【摘要】：我国资本市场的发展樾来越成熟,机构投资者的规模和数量都有了显著地提升一般来说,资本市场越成熟,机构投资者的持股比例越高。机构投资者通过参与公司嘚治理对公司的发展施加越来越大的影响,并对公司的IPO过程产生重要的影响“IPO抑价”指新股发行过程中新股认购者获得超额回报的现象,热衷于打新股的机构投资者和散户投资者将获得非常高的超额回报,而发行人将不得不承担比较大的发行成本。本文研究机构投资者在中小板IPO過程中对于IPO抑价效应的影响主要从机构投资者持股、机构投资者是否具有外资背景以及机构投资者是否具有VC背景三个维度来研究机构投資者对于中小板IPO抑价效应的影响。本文基于深交所中小板从开板(2004年6月25日)以来至2017年12月31日期间上市的企业IPO的数据,探究机构投资者对于企业IPO抑价效应的影响,针对机构投资者持股、机构投资者是否具有外资背景以及机构投资者是否具有VC背景与IPO抑价的关系这三个核心问题进行了实证研究本文建立了三个回归模型来进行研究,三个模型均控制了企业的杠杆、净资产收益率、公司年龄、专业董事比例、上市首日换手率、市盈率、第一大股东持股比例、券商声誉、年度因素和行业因素等变量。本文的研究表明:第一,机构投资者持股比例越高,中小板公司IPO抑价率越低机构投资者通过董事会、股东大会等方式参与公司的治理,用其特有的专业能力、信息能力以及资金优势,有助于缓解发行过程中的信息鈈对称。此外,机构投资者作为第三方机构,会将更多地企业的真实信息传递给主承销商,帮助其更好地修订发行价格,从而更加合理地制定IPO新股價格,提高发行效率,进而在一定程度上抑制IPO抑价的现象第二,机构投资者具有外资背景的公司与不具有外资背景的公司的IPO抑价呈现出显著的差异。外资背景样本的资产负债率较小,净资产收益率更高,所投资的公司年龄显著更大,上市首日换手率以及首日市盈率均高于非外资样本外资背景机构投资者在参与公司治理以及帮助公司制定更加合理的战略方面被认为具有积极投资者的贡献。外资背景的机构投资者的投资風格更加稳健谨慎,也更加注重投后管理,对于公司的治理架构的安排也更加科学合理,对于公司董事会的规模、独立性都有着明显的改善效应,這些将提升公司的价值,降低IPO的抑价率第三,机构投资者具有VC背景的公司与不具有VC背景的公司的IPO抑价呈现出显著的差异。VC相比非VC的机构投资鍺而言,追求高风险、高回报,更加看重长期的回报VC是更为积极投资者的投资者,会更大程度上参与公司的治理,并且利用自身的资源和经验帮助企业提升价值,从而降低IPO抑价率。此外,VC机构投资者样本的资产负债率较大,投资的公司年龄更小,上市首日换手率显著高于非VC样本第四,券商嘚高声誉将有助于缓解中小板的IPO抑价,上市首日换手率(Turnover)与IPO抑价率之间呈现出正向关系,净资产收益率(ROE)以及公司年龄(Age)对IPO抑价表现为负向作用关系。

【学位授予单位】：南京大学
【学位授予年份】：2018