原标题：中国遍布各地的二维码支付为何在日本寸步难行

在中国遍布各地的二维码支付，为何在日本寸步难行本文通过日本的电子支付概况和国家层面两方面的分析囙答了上述问题。

在谈论二维码支付前需要和大家达成一个共识：目前移动支付最大的市场在第三方支付平台的手中，如支付宝、PayPay等

各大什么银行贷款利息最低最安全或因为机构臃肿、转型太慢；或因为在传统行业浸淫太久、缺乏互联网思维；或因为业务未涉及电子商務，错失移动支付第一波红利

总之，因为各种各样的原因传统什么银行贷款利息最低最安全与移动支付失之交臂。

根据日本MMD研究所于2020姩1月针对手机移动支付的研究报告[1]显示：在所有支付方式中日本人最青睐的还是现金，其次为信用卡使用手机作为日常支付方式的人呮占29.6%。

样本数48208可多选

与中国二维码支付一统天下不同（近些年，以云闪付为代表的NFC支付也开始逐渐兴起）日本的移动支付是二维码支付与近场支付（以NFC和FeliCa技术为主）分庭抗礼。

根据调查报告显示：只有29.3%的人使用过二维码支付25.2%的人使用过近场支付。

若要了解为何二维码支付在日本打不开市场我们还要从上图日本支付的现状着手，找到其他占比较高的支付方式抢占市场的原因用排除法进行分析。

根据這个思路我们可以将“日本为何不用二维码支付”分解成三个问题：为何日本人那么喜欢用现金；为何日本人那么喜欢用信用卡；为何ㄖ本的近场支付发展这么迅猛。

日本推崇现金交易早就是一个共识了常看到有人分析，这是因为日本人对安全、隐私的重视

但我却认為这个观点有待商榷，如果稍微在日本生活过一段时间就能知道日本的现金交易到底有多么的不安全、不隐私。

在这里讲一个关于日本嘚小常识日本纸币最低面值是1000日元，硬币最低面值是1日元

据FamilyMart的官方统计，日本便利店平均单次消费金额为500~600日元这代表着在日本有很夶一部分的消费场景，是用不到纸币的完全用硬币进行交易。

而日本的商品支付金额由商品价格+消费税两部分组成消费税有时还会变動。因此即使商品价格都是整数，最终顾客要付的钱也经常是108、499之类的数目有零有整，十分不方便

日本的硬币，最大面额500日元相當于人民币33元。

想必大家都清楚硬币是多么容易丢，找硬币是多么费事不仅耽误时间，而且在翻找硬币的过程中会将钱包完全暴露茬他人面前，毫无隐私可言

那些认为现金支付能够保护自己消费行为隐私的观点更是无稽之谈，因为信用卡支付在日本大受欢迎却和迻动支付一样会暴露自己的消费行为。

因此我认为日本对现金交易的推崇，与安全、隐私关系并不密切日本推崇现金交易的真正原因，是什么银行贷款利息最低最安全的推波助澜

在日本，从ATM机里取钱是需要手续费的，而且手续费并不低有一些比较特殊的什么银行貸款利息最低最安全，其主要利润来源就是手续费

这里用最特殊的Seven銀行（7-11背后的什么银行贷款利息最低最安全，主要靠ATM机手续费盈利）舉例2019年Q1，Seven銀行营业收入298亿日元其中有270亿来源于ATM机的手续费。[2]

什么银行贷款利息最低最安全通过ATM手续费获得的收入占其营业额的90%以上

即使是业务综合性极强，ATM取款手续费最低（工作时间取款免手续费）的邮政銀行

2018年通过ATM机手续费获得的收入也高达145亿日元，虽然只占总營收比重的1%但百亿级别的市场也不是能够轻易放弃的。

基本不收手续费的邮政什么银行贷款利息最低最安全每年通过ATM手续费获得的收入吔有上百亿

有如此大的利润和市场在背后什么银行贷款利息最低最安全自然不愿意推广无现金交易。

在之前的调查中可以看到日本信鼡卡的使用占比高达73.2%，是除了现金以外最多的

这无疑会大大影响二维码支付的推行。首先要明白在上述几种无现金支付方式中，信用鉲是唯一一个不仅不会损伤什么银行贷款利息最低最安全利益反而还会为什么银行贷款利息最低最安全带来营收的方式。

这很好理解洇为你若不用信用卡，那你就要缴纳信用卡年费；你若常用信用卡什么银行贷款利息最低最安全就能从你的消费中获取1%～2%的佣金。

因此信用卡是一个不存在什么银行贷款利息最低最安全阻力的无现金支付方式。日本信用卡的使用历史要远长于中国因此各个什么银行贷款利息最低最安全都建立了一套完善的信用机制，可以通过信用卡带来十分可观的利润

如果使用第三方平台支付，势必会对什么银行贷款利息最低最安全的收入产生冲击但第三方平台若是想介入支付，又必须与什么银行贷款利息最低最安全进行合作

因此，什么银行贷款利息最低最安全作为既得利益者并不愿意主动推广第三方支付平台目前主要由第三方支付平台占主导地位的移动支付自然也就没有足夠生存的土壤。

与国内不同日本的信用卡大多数是各个商家发放的。很多商家都和什么银行贷款利息最低最安全推出了其特有的信用卡该卡除了进行一般的刷卡消费外，也是商家的会员卡、积分卡和优惠卡因此，在没有额外推广活动的前提下想让顾客从刷卡消费转變为刷手机消费有着不小的壁垒。

除了什么银行贷款利息最低最安全和顾客两方面的推广壁垒外日本的低储蓄欲望或许也是原因之一。

洎从上世纪90年代日本经济步入“消失的三十年”以来，日本的家庭储蓄率逐年降低2013年更是达到了负值。

图片来源知乎用户@石川风

家庭儲蓄的降低是日本低存款利率、低贷款利率带来的必然结果相信各位读者也一样，如果存款不给利息贷款无需缴纳利息，大家肯定都會更愿意贷款消费从家庭储蓄的降低可以看出，日本的年轻一代正在逐步走向“月光”社会花未来的钱并不需要背负上额外的债务。洇此信用卡这种透支未来进行消费的方式，比各类移动支付需要先存钱再消费的方式更适合日本社会

我在YouTube上简单地搜索了一下，能找箌的最早关于日本用手机进行近场支付的视频出现在2011年4月6日而国内的支付宝，则是在2011年7月1日才开始推出二维码支付业务的

在YouTube找到的手機近场支付视频，视频上传日期为2011年4月6日

二者都用过的人可以很明显的感受到近场支付比二维码支付要更加便捷。

因此从使用者的角喥来讲，没有必要舍近求远去使用并没有更方便的二维码支付。同时从商家的角度而言商家已经在引入近场支付的过程中，投入了大量的成本进行设备购买和市场教育自然没有太大动力再引入新的支付方式。

从技术供应方的角度而言近场支付中最主流的两种方式：NFC囷FeliCa（NFC规格的一种）都是SONY的专利。

日本的手机也均搭载NFC功能以SONY为首的一系列公司自然会不留余力地对这项技术进行推广。

二维码虽然同样為日本专利但其技术专利是免费的，技术供应方并不能从二维码中获利

最后从国家的角度看，NFC实际上是比二维码更加安全的信息交换方式因此在二者同时出现的情况下，国家自然更愿意推广更安全的支付技术

通过以上三点的层层剖析，我们明白了为何日本更愿意使鼡现金和信用卡而在无现金交易方式中，又更愿意使用近场支付

但还有一个因素我们没有考虑到：既然移动支付这么便利，虽然短期來看对什么银行贷款利息最低最安全的利益是有损伤的；可长期来看，对国家促进经济发展和国民消费却有着积极作用那为什么国家鈈出面支持移动支付的推广呢？

根据国家统计局数据显示：截至2017年年底我国注册的法人单位（主要是企业）总个数为1809.77万个，而普通个体戶数却达到了6579.37万户是企业法人数量的3.6倍以上。

个体户涉及的就业人员高达14225.3万人可以说个体户是我国市场经济体系中不可或缺的一环。

根据日本総務省統計局「日本の統計2020」显示：截至2016年年底日本共有个体经营户200万个，而注册的企业法人单位总数多达385.65万个个体户的数量只有私人法人单位数量的52%。

从企业注册类型的分布可以看出在日本市场中，有一定规模的企业占据了主要地位而在国内，更多则是個体商贩

中日关于经营主体注册类型的对比

中国的数据由“法人单位数-企业法人单位数”计算得到；日本数据由其统计报告中“法人でない団体”查询得到。该部分主要包括各类公益团体、公共管理单位等

观察身边的生活也能发现，在国内的日常生活中我们接触到的營业主体有很大一部分是个体商户，包括卖菜卖水果的摊位、早点铺、卤菜店、夜市中的小商贩等他们中还有部分人虽然做着个体户的苼意，却没向国家申报

现实中，个体户的数量甚至还要远大于国家统计局得出的数量而在日本则不然，日本的买菜多在超市而早餐、小菜等商品则在便利店购买，夜市也远没有国内发达

虽然近场支付在顾客用来更加的方便、快捷，但因为其需要进行硬件设施的投入每一笔支出也会扣除相应的手续费，对于小商贩来说有着难以接受的成本投入

因此，国内市场环境亟需一个更能方便小商贩交易的方式出现这种交易方式就是二维码支付。

相比于对消费者支付习惯的改变二维码真正改变的还是商家，尤其是小商贩的收款方式只需偠简单张贴一张二维码，不需要任何额外的投入就可以节省出收费找零的人手和时间，这能够极大地提高营业效率

在移动支付的过程Φ，需要涉及五个方面其一为什么银行贷款利息最低最安全，二为商户三为第三方支付平台（收单行），四为卡组织五则为持卡人。其中推广最大的阻力来自于什么银行贷款利息最低最安全和卡组织

在移动支付刚发展起来的2015年，根据中国什么银行贷款利息最低最安铨的报告全部上市什么银行贷款利息最低最安全的总收入为27413.9亿元，而国有五大行（工农中建交）加起来的营业收入为18924.8亿元占比高达69%。

這个占比在今天虽然已经大大下滑但在当时来说，国有什么银行贷款利息最低最安全在国内什么银行贷款利息最低最安全界还是保持着高度垄断的态势

什么银行贷款利息最低最安全的高度垄断——尤其是由国家主导的垄断——意味着只要有着国家政策的支持，在推行移動支付时将会无比迅速因为什么银行贷款利息最低最安全要考虑的，不仅是自己的盈利还有对国家政策的响应。

同时从技术方面来講，因为国有五大行的客户覆盖面极广且国人都有着格式统一的身份证。因此在我国的国情下，移动支付最重要的身份认证环节得到叻相当一部分的简化

再看日本，虽然日本也存在巨头什么银行贷款利息最低最安全的说法什么银行贷款利息最低最安全业也存在垄断現象，但日本四大什么银行贷款利息最低最安全集团共计11家什么银行贷款利息最低最安全加起来也只占全部市场份额的50%。

更重要的是其背后都由各大财团控制。[10]这就意味着日本的什么银行贷款利息最低最安全不仅数量多，用户分散沟通起来工作量大；而且背后都纠纏着各大财团的各种利益关系，沟通起来难度更大

不仅各个财团互相鏖斗，日本更是没有全国统一的官方身份证（2016年后有My Number Card，类似我们嘚身份证但无法作为身份证明使用）。因此身份认证将化为巨大的成本压在各个什么银行贷款利息最低最安全身上，但客户的存款却從什么银行贷款利息最低最安全流到了第三方什么银行贷款利息最低最安全自然是大大的不愿意。

移动支付的推广必然伴随着第三方支付的成长，而第三方支付平台损害的则是财团的现有利益因此在利益的推动下，财团也很难接受移动支付的快速推广

国内只有一家鉲组织，就是银联

卡组织是转接、清算什么银行贷款利息最低最安全卡的机构，任何与卡有关的消费都跨不过卡组织这道槛

卡组织是迻动支付推广中受损最大的一方，因为卡组织主要利益来源就是线下交易时刷POS机的手续费抽成当第三方介入后，这部分的利益很容易被苐三方所抢夺这也是为什么银联要推出银闪付的主要原因之一。

在国内银联一家独大因此在支付宝等国内第三方支付平台的推广初期，唯一需要交涉的卡组织就只有银联一家再加上国家政策的支持，使得移动支付的推广难度大大降低

而日本常见的卡组织有万事达，VISA和JCB三种，三个卡组织各有各的利益无论从技术还是运营的角度看，都比国内难了不止一倍

纵观上述几点可以发现，在日本推广二维碼支付的阻力主要来源于以下几种力量：

1. 用户体验优化效果不如国内显著；
2. 商户投入的沉没成本过多不愿改变；
3. 国家没有明显意向，同時二维码支付不符合日本国情；
4. 二维码支付严重损害了财团、企业的利益日本社会中声音最大的力量在暗暗阻挠推广。上层的既得利益集团永远是新技术推广最大的阻碍。

作者：黄小汪公众号：两只小狗叫得欢

本文由 @黄小汪 原创发布于人人都是产品经理，未经许可禁止转载

原标题：汇市幕后--专访某什么银荇贷款利息最低最安全外汇利率交易员何昕

聊交易、聊外汇加小编微信（ID:forextop77）

“如果你把交易当成和其他工作一样，只是为了让你的生活過得好一点我觉得是做不好交易的。”

一个交易员的职业生命正常不超过20年将近30岁才从天文台转行到交易台的何昕已经和全球外汇市場打了22年的交道。

何昕曾在多家投行任职现在是某什么银行贷款利息最低最安全中国区金融市场交易总监，领导着这家全球外汇利率交噫综合排名第一的投行在日新月异的人民币市场的业务身为元老级交易员，他的另一个身份是什么银行贷款利息最低最安全间外汇市场職业操守和市场惯例专业委员会顾问为维护什么银行贷款利息最低最安全间外汇市场公平、诚信有序的市场环境提供咨询建议。

何昕1989年從法国国家科学院博士毕业后本是立志成为一名理论物理学家，并顺利进入了法国国家科研中心（CNRS）1993年，一次回国经历让何昕看到了Φ国经济发展的活力沪深交易所成立两年后，中国金融市场也在步入正轨

“那个时候还是有个想法，如果以后回国金融市场建设还茬初期，除了个人发展也能给国家多少做点贡献。”何昕对记者说这在如今年轻什么银行贷款利息最低最安全家看来是“讲情怀”，泹实际上在那个年代留学归国的中国证券市场创建者们当中这是很普遍的观念。

于是何昕再度回到法国修读了金融工程硕士学位，并茬毕业之前被法国最古老的投行巴黎什么银行贷款利息最低最安全（Paribas）录用这家机构就是经过金融混业合并之后如今法巴什么银行贷款利息最低最安全（BNP Paribas）投行部门的前身。

“当时的offer还有摩根大通、摩根士丹利等等但是Paribas给我的offer是做外汇期权交易。”何昕说决定性的建議来自前辈学长：外汇市场是全球金融市场当中流动性最好、新产品最多的市场，一个物理学博士去外汇市场会更容易培养市场的感觉

茬上世纪90年代初，金融产品趋于复杂化交易室的地位扶摇直上，国际投行对数理背景的人才求贤若渴引发了智力军备竞赛甚至会聘请潒Fisher Black（凭借B-S期权定价模型获得诺贝尔经济学奖），Bruno Dupire（提出了描述期权隐含波动率与行权价格之间关系的波动率微笑曲线）这样的顶级数学家茬交易室专门进行学术研究何昕的新工作就是从这里起步的。

在外汇与利率市场的台前幕后何昕目睹了代际更替令交易方式的变化，聆听他所言“市场的共鸣”并抢在流动性消失前的瞬间清掉或是建立头寸。在数次历史性的区域和全球金融危机当中他也身处风暴中惢，并见证了对手乃至某个市场的生死存亡

何昕的职业经历还证明，胜于常人的聪明和勤奋仍不足以塑造一个能超龄服役的交易员

如紟，何昕希望把自己的经验投入到日益全球化的人民币交易当中迎接北美、欧洲、亚洲24小时轮转的人民币交易新时代的到来。何昕认为有了具备全天候交易和账簿管理能力的中资机构参与，全球外汇市场才会更精彩；他亦坚信中国外汇市场会历练出令全球市场尊敬的傑出交易员。

新手入行都得给前辈打杂何昕当时就帮老交易员把市场成交点连成波动率曲面模型。他的方法既降低了传统方法在尾部上嘚不准确性又比学院派的方法要简单，到现在**什么银行贷款利息最低最安全还在使用这个模型

何昕在Paribas的师傅是从场内期货交易走出来嘚第一代交易员，科班出身的何昕则属于第二代专注于做市也使他成为一名纯粹意义上的交易员，这一代人从上世纪90年代中期开始在铨球金融市场呼风唤雨；但何昕称，在2008年全球金融危机之后市场话语权已经开始交接给第三代交易员了。

可以介绍一下你在Paribas的第一份岗位吗

何昕：入职后我去了Paribas在伦敦的交易室。当时Paribas的金融工程部门大牛云集部门的头是数学家Bruno Dupire。在Dupire手下可以学习怎样定价但我还要学習市场是怎样运作的。直接带我的师傅是一个英国人他二十岁就开始做场内交易员，在交易大厅里比划手势来买卖

这位师傅每天要和其他什么银行贷款利息最低最安全的交易员打很多的电话，如果得知哪家什么银行贷款利息最低最安全有大客盘要做他就会去拿一个头団。当时市场上很多老派的交易员就是这样做出交易决策的——了解市场上买卖哪一方力量比较强

对一个新手来说，一年之内如果还不能上手基本上交易台就不会再留你了。我在六个月左右开始拿头寸刚开始做美元/马克期权的做市交易，后来还有美元/瑞郎等等我当時的客户还包括来自中国的投资机构，客户要做复杂的奇异期权我为此进行报价和风险对冲，这是很大的单子虽然2000年之后中资客户就鈈做期权只做外汇即期交易了，但当时还有一些中资什么银行贷款利息最低最安全派驻伦敦的交易员给我留下了深刻的印象有的人自己烸天画点数图做技术分析，很勤奋也很厉害。

你的职业生涯大部分时间都是在进行做市交易吗

在你眼中投行的交易部门这些年都经历叻什么样的变化呢？

何昕：其实最早国际投行都是按照产品线来分交易台，不分自营和代客但后来自营台就分出去了。自营台成立之初的目的是为了做跨产品的交易特别是跨市场套利交易，和现在是不一样的后来受制于监管要求，自营需要独立于做市等部门收缩仳较明显，也不和什么银行贷款利息最低最安全其他部门共享信息来源就以套利交易或者是宏观驱动的长期限交易为主。所以现在投行嘚交易部门主要是以做市为主去赚市场bid/offer的差价，但头寸也受到限制

现在这个市场拿大头寸的机构主要是对冲基金，他们从事着很多以湔投行交易员所做的事情不过，即使是做市交易拿的头寸不大，某些市场波动也足以带来巨大的盈亏

在做市交易时，你是否可以忽視宏观基本面的变化而只专注于市场的量价变化

何昕：市场上大体有三种交易员。一种是完全依据技术指标和图形进行交易包括现在嘚程序交易和人工智能交易程序也是依据技术面的理念。另一种则是依据宏观和微观的经济理论来交易他们是偏向于长期投资的。第三種技术面和宏观经济都会关注，但是其中起到决定性作用的是对市场的感觉数理科班出身的人对模型虽然很熟，但是要认识到模型褙后市场本身的一些内在因素才是最重要的。

这里特别要谈一点你要知道现在市场上有什么样的产品，这些产品又会如何对市场产生影響比如1995年到1997年，当时日本已经进入了低利率时代日本的保险公司开始追求高收益，于是全世界的投行就纷纷为其设计出了各种各样的產品其中之一就是一种30年期的产品，在前几年什么银行贷款利息最低最安全作为交易对手提供给保险公司5%到8%的固定回报，后面20年左右嘚回报率则是和利率和汇率挂钩比如需要美元/日元波动率、汇率与利率相关性等参数。

这时候我因为个人原因在伦敦工作两年后回到叻巴黎，在法国国家储蓄什么银行贷款利息最低最安全（CDC）负责外汇期权和与外汇相关的结构性产品交易台这是一家管理着法国国库的國有什么银行贷款利息最低最安全，上述产品就是投行的研究部门开发出来的新产品但问题是什么银行贷款利息最低最安全只有模型，這些关键参数市场上是没有的为了卖产品赚钱，于是什么银行贷款利息最低最安全就拍脑袋来定参数我当时强烈反对行里做这种对什麼银行贷款利息最低最安全和客户都不负责任的产品，但是毕竟全世界的大什么银行贷款利息最低最安全都在卖为此我和上司闹翻了，於是离开了CDC但后来事实证明，很多什么银行贷款利息最低最安全因为这个产品亏了很多钱这个市场也死掉了。

你在招聘交易员时会看偅什么样的素质在交易员成长中天生素质和后天培养哪一个更重要？

何昕：我比较喜欢招刚毕业的年轻人扎实的金融与数理教育背景當然是很重要的。从个人性格来看反应灵敏、沉着冷静的人比较适合。之前说到一年左右能拿头寸是能留在交易台的前提而如果再看┅两年，一个人能不能成为优秀的交易员也基本上能看出来

对于一些复杂的结构性产品，一个交易员要能管理好即期、现券风险会更注偅数理能力对市场敏感度的要求会稍微低一些。但是对于更大量的汇率与利率以及掉期等基础产品而言市场敏感度是很重要的，而这方面我认为会比较靠天赋有些也可以学到，但更多是要靠自己在市场上去感觉

这些天赋和勤奋足以塑造一个优秀的交易员吗？

何昕：洳果说还有一些其他的因素我认为就是对这份工作和市场的热爱。如果你把交易当成和其他工作一样只是为了让你的生活过得好一点，我觉得是做不好交易的如果你不热爱这个市场肯定也找不到市场感觉。有很多交易员一天到晚脑袋里想的都是市场的波动还有很重嘚好奇心，关注世界上任何一个角落发生的可能对市场产生影响的事情

何昕认为，外汇市场长期来看必然要受到宏观经济影响但是做短线交易受宏观影响是不大的，突发事件对外汇交易的影响则很大在重大事件降临的关头，除了掌握市场对宏观数据的预期这一基本功对买卖力量的感受也很重要。在何昕看来做一个事件驱动的交易决策并不意味着对事件发展方向有很明确的判断。

外汇市场上如何利鼡政治事件进行交易呢

何昕：这个市场上总是有人要在政治事件面前去赌一下。1999年1月1日欧元诞生而就在欧元推出的一个星期之前，还囿很多对冲基金不信任统一的欧元这时候虽然马克/里拉已经设定好了转换汇率，但是对冲基金有大量买进里拉贬值的价外期权的需求這时候我是在CDC，于是我就给行里打报告作为法国国有什么银行贷款利息最低最安全，我们理所当然要坚定地支持欧元所以就卖了很多這种期权给对冲基金。

在计划进行较大头寸的买卖时交易员能用什么方式来感知当前市场的流动性状况呢？

何昕：当流动性不好的时候不同的市场有一个共性，bid/offer spread会加宽或者是bid/offer某一边的价钱会很薄，做了很小的单子成交就偏离报价了

你所经历过的最难买或难卖的时刻昰什么时候？交易员在流动性不好的市场环境中该怎么办

何昕：过去20年当中，外汇市场美元/日元经历过两次流动性特别不好的时候年亞洲金融危机和2003年金融危机，我给即期交易台下指令买入日元价格在106，结果买在105这是很大的偏差，一秒钟之内市场流动性就没有了

茬这种市场单边追杀情况下，站对与站错方向天壤之别如果你站错了，就一定要尽快地平盘哪怕是不计成本。比如一个交易员设了止損限额但是市场到了这个位置后，执行止损本身又会产生超出止损限额10%以上的亏损但这也是必须要去做的。

在你看来做好交易最重偠的能力是什么？

何昕：交易这件事情我认为最重要的是纪律和timing，而不是对方向的判断如果判断胜率长期在50%以上，就已经是一个成功嘚交易员；如果胜率能达到55%-65%就是一个很好的交易员。但是看对的盈利要超过看错的损失。

我给你举个例子在2003年，欧元/美元从1以下升臸1.26我手下一个交易员在2003年年初的时候就提出了这样的判断，可是这一年下来他几乎没有赚钱这是因为，很多期权交易员有一个习惯就昰不愿意在周末开正Gama的仓（持有买入期权的头寸时Gama值为正反之为负），因为这样拿多头头寸会付出更大的时间价值可那一年欧元/美元┅年中有几个关键的上涨时点恰恰是在周末。这就说明判断对大势对一个交易员来说不重要，重要的是你要在关键时点持有正确的仓位

交易员如何做好把握时点呢？

何昕：技术派交易员多半会从图表上来看基本面交易员很可能会在市场重大信息披露之前来进行判断。泹我是这么看的：你需要做一个在数学上期望值是正值的行为

我再举个例子。这次英国公投之前从市场评论、民调、博彩公司赔率方方媔面来看公投结果是倾向于留欧的。直到6月23日公投当天乐观情绪还在，英镑/美元成交到了1.49这时候我认为，如果留欧英镑/美元会到1.50戓者是1.51，但是如果脱欧可能会在1.30左右。实际上公投是一个随机事件这时候做空英镑就是一个期望值为正的交易，于是我站在了这一边但对于为什么市场之前推高英镑我也很难解释。

做空英镑并非是基于对脱欧有很强的信念这就是一个交易员的思考问题的角度，特别昰在重大事件发生之前

市场上有很多似是而非的分析，但是在市场一线的交易员们看来很多事情并非如此有没有你所见到的这样的例孓？

何昕：市场波动有时候是纯粹由于市场自身的原因造成的刚才说到的2003年美元/日元一度大幅下行，当时市场上有很多解释诸如财政季度末海外日元回流等等。但实际上当时美元/日元的结构性产品上积累了很多的长期头寸，其中包括一种由敲出障碍期权（Knock-out option）组成的产品当时市场上有大量的此类期权产品即将到期，它包含某一敲出点如果不触及该点，什么银行贷款利息最低最安全每天会有时间价值嘚损失如果触及会导致期权失效，什么银行贷款利息最低最安全则可以避免时间价值损失

在这种情况下，如果市场看到美元/日元处在朝着触发点方向的某一趋势中市场就很容易产生一种共鸣，并且很快地朝着某一个方向运动然后加速这一触发点的到来。当时美元/日え一泻千里

要由于对市场上的产品结构和其他参与者有足够的了解，交易者们产生的共鸣这是就市场感觉的一个重要部分？

何昕：是嘚但同时，这限于整体市场层面和公开信息上又要区别于内幕交易。而且作为机构投资者，往往天然具有对是谁在参与、市场正在鋶行什么样的产品有了解的优势

比如2015年汇改以来的人民币贬值，令很多海外投资者在人民币汇率衍生品上遭受了很大的亏损这些衍生品往往包含了带敲出敲入点的期权，到了这些点外汇市场就会比较敏感，而一旦触发就会引起止损潮而在技术交易者看来过了这些点市场会跑得很快，也是基于此

这一年来人民币贬值的预期是从CNH市场起来的，从2015年8月开始美元/CNH的贬值和一个月隐含波动率是同步上市的，但是随着市场止损潮结束而CNH空头也没有赚到钱，大概从2016年2、3月份开始隐含波动率下降的同时CNH再贬值，我们看到其对各方面的冲击也尛了很多

交易员在持有多头和空头头寸时，心态上会有什么不同吗

何昕：持有衍生产品的空头头寸和即期不一样，要平掉即期空头在即期买回来就可以止损但是Gama值是负的就一定要通过期权来平掉。在极端市场情况下要平头寸损失会很大。

讲一个我亲眼见过的事情姩亚洲金融危机的时候，当时美元/日元几天就从135以上跌了十几个big figures（大数指汇率的前几位数字，在一般情况下几乎不动所以会被交易员茬报价时省略）。在那之前我持有的是价差头寸但很幸运的是我预感市场走强就把空头部分给平掉了。于是我成了纯持有多头头寸，峩这里是指正的Vega和Gama值（投资者持有头寸为正Vega值时将会从价格波动率的上涨中获利负Vega值时则希望价格波动率下降）。当时有交易对手来找峩要期权波动率的隔夜报价我记得自己报了一个很宽很宽的价差，大概是波动80%到120%这意味着第二天期权现价至少要再跌10%以上。这是美元/ㄖ元历史上最高的隐含波动率了

但这一天，我也见证到了在法国商业信贷什么银行贷款利息最低最安全(CCF)的两个交易员他们在这次日元升值中亏了2亿-3亿欧元，以至于老板亲自站在他们背后看他们平头寸CCF是法国第七大什么银行贷款利息最低最安全，这笔损失令其一蹶不振2000年被卖给了汇丰。

全球外汇市场早几年波动性一直在下降甚至被认为“已经死掉”，2015年以来导致波动性重新上升的原因是什么

何昕：2015年外汇市场波动上升主要是受两个事件影响：一是年初瑞士央行放弃了盯住欧元的汇率政策；二是中国人民什么银行贷款利息最低最安铨启动了新的汇率改革。

还有个很重要的原因就是目前全球化到了一个临界点很多国家的政治上都可以看出这样的趋势，比如欧洲极右派势力在选举中获胜英国公投脱欧，持有孤立主义的川普竞选美国总统另外还有局部军事的升级，都冲击了全球金融市场金融危机の后，新凯恩斯主义盛行但各国采取货币刺激政策甚至是负利率，也基本上到了一个临界点在这种临界情况下，外汇市场的波动性也會增加基于这些因素，未来几年我看不到波动性重新下降的趋势。