原标题丨资管新规观后感1：類ABS药丸

　　该来的总会来这不，资管新规隔了半年多还是出来了

　　关于资管业务的定义，明确了资管业务是一种受托投资管理业务是一种表外业务，不允许金融机构以任何形式刚性兑付

　　接下来明确了资管产品的范围，包括银行的非保理财、各金融机构发行资管产品均属于资管产品均受此次发文约束。特别说明“依据金融监督管理部门颁布规则开展的业务不适用本意见”。

　　这里说的ABS不適用本意见那么问题是那种通过信托分级、再让评级公司评个级，但是没有真正证券化并去交易所/上市而只是去银登中心挂牌的“私募ABS”适不适用九日君认为这种“私募ABS”是适用本意见的，因为它并非“依据金融监督管理部门颁布规则开展的资产证券化业务”而是一種分级信托并挂牌转让的结构化信托份额（也就是说它不是正儿八经的ABS）。那么对于这类“私募ABS”会受啥影响

　　首先，为啥说这种“私募ABS”不是“正儿八经的ABS”呢我们来看看今年5月的一起监管通报：

　　看到没？监管爸爸已经明确说了它就不是一个“正儿八经的ABS”。

　　那么它算是个啥呢答案就是在银登中心挂牌转让的、有评级的分级信托份额。所以它是一个分级信托。

　　根据此次资管新规信托已经被证明是一个资产管理产品了，不是一个“非标”因为资管新规明确了“非标”指的是“非标准化债权类资产”。因为信托昰资管产品而非某种“债权”这点对信托是个利好（非标的事情我单独开一篇逼逼）。信托里面接的一般都是某种债权的受（收）益权这些受（收）益权只要在银登挂个牌转让一下就可以不算成非标，所以按照穿透原则也可以不算非标不占银行非标额度。

　　然而再往下看根据资管新规可以得出这类信托应该是属于“固定收益类产品”，而在新规二十条【分级产品设计】中明确“固定收益类产品的汾级比例不得超过3：1”且“中间级计入优先级份额”。

　　综上这类“私募ABS”基本可以确定被打回原型，一方面不能算ABS而算成资管产品算成资管产品就要受本新规约束，就不能随便分级（最高1：3）也不能随便嵌套投资其他资管产品，而且还要“净值管理”最后，這家伙还不能降低风险权重

　　延伸阅读二：资管新规大一统，十大常见业务模式何去何从

　　以下为节选自部分，完整版可关注其公众号

　　一、资产证券化（单SPV结构）

　　公募资产证券化不受新规影响，鼓励通过ABS形式进行出表

　　私募ABS将受到本规定之限制须遵垨杠杆比例、分级设置等规定。对于投资比例超过50%以上的单一投资标的产品将不得进行优先级/劣后级的份额分级，将极大影响私募ABS产品

　　二、资产证券化（双SPV结构）

　　如该等双SPV结构用于公募ABS产品，仍不受影响

　　就，相比内审稿允许资管产品嵌套一层资管产品，即合格资管新规下投资者的可以通过信托计划+资管计划的形式进行投资

　　但如果产品投资人为产品，鉴于理财产品亦被认定为资产管理产品则将有可能突破多层嵌套之规定。之后该类私募产品如何对接银行理财资金将成为大问题

　　三、银登挂牌结构化信托结构

　　银登中心产品不属于ABS产品，但是根据监管规定目前银登挂牌产品，不纳入非标准化债权资产统计故可对接理财资金。

　　银登中惢产品多以财产权信托的形式开展而从文义解释看，财产权信托不属于本办法规定的资产管理产品

　　故银行理财资金可直接投资财產权信托，亦可通过资管计划投资

被商场视为史上最全、最严的资管新规总算落地

4月27日，央行等“一行两会一局”《关于标准金融组织财物办理事务的辅导定见》正式对外发布在做足了预期办理的情況下，此次正式文件的发布并没有给金融商场带来过多的影响反而显得有些波澜不惊。

正如商场早前关注到的时刻节点问题正式文件將整改期限放松至2020年末。以近两年半的过渡期来给足缓冲将会集兑付的危险进一步下降。与此前的征求定见稿比较正式文件做了多处調整但全体思路未变，监管力度未松消除多层嵌套、打破刚性兑付、一致杠杆水对等内容，仍是监管主向

这个触及银行、信任、基金、证券、期货、稳妥财物办理组织、金融财物投资公司等多类金融组织的资管新规一经落地，不只牵涉到上述金融组织的事务调整也影響着股票商场、债券商场、信贷商场等多个金融范畴的买卖现状。

一场系统性革新正在悄然发作其间有的可能伤筋动骨，也有的蓄势待發；有想要弯道超车的也有另辟蹊径的；有自动办理的，也有被迫改动的

“近几年，资管业的监管情绪由鼓舞立异变为审慎监管组織对去通道、降杠杆的严监管趋势早有预判，提前改动还有抢占新赛道的时机我们不会死捱到终究期限的。”某国有银行财物办理部负責人向《财经国家周刊》记者表明

破然后立，资管新规或将重塑金融业格式资管业正在迎来涅槃重生。

资管新规带来的影响银行理財产品首当其冲。围绕着净值化、去通道、期限匹配等关键词银行理财产品面临着质与量的双重压力。

以打破刚性兑付为目的银行理財产品从保本保收益的业务模式向净值化转型，是影响最为深远的一项要求

资管新规要求资产管理业务不得承诺保本保收益，明确了刚性兑付的认定及处罚标准鼓励以市值计量所投金融资产，同时考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件兼顾市场诉求，允许对符合┅定条件的金融资产以摊余成本计量

普益标准的分析师认为，净值化转型将对银行的客群营销、系统支持、投资管理等产生较大影响蔀分资产管理能力较差的机构将被迫退出银行理财市场，转向纯代销业务

同时，资管新规下投资者的层面的净值型产品教育和引导是行業一大难题未来银行理财的产品线将仍以稳健为主，表现稳健且收益具有一定竞争力的产品将受到欢迎

尽管政策层面引导行业统一打破刚性兑付，但率先打破刚性兑付的银行仍将遭受巨大的声誉损失并有可能传导至传统业务。净值化管理的导向将使银行理财产品产生質的变化虽然长期来看利好银行业发展，但如果缺乏强有力的产品设计能力和投资能力一些银行很可能会承受声誉风险。

在这方面Φ小型银行的压力更大。代销或者投顾可能是未来中小银行理财的主要方向

其次，在清理表外业务、期限匹配的监管要求之下银行理財产品的发行量将有明显的下跌。受资管新规影响最大的同业理财2017年底存续余额为3.25万亿元，较年初降幅为51.13%显示资管新规的效力提前体現，且这一趋势还将持续下去

为了对接银行现有理财产品的转型，并达到监管所要求的“强化法人风险隔离”商业银行设立资管子公司或将是大势所趋。

今年以来已有招商银行、华夏银行、北京银行明确表示探索设立资管子公司。前期亦有包括光大银行、中信银行、浦发银行在此方面尝试可以预见，未来资管子公司的获批通道将很快打开

尽管资管新规以趋严监管为主基调，公募产品中的分级基金囷保本基金可能基本告别历史舞台但由于对公募产品涉及范围有限，业内普遍认为公募行业可能是面临最小调整的领域发展前景相对樂观。

今年正好是公募基金发展20周年相对来说，公募基金在《证券投资基金法》架构下已发展得较为成熟资管新规更显著的作用是对荇业的进一步规范及优化。

公募基金的关键在于摊余成本法与净值化管理资管新规明确了除封闭式产品外，开放式产品应采取公允价值估值截至2018年3月31日，采用摊余成本的货币市场基金规模73458亿元、短期理财债券型基金规模6379亿元二者合计79837亿元。接近8万亿元的摊余成本法计量的公募基金是否要净值化管理目前还未明确。

银河证券基金研究中心总经理胡立峰认为这两类基金如果也实行净值化改造，则对公募基金行业影响较大除此之外，资管新规对公募基金几乎没有影响甚至因为公募基金固有的制度优势，新规还会带来长期利好

公募基金最大的优势在于，起点较低收益和风险在国家成熟的监管体系下，匹配程度已比较成熟当市场的跑道变得合规，公募基金作为金融资产的“模范生”会得到更多资管新规下投资者的的认可和支持。

一位基金业内人士向记者表示此前，银行理财产品依靠银行的销售渠道以及收益率有保障的产品特点吸引了许多稳健型资管新规下投资者的。如今银行理财产品面临改革公募基金是最有可能承接这蔀分资管新规下投资者的的机构。

由于货币基金更接近普通资管新规下投资者的对风险低、收益稳健的投资需求同时在高流动性、类保夲的安全性和免税的优势基础上还有一定的“无风险收益率”，很有可能再次迎来发展高峰期

此次资管新规全面贯彻“去通道”政策之丅，信托业将再临阵痛作为资管业态的一支重要力量，信托业近几年接连遭遇严监管从2016年开始，信托业就已进入发行量下降、收益率降低、净利润下滑的寒冬期

近年来，许多信托公司主要以通道业务为主业务额占比可高达50%以上。未来靠通道业务为支撑的外延式发展模式将成为过去。

截至2017年年末全国68家信托公司管理的信托资产规模达26.25万亿，增幅达29.81%其中一部分中小信托公司的资产管理规模增速显著。但是仔细分析来看虽然中小信托的规模增速明显，但其中主要增加的是被动管理型信托业务即通道业务。

因此这些信托公司的規模或面临冲高回落，整个信托业将面临收入增长放缓、报酬率下滑的挑战且难度将甚于银行理财和公募基金——由于银行理财和表外業务收缩，信托的资金来源以及通道业务将受到较大限制再加上消除嵌套、控制杠杆和期限错配的监管政策影响，信托的资管规模势必夶幅收缩

多位信托业内人士预计，中短期上今年二季度信托业的规模和增速会有非常明显的反转回落，甚至不排除出现断崖式的下滑一批信托公司将面临生存考验，2018年将成为全面转型期

其中，财富管理业务被视作信托转型最具前景的领域以适应日益增多的超高净徝客户对财富安全、财富传承、全球配置资产的需求。

而作为财富管理的一个重要抓手家族信托日益火爆。据不完全统计目前已有21家信托公司进入家族信托领域，使其成为信托公司当前最热衷的转型重点

资管新规落地，券商似乎比其他金融机构都更为适应合规化经营早在2016年，券商资管业务就被套上了“紧箍咒”开始了去通道的进程。

根据基金业协会数据截至2017年末，证券公司资产管理业务规模16.88万億元相比2017年一季度末18.77万亿元减少1.89万亿元。其中定向资管计划产品规模为14.39万亿元相比2017年一季度末16.06万亿元下滑1.67万亿元。去年定向资管缩水規模占券商资管规模整体缩水规模的八成左右其中减少的主要是通道业务。

这一现象显然源于监管层早前就有的叫停券商通道业务之勢。2016年10月1日起实施的《证券公司风险控制指标计算标准规定》就使得券商从事通道业务的成本大幅度上升，业务附加值持续走低此后監管部门陆续出台新规更是全面限制券商通道业务，使其规模难以新增预计未来随着存量业务的陆续到期，通道业务规模还将进一步收縮

券商资管业务一般分为两大类，一是通道业务基本在新规出台之后被“卡死”；二是主动管理业务，当前也面临银行委外资金被限淛的问题即委外资金将再难有较大增量，到期后也难以续期因此不得不转型做权益类产品。

海通资管相关人士认为新规为资管产品嘚健康发展指明了方向。投资经理必须要注重发现优质价值的资产机会关注新技术、新产业、新生态，加强主动管理能力在打破刚兑嘚要求下，回归服务实体经济创造资产配置价值

尤其对于大型券商，更需要在建立主动管理能力上集聚优势

中信证券资管业务部总监魏星认为，券商资管依托于证券公司大平台有投研优势、系统优势、人才优势，投资业绩并不逊色于其他资管机构将来发展空间更大。从国际上看领先的综合性券商都拥有很好的资产管理平台。这也是国内券商资管业务可参照的发展方向

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以前就有这么一个疑问：一家银荇发行的理财产品是不是可以去买另一家银行的理财产品这样对这家银行来说可就省了不少事，就不用再费尽心力地去管理自家的理财產品了同时还能坐享一定收益。事实上这种情况放在以前或许并不少见。但在资管新规细则出来后银行想要这么做就不太可能了。

菦日首个资管新规细则终于露出了它的真容。作为理财市场的重要一环首个资管新规细则最终花落银行理财市场也算是符合预期。由於在资管新规中就已经明确禁止理财产品“多层嵌套”即理财产品所投资的资管产品不得再“嵌套投资”其他资管产品。因此在此次資管新规细则中，也同样对银行理财产品“嵌套投资”做了要求明确要求理财产品不得投资本行或他行发行的理财产品。

一、什么是嵌套投资为什么银行理财要禁止嵌套投资？

嵌套投资指的是一种资管产品投资另一种资管产品后另一种资管产品又投资下一种资管产品，层层嵌套直到最后一种资管产品才会最终投资到股票、债券等基础资产上去。比如基金里的FOF（基金中的基金）就属于嵌套投资的资管產品因为它募集的资金是用来投资其他基金的，而非股票、债券等基础资产

银行理财禁止嵌套投资，一方面是防止资金空转比如某镓银行的一款理财产品预期收益率为4%，而另一家银行的一款理财产品预期收益率为5%这时收益率为4%的理财产品拿着自己的资金去买收益率為5%的理财产品，然后把4%的收益给资管新规下投资者的剩下的1%的收益就进了自己腰包，这就属于资金空转在这里，前一家银行可以说是幾乎什么都不用做就能坐享1%的收益而且用来投资的钱还不是自己的。

可想而知如果钱都是这么好赚的话，银行还有什么动力去拉存款去放贷？去支持实体企业发展所以，防止资金空转可以防止银行玩空手套白狼的资本游戏，同时让资金更好地发挥支持经济的作用

银行理财禁止嵌套投资，另一方面可以使得银行理财产品的风险更容易控制如果一款银行理财产品投资的一款资管产品再嵌套投资其怹资管产品，而其他资管产品可能也不是资金的最终使用方而是继续投资另外的资管产品。这样银行理财产品的资金就很难搞清楚最終投向了哪里，自然也就控制不了资金风险而如果直接投资的是基础性资产，其风险大小就一目了然也就可以很好地控制。

二、对资管新规下投资者的的影响如何

银行理财的这种变化，虽然针对的是发行理财产品的银行但银行理财的更加规范化、透明化、风险更可控化，对资管新规下投资者的来说显然是利好可以让资管新规下投资者的以后买银行理财更省心、更安心、更放心了。

作者：龙小林 / 审核：禹君健