管理层稳定后有望提升盈利 民生银行迎来买点
作者：王子辰
　　管理层趋于稳定的(,)出现一年以来最好的买点。
　　1月12日，民生银行发布，行长的任职资格获得银监会核准。郑万春此前曾担任副行长达两年时间，并曾经在中国最大的资产管理公司华融资产管理公司担任副总裁。他于2015年11月起担任民生银行行长一职。从郑万春过去的资历来看，其在信贷资产风险管理、不良资产处置方面的丰富经验，有助于帮助当前增长陷入困境的民生银行提升盈利。
　　近一年多以来，民生银行面临人事动荡以及盈利下滑双重困境。2014年8月，民生银行公告，辞去民生银行董事长职务，并由副董事长暂时代理董事长职务。三个月以后，出任民生银行行长，洪崎正式出任改行董事长。
　　然而，仅过两个月有余，毛晓峰因被调查，行长职务即被终止。此后，由董事长洪崎暂时代理行长职务。2015年11月，民生银行公告，董事会聘任郑万春为行长。而日，民生银行公告，银监会批复，核准郑万春任职资格。
　　郑万春出任行长，一定程度意味着民生银行管理层经乱而后治。管理层的稳定将成为该行未来业绩稳定发展或提升的重要前提条件。
　　民生银行面临的另外一个大的困境便是不良贷款比率的上升和盈利能力的下滑。截至2015年3季度末，民生银行不良贷款率1.45%，比2014年末上升0.28个百分点；不良贷款余额达287.5亿元，较2014年末的211.34亿元增长76亿元或36.04%。如下图：
　　信贷资产质量下滑，不良贷款不断暴露，让民生银行盈利能力面临巨大压力。以拨备覆盖率来看，截至2015年3季度末，该比率仅为161.62%，较2014年末的182.2%，大幅下滑20.58个百分点。如果不良贷款进一步暴露和升高，民生银行不得不大量计提拨备以满足监管要求，这显然会压缩银行盈利空间，如下图：
　　图表中的数据清晰显示，随着不良贷款比率的上升，民生银行拨备覆盖率逐年下滑，而代表其盈利能力的净利润增长率也呈现下滑趋势。
　　然而，上表中的数据仍然显示，随着民生银行不良贷款的充分暴露，其盈利增速已经趋于稳定。民生银行需要紧紧控制新增贷款的不良生成率，同时，有效化解过去的不良贷款压力。这既需要管理层团队的稳定，同时，也有赖于管理层在处理不良贷款以及管控信贷风险方面的能力。郑万春出任行长，顺应民生银行当前业务需求。
　　展望2016年，民生银行正在积极推进大事业部改制。其改制的核心在于打破原来的业务与产品条线分割造成的效率低下；同时，可以垂直管理的事业部组织，可加强资源与责任的匹配，有效管控风险。管理层的稳定是这一战略实施和有效性的前提。
　　当然，所有的战略的实施和盈利能力的高低，都最终依赖于中国经济增长的前景。从目前来看，大多经济学家对于2016年中国GDP的增长抱有很大信心，他们给出的预测多数在6.5%以上。在经济稳定增长的背景下，商业银行不良贷款压力将会缓解，并提升其盈利能力。
　　从当前股价来看，民生银行也具备足够的安全边际。下表为不同商业银行根据Wind资讯一致预期对应当前股价水平计算的市盈率。这样的估值水平，与整体76.24倍以及51.79倍的市盈率相比，显然安全。而考虑到事业部改制以及领导层完成更迭后所产生协同效应，民生银行的实际市盈率大概率会处于更低水平。
（责任编辑：徐汇 HF069）
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