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中航动力：持续受益于航空发动机的发展 推荐评级
来源：银河证券&&&
作者：佚名&&&
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　　[摘要]
　　核心观点：
　　1．事件公司4月14日晚公告，为了破解我国航空发动机瓶颈，中航动力及子公司、中航资本子公司中航航空产业投资有限公司等8家单位将共同投资发起设立中航精密铸造科技有限公司，总出资额29.47亿元。其中中航动力、沈阳黎明、贵州黎阳、南方集团四家发动机主机厂以资产出资14.13亿元，中航发动机有限责任公司土地出资1.24亿元，其余投资者以现金出资14.10亿元。
　　2．我们的分析与判断(一)整合提高精铸业务，航空发动机领域期待更大的政策支持与改革力度中航精铸注册资本20亿元，主要从事各类飞行器动力装置、第二动力装置、燃气轮机、直升机传动系统精密铸造产品的设计、研制、生产、维修、营销和售后服务等业务；从事航空发动机技术衍生精密铸造产品的研发销售等。
　　由于我国航空发动机精密铸造产品技术性能仍然存在较大差距，已经成为制约我国航空发动机向着更高层次发展的“瓶颈”。
　　精铸公司的成立，将有助于提升提升我国航空发动机精铸水平取得进一步突破。
　　航空发动机领域面临较强的技术升级和改革预期。今年的政府工作报告中首次提出实施航空发动机等重大项目，市场期待已久的重大专项有望出台。公司在航空发动机整机领域处于垄断地位，未来航空发动机其他环节也有可能进一步整合，将最为受益。
　　(二)一季度亏损不改公司业务发展向好趋势公司近期还发布一季度业绩预告，预计亏损万元。
　　军工企业一季报交付和业绩较低是行业正常情况,不影响全年的增长预期。航空发动机领域未来的发展将受到国家政策的大力支持。
　　新型装备的列装将带来可观的发动机需求。公司是航空发动机整机龙头企业，将充分享受行业的高速成长，预计未来仍有望保持20%左右的增速。
　　3．投资建议预计公司年EPS分别为0.61元和0.75元，按目前股价，今明两年市盈率分别为71倍和57倍左右。考虑到航空发动机的巨大发展空间，以及可能面临的产业支持政策，维持推荐评级。
责任编辑：cnfol001
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?&?&?&?&?&?&?&?&?&?&?&9.18-3.47%8.89-5.73%3.55-3.01%15.03-6.65%14.06-1.75%4.00-5.21%0.000.00%31.73-0.69%29.80-3.90%18.20-0.55%
☆业内点评☆&◇600893&航空动力&更新日期：◇&港澳资讯&灵通V6.0★本栏包括：【1.业内点评】★【1.业内点评】【】【出处】中国证券报航空动力(600893)一字涨停&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　随着国产大飞机C919成型的时间越来越近，航空板块集体躁动，本周三申万航空装备指数以5.15%的涨幅领涨两市，其中中航动控、航空动力、成发科技涨停，中航机电、洪都航空涨逾6%。　　在沪深300成分股中，航空动力的权重占比为0.26%。昨日该股高开于26.7元，开盘几分钟后迅速封涨停，收盘报28.37元，成交额达5.13亿元，对指数的贡献为0.58%。　　消息面上，中国商飞有限责任公司日前终于接收了中航洪都所产的首个C919前机身，这是C919首个交付的大部段，标志着大飞机的总装准备工作启动。据业内人士透露，除了前机身，首架飞机的机头部段、中机身部段、中央翼等关键设备也都已经下线，预计近一段时间内将密集交付。今年下半年C919将进入关键的总装阶段，此后大飞机约在明年10月进行首飞。　　基本面上，航空动力预计于8月28日披露中报，其一季度公司归属于上市公司股东的净利润为6316.92万元，同比增长31.61%。业内预计今年上半年公司将实现多项收购资产的整合，重组完成后，对公司业绩会有明显的增厚。分析人士认为，在武器装备建设投入加大、军工体制改革和近期航空需求环比回升的三重驱动下，航空动力有望继续反弹。【】【出处】广发证券航空动力(4年中报点评:业绩大幅增长&整合效应初显&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&核心观点：&&&&14&年中报业绩大幅增长，主要是收入增长、费用率水平下降且营业外支出和资产减值损失减少。14&年上半年公司完成了重大资产重组的资产交割，上半年收入110.74&亿元，同比增长15.82%；归属于母公司股东净利润2.35亿元，同比增长121.74%；14&年上半年EPS&为0.13&元，同比增长116.67%。公司净利润增速高于收入增速主要是管理费用率和财务费用率水平下降，且上年营业外支出和资产减值损失较大。公司14&年上半年航空发动机业务略增，航空外贸转包业务略有下滑，收入增长分别为6.53%、-5.67%；非航产品和贸易增长41.32%。航空发动机业务仍占最主要的份额，约为49%。&&&&公司14&年上半年毛利率略降，期间费用率有所下降。14&年上半年综合毛利率水平约为13.25%，较上年同期略降0.49&个百分点。其中，航空发动机毛利率上升约2.87&个百分点；转包业务毛利率基本持平；非航业务毛利率下降3.91&个百分点。14&年上半年三项费用率水平为12.24%同比下降1.04&个百分点，资产减值准备同比下降48%。&&&&上半年黎明、黎阳公司业绩改善较显著。中报显示，上半年黎明公司贡献了整个公司归母净利润的30%以上，南方公司业绩贡献约11%，黎阳公司业绩贡献占比约18%。黎明公司上半年收入、利润增长幅度分别达34%、305%；黎阳公司收入尽管下滑12%，利润增长却达64%，均体现出明显盈利提升，而南方公司收入和利润则分别下滑15%和33%；母公司的收入、利润增长则分别增长28%、38%。但由于四季度一般为结算高峰期，上半年数据不一定代表全年趋势，改善幅度还有待观察。&&&&盈利预测及投资建议：按照重组后各公司盈利预测及中报情况，我们微调之前的预测，预计14-16&年EPS&分别为0.50、0.58、0.70&元/股，维持买入评级。（&年数据为调整前数据）&&&&风险提示：军品结算的季节性以及军方采购的不确定性可能会影响短期业绩；航空发动机研制周期较长且研制过程具有不确定性，可能会增加业绩的不确定性，重组后公司盈利能力的提升和改善进度具有一定不确定性。【】【出处】中国证券报航空动力(600893)强势拉升&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　■&指数成分股异动扫描　　重大资产重组收官叠加军工央企重组方案即将出台双重利好，航空动力昨日成为航空板块最耀眼的明星，以7.06%的日涨幅领涨申万航空装备行业板块，并位列沪深300成分股涨幅榜第二位。　　在沪深300成分股中，航空动力的权重占比为0.25%。昨日，该股开盘后迅速冲高，之后震荡回落，午后小幅拉升，截至收盘，全天涨幅7.06%，报收23.34元，日成交额高达5.57亿元，昨日对指数的贡献为0.42%，在沪深300指数贡献榜中位居第二。　　据悉，国资委起草的军工央企集团重组方案已获初步认可，有望于近期出台。方案中涉及到军工央企集团重组的牵扯面广，整合程度超预期。从业务统一发展的角度出发，业内人士预计，航空、航天和舰船发动机业务实质上存在整合可能性，建议考虑将上述业务资产从原有集团分离出来，重新组合成发动机集团，集中各方资源力量大力发展军工发动机。　　分析人士认为，航空动力本次交易的完成将提高上市公司的盈利能力和盈利水平，此外中国发动机产业在投入增加和机制革新的前提下将真正进入快速发展的轨道。短期来看，若政策利好明显，该股有望突破盘整上行。【】【出处】申银万国航空动力(600893)变革和需求双重受益&维持买入评级！&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&投资要点：&&&&投资评级与估值。国际比较来看，通过比较罗罗公司、GE&公司的PS&和航空动力与罗罗/GE&的收入差异，我们认为，航空动力合理的市值规模应该在460-520&亿之间。以全面摊薄（包括增发收购资产和融资）股本测算，航空动力的股价底限应该在23-26&元之间。相对估值来看，考虑此次资产整合我们预计、2015&年公司EPS&分别为0.42、0.50、0.62元。综合相关公司的估值和国际比较，我们认为公司处于变革和需求提升的前期，估值水平理应超过国际同类公司水平，考虑国内相关公司的估值，认为公司合理的2014&年动态PE&为55-60&倍，即27.5-30&元之间。&&&&短期业绩有支撑。公司的关联交易公告显示太行发动机在经过2013&年的调整之后，重新开始上量，同比增长32.4%。同时资金到位后，黎明公司的财务费用下降和管理提升带来净利润率水平提升。两者支撑公司短期业绩持续增长。&&&&中长期研发体制改革和投入增加加快航空发动机产业发展。借鉴国外成熟航空发动机产业发展的脉络、思路和成效，我们认为长期以来投入与研发机制是制约我国航空发动机产业发展的主要因素，发动机及燃气轮机重大专项和航空发动机研制体系变革将打破瓶颈；从产业化发展的角度来看，中国航空发动机产业在投入增加和机制革新的前提下将真正进入快速发展的轨道，未来20&年复合增长率超过20%。&&&&航空动力充分受益航空发动机及相关产业发展。资产整合完成后，航空动力成为中国航空发动机整机制造唯一平台，将充分受益于短期利润提升和中期研发机制改革/研发投入增加。【】【出处】中金公司航空动力(600893)通过证监会相关审核&期待重组后加速成长&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&公司近况&&&&航空动力于14&年4&月17&日公告：公司重大资产重组事宜，经中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核，获得无条件通过。至此，此次资产重组和配套融资计划所需要的大部分审核都已顺利通过（除证监会外，之前还相继通过了科工局、国资委的审核）。&&&&评论&&&&资产注入和配套融资有望提升公司竞争力和业绩增速。本次资产重组计划注入黎明公司、南方公司、黎阳动力、晋航公司、吉发公司、贵动公司、深圳三叶等7&家公司股权，注入后上市公司将实现对中航工业旗下大部分发动机制造、维修资产的覆盖，大大提高公司竞争力。而计划配套募集的14.50&亿元用于偿还黎明公司、南方公司部分借款，以及黎阳动力、南方公司、航空动力等公司项目建设。此外，考虑到拟注入资产12&年之前的净利润率偏低，我们认为13&年和未来2-3&年中，拟注入资产净利增速有望高于上市公司现有资产。参考类似项目进度节奏，我们预计注入和配套融资有望于2Q14-3Q14&完成。&&&&预计14&年收入保持平稳增长，利润率有进一步提升空间。13&年公司净利增速（13.1%）高于收入（11.6%），主因包括发动机主业毛利率提高，销售和管理费用率下降（分别同比降0.2、0.6ppt）。年报中公布的14&年经营计划中，总收入同比增6.7%（其中航空发动机、转包、非航分别增5.7%、4.5%、10.2%）。考虑到新旧型号产品交替，我们认为公司14&年收入增长大体平稳（但15-16&年如新产品放量，仍有加速的可能），利润率有进一步提升空间。&&&&重组完成后公司长期成长空间广阔。航空动力上市公司定位于中航工业旗下航空发动机资产整合平台。发动机是飞机的4&大组成系统之一，一般占飞机总价值的20%-25%。在未来5-10&年中，国内直升机、新型号作战飞机、军用运输机、民航大飞机等新装备机型，以及原有飞机升级和维修，都会产生大量发动机需求。中航工业规划至2020&年实现1&万亿元的销售收入规模，以此推算航空发动机板块的收入规模将达到1,500-2,000&亿元。&&&&估值建议&&&&维持公司14-15&年EPS&预测为0.36、0.43&元（暂未考虑注入）。目前股价对应14-15&年P/E&分别为63.9x、53.2x，但注入完成后有望对EPS&带来40%以上的增厚。上调目标价至31&元（上调幅度为18.8%），维持“推荐”评级。&&&&风险：资本运作的不确定性、军品交付进度的不确定性等。【】【出处】广发证券航空动力(600893)重大资产重组审核通过&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&核心观点：　　&&&&航空动力公告，公司重大资产重组经证监会并购重组委审核获无条件通过。　　&&&&4月17日复牌。　　&&&&按照正常程序，后续待正式批文取得后，公司将会进行重组资产的交割、注册登记等事宜，其后配套融资发行股份。此次重组公司拟向关联方等发行股份收购包括黎明公司、黎阳动力、&南方公司、晋航公司、吉发公司、贵动公司、深圳三叶等7家标的公司股权和西航集团航空发动机业务资产约95.&7亿，拟向投资者非公开募集资金规模预计将不超过31.90亿元，&发行底价为14元。此次重组加再融资后，公司总股本将达20亿左右，收入规模将达246亿左右（按盈利预测13年数）。　　&&&&公司此次重组完成后，将成为国内最主要的军用航空发动机供应商，其产品序列几乎涵盖了国内所有军用涡喷、涡轴、涡扇发动机，为国内各型军用固定翼飞机、直升机配套，也为国内舰船配套部分燃气轮机动力装置，其战略地位凸显。随着国家对航空发动机产业的不断投入并出台重点扶持的产业政策，国内各种新型军用飞机如先进战机、大型运输机及特种飞机、直升机列装和更新换代，国内新型舰船不断下水，未来国产民用大飞机的应用，这些均提出了对军、民用航空发动机的迫切需求，我们看好公司未来发展前景。　　&&&&盈利预测与投资建议：如果按公司实施重组前的资产范围，预计14-16年EPS为0.32、0.36、0.&41元/股；如果考虑此次重组及配套融资顺利完成，结合前期公司给出的盈利预测，保守预计14-16年EPS分别为0.47、0.59、0.68元，业绩增厚约45%。维持买入评级。　　&&&&风险提示：军品结算的季节性以及军方采购的不确定性可能会影响短期业绩；航空发动机研制周期较长且研制过程具有不确定性，可能会增加业绩的不确定性，重组后公司盈利能力的提升和改善进度具有一定不确定性。【】【出处】申银万国航空动力(600893)发行股份购买资产并配套融资通过证监会审核&目标价上调为3&&0元&买入！&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&投资评级与估值。此次资产整合完成之后，考虑增发6.8&亿股收购资产、增发2.28&亿股对外融资（最大股本，实际数据预计低于2.28&亿股），公司的总股本将扩大为20&亿股。根据公告的财务数据和未来需求提升、协同效应发挥和专项加速新品研发进程，我们预计整合完成后，&&年公司EPS&分别为0.42、0.50&元（备考盈利预测为0.40、0.47&元）。考虑到航空发动机产业面临变革和需求的双向驱动，我们认为航空动力短期合理的股票价格为30元（2014&年60&倍PE），维持买入评级。&&&&航空发动机产业将进入黄金年代，整合后的上市公司充分受益大发展：&&&&太行上量支撑公司短期业绩。根据公司的关联交易公告，提供给中航工业的发动机零配件2014&年预计发生额为14.3&亿元，较2013&年的10.8&亿元同比增长32.4%。显示太行发动机在经过2013&年的调整之后，重新开始上量。而且根据国外航空发动机的研制历程来看，一旦突破10&万小时的飞行时间，发动机的稳定性将得到有效保证，所以经过2005&年以来的飞行历程后，我们预计太行发动机将进入上批量生产的阶段。&&&&产业需求提升和协同效应出现支撑公司中期业绩：根据我们的测算，考虑国防、民用需求，未来20&年航空发动机及燃气轮机产业复合增长率超过20%。作为中国航空发动机整机唯一平台，公司将充分享受航空发动机产业的快速发展；同时航空发动机制造类资产整合之后，未来在新机型号产量提升、成本控制、研发协同等方面的优势会逐渐显现，未来的业绩增长可期。&&&&发动机及燃气轮机重大专项支撑行业长期发展：根据《中国证券报》2012&年12&月10&日报道，航空发动机将列入国家重大专项，计划5&年投资1000&亿元，弥补国产发动机自主研制能力短板。我们认为，发动机及燃气轮机重大专项将在材料、制造、研发、试车等各个方面给予中国发动机及燃气轮机产业以支持，有力提升发动机及燃气轮机的研发进程和水平。公司作为航空发动机整机平台，将受益于专项的实施。【】【出处】中国证券报航空动力(600893)创历史新高&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　在1月份信贷数据好转的背景下，本周一沪深两市延续升势，题材概念的炒作热潮再次兴起。其中通用航空概念受到资金的热捧，大涨4.30%，指数成分股中航空动力放量涨停，股价创历史新高。　　航空动力于本周一小幅高开后，震荡上行，成交量显著放大，此后维持在高位运行，临近尾盘，成交量再次放大，公司股价封死涨停板，尾市报收于25.93元。值得注意的是，昨日航空动力的成交额为7.34亿元，较前一个交易日增加了4.12亿元，增幅超过100%，显示投资者对于该股的热捧。　　分析人士指出，周六网上公布了《国务院关于取消和下放一批行政审批项目的决定》，民航局最新取消了国内通航企业承担境外通航业务的审批。审批取消后将释放企业自身的经营活力，提升国际市场参与性和竞争力，作为航空业的龙头公司，航空动力受到明显提振。此外，随着"两会"临近，两会热点可能提前发酵。机构人士认为，国家安全可能仍将是重点讨论的议题，通用航空、大飞机、航空发动机等军工热点有望受到热捧，短期航空动力有望延续升势。建议投资者保留该股的融资买入仓位。【】【出处】西南证券航空动力(600893)调研简报:各业务发展顺利&创建航空发动机平台&&&&&&&&&&&&&&&&&&业绩基本符合预期：公司2013&年前三季度营业收入50.1&亿元，同比增长4.2%，实现利润总额2.42&亿元，增长7%，归属净利润2.05&亿元，同比增长7.3%。1-9月每股收益为0.19&元，净资产收益率为4.8%。公司业绩基本符合预期。收入和利润继续保持稳定增长的态势，但三季度单季度的收入和利润指标要低于上半年的指标，但是随着年底军品集中交付，完成全年目标，实现持续增长的预期不变。&&&&航空发动机需求将持续增长。随着，我国航空发动机的研制和生产技术与西方领先水平的差距逐步缩小，在未来几年中，随运-20&逐步运用于战争投送、侦察、预警、空中指挥、加油，以及各种新型战机和无人机的投入使用，航空发动机需求将持续保持快速增长。同时伴随着国产发动机保有量的增加，航空动力的维修业务也将带来飞速增长。&&&&燃气轮机市场空间广阔。公司燃气轮机优势明显，目前国外燃气轮机已用于军舰动力系统，而国内驱逐舰采用了燃气轮机作为动力的还不多，未来发展潜力巨大。随着“西气东输”、“西电东送”、“南水北调”等三大工程以及舰船制造业快速发展，预计未来几年国内30&兆瓦级燃气轮机市场需求将会达到几十亿元。&&&&开启资产重组，创建中国航空发动机平台。公司6月召开的第七届董事会第七次会议审议通过了《关于公司发行股份购买资产并配套融资暨关联交易的议案》等8&项议案。公司拟收购沈阳黎明、贵州黎阳、株州南方等公司的发动机制造及维修资产，目前公司已完成相关资产评估审计工作，预计年内将完成审批工作，明年完成资产收购。届时公司将成为中国航空发动机产业的旗舰平台，实现整合协同效应，有利于公司长期发展，为中国军工发展打造国之重器。&&&&盈利预测及评级：在暂不考虑资产注入的情况下，预计2013&年EPS&为0.31元，2014&年EPS&为0.4元，对应2013&年动态PE65.5&倍，维持公司“增持”评级。&&&&风险提示：资产重组进程的不确定性。【】【出处】天相投顾航空动力(600893)整机制造资产注入公告书发布&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&点评：&&&&1.&此次资产整合方案具体情况为：向包括中航工业在内的8家资产注入方发行股份购买7家公司（包括黎明公司、南方公司、黎阳动力、晋航公司、吉发公司、贵动公司100%股权，深圳三叶80%股权和西航集团拥有的与航空发动机科研总装、试车业务相关的资产以及负债的股权及西航集团拟注入资产），标的资产评估值约96.70亿元，发行价14元/股，增发股份6.84亿股。此外，向特定投资者定向增发新股融资不超过31.90亿元，增发价14元/股，新增股份不超过2.28亿元。的价格总发行股份收购航空发动机整机制造资产：重组标的资产预估值为95.88&亿元，发行价格为14元/股，新增股份6.85亿股，占此次发行后总股本的34.16%。此次非公开发行后公司的总股本将达到20亿。&&&&2.&注入资产完善航空发动机产业链。航空动力的主营业务为航空发动机制造及衍生产品的生产、民用航空发动机零部件外贸转包生产及部分非航空产品的生产。此次重组完成后，航空动力主营业务产品范围从大型发动机扩展为大中小型发动机、航模发动机，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱，进一步丰富了航空发动机的研制、生产和修理范围，发动机主机产业链得到完善和优化。&&&&3.&受益航空发动机大发展。根据相关预测，未来10年，中国航空发动机的年均市场规模超过1100亿人民币，其中800多亿为民用市场、300多亿为军用市场，年复合增长率可能超过20%。公司为中国航空发动机整机的唯一上市平台，将充分受益我国航空发动机产业的快速发展，实现业绩的快速增长。&&&&4.&配套资金用于归还借款，产能建设。配套融资募集资金中14.5亿元用于置换黎明公司及南方公司的部分长期借款，剩余资金将用于黎阳动力、南方公司及航空动力的项目建设。具体拟投资项目见图表1。&&&&5.&重组后盈利能力提升。从公司2012年度备考盈利情况来看，业绩规模较重组前大幅上升，其中营业收入上升215.05%，净利润上升126.44%；而从备考盈利预测表看，2013年营业收入同比增长10.06%，归属母公司净利润同比增长21.49%；2014年营业收入同比增长6.72%，归属母公司净利润同比增长16.84%。&&&&6.&盈利预测与评级。我们按照重组后最新股本计算，预计重组后2013年、2014年和2015年的EPS分别为0.40元、0.47元和0.56元，对应动态市盈率52倍、44倍和37倍。此次重组完成后，发动机研究院所等事业单位改制重组资产整合仍有较大空间，我们维持公司“增持”的投资评级。&&&&7.&风险提示：进一步资产注入不达预期的风险。【】【出处】广发证券航空动力(600893)收购百亿资产&国内航空发动机核心平台渐成&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&核心观点：&&&&公司公告重组草案，确定收购价格95.70&亿，并给出盈利预测数据。&&&&继13&年6&月公司公告了重组预案后，公司今日公告了重组草案，确定收购标的资产的评估值为95.70&亿元，与之前的预估值差异不大，发行价14&元，估计购买资产对应的发行股份数约为6.84&亿股；此次拟募集资金规模预计将不超过31.90&亿元，对应发行股份数将不超过2.28&亿股。此次重组加再融资后，公司总股本将达20&亿。此次公告还给出了公司备考报表和盈利预测数据。&&&&备考报表显示规模，盈利将逐步提升。按照此次草案披露的备考报表（见附表），按照备考合并口径12&年收入约223.81&亿，约为12&年公司收入3.15&倍；净利润6.60&亿，约为12&年公司净利润的2.26&倍。按照披露的盈利预测数据，&年备考合并口径收入预计达246.34&亿、262.90&亿，&增长为10%、7%；净利润预计为8.02&亿、9.37&亿，增速为21%、17%；按重组加再融资后20&亿的总股本估算，预计的13、14&年EPS&约为0.40、0.47&元/股。我们注意到备考盈利预测数据显示出净利率水平较重组前低，主要是沈阳黎明和贵州黎阳显著低于其他公司，13、14&年将会逐步提升。&&&&盈利预测和投资建议：由于此次重组尚未完成，我们暂不考虑注入资产，仍然维持之前的盈利预测，预计13-15&年EPS0.31、0.35、0.39&元/股，&维持"买入"评级。我们认为此次整合是国内主要发动机产业链的整合，&将有助于提升国内航空发动机研发制造能力的协同效应，也为我国的国防工业体制改革起着示范效用。&&&&风险提示：此次方案还需经过科工局、股东大会及证监会等诸多环节，&这些过程的进展具有不确定性。军品结算的季节性可能会影响短期业绩。【】【出处】平安证券航空动力(600893)航空发动机龙头地位再巩固&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&航空发动机龙头地位确立。此次重组是国内航空发动机行业最大规模的整合，整合完成后航空动力将一举成为中航工业旗下唯一的发动机生产及维修平台，将拥有包括“太行”发动机在内的全系列航空发动机生产能力。除此以外，本次公司还获注大量非航业务，其中黎明公司可生产用于大型军舰的R0110&重型燃气轮机。公司今年第四季度持续满负荷运转，特别是燃气机轮部门生产任务最为繁重。本次注入资产2012&年实现收入167.3&亿元，净利润3.96&亿元。以2012&年航空动力2.9&亿元净利润为基准，按照17.7&亿股本计算，重组完成后2012&年备考净利润为6.86&亿元，EPS&达0.39&元，增厚0.12&元。&&&&军队装备更新换代将引发航空发动机需求大幅增长。假设一架三代战机价格为2800&万美元、原装发动机占整机价格的25%、未来20&年中国三代及相关战机达到3500&架、一架飞机平均更换3.5&次发动机，那么未来20&年中国三代及相关战机更新带来的发动机需求就高达772&亿美元。如果再加上后期的维护费用，估计平均每年50&亿美元，远高于目前以太行为主的三代战机的发动机制造收入。民机方面，假设发动机价格为整机价格的25%、ARJ21&单机价格3000&万美元、C919单机价格6000&万美元、国产发动机市场占有率40%测算，未来20&年国产客机整机增长带动的发动机需求额为548&亿美元。&&&&后续重组值得期待。在此次资产整合完成之后，我们认为，上市公司体系外的事业单位（涡轮院、608&所等）改制整合、大涵道比民用发动机资产（中航商发）整合仍有空间。我们认为，从中长期来看，目前的罗罗公司、GE&公司和普惠公司是航空动力未来的发展方向和奋斗目标。&&&&盈利预测及投资评级。考虑到国家航空发动机重大专项的扶持力度（千亿元），再考虑到歼10B&和歼11B（涡扇10A）批量交付、大型运输机运-20（涡扇20）在2-3&年内量产、外贸机型枭龙（涡扇13）和歼20（涡扇15）未来的订单，航空动力拥有极为广阔的成长空间。英国航空发动机龙头罗罗公司2012&年已经有1600&亿人民币的市值，随着我国航空发动机事业的发展，到2020&年航空动力的市值超越2012&年的罗罗是大概率事件。我们预计公司&年EPS&分别为0.42&元、0.52&元和0.66&元。首次给予“强烈推荐”评级，目标价25&元。&&&&风险提示重组进度不达预期。【】【出处】申银万国航空动力(600893)公告收购后盈利预测&维持买入评级！&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&事件：航空动力公布正式资产整合方案：1、发行股份收购航空发动机整机制造资产（黎明公司/南方公司/黎阳动力/晋航公司/吉发公司/贵动公司100%股权、深圳三叶80%股权和西航集团拥有的与航空发动机科研总装、试车业务相关的资产以及负债），重组标的资产预估值为95.7亿元，发行价格为14元/股，新增股份6.84亿股。2、拟向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金，配套融资总额不超过31.96亿元。发行价格不低于14元/股，预计募集资金配套发行的股份数不超过2.278亿股。&&&&投资评级与估值。此次资产整合完成之后，考虑增发6.8亿股收购资产、增发2.28亿股对外融资（最大股本，实际数据预计低于2.28亿股），公司的总股本将扩大为20亿股。根据公告的财务数据和未来需求提升、协同效应发挥和专项加速新品研发进程，我们预计整合完成后，&年公司EPS分别为0.42、0.50元（备考盈利预测为0.40、0.47元）。考虑到对标公司罗罗/GE的PS规模和A股相关公司的估值水平，我们认为航空动力短期合理的股票价格为25元（2014年50倍PE），维持买入评级。&&&&航空发动机产业将进入黄金年代，整合后的上市公司充分受益大发展：&&&&产业需求提升：根据我们的测算，考虑国防、民用需求，未来20年航空发动机及燃气轮机产业复合增长率超过20%。作为中国航空发动机整机唯一平台，公司将充分享受航空发动机产业的快速发展；&&&&协同效应出现：航空发动机制造类资产整合之后，未来在新机型号产量提升、成本控制、研发协同等方面的优势会逐渐显现，未来的业绩增长可期；&&&&发动机及燃气轮机重大专项将加速行业发展：根据《中国证券报》日报道，航空发动机将列入国家重大专项，计划5年投资1000亿元，弥补国产发动机自主研制能力短板。我们认为，发动机及燃气轮机重大专项将在材料、制造、研发、试车等各个方面给予中国发动机及燃气轮机产业以支持，有力提升发动机及燃气轮机的研发进程和水平。公司作为航空发动机整机平台，将受益于专项的实施。&&&&核心假定的风险来源于两个方面，一方面资产整合尚需要各方面审批，如果未能顺利实施，将影响公司估值和业绩；另一方面航空发动机的研发周期可能长于我们预期，影响公司业绩实现。【】【出处】中国证券报航空动力(600893)创三年新高&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　随着十八届三中全会"国安委"的成立，军工热持续蔓延。作为军工的代表之一，航空动力近来持续向上突破，强势实现日K线五连阳，昨日再度封死涨停板。　　在连续攀高之后，航空动力昨日小幅高开，随后一路上攻，早盘就曾触及涨停板；尽管午后涨停板有所打开，但尾市仍强势封住涨停板，最终报收20.22元，创出三年多以来的股价新高。　　航空动力的持续走强，一方面是得益于军工股的整体走强，另一方面则与低空开放政策的公布密不可分。日前，有关低空开放的传闻早就蔓延开来，以航空动力为代表的相关概念股就提前开始"造势"；11月19日，中国人民解放军总参谋部、中国民用航空局联合发布了《通用航空飞行任务审批与管理规定》，该规定将于12月1日起执行。　　分析人士表示，随着管理层陆续出台政策支持通用航空以及国有航空技术的发展，预计通航相关产业的发展预期将得到有效提振，短期低空概念或继续表现抢眼，投资者可暂时保留融资买入仓位。【】【出处】天相投顾航空动力(600893)与GE签订1.18亿美元发动机零件合同&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&事件描述：&&&&日，公司发布公告，与美国通用电气公司（GE公司）就新型民用航空发动机零件的生产签订订单，订单采购总金额1.18亿美元。&&&&评论：&&&&1.&订单贡献收入1.20亿/年，对公司业绩影响不大。公司与GE公司就新型民用航空发动机零件的生产签订订单，订单采购总金额1.18亿美元，折合人民币7.19亿元，订单采购期自2015年至2020年共六年，平均分摊至各年后每年贡献营业收入1.20亿元，占公司2012年营业收入总额的1.69%，对公司业绩影响较小。&&&&2.&订单产品符合公司发展方向，为未来出口加工主要产品之一。GE公司已成为公司近年来在航空产品出口加工业务合作的最大客户，其产品与公司主业完全匹配。此次订单涉及的航空发动机环类、轴类零件属GE公司推出的新航空发动机型号产品，发展前景广阔。并且此类零件为公司现有出口加工业务的主导产品，符合公司规划主导的发展方向，未来将会成为公司航空出口加工业务主要产品之一。&&&&3.&公司受益国家国防军工建设。十八届三中全会提出建立国家安全委员会，完善国家安全体制和国家安全战略，确保国家安全。“国家安全”被提升到前所未有高度，国防军工面临极佳发展机遇。海空军是未来国防重要发展方向，航母舰载机的核心是发动机，公司作为中航工业集团旗下唯一一家航空发动机整机制造上市企业，承载着军事航空发动机的重要使命。我们认为，公司将充分受益国家日益增强的国防军工建设。&&&&4.&资产重组进入审批备案环节。公司于2013年6月发布资产重组预案，将注入中航工业集团下的黎明公司、南方公司、黎阳动力、晋航公司、吉发公司、贵动公司和深圳三叶股权，以及西航集团与航空发动机科研总装、试车业务相关的资产以及负债。按照公司日发布的进展公告，重组涉及的审计及评估工作已基本完成，正在履行相关审批备案程序。此次资产注入将完善公司产品线，增厚公司业绩水平。&&&&5.&盈利预测及投资评级。我们预计公司年每股收益分别为0.29元、0.34元和0.41元，按照最新收盘价17.03元计算，对应的动态市盈率水平分别为59倍、50倍和42倍。我们看好公司在航空发动机领域的长期发展前景，维持公司“增持”的投资评级。&&&&6.&风险提示。太行发动机零部件生产线产能释放低于预期；国际经济形势动荡及汇率波动影响外贸转包收入；成本上涨降低毛利率水平；资产重组进展不顺利。【】【出处】证券日报航空动力(600893)获美国通用电气公司1.18亿美元订单&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　据《证券日报》市场研究中心统计显示，航空动力近5个交易日累计大单资金净流入为40220.84万元，期间累计上涨26.61%，昨日以涨停报收，最新收盘价为20.22元。　　值得注意的是，公司整合中航发动机业务，2013年6月份，公司拟以14元/股向中航工业、中航发动机等8家公司增发6.85亿股，收购其持有的航空发动机业务资产，包括黎明公司、南方公司、黎阳动力等6家公司100%股权、深圳三叶80%股权、及西航集团旗下与航空发动机科研总装、试车业务相关的资产以及负债。　　公司日发布公告称，公司与美国通用电气公司就新型民用航空发动机零件的生产签订订单，订单采购总金额为1.18亿美元，订单采购期6年。订单对航空动力的航空零部件出口加工业务长期稳定增长将产生积极影响，有利于公司的稳健发展。【】【出处】华创证券航空动力(3年三季报点评:业绩稳定增长&关注政策受益空间&&&&&&&&&&&&&&1.&2013&年Q3&单季度经营数据稍有下降，全年完成收入计划无虞。前三季毛利率为14.50%，比去年同期提高0.25%。航空发动机及衍生品产品毛利率提高。一方面收入结构变化，维修占比上升；另一方面军品调价的效果可能明年显现。按公司半年报披露，航空发动机制造及衍生品毛利率为23.08%，大幅提高6.39%，为近年来的最高水平，我们认为该趋势全年可维持。短期原因是2013&年军演次数和强度增加，长期原因是发动机存量增加，且参考国外防务公司经验，随着新型发动机的制造技术愈加复杂，维修保养工作逐渐由军方转向设备制造厂商，军用航空发动机全寿命周期维护保养费用超过购买价格。另外公司成熟机型可能进入调价窗口，调价效果将于明年显现，调价结果将抵消成熟机型交付量可能出现的下滑。期内公司交付整机数量略有下降，原因是部分产品计划尚未下达，但全年交付计划保持不变。&&&&2.&全球航空制造业复苏强劲，预计全年公司外贸转包生产板块实现收入平稳增长。半年报披露公司外贸转包生产实现营业收入同比增长14.23%，毛利11.59%，下降3.11%。从外围市场情况来看，航空制造业复苏强劲，全球航空发动机巨头RR&和UTC&的中报都实现了明显的利润和订单增长，罗罗上半年实现净利润6.42&亿英镑，扣除IAE&重组的1.12&亿英镑，增速达到7.5%，UTC&的营业收入增长16%，普通股股东净利润增长6%，主要下游厂商的订单好转利好国内企业的转包生产业务量。报告期内公司保持盘、环件优势并积极拓宽产品种类，强化新品研发，同时提高生产管理，推行均衡生产，提升交付能力。&&&&3.&2013&年为中航工业“市场效益年”，报告期内公司成本控制成效显著，净利率上升，期间费用率下降。2013Q3&公司净利润率为4.08%，为近年来高点，按军工企业的季节性，全年销售净利润率将高于此数字。而2012&年全年销售净利润率为4.0%，预计今年可达4.1%以上。2013&年前三季度销售期间费用率为9.28%，比去年同期下降0.07%。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.21%，6.08%和1.99%，比去年同期分别下降0.25%、-0.21%、和0.03%。&&&&4.&公司于6&月18&日公布了重组预案，将注入黎明、黎阳、南方三个发动机主机厂、三个修理厂及其他资产，公司本次重组涉及的审计及评估工作已基本完成，正在履行相关审批备案程序，比对中国重工情况，我们认为公司获主管部门审批障碍较小。拟注入资产2013&年运营情况良好，据媒体公开信息，中航工业南方2013&年上半年营业收入增长10%，利润总额同比增加8300&万，黎阳集团营业收入增加22.11%，利润总额同比增长395.21%，在中航工业集团内部排名第一。黎明体量较大，预计今年在军费平稳增长的环境下，其营收规模也将保持同步增长。&&&&5.&本次三中全会将推出新一轮的国企改革，本轮将以产权改革和国有股权稀释为核心、以国有资本运营为载体、以分类指导和竞争性行业国企市场化运营为取向的改革，将直接激发新一轮经济增长活力。我们关注军工龙头公司的政策受益空间。&&&&投资建议&&&&我们预测公司&年EPS&为0.32、0.40&和0.44&元。考虑重组预案中拟注入资产的盈利贡献后，增厚效果较为明显，2012&年EPS&为0.34&元，增厚26%；2013&年EPS&为0.43&元，增厚34%。给予“强烈推荐”评级。&&&&风险提示&&&&1.&非航产品及现代服务业盈利能力继续大幅下滑的风险。&&&&2.&资产注入审批情况不达预期的风险。【】【出处】银河证券航空动力(3年三季报点评:继续稳定增长&资产收购将提升投资价值&&&&&&&&（一）业绩继续稳定增长&&&&总体上看，公司收入和利润继续保持稳定增长的态势，显示了公司主业向好的趋势。&&&&同时我们注意到，第3&季度的收入和利润指标同比有一定回落。7-9&月，公司的收入为19.66&亿元，同比降低约6&个百分点，归属净利润8038&万元，同比下降15%左右。&&&&7-9&月的收入和利润指标明显弱于上半年的指标，我们认为这要是产品结算的季节性波动造成的，全年持续增长的预期不变。7-9&月公司的费用情况稳定增长，其中销售费用和管理费用同比略有增长，财务费用基本持平。&&&&（二）未来增长有望加快，资产注入提升投资价值&&&&我们认为，国内航空发动机产业的加速增长时期还没有到来，未来几年如果重要产品实现技术的质量上的突破，将带来相关公司业绩的加速增长。&&&&而且未来随着国产发动机保有量的增加，航空动力的维修业务快速增长的可能性很大，由于维修业务的毛利率比制造业务高出较多，因此公司利润增长将会有明显加快。&&&&公司于上半年公告了收购沈阳黎明、贵州黎阳、株州南方等公司的发动机制造及维修资产，完成后将基本实现国内航空发动机主要资产的上市，对公司的业绩和战略地位都将带来明显的提升。公司未来将成为航空发动机大发展和发动机专项等产业政策的最大受益者。目前资产收购工作正在推进中。&&&&投资建议&&&&我们预计航空动力2013&年每股收益分别为0.31&元，如果考虑资产注入和增发，我们初步预计2014&年每股收益可达0.52&元左右，市盈率分别为54&倍和32&倍，维持“推荐”评级。【】【出处】银河证券航空动力(3年中报点评:维修业务增长&销售费用减少&预计利润快速&&&增长将持续&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&我们的分析与判断&&&&（一）维修增长较快和销售费用减少推动业绩增长&&&&&上半年，公司发动机业务的产品收入结构有一定变化，由于部分产品计划尚未下达，造成部分产品交付同比有所减少，整机产品略有下降，收入同比下降11.46%。不过毛利率较高的维修服务收入较大幅度增加，使公司的发动机业务板块毛利率大幅提升6.39个百分点，达到23.08%，提高幅度为38%以上。&&&&可见维修业务的快速增长是公司利润大幅上升的重要原因。此外公司的销售服务费同比下降1200多万元，这也是公司利润增长较快的重要原因，我们判断，销售服务费的减少可能反映了公司产品质量和可靠性的提升。&&&&公司其它业务板块收入增长形势也较好，盈利能力有所下降。外贸转包业务收入同比增长14.2%，毛利率下降3.11个百分点，至11.59%。非航空业务收入增长137%，毛利率下降3.56个百分点，至2.28%。&&&（二）未来增长有望加快，资产注入提升投资价值&&&&&我们预计公司的维修业务快速增长具有持续性，由于维修业务的毛利率比制造业务高出较多，因此利润增长将会有明显加快。同时公司的制造业务交付形势在下半年会较好，也将推动公司主业利润的上升。&&&&公司于上半年公告了收购沈阳黎明、贵州黎阳、株州南方等公司的发动机制造及维修资产，完成后将基本实现国内航空发动机主要资产的上市，对公司的业绩和战略地位都将带来明显的提升。目前这项工作仍在推进中。&&&&投资建议&&&&我们预计航空动力2013年每股收益分别为0.32元，如果考虑资产注入和增发，我们初步预计2014年每股收益可达0.54元左右，市盈率分别为51倍和30倍，维持"推荐"评级。【】【出处】中金公司航空动力(3年中报点评:1H13业绩超预期&维持推荐&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&发展趋势&&&&航空发动机业务收入略有下降，但毛利率上升：上半年公司航空发动机业务收入同比-11.5%（这可能与部分型号交付量减少有关），但毛利率同比上升6.4ppt（这可能与产品结构变化有关），我们预期全年航空发动机业务收入同比大体持平或微幅负增长。上半年公司各业务板块中，非航空产品收入增幅最大，同比+137.0%，我们认为原因可能是贸易业务的增加，因此也导致该项目毛利率同比下降3.6ppt。&&&&利润增速高于收入增速，销售费用下降是重要原因：公司上半年销售净?}