赢合科技&上市危机四伏&募投还是圈钱
深圳市赢合科技股份有限公司（简称：赢合科技）一直致力于锂离子电池自动化生产设备的研发、设计、制造、销售与服务，产品主要应用于锂离子电池制作的关键工序。公司经过多年经营积累，现已掌握了锂电生产的涂布、分切、制片、卷绕、模切、叠片等关键设备的核心技术，可以为客户提供较全面的自动化生产装备解决方案。目前公司以“精密、高效、柔性、安全、可靠”的产品特点，已成为国内锂离子电池自动化装备的主要供应商之一。本次拟登陆A股，计划发行1950万股，主承销商为平安证券。随着IPO发行速度加快，该公司现已通过证监会审核，目前处于封卷和即将获得证监会发行批文阶段，然而，翻译该公司招股书和查阅相关资料发现，该公司存在诸多不利因素或影响后期IPO进程和投资价值。
PE扎堆谋套现 投资机构持股高达23.09%
招股书显示，赢合科技的股东主要是自然人和投资机构，并且投资机构的数量和持股比例十分可观。赢合科技总共7家投资机构持股，分别为深圳松禾、达晨创世、达晨盛世、深圳高特佳、上海高特佳、中科汇通、深圳先德，7家投资机构均是赢合科技的前十名股东，合计持股比例达23.95%。此外，自然人邵红霞为达晨盛世、达晨创世普通合伙人，持有赢合科技2.03%的股权。结合赢合科技本次的发行情况来看，公司拟公开发行新股数量不超过1950万股；公司股东公开发售股份不超过836万股，老股转让占比43%。包括上述7家投资机构和自然投资人邵红霞在内的所有股东均符合赢合科技的老股转让条件。各股东将按同比例确定各自公开发售股份数量。
上市后，这些机构的主要利益点在于高价退出，在此种诉求之下，公司的经营行为可能会受到扭曲，经营策略可能短期化，并对其长远发展构成伤害。
关联交易频现 独立性遭质疑
据招股书显示，赢合科技在报告期内与关联方交易较多，2013年关联交易金额激增240%，关联交易增厚公司业绩的同时独立性也遭到质疑。
年，赢合科技与广州鹏辉及其子公司珠海鹏辉均发生了关联销售，销售金额分别为628.43万元、327.82万元和574.83万元；同时，公司在2013年向新余英泰能科技有限公司实现关联销售金额541.34万元。这样，2013年赢合科技的关联销售额合计为1116.17万元，同比增长240%。其中，达晨创世、达晨盛世合计持有广州鹏辉能源科技股份有限公司9.52%的股份。达晨创世、达晨盛世在2010年入股赢合科技，合计持有10.07%的股份，且同时在公司及公司客户处派驻董事。另外，新余英泰能是赢合科技股东何祝军间接持股的公司。何祝军2011年入股赢合科技，其持有深圳市力通威电子64%的股权，深圳市力通威电子持有新余英泰能的46%股权。
库存商品或有积压产品竞争力不强
拟招股书显示，年末，赢合科技存货余额分别为3631.09 万元、3883.65
万元及7169.93万元，各期末存货余额逐渐上升。2012年和2013年同比分别增长7%和85%，2013年增长较多。赢合科技存货主要以库存商品为主，年末，库存商品账面余额分别为1041.53万元、1434.20万元、2921.93万元，2012年和2013年同比分别增长38%和104%。此外，年，赢合科技的存货周转率分别为2.72次/年、2.55次/年和2.35次/年，周转率逐年下降。
赢合科技2013年存货和库存商品的余额增长较快，公司的产品或有积压现象，而存货周转率下降也说明公司资产管理能力下降，产品竞争力也可能下降，竞争力不强。
很显然，投资者在评价公司发行的股票时，除本招股说明书提供的其他资料外，还会对各项风险因素做出评估，从而影响投资决策。
存货猛增势必造成价格恐慌周转率下降
招股书显示，年末，赢合科技存货余额分别为3631.09万元、3883.65万元及7169.93万元，各期末存货余额逐渐上升。2012年和2013年同比分别增长7%和85%，2013年增长较多。
赢合科技存货主要以库存商品为主，年末，库存商品账面余额分别为1041.53万元、1434.20万元、2921.93万元，2012年和2013年同比分别增长38%和104%。
此外，年，赢合科技的存货周转率分别为2.72次/年、2.55次/年和2.35次/年，周转率逐年下降。
赢合科技2013年存货和库存商品的余额增长较快，公司的产品或有积压现象，而存货周转率下降也说明公司资产管理能力下降，产品竞争力也可能下降，竞争力不强。
“融资租赁”模式 加剧经营风险
近年来，随着锂电行业产能过剩现象的进一步加剧。为抢占市场，设备制造商们纷纷各出奇招，其中以赢合科技尤为典型。赢合科技自去年开始为上市推行了一系列不符合常理的“融资租赁”模式。尽管赢合科技的这种模式进展得轰轰烈烈，但多数设备制造商却对此均持不看好态度。
融资租赁又称设备租赁或现代租赁，是指实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁。融资租赁模式实际上是一种舶来品，最早起源于美国，后从中国台湾引入大陆。
赢合科技的“融资租赁”模式相较于西方国家的融资租赁出现了"扭曲"。这种扭曲主要体现在：设备制造商需对承租企业进行担保，一旦出现承租企业停产或无法按时交租的情况时需要回购设备。也恰恰是这条规定，让不少设备厂商们对赢合科技的融资租赁模式存有疑虑。
业内人士表示：设备的实际折旧速度太快，设备不像房产一直会升值，采用这种模式的(设备)厂家利润不高，一旦回购也不划算。而更让人头疼的还有部分企业的“不纯动机”。“目前锂电行业鱼龙混杂，存在那么一部分企业，不是真心干实业，是为了圈地圈钱。”一位业内资深人士无奈道，“这些企业就追着政策风向跑，两三年的周期，赚够了就撤。有这个回购条款，如果碰上这样的企业，那就麻烦了。”
赢合科技“融资租赁”模式除了回购方面的条款让设备商们不看好外，更关键的一点是他将租赁中介机构和设备提供商捆绑到一起之后的能否盈利及稳健发展的问题。
“大型的企业一般不需要租赁，缺钱的尤其是中小企业才需要。”业内人士直言，“而这类企业的回款很容易出问题。”
“加上国内锂电行业的账期越来越长，6个月已经算是好的了，很多是12个月。甚至还有一些是恶意拖欠的客户，他明明有钱，就是不给，我们也碰到过这样的客户，后来以打官司收场。”前述业内人士说到，“在这种行业背景下，赢合科技这种模式有多大的几率赚钱？而且这种模式如果是上市之后是可以的，但上市之前采用能否成功就不好说了。”
有观点认为：赢合科技主要是有风投机构的资金支持，如果光靠自身的力量不可能做得起来，而且这种模式虽然表面看起来风风火火，但不赚钱。风投机构能支持他多久也不得而知。
另外，融资租赁模式的投资回报周期较长，平均1年至1年半以上才能实现盈利，赢合这种集中介机构与设备制造于一体的企业虽然价格上具优势，但风险也更大。另外对设备制造商而言，这种模式需要稀释股权，也就意味着不能完全自主的进行企业管理，在此期间企业容易出现管理方面的矛盾和纠纷。
会计师事务所丢牌照 IPO进展或遭波及
早前，财政部、证监会宣布，中审国际会计师事务所没有通过专项检查，已收回证券、期货业务资格证书，终止从事证券期货相关业务。因此，作为中审国际的客户正在证监会排队的IPO企业赢合科技面临更换会计师事务所的尴尬。
2013年5月，按照财政部和证监会相关要求，拥有证券资格的会计师事务所报备了2012年度财务报表及相关资料。监管机构在检查中发现，中审国际2012年末净资产为负，不符合证券资格会计师事务所“净资产不少于500万元”的设立条件。而另一家华寅五洲会计师事务所对该财务报表出具了标准无保留意见审计报告。
根据检查结果，中审国际通过调整单边挂账、冲销其他应付款等方式将2012年末净资产由-643.98万元调整为965.91万元，调整额高达1609.89万元。其中情况属实、依据充分的调整额仅624.8万元，所以合理调整完毕之后净资产仍然为负数最终，中审国际不得不上交了证券期货业务资格证书，终止从事证券期货相关业务。受此牵连，外界纷纷担忧由中审国际负责IPO审计工作的赢合科技IPO会遭到牵连。
鉴于上述情况，赢合科技董事会秘书张铭表示不便透露，称所有问题全部委托公关公司处理，赢合科技后续如何，我们将继续关注。
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以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。赢合科技盈利能力存疑
关键字: 赢合科技库存商品企业盈利招股书
深圳市赢合科技股份有限公司（以下简称“赢合科技”）自公布第一版招股说明书以来就备受媒体关注，这或许与其被为数众多的PE持股不无关系，其中深圳松禾、达晨创世、达晨盛世、深圳高特佳、上海高特佳、中科汇通、深圳先德7家投资机构均是赢合科技的重要股东，合计持股比例高达23.95%。时隔半年后，公司近日又新公布了最新版招股说明书，笔者在翻阅其新版招股书时发现，其招股书数据涉嫌造假，盈利持续能力存疑。
招股书数据涉嫌造假
赢合科技所生产的产品包括卷绕机、制片机、涂布机、分条机、叠片机、模切机六大主要产品和其他机种，其在招股书中详细介绍了报告期内每种产品的产销情况及库存情况。正常情况下，产销数据与库存商品之间存在着一定的逻辑关系，企业生产产品的产量除了销售出去的部分外，剩下商品即为库存商品，然而笔者经过核算却发现赢合科技生产、销售数据与剩余库存商品数据之间存在着不匹配的情况。
笔者采取了两种不同的核算方式对其新增库存商品金额进行测算，发现通过两种方法核算出的新增库存商品金额竟然大相径庭。
首先，笔者通过产销数据核算其新增库存商品的金额，通过赢合科技六大主要产品及其他机种的产销量，核算出其每年每种产品的剩余量，即新增库存商品的数量，然后通过每种产品的销售价格进一步核算出这些新增库存商品的销售总价值，而这里的销售总价值中包含了毛利润部分，要计算新增库存商品净值，我们需要扣除这部分毛利润。当然，这部分毛利润我们可以通过毛利率很容易计算出来。通过核算，笔者计算出报告期内赢合科技依据产销数据核算的新增库存商品金额分别为-496.18万元、2420.46万元、785.24万元。
接着，笔者又通过赢合科技招股书存货中库存商品的金额，再次核算其每年新增库存商品的金额。在核算过程中，赢合科技在招股书中给出了库存商品金额和发出商品金额，而发出商品并未确认为收入，并且这两部分的净值确认方法基本相同，从本质上来说，发出商品也属于库存商品，因此这两部分需要一起进行核算。同时，为了进行2012年新增库存商品数据的对比，笔者从赢合科技旧版招股书中提取了其2011年的存货中库存商品的数据，一并进行了核算。经核算，新增库存商品金额分别为468.10万元、2546.31万元和361.79万元。
通过对比上述两种方式得出的数据，我们发现两者2014年时竟然相差了400余万元，在2012年时，其依据产销数据核算出的新增库存数据为负值，而通过招股书库存商品金额核算出的金额却为正值，两者金额也相差达900多万元，实在是令人匪夷所思。很显然赢合科技给出的产销数据与库存商品数据在逻辑上并不匹配，说明赢合科技的产销数据和存货数据中至少有一方存在数据造假行为。
为什么会出现这种现象呢？笔者认为，如果企业虚增存货，一方面可以让企业总资产看起来更“庞大”，实力更雄厚，最重要的是能减少已售商品的成本结转，最终达到虚增利润的目的；而如果企业对产销数据造假，则不但可以调节生产成本影响利润率，而且同样能达到虚增利润、粉饰业绩的目的。因此，赢合科技必定存在着其中一种方式来虚增利润、粉饰业绩的嫌疑。
企业盈利能力持续性存疑
赢合科技主营业务为锂离子电池自动化生产设备的研发、设计、制造、销售与服务，其主要客户以锂电池生产企业为主。而其主营产品为机械类设备，此类产品为非快速消耗品，使用寿命较长，因此其客户进行设备更新的周期也较长，故而赢合科技需要不断开发新客户，才能保证营业收入不下降。与之相对应的是由于其产品为专用设备，一般为客户自身生产需求，市场容量非常有限。而国内锂电池设备生产厂商间竞争也非常激烈，同时国外锂电设备制造商凭借技术水平上的优势依然主导着国内市场，一些规模较大的锂电池生产厂商如比亚迪、力神、比克等均采购进口设备。
另外从存货水平来看，赢合科技产品可能存在滞销的可能。报告期其存货金额从2012年的3883.65万元增加到了2014年的7403.39万元，增长幅度高达90.63%，在这种“内忧外患”的形势下，其现有产能是否能够完全消耗已经值得商榷了，更何况一旦其募集资金扩大产能后，新增产能又将如何去消化。
而除了锂电池设备行业发展条件的限制，赢合科技本身的盈利能力也值得商榷，虽然2014年净利润达5052.13万元，然而这其中却过多地借力于税收优惠政策与政府的补助。
报告期内其每年因税收优惠和政府补助获得的收益均超过千万，占当期净利润的比例分别高达31.18%、36.83%、31.90%，显然这些“意外之财”对其利润影响十分巨大。当然企业能取得税收优惠和政府补助本身并没有什么问题，但是如果企业业绩长期依靠这些补贴来支撑，则很容易养成“依赖症”，很可能影响到企业的长期发展，毕竟税收优惠和政府补助本身就不具有可持续性，而近来中央政府也已经注意到这方面的弊端，已开始着手清理一些不合理的优惠和补助，一旦赢合科技失去了这些优惠和补助，企业经营成长性则有很大的不确定性。
与此同时，笔者通过招股书发现公司频繁发生的关联交易也为赢合科技业绩助力不少。广州鹏辉系国内较大的电池生产企业，主要生产聚合物锂离子、锂离子、镍氢等二次充电电池等产品，是赢合科技报告期主要客户。然而，广州鹏辉的股东达晨创世、达晨盛世合计持有广州鹏辉9.52%的股份，同时也持有赢合科技10.07%的股份，而达晨创世、达晨盛世系受深圳市达晨财智创业投资管理有限公司控股和管理的股权投资基金。且同时在赢合科技及其广州鹏辉处派驻董事，因此赢合科技与广州鹏辉为关联企业，他们之间每年都有数百万元的交易发生。而新余英泰能科技有限公司为赢合科技股东何祝军间接持股的公司，何祝军通过深圳市力通威电子科技有限公司间接持有新余英泰能科技有限公司46%的股权，同时何祝军持有赢合科技0.31%的股权，因此新余英泰能科技有限公司和赢合科技也属于关联公司，双方同样有不少的关联交易发生。
据招股书显示，报告期内，赢合科技同上述两家公司的关联交易金额分别为237.82万元、1116.17万元、226.91万元，暂且不论交易是否公允，仅这些关联交易带来的金额至少也对赢合科技经营业绩来说助力不小。
责任编辑:李程}