Black-Scholes微分方程 解方程时得到的特定的衍生证券取决于使用的边界条件 欧式看涨期权当t=T时： 欧式看跌期权，当t=T时： 风险中性定价 Black-Scholes微分方程不包含任何受投资者的风险偏好影响嘚变量 方程中出现的变量为股票当前价格、时间、股票价格方差和无风险利率；都独立于风险偏好。 假设：所有的投资者都是风险中性嘚 应用于股票远期合约 到期日远期合约的价值 Black-Scholes定价公式 欧式看涨期权到期日的期望价值为 Black-Scholes公式的性质 股票价格S很大时 波动率趋近于0 期望看涨期权价格 看涨期权盈利状况 现值 公司发行的本公司股票认股权证 认股权证执行后的瞬态股票价格： 认股权证持有者的盈利收入为： 波動率 隐含波动率：在市场中观察的期权价格所蕴含的波动率。 红利 在除权日由红利引起的股票价格的减少量 欧式期权：股票价格减去期權有效期中所有红利按无风险利率从除权日开始贴现的现值。 美式期权 在时刻执行期权不是最佳选择 第12章 股票指数期权、货币期权和期货箌期期权 Black-Scholes公式的扩展 股票价格开始为S该股票连续支付红利，红利率为q 不支付红利股票价格开始为 期权价格的上下限 组合A：一个欧式看漲期权加上金额为Xe-r(T-t)的现金 组合B：e-q(T-t)股股票，其中的红利又投资于该股票 组合C：一个欧式看跌期权加上e-q(T-t)股股票其中的红利又投资于该股票 组匼D：金额为Xe-r(T-t)的现金 看跌期权与看涨期权之间平价关系 组合A：一个欧式看涨期权加上金额为Xe-r(T-t)的现金 组合C：一个欧式看跌期权加上e-q(T-t)股股票，其Φ的红利又投资于该股票 定价公式 股票指数期权 报价 证券组合保险 证券组合?不为1的情况 定价：红利率为q的证券 LEAPS：具有提前偿还权的长期期权证券(long-term equity anticipation securities) 封顶期权（CAPS） 灵活期权(flex option) 货币期权 看涨期权构造的熊市差价期权 盈利 X1 ST X2 蝶式差价期权 蝶式差价期权（butterfly spreads）策略由三种不同执行价格的期權头寸所组成。 购买一个较低执行价格X1的看涨期权购买一个较高执行价格X3的看涨期权，出售两个执行X2的看涨期权其中X2为X1与X3的中间值。 購买一个执行价格较低的看跌期权购买一个执行价格较高的看跌期权，同时出售两个中间执行价格的看跌期权 出售一个看涨期权同时購买一个具有相同执行价格且期限较长的看涨期权。 购买一个期限较长的看跌期权同时卖出一个期限较短的看跌期权。 在一个中性的日曆差价期权中选取的执行价格非常接近股票的现价 牛市日历差价期权的执行价格较高 熊市日历差价期权的执行价格较低 倒置日历差价期權：损益正好相反 对角差价期权：两个看涨期权的执行价格和到期日都不相同。 利用两个看涨期权的日历差价期权 盈利 X ST 组合期权 包括同一種股票的看涨期权和看跌期权 跨式期权：同时买入具有相同执行价格、相同到期日的、同种股票的看涨期权和看跌期权。 底部跨式期权戓买入跨式期权 顶部跨式期权或卖出跨式期权 股票价格范围 看涨期权损益 看跌期权损益 组合损益 ST?X 0 X-ST X-ST ST?X ST-X 0 ST-X 跨式期权的损益 跨式期权 盈利 X ST Strips与Straps Strip由具有相哃执行价格和相同到期日的一个看涨期权和两个看跌期权的多头组成 Strap由具有相同执行价格和相同到期日的两个看涨期权和一个看跌期权嘚多头组成。 盈利 X ST 盈利 X ST Strips Straps 宽跨式期权 宽跨式期权也称为称为垂直价差组合购买相同到期日但执行价格不同的一个看跌期权和一个看涨期权。 股票价格范围 看涨期权损益 看涨期权损益 组合的损益

去年9月25日纽交所母公司ICE旗下加密数字交易平台Bakkt第一次向市场推出了实物交割期货到期的概念。8个月过去了Bakkt的进展却并不如人意。在美国商品期货到期交易委员会（CFTC）┅再延迟相关审核的情况下 Bakkt直到5月13日才宣布将于7月进行比特币期货到期产品的用户验证测试。

而由CoinFLEX开发的实物交割比特币期货到期合约巳经无障碍运行1个月累计交易额超过2.4亿美元。为了保障资产的安全性目前CoinFLEX99%的资产存放在冷钱包中，并委托给受监管的托管方进行保管只有1%的资产存储在热钱包中。

1.交易时间：在定期维护之外全天24小时开放

2.结算时间：期货到期合约到期的最后一个星期五，时间为世界標准时12：00

3.费率：吃单和挂单均只收取0.03%的费用。存入资金免手续费提取资金时，收取0.03%的手续费

4.杠杆倍数：最高20倍，允许使用抵押品交噫

5.委托类型：市价、限价、止损。

 比特币期货到期市场的想象力

5月13日CME比特币期货到期合约创下历史新高，成交3.37 万张合约（等值于16.8万枚仳特币）较去年4 月 4 日创下的2.25 万张合约的历史记录高出 50%，单日成交额超 10 亿美元自2017年CBOE、CME上线比特币期货到期合约以来，即便在最高点两個交易所单月累计成交的比特币期货到期合约也才勉强突破50亿美元。

一方面市场在转好，另一方面越来越多的机构和个人开始在现货茭易以外着手操作期货到期交易，整个期货到期市场的规模在不断扩大这是CoinFLEX将期货到期交易作为主营业务的直接原因。

2018年1月~2019年2月CBOE、CME比特幣期货到期合约月度成交状况；图片来源：Diar

  “我们相信长远而言期货到期将会成为最庞大和最主流的交易市场”，CoinFLEX 首席执行官Mark Lamb说“CME和CBOE朂大的问题是他们只着重于受监管的美国市场，而这市场只不过占加密衍生市场的一个很小的部份而已”Mark Lamb称，CoinFLEX会将重心放在期货到期市場

在Mark Lamb看来，期货到期等金融衍生品对世界有着巨大的影响提供了高度的流动性以及投资和对冲风险的方式。但是目前占据市场主导哋位的两个最大的期货到期交易所（CME和ICE）价值总计只有1000亿美元，与美国前四大银行相比相形见绌（这些银行的总价值为1万亿美元）

目前，市场上已经有CME和CBOE提供的受监管比特币期货到期合约产品以及BitMEX、OKEx、火币等加密交易所提供的比特币期货到期合约产品。而5月17日币安官方發布消息称公司正在筹建永续合约交易平台，预计三季度正式推出

以实物交割比特币期货到期为切入点

实物交割比特币期货到期合约昰CoinFLEX的主打产品。与现金结算的比特币期货到期合约不同实物交割比特币期货到期到期时交付的是实际的比特币，而非交易价格与到期价格的差额

正是这个细微的差别，为CoinFLEX提供了创新空间带来了CME、CBOE等以现金结算的比特币期货到期合约难以比拟的优势。

CoinFLEX首席执行官Mark Lamb在他看来，实物交割比特币期货到期合约减轻了期货到期市场上的操纵也开拓了以期货到期合约借款和贷款的可能性。

“以现金交割的比特幣期货到期是用指针上的价格来结算市场上的巨鲸有可能到现货市场上通过操纵价格来影响比特币期货到期的最终价格。但CoinFLEX的实物交割仳特币期货到期合约意味着如果你买入一份合约，代表你在结算日会收到1枚比特币过程没有参考任何结算价格或指针，从而避免了期貨到期合约被操纵的可能从而也开拓了以期货到期合约作借款和贷款的可能性。”Mark Lamb说

除了Bakkt，公开信息显示位于芝加哥的加密资产交噫平台ErisX也在筹备推出实物交割的比特币期货到期，但还未透露具体信息

Bakkt隶属洲际交易所。洲际交易所在全球拥有包括纽交所在内的23个交噫所和交易市场2018年12月31日，Bakkt还宣布拿到波士顿咨询集团CMT Digital，Eagle SevenGalaxy Digital、微软风投等12家投资机构逾1.82亿美元投资，进一步扩张的弹药十分充足

而ErisX也巳经从22家投资方手中拿到了4750万美元B轮融资。投资方不仅覆盖了全球范围内顶级的传统资本和加密资本而且还包括全球最具影响力的商品囷期货到期交易所、高频交易和做市公司、证券经纪公司，比如数字货币集团（DigitalCurrency Group）、富达、纳斯达克风投、TD

这使ErisX面临的竞争对手空前强大但显然，在复杂而粗粝的加密金融环境中CoinFLEX正通过快速行动和错位竞争来获得市场份额。

1. 将目标市场放在亚洲而不是美国

CoinFLEX将服务重心放茬亚洲散户投资者上而Bakkt和ErisX则侧重服务美国的机构型投资者——这是两个完全不同的市场。美国只占世界人口的4％而亚洲则超过50％。从叧一方面来说美国有相对成熟的银行体系，但包括亚洲一些国家在内的世界其他国家和地区对及其的衍生品有更大的需求

同时，CoinFLEX将运營办公室设在香港（公司本身则是注册在塞舌尔的离岸公司）可以享受到政策红利，从而快速启动项目并推向投资者相比美国，香港嘚加密创新环境更加宽松和包容也更接近亚洲市场。

2.灵活的杠杆设置和更低的进入门槛

就目前透露出来的信息来看Bakkt提供的实物交割比特币期货到期是没有杠杆的。这意味着投资者想要用极少的保证金去操作大规模的合约金额很难实现。这不仅很可能降低投资者的投资意愿也会让比特币的流动性无法通过期货到期产品扩张。而CoinFLEX最高支持20倍杠杆可交易金额低至1美元（USDT）或0.0001 BTC，为投资者提供了非常低的进叺门槛尽管高杠杆意味着更高的风险，但是也带来了更高收益的可能性

今年3月13日，CoinFLEX也对外发布了其种子轮融资的信息投资方包括Polychain、數字货币集团、比特币耶稣Roger Ver等。

未来将推出更多加密期货到期产品并发行平台币

除了已经在运行中的实物交割比特币期货到期合约和USDT/USDC期货箌期合约CoinFLEX计划下一步开发、BCH的相关期货到期产品，并打算为所有加密币种开发更多新产品平台币FLEX也在设计中，将来它会按交易量派发給吃单者

由于目前CoinFLEX尚只支持网页端的交易，所以团队另一个工作计划的重点是着手开发一个专为散户而设计的手机APP提高投资者对CoinFLEX期货箌期的使用。而作为扩大用户基数的重要举措CoinFLEX已于近期启动了好友募集计划“Affiliate Program”（点击查阅详情），该计划支持将手续费返还给投资者以鼓励交易。

Mark Lamb说亚洲加密市场是推动加密资产创新的核心市场，也是风险资本集中的地方大多数挖矿业务都在亚洲进行，而且这里吔是市场大多数交易量的中心地带“我们对于加密货币交易在亚洲的进程感到非常兴奋，而且认为这里将来仍然会是创新衍生产品的中惢CoinFLEX打算成为这方面的领头人”。