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1.结构化设计　　投顾 浙江美银资产 认购进取级B类500万元并向合格投资者募集进取级B类和优先级A类资金；确保在本产品存续过程中，A:B不超过4:1。2.交易策略　　（1） 对于定增股票，通过提供融券做空定增标的及上下游产业链股票的风险对冲方案，锁定定增折价带来的无风险收益；　　（2）对于定增组合，适时通过做空沪深300股指期货来进行风险对冲，为客户管理市场风险、BETA变动风险和流动性风险进而锁定定增折价带来的无风险收益。
1.定向增发 简介　　定向增发即是指上市公司采用非公开方式，向不超过10名特定对象（机构或个人）发行股票的行为。定向增发需要有好的投资项目，未来业绩带来较大增长，还要经过层层审批，所以，实施定向增发的一般都是具备天然高成长基因的优质上市公司，定向增发被誉为“二级市场的PE投资机会”。　　根据Wind统计，年定向增发平均收益率分别为99%、43%、11%、49%和54%，而同期沪深300平均收益率为96.71%、-12.51%、-25.01%、7.55%和-7.65%。一般而言，定向增发相对于定价依据一般折价10-30%，日—日 定向增发股票平均折价19.66%，2014年上半年解禁的定增个股折价率超10%占比67%。2.大盘点位和定向增发收益 分析。3.投资顾问 浙江美银资产 简介4、收费 & &&　　固定管理费：2%/年；托管费：0.08%/年；浮动业绩报酬：20%（基准收益：9%）
　　公司成立于2011年6月，注册资本2亿元，由 财通证券、杭州工投和升华拜克（上交所上市公司，代码：600226.SH）共同发起设立。　　财通基金 自2013年以来成功参与A股上市公司72个定增项目，累计参与金额154亿元，平均浮盈36%（2013年参与已解禁定增项目平均收益46%），成为中标定增项目数量、参与规模、浮盈规模位列全行业第1位，蝉联市场“定增王”。
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中国对冲基金债券策略月度报告
　　来源：融智评级研究中心
　　彭丽娜
　　一、发行概况
　　根据融智-中国对冲基金数据库统计，2013年3月共计成立14只信托类债券策略产品，全部为结构化的分级产品。从发行信托平台来看，以中融信托成立数量最多，如恒毅、景晖、原泰等稳健系列产品共计8只，信托资金禁止投向股票二级市场，投资范围包括券商定向资产管理计划、集合资产管理计划、同业存款、国债、金融债、高信用等级的信用债、银行间债券等；外贸信托成立了2只，北京信托、五矿信托、国投信托、兴业信托分别成立1只。3月7日成立的五矿信托-艾亿新融18号，募集规模达20亿。
　　根据披露信息来看，这些产品存期期限都在2年以下，优先级预期年化收益率最高为9%，最低为4.6%。艾亿新融、理石投资、耀之资产三家私募公司分别有1只新品成立。值得注意的是，从事固定收益类资产管理的私募公司队伍中出现了一些新面孔，如醴泉投资、汇信投资。见图1和表1。
图1：信托类债券策略产品发行趋势
资料来源：融智评级研究中心，截止2013年3月
表1：2013年3月新成立债券策略产品列表
预期年化收益率(优先级)
中融信托-恒毅
中融信托-景晖
中融信托-原泰
国投信托-悦达醴泉1期
外贸信托-江海添利1号
五矿信托-艾亿新融18号
北京信托-理石稳健增利二期
中融信托-隆祥
中融信托-嘉川
兴业信托-嵩宁稳健一期
外贸信托-汇鑫43号耀之增长
中融信托-顺和
中融信托-融期A3号
中融信托-盛元通
资料来源：融智评级研究中心，截止2013年3月
　　2013年3月运行结束的债券策略信托产品有3只： 山东信托-华创稳盈2号2期于3月5提前清算，运行半年累计收益率为4.6%；长安信托-稳健8号于日成立，运行一年到期结束，根据信托公告披露，优先级实现年收益5.9%，次级资金的年收益为8.9%；长安信托-宁聚新湖一期于日提前终止，最新单位净值为1.0415元。
　　2013年第一季度，一共有8家私募公司发行了新的债券类信托产品，共计14只。4月份以来，杉杉青骓目前有3只产品处于募集期中：长安信托-钜熹青骓世纪、华润信托-稳益14号(兴拓-青骓2期)、华润信托-稳益16号(兴拓-青骓3期)。佑瑞持旗下也有一直1只产品处于募集期：北京信托-佑瑞持优享红利。
表2：2013年第一季度发行债券类产品的投资顾问统计
今年新增产品数量
上海耀之资产管理中心(有限合伙)
北京艾亿新融资本管理有限公司
上海理石投资管理有限公司
上海毅扬投资管理有限公司
中融汇信投资有限公司
上海醴泉投资管理有限公司
上海银叶投资有限公司
北京佑瑞持投资管理有限公司
资料来源：融智评级研究中心，截止2013年3月(仅统计运行中的产品)
　　3月份券商资管集合类计划发行量攀升，22家证券公司资管部共成立31只债券型计划，其中13只限定性集合理财计划、18只限额特定理财计划(也称小集合)，12只属于分级产品。
表3：2013年3月新成立债券型集合计划
发行规模(万)
东方红增利2号
东海月月盈
安信瑞安债券
招商一触即发1期
东方红增利6号
安信恒信1号
民族金港湾3号
华安理财安心收益
海通海蓝宝润
海通证券资产
华福海西1号
国联汇金8号
东方红增利4号
光大阳光双季赢
光大证券资产
东兴金选稳赢6号
国信金理财债券分级1号
中信建投稳健添益5号
大通通达2号
华融分级固利5号
财通创信2号(三期)
天风天泽5号
招商一触即发2期
银河稳盈3号
广州红棉安心回报年年盈
安信交银1号
安信交银2号
华龙金智汇3号
国海金贝壳11号
国海证券金财富1号
国联汇金7号
东兴金选稳赢7号
国泰君安君享稳健二号
国泰君安资产
资料来源：融智评级研究中心，截止2013年3月
　　二、业绩评价
　　2013年3月中信标普全债指数微幅涨0.38%，可转债随股市下挫出现了下跌。从具体债券指数来看，国债指数上涨0.43%，企业债指数上涨0.74%，可转债指数下跌1.40%。
表4：中信标普债券指数收益率
2013年第一季度
中信标普全债指数
中信标普国债指数
中信标普企业债指数
中信标普可转债指数
资料来源：财汇金融终端，截止日
　　据融智-中国对冲基金数据库统计，截止2013年3月，有净值披露的债券策略信托产品(非结构化)共计22只，3月平均收益率为-0.09%，其中17只实现正收益，单月涨幅前三名长安信托-稳健19号、兴业信托-佑瑞持优享红利、外贸信托-汇金恒富(鹏扬3期)。从今年1季度收益情况看，净值增长在3%以上的有2只：长安信托-稳健19号和外贸信托-鹏扬5期。见表5。
表5：2013年3月近1月收益排名(非结构化)
收益率_ytd
长安信托-稳健19号
兴业信托-佑瑞持优享红利
佑瑞持投资
外贸信托-汇金恒富(鹏扬3期)
建信信托-佑瑞持债券9期
佑瑞持投资
国投信托-强化收益型1号4期
佑瑞持投资
国投信托-强化收益型1号6期
佑瑞持投资
国投信托-强化收益型1号5期
佑瑞持投资
国投信托-强化收益型1号3期
佑瑞持投资
长安信托-稳健15号
国投信托-强化收益型1号2期
佑瑞持投资
国投信托-强化收益型1号1期
佑瑞持投资
长安信托-乐瑞强债1号
长安信托-稳健13号
外贸信托-鹏扬5期
五矿信托-华西禧悦1号
北京信托-季享红利1号
佑瑞持投资
中海信托-海洋之星16号(2期)
中信信托-证大定向债券1201期
中海信托-海通债券
中海信托-海洋之星16号
长安信托-宁聚新湖一期
长安信托-稳健12号
资料来源：融智评级研究中心，截止2013年3月(累计净值2：以分红再投资方式计算)
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鹏扬投资-国联安-鹏扬6期债券对冲1号 顶级私募，百万起投，名额有限，预约从速！鹏扬投资——债券策略的先行者（日）
来源：上海长量基金研究中心 作者： 发布时间：
导读：成功的债券投资较多地依赖于对宏观经济的把握，通过对宏观经济周期、市场流动性等方面的把握，提升对收益率曲线预测的准确率，从而灵活地在低风险债券及高风险债券之间进行资产配置。
长量点评：鹏扬投资的投资理念可以概括为：稳健投资、长期投资、价值投资、分散投资、纪律投资，控制风险，保本为上，其次才是增长，通过严谨的研究发现市场投资机会和被低估的债券。公司投资标的主要为中高评级信用债，采用持有到期的投资策略；同时对利率债采取波段操作的策略。
一、债券私募策略投资策略
成功的债券投资较多地依赖于对宏观经济的把握，通过对宏观经济周期、市场流动性等方面的把握，提升对收益率曲线预测的准确率，从而灵活地在低风险债券及高风险债券之间进行资产配置。除此之外，债券市场中还存在着一些套利交易策略，主要是赚取两个债券之间的利差。而这种套利交易同样离不开对宏观基本面的把握。通常是在经济低迷阶段做多低风险债券，做空高风险债券，而在经济复苏阶段，做多高风险债券的同时做空低风险债券。同时，采用杠杆也是债券私募基金公司常用的方法之一，其一是通过结构化的方法，放大劣后部分的收益，其二，是通过回购，自身产生一定的杠杆。
债券投资的风险主要在于债券的信用风险和利率风险，债券本身的价格波动也较小，这都使得债券私募的风险及收益都较小。但债券私募中并非全是低风险低收益产品，杠杆比较大的产品，其风险也相应比较大。
二、鹏扬投资业绩量化分析
鹏扬成立于2011年10月，定位于固定收益投资方面的专业资产管理。投资理念概括为：稳健投资、长期投资、价值投资、分散投资、纪律投资，控制风险，保本为上，其次才是增长，通过严谨的研究发现市场投资机会和被低估的债券。公司投资标的主要为中高评级信用债，采用持有到期的投资策略；同时对利率债采取波段操作的策略。主动管理能力主要体现在时机的把握上，同时基于投研团队的整体实力，公司对个券的选择能力亦较强。代表产品鹏扬 5 期，成立于 2012 年 11 月。产品中有部分分级产品，这样会加大收益和风险的杠杆。
收益稳定，高于同类平均。鹏扬5期自成立于 2012 年 11 月成立以来，累计收益13.79%，简单年化收益为6.88%，同期同类型产品年化收益5.57%。各阶段的收益均处于同类型产品收益前列。绝对收益和相对收益明显。
表格1：鹏扬5期各阶段收益
中信标普全债
风险控制能力较强。我们选取具备代表性的产品鹏扬5期进行分析。在最近1年里，该基金的下行风险为0.9015，小于同类平均；收益标准差为0.0065，小于同类平均；综合该基金的下行风险和波动率在同类基金中的排名，该基金过去一年风险为低。夏普比例为1.0669，远高于同类型产品的平均值，风险调整收益优势明显。
表格2：鹏扬5期产品风险收益水平
收益月正率
下跌盘整周期中相对收益明显：将市场的表现划分为上升周期、下跌周期和盘整周期。通过分析不同时期鹏扬5期与大盘指数的相对表现，可以得出，鹏扬5期在盘整和下跌周期中跑赢大盘指数的概率较大，而在大盘上升周期中，表现相对较弱。
表格3：鹏扬5期不同市场表现
三、管理团队及核心成员
杨爱斌：公司创始人，总经理
自1999年开始债券投资，具备13年债券投资经验
年在中国平安保险集团公司投资管理中心任职，担任组合管理部部门经理和企业年金投资经理，负责集团2000亿资产配置工作，管理稳健配置年金取得年均5.5%以上绝对收益
2005年-2011年担任华夏基金管理公司总经理助理、公司固定收益投资决策委员会主任委员、公司固定收益总监，全面主持公司固定收益投资管理工作。任职期间，华夏基金固定收益投资业绩和规模均处于行业前列，成为中国债券市场最重要的机构投资者之一。管理固定收益资产规模最高达1100亿。
年担任年金专户投资经理，管理的年金债券部分取得平均超过8%的年均收益率，2011年在不利的债券市场情况下组合平均取得约2%的正收益率，其中上海铁路局、中石化等大型规模约10亿年金组合债券收益率任职期间均取得行业最佳债券投资收益贡献。
四、基本结论
鹏扬投资的投资理念可以概括为：稳健投资、长期投资、价值投资、分散投资、纪律投资，控制风险，保本为上，其次才是增长，通过严谨的研究发现市场投资机会和被低估的债券。公司投资标的主要为中高评级信用债，采用持有到期的投资策略；同时对利率债采取波段操作的策略。
量化分析可以发现：鹏扬旗下产品在盘整和下跌周期中跑赢大盘指数的概率较大，而在大盘上升周期中，表现相对较弱。产品的各阶段收益均处于同类产品前列；产品的下行风险、收益标准差均小于同类平均，属于低风险产品；而夏普比率等指标高于同类平均水平，风险调整收益优势明显。公司核心人物杨爱斌曾担任华夏基金管理公司总经理助理、公司固定收益总监，拥有丰富的债券和管理经验。鹏扬投资是个优秀的防御性投资品种。
表格4：鹏扬投资所有产品业绩
今年净值增长率(%)
存续期内收益率(%)
鹏扬5期尊享B期
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鹏扬3期安享1号
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天弘-鹏扬11期(次级)
天弘-鹏扬11期
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鹏扬3期安享7号
鹏扬3期安享9号
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