炸式增长差距逐渐拉大，市场总体处于供不应求状态。5G 商用将促使数据流量更加快速增长，推动我国 IDC 市场继续扩张，市场规模增 速有望重回 30%以上，带动通信行业景气程度。2014 年后我国 IDC 市场规模增速有所放 缓，但仍高于全球 IDC 市场增速。伴随着 4G 商用以及短视频技术的广泛应用，我国 IDC 市 场仍保持高速扩张状态。截至 2018 年末我国 IDC 市场规模达 1,228 亿元，同比增长 29.80%。5G 商用带来的数据流量剧增将推动 IDC 市场高速扩张，利好上游光模块、光缆企业。2.IDC 首选一线地区部署，能耗政策或导致供应稀缺一线城市为数据中心首选地区，但机房供给提升空间不大。目前我国大部分企业及 人口趋向于向一线城市地区集中，导致局部并发数据量较大且处理时效性要求高。同时，一线 地区人员素质与水电等基础设施建设相对成熟，方便快捷部署与维护。因此，一线城市为数据 中心首选布局地点。北上广地区目前保有全国半数以上数据中心，但受制于土地供给与各地政 策要求，未来增长空间或有限。针对 IDC 建设政策要求，一线地区主要考察机房位置与 PUE。北京在全市层面禁止 新建 PUE 在 1.4 以下的云计算数据中心，中心城区全面禁止新建和扩建数据中心(2015 年 PUE 要求 1.5)。上海地区严禁中环以内区域新建 IDC。同时，单项目规模应控制在 3000 至 5000 个机架，平均机架设计功率不低于 6kW，机架设计总功率不小于 18000kW，PUE 值严格控制不 超过 1.3。深圳则根据 PUE 的高低，对新增能源消费量给予不同程度的支持，但 PUE1.4 以上 的数据中心不享有支持，PUE 低于 1.25 的数据中心可享受新增能源消费量 40%以上的支持。目前国内 PUE 要求只针对数据中心 L1 层，其本身对 IT 层面并未限制，未来 IT 层面功耗或有 要求。根据统计，目前在用超大型数据中心平均 PUE 为 1.63，大型数据中心平均 PUE 为 1.54， 全国规划在建数据中心平均设计 PUE 为 1.5 左右，超大型、大型数据中心平均设计 PUE 分别 为 1.41 和 1.48。3.受制于能耗与数据密度，数据中心趋于超大规模化数据中心展现向超大规模化迁移的趋势。超大规模数据中心一般拥有 5 万-10 万服务 器。云计算、大数据等技术快速变革带动数据流量爆炸性增长。据思科调查显示，到 2021 年， 数据中心将储存 1.3 泽字节的数据，大数据将消耗 30%的数据中心存储，云流量将占全球所有 数据中心业务的 95%。同时，5G、物联网、虚拟现实等新兴技术的广泛商用，更多应用场景、 更复杂的数据结构以及更加频繁的数据处理及信息交互导致非结构化数据剧增，对数据中心的 规模与精细度提出了更高的要求。此外，数据中心新超大规模化有利于数据中心运营商获得更 大的能源效率和成本效益。截至 2018 年末，全球超大规模数据中信为 430 个，较 2017 年的 391 个增长 11%。Synergy Research 预测 2019 年年底前，全球超大规模数据中心总量将会超过 500 座。中国未来 IDC 市场规模提升空间较大，发展前景明朗。2018 年美国超大规模数据中 心总量占全球的 40%，已连续 3 年保持第一的位置。相较于 2016 年的 45%、2017 年的 43%， 美国超大规模数据中心总量占比已呈下降趋势。2018 年中国超大规模数据中心占全球总量 8%。虽位居世界第二，但与美国相比我国超大规模数据中心数量仍然较少，未来具有很大的发展空 间。（五）认知智能发展新阶段，补足人工智能基础层与技术层相对短板1.人工智能技术发展：以自然语言处理为代表的认知智能是人工智能下一发展阶段人工智能产业投资处于阶段低谷，基于大数据驱动的神经网络的深度学习技术带 来的红利接近天花板。据中国信息通信研究院 2019 年《全球人工智能产业数据报吿》显示， 2019 年一季度，全球人工智能融资规模 126 亿美元，环比下降 7.3%，融资笔数 310 笔，同比 下降 44.1%，其中中国人工智能领域融资金额 30 亿美元，同比下降 55.8%。同时，人工智能企业盈利困难，2018 年近 90%的人工智能公司处于亏损状态。人工智能处于由感知智能向认知智能发展的阶段，后深度学习时代的 AI 从数据驱 动向知识驱动发展。大数据驱动的深度学习难以达到和认知智能同样的效果，需要富 知识驱动（如知识图谱）。通过不同知识的关联性形成一个网状的知识结构，对机器 来说就是图谱，形成知识图谱的过程本质是在使机器建立认知，理解世界。而正如人 类语言是知识传递的形式，知识图谱是认知核心，NLP 则是机器建立认知核心的桥梁， 让 AI 使用自然语言与人交互。因此，自然语言处理（NLP）和知识图谱是认知智能的 关键技术，而 NLP 是知识图谱的前置，可以说 NLP 是 AI 技术的核心。以计算机视觉为 代表，基于神经网络的深度学习技术的感知智能技术“触及天花板”。在当前的感知智能阶段， 我们可以看到 AI 在产业界的应用其实比较局限，主要原因还是认知智能发展不够成熟，不能 很好地模拟人类交互，造成用户体验不佳。因此 NLP 的发展和应用是 AI 能够真正理解人类语 言的重要前提，也是 AI 相关产品能够落地应用的保障。认知智能当前面临一些瓶颈，使得技术与产业应用之间存在距离，是目前相关应 用和产品较少的关键原因，但是我们相信未来一定会来。目前认知智能发展面临的一些 问题：1）需要探索结合知识图谱的深度学习。随着深度学习对于大数据的红利消耗殆尽，深 度学习模型效果的天花板日益迫近。另一方面虽然大量知识图谱不断涌现，但尚未被深度学习 有效利用。如何融合知识图谱与深度学习，提升深度学习模型效果是未来重要的发展方向。2） 认知智能往往需要提取内在隐含的知识，或者基于背景关联知识获得认知结果，基于同样的数 据在不同的业务需求、不同的背景知识下认知结果可能大不相同。认知智能效果是场景敏感和 相关的，通用认知智能效果在具体场景下未尽人意。而对于小语种、某些专业领域、客户服务 等对话系统而言，相关训练集仍然处于较少而零散的状态，仍需要人工标注相关语言信息数据 作为 NLP 训练前的准备。从 AI 技术分布来看，AI 综合实力美国最强，中国发展速度惊人，中美两国处于世界领先 位置。斯坦福大学发布的《2018 年度全球 AI 报告》显示，2018 年 70%的国际人工智能协会 论文来自中美两国。美国引用次数第一，比全球平均水平高出 83%，2016 年中国被引用的次 数比 2000 年提高了 44%。中国在人工智能领域的技术发展和市场应用方面已经进入了国际上 的前沿发展国家群体，呈现出中美双雄共同领跑的局面。总体来看，在 AI 这个关键领域，中 国已经占据了较高的起点。2.人工智能产业发展：多场景赋能是人工智能产业发展的核心方向人工智能产业链可分为三层：基础层（计算基础设施）、技术层（软件算法及平台）和应 用层（行业应用及产品）。基础层主要进行数据的收集以及提供计算力，主要包括 AI 芯片、 传感器、操作系统、云计算服务、数据服务平台等。技术层开发面向不同领域的应用技术，包 括计算机视觉、智能语音、自然语言处理、机器学习等。应用层是基于基础层与技术层之上， 结合场景及行业知识开发应用或产品，为不同场景赋能，比如 AI 在安防、家居、医疗、交通 等领域的应用。赋能是 AI 的本质，人工智能应用正进入场景为王的时代，知识驱动的认知智能的 发展应与场景相结合，AI 应用模式成功需要技术+闭环数据+场景（行业知识）的深度 结合。认知智能效果是场景敏感和相关的，认知智能往往需要提取内在隐含的知识，或者基 于背景关联知识获得认知结果，基于同样的数据在不同的业务需求、不同的背景知识下认知结 果可能大不相同。后深度学习时代，除了算力、算法、数据以外，场景和行业专家（知识）尤 为关键。从战略上看，美科技巨头在人工智能的布局重点是技术难度大的 AI 基础层，而中国的布 局重点在应用层。在与美竞争局面中，中国在应用层较强，基础层和技术层是相对短板。中国 科技巨头对 AI 应用层的投资力度最大，在 AI 场景赋能方面已有较多经验，有大量的 AI 初创 企业是基于某一方向的核心 AI 技术进行商业化变现。3.A 股相关公司人工智能领域，我们推荐 A 股公司拓尔思、四维图新，建议关注科大讯飞。拓尔思：公司作为国内长期坚持自主核心技术研发的企业之一，在语义智能领域积累深耕 20 余年，是一家技术驱动型公司。公司拥有领先的自主核心的 AI 技术，语义智能包括自然语 言处理、知识图谱、图像和音视频理解，是 A 股市场稀缺的人工智能标的。公司目前已将 AI 技术垂直在金融、安全、媒体、政府等多个行业赋能并拥有较强的市场竞争力。在人工智能得 到更好发展的未来，看好公司 AI 技术在无限场景下延展的可能。四维图新：公司是车联网及自动驾驶领域的龙头及稀缺标的，高精度地图技术具有卡位优 势及高壁垒。公司长期注重研发，研发费用连续多年占营业收入的 50%以上。智能驾驶已进 入 L2~L3 阶段，公司布局的 ADAS 及汽车电子芯片业务也将成为看点。（六）工业互联网：制造业的二次升级1.工业互联网的概念及发展历史工业互联网的概念出现时间并不长，最早可追溯至2012年GE发布的工业互联网白皮书。GE 在白皮书中对工业互联网的定义为“打破智慧和机器的边界“（英文原文为 Industrial Internet: Pushing the Boundaries of Minds and Machines），希望借助工业革命和互联网的成果，推动生 产效率的提升。但是随着相关产业机构诸如美国 IIC（Industrial Internet Consortium）、中国 AII（Alliance of Industrial Internet）的出现，该概念的外延逐渐广泛。中国工业互联网研究院 在工业互联网创新发展 20 问中给出解读：“工业互联网是新一代网络信息技术与制造业深度 融合的产物，是实现产业数字化、网络化、智能化发展的重要基础设施，通过人、机、物的全 面互联，全要素、全产业链、全价值链的全面链接，推动形成全新的工业生产制造和服务体系， 成为工业经济转型升级的关键依托、重要途径、全新生态。”我们认为对于工业互联网概念的定义需要从其背景或目标出发，可以理解为传统工业借助 互联网，实现传统工业效率的提升或成本的下降，该过程之间的各种融合都可以广泛的理解为 工业互联网。2.工业互联网产业图谱按照工业互联网的产业逻辑，其主要架构可分成网络、平台和安全部份。网络即通过物联 网、互联网等技术实现工业数据的采集、流通，平台即对获得的数据进行处理，以实现诸如运 营管理优化等功能，该层包括工业互联网的应用场景；安全即构建涵盖工业全系统的安全防护体系，保障工业智能化的实现。若从工业互联网的上下游整体来分，则可以分为上游硬件、中游平台和下游应用场景。行 业上游智能硬件设备为工业互联网平台提供工业大数据采集支持，中游工业互联网平台基于数 据采集集成、计算分析等处理，提供工业开发应用数字化解决方案，下游应用领域提供落地场 景，加速工业互联网数字化进程，支撑企业转型优化升级。3.工业互联网市场规模巨大，增长率稳定在工业互联网发展初期，工业数字化水平是影响工业互联网市场规模结构的重要因素，工 业设备的数字化水平低是影响平台市场规模低的主要因素之一。根据 Accenture 出具的《工业 互联网展望报告（2015）》和《工业互联网市场定位报告（2015）》，随着工业技术的不断研发、创新及优化，2020 年全球工业互联网领域投资规模将超过 5,000 亿美元；到 2030 年， 工业互联网将为全球经济总量带来超过 15 万亿美元的增长。2018 年，我国工业互联网行业市场规模达到 5313.04 亿元，较上年同比增长 13.71%。根据前瞻产业研究院的预测，2023 年我国工业互联网行业市场规模将突破万亿。4、5G 助推工业互联网加速落地5G 的商用将推动工业互联网落地更多应用场景。工业互联网在落地时基础部分是网络问 题，包括时延与连接问题。工业互联网有着海量的连接数以及对时延要求较高，而 5G 三大应 用场景中的海量机器类通信（mMTC）和高可靠低时延通信(uRLLC)恰好与之契合。5.政策力推工业互联网发展自 2017 年 11 月国务院发布《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意 见》到 2020 年 3 月的中共中央政治局常务委员会召开会议，提出要发力于科技端的基础设施 建设，包括 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩、 大数据中心、人工 智能、工业互联网等七大“新基建”板块。我国多部门发布发布较多专项政策，力推工业互联网 发展。6.A 股工业互联网代表个股A 股工业互联网代表公司主要有工业富联、用友网络、东方国信、宝信软件和鼎捷软件等。（七）5G传媒领域迎来发展新势力1、聚焦 5G 新态势，广电行业迎来新契机2019 年 6 月，工信部分别给中国移动、中国联通、中国电信、中国广电颁发了 5G 商用牌照，运营商格局全面洗牌。其中，中国广电取得 700MHz 和 4.9GHz 频段。2019 年 9 月，中国广电正式发布了 5G 试验网建设实施方案，一是 2019 年实施试验网建设， 此阶段分别在三个城市试行，2019 年 9 月，中国广电在上海虹口启动了首批 5G 测试基 站，二是规模建网阶段。自此，中国广电正式进入 5G 时代。1）5G 商用推出，广电行业收入有望迎来跨越式增长(1) 收入规模有望实现大幅突破2015 年至 2018 年以来，三大运营商的经济业绩稳健增长。作为 5G 时代的第四家运营商， 目前广电行业营收持续下滑，主要依赖广播电视收入，待 2020 年正式推出 5G 商用业务后， 广电行业的收入规模有望实现跨越式增长。(2) 行业 ARPU 值趋于稳定，流量争夺成竞争关键2G 市场初期，中国移动处于垄断地位，随着联通加入中国移动 ARPU 值开始逐步下降， 移动和联通共拓行业市场，ARPU 值保持稳定。2008 年年初期，中国电信收购中国联通分拆 的 C 网，3G 时代三大竞争格局正式成立，因为联通和电信的 3G 标准占有优势，使得中国移 动 ARPU 值降幅明显。2015 年初期，中国移动率先发力 4G 市场，ARPU 值有所回落，中国 联通和中国电信 ARPU 值较为稳定，总体看来，虽行业 ARPU 值总体整体下行，但追究其原 因是因为近年来三大运营商竞争激烈，追求用户增长而牺牲 ARPU 值，运营商平均 ARPU 值 保持在 50~60 左右。随着流量红利趋于尾声，业务增长将更依赖于用户价值挖掘，因此我们 认为未来长期来看 ARPU 值将趋于稳定甚至稳中有升。随着5G时代的开启，广电的加入将抢占市场份额，凭借广电系在传统业务上的用户积累， 有望在流量红海竞争中取得突围，而我们认为流量竞争将是未来四大运营商的竞争关键。2）触达面广泛，有望切入多种应用场景(1) 5G 时代的三大业务应用场景国际电信联盟 ITU 为 5G 定义了未来 5G 三大主要的应用场景，分别是增强型行动宽带通 讯(eMBB)、超可靠度和低延迟通讯(URLLC)以及大规模机器型通讯(mMTC)。目前，可以运用 在广电行业领域的主要是 eMBB 及 mMTC 带宽。eMBB 增强型移动带宽是我们目前主要使用 的 5G 应用场景，可以帮助在用户密度大的区域增强通信能力，在超高清视频传输应用上，5G 的传输速率可达到 1Gbps，可提供优良的网络承载能力，满足 8K 的传输要求。而 mMTC 使 用的 5G 场景特点为连接设备数量巨大，可以更好的帮助实现智慧广电发展。(2) 700MHz+4.9GHz 中低频独立组网，优势明显中国广电是全球唯一一家以 700MHz 建网的 5G 运营商，从技术角度而言，700MHz 频率 具有覆盖广、信号强、损耗低、穿透力强、组网成本低等特点，优势明显。在城郊和农村地区， 700MHz 系统覆盖半径约为现有 2.6GHz 系统的 3~4 倍，可以确保其在边远地区的覆盖领先。同时，由于其覆盖范围广，使用 700MHz 频段所需要简称的 5G 网络基站数相比其他运营商更 低，成本减少。对于 URLLC 和 mMTC 应用，需要的就是广覆盖、低功耗等特点，700MHz 是完全可以胜任的。2020 年 1 月，中国广电获得 4.9GHz 频段 5G 试验许可，4.9GHz 具有大容 量、高速率的优势，弥补 700MHz 的不足。总体看来，中国广电通过 700MHz+4.9GHz 中低频 独立组网，同时共享中国联通、中国电信室内 3.5GHz 室内频段发展 5G，优势明显。3）技术进步推动新业态发展近年来随着 5G、VR、8K、人工智能物联网等新兴技术的快速发展，未来广电将加快这 些高新技术的运用，从而实现产业变革。以 2019 年 8 月发布的《中国广电·青岛 5G 高新视频 实验园区规划》举例，未来该园区将重点布局高新视频内容产品创新、高新视频云、高新视频 软硬件设备研发生产、高新视频应用集成创新、内容监测监管与数字版权服务、高新视频产业运营等六大板块，以科技创新为支撑，以内容生产为核心，应用于沉浸式体验、VR、AR 等 多种新兴产业，构建高新视频新业态。(1) VR/AR 将给用户带来 360 度视角全新体验5G 可以提供媒体交互新方式，将大大促进 AR／VR 在广电行业的应用，首创的虚拟网络 交互制作模式（VNIS）在 2020 年央视春晚第一次应用，VNIS 系统是指利用远程采集超高清 分辨率的动态 VR 实景内容，通过 5G 等网络技术将高质量 VR 视频传输到总台央视频虚拟演 播室 VR 渲染系统，并进行实时渲染制作，实现视觉特效与节目内容无缝结合，使观众可以自 由转换不同视角，拥有全新的收视体验。(2) 4K 频道节目已落地，8K 超高清视频浪潮已至5G 还将推动超高清视频化，因为其大带宽、低时延、强稳定的技术优势，可以帮助节目 内容在 8K 屏幕的完美展现，做到超高清，无卡顿。相比于 4K，8K 的 3840 x 2160 像素拥有 更高的分辨率，也提供了更宽的可视角度，观众可以在电视上看到更清晰的画面细节。随着 8k 的逐渐普及以及 8K 电视产品的上市，广电电视场景与 8K 的结合将迎来新的发展机遇。(3) AI+广电，赋能智慧广电当前广播电视行业以实施智慧广电建设为基础，人工智能是引领其发展进步的支撑性技术 之一。人工智能在其领域运用非常广泛，以内容制作方面举例，人工智能技术可以做到智能内 容识别、海量素材自动匹配，使用视频结构化技术快速识别和提取关键帧元数据，使用智能帮 助生产传播内容，在短时间内制作内容同时实现视频个性化，降低生产成本，促进产业效率。(4) 广电物联网技术优势，带动行业发展广电行业的物联网场景具有很好的应用模式。从技术层面看，广电物联网对带宽要求不高， NB-IoT 只需大约 180KHz 的带宽，可低成本广泛部署到蜂窝网络，广电的 700MHz 频段覆盖 广、容量小，和 NB-IOT 在物联网方面的特点吻合度非常高。未来广电物联网发展从平台建设 起，将逐步开展物联网覆盖建设。4）toG 业务优势显著，增量空间可期广电行业在建设 5G 发展初期，利用现有的网络基本可以实现业务部署, 随着平台搭建推 进，教育、医疗、民生、电子政务等目前具有一定基础的业务未来会覆盖面会更广。随着 5G 技术的快速推进，预计未来广电平台将与政府实现更多民生方面的合作，预计 To G 业务增量 可期。(1) 远程教育云平台上线，满足偏远地区教育需求四川广电网络充分利用广电网络覆盖广、低成本等优势，运用音视讯、云计算、物联网技 术解决了传统同步教学中存在的问题，实现了远程同步互动教学。远程教育云平台可以满足硬 终端，软交换的优质音视频编解码能力及大规模部署的能力，能够实现同步课堂、教师研训、 远程授课、双师辅导、课堂录播、教师听评课、课堂巡检、教学督导等多场景的远程教学应用。2019 年 8 月，攀枝花市第 9 小学校通过广电网络“远程教育”云平台，成功与米易县湾丘小学 实现了远程同步课堂教学，给偏远地区的孩子带来了福音。2020 年 2 月，歌华有线和北京市教委合作推出免费在线学习平台“歌华教育-北京云空中 课堂”，通过高清交互机顶盒已覆盖约 600 万北京家庭用户，未来在线教育模式将得到积极推 广。(2) 视频监控布点，联网共享为重点发展“雪亮工程”之名源于“群众的眼睛是雪亮的”，它以群众各家各户的信息系统为基础，通过 视频监控布点，搭建农村地区治安防控监控项目，以此守护百姓安全。2018 年，贵广网络已 与 53 个县完成项目签约，共完成 5000 多个行政村的建设。从全国范围看，2018 年约有 1894 个建设项目，而 2019 年全国地级以上的区域大概有 334 个，建设体量已达到 314 亿。尽管预 计 2020 年，雪亮工程将基本实现全域覆盖、全网共享、全时可用、全程可控的目标，但随着 万物互联的推进，雪亮工程的下个发展趋势，为实现联网共享。(3) 有线电视实施应急广播，看好应急公共服务市场全国应急广播体系是国家应急体系和国家公共服务体系的重要组成部分，为全民提供突发 事件应急广播，目前已经建成了覆盖全国、遍布城乡的广播电视传输覆盖网络，已成为发布应 急信息的主要手段。从国际上看，美国第一应急网 FirstNet 是全球首个全国性应急通信网络， 当紧急事件突发时，会把这个频段划分出来作为应急通信使用，英国、韩国同样投入频段使用 应急宽带网。随着国家的逐步重视，在 ToG 方面，看好应急公共服务的垂直应用市场。2、 5G+8K 推动新内容革命，5G 网络为超高清视频发展带来机遇（1）4G 带宽能力难以满足超高清视频需求，超高清视频发展需要 5G 支持。根据思科数据，2021 年，全球移动数据业务量将达到 49EB，是 2016 年的 7 倍，2018 年 的 3 倍，其中，视频业务是数据增长的动力来源，流量的快速增长使得 4G 体验速率下滑，同 时受限于 4G 带宽能力不足，4K/8K 的视频无法实现，超高清视频的发展需要 5G 支持。5G 的 速度将达到 4G 的 100 倍（1Gbps），峰值速率达到 20Gbps，意味着用户下载 8GB 的 HD 电 影只需要 6 秒，而 3G 网络下需要 70 分钟，4G 网络需要 7 分钟。因此，5G 网络可以保证 8K 视频流无卡顿的传输和播放，并且 5G 网络切片功能还可以为 8K 视频提供虚拟的专用通道， 进一步保障业务质量。届时 4G 时代下的视频行业将被重构，5G 下的视频行业具有“编解码更 高清，内容处理更智能，传输更高效，呈现更真实”的特点，无所不在的高清音视频必将获得 更多潜在用户，同时催生出更多 5G 音视频新业务，例如 VR/AR 直播、全景直播、家庭巨幕 影院等，在多个领域中构建 5G 大视频产业的新格局。（2）5G 网络为超高清视频技术发展带来全新机遇。5G 网络以增强移动宽带( eMBB )、大规模物联网 ( mMTC )及高可靠低延时( uRLLC )三大 应用场景为核心，提供大带宽、大连接、低时延的网络能力，同时结合 MEC、网络切片等特 性，为 8K、VR 等超高清视频技术发展带来全新机遇。按照 8K 视频直播或者点播带宽 200M 要求，4G 网络的传输速率峰值仅能达到 100Mbps，已无法满足 8K 视频传输带宽需求，5G 网 络可提供数十 Gbps 的峰值速率，单用户体验速率达 0.1-1Gbps。eMBB （增强移动宽带）作 为 3GPP（国际标准化组织第三代合作伙伴计划）定义的 5G 技术三大场景之一，为超高清视 频等大流量业务提供了技术基础。（3）5G+8K 的文娱消费应用领域丰富而创新，内容版权价值或得到重估。5G+8K 应用场景不仅局限于平面大屏，也涵盖 VR 等应用场景。从用户群体角度看， 5G+8K 应用场景则涵盖更多，包含直播、点播、游戏等。其中，5G 在文娱消费领域主要应用 于 8K 直播或点播、VR 游戏、家庭巨幕影院、VR 直播等。消费应用领域的丰富和创业也为传 媒行业带来新的成长活力，随着用户对优质内容付费意愿的持续增强，内容版权价值或得到重 估，创造新的商业模式和更广阔的市场空间。8K 直播/点播：是指基于 5G 网络，通过 8KR/VR 技术应用，对比赛、演唱会、重大活 动等大型活动场景进行直播，或后期制作成点播节目推送给家庭/个人用户，带给用户沉浸式 的临场感，未来阶段，将为用户带来更好的视听觉和交互体验。VR 游戏：是指利用 VR 技术让玩家走进虚拟的游戏世界，拥有沉浸的视听感受，并通过 身体的运动来进行游戏。云 VR 游戏是 VR 的典型应用，交互性强，沉浸感强，是最能吸引用 户的业务之一。家庭巨幕影院：是指在室内借助 VR 头显，可满足现代人们对于看电影的需求，如私人 巨幕、跃然眼前的 3D 影像，1080P 到 4K、8K 的清晰度，800 至 1000 英寸巨幕，屏幕大小自 由调节等。VR 直播：超高清视频除了显著提高临场感，与 5G、VR/AR 结合能带来更真实逼真的体 验，在体育赛事、演唱会等展现出更多普通分辨率捕捉不到的细节，抓住每个精彩瞬间，有效 提升视频内容制播效率。3. 网速提升将促进云游戏和 VR/AR 游戏推广与发展（1）云游戏云游戏是以云计算为基础的游戏方式，在云游戏的运行模式下，所有游戏都在服务器端 运行，并将渲染完毕后的游戏画面压缩后通过网络传送给用户。在客户端，用户的游戏设备不 需要任何高端处理器和显卡，只需要基本的视频解压能力就可以了。云计算（cloud computing）， 是一种基于互联网的计算方式，通过这种方式，共享的软硬件资源和信息可以按需提供给计算 机和其他设备。提供资源的网络被称为“云”。云端游戏对终端用户设备的要求较低，所有的处 理都将在云端进行。用户的互动将被实时传送到云中进行处理，以确保高品质的游戏体验。5G 高速率、低时延和泛连接能力对移动互联网及其应用产生深刻变革。5G 逐步将 移动互联网应用的存储、运算和处理功能推向云端，随即助推云游戏、云 VR、云机器人、行 业无人机等新型业态涌现。在此趋势下，云游戏的应用终端向轻量化、小型化和低成本发展， 进而促进云游戏的迅速推广和发展。根据华为的《5G 时代十大应用场景白皮书》，5G 的首要商业用例之一是固定无线接入（或 称作 WTTx）——使用移动网络技术而不是固定线路提供家庭互联网接入。云游戏平台需要 5G WTTx 的支持。目前的云游戏平台通常不会提供高于 720p 的图像质量，因为大部分家庭网 络还不够先进，而广大用户是其商业生存之本，只有以最低成本吸引大量用户才是初期的主要 商业模式。5G 将以 90 fps 的速度支持快速响应式和身临其境的 4K 游戏体验，端到端延迟一 般为 10 毫秒，对于要求极低延迟的应用场景，端到端延迟可以降低到 1 毫秒。此外，云游戏 在高峰使用时间内也必须保证可靠的连接，5G 可以应对网络容量的这一重大挑战。通过 WTTx， 运营商可以提供智慧家庭增值服务平台，据华为《5G 时代十大应用场景白皮书》预测，到 2020 年，3.5 亿户家庭有可能购买 WTTx 服务。（2）VR/AR 游戏VR，虚拟现实技术:是指利用电脑或其他智能计算设备模拟产生一个三度空间的虚拟世 界，提供用户关于视觉、听觉、触觉等感官的模拟感受。VR 行业覆盖了硬件、系统、平台、 开发工具、应用以及消费内容等诸多方面。AR，增强现实技术:是指一种实时地计算摄影机影像的位置及角度并加上相应图像、视 频、3D 模型的技术，这种技术的目标是在屏幕上把虚拟世界套在现实世界并进行互动。这种 技术 1990 年提出。随着随身电子产品 CPU 运算能力的提升，预期增强现实的用途将会越来越 广。目前，VR/AR 产业正处于初期增长阶段，我国各地方政府积极出台专项政策，各地产业 发展各具待色。现阶段我国 VR/AR 产业生态初步形成，产业链主要涉及内容应用、终端器件、 网络通信/平台和内容生产系统等细分领域。根据易观《中国 5G 应用市场数字化专题》咨询报告，2015 年 VR 和 AR 技术在游戏视频 场景迎来大规模增长，资本热度、创业热情爆发，但由于终端设备计算能力不足、分辨率不足 以及视场角不足导致用户容易产生眩晕、画质不清晰以及沉浸感不足等痛点，整体行业热度随 之降低。5G 时代来临后，VR/AR 有了足够的网络支撑，眩晕感、沉浸感不足、画面不清晰等 问题将慢慢得到解决，VR/AR 技术借力 5G 网络有望加速落地。未来智能实验室的主要工作包括：建立AI智能系统智商评测体系，开展世界人工智能智商评测；开展互联网（城市）云脑研究计划，构建互联网（城市）云脑技术和企业图谱，为提升企业，行业与城市的智能水平服务。来源：人工智能学家，转载自战略前沿技术欢迎关注科普辽宁原标题：《解读丨新基建专题报告：未来发展方向及重点产业分析》阅读原文}