创业板指涨了30% 成长股还能“弹”多高？
　　编者按:不到30个交易日，成长股的代表指数创业板指已经反弹超过30%，而10月16日，创业板交易量一举冲破今年上半年的高点，创下62亿股的新高，与此同时，市场对成长股看法也从原先的唯恐避之不及转为津津乐道。到底该怎么看待创业板的反弹？而市场最为关心的问题是，反弹还能持续多久？
　　公募:创业板触底反弹后哪些还能买买买
　　9月以来创业板触底反弹，9月1日至10月16日区间范围内创业板指上涨了25%。这一波创业板上涨的动力源自何处？这样的强势上涨是否可以持续？如何看待后市的投资机会和风险？
　　对此，中国基金报记者采访了摩根士丹利华鑫基金投资总监周志超、上投摩根转型动力基金经理卢扬、国投瑞银美丽中国基金经理陈小玲，以及新华行业轮换配置基金经理栾江伟，请他们谈谈对创业板的看法。
　　创业板有点贵了
　　在大盘下探至2800点左右时，部分基金经理已经出手，主要原因是不少优质股票被错杀，这一波创业板反弹的主要动力就是被错杀优质成长股的估值修复。但创业板指反弹了30%，市场的看法有些微妙的变化。
　　摩根士丹利华鑫基金投资总监周志超分析道，创业板前期跌幅较大，不少股票下跌幅度达到70%~80%，部分优质个股存在错杀的可能性，市场企稳后，中小市值股票反弹力度较大。创业板后续将出现分化行情，未来发展潜力好、业绩增长确定性大的股票仍有上涨的潜力，依靠概念炒作、无业绩支撑且前期涨幅过大的品种后续行情有限。
　　上投摩根转型动力基金经理卢扬认为，往后看到年底，创业板行情的持续性并不强，估值重归泡沫化是核心原因，风险偏好提升成为推动股价上涨的核心因素，基本面对于股价的推动已经弱化，后续将以消化高估值压力为主。
　　国投瑞银美丽中国基金经理陈小玲也认为，她所跟踪的多只TMT股票近期反复幅度很大，短期可能面临回调风险。一些前期超跌反弹的个股涨幅已经很大，估值优势逐渐消失。
　　新华行业轮换配置基金经理栾江伟认为，创业板这一波行情属于超跌反弹。之前创业板的跌幅超过50%，有估值修复的需求。
　　他认为，造成今年以来A股市场暴跌的两个主因是人民币贬值预期和去杠杆，目前这两个风险点都已基本释放。从此前大类资产配置来看，股票仍然相对有吸引力。他认为，创业板整体也到达上行的压力区，未来个股可能还会有一定空间。
　　确定性个股机会何处寻
　　A股市场自6月以来出现三轮暴跌，之后一直处于大幅震荡阶段。对于未来行情，受访的基金经理表示，仍然会存在结构性机会。
　　摩根士丹利华鑫基金投资总监周志超分析道，短期来看，随着证监会清理配资工作逐渐进入尾声，该利空因素逐渐消除。市场将得到难得的喘息机会，。但随着上市公司三季报披露逐渐进入高峰，公司盈利不达预期、估值仍相对偏高、外延扩张缺少优质并购标的速度放缓等因素将对市场持续反弹形成较大压力，不排除市场后续下探的可能。
　　卢扬认为，还有两个板块及概念值得关注：一是有色、煤炭、基建等周期股，二是迪斯尼主题概念股。“各项经济数据逐渐向好，正面因素正在累积，整个四季度的实体经济有起色是大概率事件，因而看好周期股的表现。后者迪斯尼主题具有短中长期催化剂，涉及国企改革、文化、信息、消费等多个领域。”卢扬补充道。
　　而陈小玲则认为：“月底召开五中全会，可能会给市场带来一些新的主题机会，下一阶段市场也有可能出现新财富行情，可能酌情参与。总体而言，目前市场上质地好的股票其实已经非常明显，机构一致看好的都是细分领域的龙头，但操作的时候必须选好切入的时机。”
　　栾江伟则表示，四季度会采取波段操作的策略，密切关注五中全会召开、国家领导人出访以及降息降准三个重要时点。五中全会之后，三季报会陆续披露完毕，可以精选出长期有投资价值的板块和行业，买入一些真正具备成长性的创业板股，包括互联网企业龙头。
　　另外，接受采访的基金经理普遍认为，接下来的一段时间，行业轮动将较为频繁，因此在布局上必须更加灵活。
　　私募：参与板块概念相对分散绩优成长股还能加仓
　　经历大幅回调后，成长股强势回归。中国基金报记者采访了北京和聚投资董事长于军、深圳明曜投资董事长曾昭雄和北京华夏未来资本投资总监巩怀志。他们认为，这轮牛市本质是成长股牛市，市场去泡沫完成、利率下行，成长股反弹大。当前成长股盈利增长好于传统产业，创业板再创新低可能性不大，但走势会分化。近期选择加仓绩优成长股，看好新型消费、医药养老、现代服务业等。
　　加仓板块相对分散
　　三位私募大佬均不同程度加仓本轮反弹，但他们在板块和概念上有较大差别。
　　中国基金报记者：在这波成长股回归中，您如何把握投资机会，主要投资方向是什么？
　　曾昭雄：我们在9月下旬开始加仓，买入未来3到5年高速增长的公司。我们以选股为主，行业和板块比较分散，而且选择长期估值相对合理、持续增长公司，主要集中在医药、消费和现代服务业，也加仓了一些互联网公司，但科技类估值较高，整体加仓较少。
　　于军：我选择少量加仓创业板股票，但因为它的估值仍然较贵，所以可以买入，但不宜追高，后市可能回调。主要投资方向是信息产业、高端装备、新能源和节能环保等行业，高铁、核电等高端装备，还有机器人、3D打印等，处于大力倡导、加速发展时期，可以长期布局。
　　巩怀志：市场的主要矛盾正从估值泡沫破裂和经济快速下行引发的系统性下跌风险逐步切换到经济再平衡过程中的结构性分化。我们重点选择未来3～5年能够持续成长的企业。主要把握五大机会，一是新型消费，比如3D 显示、虚拟现实、传媒影视、文化体育等；二是智能制造，比如高端装备、信息技术、机器人等；三是随着经济社会发展长期稳定增长行业，比如医疗养老、节能环保、部分消费品等；四是改革和转型行业，比如国企改革、价格改革，技术、产品、渠道创新等；五是周期性成长行业，比如养殖、部分化工品等。
　　成长股波动率大
　　业绩具备比较优势
　　中国基金报记者：如何看待代表新兴产业的成长股近期强势回归行情，尤其是创业板指数表现突出？
　　于军：这波牛市本质上是成长股的大牛市，上半年由于杠杆资金，成长股上涨太快，下跌也最凶猛。所以现在只要市场一企稳，最先起来的还是成长股。因为经济仍处于下滑阶段，周期股盈利不断下行，而且近期仍是存量博弈，没有充裕资金做大股票。从2013年到现在，表现为成长股的持续性和周期股的阶段性，总体上成长股波动率比整个市场大。
　　巩怀志：从宏观背景来看，近期长短期利率快速下降，权益类资产吸引力明显上升。同时三季度经济形势较差，传统产业快速下滑，资金再次转向成长股。上半年牛市中“成长股”可简单分三类，一是纯概念、讲故事的“伪成长”大涨，二是部分“高成长”被过度炒作，三是长期稳健成长股市场热情相对较低。
　　从资源有效配置的角度，市场给予成长股适度泡沫比较正常，但中长期来看需要配合业绩增长，才有可持续性。之前大部分成长股估值已和前几年差不多，结合利率更低、经济结构分化加剧、新股暂缓等因素，再次出现估值溢价较正常；但场外杠杆资金已退出，风险偏好修复需要时间，短期不会再将泡沫吹得很大。
　　曾昭雄：A股市场的成长投资，以往着眼于追逐概念、题材，缺乏价值分析，导致大部分都是“伪成长”，难以经历时间考验。成长股在创业板分布较多，这波反弹以超跌反弹为主，有些真成长股估值回归合理区间，具备较大潜力，可以选择。
　　向下空间不大
　　加仓但觉估值略贵
　　中国基金报记者：您预计这波成长股反弹行情，空间有多大？
　　于军：这波反弹空间不会太大，可能还会回调，但创业板再创新低可能性也不大。因为现在利率处于下行状态，经济加速探底，市场不太可能长期不振。但现在仍存不确定因素，比如IPO重启、注册制是否很快推出等。创业板不会一下子起来，需要边走边看，是否反弹中孕育反转。
　　巩怀志：成长股前期跌幅很深，第一轮全面反弹很正常，但再往后需要仔细辨别。创业板指数短期继续上升空间不会很大，但结构会逐步发生变化，市场将围绕业绩和真正成长的主线展开，迎来真正的选股时刻。主要原因是市场难以再次快速加大杠杆，而且未来新股重启、海外公司回归、注册制改革、救市逐步退出等因素，都会使纯概念的差公司得到压制。
　　曾昭雄：这次下跌，有些公司到达一个长期底部，长期上涨空间较大，未来又会出现一批翻倍以至涨数倍的公司；但大部分公司只是超跌反弹的行情，后面还会调整。
　　中国成长股估值过高，未来板块要走强，需要成就一批优秀上市公司。
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我国创业板上市公司股价
影响因素研究
二○一四 年 六 月
分类号 F830.91
硕士学位论文
我国创业板上市公司股价
影响因素研究
黄绥彪 教授
论文答辩日期
学位授予日期
答辩委员会主席
范祚军教授
广西大学学位论文原创性和使用授权声明
本人声明所呈交的论文，是本人在导师的指导下独立进行研究所取得
的研究成果。除已特别加以标注和致谢的地方外，论文不包含任何其他个
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究工作所做的贡献均已在论文中作了明确说明。
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 -  - 文章正文
【新闻评论】　　在春节期间，中国央行行长周小川接受了媒体采访，被视为是央行与市场进行的一次深入沟通，在过去数月，人民币经历了两次较大幅度的贬值过程，并在国际市场产生了外溢效应，甚至与A股市场首次形成共振。包括国际机构在内的一些人士在此期间也多次呼吁中国央行应该加强与市场的沟通。　　此次专访的另一个背景是，中国春节假日期间，全球市场陷入动荡，美元指数走低、日元升值以及主要股市出现连续大跌。这表明，中国因素并非是全球市场动荡的根源，而是美联储政策的变化以及发达经济体长期实行QE政策带来的后遗症。周小川行长的言论在此背景下更有说服力，也有利于稳定节后市场，2月15日，在岸人民币兑美元收盘上涨1.24%，创下至少2005年来最大单日涨幅。A股市场也在大幅低开后以微弱跌幅收盘，其中代表市场人气的创业板指数上涨0.95%。　　中国市场与汇率企稳相当程度上与外围市场的“血雨腥风”有关，尤其是美元指数回落，降低了人民币汇率贬值的压力并可能减缓资本外流的速度。这给了中国央行与市场喘息的机会。但是，我们认为，中国不应该趁机采取宽松货币政策，比如降准降息等，这会向市场传递一种糟糕的预期，即中国或将“屈服”于“稳增长”的压力而采取刺激性的货币政策。　　事实上，在2008年采取刺激政策之后，中国的债务率就不断攀升，尽管最近几年试图通过“新常态”降低杠杆，但杠杆率不降反升，这是一个值得关注的信号。在全球其他国家逐步去杠杆且要退出宽松政策的时候，中国不应该继续增加杠杆，因为当发达国家货币政策真的出现趋势性逆转的时候，对中国的冲击将是巨大的风险。中国越来越脆弱的金融市场到时候根本无法承受这种冲击。　　央行将汇率贬值压力与货币政策联系起来，相当程度上就是为了抵抗那些市场上要求“放水”的压力。转型的阵痛对地方政府与企业而言都不愿承受，他们每次都希望央行出面拯救，让全民埋单。如果央行屈服于这种压力，中国转型将会继续延迟，金融风险会继续增加，而且刺激性的货币政策已经对实体经济难以起到刺激作用，只会流向资产市场通过杠杆套利。　　从周小川行长的访谈可以看出，央行将稳定汇率置于目前工作的首位。他表示，“对中国这样一个大国而言，这一方向上的改革努力也许需要相对较长时间去实现。改革的艺术在于：有窗口时就要果断推进，没窗口时不要硬干，可以等一等，创造条件”。这表明，央行为了稳定汇率会暂缓汇率改革，但是汇率市场化的方向不会改变。　　将稳定汇率为主要目标会对货币政策形成制约，即国内货币政策放松空间不大。央行多次表示，降准降息等政策会制造人民币贬值压力，传递错误的预期。最近几天人民币贬值压力减轻，但这种减轻是因为外围市场的短暂变化引起的，并非是内在因素更为积极。而外部的环境随时可能会发生变化。因此，汇率稳定依然是目前的一个重要任务，还要静观国内新的数据呈现出的新变化与局面。　　目前，中国经济存在的结构性问题无法单纯用货币政策解决，而且，一味地采取宽松政策只会加剧结构性问题的严重程度，因此，应该自觉放弃那种“一有困难就找央行放水”的依赖性。美国日本以及欧洲采取的持续的大规模量化宽松政策并没有奏效，反而出现央行失灵的现象，负利率的出现表明央行已经黔驴技穷。要知道，这些经济体具有高度成熟的市场，还能够承受这种失灵，中国是一个转型经济体，各种矛盾与风险交织，央行应该有应对“终局”的准备与能力，而不是继续参与一个通过增加杠杆维持现状的糟糕游戏。　　事实上，中国面临资产价格下跌的趋势，而出现这个问题的根源，则是市场对金融体系的一些风险感到忧虑。如果继续执行宽松政策，只会增加金融体系的风险，虽然暂时可能刺激某些资产出现上涨(比如某些地区的房产或某种可以炒作套利的金融衍生品)，但整体上会加剧金融资产的坏账风险，并刺激更多的资本流出，这也是人民币存在贬值压力的主要原因。
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创业板指(399006)
创业板指数(价格)
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平盘：--家
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104.94(5.00%)
89.02(4.21%)
-515.13(-18.96%)
-464.36(-17.42%)
307.62(16.24%)
152446万元
443302万元
371712万元
684864万元
643812万元
3820208万元
3781555万元
362568万元
9781479万元
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-10611万元
-16117万元
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161712万元
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-22752万元
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